核心观点 - 美国大力发展AI产业致电力需求激增，海外能源价格上行推动工业用电成本，电解铝作为电力实物载体受益于出口需求拉动 [1] - 国内电解铝行业在中期维度维持成本优势，产业优势有望重估 [1][2] - 储能、核聚变等中国特色解决方案受关注，特钢新材料板块存在投资机会 [1][3] 电解铝板块 - 2025年1-9月美国电力净进口数量累计值达20.94太瓦时，累计同比增长125%，本土电力供需缺口持续扩大 [2] - 美国8月工业电价达9.06美分/千瓦时，接近2022年8月历史记录9.38美分/千瓦时 [2] - 海外电力供应风险加剧，美国、非洲、澳洲等多地电解铝企业因供电问题面临未来减产 [2] - 全球平均工业电价已达0.16美元/千瓦时，若后续上行可能影响澳洲、美国、马来西亚、巴西与印度等国电解铝产量 [2] - 建议关注天山铝业、云铝股份、中孚实业等标的 [5] 特钢新材料板块 - 国内核能技术进展领先，合肥BEST杜瓦底座成功落座，有望成为人类首个实现核聚变发电装置 [3] - 11月我国第四代核裂变反应堆钍基熔盐堆正式建成并实现钍铀转换，为全球唯一运行熔盐堆 [3] - 技术突破催化产业链景气度，特钢新材料需抵御极端环境，需求前景广阔 [3] - 建议关注久立特材、抚顺特钢、天工国际等已深度参与装置关键材料供应的企业 [5] 碳酸锂板块 - 海外数据中心缺电引发中期储能需求大幅增长，碳酸锂全产业链价格回暖 [4] - 11月6日六氟磷酸锂价格涨至两年新高11.98万元/吨，周环比上涨1.35万元/吨 [4] - 11月7日碳酸锂价格涨至8.02万元/吨 [4] - 天赐材料与国轩高科、中创新航签订2026-28年87万吨、72.5万吨电解液产品保供协议，产业链中期有望量价齐升 [4] - 建议关注永兴材料、中矿资源等标的 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“积极关注海外缺电的中国解决方案” [2][3][13][14] - 市场普遍观点认为电解铝、特钢、碳酸锂是内需主导的金属，在2026年国内部分需求可能退坡的背景下较难创造超额收益 [9][13] - 报告提出不同观点，认为应关注由美国AI产业及数据中心发展、海外能源价格上涨导致的海外电力供需缺口扩大所带来的投资机会，电解铝作为电力实物载体将受益于出口需求，储能、核聚变等中国优势解决方案也值得关注 [9][14] 分板块核心观点总结 电解铝板块 - 海外电力供需缺口扩大引发强烈减产预期，中国电解铝产业优势有望迎来重估 [9][14] - 2025年1-9月美国电力净进口累计值达20.94太瓦时，累计同比增长125% [9][14] - 美国8月工业电价达9.06美分/千瓦时，接近2022年8月的历史记录9.38美分/千瓦时 [9][14] - 全球平均工业电价已达0.16美元/千瓦时，若继续上行可能影响澳洲（150万吨）、美国（67万吨）、马来西亚（87万吨）、巴西（110万吨）、印度（420万吨）等国2024年的电解铝产量 [9][14] - 国内电解铝行业（无论火电或水电）有望在中期维持成本优势 [9][14] 特钢新材料板块 - 可控核聚变概念升温，关注产业链关键材料特钢板块的投资机会 [9][15] - 国内核能技术进展领先，合肥BEST杜瓦底座落座有望成为首个实现核聚变发电的装置；第四代钍基熔盐堆建成并实现钍铀转换，为全球唯一运行的熔盐堆 [9][15] - 相关技术突破带动产业链景气度，能抵御极端环境（高温、辐射、腐蚀）的特钢新材料需求前景广阔 [9][15] 碳酸锂板块 - 海外数据中心缺电引发中期储能需求大幅增长，带动碳酸锂全产业链价格回暖 [9][16] - 11月6日六氟磷酸锂价格涨至两年新高11.98万元/吨，周环比上涨1.35万元/吨 [9][16] - 11月7日碳酸锂价格涨至8.02万元/吨 [9][16] - 天赐材料与国轩高科、中创新航签订2026-28年共计87万吨、72.5万吨电解液产品保供协议，预示全产业链中期量价齐升趋势 [9][16] 其他行业动态总结 钢铁行业 - 行业盈利短期承压，成本对钢价形成支撑 [17] - 供需：本周螺纹钢消耗量219万吨，环比下降5.88%，同比下降4.41%；铁水产量环比下降0.91% [17][19][22] - 库存：社会与钢厂库存整体下降，合计库存周环比下降0.67% [25] - 盈利：成本分化，钢材盈利承压；长流程螺纹钢成本环比下降1.62%，毛利微升7元/吨；短流程成本环比下降0.59%，毛利下降27元/吨 [27][30][31] - 价格：普钢价格指数环比下降1.09%，各品种价格全线下跌 [34][35] 新能源金属 - 锂矿及碳酸锂价格环比下跌 [39][48] - 供给：2025年9月碳酸锂产量69940吨，同比大幅上升64.18%；氢氧化锂产量22500吨，同比下降3.85% [39] - 需求：2025年9月新能源乘用车产量152.75万辆，同比上升22.14%；销量151.59万辆，同比上升22.77% [43] - 价格：截至11月7日，国产电池级碳酸锂价格80150元/吨，周环比下跌4.13% [48][50] 工业金属 - 金属价格环比小幅下行，但整体维持高位 [58][85] - 供给：2025年8月全球精炼铜产量245.1万吨，同比上升6.61%；2025年9月电解铝产量370万吨，同比上升3.04%，开工率98.27% [61][66][69] - 需求：2025年9月中国制造业PMI 49.8%，美国制造业PMI 49.1%，均环比上升0.4个百分点 [70] - 库存：铜库存分化（LME增0.95%，COMEX增3.85%，上期所降0.95%）；铝库存基本持平（LME持平，上期所降0.21%） [78][80] - 价格：LME铜结算价10720美元/吨，环比下降1.66%；LME铝结算价2841美元/吨，环比下降1.53% [85][86] 贵金属 - 金价短期有望企稳，看好中期上行 [89] - 截至11月7日，COMEX金价4007.8美元/盎司，周环比微降0.14% [89] - 截至9月23日，COMEX黄金非商业净多头持仓266749张，周环比微升0.13% [89] - 美国10年期国债收益率4.11%，环比持平；9月核心CPI同比3%，环比微降0.10% [95] 板块市场表现 - 本周（截至报告发布）上证综指上涨1.08%至3998点 [97][98] - 申万有色板块下跌0.04%至7592点 [97][98] - 申万钢铁板块上涨4.39%至2737点 [97][98] 投资建议标的 - 电解铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)，其他标的包括云铝股份、中孚实业 [9][108] - 特钢新材料板块：建议关注久立特材(002318，买入)、抚顺特钢(600399，买入)，其他标的包括天工国际 [9][108] - 碳酸锂板块：提及永兴材料、中矿资源（均未评级） [9][108]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括新能源、石油、PTA（精对苯二甲酸）、磷化工、有色金属（电解铝）、存储半导体、房地产、消费等[1] * 纪要涉及的公司类型包括石油产业链公司、PTA龙头企业（如恒力、桐昆、新凤鸣）以及北美科技巨头（如英伟达、微软、Meta）[9][10][5] 核心观点与论据 **A股市场整体表现与驱动因素** * 本周A股市场呈现缩量状态，日均成交额环比上周减少超过3000亿元，市场量能中枢在2万亿左右，走势下探后修复并周度收涨[2] * 市场波动受内生性因素和外围因素影响，内生性因素包括机构11月KPI考核转向防守心态导致浮盈落袋，以及投资者根据季度持仓调整仓位，削弱科技硬件上冲动能[3] * 外围因素包括美国政府关门问题引发美元流动性危机担忧，以及北美科技股调整（如英伟达、微软、Meta连续下跌）和AI泡沫担忧，对国内科技硬件主线形成压制[5] * A股表现出更强韧性，整体运行韧性明显好于美股及日韩等亚太市场，沪指后半周尝试重回4000点附近，但当前量能水平不足难以果断突破[2][6] **中期与短期市场展望** * 中期维度看，政策底、资产荒及美元降息三重逻辑未发生系统性逆转，A股向上趋势具备确定性[4][13] * 短期应关注结构变化，在高切低视角下，关注有预期改善的方向，包括新能源、高质量发展的地产、钢铁、水泥等传统行业，以及核能、商业航天、脑机量子等前沿产业[4][13] * 上证指数4000点整数关口具有重要心理意义，但突破后可能出现调整[13] **具体板块表现与逻辑** * 新能源板块是大盘震荡期的重要主线，近期表现较强，但吸引场外增量资金能力有限，行情演绎模式为走走停停，国务院发布的碳达峰碳中和白皮书为其提供利好支持[1][7][8] * 顺周期和反内卷相关板块受益于风格高切低，石油板块因OPEC宣布2026年第一季度暂停产量增长计划重获关注[1][9] * PTA行业因反内卷推动、格局改善和联合减产预期受到关注，龙头企业如恒力、桐昆、新凤鸣等有协同收益，本周涨幅均在6%以上[1][10] * 磷化工行业受益于供需双侧逻辑，需求侧与锂电池景气度相关，锂电池大幅出货拉动了磷的需求[1][10] * 有色金属板块呈现高切低趋势，从铜转向电解铝，电解铝库存去化明显，且海外电力供给紧张导致供给端偏紧[1][11] * 存储板块走势独立于整体半导体产业链，逻辑是存储景气周期叠加AI需求拉动，尽管本周有波动但整体收涨，涨价信号（如闪迪提价）持续验证[1][12] * 十月通胀数据好于预期，对消费和部分PPI品种可以持稍微乐观态度，这些品种在市场轮动过程中有机会被轮动到[4][16] 其他重要内容 * 房地产市场政策预期方面，尽管地产定调改变，但后续可能会有增量政策出台以激活市场，稳住楼市被视为实现高质量发展的重要抓手[14][15] * 建议继续加大对芯片半导体产业链的关注，该领域具有政策支持和追赶窗口，是布局良机[13]

核心观点 - 报告认为年底市场可能进入震荡暂歇期，配置上应重视日历效应，银行和红利风格是观望期的首选[4][5] - 长期视角下，受益于产业趋势和政策支持，中美股市特别是科技板块仍预计向上，但短期因利好催化有限，A股可能偏震荡，待来年再启动[6] - 配置策略上应积极应对，结构上围绕景气预期向好的性价比方向，短期关注政策窗口期和低拥挤度板块，中期持续看好高景气品种[6] 市场回顾与展望 - 回顾2025年，报告在3月提示向大金融+消费切换，5月强调"红5月"积极可为，半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超15%至3900点以上[9] - 海外市场方面，美国景气走弱、就业担忧增加，联储对通胀关切削弱降息预期，叠加美股科技高估值，资金避险止盈情绪可能传导至A股[6][9] - A股市场在三季报和中美协议后短期新增催化有限，成交未启动且板块轮动加速，呈现观望姿态，除非强势放量创新高，否则年内预计偏震荡[6][9][10] 配置方向 - 短期配置应关注政策窗口期、低拥挤度及增量险资方向，包括地产链（家电、银行、消费建材、房地产等）、受益涨价的资源品（电解铝、煤炭、黄金等）以及情绪消费（出行链、教育、人服等）[6][11] - 中期高景气方向仍具牛市弹性，需等待产业逻辑与业绩共识凝聚，优先布局景气拐点难证伪品种（存储、国产算力、AI端侧、液冷电源、创新药等），随后关注连续高景气细分（光、PCB等）[6][12] 资金面分析 - 基金方面，历史经验显示当年市场向好且基金未过度乐观时，年底可能减仓修正，当前行情向好且基金已开始减仓，符合这一特征[6][12] - 杠杆资金流入动能已较之前减弱，融资余额流入时小盘占优，但融资市值占比持续创新高，需关注后续流入放缓[6][13] - 红利风格在景气弱复苏下与TMT相互摆动，当前TMT止盈动力下红利阶段占优，其相对表现已回到2023年初水平，胜率赔率向好[6][13] 日历效应与行业轮动 - 行情走势上，11月初市场大多上涨，至经济工作会议后可能调整；市值视角上，11月初小盘占优，会前大盘相对占优，会后大盘显著占优[14][15] - 风格视角上，11月初成长占优，会前红利低波占优，会后红利/质量占优；板块行业上，11月初TMT占优，会前稳定占优，会后银行家电显著占优[16] - 对应策略为会前1月开始配置上证50/红利偏稳定，会后转为偏银行；行业层面，11月初计算机/电子胜率较高（60%-67%），会前食饮/银行胜率67%，会后银行胜率达93%[16][33]

行业供需格局 - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外产能释放较慢，电解铝供需矛盾在2025-2026年或愈发突出 [1] - 国内电解铝产能供给硬约束下产量增长明显放缓，需求端汽车、电网等领域维持高景气度，预期全球电解铝供需格局在2026年或进一步收紧 [2] - 原料端氧化铝供需格局偏宽松，预期2025-2026年氧化铝价格以震荡偏弱为主，电解铝环节行业利润有进一步走阔空间 [2] 公司财务表现 - 公司核心子公司山东宏桥前三季度收入1169.3亿元，同比增长6.2%，归母净利润193.7亿元，同比增长23.1% [1] - 公司三季度收入387.2亿元，同比环比均增长1.8%，净利润69.4亿元，同比增长17.6%，环比增长14.4% [1] - 三季度毛利率为26.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点，主要得益于电解铝和氧化铝价格环比上涨 [1] - 三季度电解铝均价2.07万元/吨，同比上涨5.88%，环比上涨2.5%，氧化铝均价3165元/吨，同比下降19.46%，环比上涨3.54% [1] - 三季度合计期间费用率为3.3%，同比上升0.53个百分点，环比下降0.27个百分点 [1] 公司股东回报与资本管理 - 公司宣布新一轮股份回购计划，预计回购总金额不低于30亿港元，此前上半年已斥资26亿港元回购1.87亿股 [2] - 公司近三年分红率分别达46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终保持在45%以上 [2] 公司盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润至256.25亿元、254.26亿元、257.60亿元，较前值上调18.31%、21.72%、17.56% [2] - 给予公司2025年12倍市盈率估值，目标价为35.22港币，前值为24.89港元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为35.22港币 [1] - 核心观点认为，伴随国内电解铝运行产能接近天花板及海外产能释放缓慢，电解铝供需矛盾在2025-2026年或愈发突出，公司作为全球电解铝行业龙头，将广泛受益于铝价持续上涨带来的业绩增厚，同时公司持续实施回购并坚持高比例分红 [1] 公司财务业绩表现 - 公司核心子公司山东宏桥新型材料有限公司前三季度实现收入1169.3亿元，同比增长6.2%；归母净利润193.7亿元，同比增长23.1% [2] - 第三季度公司实现收入387.2亿元，同比及环比均增长1.8%；实现净利润69.4亿元，同比增长17.6%，环比增长14.4% [2] - 第三季度毛利率为26.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点，盈利能力上升主要得益于三季度电解铝和氧化铝价格环比上涨 [2] - 第三季度电解铝均价为2.07万元/吨，同比上涨5.88%，环比上涨2.5%；氧化铝三季度均价为3165元/吨，同比下降19.46%，环比上涨3.54% [2] - 第三季度合计期间费用率为3.3%，同比上升0.53个百分点，环比下降0.27个百分点 [2] 行业供需与公司业务前景 - 供给端国内电解铝产能存在硬约束，产量增长明显放缓；需求端国内汽车、电网等领域维持高景气度，预期全球电解铝供需格局在2026年或进一步收紧 [3] - 原料端氧化铝供需格局偏宽松，预期2025-2026年氧化铝价格以震荡偏弱为主 [3] - 预计2025-2026年电解铝环节行业利润仍有进一步走阔空间，公司电解铝板块的利润增长或抵消氧化铝板块的拖累 [3] 股东回报计划 - 公司宣布将视市场情况启动新一轮股份回购计划，预计回购总金额不低于30亿港元，此前上半年已斥资26亿港元回购1.87亿股 [4] - 公司近三年分红率分别达46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终保持在45%以上 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到三季度以来铝价持续上行及公司电力成本下降，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元，较前值分别上调18.31%、21.72%和17.56% [5] - 基于公司高分红属性、在港股电解铝标的中的稀缺属性以及市场风险偏好上升，给予公司2025年12倍市盈率估值（前值为10倍），目标价为35.22港币 [5] 关键财务数据与预测 - 预测公司2025年营业收入为1486.27亿元，2026年为1524.00亿元，2027年为1551.77亿元 [11] - 预测公司2025年归属母公司净利润为256.25亿元，2026年为254.26亿元，2027年为257.60亿元 [11] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为2.70元，2026年为2.68元，2027年为2.72元 [11] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为22.69%，2026年为20.65%，2027年为19.31% [11] - 预测公司2025年市盈率（PE）为11.99倍，2026年为12.08倍 [11] - 预测公司2025年股息率为5.49%，2026年为5.45%，2027年为5.52% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析 认为贵金属多空交织延续区间整理 铜受消费不足限制价格 氧化铝震荡磨底 电解铝偏强 铸造铝合金随铝价偏强震荡 锌关注出口量级 铅空单持有 镍弱势震荡 不锈钢供需偏弱 工业硅区间震荡可逢低买入 多晶硅短期偏弱回调充分后买入 碳酸锂价格承压 锡价震荡运行[5][7][11] 各品种总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金收跌0.05%报3977.17美元/盎司 伦敦银收涨0.03%报48.01美元/盎司 沪金主力合约收涨0.06%报915元/克 沪银主力合约收涨0.11%报11359元/千克 美元指数收跌0.45%报99.67 10年期美债收益率回落至4.088% 人民币兑美元汇率收报7.1188 [8] - 重要资讯：美国政府动态、宏观数据、美联储官员观点及市场对美联储降息概率预期等 [9] - 逻辑分析：联储官员对12月降息谨慎令贵金属承压 但市场多项风险因素提供支撑 预计后市延续调整走势 [9][11] - 交易策略：单边波段思路操作 套利和期权观望 [11] 铜 - 市场回顾：沪铜2512合约夜盘收于85690元/吨涨幅0.33% LME收盘于10684美元/吨跌幅0.43% LME库存增加500吨至13.44万吨 COMEX库存增加2877吨到36.3万吨 [12] - 重要资讯：美国公布新版关键矿产清单纳入铜 美联储12月降息方向不明 国内铜库存连续5周累库 坦桑尼亚与赞比亚恢复贸易走廊 [12] - 逻辑分析：宏观上市场担忧流动性 供应上铜矿紧张难缓解 需求上高铜价影响开工率 消费下滑库存增加 [13] - 交易策略：单边观望 套利跨市正套持有出口窗口打开后阶段性离场 期权观望 [13][14] 氧化铝 - 市场回顾：期货夜盘氧化铝2601合约环比下跌6元至2774元/吨 现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报2840元持平 全国加权指数等有不同变化 [17] - 重要资讯：澳洲成交氧化铝现货 全国氧化铝库存增加 几内亚铝土矿相关动态 广西氧化铝项目进展 [17][18][19] - 逻辑分析：氧化铝供需过剩 市场预期减产但未落地 进口窗口打开 新投企业建设顺利对价格有压力 [19] - 交易策略：单边窄幅震荡磨底 套利和期权暂时观望 [22] 电解铝 - 市场回顾：期货沪铝2512合约环比上涨280元至21630元/吨 现货华东、华南、中原价格上涨 [23] - 重要资讯：美国企业裁员、ADP就业数据、中国铝锭库存下降 世纪铝业减产 [23][24] - 逻辑分析：宏观上美国经济数据好转 基本面铝供需偏紧 海外减产加剧担忧 国内消费有韧性 [24] - 交易策略：单边震荡偏强回调后看多 套利择机多沪铝空LME 期权暂时观望 [24] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货夜盘铸造铝合金2512合约环比持平于20910元/吨 现货华东、华南等地区价格持平 [25][26] - 重要资讯：美国企业裁员、ADP就业数据、财政部TGA余额创新高 铸造铝合金成本和利润情况 [26][27] - 逻辑分析：宏观上美国经济数据缓和情绪 基本面供应紧张推高成本 需求稳中向好 价格易涨难跌 [27] - 交易策略：单边随铝价偏强震荡回调后看多 套利和期权暂时观望 [27] 锌 - 市场回顾：期货隔夜LME市场跌0.11%至3051美元/吨 沪锌2512涨0.15%至22630元/吨 现货上海地区价格及库存情况 [29] - 重要资讯：SMM七地锌锭库存减少 [31] - 逻辑分析：矿端偏紧加工费下调 出口窗口打开 但新投冶炼厂产量和出口量级不确定 上行空间有限 [31] - 交易策略：单边暂时观望 套利买SHFE抛LME持有 期权暂时观望 [31] 铅 - 市场回顾：期货隔夜LME市场涨0.84%至2036.5美元/吨 沪铅2512合约跌0.23%至17405元/吨 现货价格及成交情况 [33] - 重要资讯：SMM铅锭五地社会库存增加 [33] - 逻辑分析：部分铅蓄企业订单好转但库存高主动减停产 供应端再生铅企业复工复产 进口铅锭将到港 价格或下行 [33] - 交易策略：单边获利空单持有 套利和期权暂时观望 [35] 镍 - 外盘市场：LME镍价上涨40至15055美元/吨 库存减少24至253104吨 0 - 3升贴水-199.19美元/吨 [36] - 重要资讯：印尼暂停发放新冶炼许可证 整治非法镍矿开采 [36] - 逻辑分析：LME镍库存累库放缓但供需宽松 有成本支撑但12月后可能走弱 镍价宽幅震荡中枢下移 [36] - 交易策略：单边偏弱震荡 套利暂时观望 期权卖出2512合约宽跨式组合 [37][39] 不锈钢 - 重要资讯：韩国浦项制铁不锈钢工厂停产 全国主流市场不锈钢库存变化 [40] - 逻辑分析：终端需求不乐观 供应端200系减产300系减量有限 成本支撑不坚实 走势偏弱 [40] - 交易策略：单边反弹沽空 套利暂时观望 [41] 工业硅 - 重要资讯：安哥拉石英矿加工金属硅工厂落成 [42] - 逻辑分析：11月需求环比走弱 云南、四川电价上行部分企业停炉 库存情况及成本支撑 价格区间参考（8500,9500） 月底环保压力或使供应超预期降低 [42][44] - 交易策略：单边逢低买入 套利Si2512、Si2601合约正套 期权卖出虚值看跌期权持有 [44] 多晶硅 - 重要资讯：国家能源局下发煤炭与新能源融合发展指导意见 [45] - 逻辑分析：11月供需双减 供应缩减幅度大于需求 产能整合推进但无利好 现货价格无动力 盘面价格偏弱 [45] - 交易策略：单边短期偏弱等待回调充分 套利远月合约反套 期权暂无 [45] 碳酸锂 - 重要资讯：江西采矿权出让收益评估报告公示 智利碳酸锂和硫酸锂出口数据 Albemarle公司对锂市场的看法 [46][47][48] - 逻辑分析：本周产量增库存降 但锂辉石到港、智利发运增加 江西采矿权进展使复产加快 价格承压 12月后供需或宽松 [48] - 交易策略：单边反弹沽空 套利暂时观望 期权卖出虚值看涨期权 [49] 锡 - 市场回顾：期货夜盘沪锡2512收于283100元/吨上涨0.11% 持仓增加 库存LME增加35吨 社会库存周度减少 [50] - 重要资讯：美联储官员对降息态度 云南找矿成果 兴业银锡产量 安世半导体相关情况 [50][52] - 逻辑分析：美联储官员对降息分歧加剧 矿端供应紧张 复产节奏或延后 需求缓慢复苏 关注缅甸复产及消费兑现 [53] - 交易策略：单边供需双弱维持高位震荡 期权暂时观望 [53]

宏观要闻 - 前10个月中国货物贸易进出口总值37.31万亿元，同比增长3.6% [1] - 对共建"一带一路"国家进出口19.28万亿元，同比增长5.9%，占外贸总值51.7% [1] - 民营企业进出口21.28万亿元，同比增长7.2% [1] - 深交所表示将以更大力度支持深圳优质创新企业上市，支持符合规定的创业板企业适用第二、三套标准申报 [1] - 深交所将稳步推动在港交所上市的大湾区企业在深交所上市 [1] - 深交所将加大科技企业再融资支持力度，推动"并购六条"落实落地，支持企业发行科创债、知识产权证券化等产品 [2] - 美联储12月降息25个基点的概率为70.6%，维持利率不变的概率为29.4% [3] - 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为54.2%，累计降息50个基点的概率为28.2% [3] - 美联储理事米兰预计美联储将在12月降息，希望以每次50个基点的幅度调至中性水平 [3] 行业新闻 - 全国28个省份电力现货市场均已进入连续运行，电力生产组织方式由计划全面转向市场 [4] - 2025年中国游戏IP市场实际销售收入预计达2753.9亿元，同比增长2% [4] - 原创游戏IP占据49.2%的市场，引进授权IP占据43.6%，跨领域IP占7.2%且预计规模同比增超70亿元 [4] - 谷歌推出其最强大的AI芯片Ironwood，速度比前代快四倍多 [5] - 人工智能初创公司Anthropic计划使用多达100万个新TPU运行其Claude模型 [5] - 谷歌的Ironwood TPU在单个吊舱中连接多达9216个芯片，以消除数据瓶颈 [5] 板块掘金 - 未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态，但供应易出问题导致供不应求，价格易涨难跌 [6] - 欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，可能对超过400万吨的存量铝供应构成挤出威胁 [6] - A股市场银行估值处于历史偏低水平，增加银行板块配置是均衡配置思路下的较优选择 [6] - 2025年上半年锂电池产业链净利润同比增长三成，连续两个季度实现同比环比增长，业绩拐点确立 [6] - "反内卷"持续深化有望促进锂电池落后产能加速出清，提升优质产能利用率 [6]

电网设备行业三季度业绩 - 电网设备板块三季度归母净利润增速分化明显，非特高压主网、特高压主网、配电、电表板块增速分别为38.2%、5.2%、-23.6%、-28.4% [1] - 非特高压主网板块业绩表现较好，主要因出海保持高景气及网内主网建设需求持续较强 [1] - 配电板块企业出海收入及订单保持高速增长，但国内业务受集采降价及新能源、工业需求增速减弱拖累较大 [1] - 特高压板块收入同比稳定，主要受国内市场交付节奏较慢影响 [1] - 电表企业业绩不佳，主因前期价格大幅下滑订单交付致盈利承压，以及海外市场竞争加剧 [1] - 以变压器为代表的一次设备出海逻辑强势，主网及配网订单和收入均呈现高速增长态势 [1] - 展望后续，高电压等级电网设备的紧缺更具备持续性 [1] 全球电解铝供需格局 - 未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态，但该平衡建立在中国电解铝满产超产及海外新增产能如期释放基础上，供应稍有问题便会供不应求 [2] - 当高价格-高利润-新供应的传导链条受制于供应时，铝价具备易涨难跌的基础 [2] - 欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，对欧美超过400万吨的存量供应构成挤出威胁，一旦触发铝价或加速向上 [2] 量子计算产业发展趋势 - 量子计算正加速从实验验证走向商业化应用，处于由科研突破向商业落地的关键拐点 [3] - 全球科技巨头不断突破量子比特规模与纠错精度，中国在"祖冲之""九章"等原型机实现多点超越 [3] - 预计全球量子计算市场规模在2024至2035年由50亿美元增长至8000亿美元以上，年复合增长率超过55% [3] - 硬件环节先行受益，测控系统、稀释制冷机等核心设备有望早日进入量产周期，硬件环节或将率先实现产业化突破 [3]

全球主要股指表现 - A股三大指数低开，沪指跌0.34%，深成指跌0.54%，创业板指跌0.72%，HBM、存储器、大基金系等板块指数跌幅居前 [1] - 美股三大指数收跌，标普500指数跌1.12%至6720.32点，纳斯达克综合指数跌1.9%至23053.99点，道琼斯工业平均指数跌0.84%至46912.3点 [2] - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.03%，中概股涨跌互现，小鹏汽车因发布第二代视觉语言动作模型大涨9.64%，阿里巴巴涨1.69%，百度涨3.01% [3] 机器人行业观点 - 机器人板块行情预计进入去伪存真阶段，预期上修需等待新一轮催化落地或产业节奏兑现 [4] - 特斯拉Optimus量产订单发包、Gen3样机定型发布等重要节点是维持市场预期的关键 [4] - 特斯拉供应链进入验证期，深度配套或能直接拿到订单的标的将直接受益 [4] 电网设备行业分析 - 电网设备三季度业绩分化明显，非特高压主网板块归母净利润增速达38.2%，特高压主网为5.2%，配电为-23.6%，电表为-28.4% [5] - 非特高压主网板块表现较好，主要受益于出海高景气及国内输变电设备需求强劲，2024年输变电设备中标金额765.5亿元同比增长8.2%，2025年1-5批达786.75亿元同比增长19.5% [5] - 配电企业出海收入及订单保持高增，但国内业务受网内集采降价及网外新能源、工业需求增速减弱拖累 [5] 电解铝市场展望 - 未来三年全球电解铝供需预计处于紧平衡状态，该平衡建立在中国满产超产及海外新增产能如期释放的基础上 [6] - 供应端一旦出现问题易导致供不应求，价格具备易涨难跌的基础 [6] - 欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，可能对超过400万吨的存量供应构成挤出威胁，或触发铝价加速上涨 [6] 量子计算发展前景 - 量子计算正加速从实验验证走向商业化应用，处于由科研突破向商业落地的关键拐点 [7][8] - 全球量子计算市场规模预计从2024年的50亿美元增长至2035年的8000亿美元以上，复合年增长率超过55% [8] - 硬件环节有望率先实现产业化突破，测控系统、稀释制冷机等核心设备将先行受益 [8]