电网设备行业三季度业绩 - 电网设备板块三季度归母净利润增速分化明显，非特高压主网、特高压主网、配电、电表板块增速分别为38.2%、5.2%、-23.6%、-28.4% [1] - 非特高压主网板块业绩表现较好，主要因出海保持高景气及网内主网建设需求持续较强 [1] - 配电板块企业出海收入及订单保持高速增长，但国内业务受集采降价及新能源、工业需求增速减弱拖累较大 [1] - 特高压板块收入同比稳定，主要受国内市场交付节奏较慢影响 [1] - 电表企业业绩不佳，主因前期价格大幅下滑订单交付致盈利承压，以及海外市场竞争加剧 [1] - 以变压器为代表的一次设备出海逻辑强势，主网及配网订单和收入均呈现高速增长态势 [1] - 展望后续，高电压等级电网设备的紧缺更具备持续性 [1] 全球电解铝供需格局 - 未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态，但该平衡建立在中国电解铝满产超产及海外新增产能如期释放基础上，供应稍有问题便会供不应求 [2] - 当高价格-高利润-新供应的传导链条受制于供应时，铝价具备易涨难跌的基础 [2] - 欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，对欧美超过400万吨的存量供应构成挤出威胁，一旦触发铝价或加速向上 [2] 量子计算产业发展趋势 - 量子计算正加速从实验验证走向商业化应用，处于由科研突破向商业落地的关键拐点 [3] - 全球科技巨头不断突破量子比特规模与纠错精度，中国在"祖冲之""九章"等原型机实现多点超越 [3] - 预计全球量子计算市场规模在2024至2035年由50亿美元增长至8000亿美元以上，年复合增长率超过55% [3] - 硬件环节先行受益，测控系统、稀释制冷机等核心设备有望早日进入量产周期，硬件环节或将率先实现产业化突破 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝因供需过剩价格下跌，11月运行产能或因成本和天气减产，若减产落地价格有望反弹至3000元/吨，否则将承压，明年上半年新投产能增加，价格宜逢反弹沽空；电解铝海外短缺支撑价格，国内需求有韧性，库存或下降，宏微观共振推动铝价震荡上行 [3][4][103] 根据相关目录分别总结 前言概要 - 氧化铝因供需过剩价格下跌，11月运行产能或因成本和天气减产，若减产落地价格有望反弹，否则将承压，明年上半年新投产能增加，价格宜逢反弹沽空 [3] - 电解铝海外短缺加剧支撑价格，国内供需压力对绝对价影响有限，11月国内铝锭社会库存或低于60万吨，需求对价格支撑将体现，铝锭进口亏损有望收窄，宏微观共振推动铝价震荡上行 [4] - 策略推荐为氧化铝2800 - 3000元之间震荡反弹，铝21000 - 21800元之间震荡偏强，套利为多沪铝空LME铝，期权观望 [4] 氧化铝低价对现金成本的压力开始体现 11月供应端存减产预期 - 国产矿供应紧张，价格稳定但有价无市，10月主产区受降雨、环保等因素影响，开采效率降低，供应短时难改善，后续天气好转开采或恢复，但企业供给差异大 [7] - 进口矿价理论承压但现货成交稀少，几内亚铝土矿发货量有望企稳回升，价格重心趋于承压但跌幅有限 [10] - 10月下旬全国氧化铝建成产能持平，运行产能下降，11月关注重庆某集团焙烧炉轮休计划和高成本产能减产压力 [22] - 10月下游电解铝厂原材料库存增加，氧化铝供需过剩扩大，按不同核算方法过剩幅度不同，预计过剩对现货价格和仓单增量有压力 [23] - 海外印尼三季度投产产能释放，国内西南地区部分产能投产时间不确定，明年一季度新建产能投产将冲击现货市场 [28] - 2025年9月中国氧化铝出口增加，进口减少，净出口扩大，1 - 9月累计净出口增加 [31] - 9月全国氧化铝加权平均完全成本下降，行业平均盈利减少，各地区成本有差异，预计后续生产成本变动有限 [36][37] 宏微观共振推动铝价上涨 - 10月海外宏观市场情绪先抑后扬，后续关税协议达成和美联储降息预期好转，对伦铝有支撑，但美国政府关门使经济数据有真空期 [46] - 海外电解铝产能有减量，世纪铝业冰岛厂减产，莫桑比克铝厂明年3月或停产，力拓澳大利亚厂因电力问题或停止运营 [51][52][53] - 国内电解铝利润维持高位，产能置换推进，10月下旬建成产能持平，运行产能下降，部分项目技改和投产有预期 [61] - 9月全国电解铝加权平均完全成本下降，成本构成中电力、氧化铝等占比有变化，产能成本分布有差异 [62] - 9月国内铝锭进口增加，出口增加，净进口增加，1 - 9月累计进口和出口均增加 [63] - 10月底铝锭、铝棒社会库存增加，符合季节性，11 - 12月预计去库，铝锭库存或低于60万吨，低库存支撑价格和基差，铝材出口利润增加，消费韧性明显 [66] - 海外LME库存平稳，现货升水，全年供需短缺预期不变，低库存支撑价格，产能意外减产推动价格 [69][71] - 新能源需求中，光伏组件排产同比偏低，对铝需求拉动有限；交通运输用铝同比增加，四季度汽车产量旺季拉动铝消费；电力领域用铝增长，国家电网投资增加，铝杆产能扩张 [73][76][79] - 传统行业中，地产用铝需求偏弱，房地产开发投资、新开工面积、竣工面积均下降；家电排产同比下降，11月空冰洗排产总量减少 [81][91] - 9月铝材等出口合计同比增加、环比减少，1 - 9月累计下降，关税影响缓和，出口退税取消后企业申请出口加工手册意愿增加，后续对铝材出口环比企稳有支撑 [94] 后市展望及策略推荐 - 氧化铝11月运行产能或因成本和天气减产，若减产落地价格有望反弹，否则将承压，明年上半年新投产能增加，价格宜逢反弹沽空，11月成本可参考9 - 10月 [99] - 电解铝海外短缺支撑价格，国内需求有韧性，库存或下降，11月铝锭社会库存有望低于60万吨，需求对价格支撑将体现，铝锭进口亏损有望收窄，宏微观共振推动铝价震荡上行 [103]