核心观点 - 本轮牛市被定义为"混合牛"，预计将呈现先结构牛后全面牛的特征，类似2013-2014年与2016-2017年行情的组合，最终实现慢牛和长牛 [2][3][57] A股历史牛市回顾 - 2001至2025年A股共出现六轮典型牛市，前五轮类型各异，包括全面牛和结构牛，估值扩张是共同驱动因素，但盈利驱动不一致：第一轮（2005-2007年）和第二轮（2009-2010年）伴随经济及全A盈利显著提升，第三轮（2013-2015年）宏观经济及A股盈利承压，第四轮（2016-2018年）和第五轮（2019-2021年）更多呈现结构性景气 [3][9][12] - 第一轮牛市（2005-2007年）为宏观景气牛，股权分置改革启动，GDP高速增长，工业增加值和产出缺口大幅上行，企业和A股盈利高增，演绎全面牛和周期牛 [14] - 第二轮牛市（2009-2010年）为强力修复牛，四万亿经济刺激计划推出，货币政策放松，经济V型修复，工业增加值产出缺口反弹，工业企业利润和A股盈利大幅修复 [25] - 第三轮牛市（2013-2015年）为弱复苏结构杠杆牛，经济持续下滑但股市悖离，改革预期和TMT结构性景气驱动，互联网+热潮推动科技成长风格占优 [28] - 第四轮牛市（2016-2018年）为外资蓝筹牛，供给侧改革带动宏观经济修复，传统低估值价值股占优，形成核心资产概念，外资通过陆股通持续买入 [33] - 第五轮牛市（2019-2021年）为公募结构牛，利率下行和理财打破刚兑背景下，公募基金成为主要渠道，电新行业结构性景气延续 [37][38] 资金视角对比前五轮牛市 - 每轮牛市均有显著增量资金，驱动逻辑脱离基本面或流动性约束：第一、二轮以居民直接开户为主，第三轮依靠杠杆资金，第四轮以陆股通为主，第五轮以公募基金为主 [3][45] - 增量资金源头均为资金搬家，形式包括债市、理财、楼市或境外资金搬家，直接载体包括融资账户、公募基金或陆股通等工具 [13] - 第一轮牛市增量资金数据：2003-2005年A股年新增开户数平均143万户，2006年提升至446万户，2007年陡增至4892万户；2005年股票型及混合型基金发行420亿份，2006年发行3123亿份，2007年发行4258亿份 [15] - 第三轮牛市增量资金数据：2013年和2014年股票型和混合型基金分别发行1022亿份和2061亿份；融资余额由2013年初857亿元升至年底3435亿元，2014年底升至10172亿元 [29] - 第四轮牛市增量资金数据：陆股通累计买入金额由2016年初871亿元提升至2018年底6417亿元 [33] - 第五轮牛市增量资金数据：主动偏股型基金持股市值由2019年Q1的1.3万亿元提升至2021年Q4的5.0万亿元，占全A流通市值比重由2.9%提升至6.6% [38] - 2025年上半年保险资金或发挥主要增量作用，但8月后融资余额、保险、主动偏股型基金发行等数据未大幅提升，居民开户未明显异动，融资余额虽创历史新高但占流通市值比仍处合意区间，主动偏股型基金发行较2022-2024年均值仅略显回暖，主力渠道尚未显现 [3][48] 本轮牛市节奏展望 - 当前处于科技结构牛阶段，背后是市场资金对AI硬件方向结构性景气（如海外算力）和强产业趋势的正向反馈，但需关注抱团资金增量与板块容量的矛盾 [3][58] - 对比2019-2021年新半军结构牛（白酒、电新、电子、军工等多方向景气），本轮结构性景气方向更少，仅集中海外算力，国产算力受溢出效应带动 [3][59] - 主动偏股型基金对TMT超配比例在2025年Q2达10%，接近2014年Q2的14%水平，科技行情持续性依赖算力景气优势和基金发行增量 [66][69] - 类似2013-2014年环境：宏观低通胀弱复苏、结构性景气稀缺（移动互联网类似当前AI）、行情分化（2013年创业板指涨83% vs 上证指数跌）、流动性环境更好但盈利扎实度更优 [73][77] - 未来将转入全面牛，参考2012-2017年宏观经济U型修复下的市场轮动，从科技结构牛转向顺周期蓝筹牛，从小盘转向大盘风格 [3][81] 牛市扩散三阶段结论 - 第一阶段科技缩圈结构牛（类似2013年）：优先关注结构性景气明显、有业绩抓手的AI硬科技方向，如AI算力、端侧等 [3][88] - 第二阶段泛科技成长结构牛（类似2014年）：中报后科技行情扩散至泛成长方向，如机器人、军工、创新药等 [3][88] - 第三阶段全面牛（类似2016-2017年）：宏观经济改善线索出现后，扩散至反内卷、消费等全面牛属性方向 [3][88] - 当前仍处于第一阶段，建议优先关注科技核心方向 [3][88]

今日多条要点，一起来看详情↓ ↓ ↓ 娃哈哈经销商回应换标传闻 9月25日，"娃哈哈将换标娃小宗"登上微博热搜。据媒体报道，宗馥莉执掌下的娃哈哈正在尝试换标、关停工厂、渠道等。9月，一份娃哈哈 《关于开展2026销售年度经销商沟通工作的通知》流出，通知显示，为维护"娃哈哈"品牌使用的合规性，娃哈哈集团决定从2026年新的销售年 度起，更换使用新品牌"娃小宗"。9月25日，多家娃哈哈的经销商均表示不清楚换标事宜。杭州一家娃哈哈的特约经销商工作人员表示，没收 到相关的通知，目前店里售卖的都是"娃哈哈"牌，并表示"娃哈哈是老牌子了，怎么会换呢？"另外两家杭州娃哈哈经销商表示"没听过这个说 法。"金华一家经销商则称"商标不会改的"，并表示自己关注到了网上的消息，但是如果改商标可能会对生意产生影响，"就算要改第三方经销 商也不会同意的"。 图源：企查查 京东折扣超市全国第六家店正式开业 9月25日消息，京东折扣超市河北固安尚品爱购城市广场店今日正式开业。这是今年8月以来，京东折扣超市在全国开设的第6家门店。据悉， 开业当天一早，店内便迎来爆满人流，众多市民提前排队等候，多款商品被抢断货。 胖东来大月饼海外卖到168元 ...

9月25日，卡夫亨氏中国区首席增长官马明毅女士受邀参加2025年《财富》世界500强峰会MPW早餐会 并线上出席。早在今年7月，马明毅女士荣登2025年《财富》中国最具影响力的商界女性未来榜，这是 她加入卡夫亨氏两年，投身品牌增长战略、市场营销和产品研发的阶段性里程碑，也是卡夫亨氏进入中 国市场四十余年来，携手优秀管理者进行品牌创新和持续增长的又一缩影。 在MPW早餐会上，围绕"创新谋增长"的议题，马明毅女士聚焦产品创新与营销创新两个核心增长引 擎，以西式酱料品牌亨氏为例，分享了卡夫亨氏深度洞察中国消费者日常生活，在中国市场找到并实 现"真实的增量"的探索实践之路。 马明毅女士受邀参加2025年《财富》世界500强峰会MPW早餐会并线上出席 马明毅女士点明卡夫亨氏对于"增长"的深刻理解："真正的增长从来不是追逐短期风口，而是源于对消 费者真实需求的细腻洞察与真诚回应。"无论是带着西式酱料产品走进中国市场的亨氏品牌，还是走出 岭南进入全国千家万户的味事达、广合腐乳等经典中式酱料及调味品，卡夫亨氏旗下的品牌矩阵正是因 为始终坚持"融入生活场景，解决真实痛点"，才让来自不同地域的调味品真正适配中国家庭的厨房与餐 桌 ...

新京报讯（记者陈琳）9月25日，以"国货经典，潮品焕新"为主题的老字号及各地特产精品展示推广活 动，在北京隆福寺中心广场拉开帷幕。这场由商务部流通产业促进中心主办的展会，汇聚了全国19个省 区市的100余家老字号及特色品牌，打造一场融合传统与创新的消费文化盛宴，将持续至9月28日。 "国货经典，潮品焕新"活动在隆福寺举行。新京报记者 王贵彬 摄 据统计，本次参展企业中老字号占比近八成，包括29家中华老字号和40家地方老字号，折射出老字号品 牌创新发展的蓬勃活力。东城区商务局相关负责人表示，自2023年实施老字号三年行动方案以来，通过 搭建平台、优化环境等举措，区域老字号品牌价值显著提升。 此次大展不仅是全国老字号精华的集中展示，更是北京建设国际消费中心城市的重要实践。通过"展会 +市集"双轮驱动，老字号正以更年轻的姿态走进现代生活。 编辑 张树婧 校对 李立军 位于故宫-王府井-隆福寺"文化金三角"核心区的隆福寺广场，这次成了老字号焕新的重要舞台。展区面 积超3000平方米，集中展示美食饮品、中医中药、工艺美术等领域的创新成果。观众可现场品鉴山西汾 酒、泸州老窖等美酒，体验李时珍中医药文化，欣赏国瓷永丰源等工 ...

指数表现 - 深证国企股东回报指数报收2208.54点 单日下跌0.26% 成交额294.84亿元 换手率1.28% [1] - 指数成份股中13家上涨 37家下跌 铜陵有色领涨8.12% 山金国际领跌2.71% [1] 头部成份股详情 - 京东方A权重9.9% 最新价4.17元 下跌0.95% 总市值1560.16亿元 电子行业 [1] - 五粮液权重8.57% 最新价121.52元 下跌0.69% 总市值4716.93亿元 食品饮料行业 [1] - 海康威视权重7.86% 最新价31.24元 上涨0.87% 总市值2863.11亿元 计算机行业 [1] - 泸州老窖权重6.86% 最新价129.46元 下跌1.86% 总市值1905.59亿元 食品饮料行业 [1] - 徐工机械权重5.27% 最新价10.36元 下跌1.71% 总市值1217.61亿元 机械设备行业 [1] 资金流向 - 指数成份股主力资金净流出13.99亿元 游资资金净流入3.76亿元 散户资金净流入10.23亿元 [1] - 华菱钢铁主力净流入9561.59万元 净占比18.95% 游资净流出3777.93万元 [2] - 河钢股份主力净流入2928.71万元 净占比15.33% 游资净流出669.16万元 [2] - 徐工机械主力净流入1289.49万元 游资净流入1416.86万元 散户净流出2706.35万元 [2] 黄金ETF动态 - 黄金股ETF(159562)跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 近五日上涨2.83% [4] - 该ETF市盈率24.16倍 最新份额11.2亿份 增加100万份 主力资金净流入1052.4万元 [4] - 估值分位点达49.41% [5]

银河99指数表现 - 指数报收7671.42点 单日下跌0.09% 成交额3590.77亿元 换手率0.46% [1] - 成份股中37家上涨 浪潮信息领涨9.99% 60家下跌 山东黄金领跌4.75% [1] 十大成份股详情 - 农业银行权重11% 最新价6.61元 上涨0.61% 总市值23133.88亿元 银行行业 [1] - 工商银行权重10.25% 最新价7.38元 下跌1.20% 总市值26302.78亿元 银行行业 [1] - 中国石油权重9.03% 最新价8.14元 上涨0.12% 总市值14897.91亿元 石油石化行业 [1] - 中国银行权重7.38% 最新价5.24元 下跌0.76% 总市值16883.93亿元 银行行业 [1] - 中国建筑权重4.08% 最新价5.47元 下跌1.08% 总市值2260.23亿元 建筑装饰行业 [1] - 招商银行权重3.49% 最新价40.82元 下跌1.21% 总市值10294.74亿元 银行行业 [1] - 中国平安权重3.33% 最新价55.09元 下跌0.36% 总市值9975.50亿元 非银金融行业 [1] - 工业富联权重3.33% 最新价68.46元 下跌0.25% 总市值13594.91亿元 电子行业 [1] - 贵州茅台权重2.70% 最新价1439.00元 下跌0.21% 总市值18020.17亿元 食品饮料行业 [1] - 兴业银行权重2.52% 最新价20.21元 下跌0.15% 总市值4277.01亿元 银行行业 [1] 资金流向分析 - 指数成份股主力资金净流入4.93亿元 游资资金净流出27.37亿元 散户资金净流入22.45亿元 [1] - 浪潮信息主力净流入17.57亿元 占比16.97% 游资净流出10.17亿元 占比9.82% 散户净流出7.40亿元 占比7.15% [2] - 新易盛主力净流入12.34亿元 占比5.92% 游资净流出8.49亿元 占比4.07% 散户净流出3.86亿元 占比1.85% [2] - 宁德时代主力净流入11.39亿元 占比6.24% 游资净流出3.41亿元 占比1.87% 散户净流出7.98亿元 占比4.37% [2] - 赛力斯主力净流入10.72亿元 占比11.72% 游资净流出8.86亿元 占比9.69% 散户净流出1.86亿元 占比2.03% [2] ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌2.03% 市盈率20.26倍 份额减少6300万份至86.4亿份 主力净流出1972.9万元 估值分位18.99% [4] - 游戏ETF(159869)近五日上涨0.06% 市盈率47.76倍 份额增加1900万份至58.7亿份 主力净流出669.1万元 估值分位70.35% [4] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨13.01% 份额增加1.5亿份至9.6亿份 主力净流出8789.1万元 [4] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨5.99% 市盈率125.24倍 份额增加300万份至3.6亿份 主力净流出1077.1万元 估值分位91.75% [5]

天眼查App显示，近日，普洱思鹄古茶有限公司成立，法定代表人为黄明荣，注册资本20万人民币，经 营范围为许可项目：食品销售。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经 营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：食品销售（仅销售预包装食品）；食品互联网 销售（仅销售预包装食品）；农副产品销售；日用百货销售；日用品销售；食用农产品批发；食品进出 口；安防设备销售；劳动保护用品销售；货物进出口；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；信 息技术咨询服务；包装服务；个人互联网直播服务；互联网销售（除销售需要许可的商品）。（除依法 须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

公司回购 - 公司于2025年9月25日斥资1.2万港元回购4000股 [1]

山东临沂食品销售商任天华告诉第一财经记者，虽然今年中秋节来得比较晚，但礼盒销售有企稳的迹 象，大窑、安慕希、特仑苏等传统饮料、牛奶礼盒销售都有起色。这一变化或与今年的礼盒市场更"亲 民"有关，销售商大多将几种礼盒打包成组合，看起来很有价值感，但仍以88元、99元等价位进行销 售，也更实惠。 据悉，今年厂商和经销商心态较为理性，一些知名品牌的礼盒本身定价就不高，经销商也只赚个几块钱 就出手，走薄利多销的模式，也带动了礼盒的销售。但也有受访饮料经销商称今年中秋礼盒已经下发到 各零售终端，但市场动销情况并不理想，仍有2到3成的下滑。 今年中秋与国庆双节合并，形成年内最长假期。记者走访发现，在经历了年初"最冷春节档"之后，节日 礼盒市场模式正出现转变。 今年中秋，多种99元四盒、百元五盒的牛奶、饮料及食品礼盒组合成为市场热销产品。据受访经销商反 映，随着价格趋于平民化，中秋礼盒市场呈现止跌企稳的迹象。 记者在北京部分超市和批发市场看到，临近中秋，各类礼盒堆头已被摆放在显眼位置。与往年动辄数百 元的定价不同，今年礼盒普遍定价在100元左右。北京中关村物美超市工作人员介绍，今年主流礼盒价 格多在百元以下，整体定价较去年有 ...

市场整体表现 - A股整体小幅震荡 创业板指和科创50均涨逾1%并创3年半新高 深证成指和沪深300创阶段性新高 上证指数围绕昨日收盘点位震荡 [1] - 超3900只个股下跌 市场成交额达2.39万亿元 [1] - 新能源电力 游戏 有色金属 通信设备等板块涨幅居前 贵金属 环保设备 专业连锁 地面兵装等板块跌幅居前 [1] 资金流向 - 计算机行业获142亿元主力资金净流入 电力设备获94亿元净流入 通信获78亿元净流入 传媒和有色金属均获逾50亿元净流入 [3] - 交通运输遭主力资金净流出逾20亿元 国防军工 房地产 食品饮料净流出均超10亿元 [3] 行业板块表现 - 新能源电力股集体走强 可控核聚变板块指数创历史新高 其他发电设备板块指数放量大涨逾4%创10年新高 风电设备创2年半新高 光伏设备强势上攻 [3] - 哈焊华通20%涨停 上海电气尾盘涨停成交额超120亿元 合锻智能 TCL中环 吉鑫科技等强势封板 [6] - 杭电股份连续第2日跌停 泰慕士连续第2日跌停 福龙马跌停 大龙地产 大众公用等以跌停报收 [7] 政策与行业动态 - 国家能源局强调加快构建新型电力系统 聚焦《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》中的"九大行动" [5] - 中国在建光伏与风电项目占全球总量74% 超过其他所有国家总和 [5] - 风电行业国内需求高景气 推动供需改善和企业盈利修复 关注海风需求起量 整机盈利修复 出海及漂浮式机会 [7] - 光伏行业建议关注BC产业趋势等结构性机会 [7] 机构观点 - 第四季度资金风格通常切换 前期上涨主线继续领涨概率较低 市场参与者倾向获利了结并调仓至防御性板块 [3] - 顺周期风格进入交易窗口期 科技风格内部有望高低切换 从算力硬件转向泛AI产业链多点开花 [3] - 节前波动放大行业轮动加速 赚钱效应下降风险偏好走弱 建议规避融资占比较大板块 银行板块底部支撑明显可关注 [3]