中国减持美债的规模与趋势 - 2025年7月单月抛售257亿美元美债，持仓量降至7307亿美元，创2009年以来新低 [1] - 与2013年1.3万亿美元的峰值相比，十二年间持仓规模缩水超过40% [1] - 减持趋势持续：2022年减持1732亿美元，2023年减持508亿美元，2024年减持573亿美元，2025年前7个月累计净减持537亿美元 [3] 全球主要持有国的对比操作 - 日本在2025年6-7月将美债持仓增至创纪录的1.147万亿美元 [3] - 英国同期也增持美债至8581亿美元 [3] - 日本增持动因包括对美贸易顺差积累美元、本国长期利率仅约1.9%而美债收益率超4.5%，以及在美日同盟框架下维系战略合作 [3] - 英国持仓高部分因伦敦是全球金融托管中心，且脱欧后不确定性及美债较高收益率吸引英国养老基金等长期资金 [5] 中国减持的核心动因 - 对美国财政状况和美元信用根基深度担忧 [5] - 2025年5月穆迪将美国信用评级从AAA降至Aa1 [5] - 美国联邦政府债务在2025年5月已攀升至37万亿美元，每年利息支出超1万亿美元（每日27亿美元） [5] - 特朗普政府“大美丽法案”预计未来十年将额外增添3.3万亿美元赤字 [5] - 截至2024年末，美国联邦政府债务率超123%，赤字率高达6.36%，远超60%和3%的国际警戒线 [5] - 2024财年联邦政府债务利息支出首次超1万亿美元，甚至超过了国防支出 [6] 中国的资产配置调整与替代方案 - 中国央行已连续10个月增持黄金，截至2025年8月末黄金储备攀升至7402万盎司 [8] - 黄金作为“非主权信用”资产可对冲美元风险，目前中国官方国际储备资产中黄金占比仅7.3%，低于全球平均约15%的水平 [8] - 全球央行也在增持黄金，2025年二季度全球官方黄金储备增加166吨，95%的受访央行预计未来12个月将继续增加 [8] - 人民币国际化同步推进：2025年数字人民币跨境结算规模突破5000亿元，覆盖103个国家；人民币跨境支付系统（CIPS）交易额已突破120万亿元 [10] - 2024年四季度美元在全球外汇储备中占比降至57.7%，较25年前下降15个百分点；人民币跨境支付占比从2020年的1.5%升至28% [10] 市场影响与地缘政治互动 - 2025年7月的大幅抛售导致30年期美债收益率突破5%，引发对冲基金高杠杆“基差交易”被迫平仓，波及全球约8000亿美元相关交易 [12] - 美国国会跨党派代表团于2025年9月21日紧急访华，核心议程之一是希望中国暂停或放缓抛售美债 [1] - 美方提出交易清单包括停止抛售美债、恢复稀土供应、增加大豆采购以及购买500架波音飞机 [12] - 中方回应要求美方“拿出实际行动”，解决关税壁垒、科技封锁、内政干涉等问题，金融合作需相互尊重 [12] - 美国债务问题持续恶化，2025年10月国债总额已突破38万亿美元，两个月内暴涨1万亿美元 [12] - 未来10年美国利息支出预计将达14万亿美元，几乎是过去10年的三倍 [12]

核心观点 - 年内第三轮债市调整或仍未结束，但待2026年1-2月后，若出现货币宽松预期升温等利好因子，或存在跨年行情延后开启的可能性 [1][3][27] 如何理解近期超长期国债调整幅度更大 - 本轮债市调整呈现超长期国债领跌的结构性特征，30年国债修复后再度转跌，并于12月16日创下2.28%的阶段性新高，而10年国债则以修复性行情为主 [1][11] - 以12月4日阶段性高点衡量，10年、30年国债收益率分别较11月低点累计上行7.74BP、13.85BP，显示30年国债调整幅度更大 [11] - 超长期国债调整反映出配置与交易力量双双走弱：一方面，2025年10年以上国债发行规模已达1.86万亿元，占国债发行总量的11.66%，供给放量对银行等传统配置机构能力构成挑战 [13]；另一方面，美国、日本等国30年国债面临抛售压力，加之国内债市行情偏弱，基金等交易型机构存在较强减持动机，导致30年国债收益率逢低减持，债牛积累的投机情绪逐步退潮 [1][13] 年内债市三轮调整差异对比 - 2025年债市共出现三轮调整：第一轮（2月6日至3月17日，28个交易日）、第二轮（6月17日至9月24日，71个交易日）、第三轮（11月3日至12月4日，23个交易日） [16] - 第一轮调整核心驱动是资金面超预期收紧，资金利率快速上行引发债市调整，特征为短端调整幅度大于长端（1年国债收益率上行37.79BP，30年国债上行31.00BP） [21] - 第二轮调整呈现鲜明的股涨债跌特征，10年国债收益率与上证指数同向上行，长端调整幅度显著高于短端（30年国债收益率上行40.76BP），资产荒逻辑动摇导致资金从债市流向权益市场 [22] - 第三轮调整的驱动因素更为复杂，资金面宽松和股债跷跷板效应未扮演重要角色，主要受机构行为扰动、国债买卖重启后不及预期等小因子共振影响，反映出当前债市投资者情绪相对脆弱，对利空因素敏感性放大 [2][22] - 形态层面，第三轮调整或仍未结束，可能走出类似第二轮调整的形态结构，即10年国债收益率按照“调整-小幅修复-再度调整”的方式震荡上行 [2][24][25] 跨年行情会继续缺席吗 - 近年来债市多有跨年行情的日历效应特征，表现为公历年前后债市多走出上涨行情，至春节前行情则相对有限 [3][26] - 以春节前一交易日为T日，回顾T-60日至T日期间10年国债收益率变化：除2023年外，2022年、2024年及2025年春节前债市均出现一定幅度上涨 [3] - 2025年跨年行情最为典型，10年国债收益率于T-60至T-18区间内整体下行约50BP，而后在T-18至T区间内呈现横盘震荡 [3][26] - 2022年、2024年跨年行情利率下行幅度整体在20-30BP之间，春节前亦出现5-10天左右的横盘震荡行情 [3][26] - 考虑2026年春节相对较晚，若第三轮调整短期仍未结束，或不排除调整后跨年行情推迟开启的可能性 [26][27] 债市周度观察（2025年12月15日-12月19日） - 过去一周，10年国债收益率短暂冲高后持续回落，12月19日收盘，10年国债活跃券收报1.8350%，30年国债活跃券收报2.2270% [10] - 市场行情出现分化：12月16日，权益走弱并未增强债市上涨动能，10年国债活跃券收益率下行而30年上行 [10] 高频实体跟踪（摘要） - 报告通过大量图表跟踪了物价、工业、投资地产及出行消费相关的高频数据，包括南华农产品/工业品指数、国际原油价格、各类批发价格、高炉及石油沥青开工率、土地成交、商品房销售、地铁客运量、电影票房、乘用车零售量及国内执行航班数量等，为债市分析提供实体经济背景参考 [42][43][45][47][48][58][59][61][63][69][73][75]

发行主体与信用基础 - 政府债券发行主体为各级政府，包括中央政府（国债）和符合规定的地方政府（地方政府债券）[1] - 金融债券发行主体为经监管部门批准的金融机构，如政策性银行、商业银行、证券公司等[1] - 政府债券以政府信用为背书，违约风险极低，是公认的低风险投资品种[1] - 金融债券以发行金融机构的自身信用为基础，风险水平取决于其经营状况、资产质量及信用评级，整体风险高于政府债券[1] 资金用途 - 政府债券募集资金主要用于公共领域，如基础设施建设、教育医疗等公共服务投入、弥补财政收支缺口[2] - 金融债券募集资金主要用于发行机构自身业务发展，如补充核心一级资本、支持特定领域信贷投放、优化流动性管理[2] 收益与流动性特征 - 政府债券收益率通常处于相对较低水平，但流动性较强，在市场上易于交易[2] - 金融债券收益率一般高于政府债券，以匹配其相对较高的信用风险，流动性也较为良好[2] - 部分金融债券的流动性可能略逊于国债，受发行主体知名度与市场需求影响[2] 投资适用性 - 政府债券适合风险偏好较低、追求稳定收益的投资者，是资产配置中用于对冲风险的重要选项[2] - 金融债券适合风险承受能力适中、希望获得高于政府债券收益的投资者，可作为平衡投资组合风险与收益的选择之一[2]

某主要持有国减持美债动态 - 10月某主要持有国减持118亿美元美国国债 其持有规模降至6887亿美元 为2008年以来最低水平 [1] - 尽管同期日本与英国选择增持 但该主要持有国的大量减持动作引发市场关注 [1] 美国国债规模与增速 - 美国联邦政府债务总额已突破38万亿美元 [3] - 过去一年美国国债总额以每秒69713.82美元的速度增长 [3] - 债务总额从突破37万亿美元到突破38万亿美元仅用时两个多月 增速如滚雪球般难以遏制 [3] 美债利息支出与财政压力 - 2025财年美国联邦政府国债利息支出预计将高达1.2万亿美元 [5] - 庞大的债务规模与利息支出给美国政府带来巨大财政压力 [5] - 全球投资者对美债信心下降 纷纷选择抛售 [5] 全球经济格局与美债吸引力 - 在全球经济格局深刻调整的当下 美债的吸引力持续下降 [7] - 各国正根据自身经济战略与风险考量调整外汇储备结构 [7] - 抛售美债的举动是对美国经济现状与未来走向的谨慎判断 [7]

美债市场动态与全球格局 - 市场讨论认为美联储可能基于对特定经济体持有美债情况的考量而延迟降息 [1] - 特定经济体持有的美债规模已从最高超1.3万亿美元显著优化至2025年10月的约689亿美元 [1] - 美国国债是全球重要资产和储备首选，持有美债有助于管理外汇储备和维护国际收支平衡 [3] 美债持有结构的转变 - 特定经济体减持美债的同时，日本等其他买家进行了增持补位 [3][7] - 美债市场动态复杂，不能仅关注减持，还需关注增持补位现象 [3] - 若未来更多国家减持且无新买家补位，市场格局将发生变化 [5] 美联储资产负债表的关键作用 - 若出现多国减持美债且无买家补位的情况，美联储的资产负债表将成为关键因素 [5] - 只要美联储资产负债表再度扩张，就有可能填补因减持美债而留下的资金缺口 [7] - 美债市场的走向牵动全球经济神经，后续发展值得持续关注 [7]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 近期债券投资策略以控回撤为主，不同类型债券表现分化，部分品种收益调整，超长信用债交易偏好不佳，地方债发行利率有变化且超长端利差较高 各部分内容总结 量化信用策略 - 截至12月12日，控回撤成主要策略目标，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合累计超额收益分别达5bp、4.4bp、1.5bp，中长端策略累计不足5bp [2][12] - 近一个月慢涨快跌行情下，前两月出色的城投哑铃组合近四周累计超额读数降至 -25.7bp，金融债重仓下沉策略超出对应久期策略累计收益均值12bp [2][12] ETF谋势 - 上周（12/8 - 12/12）债券型ETF资金净流入29.5亿元，信用债ETF净流入53.7亿元，利率债ETF净流出9.6亿元，可转债ETF净流出14.6亿元 [3][16] - 与上周相比，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为 +0.05%、+0.08%、+0.20%，债券ETF净值边际修复 [3][16] 票息资产热度图谱 - 截至2025年12月15日，非金融非地产类产业债超半数收益上行，除1年内民企私募债外，其余品种收益调整不足4BP [4][18] - 地产债收益普遍抬升，1年内非永续债收益上行均在5BP以上，3 - 5年民企公募非永续债也有调整 [4][18] - 金融债收益率下行占比略高于普信债，走势分化，3年内商金债收益上行多在2BP以内，1年内品种调整大于1 - 3年品种 [4][18] - 银行次级债估值整体修复，不同银行3 - 5年二级资本债、2 - 5年永续债收益普遍压降，2 - 3年大行二永债收益分别下行3.1BP、4.2BP [4][18] - 证券公司次级债表现优于普通债，1 - 2年公募永续及同期限私募非永续债收益下行3BP左右 [4][18] 超长信用债探微跟踪 - 本周（2025.12.8 - 2025.12.12）7年以上普信债成交笔数定格在300笔附近，交易偏好未见改善，市场对超长久期配置顾虑重 [5][20] - 成交最活跃的7 - 10年产业债与20 - 30年国债利差仅19.9bp，利差保护空间不足弱化投资者参与动力 [5][20] 地方政府债供给及交易跟踪 - 最新一周10年地方债平均发行利率为2.05%，较前一周小幅上行；20年和30年地方债新券票面均值在2.45%以上，处年内相对高位 [6][23] - 超长端利差读数较高，10年及以上期限品种利差均值高于20bp [6][23]

文章核心观点 - 2025年中国绿色债券市场在“双碳”目标推动下，实现了规模与质量的双重突破，正从“增量扩张”向“提质增效”转型，政策体系完善与市场需求形成合力，但发行主体覆盖、标准衔接等方面仍存短板，未来增长潜力巨大 [1][4][7][8] 市场规模与增长 - 截至2025年11月末，中国境内贴标绿色债券累计发行规模达5.16万亿元，存量规模突破2.41万亿元 [2] - 2025年11月单月，一级市场发行规模达1720.90亿元，二级市场交易规模为1525.64亿元，市场流动性强劲 [2] - 截至2025年10月末，国内绿债发行规模为8012.27亿元，同比增长55.72% [2] - 截至2025年10月下旬，全球绿色债券总发行额约为5060亿美元，同比下降11%，中国占比达20%，位居全球首位 [2] - 预计2025年全年绿债发行规模将突破9000亿元，2026年有望保持15%至20%的同比增速，存量规模将向3万亿元迈进 [7] 市场特征与资金投向 - 绿色债券募集资金高度集中于清洁能源产业、基础设施绿色升级及节能环保产业三大板块，合计占比高达83%，累计投入规模已达3.6万亿元 [3] - 绿色债券融资成本较普通债券低0.5至1个百分点，融资成本优势凸显，叠加ESG投资理念普及，投资者基础不断扩大 [3] 政策驱动与市场亮点 - 2025年《绿色金融支持项目目录（2025年版）》发布，优化了绿色金融支持的项目类型和标准，建立了统一的绿色项目认定体系 [4] - 政策积极推动国内标准与国际接轨，《中欧可持续金融共同分类目录》及其升级版《多边可持续金融共同分类目录》落地，逐步消除中外绿色标准差异 [4] - 市场正从规模扩张向质效提升转变，环境效益评估、信息披露要求不断提高，强制性环境信息披露制度逐步落地 [4] - 绿色金融协同效应显著，绿色债券与绿色信贷形成互补，截至2025年6月末，中国绿色信贷余额达42.39万亿元，年增14.4%，居全球首位 [5][6] 现存短板与挑战 - 发行主体覆盖广度不足，中小企业与地方融资平台参与度偏低，主要受制于信用资质较弱、发行流程繁琐等问题 [7] - 境外投资者参与程度有限，障碍包括中外标准差异尚未完全消除、部分债券环境信息披露透明度不足、跨境投资渠道不够便利 [7] - 环境效益评估与信息披露的精细化程度不足，部分债券在环境数据公开范围、频率和可比性方面尚显欠缺 [7] 未来发展趋势 - 发行主体将进一步多元化，政策料通过优化激励机制、完善风险缓释工具、简化发行流程等方式，引导地方融资平台、中小企业和民营企业积极参与 [8] - 市场开放度将显著提升，随着《多边可持续金融共同分类目录》推广、跨境投资渠道完善及信息披露透明度提高，境外投资者参与比例料稳步提升 [8] - 资金投向将更加精准多元，除传统核心领域外，绿色建筑、碳捕捉利用与封存（CCUS）等新兴绿色赛道将获得更多资金支持 [8]

核心观点 - 法国与德国长期国债收益率大幅攀升至多年高位 主要受德国央行对经济前景的乐观预测以及法国国内预算案的政治不确定性推动[1] 法国国债市场动态 - 法国30年期国债收益率攀升7个基点至4.525% 达到2009年以来的最高水平[1] - 法国10年期国债收益率上涨6个基点至3.614% 接近九个月高位[1] - 法国总理表示预算案无法在年底前进行表决 这一政治不确定性是推高收益率的因素之一[1] 德国国债市场动态 - 德国30年期国债收益率上升6个基点至3.55% 创下2011年以来的最高水平[1] - 德国央行发布报告预测德国经济将更加强劲 这一乐观预期导致长期债券表现不佳[1]

国债与企业债信用资质对比 - 国债发行主体为国家 其信用基础是国家主权信用 具有极强的稳定性和可靠性 企业债发行主体为各类法人企业 其信用水平完全依赖于企业自身的经营状况、财务实力及市场竞争力[1] - 企业的生产经营易受行业周期波动、宏观经济环境变化、市场需求调整等因素影响 因此企业债的信用风险显著高于国债[1] 还款来源与稳定性差异 - 国债的还款资金主要来源于国家财政收入 包括税收收入、国有资产收益等 这类收入具有规模庞大、来源广泛且稳定性强的特点[1] - 企业债的还款来源主要是企业的经营利润、经营性现金流及资产处置收入等 企业的盈利状况会随原材料价格波动、产品市场占有率变化、竞争对手策略调整等因素发生显著波动[1] - 若企业出现连续亏损或现金流断裂 将直接导致其无法履行债券兑付义务 从而产生实质性违约风险[1] 清偿顺序与法律保障差异 - 在债务清偿环节 国债的兑付具有优先性 根据2025年修订的《企业破产法》及相关金融法规 国债作为国家主权债务 在涉及清偿的场景中享有优先受偿权[2] - 企业债作为企业的普通债务 若发行企业进入破产清算程序 债券持有人的受偿顺序位于破产费用、共益债务、职工工资及社会保险费用、税款之后 普通债券持有人的债权可能无法得到完全保障[2] - 国债的发行与交易受专门的法规体系规范 兑付义务具有强制性 企业债则受《证券法》《合同法》等一般法律法规约束 其履约保障依赖于企业的信用承诺及第三方担保措施[2] 市场流动性与信用评级差异 - 国债在金融市场中交易活跃度高 参与主体涵盖金融机构、个人投资者等各类群体 市场深度和广度较大 投资者能够在短时间内完成买卖操作 流动性风险极低[3] - 企业债的流动性则因发行主体的信用评级不同而呈现分化 高信用评级企业债的流动性相对较好 而低信用评级企业债的交易活跃度较低 投资者可能面临无法快速变现的流动性风险[3] - 从信用评级维度看 国债通常获得信用评级机构给出的最高信用等级 而企业债的信用评级区间覆盖从最高等级到投机级的多个层次 评级越低的企业债 其违约风险越高[3]

市场流动性回顾 - 央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，提出下一阶段将实施适度宽松的货币政策，通过多元工具保持流动性充裕，并引导信贷发力 [2] - 11月央行公开市场操作合计净投放438亿元，具体包括：开展10000亿元MLF操作（到期9000亿元），逆回购操作48056亿元（到期53618亿元），买断式逆回购操作15000亿元（到期10000亿元）[2] - 11月资金面整体呈现紧平衡态势，受税期缴款、政府债净供给增加等因素阶段性推升压力，但央行通过加大买断式逆回购和超量续作MLF精准调节，全月流动性相对平稳 [2][9] - 11月末关键资金利率低位震荡：DR001为1.30%（环比-2BP），DR007为1.47%（环比+1BP），R001为1.43%（环比+2BP），R007为1.52%（环比+3BP）[6] - 展望12月，资金面将面临年末考核、政府债收尾发行等压力，但央行宽货币态度明确，预计将通过MLF超额续作、逆回购加力等方式保障流动性供应，跨年资金利率高点或相对可控 [3][9] 债券市场整体情况 - 11月各类债市指数整体呈现震荡走势，国债和信用债指数表现分化，当月下旬下行趋势明显 [10] - 利率债整体走弱，受流动性压力及央行跨周期调节政策导向弱化短期宽松预期影响，市场降息预期有所弱化 [10] - 信用债整体表现优于利率债，主要受央行报告提出继续大力发展债券市场“科技板”以及摊余成本法债基开放潮的提振，市场对部分高评级信用债偏好增强 [10][21] - 可转债整体呈现高位震荡走势，估值水平相对较高，但在权益市场调整中展现出突出的防御性，仍具备一定的韧性与配置价值 [10] 国债与国开债利率变动 - 11月各期限国债到期收益率呈现震荡上行走势，长短端利率表现分化，长端上行幅度大于短端 [12] - 截至11月末，1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比分别变动+2BP、+2BP、+2BP、+5BP、+6BP、+5BP [12] - 长端利率上行明显，因市场对央行后续降息预期减弱，机构配置意愿回落，以及对经济复苏存有预期 [12] - 短端利率相对平稳，因央行公开市场操作持续发力呵护流动性，短期资金成本保持稳定 [12] - 11月各期限国开债到期收益率整体亦呈现震荡上行走势，变动趋势与国债较为一致 [14] - 10年期美债到期收益率月末环比下降9BP，主要受美联储鸽派信号增强、降息预期升温以及就业市场降温等因素驱动 [12] 中短期票据与信用债利率变动 - 11月中短期票据利率多数上行，AAA+至AA+的1至5年期限票据利率月末较上月变动区间在-2BP至+6BP之间 [17] - 11月末AAA级企业债平均到期收益率为1.95%（环比+5BP），AA+级为2.01%（环比+2BP）；AAA级城投债平均到期收益率为1.97%（环比+4BP），AA+级为2.02%（环比+3BP）[21] - 信用利差小幅收窄：11月末AAA级和AA+企业债信用利差收于6BP（上月为8BP），AAA级和AA+城投债信用利差收于5BP（上月为6BP）[21] - 地产债方面，中证房地产债指数环比小幅增长，受央行报告提出完善房地产金融基础性制度提振，但部分房企信用风险事件仍存 [21] 权益市场回顾：整体表现与风格 - 2025年11月A股三大股指全数收跌：上证指数下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23% [26] - 其他主要指数表现：上证50下跌1.39%，中证500下跌4.08%，中证1000下跌2.30%，上证科创板50成份指数下跌6.24% [26][27] - 市场呈现“冲高回落、月末企稳”走势，上旬上涨后进入调整，月中回调，月末企稳迹象明显 [26][27] - 11月风格指数全数下跌：金融、周期、消费、成长和稳定风格指数分别变动-0.54%、-1.62%、-0.49%、-3.46%和-1.69%，消费与金融板块跌幅相对较小 [36] - 消费板块受《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》发布支撑；金融板块则在市场波动中因经营稳健性与高股息价值凸显 [36] 权益市场回顾：行业表现 - 11月申万一级行业指数多数下跌，纺织服饰、传媒和综合涨幅居前，分别为4.42%、4.12%和3.98% [40] - 电子、非银金融和有色金属板块跌幅居前，分别为-7.95%、-5.07%和-4.59% [40] - 纺织服饰板块表现较好，受中美贸易政策改善、季节性需求及“双十一”销售提振 [40] - 综合板块因低估值、高股息及抗风险特性吸引资金，上行趋势明显 [40] - 11月市场主要指数估值多数下行，中证1000估值降幅较大，上证50估值环比小幅上涨，其市盈率分位数处于近10年88%左右；创业板指市盈率分位数降至近10年36%左右 [33] 资产配置建议：宏观与固收展望 - 11月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，但仍低于荣枯线，复苏进程需巩固 [42] - 新订单指数环比上升0.4个百分点，新出口订单指数环比上升1.7个百分点，外需改善幅度强于内需 [42] - 展望固定收益市场，12月资金面在央行呵护下预计保持平稳，基本面在政策发力与消费回暖支撑下有望改善 [44] - 利率债市场或保持稳健运行韧性，在宽松货币政策及经济复苏尚需巩固背景下有支撑，但需警惕外部波动及权益市场影响 [45] - 信用债市场呈震荡偏暖、结构分化格局，“科技板”发展政策及房地产金融制度完善对部分高评级及政策支持领域信用债形成利好 [45] 资产配置建议：权益市场展望 - 展望12月，A股或将延续震荡市中的结构性行情，随着美联储降息预期升温与国内政策窗口临近，12月或成为跨年行情布局期 [46] - 银行、公用事业等防御性板块凭借低估值、高股息优势受青睐；AI算力、半导体等科技成长板块长期逻辑未变；消费板块受益于政策支持与季节性需求具备复苏潜力 [46] - 外部需关注美联储议息会议结果，内部需关注企业盈利、政策落地效果及科技赛道风险 [46] 基金市场情况 - 11月新发基金数量136只，环比回升，投资于权益市场的股票型基金发行数量上涨较多 [48] - 公募基金资产净值环比下降236亿元，但同比去年11月增长40991亿元；其中股票型基金资产净值同比上涨11839亿元，债券基金同比上涨4798亿元，混合型基金同比上涨3309亿元 [48] - 11月各类型基金收益多数收跌，商品型基金领涨，月内平均涨幅达2.72%；股票型FOF基金、普通股票型基金、偏股混合型基金月内平均跌幅均超2.40% [54] - 货币基金各期限年化收益率较上月整体下降，因资金利率低位震荡 [57] - 债券型基金近1月年化收益率跌至负区间，受债市回调影响；混合型与股票型基金近1月年化收益率亦连续两月处于负区间，与股债两市共同承压有关 [58][62][65] 普益基金投资观点 - 对A股后市持乐观态度，认为成长板块随时会启动，政策端利好可期，AI产业链、创新药、新能源和部分顺周期板块的阶段性调整进入尾声，具备长期布局价值 [70] - 港股11月表现震荡调整，恒生指数下跌0.18%，恒生科技指数下跌5.23%，中长期看好港股市场表现，因有政策支持、南下资金流入及美联储降息周期等因素 [71] - 11月债市收益率全线震荡上行，1年、5年、10年、30年国债收益率较上月末分别上行约1.9BP、5.1BP、4.9BP、4.8BP，预计12月利率窄幅震荡运行，短久期票息策略是较优选择 [72][73] - 美债方面，10年期美债收益率月末收4.02%，随着美联储推进降息，短端收益率下行存在空间，建议持续关注中短端美债 [74]