纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及广泛，包括宏观策略、油运、电商快递、军工、钢铁、化工、煤炭、建材、建筑、电力等[1][4][10][12][14][33][42][45][50] * 公司提及招商轮船、中通快递、韵达、宝钢股份、华菱钢铁、中国神华、华鲁恒升、华峰化学、巨化股份、中国建筑等多家具体标的[10][12][4][34][28][29][31][47] 核心观点和论据 **宏观市场与整体趋势** * 中国股市受益于无风险收益下沉、基本面改革和经济政策推动，经济不确定性下降，未来将继续反弹并达到新高度[1][2][3] * 8月工业企业利润大幅改善，显示经济增长预期从L型的一竖转向一横，总量经济企稳[1][5] * 新兴行业（TMT、机械设备、创新药、汽车）资本支出连续三个季度回升，表明新技术趋势推动行业进入扩张周期初期[1][6] * 未来资本市场基本面因素将更多样化，看好科技板块（港股互联网、电子半导体等）、金融板块（券商、保险、银行）及反内卷方向（化工、有色等），四季度建议战略性增配消费品[1][8] **具体行业观点与论据** * **油运行业**：运价创30个月新高并维持高位，因供给刚性（无增长甚至缩减）而需求端受OPEC增产推动，三季度业绩有望创过去两年新高，全年业绩将进一步增长[10][11] * **电商快递行业**：反内卷政策下国家邮政局监管减少价格竞争，三季度总部盈利有望修复，关注中通快递和韵达等标的[12] * **军工行业**：全球开支上行，气在红外制导等领域需求刚性，美国2026财年国防预算增长约13%至2050亿美元，将带动相关需求[14][15] * **钢铁行业**：处于淡季向旺季切换，但需求恢复斜率不如预期，出口利润高预计四季度保持强劲，三季度热卷吨毛利从二季度均值135元升至约230元，业绩预期好于二季度[4][35][41] * **化工行业**：三季度价格指数疲软（近五年1.53，环比降0.8），但已进入底部状态，资本开支同比下滑，2026年有望迎来价格拐点，反内卷政策将推动炼化、长丝等盈利提升[26][23] * **煤炭行业**：7、8月单月产量3.8-3.9亿吨，较过去一年半平均4亿吨/月收缩，供给受限而用电量增长（8月全社会用电量增速5%），供需显示清晰向上拐点，预计明年下半年火电弹性带动煤价上涨[33][53] * **建材行业**：玻璃纤维板块景气度高，特种电子布盈利处于高位，光伏玻璃三季度盈利最好（如麒麟南博单季预计转正），消费建材部分公司通过自身努力实现同比增长[42][44] * **建筑行业**：过去五年四季度是获取超额收益最佳时期，预计10月见底可建仓，降息预期及潜在财政政策加码利好中国中铁、中国铁建等基建央企[45][48][49] * **电力行业**：碳达峰目标（非化石能源装机占比达30%）不激进，有助于改善供需，国资委要求稳电价、稳煤价，避免内卷，行业盈利水平有望提升[51] 其他重要内容 * **国企改革**：中国神华千亿资产收购是顶层意志下的大规模整合，类似国家能源集团合并，平煤神马集团合并后产能跃居全国前三，未来更多央国企将进行资产注入或整合[34] * **全球气资源**：供应紧缺，全球静态储量约20年，中国仅11年，国内外价差大（海外报价约5.3万美元，国内约14.25万美元，高出120%以上），进口量减少且出口管制严格[16][17] * **高股息资产**：在降息预期下具有吸引力，如中国建筑、中材国际等股息率约5%，10月份见底后值得关注[47] * **风险事件**：台风"加沙"导致广东售电公司巨亏，因电价降至6分到1毛钱而购电成本为3.7-3.9毛，凸显市场风险[52]

大势研判 - 市场调整被视为机会，中国股市有望继续走高，A/H股后续有望走出新高[2] - 推动市场的关键动力包括无风险收益下沉推动“找资产”需求、资本市场改革提高投资者回报、以及中国经济转型加快带来确定性提升[2] - 中美元首通话表明短期风险展望稳定，弱美元与海外降息有利于中国宽松政策与央行重启国债交易[2] 经济基本面 - 中国上市公司营收和库存增长已连续两个季度企稳，经济从“L型”一竖走向一横，企稳能见度提高[3] - 经济底部位臵基本可见，出险情景和概率大幅走低，资产回报率和资产负债表有望逐步稳定并缓慢恢复[3] - 新兴行业资本开支转正并进入新一轮扩张周期，表明经济社会发展确定性提高[3] 行业配置建议 - 科技行情仍是主线，推荐港股互联网、电子半导体、创新药、机器人、传媒等板块[4] - 金融板块经历调整后已回吐年中涨幅，股息回报潜在提高，建议逐步增配券商、保险、银行[4] - 看好供需格局改善的周期品，如有色、化工、地产、新能源，并建议四季度战略增配消费，包括零售、化妆品、社服、农林牧渔、食品饮料等[4] 主题投资机会 - 国产算力主题看好算力基建投资加码与国产链渗透率提升[5] - 商业航天主题看好卫星移动通信牌照发放后液体火箭、卫星载荷、发射场等领域的投资机会[5] - 反内卷主题看好受益格局优化与价格预期改善的锂电、储能、养殖、造纸等[5] - 具身智能主题看好股权融资加速与场景落地带来的机器人关键零部件、整机制造机会[5] 港股市场与恒生科技 - 当前港股估值不高，恒生指数和恒生科技PE（TTM）分别为11.8倍和23.7倍，远低于2021年高点17.6倍和70.7倍[9] - 恒生科技指数估值历史分位数为36%，低于创业板指（45%）和科创50（100%），显示估值抬升潜力较大[9] - 若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值，可能推动恒生科技指数上涨约15%；若修复至历史均值，涨幅空间约38%；若修复至A股双创指数估值分位均值，涨幅空间可达约80%[10] - 四季度港股在基本面预期回暖与资金面改善驱动下有望创年内新高，港股科技是行情主线[11] 交通运输行业 - 航空业9月公商需求旺盛创历史同期新高，高客座率推动国内含油票价同比转正，9月淡季将大比例留存燃油成本缩减[14] - 十一黄金周出游需求旺盛，航司预售量价良好，若公商需求恢复可持续，2026年航司盈利中枢将开启显著上升[14] - 油运市场运价创30个月新高，中东-中国航线VLCC-TCE维持超9万美元高位，2025年四季度旺季将展现运价与盈利弹性[15] - 2026年VLCC船队规模增长超3%，但有效运力供给将低于预期，OPEC+加速增产及南美继续增产有望驱动需求增长[15] - 2025年三季度航空业盈利预计同比增长并有望高于2019年同期，油运业绩对应的VLCC TCE为3.5万美元，有望创过去两年同期新高[16] - 电商快递行业反内卷监管推进，2025年三季度提价幅度明显且范围扩展至全国件量80%以上区域，开启盈利修复[17]

油运行业景气度分析 - 8月下旬以来油运运价持续上行 主要因中东货盘增加和美洲货盘增加带动中东区域运力紧张[1] - 四季度旺季有望延续高景气行情 供给端船舶紧张状况持续 需求端货盘需求有望持续增加[2] - 当前中东地区船货比达到历史低位 已定载船舶短期内无法返回 后续船舶供给或更加紧张[1][2] 供需基本面分析 - 供给端紧张反映在运价上 VLCC黑船比例为23% 被制裁VLCC占整体14%[3] - 需求端OPEC+增产对出口的传导持续 十月份仍有小幅增产[1][2] - 北半球冬季对油品需求通常持续三个月 旺季货盘需求有望持续或增加[2] 长期推动因素 - 持续的黑船制裁是油运供需改善的长期推动因素 制裁影响逐步体现[3] - 俄罗斯出口至中国印度原油较过去两年下降 OPEC国家出口中国印度原油增加[3] - 在低油价 OPEC+增产和国内炼厂利润改善背景下 制裁对增加合规市场需求的影响逐步显现[3] 投资标的 - 看好航运细分市场旺季布局机会 推荐中远海能(01138) 招商轮船(601872 SH) 招商南油(601975 SH)[4] - 维持覆盖公司盈利预测 目标价及估值不变[4]

行业与公司覆盖 - 行业覆盖：航空、油运、快递、煤炭、有色金属、石油化工、化工、钢铁、地产、建筑、消费建材、TMT高科技、火电、储能等 - 公司覆盖：中国航、吉祥航空、南方航空、顺丰控股、中通、圆通、晋控煤业、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、中国神华、巨化股份、三美股份、东岳集团、亚钾国际、铁塔集团、瑞丰新材、利安隆、胜泉科技、东材科技、恒力股份、荣盛石化、中国石化、华峰化学、博源化工、华鲁恒升、华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、新钢股份、三棵树、汉高集团、东方雨虹、中国建筑、隧道股份、中材国际、四川路桥、安徽建工、中国中冶、中国中铁、鸿日建设、城际香江、海南华铁、上海港湾、中国能建、中国电建、华电科工、中国化学、华视集团、京能、建投、内蒙华电、甘肃能源等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] 核心观点与论据 **宏观经济与市场预期** - 中国经济预期企稳 A股上市公司营收和库存连续两季度企稳 大幅风险概率降低[1][5] - 无风险收益系统性下沉推动资产需求井喷 提高投资回报的基本改革改善社会各界对中国资产的观念 中国转型加快和传统经济从过去L型的一竖迈向一横 使得经济能见度逐步提高 带来经济社会发展确定性提升及资本回报率改善[2] - 资本市场改革红利加速释放 科创板成长层推出和定向发行标准即将开启 中美元首会晤稳定短期风险展望 美元与海外降息有利于中国整体宽松政策和央行重启国债交易[1][3][4] **行业配置主线** - 新兴科技仍是投资主线 推荐互联网 电子半导体 创新药 机器人及传媒[1][6] - 建议增加周期和金融板块配置 关注潜在提高股息回报率的券商 保险及银行 以及供需格局改善的有色 化工 地产与新能源[1][6] - 四季度建议增加消费品配置 包括零售 化妆品等国牌消费品 以及社服 农林牧渔与食品饮料等传统品类[6] **航空业** - 航空业未来两年盈利中枢上升趋势明确 今年三季度业绩有望超预期 四季度在反内卷情况下大幅减亏[1][7] - 二季度行业同比大幅减亏 由于票价持平且油价下降十多个点 燃油成本缩减被完全吸收为利润 三季度景气度持续叠加旺季效应 每家航司可能出现明显盈利弹性[7] - 四季度在反内卷背景下低价管控 同时换季没有新增时刻 预计淡季继续同比大幅减亏 全年扭亏为盈[8] - 工商务需求恢复将开启航空超级周期 重点关注四季度工商务恢复持续性 推荐中国航 吉祥航空与南方航空[7][8] **油运市场** - VLOC的TCE运价从4万多美元飙升至近10万美元 创30个月新高[9] - 受益于地缘油价 伊朗增产因素改善 南美 中东增产及美国制裁增加合规VLCC运输需求 供给端未增长且影子船队运输效率下降[9] - 未来1-2年全球原油增产周期继续驱动油运需求稳健增长 供给端较为刚性 新船交付量小且老船运营效率下降甚至拆解可能增加 行业供需稳中向好[9] **快递行业** - 反内卷监管力度加强后竞争缓和 三季度业绩开始盈利修复 叠加四季度传统旺季[3][10] - 明年盈利弹性取决于提价持续性及监管力度成效 推荐顺丰控股 中通 圆通[3][10] **煤炭行业** - 煤炭板块年初以来跌幅居前 供给端收缩和需求端补库推动煤价回涨至700元每吨以上 高点可能达到750元每吨左右[3][25][26] - AI带动用电需求增加及极端天气导致电网缺电 动力煤需求超预期增长[3][26] - 反内卷政策导致各地自发性减产 实现实质性供给收缩 新疆8月份煤炭产量同比下降10.5%[27][28] - 新疆铁路运费上涨 每吨运输成本预计增加20-30元[29] - 基本面优于2025年上半年 严格查超产政策及天气因素导致供给受限 机构资金配置低位 安全边际较高 推荐晋控煤业 陕西煤业 兖矿能源 中煤能源[30] **有色金属** - 美联储降息25个BP 今年还有两次降息可能 提升市场风险偏好 海外流动性宽松拓宽国内政策操作空间 工业品供需边际向好[11] - 电解铝和氧化铝周度产量提升 铝土矿供应存在扰动 矿端价格震荡 为氧化铝和电解铝价格提供成本支撑 铝加工开工率环比略有上升 下游备货推进提升市场需求 库存仍处历史偏低位置[11][12] - 推荐与AI相关概念标的如明泰华峰 股息率高且具备上涨弹性的中国宏桥 天山股份[12] **石油化工** - 油价维持震荡态势 目前在66-67美元之间波动 OPEC采取保份额策略 油价上涨弹性较前几年弱[13] - 今年及明年原油供需边际宽松程度逐步加大 整体油价中枢预计逐步下移 布伦特原油价格在60美元有支撑[13] - 地缘政治因素如俄乌冲突 制裁以及巴以冲突支撑油价 降息也对能源价格有支撑作用[14] - 中长期油价中枢可能出现回落 但整体回落空间相对可控[14] - 天然气进入传统需求旺季 全球天然气供需面有所缓和 预计10月和11月会迎来季节性上涨[14][15] - 推荐红利股板块中的中国海洋石油和中国石油 中石油港股与A股之间存在约八折折价[16] **化工行业** - 化工品价格指数CCPI价格为3981 在近5年内处于3%左右百分位 在近10年内处于10%左右百分位 接近历史低点[18] - 整体供需关系短期难以逆转 短期压力依然存在 但中长期新增产能压力在2026年大幅减小 资本开支自2024年开始下降 供给压力减小 减少内卷程度[19] - 一些子板块亏损比例达到50%左右 中长期整体拐点向上值得期待[19] - 推荐具备成本优势的龙头白马 如煤化工方向的华鲁恒升和氨纶方向的华峰化学[19] - 民营炼化企业推荐恒力股份和荣盛石化 具有高股息属性 中国石化估值便宜[20] - 氨纶行业需求增速较高 新增产能相对有限 推荐华峰化学[21] - 纯碱行业普遍亏损 博源化工凭借成本优势保持稳定盈利 具有较高配置价值[22] - 周期性品种推荐氟化工（巨化股份 三美股份 东岳集团）和钾肥（亚钾国际 铁塔集团）[23] - 成长方向推荐润滑油添加剂（瑞丰新材 利安隆）和高频高速树脂（胜泉科技 东材科技）[24] **钢铁行业** - 需求端进入传统旺季 五大品种钢材表观消费量为850.33万吨 环比小幅增加7万吨 建筑钢材表观消费量为294.47万吨 环比增加12万吨 板材表观消费量为555.86万吨 环比减少5万吨[31] - 前38周五大品种钢材表观消费量累计值为3.22亿吨 同比小幅下降0.41个百分点 去年同期降幅高达7.73%[31] - 供给端五大品种钢材产量为8055.46万吨 同比小幅减少1.78万吨 日均铁水产量为241.02万吨 环比微降0.2% 1-8月粗钢累计产量同比下降2.8% 生铁累计产量同比下降1.1%[32] - 总库存为1519.74万吨 环比小幅增加5.13万吨 累库速度有所放缓 库存水平处于历史偏低位[33] - 螺纹模拟平均吨毛利为166元/吨 环比增加40元 热卷模拟平均吨毛利为154元/吨 环比增加13元 盈利率58.87% 环比微降一个百分点[33] - 未来铁矿石市场逐步进入宽松周期 价格向上弹性有限 原材料对利润压制影响逐步减弱 行业盈利中枢逐步修复[34][35] - 推荐龙头企业及攻守兼备的标的 如华菱钢铁 首钢股份 宝钢股份 新钢股份 华菱和宝钢股息率至少可达3%左右[36] **地产与建筑** - 9月地产销售持续向上 同比 环比均为两位数以上正增长 本月累计同比正增长[37] - 消费建材板块基本面趋势走出右侧 三棵树涨幅明显 汉高集团涨势不错 东方雨虹营收开始转正[39] - 建筑行业在经济逆周期主题投资中可能获得超额收益 10月至12月跨年期间建筑低估值 低预期情况下超额收益可能明显[40] - 推荐高股息资产如中国建筑 隧道股份 中材国际 四川路桥 安徽建工等 股息率约5%[41] - 财政政策化解2万亿金融债务 改善银行资产质量 如果未来化解企业债务 建筑行业如中国铁建（PB约0.4）将迎来重塑机会[44] **TMT高科技** - 一些公司转型机器人业务（鸿日建设） 数据中心（城际香江 海南华铁） 卫星开采（上海港湾） 储能（中国能建 中国电建） 深海科技（华电科工） 煤化工（中国化学） AR设计（华视集团） 可能有波段性博弈机会[43] **火电与储能** - 三季度发电量整体好转 7月份同比增长3.1% 8月份为1.6% 1-8月整体增长1.5% 火电7月份同比增长4.3% 8月份为1.7%[45] - 发电量增加使火电公司度电固定成本明显改善 三季度业绩预计不错[45] - 光伏现货交易价格走低 山东每度2毛2分5 宁夏2毛1分9 需要储能补充基础设施[45] - 各地政府出台支持储能政策 甘肃全容量给容量电费 内蒙古单独补贴3毛5[45] - 调节性电源供需不平衡问题日益突出 火电竞争力增强[45][46] - 看好火电竞争力提升及远期前景 推荐传统五大火电 京能 建投 内蒙华电 甘肃能源等 具有良好资产注入前景[46] 其他重要内容 - 快递行业反内卷监管加强 竞争缓和 三季度业绩开始盈利修复 四季度传统旺季[3][10] - 涤纶长丝行业进入短期旺季 下游机器开工率提升 FDY涨价 盈利改善 龙头企业从疯狂扩产转向收敛 供给增速明显下滑 预计"十五"期间出现盈利拐点 推荐桐昆 新凤鸣[17] - 玻璃纤维板块表现超预期 传统玻纤粗纱和电子布涨幅显著 特种电子布在10月主要企业推涨 景气度确定性至少到2026年6月[39] - 金属金融属性显现 9月和10月传统旺季 铜矿和铝矿价格上涨明显 中国中冶的铜矿 中国中铁的镍矿和钼矿 以及钴矿 有较大价格上涨弹性[42]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为原油轮运输行业，具体讨论全球原油海运的贸易格局、船型分布、行业周期以及市场供需动态[1][2][3][4][5] * 纪要重点分析了三家上市公司：招商轮船、中远海能和招商南油，并概述了各自的业务特色和市场地位[17][18][19][20] 核心观点与论据 **市场现状与运价表现** * 原油轮运价在2025年9月出现显著上涨，TD3C（中东到中国）航线运价在9月18日报每日9.6万美元，较9月1日上涨126%[2] * TD22（美湾到中国）和TD15（西非到中国）航线运价分别报每日8.1万美元和8.6万美元，较9月1日分别上涨75%和84%，部分航线运价接近每日10万美元[1][2] * 2025年淡季运价表现好于预期，市场对后续旺季运价抱有更高期待[16] **需求端驱动因素** * 需求端驱动包括美湾、巴西和西非的出货量增加，以及中东增产效应的显现[1][2] * IEA预测2025年全球石油需求将增加至7,474万桶/日，2024年需求为1.028亿桶/日[2][13] * OPEC+决定增产，预计2025年全球石油产量将增加270万桶/日至1.058亿桶/日，2026年将进一步增加210万桶/日至1.079亿桶/日，直接带动运输需求增长[2][14] **供给端约束因素** * 供给端约束主要来自新增运力交付放缓及有效运力缩紧[1][2][6] * 2022年至2024年原油轮载重吨增速持续放缓，分别为5.0%、3.7%和0.4%[1][6] * 预计2025年VLCC运力持平，2026年增速预计仅为2.6%[1][6] * 全球原油轮船队老龄化严重，平均船龄为13.6岁，VLCC平均船龄为13.1岁，20岁以上的VLCC占比19%，15岁以上（含20岁以上）占比接近40%，削弱了有效运力[2][10] * 欧美对伊朗和俄罗斯的制裁导致大量运力进入非合规市场（影子船队），截至2024年底影子船队约900艘，占全球油轮运力约17%[2][12] * 截至2025年9月，在制裁清单中的VLCC数量达136艘，占现有总数14.9%（2024年1月仅45艘），减少了正规市场的有效运力[2][12] **行业周期性及研究框架** * 油轮行业是典型的周期性行业，其循环周期表现为运价上涨→船东报表修复→订船增加→供给释放导致运价下跌[5] * 行业研究本质上仍需回归供需分析框架，供给端关注新增运力交付、存量退出及制裁等事件性因素，需求端取决于消费国原油需求及产油国产量（受国际油价制约）[5] **新增运力放缓的原因** * 新船高造价抑制新订单，新建VLCC造价从2021年1月的8,800万美元涨至当前约1.26亿美元[6] * 船台紧缺，2021年以来集装箱船和LNG船订单激增挤压了油轮新船建造空间，2021年全球集装箱船新增订单总额同比增幅达446%[6][7] * 双碳目标下，环保技术路径（如新造船燃料技术路线）及其工艺和成本存在不确定性，抑制造船决策[9] **全球原油贸易格局** * 中国是全球最大的原油进口国，占比26%，其次是欧洲（22%）和美国（15%）[1][3] * 中东地区是最大的原油出口地，占比接近40%，其次是俄罗斯（11%）和加拿大（10%）[1][3] * 2024年全球海运原油出口量约为3,900万桶/天[1][3] **全球船型运力分布** * 全球原油轮总运力约为4.65亿载重吨[1][4] * VLCC运力为2.79亿载重吨，占比60%，适用于长距离航线[1][4] * 苏伊士型油轮占比22%，适用于中距离航线[1][4] * 阿芙拉型油轮占比16%，适用于短距离航线[1][4] 其他重要内容 **公司表现与特色** * **招商轮船**：全球油运和散运巨头，拥有52艘营运中的VLCC和37艘VLOC，权益船队规模世界第一，2025年上半年油运业务贡献净利润12.9亿元，散运业务贡献4.2亿元[17] * **中远海能**：专注于油品、LNG、LPG及化学品海上运输，以油运业务为主，2025年上半年油品运输收入达100亿元（总收入116亿元）[18] * **招商南油**：专注于中小型油轮和化学品船舶内外贸兼营，拥有远东地区最大的M2成品油船队，国内原油运输规模第二，化学品运输能力国内前三[19] * 三大公司各具特色：招商轮船（综合性航运、VLCC/VLOC核心）、中远海能（大型综合油轮及多种液货运输）、招商南油（中小型液货及化学品内外贸兼营）[20] **全球库存情况** * 2025年7月全球石油库存增加2,650万桶，但仍低于五年平均值6,700万桶[13]

光刻机与半导体产业链 - 中芯国际测试上海宇量昇制造的DUV光刻机 初步结果令人满意 可能用于7nm制程工艺[1] - 宇量昇由上海科创集团全资子公司创科微和华为旗下新凯来合资成立 首次出现在媒体报道中[1] - 永新光学供应物镜镜片 波长光电供应非物镜镜片 永新光学市值和估值低于茂莱光学 上半年业绩表现良好[1] - 国产算力芯片全面爆发 阿里平头哥和百度昆仑芯在国内运营商集采中大量中标[1] - 国产芯片方案可能重新设计 不完全复制英伟达方案 服务器相关标的包括浪潮信息 光器件相关标的包括光迅科技[1] 油轮运输市场 - 中东局势升温 以色列袭击动作增加 存在擦枪走火升级可能性 油轮运价波动但供需趋紧[3] - 10月旺季到来后运价可能超预期 上行机会大于下行风险[3] - OPEC+第一轮增产计划每日释放220万桶 但截至8月仅兑现60%-70% 未根本改变油轮供需格局[4] - 9月作为增量截止日 产油国需兑现剩余量 导致供需紧张 10月将启动第二轮每日165万桶增产[4] - 布伦特原油价格维持65-70美元区间 中国8月原油进口量约1165万桶/日 环比同比均上升 全球炼油厂补库需求增加[4] - 俄乌冲突导致欧洲与俄罗斯关系恶化 俄罗斯至欧洲短途油运航线减少 巴西原油产量快速增长[5] - 原油贸易路线重构 中东至远东和美洲至远东长途油运航线增加 VLCC型油轮运价与短途油轮运价倒挂[5] - VLCC货盘增加和运力紧张将推动运价恢复正常 有利于VLCC占比较高的中国船东如中远海能[5] 美联储降息影响 - 美联储议息会议可能降息25bp 若降息50bp则超预期 市场关注鲍威尔是否偏鹰表述[6] - 降息主要利好港股 CRO和房地产行业[6] - 香港跟随美联储降息 due to联系汇率制 进一步提升港股估值水平[7] - 降息改善风险投资机构风险偏好 利好biotech等初创企业 biotech融资改善后CXO获得更多订单[7] - 海外应收占比更高的CXO如药明受益更多 迈威生物公告BD交易对A股创新药板块形成利好[7] - 房地产行业对利率敏感 港股房地产股已出现异动 国企如中海宏洋 保利发展更稳妥 民企中龙湖集团财务稳健[7] - 黄金有色行业受益于降息 相关标的包括老铺黄金 紫金矿业 中国宏桥和洛阳钼业[7]

股价表现 - 中远海能股价上涨4.92%至9.59港元 成交额达3.19亿港元 [1] 运价表现 - VLCC-TCE运价指数达7.8万美元/天 周环比大幅增长39% [1] - VLCC运价每上升10000美元/天 可为公司带来9.52亿元边际收益 [1] 需求端驱动因素 - 原油增产周期下全球油价下行持续刺激油运需求 [1] - 中国主力炼厂开工率有所恢复支撑运输需求 [1] - OPEC+自四月以来持续增产 [1] 供给端约束因素 - 油轮船队整体船龄较大面临老龄化问题 [1] - 欧美制裁力度加大可能促使老旧船舶运力出清 [1] - 美国对俄、对伊制裁持续加码 [1] - 欧盟及IMO建立更严苛船舶碳征费体系 [1] 行业展望 - 油运行业供需格局持续改善 [1] - 供给转紧与需求回暖共同推动运价进一步回升 [1]

股价表现 - 中远海能股价上涨4.92%至9.59港元 成交额3.19亿港元 [1] 运价变动 - VLCC-TCE运价指数达7.8万美元 周环比大幅增长39% [1] - VLCC-TCE每上升10000美元/天 可为公司带来9.52亿元边际收益 [1] 需求端驱动因素 - 原油增产与油价下行刺激油运需求恢复 [1] - OPEC+自四月以来持续增产 [1] - 中国主力炼厂开工率有所恢复 [1] - 欧美制裁力度加大提振合规油轮需求 [1] 供给端约束因素 - 油轮船队老龄化问题持续 [1] - 美欧制裁可能导致老旧船舶运力出清 [1] - 欧盟与IMO建立更严苛船舶碳征费体系 [1] - 美国对俄、对伊制裁持续加码加速供给收缩 [1] 行业展望 - 油运行业供需格局持续改善 [1] - 全球原油价格有望进一步下行支撑需求 [1] - 供给转紧与需求回暖共同推动运价回升 [1]

**行业与公司覆盖** * 纪要涉及油运、航空、快递物流、化工、煤炭、工业阀门等多个行业 [1] * 具体公司包括海能港股、招商轮船、圆通速递、纽威股份、万华化学等 [1] **油运行业核心观点与论据** * 油运行业受益于新船供给增速低和需求增长导致的供需失衡 新船供给增速低源于过去10年行业盈利不高及对未来能源结构不确定性的担忧 需求则受到OPEC增产的正面拉动 [2] * 对不合规油运输制裁力度加大推动运价上涨 例如美国对印度进口俄油进行制裁以及更多游轮被加入制裁列表 使得黑市运营效率下降 从而使更多需求转向合规市场 [2] * 9月份VLCC运价翻倍至9-10万美元/天 远超市场预期（此前市场对2025年的一致预期在45,000至50,000美元/天） 促使股价上涨 [1][3][4] **油运公司选择** * 持有游轮舱位比选个股更重要 [1][5] * 超配海能港股 估值相对便宜 在预测VLCC运价为55,000美元/天情况下 其2026年股息收益率约为6-7% [1][5] * 超配招商轮船 不仅在VLCC方向上与海能盈利弹性相似 还受益于干散货市场强劲表现 基本面有双引擎驱动 尽管其估值略高于港股 [1][5] * 平配海能A股 因为其估值相对于港股略贵 [5] **航空业核心观点与论据** * 促进服务消费措施利好航空业 特别是促进入境旅游发展和探讨增加春秋假期 [6] * 增加春秋假期将提升国际长航线边际需求 提高产能利用率从而增强定价能力 改善航空公司淡季收入状况（目前航空公司全年盈利不佳主要因淡季亏损过多） 提高整体盈利水平 [6][7][8] * 航空业基本面正在改善但拐点尚未出现 建议维持超配状态以抓住拐点到来时的剧烈股价表现 [9] **快递行业与圆通速递** * 圆通二季度盈利表现优异 利润同比下降4% 远低于通达系同行20%~70%的降幅 并实现市场份额增长 [10] * 单票成本显著下降9% 核心成本降至6毛钱以下 人工智能应用在成本管控和服务质量提升方面发挥重要作用 [11] * 调升圆通2025年盈利预测10% 维持超配评级 给予目标价21.5元人民币 对应2026年16倍市盈率 [1][12] * 快递行业未来发展中人工智能应用将重塑物流能力并推动下一阶段竞争 在反内卷背景下圆通凭借运营能力将继续保持优势 [12] **工业阀门与纽威股份** * 纽威股份首次覆盖报告给予买入评级 目标价47元（有30%上涨空间） 下游市场高景气度 公司持续扩展高端产品及海外市场 [13] * 新签订单强劲增长 今年前8个月订单同比增速约50% 产能利用率高 公司持续扩产 [13] * LNG市场前景广阔 全球LNG供应未来五年将大幅增长 每年新增2亿吨产能（相当于现有全球4亿吨产能的一半） 带来大量阀门需求 [14] * 公司从油气领域（收入占比降至60%左右）逐步多元化至化工、海工装备、LNG船等领域 高端阀门产品单价翻倍 对利润率提升有帮助 [13] * 中东市场表现突出 上半年中东收入占总收入约35% 区域性增长巩固了其全球市场地位 [14] * 核电是中长期增长点 预计到2050年全球新增核电装机容量将达到600GW [16] * 公司在油气和核电领域具有高门槛 客户粘性极高 拥有最全种类的阀门和强大的定制化能力 70%的收入来自海外 [18] * 目前2026年市盈率约为17倍 低于同行平均23倍 估值具有吸引力 [19] **化工行业与万华化学** * 中国反内卷政策对化工行业供需产生影响 未来四年主要产品产能增速将在2-3.1个百分点之间 相比上一个四年的3.9个百分点有所减少 [20] * 海外化工产能关停增多（主要在欧洲、日本和韩国） 芳纶、TDI和MMA等产品受影响最大 TDI和MMA是万华的重要产品 [21][22] * 中国化工企业利润率受周期性因素影响较大 主要石化产品的毛利率（GP margin）平均不到5% 但随着供需格局改善 预计基本面将在2026年下半年开始好转 [23][24] * 万华化学2025年盈利预计约120亿元 2026年盈利预期约为100至150亿元 [3][32] * 反内卷对万华聚氨酯板块影响较小（该领域老旧产能少且寡头垄断） 对石化板块影响较大 [31] * 万华2026年增长来自原料进料改造（将全部换成乙烷以显著提升利润）、今年改造后明年上线的增量以及反倾销潜在价格上行 [29][31] * 维持万华买入评级 目标价80元（有20%上涨空间） [3][28] **其他重要内容** * 反内卷政策提出以来（7月18日至今） 大型石化营地股票平均上涨10% 同期上证指数上涨9% 市场对政策成效持观望态度 [28] * 全球其他地区推荐公司：欧洲的Exxon Mobil、BSF和Akima 美国的LIB 印度和东南亚的PTT和Petrochemicals 均被全球团队评为超配 [30] * 增加春秋假期的具体形式仍在探讨中 若采用灵活的研学旅行模式在全国推广 将有效拉动需求 [33]

市场表现 - A股市场走势分化 沪指跌0.26%至3860.5点 深成指涨0.63%至13005.77点 创业板指涨1.52%至3066.18点 两市成交额2.28万亿元 较前日缩量2458亿元[2][3] - 超3300只个股下跌 游戏板块涨3.49% 汽车产业链涨超1% 算力板块局部走强 储能概念活跃 文化传媒大跌[2] - 主力资金净流入前五行业为汽车零部件(18.65亿元 2.04%) 游戏(18.19亿元 7.07%) 汽车整车(17.36亿元 4.95%) 农牧饲渔(4.79亿元 1.91%) 煤炭(3.34亿元 3.58%)[20] - 主力资金净流出前五行业为通信设备(-66.89亿元 -6.67%) 半导体(-44.51亿元 -2.17%) 小金属(-39.88亿元 -9.47%) 电子元件(-36.35亿元 -3.21%) 互联网服务(-35亿元 -3.46%)[20] 美股及大宗商品 - 美股三大指数集体上涨 道指涨0.11%至45883.45点 纳指涨0.94%至22348.75点 标普500涨0.47%至6615.28点[4][6] - 国际油价上涨 WTI原油涨0.97%至63.3美元/桶 布伦特原油涨0.67%至67.44美元/桶[4][5][6] - 美元指数跌0.03%至97.33 离岸人民币汇率微跌0.01%至7.12[6] 政策动态 - 中美就TikTok问题达成基本框架共识 将通过数据安全委托运营和算法授权等方式解决[7][8] - 国家外汇局推出跨境投融资便利化新政 允许外商直接投资项下外汇利润境内再投资[9][10] - 市场监管总局对英伟达违反反垄断法实施进一步调查[11] - 《人工智能安全治理框架》2.0版发布 完善风险分类和防范措施[12] - 国办推动旅游标准实施应用和试点工作 提升服务质量[13] 区域产业政策 - 上海发布高端医疗器械产业行动方案 支持企业并购和国际化发展 鼓励发展产业基金和保险机制[14] - 河南出台人工智能赋能工业化方案 要求加快高端芯片研发 做强AI手机/计算机/大模型一体机等整机产品[15] 行业动态 - 17家车企响应中汽协账款支付倡议 包括比亚迪/理想/蔚来/小米等企业[16] - 机构看好算力自主化机会 国产算力需求持续攀升[17][18] - 油运行业供需格局改善 运价上涨受原油增产和制裁力度加大影响[18] - 预制菜明示制度推动供应链透明化 头部企业优势凸显[18] 公司公告 - 北京君正遭股东减持482.54万股[19] - 众泰汽车需支付上海思致2950万元及逾期利息 可能对业绩产生较大影响[19] - 博瑞医药肥胖治疗药物BGM0504片获批临床试验 全球尚无同类口服剂型上市[19] - 鼎通科技拟1500万美元在越南设厂 研发生产光模块液冷散热器[19] - 新大正拟收购嘉信立恒至少51%股份 股票停牌[19]