报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价震荡上行，美国11月CPI降温强化明年降息基准预期，美联储鸽派官员支持明年缓慢降息，日央行加息对金属市场影响有限；国内高技术工业产出增速较快，社零稳健增长，中央经济工作会议释放积极信号，消费品以旧换新政策推进；基本面上海外精矿紧缺，非美库存偏低，国内终端消费乏力，内贸现货转向贴水，近月盘面C结构走扩 [2][7][9] - 温和通胀数据使宽松叙事利于鸽派，美联储理事认为明年是弱宽松环境，日央行加息对有色金属影响有限；基本面上海外精矿紧缺、非美库存低位、新兴产业用铜增速可期，预计短期铜价高位震荡，关注前高附近阻力 [2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜12月19日价格为11870.50美元/吨，较12月12日涨318.00美元，涨幅2.75%；COMEX铜12月19日价格为548.35美分/磅，较12月12日涨12.5美分，涨幅2.33%；SHFE铜12月19日价格为93180.00元/吨，较12月12日跌900.00元，跌幅0.96%；国际铜12月19日价格为84160.00元/吨，较12月12日涨1400.00元，涨幅1.69%；沪伦比值从8.14降至7.85；LME现货升贴水从20.69美元/吨降至4.73美元/吨，跌幅77.14%；上海现货升贴水从 -20元/吨降至 -160元/吨 [3] - 截至12月19日，LME库存160400吨，较12月12日减少5500吨，跌幅3.32%；COMEX库存462204短吨，较12月12日增加11586短吨，涨幅2.57%；SHFE库存95787吨，较12月12日增加6416吨，涨幅7.18%；上海保税区库存98500吨，较12月12日减少1800吨，跌幅1.79%；总库存816891吨，较12月12日增加10702吨，涨幅1.33% [6] 市场分析及展望 - 库存方面，截至12月19日全球库存升至81.7万吨，LME铜库存减少0.55万吨，注销仓单比例降至35.2%，上期所库存增加0.64万吨，上海保税区库存减少0.18万吨，洋山铜仓单升至45美金上方，美铜库存高位上行，国内库存低位震荡，沪伦比值大幅收窄，美元指数疲软 [7] - 宏观方面，美国11月CPI同比+2.7%，核心CPI同比+2.6%，均低于预期，美元指数走弱，联储1月降息概率回升至28.8%，预计明年宽松幅度中枢为62个基点；欧央行上调欧元区经济增速，市场押注明年欧央行加息；美联储理事支持下调利率回归中性，但强调不仓促降息；日央行加息推高借贷成本，引发全球套利市场变革；美国11月新增非农就业6.4万人高于预期，但失业率升至4.6%高于预期；国内11月规模以上工业增加值同比+4.8%，1 - 11月同比+6%，各行业有不同表现 [8] - 供需方面，三大中断矿山2026年预估增量为0，预计明年全球精矿供应增速不足1.5%；Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价高，海外可交割货源流入北美，LME注册仓单量回落，非美地区精铜供应紧缺；需求上年底电网投资未加速，铜缆线企业开工率低于7成，白色家电销量入淡季，传统行业需求降温，新兴产业新能源汽车、AI数据中心和机器人提供精铜消费空间，现货市场转向贴水，国内库存偏低，近月C结构走扩 [9] 行业要闻 - 智利国家铜业公司退出合资企业后，厄瓜多尔国家矿业公司计划2026年为价值30亿美元的Llurimagua铜钼矿项目国际招标，该项目资源量9.82亿吨，服务年限27年，预计年产铜约21万吨；此前洛阳钼业收购厄瓜多尔Cangrejos金铜矿项目权益，中国江西铜业对SolGold公司提出第三次加价收购要约，报价11亿美元，SolGold旗下Cascabel铜金矿项目计划运营28年，年均产铜12.3万吨等 [11] - 12月12日中色股份承建的印尼阿曼铜冶炼项目签署部分竣工验收证书，标志冶炼厂单元进入最终达产达标和性能考核阶段，该项目创造海外“双闪”铜冶炼厂施工速度最快记录 [12] - 12月16日日本JX先进金属株式会社旗下泛太平洋铜业将秘鲁未开发的Quechua铜矿项目全部股份出售给嘉能可，金额未公开，这是JX调整业务组合的举措，PPC曾以4000万美元收购该矿区股份，矿区估计有2.6亿公吨矿产储量 [13] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、沪伦比剔除汇率、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [15][18][20][23][24][27][28][30][32][36][37][39]

涉及的行业与公司 * 行业：铜行业（涵盖上游矿山、中游冶炼、下游消费）[1] * 公司：紫金矿业（旗下卡莫阿铜矿）、印尼Grasberg铜矿、巴拿马第一量子矿业[15] 2025年市场回顾与核心驱动因素 * **2025年铜价表现**：呈现“强预期、弱现实”特点[3] * **供应端收缩**：因卡莫阿和格拉斯伯格矿山事件、智利供应问题，全球精炼铜供应减少至少50万吨[2][3] * **中国需求超预期**：消费增速从年初预期的2.7%多次上调，最终稳定在3.8%，主要受抢出口、光伏风电政策抢装、价格下跌刺激消费等因素驱动[2][3] * **高铜价冲击终端**：10月后铜价快速上涨，导致大型终端企业产能利用率从前9个月的90%-100%降至60%-80%[2][4] 2026年市场展望与价格预测 * **普遍看涨**：市场无看空观点，预计铜价重心上移，年度均价将高于2025年[3][17] * **价格节奏与高点**：上半年春节后有望进一步上涨，高点或突破12,000美元/吨，冲击13,000美元/吨[3][17] * **均价预估**：保守估计2026年均价至少在11,000美元/吨以上[3][17] 供应端关键变化与预期 * **CSPD协议影响**：要求减少矿用量10%以上，预计影响80-90万吨产能，但精铜总产量因废铜等原料弥补而影响不明显[3][12] * **国内冶炼原料增量放缓**：2025年国内冶炼用铜精矿增量接近100万吨，2026年预计仅有十几万吨增量[12] * **主要矿山复产**： * 紫金卡莫阿2026年预计产量约39.5万吨，与2025年基本一致[15] * 印尼Grasberg 2026年预计产量约45万吨（10亿磅），2027年恢复至约73万吨（16亿磅）[15] * 巴拿马第一量子矿山复产预计至少要到2026年下半年，增量可能在10-15万吨[15] * **加工费（TC）大幅下降**：2026年长单TC为0，相比2025年的20多美元显著下降，将增加冶炼厂压力[10] 需求端结构性变化与预测 * **2026年中国消费增速预测**：预计为2.8%，低于2025年的3.8%[3][16] * **传统行业分化**： * 房地产行业用铜负增长概率极大[16] * 电力行业受新基建和AI算力驱动，预计保持增长[16] * 电网需求增速面临铝代铜等替代问题[16] * **新兴领域增长**： * 新能源汽车及储能领域继续增长，其中储能电池增量预期300-400 GWh，带动用铜量增加15-20万吨[16] * 传统风光能源在抢装潮后可能放缓[16] * 消费电子及半导体有边际修复预期[16] 重要替代趋势：铝代铜 * **驱动因素**：高铜价推动铝代铜现象发展[4][5] * **关键进展**：空调行业正制定铝管替代铜管标准，预计2026年1月实施[2][5] * **潜在影响**：若成功推广，每年可能减少十几万吨至二三十万吨铜用量[2][5] * **当前替代体量**：每年大约20至30万吨[7] * **应用趋势**：在新能源汽车、风电光伏、AI和储能等新兴领域逐渐显现，传统行业用铜量逐步达峰[6] 美国库存与政策风险 * **高库存现状**：美国纽约地区铜库存高达46万吨，可满足美国两个季度（约三分之一年消费量）的用量[2][8][9] * **库存持续增加**：受特朗普政府可能加征关税影响，预计2025年12月单月进口量或超10万吨[2][8] * **政策时间表**：美国商务部将于2026年6月30日前提交232调查结果，若认定威胁国家安全，将从2027年1月起加征关税[8] * **潜在市场影响**：若不加征关税，大量库存可能阶段性回流，对全球价格产生压制作用[8] 冶炼厂盈利与关键变量 * **2025年盈利支撑**：副产品如贵金属和小金属价格上涨、硫酸价格涨势良好，对冶炼厂起到了很大弥补作用[10] * **2026年盈利压力与不确定性**： * TC降至0将增加成本压力[10] * 副产品（贵金属等）价格能否继续上涨存在不确定性[11] * 硫酸价格受政策限制（设定价格天花板），上涨空间被限制，可能影响利润预期[11][13] * **海外冶炼厂情况**：存在减产预期，且低加工费对传统老旧冶炼厂冲击较大，但新建冶炼厂（多依托自有矿山）受影响相对较小[14] 其他重要信息 * **单位换算**：Grasberg铜矿2026年产量指引为10亿磅，约合45万吨；2027年为16亿磅，约合73万吨[15] * **硫酸价格参考**：2025年12月10日左右国内市场均价约1,000元/吨[13] * **日本长单TC**：2025年与日本的长单加工费约为20美元/吨左右，但不具备广泛代表性[14]

核心观点 - 美国11月CPI与核心CPI低于预期，美联储降息概率上升，流动性宽松预期提振风险资产 [3] - 加工费维持负值低位，矿端紧张格局未解，安托法加斯塔与中国冶炼厂签零加工费长单凸显长期供应约束 [3] - 铜价高位抑制采买情绪，下游企业“随用随采”，铜材产量环比降10.2%，终端消费疲软 [3] - 国内港口铜精矿库存环比增0.7万吨至68.1万吨，精炼铜社会库存增至17.45万吨，累库压力显现 [3] - 铜价维持高位震荡，美联储降息预期与矿端收紧提供底部支撑，需求谨慎和累库压力限制上行空间，多空博弈下波动加剧 [4] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价93180元，周跌0.96%，持仓237652手，持仓周增49003手，成交172714手 [5] - 沪铜指数加权最新价93106元，周跌1.04%，持仓622036手，持仓周减9157手，成交288527手 [5] - 国际铜最新价83840元，周跌0.77%，持仓3975手，持仓周减609手，成交7038手 [5] - LME铜3个月最新价11727美元，周跌0.9%，持仓239014手，持仓周减38282手，成交31364手 [5] - COMEX铜最新价542.45美分，周跌1.16%，持仓143258手，持仓周增282手，成交33499手 [5] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价92350元/吨，周跌1245元，周跌幅1.33% [11] - 上海物贸最新价92480元/吨，周跌1350元，周跌幅1.44% [11] - 广东南储最新价92670元/吨，周跌1250元，周跌幅1.33% [12] - 长江有色最新价92640元/吨，周跌1300元，周跌幅1.38% [12] - 上海有色升贴水最新价 -160元/吨，周涨140元，周涨幅700% [12] - 上海物贸升贴水最新价 -170元/吨，周涨140元，周涨幅466.67% [12] - 广东南储升贴水最新价 -150元/吨，周涨120元，周涨幅400% [12] - 长江有色升贴水最新价 -25元/吨，周跌95元，周跌幅135.71% [12] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -13.89美元/吨，周跌38.65美元，周跌幅156.1% [12] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价171.75美元/吨，周跌82.7美元，周跌幅32.5% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1053.43元/吨，周涨108.85元，周跌幅9.37% [13] - 铜精矿TC最新价 -43.25美元/吨，周跌0.42美元，周涨幅0.98% [13] - 铜铝比最新值4.2293，周涨0.014，周涨幅0.33% [13] - 精废价差最新价4292.51元/吨，周涨285.85元，周涨幅7.13% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计45739吨，周增13176吨，周涨幅40.46% [18] - 国际铜仓单总计1053吨，周减4611吨，周跌幅81.41% [18] - 沪铜库存95805吨，周增6416吨，周涨幅7.18% [18] - LME铜注册仓单102725吨，周增3525吨，周涨幅3.55% [18] - LME铜注销仓单61550吨，周减5100吨，周跌幅7.65% [21] - LME铜库存164275吨，周减1575吨，周跌幅0.95% [21] - COMEX铜注册仓单264839吨，周增8213吨，周涨幅3.2% [21] - COMEX铜未注册仓单194725吨，周增4053吨，周涨幅2.13% [21] - COMEX铜库存459564吨，周增12266吨，周涨幅2.74% [21] - 铜矿港口库存66.4万吨，周减1.7万吨，周跌幅2.5% [21] - 社会库存41.82万吨，周增0.43万吨，周涨幅1.04% [21] 铜中游产量（月度） - 2025年10月精炼铜产量120.4万吨，当月同比8.9%，累计产量1332.3万吨，累计同比9.8% [24] - 2025年10月铜材产量200.4万吨，当月同比 -3.3%，累计产量2259.3万吨，累计同比4.9% [24] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年11月精铜杆产能利用率63.31%，当月环差7.11%，当月同差 -5.5% [26] - 2025年11月废铜杆产能利用率23.59%，当月环差 -0.52%，当月同差 -3.73% [26] - 2025年11月铜板带产能利用率66.44%，当月环差2.6%，当月同差 -6.62% [26] - 2025年11月铜棒产能利用率54.08%，当月环差3.95%，当月同差 -1.98% [26] - 2025年11月铜管产能利用率59.69%，当月环差7.12%，当月同差 -18.42% [26] 铜元素进口（月度） - 2025年11月铜精矿进口253万吨，当月同比13%，累计进口2761.9304万吨，累计同比8% [30] - 2025年10月阳极铜进口55239吨，当月同比 -8%，累计进口630288吨，累计同比 -15% [30] - 2025年10月阴极铜进口279944吨，当月同比 -22%，累计进口2816507吨，累计同比 -6% [30] - 2025年10月废铜进口196607吨，当月同比7%，累计进口1895460吨，累计同比2% [30] - 2025年11月铜材进口430000吨，当月同比 -19%，累计进口4880000吨，累计同比 -4.7% [30]

国内金融与宏观经济数据 - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [1][33] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9% [1][6][33][38] - 11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，其中政府债券余额94.24万亿元，同比增长18.8%，占比21.4%，同比高1.8个百分点 [9][10][40][41] 国内政策动态 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、服务消费、新型消费等重点领域提出3方面11条政策措施 [2][13][14][23][44][46][57] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为2026年首要任务，为提振消费奠定政策基调 [23][57] - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关，全岛8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施启用 [3][18][34][51] 房地产市场情况 - 2025年11月，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，同比下降1.2%，降幅扩大0.4个百分点 [4][16][17][34][47][48] - 11月，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，同比下降5.8%，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4% [16][17][47][48] 国际宏观经济与货币政策 - 日本央行于2025年12月19日将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创1995年9月以来最高水平 [5][20][34][52] - 美国2025年11月未季调CPI同比上升2.7%，低于预期的3.1%，核心CPI同比上升2.6%，数据公布后美联储1月降息概率预期从26.6%上升至28.8% [21][54] 证券市场表现 - 报告期内国内主要指数表现不佳，上证50涨幅最大为0.32%，创业板指跌幅最大为-2.26% [24][25][27][58][59] - 申万一级行业中，商贸零售涨幅最大为6.66%，非银金融、美容护理、社会服务、基础化工涨幅居前 [2][27][35][60] - 热点板块中，乳业、SPD、航空运输、免税店、保险周涨幅居前，分别上涨11.34%、9.44%、6.14%、6.09%、6.03%，而GPU、摩尔线程、ASIC芯片等科技板块跌幅居前 [31][66] 行业投资建议 - 科技行业：发展新质生产力是政策重要指引，流动性宽松背景下，建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等领域 [3][31][36][66] - 有色金属行业：铜供需格局偏紧，价格有望上行；锂、钴、镍等能源金属受电池与储能需求推动；黄金在全球避险与流动性宽松背景下上涨格局有望延续 [3][32][36][67] - 非银金融行业：券商受益于慢牛格局，保险长期资产端受益于资本回报见底回升 [3][32][36][66] - 电力设备行业：AI驱动电力需求大幅增长，数据中心与新能源驱动储能需求提升 [3][32][36][67] - 机械行业：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等 [3][32][36][67] - 内需与消费：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放 [3][32][36][67] - 红利资产：因其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下对风险偏好较低的资金有吸引力 [3][32][36][67]

近期，铜市场在年末的特殊氛围中呈现出复杂多变的态势，价格走势牵动着众多投资者的心弦。从隔夜 市场表现到各大机构的预测，再到全球铜供应格局的变化，诸多因素交织，共同影响着铜价的未来走 向。 近期市场表现：伦铜沪铜齐震荡 隔夜市场，伦敦金属交易所(LME)三个月期铜震荡走弱，最新收盘报价11619美元/吨，收跌67美元，跌 幅0.57%，成交量19885手减少3296手，持仓量350621手减少435手。市场在关键的美国就业数据公布前 保持谨慎，且年末流动性趋于稀薄，使得价格波动有所放大。 周二晚间沪铜走势同样震荡，盘面走势显得疲弱，主力月2602合约最新收盘价报91830元/吨，跌620 元，跌幅0.67%。今日（12月17日）早盘，沪铜主力2602合约低开，延续夜盘跌势，开盘价报91940元/ 吨，跌510元。苏克顿金融公司分析师指出，由于年底流动性不足，金属市场在年底容易出现剧烈波 动，基础金属价格波动日益加剧。 价格驱动因素：供应与需求的双重博弈 供应端：中断与缺口并存 今年以来，铜价一路飙升，屡创新高，供应中断是重要推手之一。全球最大铜生产商智利国家铜业公司 （Codelco）产量徘徊于四分之一世纪低点 ...

宏观市场环境 - 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1% [2] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，低于3%的预期值 [2] - 美国CPI数据公布后，美元指数震荡上行，令以美元计价的铜对非美货币买家更为昂贵，压制铜价 [2] - 国内主要股指下行拖累市场情绪，且临近海外圣诞节，市场无意建立新仓位，空盘量减少，铜价波动性增大 [2] 铜期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦铜收跌16美元，跌幅0.13%，最新收盘报价11727美元/吨 [1] - 隔夜伦铜成交量14534手，减少2296手，持仓量344850手，增加611手 [1] - 晚间沪铜主力月2602合约最新收盘价报92870元/吨，涨120元，涨幅0.13% [1] - 今日沪铜主力2602合约低开，开盘价报92560元/吨，跌190元 [1] - LME 12月18日伦铜最新库存量为164275公吨，较上个交易日减少2650公吨，跌幅1.59% [1] 行业基本面与现货市场 - 尽管供应紧张，但现货贴水加深，市场成交疲软 [1][2] - 下游企业多谨慎观望，高铜价抑制需求释放，消费明显弱于同期 [2] - 年末贸易商仍有清库存行为，市场成交疲弱格局短期难有改善 [2] - 预计今日现货铜面临下跌压力 [1][2]

花旗发布研报称，虽然预期江西铜业股份的铜冶炼业务毛利明年将同比下降，且长期冶炼及精炼业务有 下行压力，但预料铜、金及硫酸价格提高，将推动公司明年的整体毛利上升。该行认为目前估值具吸引 力，A股及H股均维持"买入"评级。 江西铜业（600362）股份(00358)午后涨超4%，涨4.2%，报36.68港元，成交额7.37亿港元。 消息面上，江西铜业上周五再次提高对英国上市公司SolGold的收购报价至每股28便士，总价值约8.42 亿英镑(11.3亿美元)，这是江西铜业在三周内发起的第三次报价。若此次收购最终成功，将显著增强江 西铜业的资源储备，并有望使其远期矿产铜产量实现翻倍增长。SolGold的核心资产是位于厄瓜多尔的 卡斯卡贝尔(Cascabel)铜金矿项目，该项目被业界认为是全球顶级的未开发铜金矿藏之一。 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-12-19 现货成交仍相对清淡 铜价高位震荡 市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-12-18，沪铜主力合约开于 92830元/吨，收于 92600元/吨，较前一交易日收盘-0.24%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 92600元/吨，收于 92870 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.29%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日SMM 1#电解铜现货对次月2601合约报价贴水200至贴水80元/吨，均价贴水140元/吨，较前一日 上涨10元。现货价格区间为92100-92380元/吨。主力2601合约早间波动于92300-92480元，跨月价差在C120至C90 之间。早间持货商报价偏高但成交稀少，多数企业年末资金压力较大，且预期2601-2602合约价差可能扩大。早盘 平水铜报贴水140元/吨，好铜报贴水100元/吨；随后第二节迅速走弱，平水铜低至贴水200元，好铜报贴水120元/ 吨。今日，现货市场流动性预计仍偏弱，在卖方积极出货压力下，升水或继续小幅承压下行。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，通胀方面，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低 ...

全球铜市场格局与价格动态 - 2025年全球铜价飙升，伦敦期货价格接近每吨12000美元，上海期货价格达到9万人民币[1] - 美国消费全球铜仅6%，但其交易所库存堆至40万吨，占全球库存七成以上，战略意图明显[1] - 中国铜消费占全球一半以上，是新能源车、光伏等关键产业的基础材料[1] 美国贸易与资源战略行动 - 2025年2月，美国启动232调查，声称进口铜威胁国家安全；7月底，对半成品铜加征50%关税[3] - 美国关税导致贸易流向改变，3月份有50万吨铜转向美国，亚洲现货溢价飙升至每吨200美元[3] - 美国于6月与刚果金签署协议，投资超10亿美元换取矿权，刚果铜产量占全球两成，此举针对中国企业在南美和非洲的矿业投资[3] 中国应对策略一：拓宽资源供应渠道 - 中国国内云南和西藏新矿区上马，年产能增加10万吨以上[5] - 紫金矿业在刚果金扩股，其对中国的铜出口增速达38%；江西铜业在赞比亚建新厂以稳定精矿供应[5] - 废铜回收率提升至42%，宁波从非洲的铜进口量增长近八成[5] 中国应对策略二：技术革新以减少用铜依赖 - 特高压电网采用铝合金导体，节省30%铜用量[7] - 比亚迪等车企优化电机，单车用铜量从80公斤降至60公斤；光伏组件新设计使同功率产品用铜量减少25%[7] - 铜锰合金应用于3纳米芯片，单位耗铜量减少15%[7] - 2025年中国光伏装机超165吉瓦，但通过技术手段控制住了铜需求激增[7] 中国应对策略三：争夺定价话语权与产业升级 - 上海能源交易中心的人民币铜期货成交量占全球21%，企业采用人民币结算以规避美元溢价[9] - 期货套保交易在2025年增长30%，帮助电缆厂等锁定成本[9] - 中国精炼铜产能占全球49%，并实现矿炼一体化，向高端铜箔等产品升级[9] 市场结构性矛盾与全球影响 - 美国本土铜矿成本高30%，且面临环保严、招工难等问题，产能回流困难[11] - 全球铜矿品位下降40%，供应紧张；智利秘鲁罢工加剧了供应缺口[11] - 中国铜进口虽受影响，但从澳大利亚的进口补充了20%[11] - 全球AI数据中心暴增推高铜需求，每兆瓦电网升级需6.5吨铜；中国作为电动汽车大国，其用铜量是燃油车的四倍[13] 博弈结果与中国产业表现 - 至2025年12月，铜价高位震荡，但中国订单逆势增长15%[13] - 中美紧张局势在10月出现有限和解迹象[13] - 中国通过“一带一路”项目投资249亿美元，稳定了与非洲的合作；刚果对华出口增速虽放缓至25%，但合作基础稳固[14] - 企业通过成本控制和技术创新，获得了更大的发展空间[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡，持仓量增加，现货贴水，基差走强；基本面原料端矿紧预期持续，提供成本支撑；供给上冶炼副产品硫酸价格优，冶炼厂开工率回升但增量小；需求受宏观预期提振但高价抑制下游采买，社会库存小幅积累；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方红柱收敛 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价92600元/吨，环比降220元；LME3个月铜收盘价11735美元/吨，环比降2美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差 -60元/吨，环比升10元；主力合约持仓量231253手，环比增7279手 [2] - 沪铜期货前20名持仓 -33302手，环比降996手；LME铜库存166925吨，环比增325吨 [2] - 上期所阴极铜库存89389吨，环比增484吨；LME铜注销仓单64450吨，环比增50吨 [2] - 上期所阴极铜仓单44650吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价92240元/吨，环比升95元；长江有色市场1铜现货价92395元/吨，环比升110元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）50美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价45.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差 -360元/吨，环比升315元；LME铜升贴水（0 - 3） -9.8美元/吨，环比降0.28美元 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比降13.56万吨；国内铜冶炼厂粗炼费 -43.08美元/千吨，环比降0.22美元 [2] - 江西铜精矿82500元/金属吨，环比升300元；云南铜精矿83200元/金属吨，环比升300元 [2] - 南方粗铜加工费1400元/吨，环比升100元；北方粗铜加工费1000元/吨，环比升100元 [2] 产业情况 - 精炼铜产量123.6万吨，环比升3.2万吨；未锻轧铜及铜材进口量430000吨，环比降10000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价62990元/吨，环比升200元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价970元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价76850元/吨，环比升100元 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.6万吨，环比升22.2万吨；电网基本建设投资累计值4824.34亿元，环比升446.27亿元 [2] - 房地产开发投资累计值78590.9亿元，环比升5028.2亿元；集成电路当月产量4392000万块，环比升215000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率18.1%，环比升0.1%；40日历史波动率17.18%，环比降0.02% [2] - 当月平值IV隐含波动率19.27%，环比升0.0112%；平值期权购沽比1.28，环比升0.0181 [2] 行业消息 - “十五五”开局年适度宽松货币政策推动经济增长、物价回升，预计明年降准、降息分别有0.5、0.1个百分点空间，结构性工具聚焦扩大内需等重点领域 [2] - 美联储理事沃勒称随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储有50至100个基点降息空间，但无需激烈行动 [2] - 11月商用车产销环比和同比均增长，1 - 11月商用车产销同比分别增长11.6%和10.4% [2]