行业与公司 - 纪要涉及中国股票市场、资源品（大宗商品）、有色金属、电力、石油化工、煤炭、钢铁、房地产、建材、油运、航空、建筑等行业[1][2][3] - 具体公司包括新凤鸣、恒力荣盛、中石化、新奥股份、中石油、西部矿业、宝钢、华菱、首钢、招商轮船、中国航等[20][16][33][36][40] 核心观点与论据 市场整体展望 - 中国股市正经历转型加速、无风险收益下沉和制度改革三重驱动，预示着全面牛市而非结构性行情[1][2] - 2026年或为资源品牛市重要时期，受益于三年期和五年期存单到期带来的10万亿人民币资产管理需求井喷，以及无风险收益率下降和制度改革[1][3][4] - 预计2025年中国股市站稳4,000点，2026年更高，反内卷政策和稳增长措施将推动市场乐观情绪[1][8] - 企业盈利持续改善，PB估值有望抬升，当前企业盈利处于周期底部，用动态盈利衡量整体市场估值不合理，净资产不会短期内大波动[1][7][9] 行业与板块机会 - 反内卷政策是经济治理思路转变，看好有色金属、化工、房地产、新能源汽车等行业，同时推荐金融和电信运营商等稳定垄断板块[1][13] - 电力行业新政策明确储能设备接入电网需支付容量费，山东省发布风光竞价机制电价文件，风电竞价为0.319元/千瓦时，光伏竞价为0.225元/千瓦时，凸显火电竞争优势，推荐火电企业及水力发电企业[17] - 石油化工行业OPEC+从10月份开始同意继续扩产，解锁第二层减产166万桶每天，全球原油供需格局从紧平衡逐步向宽松转变，布伦特原油价格在60美元左右有支撑[18][19] - 煤炭行业下行周期基本确认，二季度可能是未来3-5年整个煤炭板块最底部的位置，9~10月份将迎来今年煤炭价格二次探底，但不会低于3~4月份640元每吨以下水平[22][23] - 钢铁行业正从淡季向旺季切换，但节奏较慢，高产量对价格体系施压，需关注旺季需求消化情况，预计四季度利润略低于三季度，但供需结构将反弹[1][26][31] - 油运板块近期表现强劲，中东到中国航线VLOC TCE从4.2万美元飙升至8.4万美元，两周内翻倍，创过去30个月新高[35][36] - 航空板块进入传统淡季，但表现不弱，二季度航空公司实现大幅减亏，建议在淡季进行逆向布局[37][40] - 建筑行业四季度财政政策加码可能带来超额收益机会，主要聚焦降息带来的矿产资源重估、高股息以及企业债务问题[41][42] 其他重要内容 - 中国经济从L型的一竖转向一横，上市公司营收和库存连续两个季度企稳，传统行业底部显现，降低了经济不确定性[1][6] - 无风险收益下沉对股市及大宗商品市场有显著影响，降低了持有股票的机会成本，使得更多投资者愿意承担波动以追求更高回报[2][5] - 三季度消费板块业绩可能会较差，受到八项规定影响，预计三季度消费将大幅冲击，但也可能是消费的底部[12] - 港股在全球宽松背景下，包括中国重启国债交易或推出中国版QE，其结构兼顾周期与科技，因此港股创新高是大概率事件[14] - 有色金属板块受到反内卷政策关注，铜TCRC行业国内总产能约1,600万吨，合理需求为1,400万吨，主要企业如金川、江铜、云铜等已达到1,200万吨运行量[16] - 基础化工行业营收恢复增长，利润企稳，资本开支和在建工程同比下滑，上半年资本开支同比下降12.8%，在建工程同比下降10.7%[21] - 电煤需求将呈现国内外共振向上的趋势，7月份全社会用电量同比增长8.4%，火电需求同比增长4%，预计2026年至2027年全社会用电总量预计每年增长约5%[24][25] - 钢铁行业二季度至三季度，热卷吨钢毛利从135元/吨增长至230元/吨，环比上升约100元；螺纹钢终端毛利从223元/吨增长至297元/吨，环比上升约70元[29] - 房地产和建材行业第三季度数据表现相对疲软，但政策预期底部已现，化债资金和工程款回款开始活跃[34] - 航空业第三季度公商务出行需求意外走弱，占比下降了10个百分点，但客流量创新高，估计第三季度航公司盈利可能同比增长[38][39]

**行业与公司** * 行业为原油运输（油运）行业 涉及公司包括招商轮船 中远海能（A股和H股） 招商南油[1][10] * 团队额外推荐绿色甲醇全产业链领域[11] **核心观点与论据** * 短期运价超预期上涨 9月第二周报价接近83,000美元/天 主要驱动因素包括美湾货盘增加 航距拉长占用有效运力 以及中东增产推高地区船舶需求[2] * OPEC+实际增产幅度低于预期 7月实际增产30.8万桶/天（规划41.7万桶） 8月实际增产36万桶/天（规划54.8万桶） 受内部诉求不一致和惩罚性减产影响[1][4] * OPEC+恢复220万桶/天增产意味着年化需求约45条VLCC 对合规市场VLCC（约770条）的供给占用达4%左右[1][4] * 乌克兰袭击俄罗斯港口事件可能导致该港口原油装卸量暂停 加剧合规市场原油需求缺口 推高短期运价并提升询盘积极性[1][5] * 中长期运价驱动因素包括OPEC+从10月开始恢复165万桶/天减产额度 美湾页岩油出口至远东趋势持续 以及中国需求旺季与中东增产衔接[1][6] * 伊朗出口从高峰170万桶以上降至120多万桶 间接推动其他地区运输需求[6] **其他重要内容** * 四季度运价中枢可能比市场预期的6万美元有所上调 因货盘结构变化导致供需紧张[3][4] * 美股市场对全年运价中枢预期在7万美元以上 而A股市场普遍预期在5.5万至6万美元之间 短期运价超预期可能提升A股业绩预期[3][7] * 外资投资者预计OPEC增产可能压制油价 从而推动储油和补库需求（当前OECD库存处于低位） A股投资者对此关注较少[3][8] * 油运在A股和港股仍采用周期定价模型 若四季度运价中枢保持5.5-6万美元且波动不大 则股市参与热情有限 但若运价持续超预期可能打破该模式[9] * 具体推荐排序：招商轮船（受益VLCC和干散货业务）>中远海能H股（价格便宜）>中远海能A股>招商南油（筹码结构干净）[10]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - VLCC运价创2023年3月以来新高 供给受限叠加OPEC增产以及欧美对非合规油制裁可能升级 油轮供需极度紧张局面正在兑现 油运具有显著利润弹性 板块有望补涨 [2][6] - 快递反内卷监管态度强硬 涨价从区域试点向全国扩散 全国价格修复趋势确立 四季度盈利弹性可期 [2][7] - 航空客座率改善明显 票价跌幅显著收窄 中长期供给刚性收紧 成本改善明显 行业有望迎来收入与成本共振 [8] - 油运持续上行 VLCC-TCE周涨39.3%至78k美元/天 散运大船反弹 BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 油轮运输 - VLCC运价持续上行 TD15-TCE周环比上涨34.3%至81k美元/天 TD3C-TCE周环比上涨20.6%至74k美元/天 TD22-TCE周环比上涨18.0%至60k美元/天 [20] - 2025年VLCC名义运力接近0增长 制裁趋严意味着合规市场VLCC运力减少 [6][22] - 8月OPEC出口显著增加 9月初沙特等货盘活跃 OPEC表示10月将进一步增产 [6][28] - VLCC TCE运价每涨1万美金/天 VLCC年化利润增加约9.52亿人民币 [6] - 重申推荐中远海能、招商轮船 [6] 快递行业 - 全国平均价格较7月份上涨0.23元 [7] - 中性假设下快递提价总部分成比例约50% 对应单票净利有望提升0.07元 [7] - 中通/圆通/申通/韵达2025Q4归母净利润有望增厚7.8/6.2/5.5/5.3亿 [7] - 重点推荐圆通、申通、中通、极兔 关注韵达的盈利弹性 [7] - 9月1日-9月7日邮政快递揽收量38.56亿件 同比增长9.2% [9] 航空出行 - 9月第二周国内客运量七日移动平均同比增加8% 国际客运量七日移动平均同比增加14% [8] - 七日移动平均国内客座率同比增加3.2pcts 国际客座率同比增加4.0pcts [8] - 国内七日移动平均裸票价格同比下降0.9% 跌幅逐步收窄 [8] - 首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [8] 海运市场 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨39.3%至78k美元/天 [9] - 外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.2%至1,398点 [9] - 内贸集运运价PDCI环比下跌1.8%至1,059点 [9] - BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 物流数据 - 9月5日-9月11日甘其毛都日均通车量为1302辆/日 环比改善238辆/日 [9] - 截至9月10日口岸库存周均值为255.8万吨 环比提升9.1万吨 [9] - 9月1日-9月7日全国大宗商品公路运输价格为0.326元/吨 环比上升6.2% [93]

核心观点 - VLCC运价大幅上涨并有望在2023年第四季度创三年新高 供需关系紧张推动运价突破历史高点 行业业绩弹性有望释放 [1][2][6] 运价表现 - 9月11日VLCC TD3C运价达到74,338美元/天 同比增长113% 超过2023年和2024年第四季度旺季数据 [1][2] - 9月12日WS运价点位93.6点 环比前一日增长7.4% [2] 需求端因素 - OPEC+持续增产成为需求核心催化剂 10月计划增产13.7万桶/日 [3] - 2023年3月至8月期间沙特和俄罗斯等8个OPEC+国家累计增产219.3万桶/日 [3] - 本轮增产已基本填平2023年11月宣布的自愿减产220万桶/日 [3] 供给端限制 - 美欧加强对俄伊船队制裁 全球受制裁船舶数量升至1,636艘 合计6,460万总吨 占全球运力4% [4] - 原油油轮船队受制裁运力占比达17% 成品油轮船队受制裁运力占比达10% [4] - VLCC交付量严重不足 2025年至今仅交付3艘 待交付4艘 拆船1艘 [5] - 全球VLCC共906艘 其中20年以上船龄183艘 占比20.2% [5] - VLCC订单合计112艘 2026年上半年计划交付仅6艘 2027年计划交付48艘 [5] 供需格局 - 供需剪刀差持续走扩 需求侧受益于OPEC+增产 供给端受制于运力交付有限和制裁影响 [1][6] - 2026年上半年之前VLCC供应偏紧格局不变 考虑老旧船舶效率损失 全球运力将维持较低增长 [5] - 需求将流向合规船队 第四季度旺季供需紧张局势将在运价端明显体现 [1][6] 行业推荐标的 - 持续推荐招商轮船(油散双击) 中远海能(全球油运龙头) 招商南油(成品油运龙头) [1][6]

港股市场表现及驱动因素 - 恒大物业复牌后股价上涨超过28% 清盘人拟出售股份 潜在交易处于初步阶段 [1] - 阿里巴巴和百度股价分别上涨超过5%和8% 两家公司开始采用内部自主设计芯片训练AI大模型 取代部分英伟达芯片 [1] - 中远海能股价上涨超过5% 计划通过发行A股筹资不超过80亿元人民币 用于更新船队 原油增产有望带动油运需求 [1] - 康方生物股价上涨超过4% 在WCLC发布依沃西临床优异数据 药品全球市场价值凸显 [1] - 蔚来股价上涨超过3% 拟公开发行10亿美元股份 高盛预计增发资金将支持公司执行产品战略 [1] - 万国数据股价上涨超过15% AI带动数据中心景气 公司已全面展开与云服务商合作 [1] - 药捷安康股价再涨超过32% 总市值一度突破500亿港元 替恩戈替尼乳癌II期试验获批 [1] - 美图公司股价上涨超过6% 与阿里巴巴通义实验室达成合作 通义万相系列AI模型将助力美图旗下产品 [2] - 机器人概念股多数上扬 优必选涨超3% 首程控股涨超3% 越疆涨超4% 极智嘉涨超6% 国内外产业端催化密集 机构称人形机器人商业化落地可期 [2] - 哔哩哔哩股价上涨超过2% 策略竞技卡牌新游《三国：百将牌》首曝 机构看好AI加持下公司业务成长空间 [2] 美股市场表现及驱动因素 - 阿里巴巴股价上涨8% "高德扫街榜"上线当天使用用户超过4000万人 成为国内最大美食榜 [3] - 小鹏汽车股价上涨2.39% "陆地航母"飞行器(X3-F)在阿联酋获颁特许飞行证 [3] - 携程股价上涨3.21% 与Cityline达成为期五年战略合作伙伴关系 首次与香港及澳门市场主要票务供应商合作 [3] - 蔚来股价上涨6.21% 完成10亿美元股权发行定价 约合人民币71亿元 为今年第二次公开融资计划 [3] - 金山云股价上涨5.6% 花旗研究报告指出来自小米的AI相关需求较预期强劲 目标价调升至20美元 [3] - 网易续涨2.98% 盘中股价创历史新高 推出首款《命运》IP正版科幻射击手游《Destiny: Rising》迅速引爆全球市场 [3] - Adobe股价上涨0.11% 推出首个AI智能体产品套件通用版本 旨在帮助客户缩短多种应用场景工作流程 [4] - 禾赛股价上涨0.9% 香港IPO以每股212.8港元定价 集资至少36.2亿港元 孖展超额认购近120倍 [4] - 特斯拉股价上涨6.04% Model Y L于9月19日在国内市场率先上架销售 官网显示订单排至11月 [4] - Opendoor股价飙升79.52% 委任Kaz Nejatian为新任首席执行官 联合创始人Keith Rabois将重返董事会 [4] - Robinhood股价上涨0.25% 将推出社交交易平台Robinhood Social 允许用户实时追踪知名交易员操作 [5]

核心观点 - 市场三大指数强势反弹 创业板指涨5.15% 深成指涨3.36% 上证指数涨1.65% 成交额2.44万亿元 超4200只个股上涨 [2][7] - 行情核心驱动力包括无风险利率下行推动增量资金入市 "反内卷"政策改善供需格局 科技领域突破驱动产业周期 [7] - 未来重点看好创新药 AI医疗 新周期低位细分龙头三大方向 [7] 宏观政策动态 - 国务院批准2年内开展10个要素市场化配置综合改革试点 [4] - 两部门公布智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单 [4] - 国家网信办研究制定重点行业领域数据出境合规指引政策 [4] 行业投资机会 - 特斯拉Optimus V3量产推进 机器人板块受益海内外产业共振 关注均胜电子 肇民科技等标的 [5] - OPEC+加速石油增产催生油运需求上行周期 关注招商南油 招商轮船等相关个股 [5] - 游戏板块上半年销售收入创历史新高 景气度持续提升 关注恺英网络 吉比特等企业 [5] 上市公司动态 - 京东方宣布未来三年投资5500亿元加码研发与全球供应链布局 [6] - 万润股份积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域 PEI/TPI/PI-5218产品均已实现销售 [6] - 满坤科技向海康威视等厂商提供工业机器手领域PCB产品 [6] - 常山药业艾本那肽原料药车间和制剂车间建设完成 [6] 板块表现分析 - 算力硬件板块全天走强 工业富联2连板创历史新高 [7] - 芯片概念股集体爆发 海光信息20cm涨停 [7] - 影视院线概念股走势疲软 幸福蓝海大幅下跌 [7]

行业与公司分析总结 涉及的行业与公司 **行业覆盖** 有色金属行业 钢铁行业 油运与交运行业 石化化工行业 债券市场 黄金市场 飞机租赁行业 液冷技术与氟化学品行业[1][2][3] **提及公司** 中远海能 招商轮船 招商南油 粤高速 中原高速 深圳国际 中银航空租赁 华菱钢铁 宝钢股份 首钢股份 南钢股份 万华化学 华鲁恒升 扬农化工 隆白鲁西华峰（民营炼化企业）[1][13][14][20][21][23][28] --- 核心观点与论据 宏观政策与市场环境 - 特朗普政策下半场或开启财政和货币双宽松 上调5万亿美元国债 以美元定价的有色金属或迎新一轮涨价行情[1][3] - 美联储预防性降息预期增强 国内央行或跟随降息 缓解人民币升值压力 减轻外贸压力[1][9] - 国内反内卷政策持续推进 聚焦行业效益或盈利 钢铁行业产量压减目标明确[1][13] 有色金属与黄金市场 - 降息延续经典有色金属轮动模式：先贵金属 后工业金属 再到小金属[4] - 实际利率下降利好金价 美债短端利率破位下行 长期利率坚挺反映赤字货币化担忧[5] - 黄金及白银配置明确 特朗普政策背景下看好黄金及相关股票[1][5] 钢铁行业 - 供需关系改善：下半年若实现5000万吨减产目标 将显著改善供需关系 三季度吨盈利约150元 较上半年增加50元[1][16] - 盈利水平低：螺纹钢吨利润约100元 毛利率约3% 宝钢净利润仅3.5% 修复空间大[13][14] - 长期供给侧改革：差异化分级管控淘汰低效产能 提高龙头企业集中度[17] 债券市场 - 10年期国债收益率约1.7-1.8% 存单收益率约1.6% 长端利率取决于基本面变化和货币政策[7][8] - 债券供给同比减少 流动性宽松 央行若进一步放松可能推动长端利率下降[10] 油运与交运行业 - 全球油运需求向上：OPEC+增产13.7万桶/日 美国制裁俄油刺激VLCC合规需求[20] - 供给端紧张：VLCC订单占20岁以上运力比例仅0.63 老旧船只退出 新订单不足[20] - 推荐标的：中远海能 招商轮船 招商南油（明年可能分红）[20] 石化化工行业 - 产能控制：新增产能审批暂停 200万吨以下炼油产能或区划 2000万吨以下产能占比约3.5-4%[24][25] - 固定资产投资下降：2024年全行业下降18% 2025年上半年下降15%[26] - 海外产能关闭：欧洲关闭300多万吨乙烯和1100万吨化工品产能 全球关闭近1000万吨产能[27] 涨价品种与投资机会 - 草甘膦价格涨至2.7万元/吨 单吨毛利约3000元 10%产能停滞 四季度仍有上涨空间[29][30] - 有机硅需求旺盛 2019-2020年需求增速达两位数 新增产能有限[32] - 液冷技术向氟化学品发展 中国在制冷剂、六氟丙烯低聚物等产业占优势[31] 高股息与美元负债受益标的 - 粤高速分红率70% 2025年股息率4.5% 2026年4.6%[21][22] - 中原高速分红率40% 2025年股息率4.5% 2026年4.8%[21][22] - 深圳国际分红率51% 2025-2026年股息率超9%[21][22] - 中银航空租赁30%美元负债为浮动利率 降息降低利息费用 行业高景气[23] --- 其他重要内容 - 国内PPI数据8月份跌幅或收窄 对周期股有刺激作用[6] - 全球制造业PMI弱修复 中国钢铁出口同比增长近20%[1][11] - 飞机租赁行业窄体机和宽体机租金上涨 二手飞机价值温和上涨[23] - 液冷技术面临冷却挑战 未来制冷方案向氟化学品方向发展[31] - 化工行业推荐投资龙头企业和涨价品种（有机硅、氟化学品）[33][34]

公司股价表现 - 中远海能早盘股价上涨9.96%至8.50港元 成交额达4.05亿港元 [1] OPEC+增产计划 - OPEC+宣布10月原油产量增加13.7万桶/日 提前一年以上解除第二层减产计划 [1] - 沙特推动恢复石油产量以重新夺回市场份额 [1] 原油增产对油运行业影响 - 原油增产利好油运需求持续增长 [1] - 2025上半年OPEC+增产效果未显现因中东增产内销对冲及美湾出口转向欧洲导致航距缩短 [1] - 下半年增产利好将逐步体现 因中东内需旺季结束出口增加及南美长航线增产 [1] - 行业预计下半年增产将助力第四季度旺季表现 [1]

行业与公司覆盖 - 行业覆盖广泛 包括宏观经济 资本市场 有色金属 原油 房地产 化工 煤炭 钢铁 建材 航空运输 快递 建筑 储能及火电等多个领域[1][12][29] - 提及公司包括华钰矿业 金钼股份 华锡有色 湖南黄金 中国神华 中煤能源 兖矿能源 陕西煤业 宝钢 中信特钢 华菱钢铁 方大特钢 新钢股份 柳钢股份 中国巨石 中材科技 华新水泥 三棵树 东方雨虹 汉高集团 华鲁恒升 鲁西化工 龙佰集团 博源化工 瑞丰新材 利安隆 盛泉集团 东材科技 中国建筑 隧道股份 中材国际 华电 华能 大唐等[11][17][23][28][34][41][46] 核心观点与论据 **宏观经济与资本市场** - 国内经济结构出现积极变化 无风险利率下降推动增量资金入市 稳定资本市场的政策及结构性改革支撑市场稳中向好 短期牛市逻辑未变 中期维度仍未结束[1][3] - 市场波动加大主因上涨叙事逻辑较弱 赚钱效应收窄至AI算力等少数方向 极端抱团需调整 牛市逻辑未破 短期或震荡寻新主线[1][6] - 主要风险包括监管加强和中美关系紧张 但当前监管思路偏向防风险 中美关系未见明显风险 短期内整体风险可控[1][4][5] - 无风险利率下降带来的增量资金流入逻辑在国内市场相较于港股更为明显 港股受益于国内流动性扩散及美联储降息预期[9] **投资方向建议** - 反内卷相关行业如光伏 化工 石化等周期品 产能出清 资本开支下滑 政策密集出台[1][7] - 成长性机会如AI 创新药等有产业趋势方向 可逢低布局[1][7] - 港股受益于内外资共振 一般情况下优于A股[1][7] - 采取稳健配置策略 灵活把握题材性机会[1][8] **有色金属** - 美国豁免战略小金属关税 凸显锑 钼在科技国防领域的重要性 我国是全球最大锑和钼资源国 2024年锑产量占全球60% 钼产量占全球42%[10][11] - 2015年至2024年钼供应年均增长约0.6% 需求年均增长约4% 供需矛盾加剧 供给承压[10][11] - 我国对优势小金属实施出口管制 加剧全球供应紧缩 推动海外价格显著溢价 截至2025年9月初 欧洲与国内锑价差约20万元以上 钼铁价格差约12万元左右[11] - TMT小金属价格有望进一步上涨 关注华钰矿业 华锡有色 湖南黄金 金钼股份[11] **原油市场** - OPEC+原则上同意2025年10月增产 增产13.7万桶/天 标志着保份额策略启动 全球原油供需平衡逐步宽松[1][12] - 布伦特原油价格短期或跌破60美元 甚至达到50多美元 中长期价格中枢仍在60-65美元/桶[12] - 长期低于60美元将削弱美国页岩油企业开采动力[12] **房地产** - 深圳解除限购等救市政策有望提高市场温度 参考上海和北京解除限购后成交量恢复15%至20%[2][29] - 9月关注降息后是否联动财政政策 如收储和城市更新[2][30] - 龙头房企货值布局优质 2025年货值布局在一线核心城市核心地段 明年表现预计好于今年[2][31] - 物业板块估值提升空间明显 在降息环境下更具吸引力[2][32] **化工行业** - 基础化工行业2025年上半年归母净利润同比仅下降0.2% 处于底部阶段[15] - 2025年第二季度23%的企业出现亏损 资本开支同比下降13% 在建工程同比下降10% 缓解供给端压力[16] - 关注煤化工领域的华鲁恒升 鲁西化工 钛白粉龙头龙佰集团 纯碱方向博源化工 制冷剂板块 新材料领域的瑞丰新材 利安隆 算力相关盛泉集团和东材科技[17] **煤炭市场** - 2025年8月底煤价见顶回落 需求淡季期间煤价跌幅不会太大 可能在650元左右见底 2025年Q2为本轮煤价下行周期的底部[18][19] - 政策端反内卷减少超产行为 7月份全国产量环比6月下降约10% 下半年供给端较上半年收窄 全年供给量预计低于48亿吨 同比下降[20] - 2025年Q2见底后 2026年至2028年需求端稳步提升 煤价中枢从2026年开始逐季上升[21] - 中国神华千亿收购集团资产 业绩超预期并实施中期分红 分红率提升[22][23] **钢铁行业** - 行业自发减产 2024年减产约2000万吨 2025年政策端反内卷措施继续推进[24] - 需求触底迹象明显 传统"金九银十"需求环比改善可期 制造业固定资产投资和出口表现稳定且超预期 部分对冲地产端下行影响[25] - 成本中枢呈下降趋势 有利于钢厂利润恢复[26] - 2026年新芒路矿投产 增加1.2亿吨供应量 铁矿石价格中枢下移 让利于钢厂[27] - 龙头公司资本开支大幅下降 分红率提升 关注宝钢 中信特钢 华菱钢铁 方大特钢 新钢股份 柳钢股份[28] **建材行业** - 光伏玻璃行业完成10%至15%实质性减产 涨价效果显著[33] - 水泥行业限制超产政策推进 收储计划推动[33] - 玻璃纤维行业反倾销措施改善 对中国巨石 中材科技等龙头企业影响有限[33] - 推荐电子布赛道的中国巨石 华新水泥 消费建材的三棵树 东方雨虹及汉高集团[34] **航空运输与快递** - 航空业上半年继续减亏 第三季度旺季实现大额盈利 第四季度反内卷助力进一步减亏 全年有望行业性扭亏[35][36] - 暑运期间航空客流同比增长3个百分点 客座率提升约1个百分点 国内票价同比下降3%至4%[36] - 油运板块下半年增产利好逐步体现 未来两年景气度好于预期[37][38] - 快递板块多地涨价 广东和浙江提价后 华中 华北地区跟涨 江西和湖北上涨2毛 湖南上涨3毛 监管力度保障反内卷持续性[39] **建筑与储能** - 建筑板块8月是全年最危险月份 中报业绩可能低于预期 四季度可能有超额收益[40][41] - 储能行业长期需求大幅增加 但爆发时间点可能在两年以后 目前处于储备阶段[42] - 内蒙古储能规模800万千瓦时 相较于1.4亿千瓦时新能源装机容量较小 火电设备年利用小时达4000小时 储能仅约200小时[43][44] - 南方地区光伏装机量增加 但不需要配套大量储能设施[45] - 火电调峰能力重要性提升 经济价值增加 2025年北方火电价格上涨[46][47] 其他重要内容 - 美国豁免关税的行政命令自2025年9月8日生效[10] - 反内卷政策在煤炭 钢铁 化工等多个行业产生效果 减少资本开支和产能投放[16][20][24] - 国企改革背景下 中国神华的收购和分红行为可能被其他企业效仿[22][23] - 区域差异显著 如内蒙古新能源和储能发展面临挑战 而南方地区光伏装机增加但不需要配套储能[43][45] - 投资策略强调稳健配置 灵活把握题材性机会 同时关注高股息资产[1][8][41]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - OPEC+持续增产叠加四季度传统旺季 原油运输尤其是VLCC市场运价向上概率大 相关上市公司业绩弹性大[5] - 欧美国家持续加强对非合规市场制裁 中远期利好合规市场VLCC需求[4] 运价表现 - VLCC运价持续回升 CT1航线（中东湾至中国宁波）运价由8月1日的17971美元/天涨至9月5日的51664美元/天 涨幅达187%[1] - CT2航线（西非至中国宁波）运价由8月1日的26931美元/天涨至9月5日的62949美元/天 涨幅达134%[1] - 2019年四季度平均运价达到9.85万美元/天[3] - 除2020年外 2019年至2024年期间Q4运价均高于Q3[3] OPEC+增产影响 - OPEC+自2025年4月1日起连续增产 4月增产13.8万桶/日 5-7月增产41.1万桶/日 8月增产54.8万桶/日 9月增产54.7万桶/日[2] - 实际增产情况：OPEC+8国6月实际增产42.7万桶/日 7月实际增产30.8万桶/日 个别月份增产不及规划[2] - 中东地区三季度原油需求较二季度环比增长45万桶/天 预计Q4原油需求环比下降[2] - 随着中东夏季用油高峰结束 OPEC+增产部分有望进一步传导至出口端 拉动VLCC需求[2] 季节性需求因素 - 四季度为北半球冬季 取暖等需求带来原油运输旺季[3] - 2020年3月至二季度因原油价格快速下跌形成Contango结构 导致快速补库和囤油需求 之后行业处于去库进程[3] 制裁影响分析 - 2025年8月21日美国将伊朗原油相关实体和船舶列入SDN清单 9月2日再次将伊朗1个个人、7个实体和9条油轮列入SDN名单[4] - 若制裁加强且实质性落地 伊朗原油出口将受影响 远东需求有望转向中东、西非、美湾等市场 从货量和运距端利好合规市场需求[4] - 截至2025年8月 被制裁VLCC船舶数量为135条 占现有运力的15.3%[4] - 若制裁解除 该部分船舶因平均船龄偏大、竞争力下降 拆船概率更大[4] - 2029年VLCC累计交付船舶112条 但20年以上老船数量将达到319条 新造船订单交付量难以覆盖船舶更新需求[4] 投资关注标的 - 招商轮船[5] - 中远海能H/A[5] - 招商南油[5]