核心观点 - 2025年30年期美国国债在面临一系列重大宏观挑战和利空因素下，价格表现出了惊人的韧性，其收益率在年底基本与年初持平，维持在4.8%左右[1][3] 宏观环境与市场表现 - 尽管2025年黄金价格飙升近70%突破每盎司4000美元，科技股经历25年来最大繁荣，金融环境处于三年来最宽松状态，但30年期美债收益率并未如预期般大幅上升[1] - 美国通胀连续第二年高于目标，美元暴跌10%，美国“期限溢价”升至十年高点，且美联储独立性受到冲击，但30年期美债收益率仍保持稳定[1] - 特朗普政府的“大美丽法案”预计将在未来十年为预算赤字增加数万亿美元，推高“美元贬值”交易，构成对长期债券的潜在压力[1] - 相对于国际同类资产，美国长期债券表现良好，德国30年期国债收益率年内累计上涨近100个基点，日本30年期国债收益率也创历史新高，年内累计上涨超过100个基点[4] 收益率曲线与需求分析 - 美联储年内降息75个基点，10年期美债收益率下降近50个基点，但通胀高企限制了超长端收益率的下行空间[4] - 收益率曲线陡峭化，2年期/30年期曲线达到四年来最陡峭程度，但这主要由短端利率变动驱动[4] - 5%的收益率对许多投资者极具吸引力，被视为全球最安全且流动性最强的长端资产之一[4] - 养老基金、互惠基金和保险公司等“实钱”买家需求持续强劲，他们需要用长期资产匹配其长期负债[4] 国债拍卖与市场结构 - 美国财政部在2025年进行了12次30年期债券拍卖，总计售出2760亿美元债务[6] - 12次拍卖的平均投标倍数为2.37，与2021年11月以来过去50次拍卖约2.38的平均值非常接近[6] - 国内机构投资基金认购了约70-75%的待售债券，外国投资者在下半年增加购买，11月份占比自去年初以来首次超过15%[6] - 在12次拍卖中，财政部仅有三次支付的收益率低于当天的售前市场水平，而有六次支付了更高的收益率，表明投资者通常要求获得溢价[6] 未来挑战 - 固定收益久期的全球背景依然困难，风险溢价、通胀风险和债务供应都在上升[6] - 对AI生产力叙事的疑虑持续蚕食市场信心，对美联储独立性的担忧也在加剧[6] - 30年期美债在2026年将面临与2025年类似但可能更剧烈的挑战，其韧性将面临真正考验[6]

德国国债收益率市场动态 - 德国10年期国债收益率在周五欧市尾盘上涨4.6个基点，报2.895%，全周累计上涨3.8个基点 [1] - 德国两年期国债收益率在周五欧市尾盘上涨1.7个基点，报2.154%，全周表现大致持平 [1] - 德国30年期国债收益率在周五欧市尾盘上涨5.2个基点，报3.536%，全周累计上涨5.6个基点 [1]

核心观点 - 法国与德国长期国债收益率大幅攀升至多年高位 主要受德国央行对经济前景的乐观预测以及法国国内预算案的政治不确定性推动[1] 法国国债市场动态 - 法国30年期国债收益率攀升7个基点至4.525% 达到2009年以来的最高水平[1] - 法国10年期国债收益率上涨6个基点至3.614% 接近九个月高位[1] - 法国总理表示预算案无法在年底前进行表决 这一政治不确定性是推高收益率的因素之一[1] 德国国债市场动态 - 德国30年期国债收益率上升6个基点至3.55% 创下2011年以来的最高水平[1] - 德国央行发布报告预测德国经济将更加强劲 这一乐观预期导致长期债券表现不佳[1]

德国国债收益率及利差表现 - 德国10年期国债收益率日内整体上涨但冲高回落 报2.851% 日内上涨0.1个基点 日内交投区间为2.895%至2.851% [1] - 德国两年期国债收益率显著上涨 报2.177% 日内上涨2.4个基点 [1] - 德国30年期国债收益率小幅下跌 报3.453% 日内下跌0.6个基点 [1] - 德国2年期与10年期国债收益率利差持续收窄 报+67.104个基点 日内下跌2.237个基点 [1]

德国国债收益率市场表现 - 德国10年期国债收益率下跌1.2个基点，报2.850% [1] - 德国两年期国债收益率下跌0.5个基点，报2.154% [1] - 德国30年期国债收益率下跌0.2个基点，报3.459% [1]

德国30年期国债收益率变动 - 收益率上涨5个基点至3 38% [1] - 收益率水平为9月3日以来最高 [1]

德国国债收益率表现 - 德国10年期国债收益率上涨0.9个基点至2.680%，日内交易区间为2.666%至2.689% [1] - 德国两年期国债收益率上涨1.0个基点至2.028%，日内交易区间为2.018%至2.032% [1] - 德国30年期国债收益率上涨1.1个基点至3.318% [1] 德国国债收益率曲线变化 - 2/10年期德国国债收益率利差下降0.136个基点，报+64.974个基点 [1] 其他欧元区国家国债收益率表现 - 法国10年期国债收益率上涨1.3个基点 [1] - 意大利10年期国债收益率上涨1.1个基点 [1] - 西班牙10年期国债收益率上涨1.3个基点 [1] - 希腊10年期国债收益率上涨1.1个基点 [1]

德国国债收益率表现 - 周五德国10年期国债收益率下跌2.8个基点至2.746%，本周累计下跌0.2个基点，交投区间为2.780%-2.728% [1] - 周五两年期德国国债收益率下跌0.9个基点至3.030%，但本周累计上涨0.7个基点，整体交投于2.007%-2.048%区间 [1] - 周五30年期德国国债收益率下跌1.3个基点至3.328%，本周累计下跌0.8个基点 [1] 收益率曲线变动 - 周五2/10年期德国国债收益率利差下跌1.869个基点，报+71.448个基点，本周累计下跌0.642个基点 [1] 市场驱动因素 - 德国国债收益率的下跌势头在美联储青睐的PCE通胀指标于北京时间20:30发布后延续，但之后跌幅逐步收窄 [1] - 德国10年期国债收益率在22:00之后迅速扩大跌幅，而两年期收益率在PCE数据发布时曾短暂略微回升 [1] - 德国10年期国债收益率在9月22-24日大体持稳于2.750%附近，25-26日呈现出冲高回落行情 [1]

德国国债收益率表现 - 周五德国10年期国债收益率上涨2.2个基点至2.748%，全周累计上涨3.2个基点 [1] - 10年期德债收益率在9月15-17日震荡下行至2.665%，随后于18-19日显著走高，最高触及2.753% [1] - 两年期德债收益率上涨1.2个基点至2.023%，全周累计微涨0.5个基点，交投区间为1.988%-2.027%，呈现W形反转走势 [1] - 30年期德债收益率上涨2.7个基点至3.337% [1] 德国国债收益率曲线变化 - 2/10年期德债收益率利差扩大1.030个基点至+72.090个基点，全周累计上涨2.576个基点 [1] - 该利差在9月17日美联储宣布降息后持续反弹 [1]

德国国债收益率及利差变动 - 德国10年期国债收益率上涨0.1个基点至2.693%，日内交易区间为2.679%-2.718% [1] - 德国两年期国债收益率下跌1.5个基点至2.002%，日内交易区间为2.025%-2.002% [1] - 德国30年期国债收益率上涨1.5个基点至3.275% [1] - 2/10年期德国国债收益率利差扩大1.762个基点，报+68.914个基点 [1]