报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢预计短期盘面窄幅整理运行，当前库存矛盾缓解、估值偏低有支撑，但消费淡季需求悲观，向上驱动不足[1] - 铁矿石短期矿价呈现震荡走势，供应端澳巴发运量降、其他国家增，需求端铁水产量降、钢厂盈利率降，库存端港口库存增、钢厂库存降[1] - 焦煤预计短期盘面宽幅震荡运行，供应端产地煤矿复产不及预期，需求端焦钢企业限产，需求下降[1] - 焦炭预计短期盘面宽幅震荡运行，供应端开工提升、供应增加、库存累积，需求端钢厂按需采购、补库节奏放缓[1] - 锰硅预计短期震荡运行，成本相对坚挺，供需层面主产区有减停产，需求端采购备货意愿有限，库存压力大[3] - 硅铁预计短期略偏弱震荡运行，成本支撑预期偏弱，供需层面主产区产量略下调，需求端终端需求提振有限，库存绝对值仍处高位[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹盘面窄幅波动，2601合约收3093元/吨，跌0.19%，持仓减13.1万手；现货稳中有跌，全国建材成交量9.27万吨；本周螺纹产量、表需环比回落，社库、厂库环比下降；近期库存七周连降，矛盾缓解，但市场转入消费淡季，需求悲观[1] - 铁矿石：期货主力合约i2601涨0.3%，收799.5元/吨，成交20万手，减仓0.5万手；港口现货主流品种价格涨；供应端澳巴发运量降、其他国家增，需求端新增10座高炉检修、3座复产，铁水产量降1.6万吨，钢厂盈利率降2.6%至35.06%；库存端47个港口进口铁矿库存增166.37万吨，钢厂库存降59万吨[1] - 焦煤：盘面下跌，2601合约收1071元/吨，跌1.24%，持仓量减24098手；现货方面山西临汾、甘其毛都口岸价格下调；供应端产地煤矿复产不及预期，需求端焦钢企业限产，需求下降[1] - 焦炭：盘面下跌，2601合约收1607元/吨，跌0.74%，持仓量减1839手；现货港口报价下跌；供应端焦煤竞拍价跌，开工提升，供应增加，库存累积，需求端高炉利用率稳定，钢厂按需采购，补库节奏放缓[1] - 锰硅：周四期价窄幅震荡，主力合约报收5626元/吨，降0.04%，持仓降37054手；各地区市场价基本持平；生产成本相对坚挺，供需层面主产区有减停产，需求端采购备货意愿有限，库存压力大[3] - 硅铁：周四期价震荡走弱，主力合约报收5390元/吨，降0.44%，持仓增19308手；各地区汇总价格基本持平，亏损幅度大；成本端当前成本高且稳定，但焦煤价格下行，市场对后市成本调整预期升温；供需层面主产区产量略下调，需求端终端需求提振有限，库存绝对值仍处高位[3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹1 - 5月-12.0，环比5.0；热卷1 - 5月12.0，环比3.0等；各品种不同合约价差有不同变化[4] - 基差：螺纹01合约147.0，环比 - 4.0；热卷01合约 - 3.0，环比11.0等；各品种不同合约基差有不同变化[4] - 现货：上海螺纹3240.0，环比 - 10.0；上海热卷3290.0，环比0.0等；各品种不同地区现货价格有不同变化[4] - 利润：螺纹盘面利润 - 72.7，环比 - 4.1；长流程利润 - 121.0，环比 - 11.8；短流程利润28.0，环比 - 10.0[4] - 价差：卷螺差200.0，环比 - 5.0；螺矿比3.9，环比 - 0.02等；各品种不同跨品种价差有不同变化[4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石等主力合约收盘价多年走势[6][7][10][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石等主力合约基差走势[16][17][20][22] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石等不同合约价差走势[25][27][31][33][34][37][38] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比等跨品种价差走势[42][44][45] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势[47][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品、金融期货等多个行业的期货市场进行分析，给出各品种的行情走势、影响因素及投资建议，整体市场表现分化，部分品种有震荡、上涨或下跌趋势，投资者需关注供需、政策、地缘政治等因素变化 [2][3][4] 各行业总结 能源类 - 原油：夜盘国际油价小幅上扬，市场对俄乌停火预期摇摆，OPEC或维持产量政策，12月美联储降息预期提振油价 [2] - 燃料油&低硫燃料油：隔夜市场表现分化，高硫随原油成本上行，低硫偏弱，后市整体矛盾有限，高硫受地缘风险支撑，低硫供应充裕 [22] - 沥青：近期商业库存去库加快，12月排产计划下滑，年底供需宽松，价格面临压制 [23] 贵金属类 - 贵金属：隔夜表现震荡，降息和地缘前景不确定，贵金属高位震荡待突破，铂兜期货上市首日冲高回落，关注铂兜期权做空波动率策略 [3] 有色金属类 - 铜：今年铜均价受益于产出与消费增速差异，明年矿供应紧俏，增速差距或缩小，沪铜有上行倾向，短线可少量追涨 [4] - 铝：隔夜沪铝震荡，铝锭社库下降，需求有韧性但缺亮点，近期产业矛盾有限，以震荡为主 [5] - 氧化铝：产能处历史高位，库存上升，供应过剩，采暖季无变动，未规模减产则弱势运行 [7] - 锌：海外资金控盘，LME锌仓单增势慢，国内矿供应转紧，底部支撑强，但内需前景承压，短期区间震荡 [8] - 铅：LME铅库存高位，外盘跌势放缓，沪铅获支撑，再生铅利润收窄，后市累库压力有限，短线低吸参与 [9] - 镍及不锈钢：沪镍震荡，市场冷清，不锈钢成本支撑下移，基本面偏弱，反弹做空为主 [10] - 锡：隔夜伦锡转跌，沪锡突破后调整，关注刚果（金）冲突和国内社库仓量，不建议追涨，可空配并对冲风险 [11] - 碳酸锂：期价震荡，市场交投活跃，库存下降，中游情绪回暖，期价高位震荡，做好风控 [12] - 多晶硅：2512合约创新高后减仓，基本面缺乏支撑，操作上观望 [13] - 工业硅：现货报价上涨，供应维稳，下游减产，供需矛盾缓和，价格重心抬升，维持震荡 [14] 黑色金属类 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需和产量下滑，库存下降，热卷需求回落，产量回升，库存缓降，后期高炉或减产，关注环保限产和政策变化 [15] - 铁矿：隔夜盘面走弱，供应端发运和到港量强，库存增加，需求端表需低，铁水减产，预计盘面震荡 [16] - 焦炭：日内价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，价格或偏弱震荡 [17] - 焦煤：日内价格偏弱震荡，煤矿产量微降，库存微降，需求有韧性，价格或偏弱震荡 [18] - 硅锰：日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，产量仍高，库存累增，底部支撑预期下移 [19] - 硅铁：日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验 [20] 化工类 - 尿素：盘面上涨，现货稳中小涨，供应充足，需求释放带动去库，需求持续性有限，行情或回归僵持，价格重心上移 [24] - 甲醇：强预期与弱现实博弈，近月合约偏强，海外装置减产利多兑现，可单边做多或月差正套，但12月进口量高，行情上涨空间受限 [25] - 纯苯：美国汽油裂差转弱，装置负荷下调，到港预期高，需求下降，港口累库，价格上行驱动不足，后市或震荡 [26] - 苯乙烯：持续去库，出口预期增加，供需结构改善，原料弱势，利润修复，价格或震荡整理 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：山东丙烯供应偏紧，价格上涨，但下游成本压力上升制约上行空间，聚乙烯供应稳定，需求转弱，聚丙烯下游补货谨慎 [28] - PVC&烧碱：PVC震荡，出口好转，现货止跌，库存环比缩减但压力高，预计低位区间运行；烧碱震荡，累库，成本支撑有抬升，下游需求不足，弱势运行 [29] - PX&PTA：汽油裂差回落，PX供需趋弱，但新产能明年下半年释放，中期偏强；PTA减产，累库缓和，春节前成本驱动，新年度加工差预期修复 [30] - 乙二醇：周产量下降，供应改善，后期有检修计划，春节前后累库，中期弱势难改 [31] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，产销和基差走弱，价格随原料波动；瓶片需求转淡，供需平稳，基差反弹后震荡，成本驱动为主 [32] 建材类 - 玻璃：震荡偏强，沙河湖北产销好转，价格小涨，关注湖北产线冷修，需求不足，预计期价震荡偏强，关注多玻璃空纯碱策略 [33] - 纯碱：液盘偏强，去库，库存降至160万吨以下，产量增加，重碱刚需收缩，短期关注成本波动，长期供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略 [35] 农产品类 - 大豆&豆粕：美豆休市，连粕震荡偏强，国内大豆供应充足，豆粕库存回升，关注中美经贸协议和南美天气，可逢低做多 [36] - 豆油&棕榈油：棕榈油海外供需疲弱，边际利空缓和，豆油减仓反弹，关注美豆出口和南美天气 [37] - 菜粕&菜油：关注澳籽通关、压榨和买船情况，加籽出口改善持续性，外盘油籽提振菜粕，维持观望 [38] - 豆一：盘面减仓，价格震荡，现货报价稳定，关注美国大豆出口和南美天气，关注现货市场和政策指引 [39] - 玉米：夜盘期货偏弱震荡，北港现货价格上涨，农户惜售，中下游库存低，补库意愿增强，关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖，先观望 [40] - 生猪：能繁母猪存栏下降，行业去产能延续，现货价格弱势下调，关注南方腌腊需求和二育大肥出栏压力，明年上半年或二次探底 [41] - 鸡蛋：盘面大幅减仓，部分合约上扬，市场交易远期存栏下降预期，中长期供应压力减轻，基本面预期改善 [42] - 棉花：美棉反弹，关注出口数据，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑盘面，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，操作观望 [43] - 白糖：美糖震荡，国际市场供应充足，关注印度和泰国生产情况，国内关注广西新榨季估产 [44] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期价格偏强，远月或有库存压力，关注去库情况 [45] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，进口预计不增加，需求支撑价格，库存低，操作观望 [46] - 纸浆：期货下跌，港口库存高位，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作观望 [47] 金融期货类 - 股指：大盘冲高回落，期指主力合约全线收跌，IC领跌，贴水标的指数，关注俄乌局势、美元指数和国内政策信号，策略观望防御 [48] - 国债：期货收盘全线下跌，市场交易冷清，利率债收益率上升，结构分化，区间弱势震荡，谨慎操作 [49] 航运类 - 集运指数（欧线）：盘面分化，远月受复航预期压制，近月受现货疲软拖累，12月运价偏弱，02合约有修复空间，关注近月合约反套策略 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品中观轮动研究将“主观 + 量化”理念结合实践，构建动态演进认知体系，为后续模型搭建铺垫 [1][63][64] - 权益市场轮动自上而下源于经济周期循环，自下而上是存量和边际资金博弈 [64] - 商品期货板块轮动现象从多维度验真，其形成机制是周期视角下现实与预期侧博弈 [64] - 构建库存周期视角下宏观与基本面估值轮动初步框架，上行现实侧主导，下行预期侧主导 [64] - 将中观轮动标的定量为 16 个商品“品种簇”，综合产业链和收益率聚类划分 [64][65] 根据相关目录分别进行总结 中观研究的意义 - 构建“逻辑假设→数据验证→实践反馈→逻辑修正→模型补强”闭环投资认知体系 [3] - 2022 年以来中国商品期货市场情景转变，研究中观“商品集合”可规避同跌、捕捉机会、应对低波、防范拥挤 [3] 权益中观轮动 权益市场的轮动现象 - Fama - French 三因子模型中规模溢价和价值溢价是解释股票收益差异核心因子，构成“风格轮动”理论基础 [4] 形成机制：周期交替与资金博弈 - 因子溢价是权益轮动微观表现，形成机制需从周期交替和资金博弈理解 [7] - 自上而下，风格轮动源于经济周期循环，不同阶段市场风格不同 [10][12] - 自下而上，风格演变受存量资金配置主导，边际资金强化风格，估值与基本面背离时风格转换 [15][16] 商品中观轮动 商品期货市场的轮动现象 - 常见商品中观研究对象有 Wind 等指数，从轮动速度、强度、首末位适配性及分布验证轮动现象，做多首位做空末位有投资价值 [19][29] 形成机制：周期相位下现实与预期博弈 - 商品期货中观轮动驱动力源于库存周期中主要矛盾转移，四个阶段构成“现实”与“预期”博弈循环 [30][32] 动态框架：宏观金融与基本面估值轮动 - 借助贝叶斯思想构建研究框架，将“现实侧”明确为基本面估值，“预期侧”落实为宏观估值 [40][44] 从板块到品种簇轮动 - 板块指数有局限，综合产业链和收益率聚类划分出 16 个品种簇，品种簇继承板块属性且提高风险分散性 [49][60] 总结 - 商品中观轮动研究结合“主观 + 量化”，构建动态认知体系，为投资者提供投资价值和低相关性方法论 [63]

文章核心观点 - “无废城市”建设是推动绿色低碳发展和提升城市治理水平的重要抓手 聊城市在“十四五”期间通过聚焦工业固体废物治理 持续完善固体废物治理体系并提升绿色低碳发展水平 具体措施包括源头减量、标杆引领和政策支持 以推动工业固废资源综合利用水平持续提升 [1][4] 工业固废源头减量措施 - 强化设备淘汰更新 限期淘汰产生严重工业固废的落后工艺设备 并聚焦有色金属、黑色金属、绿色化工等八大传统产业实施技改升级行动 推动固废减量化技术改造 [2] - 强化诊断评估提升 累计组织超200家企业（园区）参与节能诊断和绿色诊断 实施一企一策指导以提升资源利用效率 [2] - 强化先进装备推广 “十四五”以来累计推广节能、节水、环保和资源综合利用工艺技术装备超1000项 [2] 工业领域无废示范创建 - 创建资源综合利用试点基地 支持茌平区打造以脱硫石膏为重点的综合利用产业集群 该区成功入选2025年度山东省工业资源综合利用试点基地（园区） [3] - 实施绿色制造工程 培育了包括东阿阿胶股份有限公司、山东阳谷华泰化工股份有限公司等在内的国家级绿色制造单位32家 省级绿色制造单位73家 以及市级绿色制造单位153家 [3] 政策支持与激励 - 引导利废企业规范开展工业固废资源综合利用评价 今年前三季度共有25家利废企业开展此项工作 并指导企业运用评价结果申报减免税等优惠政策 [3] - 印发《聊城市支持制造业高质量发展的若干政策》 对新增再生资源综合利用行业规范企业给予最高20万元奖励 对赤泥年处理量不低于100万吨的企业给予最高100万元奖励 以调动企业积极性 [3] 未来工作方向 - 市工业和信息化局将继续深化绿色制造体系建设 完善固废资源综合利用产业链条 并大力探索赤泥标准化规模综合利用 以持续推动工业固废综合利用提质增效 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢短期盘面窄幅整理运行，当前市场转入消费淡季，需求悲观，价格向上驱动不足，但钢厂减产检修增多缓解供应压力[1] - 铁矿石短期矿价呈现震荡走势，供应端澳洲、巴西发运量下降，需求端铁水产量和钢厂盈利率环比下降，库存端港口和钢厂库存均下降[1] - 焦煤短期盘面宽幅震荡运行，供应端煤矿复产产量恢复，需求端下游采购积极性回落[1] - 焦炭短期盘面宽幅震荡运行，供应端焦企成本改善部分高负荷生产，需求端钢厂高炉检修范围扩大影响需求降低[1] - 锰硅短期震荡运行，原料成本走势分化，基本面驱动有限，关注市场情绪和主产区产量变动[1][3] - 硅铁短期震荡运行，成本支撑预期偏弱，新增驱动有限，关注主产区开工、成本和新一轮钢招表现[3] 各部分总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢盘面窄幅波动，现货价格稳中有跌，成交回落，建材产量、库存和表需均回落，数据偏中性，预计短期窄幅整理[1] - 铁矿石：期货主力合约价格上涨，港口现货价格有涨有跌，供应端发运量有降有增，需求端铁水产量和钢厂盈利率下降，库存端港口和钢厂库存下降，短期震荡[1] - 焦煤：盘面下跌，现货价格有调整，供应端煤矿复产产量恢复，需求端下游采购积极性回落，预计短期宽幅震荡[1] - 焦炭：盘面下跌，现货价格下跌，供应端焦企成本改善部分高负荷生产，需求端钢厂高炉检修范围扩大影响需求降低，预计短期宽幅震荡[1] - 锰硅：期价震荡走弱，市场价有下调，原料成本走势分化，供需层面产量变化有限，需求端采购意愿有限，库存压力大，预计短期震荡[1][3] - 硅铁：期价震荡走弱，汇总价格下调，亏损幅度大，成本端焦煤价格下行影响预期，供需层面产量略有下调，需求端关注钢招，库存仍处高位，预计短期震荡[3] 日度数据监测 - 合约价差：各品种不同合约间价差有不同变化，如螺纹钢1 - 5月合约价差为 - 17.0，环比涨2.0；热卷1 - 5月合约价差为9.0，环比降1.0等[4] - 基差：各品种不同合约基差有不同变化，如螺纹钢01合约基差为151.0，环比涨7.0；热卷01合约基差为 - 14.0，环比降5.0等[4] - 现货：各品种不同地区现货价格有不同变化，如上海螺纹钢价格3250.0，环比持平；上海热卷价格3290.0，环比降10.0等[4] - 利润和价差：如螺纹盘面利润 - 68.6，环比持平；卷螺差205.0，环比涨2.0等[4] 图表分析 - 主力合约价格：展示了螺纹钢、热卷、铁矿石等各品种主力合约收盘价的历史走势[6][7][10][15] - 主力合约基差：展示了螺纹钢、热卷、铁矿石等各品种主力合约基差的历史走势[17][18][21][23] - 跨期合约价差：展示了螺纹钢、热卷、铁矿石等各品种不同跨期合约价差的历史走势[26][28][32][34] - 跨品种合约价差：展示了主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比等跨品种合约价差的历史走势[44][46][48] - 螺纹钢利润：展示了螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润的历史走势[50][53] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉[55] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项荣誉[55] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[55] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长投资交易策略和期现分析[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储褐皮书显示经济活动变化不大但消费者支出下降，经济基本面有下行压力，美元指数走弱；A股市场缩量分化，成交中枢降至1.8万亿元左右，市场或维持观望；债市大幅下跌后有小幅修复可能，但整体仍偏弱；各行业商品价格走势受多种因素影响，表现不一[1][2][3]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨，市场风险偏好维持高位，美联储褐皮书显示经济变化不大但关税增加企业财务压力，后续经济增长逆风风险增加，美国感恩节假期黄金延续震荡 [11] - 投资建议：短期金价延续震荡走势，盘中波动增加 [12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 英国财政大臣宣布增税260亿英镑；美国上周初请失业金人数下降；美联储褐皮书显示经济活动变化不大但消费者支出下降，美元指数走弱，预计12月降息基本确定，美元维持震荡 [13][14][15] - 投资建议：美元短期继续走弱 [16] 宏观策略（股指期货） - A股缩量分化，上证指数跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，全天成交1.8万亿元；六部门印发促消费方案，在流动性边际退坡情况下，市场或将维持观望 [17][18] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 美国上周首申人数回落至21.6万人，续请失业金人数小幅攀升；美联储褐皮书显示经济活动前景大体不变但消费者支出下降；9月核心资本品订单意外增长，美国经济未显著恶化，企业投资意愿较强，市场风险偏好改善，宏观环境利多风险资产 [20][21][22] - 投资建议：整体仍以偏多思路对待，观察50MA能否形成强支撑 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展2133亿元7天期逆回购操作，单日净回笼972亿元；若基金费率新规短期内落地，债市应有明显反弹，若明年落地，大幅下跌后债市有小幅修复可能，但整体若费率新规不落地，政治局会议前后债市应以偏弱为主 [24][25] - 投资建议：短线或有修复，但市场依旧偏空 [26] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA数据显示11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增长3.24%，不及此前预期，供应压力增加预期缓和，油脂市场企稳反弹，棕榈油止跌 [27] - 投资建议：马棕供应压力扩大趋势暂缓，棕榈油价格进入企稳阶段，等待减产信号才可能持续反弹，关注后续数据 [27] 农产品（豆粕） - 钢联预估12月我国大豆进口仍在900万吨以上，明年1月起进口大豆到港数量显著下降；市场关注中国采购美豆进展和抛储动向，内外盘期价维持震荡 [30] - 投资建议：期价暂时维持震荡，关注中国采购美豆情况及南美产区天气 [31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场炼焦煤价格偏弱运行，煤矿新签订单少，线上竞拍成交流拍率高，煤价承压；焦炭市场预期转弱，钢厂采购转向谨慎，铁水产量下行，焦炭刚需减弱 [32][33] - 投资建议：关注下游补库情况，短期焦煤基本面变化，供应增量但铁水环比小幅下降，盘面大幅下跌已消化部分；焦炭跟随焦煤走势 [33] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11月中旬重点钢企粗钢日产194.3万吨；钢价震荡运行，近期走强与基本面关联不大，一方面临近12月重要会议市场提前交易政策预期，另一方面成本端相对坚挺，但需求状况不支持钢价明显上涨 [34][35] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [36] 黑色金属（动力煤） - 近期有三股冷空气影响我国，前期冬储补库结束，煤价重回实际供需驱动，11月全国平均温度不低，日耗表现一般，12省份CCTD日耗增速同比持续负增长，关注12月后日耗是否转正支持煤价维持季节性高位 [37] - 投资建议：关注12月后日耗是否转正，或支持煤价维持季节性高位 [37] 黑色金属（铁矿石） - 已有230家钢企完成超低排放改造公示；矿价走势偏强，主力期价突破前期高位，12月铁水预计维持在230 - 235万吨附近，供应端谈判不明朗，港口锁定货源有增多风险，价格预计维持震荡高位 [38] - 投资建议：12月铁水预计维持在230 - 235万吨附近，价格维持震荡高位，观望为主 [39] 有色金属（铜） - 欧洲铜冶炼商拒绝铜精矿低报价，年度合同谈判紧张；AI驱动的数据中心为铜需求增长带来新机遇；宏观预期多空交织，或加剧铜价波动，全球显性库存累积打压铜价，预计明年一季度或改善 [40][41][42] - 投资建议：单边逢低做多，套利观望 [42] 有色金属（铅） - 11月24日【LME0 - 3铅】贴水28.49美元/吨；外盘LME库存增加，0 - 3现金升贴水回落，伦铅下行趋势暂缓；沪铅跌破均线，国内资金关注度下降；库存交割后社库去化，部分地区铅锭偏紧 [43] - 投资建议：单边空单逢低止盈，套利和内外盘观望 [44] 有色金属（锌） - 11月24日【LME0 - 3锌】升水140.2美元/吨；LME库存回升，0 - 3现金升贴水震荡，伦锌沿MA60震荡，需警惕中期挤仓风险；国内社库下降，需求未明显好转，12合约移仓月差收窄 [45] - 投资建议：单边警惕宏观风险做好仓位管理，估值角度向上弹性大；套利月差正套头寸短期持有，内外反套适时离场 [46] 有色金属（镍） - 11月26日LME镍库存较上一日增加1038吨；宏观上联储官员释放12月降息信号，市场风险偏好得到支撑；消息上印尼QMB的MHP项目减产，对平衡表有所改善但仍维持累库趋势；基本面上矿价或高位平稳，镍铁市场跌价快，下方空间窄 [47][48] - 投资建议：前期空头逐步止盈离场，可轻仓逢低布局多单，中线评估印尼资源收缩情况 [49] 有色金属（碳酸锂） - 英国将关键矿物储备纳入国防采购计划，加快锂厂建设；锂电头部企业发言带来乐观预期，12月中国市场电池排产量环比增5.3%，盘面多头情绪强，但需求成色需验证，市场对短期多空有分歧，江西大厂近期复产消息频传 [50] - 投资建议：不建议追多，若复产后叠加淡季需求回落可右侧轻仓布空，中长线逢低做多 [51] 能源化工（原油） - 美国至11月28日当周石油钻井总数下降；至11月21日当周EIA原油和汽柴油库存回升，原油出口量下降，但炼厂开工率回升较快，裂解价差偏强提振炼厂开工积极性，本周末OPEC +将召开会议 [51][52] - 投资建议：短期维持震荡偏弱走势 [53] 能源化工（沥青） - 本周国内重交沥青77家企业产能利用率为27.8%，环比增加3.0%；沥青市场供需双弱，供应端部分炼厂复产，需求端北方道路施工停滞，南方对高价资源接受度低，库存下降速度将放缓 [54] - 投资建议：短期沥青价格震荡为主 [55] 能源化工（甲醇） - 截至11月26日中国甲醇港口库存总量136.35万吨，较上一期减少11.58万吨，但大幅去库是因卸货少，并非实质性利好；伊朗装置陆续停车，港口贸易商挺价，期现基本平水 [56][57] - 投资建议：不建议做空，暂时观望，等待做空机会 [57] 能源化工（烧碱） - 11月26日山东地区液碱市场变化不一，供应端液碱供应量充足，需求端下游需求清淡，淄博高浓度液碱价格下滑，聊城低浓度液碱价格有涨有稳，其他地区价格稳定但企业成交信心不佳 [58][59][60][61][62] - 投资建议：短期盘面维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [62] 能源化工（尿素） - 11月26日中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%，核心驱动是储备需求加速释放，库存去化推动盘面反弹 [63][64] - 投资建议：关注冬储需求释放节奏，尿素库存去化支撑盘面下沿 [64] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场部分涨跌互现，进口针叶浆部分报盘松动，阔叶浆有挺价意愿，本色浆和化机浆市场交投平缓 [65] - 投资建议：后续行情以震荡为主 [66] 航运指数（集装箱运价） - 时隔半年中国港口将重新装卸美国大豆；W50现货报价下调超预期，欧线盘面持续下挫，红海复航有变数，旺季预期无法完全证伪也无法短期证实，市场情绪悲观 [67][68] - 投资建议：市场分歧大，观望为主 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石下游需求空间有限，估值偏高；螺纹钢、热轧卷板、锰硅、焦炭、焦煤宽幅震荡；硅铁仓单大量注册，需注意持仓风险；原木弱势震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货昨日收盘价794.0元/吨，涨3.5元/吨，涨幅0.44%；持仓437,331手，减少12,429手；卡粉等进口矿和国产矿部分价格有上涨 [4] - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，环比增长0.17%，1 - 10月同比增长6.1% [4] - 趋势强度为 - 1 [4] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2601昨日收盘价3,106元/吨，涨22元/吨，涨幅0.71%；热轧卷板HC2601昨日收盘价3,309元/吨，涨21元/吨，涨幅0.64% [7] - 11月中旬21个城市5大品种钢材社会库存871万吨，环比降2.5%，比年初升32.2%，比上年同期升27.3% [8] - 11月20日钢联周度数据显示，螺纹产量+7.96万吨，热卷产量+2.35万吨，五大品种合计+15.53万吨；总库存方面，螺纹 - 22.83万吨，热卷 - 8.41万吨，五大品种合计 - 44.25万吨；表需方面，螺纹+14.42万吨，热卷+10.83万吨，合计+33.56万吨 [9] - 2025年10月，全国生产粗钢7200万吨、同比降12.1%，日产232.26万吨/日、环比降5.2%；生产生铁6555万吨、同比降7.9%，日产211.45万吨/日、环比降4%；生产钢材11864万吨、同比降0.9%，日产382.71万吨/日、环比降7.6%；1 - 10月，全国累计生产粗钢8.18亿吨，同比降3.9%，累计日产269.04万吨；生产生铁7.11亿吨、同比降1.8%，累计日产234万吨；生产钢材12.18亿吨、同比增4.7%，累计日产400.52万吨 [9] - 2025年10月，我国进口钢材50.3万吨，环比减4.5万吨、降幅8.2%；均价1593.0美元/吨，环比跌31.1美元/吨、跌幅1.9%。1 - 10月累计进口钢材504.1万吨，同比减68.0万吨、降幅11.9% [9] - 2025年9月，我国出口钢材1046.5万吨，环比增10.0%，出口均价679.1美元/吨，环比跌2.7%。1 - 9月，我国累计出口钢材8795.5万吨，同比增9.0%，出口均价696.7美元/吨，同比跌9.5%，跌幅较上月收窄0.6个百分点。9月，我国进口钢材54.8万吨，环比增9.7%，进口均价1623.1美元/吨，环比小幅跌1.8%。1 - 9月，我国累计进口钢材453.2万吨，同比降12.6%，进口均价1692.3美元/吨，同比涨1.1% [9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [9] 硅铁和锰硅 - 硅铁2603收盘价5448元/吨，降8元；硅铁2605收盘价5408元/吨，降2元；锰硅2601收盘价5636元/吨，涨6元；锰硅2605收盘价5698元/吨，涨6元 [13] - 11月25日硅铁72：陕西5050 - 5150，宁夏5100 - 5200（ - 25），青海5100 - 5200，甘肃5100 - 5200（ - 50），内蒙5100 - 5200；75硅铁：陕西5700 - 5750，宁夏5600 - 5700，青海5600 - 5650，甘肃5600 - 5700，内蒙5650 - 5700（现金含税自然块出厂，元/吨）；硅铁FOB：721020 - 1040（ - 10），751090 - 1120（ - 20 ~ - 10）（美元/吨，含税）。硅锰6517北方报价5500 - 5600元/吨；南方报价5600元/吨（现金出厂含税报价） [13] - 硅铁和锰硅趋势强度均为0 [15] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2601昨日收盘价1086元/吨，跌10.5元，跌幅1.0%；焦炭J2601昨日收盘价1643元/吨，涨10.5元，涨幅0.6% [16] - 近日，国家发展改革委组织召开2025 - 2026年供暖季能源保供视频会议 [16] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [17] 原木 - 2601合约收盘价764.5元/吨，较前一日跌0.5%，较上周跌1.4%；成交量6309手，较前一日降25.8%，较上周增12%；持仓量16579手，较前一日降0.1%，较上周增7%等多个合约及现货价格、价差数据 [19] - 11月7日海关总署决定废止2025年第29号公告（关于暂停进口美国原木的公告），自11月10日起施行 [21] - 原木趋势强度为0 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、锰硅、硅铁等品种短期均呈震荡走势，其中钢材窄幅整理，其他品种宽幅震荡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹盘面震荡上涨，现货价格涨、成交回升，建材和热卷库存降，钢厂亏损面扩大、减产检修增多，但市场转入消费淡季，需求悲观，螺纹价格向上驱动不足，预计短期窄幅整理 [1] - 铁矿石：期货主力合约价格上涨，港口现货价格涨，澳巴发运量降、其他国家发运量增，铁水产量和钢厂盈利率降，港口和钢厂库存降，短期矿价震荡 [1] - 焦煤：盘面下跌，部分现货价格有调整，冬季环保限产和安全检查使供应难放量，市场情绪转弱，焦钢企业补库至合理区间、采购放缓，预计短期宽幅震荡 [1] - 焦炭：盘面上涨，港口现货价格跌，焦企入炉煤成本下移、利润修复、生产积极性好，成材市场淡季，钢厂利润亏损、高炉检修减产、铁水产量降，对焦炭需求减少，预计短期宽幅震荡 [1] - 锰硅：期价震荡走强，各地区市场价有调整，黑色板块整体走势偏强使锰硅期价重心上移，市场消息多但持续驱动有限，北方基差点价低于成本但成交有限，内蒙新增产能投产推迟，产量降，需求止跌企稳但绝对值低，库存累积，预计短期震荡 [1][2] - 硅铁：期价震荡走强，各地区汇总价格有调整，黑色板块整体走势偏强但焦煤走势偏弱，硅铁期价环比基本收平，生产成本高、主产区亏损、企业减产，钢材消耗量好转但需求提振有限，生产企业库存略降，预计短期震荡 [2] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹1 - 5月为 - 29.0，环比12.0；5 - 10月为 - 49.0，环比 - 5.0等 [3] - 基差：螺纹01合约为151.0，环比 - 12.0；05合约为122.0，环比0.0等 [3] - 现货：螺纹上海为3240.0，环比20.0；北京为3230.0，环比10.0等 [3] - 利润：螺纹盘面利润为 - 74.6，环比14.8；长流程利润为 - 108.4，环比12.8；短流程利润为13.8，环比66.7 [3] - 价差：卷螺差为206.0，环比 - 7.0；螺矿比为3.9，环比0.02等 [3] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势 [5][6][7][8][9][11][13] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势 [15][16][17][19][20][22] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差走势 [24][26][31][32][33][36][37] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势 [42][43][44][46] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势 [47][48][51] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉 [53] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获郑商所多项荣誉 [53] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [53] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现贸易经验，通过CFA二级考试 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，各品种受不同因素影响呈现不同走势与投资建议，整体市场受地缘政治、供需关系、宏观政策等因素综合影响，多数品种短期以震荡为主，部分品种需关注特定因素变化 [1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，四季度和明年一季度有累库预期，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险 [1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升 [21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约暂获支撑，预计承压震荡偏弱运行 [22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，国内供过于求格局预计延续 [23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实仍弱，关注供应端变化 [24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出，美国汽油裂差转弱，国内到港预期偏高，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置 [25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，库存回落支撑价格，但成本和需求端支撑持续性存疑，反弹高度有限 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投提供支撑；聚乙烯供应压力增加，需求走弱；聚丙烯供应预计增加，需求受限 [27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，库存缩减，供高需弱，关注成本；烧碱供给高压，需求不足，弱势运行，关注利润变化 [28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后，PX短期供需趋弱但新产能投放前仍偏强，PTA加工差低，负荷下行，累库预期缓和 [29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，价格低价下行阻力增大，短期有反弹预期，但春节前后累库，反弹空间受限 [30] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减，12月预计下调，期价维持震荡 [12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应开工或下调，需求冲击有限，短期维持震荡，关注有机硅报价 [13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，有韧性支撑，国内铜精矿加工费长单谈判受关注，现货端有看涨情绪，社库减少 [3] - 铝：沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，下方支撑在21100元附近 [4] - 氧化铝：运行产能高，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无变动，未规模减产则弱势运行 [5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄 [6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，LME库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌区间震荡 [7] - 铅：LME库存增加，外盘跌破整数关，沪铅向年线寻找支撑，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡 [8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，沪镍短期反弹沽空 [9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存高，空配为主可搭配期权 [10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，库存下降，中游情绪回暖，期价高位震荡，做好风控 [11] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但到港增加，港存累库，需求铁水减产，预计震荡 [15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [16] - 焦煤：价格偏弱震荡，产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，库存下降，需求有韧性，价格或偏弱震荡 [17] - 硅锰：价格震荡，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，产量高，库存累增，底部支撑预期下移 [18] - 硅铁：价格震荡，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升，关注中美经贸协议 [35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供应增加需求疲弱，国内库存有压力，区间震荡 [36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧支撑价格，短期观望 [37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货及政策 [38] - 玉米：期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北粮受青睐，中下游库存低，关注售粮进度及超期小麦拍卖 [39] - 生猪：远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，明年上半年猪价或二次探底 [40] - 鸡蛋：12月新开产蛋鸡或减少，鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前旺季，关注期现差及收敛 [41] - 棉花：美棉上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制高度，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，观望 [42] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足有压力，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好 [43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，库存同比下降，短期走势强，远月或有库存压力，关注去库 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，进口预计不增加，需求支撑价格，库存低，观望 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，观望 [46] 其他 - 集运指数（欧线）：指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行 [20] - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，关注俄乌局势、中日外交及美联储降息表态，短期观望 [47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈与机构行为 [48]

报告行业投资评级 - 铁矿石下游需求空间有限，估值偏高；螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅、焦炭、焦煤宽幅震荡；原木弱势震荡 [2] 报告的核心观点 - 各黑色系商品走势不一，铁矿石因下游需求和估值因素有特定情况，其他多数品种呈宽幅震荡或弱势震荡态势 各品种总结 铁矿石 - 期货I2601收盘价790.5元/吨，涨0.64%，持仓449760手，减少10742手 [4] - 进口矿和国产矿现货价格多数上涨，基差部分缩小，价差部分有变动 [4] - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，1 - 10月同比增长6.1% [4] - 趋势强度为 - 1 [4] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2601收盘价3089元/吨，涨0.95%；热轧卷板HC2601收盘价3295元/吨，涨0.67% [7] - 多地现货价格上涨，基差和价差有不同变化 [7] - 11月中旬21个城市5大品种钢材社会库存环比降2.5%，比年初升32.2%，比上年同期升27.3% [8] - 11月20日钢联周度数据显示产量、总库存、表需有不同变化 [9] - 10月全国粗钢、生铁、钢材产量同比有不同程度下降或增长，1 - 10月累计产量也有相应变化 [9] - 10月我国进口钢材环比减少8.2%，1 - 10月累计进口同比降11.9%；9月出口钢材环比增10.0%，1 - 9月累计出口同比增9.0% [9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [9] 硅铁和锰硅 - 硅铁2603收盘价5456元/吨，跌16元；锰硅2601收盘价5630元/吨，涨24元 [11] - 现货价格部分有变动，期现价差、近远月价差、跨品种价差有不同变化 [11] - 11月24日硅铁和硅锰不同规格产品各地报价有差异 [11] - 硅铁和锰硅趋势强度均为0 [12] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2601收盘价1096.5元/吨，跌0.6%；焦炭J2601收盘价1632.5元/吨，涨1.1% [13] - 现货价格部分不变，部分有涨跌，基差和价差有变动 [13] - 近日国家发改委召开供暖季能源保供视频会议 [13] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [14] 原木 - 各合约收盘价有涨有跌，成交量和持仓量有不同程度变化 [16] - 现货价格多数持平，部分有涨跌，价差有变动 [16] - 11月10日起废止暂停进口美国原木的公告 [18] - 原木趋势强度为0 [18]