文章核心观点 - 2026年A股市场有望延续慢牛回升态势，主要基于信用通胀周期向好、估值合理、风险溢价均衡及市场情绪稳定等因素 [3][66] - 宏观经济环境预期改善，PPI有望结束低位震荡进入上行趋势，为权益市场提供支撑 [44][67] - 配置策略上建议关注小市值成长风格、估值与盈利匹配的行业、资金流入板块及日历效应下的轮动机会 [4][65] 2025年市场回顾 - 全球大类资产中贵金属表现强势，权益市场亚太地区领先，A股创业板指上涨36.4%，中证500指数收益19.1% [7][8] - A股个股普涨，中位数涨幅17.2%，61.2%的股票涨幅超10%，下跌个股占比21.9% [7] - 风格层面呈现哑铃化结构，成长风格突出，大盘成长和小盘成长表现强势，下半年大盘成长风格弹性明显上涨25.6% [12] - 行业层面有色金属涨幅领先达65.7%，通信、综合、电力设备涨幅超35%，煤炭、食品饮料等板块下跌 [15] 2026年择时展望 - 信用周期（约40个月）与通胀周期（PPI滞后信用9个月）叠加分析，复苏期权益市场估值提升弹性最大 [20][22][25] - 宏观杠杆率上行因债务稳定而产出走弱，宽松周期可能维持，权益市场上行弹性更大 [3][66] - 微观估值显示中证全指PE分位数76%，创业板指处于历史46%分位数，风险溢价2.98%处于均衡区域 [31][32] - 市场情绪指标（股价超200日均线个股比例）处于均衡，技术面超跌对比显示结构差异 [32][35] - AI模型（卷积神经网络）最新配置主题聚焦能源、高股息等指数，如中证能源指数、高股息策略指数 [39][41] 2026年风格与行业配置展望 - PPI筑底上行阶段历史显示小市值成长风格占优，中证1000月均收益1.71%，创业板指月均收益2.03% [47][48] - 消费和成长风格指数历史表现最佳，月均涨跌幅分别达2.10%和1.93%，行业层面社会服务、美容护理、电力设备等领先 [48][49] - 估值与盈利匹配角度，创业板指5年估值分位数32.06%且2026年预期EPS增速35.52%，消费、周期板块性价比突出 [50][52] - 行业重点关注农林牧渔（估值分位数6.91%、EPS增速100.70%）、社会服务（估值分位数13.70%、EPS增速194.11%）等 [54] - 资金流向显示北上资金流入电子、电力设备、有色金属、机械设备、通信等行业，反映风险偏好改善 [55] - 日历效应提示小盘成长最佳配置期为2月，一季度整体偏小盘，四季度偏大盘；科技板块关注2、5月，消费板块关注4月及年末 [61][62][63] 结论 - 择时观点重申2026年A股慢牛趋势，宽松周期支撑估值，风险溢价与情绪指标均衡 [66] - 配置观点强调PPI上行利好小市值成长，消费、成长风格及社会服务、电子等行业占优，估值与资金面共振 [67][68]

核心观点 - 深成指与创业板指呈现低开高走态势，市场整体震荡反弹，但三大指数收盘涨跌不一 [1][4] - 政策窗口期临近，市场有望形成新预期，中国资本市场已步入估值回升与发展周期，后续上行空间可期 [5] - 短期监管层稳市决心明确，尾部风险下降，但年末投资人保收益诉求及外部环境变化加剧市场波动 [5] 市场表现总结 - 主要指数表现分化：上证指数收盘3864.18点，下跌0.15%（-5.84点）；深证成指收盘12907.83点，上涨1.02%（130.52点）；创业板指收盘3044.69点，上涨2.14%（63.76点）；沪深300指数收盘4517.63点，上涨0.61%（27.22点）[2] - 市场成交额缩量：沪深两市成交额为1.78万亿，较上一交易日缩量288亿 [5] - 行业板块涨跌互现：通信（+4.64%）、综合（+1.79%）、电子（+1.58%）、商贸零售（+1.11%）、家用电器（+0.96%）涨幅居前；国防军工（-2.25%）、社会服务（-0.97%）、传媒（-0.82%）、石油石化（-0.80%）、银行（-0.79%）跌幅居前 [3] - 热点概念活跃：赛马概念（+1.95%）、同花顺果指数（+1.95%）、免税店（+1.72%）、广东自贸区（+1.50%）、医药电商（+1.38%）表现强势；中船系（-5.09%）、兵装重组概念（-3.05%）、国产航母（-2.50%）、军民融合（-1.90%）、核污染防治（-1.85%）表现疲软 [3] 后市展望与驱动因素 - 技术分析显示沪指受3816.575点支撑位支撑，但5日均线形成短期压力，若站稳3850点或延续修复行情 [5] - 重要政策驱动：工信部等六部门印发促进消费实施方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [4][5] - 板块配置建议：重点关注红利、TMT、新能源等板块 [5] - 盘面热点回顾：抗流感概念股爆发，算力硬件概念快速拉升，AI应用概念延续强势 [4]

万科债务风险与潜在重组 - 中央考虑以市场为导向方式处理万科债务，中金公司正重新处理相关重组事宜[1] - 深圳市已将一份由中金参与建议的万科报告提交至省政府及中央，报告建议由中央或地方国企协调收购资产及重组银行贷款，深圳方面已无法单独支持[2] - 专项工作组估算万科资金缺口约1500亿元人民币（211亿美元），截至9月30日有息负债3629亿元人民币（511亿美元），其中银行贷款3033亿元人民币（427.7亿美元）[3] - 万科明年6月底前有134亿元人民币境内债券到期或触发回售，下月有两只境内债到期，分别为12月15日到期的20亿元人民币和12月28日到期的37亿元人民币[3][4] 光模块与AI产业链动态 - 谷歌30亿美元订单传闻指向天孚通信，但公司已在投资者平台辟谣[6] - 中际旭创有800亿利润传闻，公司表示股价上涨受综合因素影响，具体合作及订单不便透露[7] - 高盛研报预计中际旭创2025至2028年净利润复合年增长率达59%，目标价上调62%至762元人民币[8] - 11月26日光通信板块走强，中际旭创盘中涨超15%创历史新高，市值突破6000亿元[14] TMT板块调整与市场信号 - TMT相对全A滚动40日收益差最低下探至-7.5%，处于历史经验底部区间-5%至-10%，前期超额收益已消化充分[10] - 历史数据显示TMT板块经历七轮调整，本轮调整自2025年9月26日至11月21日，持续35天，回撤幅度-13.7%，触发因素为AI泡沫担忧及全球流动性收紧，重新上涨触发因素为谷歌、阿里应用进展[11] 市场资金流向与板块表现 - 11月26日主力资金净流入23.65亿元，电子行业净流入规模最大，中际旭创居个股净流入首位[22] - 北向资金总成交2007.07亿元，东山精密成交13.25亿元，中际旭创、新易盛为北向资金买入额前十大个股[23][25] - 通信、综合、电子板块领涨，国防军工、社会服务、传媒板块领跌[28] 行业与公司特定信息 - 聚偏氟乙烯（PVDF）涂料级主流报价4.7万至5.0万元/吨，较11月23日上涨10000元/吨[18] - 沐曦股份发布IPO公告，拟发行4010万股，初步询价日2025年12月2日[19] - 六部门印发促进消费实施方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[20] - 东威科技预计今年PCB电镀设备订单金额将创历史新高，龙净环保储能电芯订单排产期已至2026年6月[21]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一，行业板块涨少跌多 [1] - 医药商业、商业百货、化学制药、半导体等板块涨幅居前 [1] - 船舶制造、航天航空、游戏、电子化学品等板块跌幅居前 [1] - 沪深两市全天主力资金净流出110.12亿元 [1] 行业资金流向 - 15个行业主力资金净流入，汽车、纺织服饰、综合行业净流入均超3亿元 [1] - 建筑材料、食品饮料、建筑装饰行业主力资金净流入金额均超2亿元 [1] - 16个行业主力资金净流出，基础化工行业净流出11.28亿元居首 [1] - 社会服务、房地产、非银金融行业主力资金净流出金额均超6亿元 [1] - 农林牧渔、环保、轻工制造行业主力资金净流出金额均超4亿元 [1] 个股资金流向 - 63股主力资金净流入均超1亿元，其中5股净流入均超10亿元 [2] - CPO概念股新易盛、中际旭创主力资金分别净流入16.46亿元、13.06亿元 [3] - 阳光电源主力资金净流入12.43亿元，浪潮信息净流入11.28亿元 [4] - 31股主力资金净流出均超2亿元，航天发展、光库科技等净流出均超3亿元 [4] 尾盘资金动向 - 尾盘沪深两市主力资金净流出15.41亿元 [5] - 尾盘商贸零售、食品饮料行业主力资金净流入金额居前，均超2亿元 [5] - 电子、家用电器行业尾盘主力资金净流入金额均超1亿元 [5] - 遥望科技、东芯股份、美的集团3股尾盘主力资金净流入超1亿元 [6] - 东芯股份"20cm"涨停，龙虎榜显示合计净买入3.73亿元 [6] - 中际旭创、光库科技尾盘主力资金净流出均超1亿元 [6] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF近五日下跌1.54%，市盈率20.73倍，最新份额增加6450万份 [10] - 游戏ETF近五日上涨3.51%，市盈率36.91倍，最新份额减少2.5亿份 [10] - 科创50ETF近五日下跌2.19%，市盈率147.85倍，最新份额减少4.3亿份 [10] - 云计算50ETF近五日上涨2.01%，市盈率90.59倍，最新份额增加100万份 [10]

A股整体股价水平 - 截至11月26日收盘，沪指报收3864.18点，A股平均股价为13.48元 [1] - 高价股及低价股数量在A股市场总体占比相对较少 [1] 低价股概况 - 股价低于2元的个股共有24只，最低股价为*ST元成，收盘价0.58元 [1] - 股价低于2元的个股中，ST股共有9只，占比为37.50% [1] 低价股市场表现 - 在低价股中，当日上涨个股有10只，涨幅居前的为金正大上涨1.65%、海航控股上涨1.18%、广田集团上涨1.09% [1] - 当日下跌个股有8只，跌幅居前的为*ST云网下跌2.99%、荣盛发展下跌1.21%、绿地控股下跌1.14% [1] 代表性低价股列表 - *ST元成收盘价0.58元，市净率0.27倍，属建筑装饰行业 [1] - *ST苏吴收盘价1.24元，市净率0.51倍，属医药生物行业 [1] - *ST金科收盘价1.44元，日跌幅0.69%，属房地产行业 [1] - 重庆钢铁收盘价1.44元，日涨幅0.70%，市净率0.78倍，属钢铁行业 [1] - 山东钢铁收盘价1.48元，日涨幅0.68%，市净率0.84倍，属钢铁行业 [1] - 海航控股收盘价1.71元，日涨幅1.18%，市净率13.73倍，属交通运输行业 [1] - *ST云网收盘价1.95元，日跌幅2.99%，属社会服务行业 [2] - 节能铁汉收盘价1.99元，日跌幅0.50%，市净率6.01倍，属建筑装饰行业 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外因就业市场疲软，隔日美联储官员发言偏鸽，市场对12月降息预期再度升温，同时中美元首对话提振市场情绪，美股三大指数均收涨；国内市场呈现探底回升，随着前期积累的市场情绪逐步释放，后续有望开启震荡回升，具体节奏仍需重点关注政策面动态 [3] 各目录总结 市场分析 - 宏观上国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，强调中美“合则两利、斗则俱伤”；海外美联储理事沃勒因劳动力市场疲软主张12月降息，美国旧金山联储主席戴利支持下月降息，因其认为就业市场突然恶化可能性比通胀骤然上升更大且更难控制 [1] - 现货市场A股三大指数震荡收涨，沪指涨0.05%收于3836.77点，创业板指涨0.31%；行业板块指数涨跌互现，国防军工等行业涨幅居前，石油石化等行业跌幅居前；当日沪深两市成交额为1.7万亿元；工信部启动国家新兴产业发展示范基地创建工作；海外美国三大股指全线收涨，纳指涨2.69%报22872.01点 [2] - 期货市场期指贴水程度有所收窄，股指期货成交量和持仓量同步减少 [2] 策略 - 海外因就业市场疲软和中美元首对话，美股收涨；国内市场后续有望震荡回升，节奏需关注政策面动态 [3] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [7][8] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现显示，2025年11月24日上证综指等指数有不同涨跌幅，如上证综指涨0.05%，深证成指涨0.37%等 [13] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量方面，IF、IH、IC、IM合约成交量和持仓量均减少，如IF成交量减少52863，持仓量减少7338 [16] - 股指期货基差方面，各合约不同期限基差有不同变化，如IF当月合约基差当日值为 -12.85，变化值为 -40.44 [41] - 股指期货跨期价差方面，各合约不同期限跨期价差有不同变化，如IF次月 - 当月当日值为 -15.80，变化值为 +37.00 [48]

市场整体表现与情绪 - 当周沪指震荡回调，收盘点位低于3900，周中成交额一度回落至1.8万亿元以下，避险情绪主导[2] - 微盘股和中证2000指数的交易活跃度（成交热度）呈现持续修复态势[6][14] 行业板块表现 - 消费板块内农产品、社会服务、商业贸易的周度成交活跃度（拥挤度分位）回暖显著，分别提升18.4%、16.0%和12.8%[2][20] - 周度行业表现中，通讯业务板块相对全A指数超额收益为2.82%，必选消费板块超额收益为2.48%，领涨市场[28] 风格与主题跟踪 - 风格层面小微盘股周度回调幅度较大，例如长江超小盘指数周度收益为-6.87%，而低贝塔风格相对抗跌，长江低贝塔指数周度收益为-1.51%[32] - 主题投资中，长江能效之星指数周度表现较佳，收益为-1.67%，长江京津冀区域发展领先指数周度收益为-1.72%[34] 机构持仓效应 - 机构重仓系列指数周度普遍回调，基金重仓指数周度收益为-5.01%，北向重仓指数周度收益为-4.73%[22] - 当周沪股通重仓指数表现相对较佳，周度收益为-3.93%[22][26] 风险提示 - 报告统计基于历史数据，受宏观环境、经济周期、风格切换等因素影响，不代表未来表现，不构成投资建议[37]

公司上市概况 - 公司N海安于2025年11月25日上市，开盘价为87.06元，较发行价48.00元上涨81.38% [2] - 公司发行市盈率为13.94倍，显著低于行业平均市盈率26.38倍 [2] - 公司本次发行总量为4649.33万股，其中网上发行量为2996.30万股，网上发行有效申购户数为1478.67万户，网上发行最终中签率为0.0211693437% [2] 公司业务与募资用途 - 公司主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务 [2] - 公司首发募集资金总额为22.32亿元，资金主要投向全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目、全钢巨型工程子午线轮胎自动化生产线技改升级项目、补充流动资金、研发中心建设项目等 [2] 近期新股市场表现 - 近期上市新股首日开盘涨幅普遍较高，例如大鹏工业上涨289.89%，北矿检测上涨360.90%，大明电子上涨386.85% [2] - 多只新股首日涨幅超过200%，涵盖机械设备、电子、医药生物、汽车等多个行业 [2][3] - 在汽车行业，除N海安外，同期上市的大明电子首日涨幅达386.85%，瑞立科密首日涨幅为88.74% [2][3]

核心观点 - 策略观点转向“双轮驱动”，认为市场将进入科技与周期板块的再平衡阶段，反内卷政策下化工行业机会凸显[7][8] - 科技板块经历显著上涨后，机构仓位集中，再平衡阶段可能持续1-2个月，但2026年科技板块仍具备中长期占优条件[7] - 化工行业受益于产能出清加速和反内卷政策，供需格局修复，有望迎来业绩与估值的双重抬升[8][9] 策略观点 - 市场风格再平衡的驱动因素包括：科技与周期板块在三季报同步发力、科技板块年内累计涨幅较大、以及机构在科技板块仓位集中[7] - 展望2026年，市场风格将更均衡，科技板块中长期占优，顺周期机会在PPI，红利风格表现将优于2025年[7] - A股处于产能出清周期，反内卷政策下周期行业迎来拐点，行业beta值或上行，其中化工行业在产能优化效率、行业协同及高端转型方面具备优势[8] 化工行业投资机会 - 化工行业资本开支接近尾声，截至2025年上半年基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%[9] - 需求端内需持续提振，化工品出口展现韧性，主要化工品价格价差位于2020年以来较低水平，但制冷剂价格价差处于景气高位[9] - 反内卷政策有望推动化工行业复制制冷剂行业的景气路径，实现业绩和估值双重抬升[9] - 投资要点聚焦龙头公司及行业ETF，重点推荐三个细分方向：石化（推荐恒力石化、万华化学）、煤化工（推荐华鲁恒升）、涤纶长丝+PTA（推荐新凤鸣、桐昆股份）[10] 军工行业观点 - 过去两周（11月10日-11月21日）军工指数下跌3.84%，同期沪深300指数下跌4.81%，军工板块取得0.97个百分点的超额收益[13] - 当前军工板块PE-TTM为67.34倍，处于2015年初以来65.65%的分位数水平，较两周前的70.35倍有所下降[13] - 地缘政治不确定性加强，国防装备重要性凸显，军品订单有望加速落地[14] - 商业航天领域，低成本可回收火箭技术成熟（如朱雀三号首飞成功），国内发射加速，产业有望迎来快速发展[15] - 受益标的包括航空产业链（华秦科技、航发动力等）、海外燃机产业链（万泽股份、应流股份等）和商业航天产业链（臻镭科技、盟升电子等）[18] 地产建筑行业动态 - 2025年第47周，全国68城新房成交面积223万平方米，同比下降33%，环比增加7%；年初至今累计成交面积10575万平方米，累计同比下降15%[21] - 同期全国20城二手房成交面积186万平方米，同比下降12%；年初至今累计成交面积8817万平方米，同比增长3%[21] - 土地市场方面，第47周全国100大中城市成交土地规划建筑面积2331万平方米，同比下降39%，成交溢价率为0.5%[21] - 政策层面强调以高水平安全保障城市高质量发展，广州等地持续推进收购存量商品房用作保障性住房[20] - 信用债发行规模环比下降，第47周发行31.1亿元，同比减少75%，环比减少33%[22] 社服行业观察 - 旅游板块，携程2025年第三季度实现营收183.7亿元，同比增长15.5%，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7%，出境及海外业务增长强劲[24] - 潮玩行业线下门店数量达到3967家，10月线下平均店效同比增长10%，但品牌表现分化显著[24] - 餐饮板块，茶饮行业门店供给收缩，咖啡行业持续扩张；2025年1-10月蜜雪冰城、古茗、瑞幸、幸运咖净增门店分别为7565家、3013家、6826家、3388家[25] - 锅圈2025年第三季度净增门店361家，门店总数回升至10761家；2025年上半年会员人数达5030万人，同比增长62.8%，预存卡金额达6亿元，同比增长37.2%[25] 公司研究：联想集团 - 2026财年第二季度公司收入204.52亿美元，同比增长14.6%，non-gaap归母净利润5.12亿美元，同比增长25.2%，净利率提升0.2个百分点至2.5%[29][30] - IDG业务（个人电脑和智能设备）收入151.1亿美元，同比增长11.8%，显著优于行业9.4%的出货量增速，AIPC出货量占比达33%，均价约800-850美元[30] - ISG业务（基础设施方案）收入40.87亿美元，同比增长23.7%，AI服务器需求强劲，运营亏损率收窄至-2.7%[30] - SSG业务（方案服务）收入25.56亿美元，同比增长18.1%，运营利润率提升1.91个百分点至22.34%[30] - 公司供应链韧性较强，能有效消化存储芯片等原材料价格波动[31][32] 公司研究：网易-S - 2025年第三季度公司营收284亿元，同比增长8.2%，归母净利润86亿元，同比增长31.8%，净利率提升5.4个百分点至31.0%[34] - 游戏及相关增值服务收入233亿元，同比增长11.8%，毛利率提升0.5个百分点至69.3%；《梦幻西游》端游同时在线人数创新高[35] - 截至第三季度末合同负债达195亿元，同比增长25%，环比增长15%，递延收入储备丰厚[34] - 云音乐业务毛利率提升2.6个百分点至35.4%；有道业务AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%[36] - 新游戏《无限大》、《遗忘之海》等储备丰富，出海产品如《命运：群星》表现亮眼[35] 公司研究：大位科技 - 公司是老牌IDC服务商，战略聚焦AI智算中心（AIDC）建设，预计2025-2027年归母净利润分别为0.64亿元、1.10亿元、1.52亿元[38] - 公司正有序投建张北（规划130MW）、太仆寺旗（规划600MW）大型智算中心，并与互联网头部客户签订框架协议[39] - 通过优化业务结构、提高自持数据中心比例，以及推进源网荷储一体化以降低用电成本，公司盈利能力有望增强[39]

核心观点 - 报告核心观点为A股市场在2025年11月24日整体表现积极，主要指数多数收涨，市场呈现普涨格局，成交额有所收缩 [1] 市场回顾：指数表现 - 沪指微涨0.05%，收报3836.77点 [1] - 深证成指上涨0.37%，收报12585.08点 [1] - 科创50指数上涨0.84%，收报1296.6点 [1] - 创业板指上涨0.31%，收报2929.04点 [1] - 全市场4228只个股上涨，1100只个股下跌，120只个股收平，显示个股涨多跌少 [1] - 沪深两市合计成交额17406亿元，较上个交易日缩量2379亿元 [1] 市场回顾：行业表现 - 申万一级行业涨多跌少，国防军工行业领涨，涨幅为4.31% [1] - 传媒行业涨幅为3.49%，计算机行业涨幅为2.41%，社会服务行业涨幅为2.22% [1] - 石油石化行业领跌，跌幅为1.21%，煤炭行业下跌1.09%，银行行业下跌0.79%，食品饮料行业下跌0.56% [1] 市场回顾：概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括中船系、航母、商业航天、军工信息化、拼多多合作商、卫星互联网、卫星导航等 [2] - 锂矿、盐湖提锂、两岸融合概念板块出现回调 [2]