行业概况 - 2025年上半年全球半导体市场规模超3400亿美元，同比增长18.9% [4] - 全球纯晶圆代工行业收入预计2025年同比增长17%，超1650亿美元 [10] - 国际形势变化和中国政策利好推动晶圆代工厂产能利用率优于预期 [4] 中芯国际业绩 - 第二季度销售收入22.09亿美元，同比增长16.2%，环比下降1.7% [5] - 归母净利润1.32亿美元，同比下降19.5%，环比下降29.5% [5] - 毛利率20.4%，同比提升6.5%，环比下降2.1% [5] - 产能利用率92.5%，接近满产 [3] - 晶圆出货量239万片（折合8英寸），同比增长4.3%，但平均销售单价环比下降6.4% [7] - 收入结构：智能手机25.2%、计算机与平板15.0%、消费电子41.0%、互联与可穿戴8.2%、工业与汽车10.6% [6] - 汽车电子产品出货量环比增长约20%，模拟芯片需求增长显著 [6][7] 华虹半导体业绩 - 第二季度销售收入5.66亿美元，同比增长18.3%，环比增长4.6% [7] - 归母净利润795.2万美元，同比增长19.17%，环比增长112.1% [7] - 毛利率10.9%，同比上升0.4%，环比提升1.7% [7] - 产能利用率108.3%，超满产 [3] - 65nm及以下工艺技术节点销售收入1.255亿美元，同比增长27.4% [8] - 收入结构：功率器件29.5%、模拟与电源管理28.5%、嵌入式非易失性存储器24.9%、逻辑与射频12.1%、独立式非易失性存储器4.9% [7] 应用领域表现 - 华虹半导体消费电子收入占比63.1%，同比增长19.8%；工业及汽车占比22.8%，同比增长16.7%；通信占比12.7%，同比增长20.4% [8] - 中芯国际消费电子收入占比同比上升5.4%，工业与汽车上升2.5%，智能手机下滑6.8% [6] 战略与市场动态 - 中芯国际聚焦国产替代，模拟芯片和图像传感器平台收入环比增长超20% [7] - 华虹半导体无锡新12英寸产线推进产能爬坡，目标实现技术生态升级 [8] - 国际IDM大厂（如意法半导体、英飞凌、恩智浦）加速China for China战略，部分产品交由华虹半导体代工 [10] 未来展望 - 中芯国际预计第三季度收入环比增长5%到7%，毛利率18%到20% [11] - 华虹半导体预计第三季度销售收入6.2亿至6.4亿美元，毛利率10%至12% [11] - 中国晶圆代工厂受国际形势和国补政策推动，第三季度产能利用率或进一步提升 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年8月14日收盘价 对应PB 2 8/2 7/2 6倍 [5][7] 核心财务表现 - 25Q2营收5 66亿美元(符合5 5-5 7亿美元指引) 环比+4 6% 同比+18 3% [1][2] - 25Q2毛利率10 9%(超7%-9%指引上限) 环比+1 7pcts [1][2] - 25Q2归母净利润0 8亿美元 同比+19 2% 环比+112 1% [2] - 产能利用率达108 3%(2023年以来新高) 环比+5 6pcts [2][4] 业务亮点 - 模拟与电源管理收入占比从24Q2的21 1%提升至28 5% 绝对值季度同比增加6000万美元 [3] - 65nm及以下/90nm及95nm工艺收入占比同比提升1 6pcts/5 8pcts [2] - 电源管理芯片应用于AI服务器 受益于AI产业扩张 [3] - 实施"8英寸+12英寸"平台战略 华虹九厂规划月产能8 3万片(2024年底量产) [4] 业绩指引 - 25Q3收入指引6 2-6 4亿美元(中值环比+11 3%) 毛利率指引10%-12%(中值环比+0 1pct) [3] - 2025-2027年营收预测171 79/205 20/235 46亿元 同比+19 4%/19 4%/14 7% [5] - 2025-2027年归母净利润预测6 66/11 9/14 99亿元 同比+75%/78 6%/26% [5] 行业机遇 - 承接海外客户"China for China"策略转单及国产替代需求 [3][4] - 特色工艺代工龙头地位巩固 差异化布局"特色IC+功率器件" [4][5] - 车规级工艺制造平台加速产能爬坡 [4]

北水资金流向 - 北水成交净买入358.76亿港元 创历史最高单日净买入纪录 其中港股通(沪)净买入197.12亿港元 港股通(深)净买入161.65亿港元 [1] 港股ETF - 盈富基金(02800)获净买入127.88亿港元 [3] - 恒生中国企业(02828)获净买入53.56亿港元 [3] - 南方恒生科技(03033)获净买入21.76亿港元 [3] - 兴业证券研报称长期坚定看多做多港股 全球投资者对中国股市牛市思维持续增强 维持港股行情将走出超级长牛判断 中短期维持下半年行情震荡向上持续创新高判断 聚焦美联储降息和美元走软对港股流动性的刺激动能 [3] 科网股 - 阿里巴巴-W(09988)获净买入14.54亿港元 [3] - 腾讯(00700)获净买入14.06亿港元 [3] - 美团-W(03690)获净买入12.46亿港元 [3] - 财通证券指出恒生科技核心成分股收入端预计跟随消费大盘保持稳健增长 利润端短期受外卖行业竞争加剧影响 互联网平台营业利润或将承压 游戏板块有望超预期 市场对核心互联网标的盈利预期已较充分 中报阶段关注重点转向下个财年指引展望 [3] 半导体行业 - 中芯国际(00981)获净买入3.92亿港元 [4] - 华虹半导体(01347)获净买入2843万港元 [4] - 国泰海通证券指出伴随工业及汽车下游开启补库 BCD Analog下游需求有望增长 二季度及下半年晶圆代工产能利用率有望持续提升 国内先进制程工艺持续迭代 AI芯片有望逐步转向国内晶圆代工 中芯国际和华虹半导体作为布局先进制程的核心资产将迎来AI时代国产替代空间 [4] 生物科技 - 晶泰控股(02228)获净买入1.34亿港元 [4] - 晶泰科技发布盈喜 预期上半年综合收益不少于5亿元人民币 按年增加至少约387% 预期转亏为盈录得纯利不少于5000万元 为集团首次实现半年盈利 财务表现改善主要由于与DoveTree合作 基于端到端人工智能药物发现平台及综合"AI+机器人"技术提供药物发现解决方案及服务 带动重大收益增长 [4] 高端制造 - 力劲科技(00558)获净买入1.08亿港元 [5] - 力劲科技与四家专精于镁合金和人形机器人研发的公司签署战略合作协议 启动镁合金人形机器人联合研发项目 围绕"材料-结构-工艺"一体化创新 旨在突破传统机器人重量与强度瓶颈 实现结构轻量化与制造效率双重革命 力劲科技将凭借镁合金成型领域领先技术提供成型设备和工艺解决方案 东吴证券指出人形机器人镁合金上量速度将快于汽车 [5] 其他个股 - 小米集团-W(01810)获净买入2.56亿港元 [6] - 东方甄选(01797)获净买入79万港元 [6] ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 近五日涨跌1.40% 市盈率19.95倍 最新份额59.6亿份 增加6450.0万份 主力资金净流出2383.4万元 估值分位17.59% [8] - 游戏ETF(159869)跟踪中证动漫游戏指数 近五日涨跌0.94% 市盈率45.67倍 最新份额51.4亿份 增加7700.0万份 主力资金净流入2341.4万元 估值分位67.62% [8] - 科创半导体ETF(588170)跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 近五日涨跌3.78% 最新份额3.8亿份 减少2200.0万份 主力资金净流入382.1万元 [8] - 云计算50ETF(516630)跟踪中证云计算与大数据主题指数 近五日涨跌7.36% 市盈率119.39倍 最新份额3.8亿份 减少1500.0万份 主力资金净流出220.9万元 估值分位91.69% [9]

汽车行业 - 智元机器人与富临精工达成数千万元合作协议，近百台远征A2-W型机器人将落地富临精工工厂，标志着智能制造领域深度合作 [2] - 此次合作是国内工业领域具身机器人规模化商业签单的首个案例，具身机器人应用从概念走向实际落地，覆盖动力总成、减速器两大核心车间的15个上料点，每日承接500台以上产能的原材料配送任务 [3][5] - 远征A2-W依托三大核心技术：多模态感知系统、双臂协同与高精度操作模块、自主纠错算法，表现超出预期，抗干扰和纠错能力远胜传统设备 [6] - 投资建议聚焦技术突破、场景落地及全球化布局，建议关注绿的谐波、国茂股份，维持机器人行业"增持"评级 [8] 医药行业 - 上周申万医药生物下跌0.84%，跑输沪深300指数2.07个百分点，医疗服务II下跌2.22%，医疗器械II上涨2.70% [10][11] - 医疗服务板块PE（ttm）37.54X，PB（lf）3.50X，近10年估值位于历史分位的28.04% [12] - 政策推动脑机接口产业发展，目标2027年关键技术突破，建议关注瑞迈特等布局脑机接口技术的公司 [13][14] - 投资建议关注高成长方向（药明康德、皓元医药）及预期改善方向（爱尔眼科、迪安诊断），维持"买入"评级 [15] 半导体行业 - 2025年8月4日-8月8日申万半导体指数上涨1.45%，OpenAI发布GPT-5推动AI模型升级，特朗普拟对部分进口芯片征100%关税 [17] - 中芯国际Q2收入22.09亿美元，产能利用率92.5%；华虹公司Q2收入5.661亿美元，同比增长18.3%，产能利用率108.3% [18] - 费城半导体指数周涨2.7%，年初至今涨幅13.07% [20] - 投资建议关注AI算力需求驱动的兆易创新、澜起科技等，维持行业"买入"评级 [21] 金融工程-ETF市场 - 截至2025年8月8日，沪深两市ETF总规模46589.15亿元，股票型ETF规模31381.10亿元 [23] - 上周股票型ETF涨跌幅中位数1.32%，黄金股ETF表现最佳（+9.05%），创新药ETF表现最差（-2.54%） [24] - PB-ROE框架下ETF轮动策略上周关注汽车、煤炭和基础化工行业，累计收益率2.37%，超额收益率1.14% [26][27] - 本周策略推荐继续关注汽车、煤炭和基础化工行业ETF [28]

2025年Q2财务业绩 - 公司实现收入5.66亿美元 环比增长4.6% 同比增长18.3% 主要得益于晶圆出货量上升 [1] - 归母净利润0.08亿美元 环比大幅增长112.1% 同比增长19.2% 环比增长主要由于毛利率优化、外汇损失收敛、财务费用下降及政府补贴上升 [1] - 晶圆季出货量130.5万片等效八英寸晶圆 环比增长6.0% 同比增长18.0% [1] - 产能利用率达108.3% 环比提升5.6个百分点 同比提升10.4个百分点 [1] - 毛利率10.9% 环比提升1.7个百分点 同比提升0.4个百分点 主要受益于产能利用率提升及平均销售价格上涨 部分被折旧成本上升抵消 [1] - 模拟与电源管理业务营收1.61亿美元 环比增长17.8% 同比增长59.3% BCD工艺产品呈现供不应求态势 需求达公司原先预期的两倍 [1] 2025年Q3业绩指引 - 公司预期Q3收入6.2-6.4亿美元 中值环比增长11.3% 同比增长19.7% 显著高于彭博一致预期的6.03亿美元 [2] - Q3毛利率指引10%-12% 高于彭博一致预期的9.3% [2] - 收入增长动力来自与"China-for-China"战略客户如意法半导体的合作项目下半年开始贡献收入 Fab 9新厂产能逐步释放以及BCD业务收入持续增长 [2] - 毛利率超预期主要因公司自Q2起实施提价 效应将在下半年持续显现 部分产品计划下半年提价个位数百分比 集中于12英寸和IC平台业务 [2] 产能与战略进展 - Fab 9新厂产能处于爬坡阶段 虽带来折旧成本压力 但通过提价策略有效对冲了对毛利率的影响 [2] - "China-for-China"战略持续推进 与欧洲客户合作深化 为下半年收入提供新增长点 [2][3] - 公司产能利用率持续高位运行 Q2达108.3% 显示强劲的产能消化能力 [1] 长期盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为24.17亿美元、30.04亿美元、32.49亿美元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.87亿美元、1.82亿美元、2.47亿美元 [3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.05美元、0.10美元、0.15美元 [3] - 基于2026年每股净资产给予1.5倍市净率 按1美元兑7.85港元汇率测算 目标价44.43港元 维持买入评级 [3]

市场整体表现 - 港股恒生指数跌0.06%或16点至25597点 恒生科技指数跌0.45% [1] - 早盘成交额达1628亿港元 [1] 生物科技行业 - 恒生生物科技指数走强 泰格医药涨5.57% 诺诚健华涨2.9% [1] - 荣昌生物涨超14% 因泰它西普治疗原发性干燥综合征Ⅲ期临床达主要研究终点 [1] 半导体行业 - 芯片股逆市走强 晶圆代工企业接近或达到满产状态 后市产能供不应求 [1] - 机构看好半导体自主可控与端侧AI两大方向 华虹半导体涨超3% 中芯国际涨1.25% [1] 保险行业 - 内险股延续涨势 中国平安举牌中国太保H股 为六年来首见险企举牌案例 [1] - 新华保险涨4.82% 中国太保涨5.12% 中国人寿涨3.95% 中国平安涨2.38% [1] 个股表现 - 晶泰控股再涨超10% 与DoveTree合作带动重大收益增长 首次实现半年盈利 [1] - 九方智投控股再涨3% 上半年盈喜超预期 新一轮配售聚焦稳定币及RWA领域 [1] - 创梦天地早盘涨11% 《三角洲行动》成为头部常青游戏 近期引入Playrix战略投资 [2] - 鸿腾精密再涨5.8% 上半年数据中心业务收入增长 机构认为将持续受益AI数据中心发展 [3] - 兖矿能源跌超3% 受煤价下跌拖累 上半年净利润同比预减约38% [3]

财务业绩 - 2025Q2收入22.1亿美元 同比增长16.2% 环比下滑1.7% 略高于一致预期的21.6亿美元 [1] - 毛利率20.4% 环比下滑2.1个百分点 [2] - 归母净利润同比下滑19.5%至1.3亿美元 每股盈利0.02美元 [2] - 2025Q3收入指引环比增长5%-7%至23.2-23.6亿美元 中值符合预期 [2] - Q3毛利率指引介于18%-20% 中值略低于一致预期的19.7% [2] 产能与运营 - Q2产能环比增长1.8万片至99.1万片等效8寸晶圆 产能利用率92.5% 环比增加2.9个百分点 [1] - 晶圆ASP达874美元 同比增长4.5% 环比下滑6.3% [2] - 8英寸和12英寸晶圆收入环比分别增长6.6%和下滑2.6% [2] - Q2资本开支环比增长33.2%至18.9亿美元 [2] - 折旧摊销环比下降6.0%至7.5亿美元 [2] 市场需求与展望 - 消费电子市场需求回落影响产能需求 [2] - 下游客户市场份额提升驱动订单供不应求至10月份 [2] - Q3晶圆ASP有涨价预期 [2] - 2025年AI相关需求增速在10%以上 晶圆出货量增长但价格小幅下滑 [2] - 2025财年手机出货量预计同比持平 [2] 行业地位与战略 - 2025Q1位列全球第三大晶圆代工厂 市场份额6% 环比增长0.5个百分点 [2] - 先进制程技术突破和量产有望带动产业链高速增长 [2] - 匀速扩张产能 每年新增5万片12英寸晶圆月产能 [2] - 需求主要来自AI、汽车、AloT产品及封测管理业务 [2] - 全年资本开支有望同比持平 [2] 地域与成本结构 - Q2美国收入占比12.9% [2] - 关税对客户业务影响小于10% 对公司总营收影响小于2% [2] - 8/12英寸晶圆收入分别占比23.9%/76.1% [2] - 投产增加使晶圆单位成本降低 [2]

核心观点 - 中芯国际2025年第二季度营收22.09亿美元，同比增长16.2%，环比仅降1.7%，优于公司指引，但归母净利润1.32亿美元，环比下降29.5%，引发市场悲观情绪 [1][3] - 公司产能利用率达92.5%，创近六个季度新高，但"量增价减"矛盾突出，晶圆出货量环比增4.3%，平均销售单价下滑6.4% [3][6] - 市场对管理层未来经营预期指引不满，尤其关注毛利率短期难返上升通道及资本开支加速的担忧 [3][8] 财务表现 - 2025年第二季度毛利率20.4%，高于指引上限，但第三季度毛利率指引18%-20%低于市场预期 [1][3] - 上半年归母净利润合计22.94亿元，同比增长39%，但二季度净利润同比下降19% [1][3] - 上半年资本开支33亿美元，研发费用3.31亿美元，二季度单季资本支出19亿美元，环比增35%，全年计划超70亿美元 [3][7] 业务结构 - 中国区收入占比稳定在84%，汽车与工业芯片收入占比升至10.6%，智能手机与消费电子合计占66% [4] - 14nm及以下先进制程订单占比维持20%，12英寸晶圆产能扩张支撑长期需求 [6][7] - 订单目前高于产能，产能利用率达92.5%，10月前订单明显高于产能 [4][6] 市场反应与机构观点 - 财报公布次日A股低开2.9%，H股跌逾4%，市值单日蒸发逾200亿元人民币 [1][3] - 花旗认为收入与毛利率超预期，高盛重申正面观点，看好本土化需求与12英寸晶圆占比提升 [6][7] - 摩根大通给出"减持"评级，目标价36港元，预计未来2-3年资本开支保持70-75亿美元高位 [8] 行业与挑战 - 半导体周期复苏脆弱，消费电子库存高企，新增产能可能进一步压低价格 [3][7] - 四季度业绩能见度受手机市场需求不确定性影响，前8个月备货已超出全年预期15% [7] - 国内集成电路产业规模与实际需求不匹配，国产替代逻辑深化但依赖进口现状仍存 [7][9] 未来关注点 - 三季度ASP触底可能性、资本开支强度调整及汽车芯片放量对冲消费端疲软效果 [9] - 先进制程爬坡与国产生态绑定对长期价值的影响，而非单季毛利率波动 [9] - 基金持仓显示机构信心，99家基金公司合计持有中芯国际A股4.74亿股 [5]

中芯国际(981.HK) - 2025Q2收入22.1亿美元同比增长16.2%环比下滑1.7%略高于预期的21.6亿美元[7] - 晶圆ASP达874美元同比增长4.5%环比下滑6.3%毛利率20.4%环比下滑2.1pct[7] - 2025Q3收入指引环比增长5%-7%至23.2-23.6亿美元毛利率18%-20%[7] - 全球第三大晶圆代工厂市场份额6%环比增长0.5pct先进制程技术突破带动增长[8] - 目标价60港元较现价48.7港元有23.2%上升空间基于2.8倍PB估值[10] 腾讯控股(700.HK) - 7月游戏收入环比增长20%《三角洲行动》收入暴涨166%[15] - AI Lab开源智能体平台Cognitive Kernel-Pro强化生态绑定[16] - 腾讯视频动漫MAU超1.5亿覆盖4亿二次元用户群体[17] - Q2预期收入1790亿元人民币(+11%)Non-GAAP净利润617亿元(+7.6%)[18] 特斯拉(TSLA) - 中国7月批发量67,886辆环比降5%Model Y占比67.5%[26] - Model 3+续航达830公里创在华最高纪录搭载LG电池[24] - FSD新模型参数将提升10倍最早9月向公众发布[23] AI行业动态 - OpenAI发布GPT-5支持40万tokens输入在编程和医疗领域表现突出[45] - 谷歌DeepMind推出世界模型Genie 3可生成720p动态场景[47] - Meta开发新版Llama模型内部称为Llama4.5[44]

公司业绩表现 - 二季度收入超指引上限 [1] - 产能利用率达92.5% [1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为5.76亿美元、7.92亿美元、9.26亿美元 [1] 投资评级与前景 - 维持优于大市评级 [1] - 看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 [1]