核心观点与市场判断 - 报告核心结论认为2026年A股“春季躁动”行情处于更有利的宏观环境，1月股市机会将好于债市[1][2] - 2024年与2025年的跨年行情均缺席，主因分别为权益市场信心偏弱、以及2025年躁动行情前置、美联储转鹰和人民币汇率承压[1] - 截至报告发布当周，上证指数实现八连阳，周涨幅为1.88%，周五三市成交额放量至2.18万亿元创月内新高[10] 宏观环境与驱动因素 - 流动性并非担忧：市场对海外央行政策中性化定价充分，国内2026年上半年政策性降息和降准仍有空间但迫切性不强，国债期限利差走扩支撑成长和顺周期景气溢价[2][13] - 人民币汇率走强：自11月下旬起人民币有序升值，离岸人民币兑美元汇率一度升破7.0关口，2026年人民币温和升值是基准情形[2][17] - 政策预期与市场情绪：“十五五”开局之年政策发力预期强，A股情绪指数在12月26日回升至45左右，较前一周上行近13个百分点[2][19] 中观产业与大类资产表现 - 中观产业方面：白银与碳酸锂价格延续强势表现，石油沥青装置开工率低位修复，汽车销量增速环比好转[3][47] - 大类资产方面：全球主要风险资产回升，央行通过MLF操作净投放1000亿元以稳定流动性，财政部引导基金预计撬动万亿级社会资本[3][56] - 债市表现：在近年宽松周期中，12月下半月利率单边下行概率较大，但到次年1月多转为震荡走势[1][26] 历史行情复盘与风险提示 - 历史复盘显示，2021年跨年行情由流动性边际改善与北向资金大幅净买入（2020年11-12月净买入1152亿元）驱动，2023年则由疫情防控政策转向驱动[29][30] - 报告提示风险包括：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期[3][68]

市场资金流向与主动管理困境 - 2025年约有1万亿美元资金从主动型股票共同基金流出，为连续第11年净流出[1] - 同期，被动型股票交易所交易基金获得超过6000亿美元的资金流入[1] - 投资者重新评估为与指数差异大但未带来回报的投资组合付费的必要性[4] 市场表现与收益集中度 - 2025年一小群科技超级股占据了市场绝大部分收益，延续了近十年的趋势[1][2] - 标普500指数表现优于其等权重版本，后者对所有成分股赋予相同权重[5][15] - 全年很多交易日里，只有不到五分之一的股票跟随大盘上涨[4] 主动型基金业绩表现 - 2025年有73%的美国股票型共同基金跑输了基准指数，此比例为2007年有数据以来第四高[1][5] - 仅有27%的大型股票型共同基金跑赢了市场[8] - 市场集中度使得不按“七大巨头”基准权重配置的基金经理面临业绩不佳风险[4] 成功的投资策略案例 - Dimensional Fund Advisors LP管理的140亿美元国际小型股价值投资组合，2025年回报率略高于50%，跑赢主要指数，其持有约1800只美国以外股票，侧重金融、工业和材料板块[9] - Allspring Diversified Capital Builder Fund通过对美光科技和AMD等公司的投资，在2025年获得约20%的回报[9] - VanEck全球资源基金2025年回报率接近40%，受益于替代能源、农业和基本金属主题，持有壳牌、埃克森美孚等公司股份[10] - 高盛资产管理公司通过量化模型分析全球约15,000只股票，其部分基金在2025年实现了约40%的总回报[16] 市场观点与未来展望 - 有观点认为“赢家终将保持赢家地位”，倾向于投资持续增长的领先公司[10] - 纳斯达克100指数市盈率超过30倍，市销率约为6倍，均处于或接近历史高位[10] - 有分析师认为科技牛市还会持续两年，投资重点在于找到衍生品市场的受益者[10] - 主动型基金经理可以专注于宏观主题投资，但需要坚定的信念和承受波动性的能力[11]

国内宏观：经济数据与政策 - 1-11月工业企业利润同比微增0.1%，但11月当月利润同比下降13.1%[1] - 12月生产端延续淡季下滑，高炉开工率环比下降3.42个百分点至78.88%[1] - 12月前三周乘用车零售129.9万辆，同比下降19.5%，但环比增长2.9%[1] - 人民银行指出经济存在“供给强、需求弱”矛盾，将继续实施适度宽松政策[1] - 2026年1月地方债计划发行5843亿元，其中新增专项债1396亿元[3] 物价与商品市场 - 12月猪肉价格周环比微涨0.05%，28种蔬菜价格下跌1.93%，6种水果价格上涨2.60%[1][2] - 受地缘政治与政策预期影响，WTI原油上涨1.05%，焦煤、焦炭价格分别上涨3.53%和3.64%[3] - 贵金属走强，现货黄金创每盎司4549.95美元新高，白银收于79.33美元[1] - 在多重因素推动下，铜价环比上涨3.65%并创历史新高[3] 海外经济与政策 - 美国2025年第三季度实际GDP环比折年率超预期升至4.3%[3] - 美国核心PCE通胀环比折年率升至2.9%，仍高于美联储2%的目标[3][4] - 美联储官员密集讨论降息，有观点认为若不继续降息或有引发衰退风险[1][4]

四川省2024年经济工作重点任务 - 会议确定了明年六项重点任务 包括扩大有效需求、推动科技创新与产业创新融合、深化改革扩大开放、推进协调发展、保障改善民生以及化解重点领域风险[1] - 在扩大有效需求方面 目标是拓展内需增长新空间[1] - 在推动科技创新方面 目标是催生新质生产力[1] - 在深化改革开放方面 目标是增强高质量发展动力活力[1] - 在推进协调发展方面 目标是深化城乡融合和区域联动[1] - 在保障改善民生方面 目标是提高人民生活品质[1] - 在化解重点领域风险方面 目标是守牢安全发展底线[1] 房地产领域风险化解与新模式构建 - 会议提出因城施策控增量、去库存、优供给[1] - 目标是加快构建房地产发展新模式[1] 债务与金融风险化解措施 - 提出用好用足各类支持政策 积极有序化解债务风险[1] - 提出加大财力下沉力度 确保“三保”不出问题[1] - 提出“一企一策”推进中小金融机构风险处置[1] 能源安全保障 - 提出多措并举稳定能源价格[1] - 目标是确保用能安全[1]

文章核心观点 甘肃省在“十四五”期间，通过大规模、系统性的基础设施建设，在交通、能源、水利三大领域实现了历史性跃升，为区域经济社会高质量发展注入了强劲动力，并重塑了其作为国家向西开放战略通道的发展格局 [1] 交通网络建设 - 公路总里程预计在2025年底达到16万公里，通高速的县区将增至82个，形成“省会环通、县县贯通、部分县域互通、三大廊道双通”的网络格局 [4] - 铁路建设取得突破，银兰高铁连接兰州与银川，兰张高铁中川机场至武威东段结束了武威、天祝、永登等地不通高铁的历史 [4] - 兰州至张掖三四线铁路武威至张掖段获批，将形成兰州至新疆第二条高铁通道，与既有兰新高铁构建“双通道”格局 [2] - 兰州中川国际机场三期工程于2025年3月投运，标志着集航空、高铁、城市轨道交通、高速公路于一体的现代综合交通枢纽全面成型 [6] 绿色能源发展 - 2025年全省电力总装机历史性突破1亿千瓦，“十四五”期间新能源并网装机较“十三五”末增长216.9%，增幅相当于2.2个三峡水电站 [7] - 新能源装机及发电量占比分别达到65.1%和39.6%，稳居全国前列 [7] - 通过陇电入鲁、入浙、入川等特高压外送通道，截至2025年底已累计外送电量超过2600亿千瓦时 [9] - 油气管道建设同步推进，全省油气长输管道里程在2025年底有望突破1.15万公里 [9] 水利工程建设 - “十四五”期间构建“四横一纵、九河连通、多源互济、统筹调配”的省级水网体系，以重大水利工程破解缺水困境 [10] - 引洮供水二期骨干工程通水，解决了定西、临夏等陇中干旱地区200多万群众的饮水问题 [12] - 累计投入84.39亿元用于农村供水改造提升，并投资20.29亿元实施水质提升专项行动，确保千人以上工程净化消毒设施配备率达到100% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周事件扰动因素减弱，中证 REITs 全收益指数先跌后涨，最终涨幅 1.56%，但未完全回补前期跌幅；产权 REITs 整体微涨 0.12%，经营权 REITs 仍下跌 3.61%；沪深交易所项目申报/受理节奏明显提速，为 2026 年基础设施 REITs 供给端增长奠定了项目储备基础 [3] 各部分总结 一级市场 - 共 4 单首发公募 REITs 取得新进展，包括华泰三峡清洁能源 REIT、中金火炬产业园 REIT、博时山东铁投路桥 REIT 新申报/受理，华夏中核清洁能源 REIT 募集结束，网下、公众有效认购倍数分别为 340、392 倍 [3][15] - 2 单扩募公募 REITs 取得新进展，中航京能光伏 REIT 扩募完成，国泰君安东久新经济 REIT 扩募份额上市 [3][16] - 当前审批流程中 REITs，已申报 13 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 1 只，注册生效待上市 1 只；扩募方面，已申报 3 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [3] 二级市场 行情回顾 - 中证 REITs 全收益指数收于 1014.80 点，涨幅 1.56%，跑输沪深 300 0.39 个百分点、跑赢中证红利 1.01 个百分点；年初至今涨幅 4.85%，跑输沪深 300 13.51 个百分点、跑赢中证红利 6.06 个百分点 [3][17] - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 1.95%，特许经营权类 REITs 上涨 0.61%；分资产类型来看，保障房（+3.14%）、仓储物流（+2.20%）、园区（+2.11%）、数据中心（+1.80%）板块表现占优 [3] - 分个券来看，本周共 63 只上涨、15 只下跌，中金重庆两江 REIT（+7.86%）、华夏基金华润有巢 REIT（+5.99%）、博时津开科工产业园 REIT（+5.94%）位列前三，工银蒙能清洁能源 REIT（-5.04%）、国泰海通济南能源供热 REIT（-4.39%）、嘉实中国电建清洁能源 REIT（-3.87%）位列末三 [3] 流动性 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.51%/0.60%，较上周 +12.26/+18.43BP，周内成交量 5.09/2.02 亿份，周环比 +33.57%/+43.95%；环保水务板块活跃度最高 [3][27] 估值 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 4.08%/5.04%，交通（6.20%）、仓储物流（5.61%）、园区（4.82%）板块位列前三 [3][29] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2025/12/19，上海地产集团启动商业不动产 REITs 项目招标 [35] - 2025/12/22，郑州城发安居公募 REITs 项目启动二次比选 [35] - 2025/12/23，国家发改委等两部门支持符合条件的光热发电项目发行 REITs；南疆能源集团基础设施 REITs 基金管理人招标结果发布 [35] - 2025/12/25，四川证监局做好商业不动产 REITs 试点启动准备，对有意向发行的企业开展走访；央行等八部门统筹运用好 REITs 等多元化融资渠道支持西部陆海新通道建设 [35] - 2025/12/26，证监会黄建山表示正稳步推进商业不动产 REITs 试点 [35] 重要公告 - 多只 REITs 发布分红、运营数据、解禁提示、扩募份额上市、扩募公告等，如工银河北高速 REIT 2025 年度第三次分红，华夏南京交通高速公路 REIT 公布 2025 年 11 月运营数据等 [35][36]

文章核心观点 - 市场监管总局等七部门为牵引设备更新和消费品以旧换新行动，已全部完成并发布294项国家标准，这些标准旨在通过提升标准水平来回应市场需求、激发内需潜力、推动产业升级和循环经济发展 [1][2][3] 消费品以旧换新标准提升 - “两新”行动聚焦汽车、家电、家居、新兴消费等领域部署制修订115项国家标准，以标准提升助力更多高质量耐用消费品进入居民生活 [2] - 电动汽车动力电池安全标准首次将“不起火、不爆炸”列为强制性要求，推动车企优化电池结构和热管理系统 [2] - 适老环境评估国家标准为政府适老化改造补贴提供了科学依据，到2025年已带动相关产品销售金额近57亿元 [2] - 家具智能等级评定等标准助推行业智能升级，龙头企业加速推出中高端智能家具产品，市场规模达100亿元以上 [4] 设备更新与能耗排放标准升级 - “两新”行动聚焦加快能耗排放技术标准升级，部署制修订113项国家标准，助力淘汰落后产能，提升先进产能比重 [2] - 新版燃煤发电机组能耗限额强制性国家标准预计到2030年可推动平均供电煤耗下降至每千瓦时302克标准煤以下，相应减少二氧化碳排放约1.6亿吨 [3] - 碳排放核算与产品碳足迹标准体系持续完善，发布了18项企业温室气体排放核算国家标准，为解决碳排放“算什么、怎么算”提供统一规范 [3] 循环经济与资源回收利用标准 - “两新”行动聚焦产品绿色设计、二手产品交易、废旧产品回收利用、再生材料使用等领域部署制修订66项国家标准，助力畅通资源循环利用 [3] - 12项动力电池回收利用国家标准的发布，构建了涵盖拆解、余能检测、再生利用等环节的国家标准体系，促进镍、钴、锂等战略资源高效回收利用 [3] 工业与轻工业领域标准实施与影响 - 工业和信息化部已牵头完成44项“两新”重要国家标准的制修订工作，标准在工业领域大规模设备更新中发挥了基础性、引领性作用 [4] - “两新”行动部署制修订轻工领域重点推荐性国家标准52项，有效驱动轻工行业实现转型升级 [4] 未来标准制修订工作布局 - 市场监管总局将围绕石化、机械、轻工、钢铁、有色、建材、纺织、船舶、汽车等传统产业高质量发展需求，推动完成1800余项标准制修订 [5] - 将聚焦消费者对安全、质量、绿色、智能、健康等方面的新需求，着力构建与高质量发展相适应的新型消费品标准体系 [5] - 将围绕生产性服务业、生活性服务业和公共服务等重点领域紧迫需求，加强传统和新兴服务领域标准建设 [5] - 将加快保温材料、危险化学品、特种设备、动力电池回收利用等领域标准研制，加大涉及生命财产安全的强制性标准供给 [5]

市场表现与结构特征 - 2025年，标普500指数再度刷新历史高点，市场回报由一小群紧密关联的美国科技超级巨头不成比例地贡献，这一模式已延续近十年 [1] - 全年来看，标普500指数的表现优于其等权重版本，后者对一家小型零售商和苹果公司赋予相同的权重 [4] - 2025年上半年，许多交易日中与大盘同步上涨的股票不足五分之一，上涨面狭窄且持续存在，当涨幅由极少数股票推动时，分散投资会拖累相对业绩 [4] - 纳斯达克100指数的市盈率超过30倍，市销率约为6倍，均处于或接近历史高位 [9] 资金流向与主动管理困境 - 2025年，据美国投资公司协会(ICI)数据估算，全年约有1万亿美元从主动型股票共同基金中流出，为连续第11年净流出，且是本轮周期中流出最严重的一年 [1] - 同期，被动型股票交易所交易基金(ETF)则获得了超过6000亿美元的资金流入 [1] - 2025年美国股票型共同基金中高达73%的产品跑输基准指数，该比例创下2007年以来的第四高位，尤其在4月关税恐慌引发的市场反弹阶段，跑输现象进一步加剧 [5] - 主动型基金经理面临困境：若不对“七巨头”按基准权重配置，很可能面临跑输的风险；而若接近指数权重配置，则难以证明为这种与被动型基金相差无几的方法付费是合理的 [4][5] 成功的另类投资策略案例 - Dimensional Fund Advisors LP旗下规模为140亿美元的国际小盘价值投资组合2025年回报略超50%，跑赢基准及标普500和纳斯达克100指数，该组合持有约1800只股票，几乎全部位于美国以外，重仓金融、工业和材料板块 [9] - Allspring Diversified Capital Builder Fund 2025年回报约20%，得益于对芯片制造商美光科技和AMD的押注，其基金经理认为“赢家还会继续赢下去” [9] - VanEck全球资源基金2025年回报接近40%，受益于与替代能源、农业和基础金属相关的需求，该基金持有壳牌、埃克森美孚和Barrick Mining等公司 [10] - 高盛资产管理公司的量化投资策略模型每日对全球约15000只股票进行排名和分析，助力其国际大盘股、国际小盘股和税务管理基金在2025年实现总计约40%的回报 [13] 行业主题与市场观点 - 韦德布什证券分析师丹·艾夫斯于2025年推出了一只专注于人工智能的ETF(代码IVES)，规模已迅速扩大至近10亿美元，他认为科技牛市还将持续两年，关键是找出间接受益者 [9][10] - 市场教训在于，在又一年的科技股集中上涨行情后，偏离主流策略的代价依然沉重，投资者为“非主流布局”支付溢价成本的意愿已显著消退 [13]

国际金银续创新高。COMEX黄金期货收涨1.31%，报4562美元/盎司，本周累计上涨3.98%；现货黄金涨1.12%，报4531.1美元/盎司，本周累计上涨 4.44%。 COMEX白银期货收涨11.15%，本周累计上涨18.06%；现货白银涨10.24%，本周累计上涨17.87%。 隔夜美股盘中下跌，中概股走强。黄金拉升。 截至12月26日收盘，美股三大指数均微跌，纳指跌0.09%，道指跌0.04%，标普500指数跌0.03%。纳指本周累计上涨1.22%；道指本周累计上涨1.2%；标普 500指数本周累计上涨1.4%。 个股方面，特斯拉跌超2%，谷歌、苹果、微软等小幅下跌；英伟达涨超1%。消息面上，英伟达确认与AI芯片初创公司Groq达成技术授权协议，还从Groq 公司招揽了工程人才。 中概股盘中拉升，纳斯达克中国金龙指数收涨0.72%。小鹏汽车涨超6%，蔚来涨近4%，阿里巴巴、百度涨超1%；霸王茶姬跌逾2%。 国际原油期货价格下挫，WTI原油期货结算价收跌2.76%，报56.74美元/桶；布伦特原油期货结算价收跌2.57%，报60.64美元/桶。 ...

市场整体表现 - 大盘强势收红，取得连续八个交易日上涨的“八连阳”战绩 [1] - 市场呈现普涨表象，但个股表现出现显著分化，出现“冰火两重天”的局面 [1] 个股与指数分化现象 - 在指数上涨时，部分个股掉队甚至率先下跌；在市场情绪回暖、指数翻红时，这些个股仍无起色 [1] - 投资者面临“赚了指数不赚钱”的窘境，持仓表现与大盘上涨背离 [3] - 当前市场呈现结构性分化，资金高度聚焦于核心资产 [3] 股指期货机构持仓信号 - 中信期货在沪深300股指期货上，多单减仓188手，空单减仓777手，给出“偏多”信号且预判正确 [3][4] - 在中证1000股指期货上，多单减仓606手，空单减仓436手，给出“偏空”信号但预判失误 [4] - 在上证50股指期货上，多单减仓76手，空单减仓232手，给出“偏多”信号且预判正确 [4] - 该机构近224个交易日的预判正确率为52.83% [4] 具体个股与板块表现 - 胜通能源以一字涨停板开盘并回封，实现连续十一个交易日涨停 [5] - 当前行情被描述为少数板块和龙头股上涨的“结构行情”，例如新能源、AI、券商板块轮番表演，但多数股票表现平淡 [7] 市场行情特征分析 - 当前市场被定义为“结构行情”，其特征是指数平稳或小幅上扬，但仅少数板块和龙头股赚钱，多数股票原地踏步或逆势下跌 [7] - 结构行情被描述为“少数人的盛宴，多数人的煎熬”，考验投资者的专业能力、信息优势和交易纪律 [7] - 真正的大牛市进入后期阶段，市场情绪不可遏制，资金蜂拥而入，呈现普涨共荣、全民共享红利的特征 [7][8]