外资回流A股是近期市场讨论较多的现象。 港交所数据显示，5月至7月末，长线稳定型外资机构资金累计流入约677亿港元，短线灵活型外资机构资 金流入约162亿港元。 华泰证券的报告中提到，8月14日-8月20日，EPFR统计的配置型外资净流入规模创2025年以来新高（69.8 亿元），结构上值得关注的是 主动配置型外资自2024年10月中旬以来，首次转向净流入 （1.4亿元）。 银河证券的报告中提到，根据EPFR数据，2025年9月第一周，外资净流入中国内地市场约55亿美元，其中 股票基金净流入50.2亿美元，多数为被动型基金。 被动型资金的流入表明全球投资者对中国股市的系统性 配置意愿增强。 不过对于A股投资者而言，大家更为关心的问题是，回流的外资可能会买什么？对此，多份研报都有总 结。 西部证券的报告中提到，外资重仓的日本股票，集中在日本出口排名靠前的机械和汽车等行业，这是日本 最优质的产业；外资重仓的韩国股票，也集中在韩国出口排名靠前的电子和半导体行业，也是韩国最优质 的产业。以此类推：外资加仓中国，大概率也会 增配中国的最优质资产 ，也就是具备出口竞争优势的中 国高端制造（新能源/化工/医药等）。 广发证 ...

美联储将基准利率下调25个基点符合预期，利率路径"点阵图"还暗示，今年还可能再实施两次降息。当 日纳斯达克中国金龙指数大涨2.85%，百度集团延续大涨11.34%，阿里巴巴、理想汽车、蔚来等涨幅居 前。 港股的中国科技资产对美联储降息的敏感度更高，9月17日，恒生科技指数已经成功突破前期震荡箱 体，站上6300点，创下4年来新高。 同时，中国科技巨头正在人工智能领域大举支出。根据彭博行业研究报告，阿里巴巴、腾讯控股、百度 和京东等中国大型互联网公司总资本支出在2025年将达到320亿美元。 从年内外资动态看，增配方向仍围绕时代特征鲜明的核心资产。港股中，对软件与服务、技术硬件板块 增配显著，DeepSeek等AI大模型技术迭代成为主要催化因素，科技龙头率先受益。 【港股科技相关ETF】 覆盖科技全产业链——港股通科技ETF基金（159101） 聚焦互联网龙头——恒生互联网ETF（513330） 中信证券跟踪发现，在美联储降息的宏观背景下，主动外资持续流入中国资产。目前港股市场投资者结 构中，外资占比从低位略有回暖，目前占比在66%的水平，对比外资占港股投资比例2022年79%的水平 仍有较大提升空间。 AI突 ...

美联储降息背景与预期 - 美联储将于北京时间9月18日凌晨2点公布利率决议 市场预期降息25个基点概率达96.1% 为9个月来首次降息 [1] - 本次降息属于"预防式降息" 旨在应对经济放缓迹象而非全面危机 联邦基金利率预计从4.25%-4.5%降至4%-4.25% [1][2] - 降息发生在"类滞胀"特殊背景下 美国经济逐步放缓但通胀仍处高位 2024年12月核心PCE同比增速2.86% 核心CPI同比增速3.2% [2] 对中国资产整体影响 - 带来三重利好：货币政策空间扩大 人民币汇率企稳升值 资金再配置加速 [2] - 2025年以来美元兑人民币从7.3下行至7.1附近 人民币升值减轻持有美元借款企业的偿债压力 [5] - 促进全球流动性释放 人民币资产承接海外资金回流红利 资本市场迎来外资回流潮 [5] A股市场受益板块 - 科技成长板块（TMT、半导体、AI）对估值敏感度高 对市场流动性改善能迅速做出反应 [2] - 大金融板块（银行、券商、保险）受益于市场情绪改善和风险偏好提升 券商行业直接受益于交易活跃度上升 [2] - 高股息红利股（电力、石油石化、央企龙头）在利率下行背景下吸引力显著增强 [2] 港股市场表现 - 港股市场对外部流动性更为敏感 短期因定价流动性宽松而整体上涨 [3] - 今年以来外资对软件与服务、技术硬件板块增配显著 Deepseek等AI大模型技术迭代成为主要催化因素 [3] 汽车行业政策与影响 - 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》 提出2025年力争实现汽车销量3230万辆左右 同比增长约3% [6] - 新能源汽车销量目标1550万辆左右 增长约20% 加快推进公共领域车辆全面电动化先行区试点 [6] - 美联储降息降低车企融资成本 有利于企业将更多资金投向研发创新与产能扩张 [7] - 宽松货币环境有助于提升整体消费信心和能力 对汽车等大宗消费形成支撑 [8] 大宗商品市场影响 - 铜铝等工业金属预计将向上突破 宏观上美联储立场转鸽带来金融属性顺风 微观上国内精炼铜和电解铝表需持续超预期 [9] - 黄金价格短期得到支撑 现货黄金在2025年9月16日晚间首次突破3700美元/盎司大关 [9] 债券市场表现 - 利率下行趋势较为明确 国债、利率债的投资价值突出 [9] - 信用债市场利差存在收窄可能 对城投债、产业债均构成利好 [9] 资产配置策略 - 优先布局权益类资产 科技成长、高股息蓝筹以及大金融板块具备清晰明确的受益逻辑 [10] - 债券类资产需适度配置 以利率债作为资产组合的稳定底仓 [10] - 原油、有色（金铜）、黄金可作为对冲和增值配置 [10] 市场实际表现 - A股三大指数强势走高 上证指数上涨0.37%报收3876.34 深证成指涨1.16%至13215.46 创业板指上涨1.95%至3147.35 [10] - A股市值一天增加5954.98亿元 港股恒生指数涨至26908.39 涨幅达1.78% [11] 对消费者的具体影响 - 降息周期中车贷利率往往下调 贷款购车可能节省利息支出 [12] - 养车成本可能缓解 车企成本压力减小 后续保养维修费用可能更实惠 [12] - 新能源汽车政策暖风继续吹 更多充电桩建设和补贴政策推出 [13] - 二手车市场可能迎来小阳春 经济预期好转提升消费信心 加快二手车流转速度 [13]

货币政策环境 - 美联储降息周期以来中国已实施两次降息 执行适度宽松货币政策[1] - 内外部环境协同向好 外部约束减弱为货币宽松提供空间[1] 汇率变动影响 - 美元兑人民币从7.3下行至7.1附近 人民币升值对出口企业形成压制[1] - 美元走弱减轻持有美元借款企业的偿债压力 汇兑损益影响呈现行业分化[1] 资金配置趋势 - 降息促进全球流动性释放 人民币资产有望承接双重红利[1] - 货币体系碎片化推动海外资金回流 多元化趋势促使全球资金再平衡[1] - 资本市场或迎来外资回流潮 外资增配方向围绕时代特征鲜明的核心资产[1] 行业配置焦点 - 港股软件与服务、技术硬件板块获外资显著增配[1] - Deepseek等AI大模型技术迭代成为主要催化因素 科技龙头率先受益[1] 投资工具标的 - 港股通科技ETF基金(159101)作为港股通投资渠道[1] - 恒生科技指数ETF(513180)作为QDII投资渠道[1]

外资倾向于持有 AH 溢价较低的个别股份，AH 溢价率指数涨跌幅与两地 上市公司资金规模差值具有相关性，当 AH 价差较大时，更可能促使资 金更多回流至 H 股市场。 外资回流，选 H 股还是 A 股——港股资金跟踪 20250914 摘要 外资正逐渐回流中国市场，包括港股和 A 股，受益于中美贸易关系缓和 及美联储降息预期，为两地市场带来投资机会。 外资在港股和 A 股的配置上存在时间趋同性，即同向交易，但特定事件 可能导致背离，如 2021 年监管政策导致外资流出港股互联网企业。 外资偏好各自市场中的特色核心资产，港股倾向互联网龙头，A 股青睐 银行等大金融板块。2025 年增配行业有所差异，A 股增配银行、汽车、 电子，港股增配软件与服务、技术硬件等科技板块。 2025 年，外资在 A 股集中增配汽车、银行、电子等制造板块，在港股 集中于软件、新消费以及技术硬件等科技板块，反映了 AI 产业发展及红 利的吸引力。 长线稳定型资金对 A、H 股均有明显受益，其同向交易行为显著；短线 灵活型资金影响受特定事件及两地行情影响较大。 外资持仓标的盈利能力优于整体市场水平。A 股持仓 ROE 中枢值显著高 于全部 ...

外卖补贴战对互联网行业影响 - 外卖补贴战自4月启动 阿里 美团 京东等公司参与 7月后补贴升级[1] - 补贴战对港股互联网龙头盈利造成冲击 市场担忧加剧 预期大幅下修[1] - 外卖战主要冲击零售板块 但技术硬件 软件服务 生物医药等细分板块中报业绩仍保持高增长[1] 南向资金与阿里巴巴动态 - 截至9月11日 南向资金连续15个交易日净买入阿里巴巴 净买入总额达371.43亿港元[1] - 阿里巴巴财报超预期 公司持续投入云和AI基础设施 Qwen大模型持续迭代[1] - AI关注度提升 市场可能重新聚焦科技巨头长期价值[1] 港股科技板块投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）正式上市 跟踪国证港股通科技指数[2] - 该指数选取30只市值较大 研发投入较高 营收增速较好的科技龙头证券 前十大成分股占比77%[2] - 成分股包括阿里巴巴 小米集团 腾讯控股 美团 比亚迪股份 中芯国际 百济神州等科技领军企业[2] 相关科技ETF产品 - 恒生科技指数ETF（513180）覆盖科技全产业链[3] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头公司[3]

近年来，AI的投资关注度和创新投入均强劲增长。据Crunchbase News，2025年第二季度AI公司共获得约900亿美元风投。麦肯锡调查显示，92%的高管计划 在未来三年增加对AI投资。另据Yahoo财经，2025年Meta、亚马逊、Alphabet及微软计划投资3250亿美元用于AI基础设施，较2024年增长46%。 显然，AI正在赋能所有关键科技趋势，从智能体执行复杂任务，到推动专用半导体创新，再到加速生物工程研发和提升机器人自适应能力，其催化作用覆 盖能源、制造、科研等多个领域。 值得注意的是，AI的发展瓶颈不在于技术或应用场景，而在于组织与文化。倪以理指出，成功的AI转型必须由CEO主导、业务驱动而非IT部门推动；需要 聚焦利润而非应用场景；必须对流程和组织进行重构，而非简单优化；需打破组织壁垒和惯性，真正的突破口在于"变革管理"。 此外，倪以理指出，中企须学会在新的"贸易走廊"中竞争，包括东南亚、中东、拉丁美洲、东欧和非洲等新兴市场；此外，"本地对本地"模式正成为全球现 象，企业应致力于建立更加分散化、多元化的全球布局。 "AI发展最大瓶颈在组织文化。" 9月11日，麦肯锡中国区主席倪以理在2 ...

人工智能股票表现 - 人工智能相关股票2024年迄今上涨32% 2025年迄今又上涨17% [1] - 上涨动力主要来自人工智能基础设施投入 包括亚马逊 微软 Alphabet Meta和甲骨文等公司 [1] 资本支出预测 - 大型科技公司2025年总资本支出预测达3680亿美元 较2024年1月预测增加1000亿美元 [1] - 半导体企业 电气设备公司 技术硬件企业和电力供应商受益于大规模资本支出投入 [1] 资本支出增长预期 - 超大型企业集团预计在2025年第三季度保持资本支出增长速度 [1] - 分析师预计这些企业在2025年第四季度及2026年将出现大幅减速 [1] 估值水平 - 五大科技公司（英伟达 微软 苹果 Alphabet和亚马逊）市盈率约为28倍 [1] - 该估值低于2021年峰值时的40倍和科技泡沫时期的50倍 [1] 人工智能应用阶段 - 各企业仍处于人工智能应用初期阶段 [2] - 24%的标普500成分企业讨论客户支持/呼叫中心 编码与工程以及市场营销等应用领域 [2]

总体库存周期 - 5月美国库存总额同比2.62%，前值3.15%，销售总额同比3.30%，前值3.68%，进一步确认进入主动去库阶段 [1][2] - 美国抢进口时间段为24年11月-25年3月，25年4-5月进口回归正常水平，但6-7月仍有短暂补库需求 [1][2] - 假设8月起进口消耗速度700亿美元/月，超额进口总额2800亿美元（第一轮1800亿美元+第二轮1000亿美元），预计11月超额进口耗尽，届时关税通胀冲击充分显现 [2] 行业库存周期 - 5月14个大类行业中6个处于主动去库：石油、天然气与消费用燃料，化学制品，运输，汽车与汽车零部件，纺织品、服装与奢侈品，食品、饮料与烟草 [3][7] - 5月总体库存同比历史分位数32.4%，5个行业库存水位较高：建筑材料（83.6%）、化学制品（69.3%）、金属和采矿（56.3%）、纸类与林业产品（53.6%）、技术硬件与设备（52.7%） [3] 上游行业 - 石油、天然气与消费用燃料：24年6月进入主动去库，截至25年5月维持该状态 [4] - 化学制品：25年5月或进入主动去库 [5] - 建筑材料：24年10月进入被动补库，截至25年5月维持该状态 [6] - 金属和采矿：24年2月进入被动补库，截至25年5月维持该状态 [6] 中游行业 - 纸类与林业产品：25年2月进入被动补库，截至25年5月维持该状态 [7] - 电气设备家电及组件：24年12月进入被动补库，截至25年5月维持该状态 [7] - 机械制造：25年3月或进入主动补库，截至25年5月维持该状态 [7] - 运输：25年4-5月或进入主动补库 [7] 下游行业 - 汽车与汽车零部件：24年12月进入主动去库，截至25年5月维持该状态 [7] - 家庭耐用消费品：24年8月进入被动补库，截至25年5月维持该状态 [7] - 纺织品、服装与奢侈品：25年4-5月或进入主动补库 [7] - 食品、饮料与烟草：25年4-5月或进入主动补库 [7] - 日常消费品经销与零售：24年7月进入被动补库，截至25年5月维持该状态 [7] - 技术硬件与设备：24年4月进入被动补库，截至25年5月维持该状态 [7] 关税影响 - 特朗普对铜制品征收50%关税但豁免铜原材料，导致美国抢进口的铜无法锁定含关税价格，若其他产品出现类似情况，供需差易被打破导致价格调整 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 摩根士丹利预测美元未来12个月继续走弱，到2026年底再下跌10%，2025年不降息，2026年加快降息幅度，市场低估美联储降息程度 [1][2] - 外国投资者加大外汇对冲力度抛售美元，美国跨国公司因“折算效应”盈利预测将上调，大型跨国公司是最大受益者 [1][6] - 科技、材料、工业等行业及资本货物、软件和技术硬件等领域的大型跨国公司将从美元疲软中获益，投资者可关注这些领域 [3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 美元展望 - 2025年上半年美元表现为1973年以来最差，年初至今下跌约10%，未来12个月因美国利率和经济增长率趋同及外国投资者外汇套期保值将继续走弱，预计到2026年底再跌10% [2] 关税影响 - 关税对通胀有正面影响，对美国经济增长有负面影响，使美联储陷入两难，预计2025年不降息，2026年加快降息，市场低估美国利率下降幅度，增加美元下跌可能性 [1][3] 外国投资者外汇对冲 - 外国投资者加大外汇对冲力度抛售美元，第二季度对冲增加，因美国资产规模大且未对冲部分多可能长期持续，欧洲投资者持8万亿美元美国债券和股票，一半多未对冲，比例上升将涉及数千亿美元流动 [5] 美元疲软对美国公司影响 - 美元疲软对美国跨国公司收益有“折算效应”，未来一年内盈利预测将上调，美国企业有更多上行空间 [1][6] 受益行业及投资策略 - 大型跨国公司是最大受益者，标准普尔500指数公司约40%收入来自海外，罗素2000小型股指数公司仅22% [1][7] - 科技、材料和工业行业因外国收入占比高，资本货物、材料、软件和技术硬件行业因盈利修正敏感度高，将从美元疲软中获益最多 [3][7][8] - 投资者应关注科技、材料、工业以及资本货物、软件和技术硬件等领域的大型跨国公司以利用投资机会 [3][9]