股价表现 - 中远海能股价高开逾3% 截至发稿上涨3.09%至9.34港元 成交额407.22万港元 [1] 行业运价情况 - 近期油轮运价出现较大幅度上涨 对全球油轮船东船队收益产生正面影响 [1] - VLCC TD3C TCE运价于2025年9月16日达到9.6万美元/日 并维持较高水平 [1] - 当前运价水平为1990年以来VLCC运价9月份最好水平 与2004年9月历史高点持平 [1] 公司运营状况 - 中远海能VLCC船队目前大部分处于即期运营状态 [1]

VLCC运价表现 - VLCC TD3C TCE运价在2025年9月16日达到9.6万美元/日 为1990年以来9月最高水平 与2004年9月历史高点持平[1][2] - 运价在后续几日维持较高水平 下周因中国国庆假期前最后完整工作周 中东10月货盘集中发货 叠加未来30天VLCC可用运力达过去一年最低水平 运价有望进一步上行并突破历史高点[1][2] 西芒杜铁矿项目影响 - 西芒杜铁矿于2025年9月14日正式开采 首批200-300万吨货物将于11月发运 计划30个月内逐步达产[3] - 项目总储量超22.5亿吨 年产量规划1.2亿吨 每年需155艘海岬型船运输 相当于当前船队规模7.6%[3] - 海岬型船队截至2025年7月共2047艘 其中119艘20年以上船舶面临淘汰 2025Q4-2027年新交付119艘仅勉强弥补缺口 叠加环保法规导致年航速降低1% 供给紧张持续加剧[3] 行业供需格局 - 油运市场受OPEC+增产与运力紧张驱动 散运市场受西芒杜铁矿投产及美联储降息催化 两大市场预计从2025Q4开始共振上行[3][4] - 西芒杜项目从2025Q4起支撑散运市场复苏 海岬型船供需结构改善推动行业景气度持续提升[3][4] 相关企业 - 建议关注招商轮船(601872 SH) 中远海能(600026 SH) 海通发展(603162 SH) 海航科技(600751 SH) 国航远洋(833171 BJ)[4]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - VLCC运价达1990年以来9月最高水平 下周中东10月货盘集中释放叠加运力高度紧张或助力运价创新高[4][6] - 西芒杜铁矿开采启动 首批货物将在11月发运 有望从Q4开始支撑散运市场[6] - 若后续中美达成贸易协议 或将对油散海运需求提供增量[6] - 随着OPEC+原油增产与西芒杜铁矿投产 叠加美联储降息对全球大宗商品需求的催化 运力偏紧的油运与散运市场有望从2025Q4开始共振 景气度持续上行[6] 航运市场表现 - VLCC TD3c TCE在2025年9月16日达到9.6万美元/日 为1990年以来VLCC运价9月最好水平（2004年9月运价高点达到9.6万美元/日）[6] - 未来30天VLCC可用运力达到过去一年来最低水平[6] - 下周是中国国庆假期前最后一个完整工作周 中东10月货盘或将集中发货 VLCC运价或将进一步上行 有望突破1990年以来9月运价高点[6] 散运市场供需 - 西芒杜项目2025年9月14日正式开采 首批矿石发货时间或将在2025年11月 2025年发运量有望达到200-300万吨[6] - 西芒杜铁矿石储量超22.5亿吨 年产量可达1.2亿吨 每年至少需要155艘海岬型船进行运输 相当于当前海岬型船队规模的7.6%[6] - 截至2025年7月 海岬型船队共计2047艘 其中有119艘20年以上船舶或将面临淘汰[6] - 2025Q4-2027年新船交付119艘 新船交付或勉强满足旧船缺口[6] - 环保法规对存量运力效率的出清 每年航速降低约1.0% 船队整体供给紧张或将持续加重[6] 宏观贸易环境 - 9月19日晚 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话 就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引[6] - 若中美达成贸易协议 双方相互取消今年以来加征的关税 中国或将恢复进口美国原油和粮食 有望为Q4油散海运需求提供增量[6] - 由于中美关税冲突 中国进口美国原油与粮食均有所减少[6] 投资建议 - 建议关注招商轮船 中远海能 海通发展 海航科技 国航远洋[6]

股价表现 - 中远海能港股再涨近6% 截至发稿涨4.28%报9.5港元 成交额9698.71万港元 [1] 行业供需动态 - VLCC运价创2023年3月以来新高 油轮供需极度紧张局面正在兑现 [1] - 供给受限叠加OPEC增产 欧美对非合规油制裁可能进一步升级 [1] - 欧佩克+计划取消减产措施逐步增产 部分原因为争夺市场份额 [1] 价格与利润影响 - OPEC+增产可能进一步压低原油价格 充分激发有效需求 [1] - VLCC运价与中远海能年化利润及市值呈现较强相关性 [1] - 油轮运输需求进入上行周期 油运板块具有显著利润弹性 [1]

股价表现 - 中远海能H股涨超6%至9.28港元 成交额2.18亿港元 [1] 运价数据 - VLCC TD3C航线运价达74338美元/天 同比增113% 超越2023及2024年第四季度旺季水平 [1] - WS运价点位93.6点 单日环比增长7.4% [1] 行业供需分析 - 供需剪刀差持续走扩 第四季度旺季运价有望创三年新高 [1] - 需求端受OPEC+持续增产推动 [1] - 供给端受新船交付量有限及欧美对俄伊船队制裁影响 整体运力趋紧 [1] - 合规船队将承接转移需求 加剧供需紧张态势 [1] 业绩展望 - 行业运价高点预计突破历史峰值 公司业绩弹性有望释放 [1]

股价表现 - 中远海能股价上涨6.06%至9.28港元 成交额达2.18亿港元 [1] 运价数据 - VLCC TD3C运价达74338美元/天 同比增长113% 超越2023及2024年第四季度旺季水平 [1] - WS运价点位93.6点 单日环比增长7.4% [1] 行业供需分析 - 供需剪刀差持续扩大 第四季度VLCC运价有望创三年新高 [1] - 需求端受益于OPEC+持续增产 [1] - 供给端受新交付运力有限及欧美对俄伊船队制裁影响 整体船队供给紧张 [1] - 合规船队将获得更多需求流入 加剧供需紧张局势 [1]

核心观点 - VLCC运价大幅上涨并有望在2023年第四季度创三年新高 供需关系紧张推动运价突破历史高点 行业业绩弹性有望释放 [1][2][6] 运价表现 - 9月11日VLCC TD3C运价达到74,338美元/天 同比增长113% 超过2023年和2024年第四季度旺季数据 [1][2] - 9月12日WS运价点位93.6点 环比前一日增长7.4% [2] 需求端因素 - OPEC+持续增产成为需求核心催化剂 10月计划增产13.7万桶/日 [3] - 2023年3月至8月期间沙特和俄罗斯等8个OPEC+国家累计增产219.3万桶/日 [3] - 本轮增产已基本填平2023年11月宣布的自愿减产220万桶/日 [3] 供给端限制 - 美欧加强对俄伊船队制裁 全球受制裁船舶数量升至1,636艘 合计6,460万总吨 占全球运力4% [4] - 原油油轮船队受制裁运力占比达17% 成品油轮船队受制裁运力占比达10% [4] - VLCC交付量严重不足 2025年至今仅交付3艘 待交付4艘 拆船1艘 [5] - 全球VLCC共906艘 其中20年以上船龄183艘 占比20.2% [5] - VLCC订单合计112艘 2026年上半年计划交付仅6艘 2027年计划交付48艘 [5] 供需格局 - 供需剪刀差持续走扩 需求侧受益于OPEC+增产 供给端受制于运力交付有限和制裁影响 [1][6] - 2026年上半年之前VLCC供应偏紧格局不变 考虑老旧船舶效率损失 全球运力将维持较低增长 [5] - 需求将流向合规船队 第四季度旺季供需紧张局势将在运价端明显体现 [1][6] 行业推荐标的 - 持续推荐招商轮船(油散双击) 中远海能(全球油运龙头) 招商南油(成品油运龙头) [1][6]

行业与公司 * 行业为原油海运市场 特别是超大型油轮（VLCC）市场 [1] * 公司提及中远海能（A股及港股） 招商轮船 招商南油 [16] 核心观点与论据 **短期市场观点** * 短期内VLCC运价保持震荡偏强态势 预计9月可能冲高至6万美元/天 [1][8] * 四季度运价弹性值得期待 淡季或提前结束 旺季或提前开始 [1][8] * 短期积极因素包括中东原油出口增加 苏伊士以东VLCC运力紧张 美湾至亚洲长航线运输活跃 [6] * 中东地区VLCC压载船数量减少 反映出区域阶段性船舶供应紧张 [6] **中长期市场展望** * 对VLCC市场中长期展望乐观 中周期景气向上 [1][5][17] * 供给端约束依旧存在 新船订单比例仅为12% 超过20岁以上的VLCC运力占比达16.7% [10] * 老旧船舶拆解或加入影子贸易等因素限制有效运力增长 [1][10] * 需求端受益于主要产油国增产及全球经济复苏带来的能源需求增长 [1][5] * OPEC宣布10月份新一轮13.7万桶/日的增产 未来可能逐步退出前期减产措施 [11] * 非OPEC国家（如美国页岩油）稳定增产支撑基础需求增量 [11] **需求结构变化** * 对伊朗和俄罗斯制裁收紧 利好正规原油贸易替代 [2][11][12][17] * 今年1-7月 中国从伊朗进口原油份额从16%下降至14% 显示制裁效果显现 [11] * 俄罗斯因地缘政治局势紧张 原油加工量下降导致其增加出口 [4] **过去市场表现分析** * 2023年旺季不佳因疫后复苏需求错判 上半年需求透支 [9] * 2024年问题在于OPEC减产周期 国内通缩螺旋及伊朗原油出口活跃挤占正规市场运输需求 [9] * 2025年上述不利因素基本不存在或得到扭转 [9] 其他重要内容 **关键风险与关注点** * 需密切关注OPEC及其盟友（如沙特）的增产政策及出口量变化 [1][7] * 需关注俄罗斯地缘政治局势对其原油加工和出口的影响 [1][4][7] * 需关注美湾地区原油价差变化对亚太长航线运输活跃度的影响 [1][7] * 中东局部地缘风险尚未完全消退 需警惕核心要道中断风险 历史上曾引发风险溢价和运力不足 [15] * 301挂港税及USTR港口费用若生效 中国籍船东前往美湾运油将更谨慎 可能导致局部紧张时运价波动性更大 [13][14] **投资建议** * 强烈推荐招商轮船 同时推荐中远海能港股及A股 建议关注招商南油 [16] * 国内邮轮股显著跑输海外标的25%至45% 有较大修复空间 [16] * 中远海能港股 招商轮船的PB明显低于近三年 近五年均值 [16] * 若运价弹性兑现 将重拾市场对中周期景气的预期 对股价产生积极催化 [16]

行业运价表现 - VLCC运价自7月底不足2万美元/天持续回升至8月22日4.71万美元/天(准航速) [1][2] - 6月受伊以冲突影响运价从1.84万美元/天快速涨至6月24日7.22万美元/天 [2] - 4月运价突破5万美元/天呈现淡季不淡特征 [2] 供需基本面 - OPEC+增产节奏加快 从4月13.8万桶/日升至8月54.8万桶/日和9月54.7万桶/日 [3] - 原油运输市场供给相对刚性 运价弹性主要来自需求端变化 [1][3] - 美国8月21日将8条油轮和13个航运实体列入SDN清单 涉及伊朗原油相关实体 [4] 市场结构变化 - 美国加强对伊朗和俄罗斯原油制裁 涉及中国实体 可能推动远东运输需求转向合规市场 [4] - OPEC+成员国原油增产有助于推动合规市场VLCC需求 [3] - 行业四季度进入传统旺季 预计运价中枢有望抬升 [1] 股价表现对比 - 4月3日至8月22日美股油运股收益率表现突出：TEEKAY达47.46% 前线海运44.90% INTERNATIONAL SEAWAYS达46.42% [1] - 同期A股油运股收益率显著落后：中远海能仅0.23% 招商轮船为4.68% [1] - 收益率剪刀差反映美股和A股投资者对油运行业预期存在差异 [1] 估值水平 - 中远海能A股对应2025年估值10.16倍PE [5] - 招商轮船对应2025年估值8.66倍PE [5]

中东地缘政治风险升级 - 以色列于6月13日袭击伊朗境内数十个核计划及军事设施目标，导致多名高级别核科学家和军事指挥官死亡 [2] - 伊朗报复性发射弹道导弹打击以色列军事中心及空军基地，冲突持续至6月15日并波及能源设施 [2] - 以色列袭击德黑兰沙赫兰油库和两座天然气加工厂，导致南帕尔斯气田一座海上平台停产 [2] - VLCC中东-中国航线运价从40 ws点跳涨至58.5 ws点 [2] 原油运输市场影响 - 霍尔木兹海峡承担全球11%海运贸易量，包括34%海运石油出口和20%液化天然气贸易，冲突加剧运输风险 [3] - 2025年1-4月伊朗原油产量为330万桶/日，出口量150万桶/日，占全球海运原油出口4% [3] - 伊核谈判取消后，美国可能加强对伊朗原油制裁，参考2019年制裁期间伊朗产量降至236万桶/日 [3] - OPEC+和美国页岩油若增产填补伊朗缺口，将释放合规油运需求，缓解淡季运价压力 [3] 交通运输板块表现 - 过去5个交易日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.60%，创业板指上涨0.22% [4] - 中信交通运输板块微涨0.05%，子板块中快递（+3.27%）、航运（+2.88%）、港口（+0.73%）涨幅居前 [4] - 公交（-2.66%）、机场（-1.66%）、航空（-1.58%）表现落后 [4]