商品周期研究框架 - 周期研究核心是对经济、技术、社会系统及制度的综合过程描述而非单纯宏观指标变化[2] - 商品周期往往从人力资本萧条开始 如2019-2020年老练商品分析师和交易员减少标志国际商品底部[2] - 康波周期显示当前可能处于第五次康波复苏期(2019年起) 新增投资需求增加[6] 商品牛市驱动因素 - 疫情后全球财政刺激、乌克兰地缘冲突、欧洲国防扩张及AI资本开支爆发推动金属和小品种商品走牛[3] - 特朗普关税政策加剧大宗商品(金/铜/油/钢/农产品/稀土)贸易博弈 激活商品板块交易活力[3] - 高盛提出"控制周期"四部曲：绝缘(关税/补贴/战略储备)→扩张(出口争夺份额)→集中(低成本巨头垄断)→杠杆(地缘政治工具化)[8][9][10] 机构配置与市场结构 - 商品股总市值低于英伟达单家公司 若形成"组合必配1%商品"共识将导致筹码锁定和股价高弹性[10] - 美股金属ETF(XME)规模不足科技ETF(XLK)的3% 多商品空科技策略收益已突破历史阻力线[10][13] - 世界黄金协会推动数字黄金试点 拟改造9000亿美元伦敦现货黄金市场 拓宽黄金应用场景和交易便捷性[15] 价格信号与市场表现 - 黄金期货(GC)在特朗普当选后连创新高 反映不确定环境下避险需求和美元财政货币双宽松效应[15] - 黄金牛市往往预示大宗商品整体启动或加速 资金溢出效应将推动工业金属/能源/农产品普涨格局[17] 交易哲学与参与方式 - 顶级交易者强调"不以目视而以神会"的交易节奏把控 而非依赖预测模型[4] - 成功交易关键在于对具体环境下操作得失的过程总结 而非行情预判[5] - 商品投资核心在于参与价格行动过程而非预测具体涨幅[6]

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【超级央行周落幕，市场多领域走势分化，大宗商品后市料将分化】最近，超级央行周结束，美联储如 期降息25BP，多国央行跟进。降息交易逻辑调整，主要资产校正过度定价的宽松预期，酝酿新交易逻 辑。 全球主要股市涨跌不一，美股先抑后扬创新高，A股冲高回落调整。BDI指数小涨，波动率VIX指 数抬升，美债收益率与美元指数先抑后扬，非美货币表现各异。 大宗商品走势分化，黄金高位震荡， 铜价大跌拖累有色板块，油价疲软，CRB周度收跌。国内，反内卷行情推升黑色系上扬，焦煤焦炭领 涨，玻璃纯碱跟涨。 国内债市涨跌互现远期承压，股指表现分化。商品大类板块涨跌互现，多数收 跌。股市涨跌互现，成长型风格抗跌，价值股下挫。 国内商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度 涨跌幅 -0.19%，10个板块4个收涨6个收跌。呈现内强外弱特征，贵金属回调与有色大跌拖累商品收 跌，煤焦钢矿与非金属建材板块大涨，能源等板块小涨，农副产品板块领跌。 当下，降息进程重启， 全球宏观交易逻辑将切换。美联储降息将通过多渠道影响大宗商品。一般而言，降息提升黄金等吸引 力，使美元贬值支撑大宗商品价 ...

市场泡沫特征 - 美联储降息推动全球主要资产价格进入宽松政策驱动的泡沫时期 [1] - 黄金年内涨幅35.4%，比特币上涨17.2%，全球股市上涨14.3%，高收益债券和投资级债券分别录得8.5%和8.3%回报 [1] - 美元指数和原油价格分别下跌9.3%和11.4% [1] 政策与市场情绪 - 关税削减、税收削减和利率削减构成"高热运行"政策环境，为经济和股市提供隐性担保 [1] - 市场弥漫"货币贬值，持有不如消费或投资"情绪，推动资金涌入风险资产 [3] - 落后表现的基金经理被迫追逐高风险、高贝塔值投资标的以跟上市场基准 [3] 历史泡沫比较 - 1900年以来10次股市泡沫从低点到顶点平均涨幅244%，顶点平均动态市盈率58倍，股指高出200日移动平均线29% [4] - 科技七巨头自2023年3月低点上涨223%，动态市盈率39倍，股价高出200日移动平均线20% [4][5] - 过去100年14轮美股牛市平均涨幅177%，持续59个月 [4] 交易策略 - 做多泡沫核心资产，注意泡沫时期上涨高度集中（2000年科网泡沫顶峰前6个月科技板块飙升61%） [11] - 构建哑铃式组合：一端投资泡沫资产，另一端配置廉价价值股如巴西（市盈率9倍）、英国（市盈率13倍）和全球能源股（市盈率13倍） [11] - 做空泡沫股公司债券，信用市场比股票市场更早反映基本面恶化（科网泡沫期间科技公司债券价格下跌13%） [11] - 做空美国债券，因资产价格通胀可能传导至消费价格引发政策性加息 [11] - 做多债券波动率同时做空股票波动率，利率上升趋势推高债券市场波动性 [11] 风险与机遇 - 特朗普在通胀问题上工作不满意度达59%，资产价格上涨可能引发第二波通胀 [7] - 美国政府可能继续或扩大对大型制药和大型能源公司的价格干预 [7] - 电费飙升使大型公用事业公司成为下一个最脆弱板块 [7] - 美元持续疲软利好国际股市，日元与日本股市20年来首次出现正相关性 [9]

公司股权动态 - 控股股东光正投资办理部分股份质押续期及解除质押手续[1] - 光正投资累计质押股数达3492万股 占其所持股份比例27.03%[1] 业务结构分布 - 2025年上半年营业收入构成：大健康行业占比91.5% 钢结构工程业务占比5.46% 能源行业占比3.04%[1] 市值数据 - 公司当前市值为21亿元[1]

2025年9月22日 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询 宏观与大宗商品周报 冠通期货研究咨询部王静 执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 部 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 冠通期货研究咨询部 最近，超级央行周落幕，美联储降息25BP如期而至，多国央行纷纷跟进，降息交易逻辑调整，主要资产对过度定价的宽松预期进 行校正，并酝酿着新的交易逻辑。全球主要股市涨跌互现，美股先抑后扬再创历史新高，A股冲高回落展开调整，BDI指数小幅上扬， 波动率VIX指数明显抬升，美债收益率与美元指数先抑后扬触底反弹，非美货币则表现各异。大宗商品走势分化，黄金获利回吐高位震 荡，铜价大挫拖累整个有色板块，油价依旧表现疲软，CRB周度明显收跌；国内，求实杂志刊登高层文章，反内卷行情再起，推升黑色 系的强势上扬，焦煤焦炭领涨，玻璃纯碱紧随其后。 国内债市涨跌互现远期承压、 ...

论坛核心观点 - 中国政府高度重视科技创新，深入实施科教兴国、人才强国、创新驱动发展战略，以培育新质生产力支撑中国式现代化建设[1] - 构建全球科技共同体是支撑中国式现代化、应对全球挑战、把握科技革命机遇的内在要求，中国将加强多维度科技合作并参与全球科技治理[1] - 论坛聚焦前沿科技与创新生态，旨在提出前瞻性见解并明确合作方向[1] 国际合作与平台建设 - 中国将加强双多边政府间和民间科技交流，促进技术、成果、平台、人才等多维度合作贯通[1] - 建议建立更多国际化科研平台，聚集不同领域科学家以推动跨境数据分享和跨国科研合作[3] - 浦江创新论坛是促进全球科技共同体交流、分享与合作的重要平台，为国际合作提供实践机会[3] 重大科技项目与计划 - 中国深度参与国际热核聚变实验堆、平方公里阵列射电望远镜等国际大科学计划[4] - 支持科学界发起深时数字地球、海洋负排放、人体蛋白质组导航、国际子午圈等国际大科学计划[4] - 清华大学牵头的“碳中和与能源智联”国际大科学计划已获批培育立项，携手多国高校和能源企业，吸引数十个国家和地区科学家参与[4] 前沿医疗技术突破 - 德国、新加坡、中国三国团队共同研发出全球首个慢性乙肝感染研究性细胞疗法TCR-T[2] - 该疗法针对全球约三亿慢性乙肝感染者，已获中国药监局批准进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验，是全球首个进入该阶段的慢性乙肝细胞疗法[2] - 该成果有望实现慢性乙肝功能性治愈，打破患者终身服药困境，对乙肝及肝癌治疗具有里程碑意义[2]

美国正把盟友逼入困境。为了自身利益，特朗普政府挥舞关税大棒砸向传统盟友，这些国家心里怎么可能没有怨言？更过分的是，美国不仅用关税施压，还 频频指责盟友的贸易政策。面对压力，欧盟委员会主席冯德莱恩果断行动，决定深化与印度的合作。 欧盟的困境显而易见：在与美国较量中处于下风，只能加速开拓新兴市场。但协议签署只是第一步，能否真正惠及企业、解决能源与人才等核心问题，仍需 观察后续行动。商界正密切关注，毕竟空谈无益，实效才是关键。 印度无疑是最大受益者，获得新市场的同时减少对美依赖。而美国显然不会乐见其成——欧盟增强经济自主将削弱美方影响力。即便美国后续施压见效，也 将付出更大代价。当前局势表明，美国霸权正在衰退：特朗普政府肆意妄为已得罪众多盟友，昔日无人敢反抗的霸主，如今正面临集体反制，这正是美国衰 落的鲜明注脚。 欧盟近日动作频频。冯德莱恩向德国商界郑重承诺：今年内一定完成与印度的自贸协定谈判！这并非空头支票，她透露周三已与印度总理莫迪通话，双方达 成共识要全力促成此事。除印度外，欧盟正积极拓展南半球市场：与南非、马来西亚、阿联酋的谈判正在进行，此前已与墨西哥、瑞士及南美南方共同市场 签署协议。对印度而言，这无疑是 ...

能源化工期权 2025-09-22 能源化工期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | | 李仁君 | 产业服务 | 从业资格号：F03090207 | 交易咨询号：Z0016947 | 邮箱：lirj@wkqh.cn | 能源化工期权策略早报概要：能源类：原油、LPG；聚烯烃类期权：聚丙烯、聚氯乙烯、塑料、苯乙烯；聚酯类期 权：对二甲苯、PTA、短纤、瓶片；碱化工类：烧碱、纯碱；其他能源化工类：橡胶等。 策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

投资评级 - 强烈推荐（上调）[3][6] 核心观点 - Q2业绩迎来拐点 利润增速同比转正 25Q2归母净利润15.8亿元 同比增长53% 结束连续8个季度下滑[7] - 输变电国际订单保持高增长 25H1国际订单11.2亿美元 同比增长65.9% 中标沙特115亿元变压器项目[7] - 多晶硅业务触底反弹 随着反内卷推进 价格回升至合理水平 下半年有望明显减亏[7] - 上调2025年归母净利润预测至60.2亿元 同比增长46%[2][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入484.0亿元 同比增长1.1% 归母净利润31.8亿元 同比增长5%[1] - Q2单季度收入250.2亿元 同比增长3% 环比增长7% 毛利率16.6% 净利率7.0%[7] - 预测2025年营业总收入1045.21亿元 同比增长7% 2026年1149.74亿元 同比增长10%[2] - 预测2025年归母净利润60.20亿元 同比增长46% 2026年72.20亿元 同比增长20%[2] 业务板块分析 - 输变电产业25H1收入235.4亿元 同比增长20% 毛利率15.0% 新签国内订单273.3亿元 同比增长14%[7] - 能源业务保持稳健 煤炭25H1收入88.3亿元 同比下滑5.4% 发电收入34.6亿元 同比增长29.4%[7] - 新能源产业25H1收入63.1亿元 同比下滑38% 多晶硅产量3.36万吨 同比下滑77%[7] - 新材料业务25H1收入33.4亿元 同比增长19.6% 黄金收入7.66亿元 同比增长61.7%[7] 估值指标 - 当前股价16.38元 总市值82.8十亿元 每股净资产14.2元[3] - 2025年预测PE 13.7倍 PB 1.2倍 2026年预测PE 11.5倍 PB 1.1倍[8] - ROE（TTM）6.0% 资产负债率56.6%[3] - 每股收益预测：2025年1.19元 2026年1.43元 2027年1.70元[8] 市场表现 - 绝对表现：1个月20% 6个月31% 12个月41%[5] - 相对表现：1个月14% 6个月19% 12个月-0%[5]

恒生指数称，自2014年11月股票互联互通启动以来，内地投资者已成为香港股票市场中的新势力。港交所数据显示，2025年前8个月，港股通的平均每日成 交金额（单边）为608亿港元，相当于市场整体24.5%。截至9月12日，今年港股通资金净流入达到10729亿港元，比2024年全年还高33%，有望创下年度 新高。 恒生指数9月19日发布的报告显示，港股通年初至今获得了超过1万亿港元的资金净流入，已超过2024年全年数据，有望创年度历史新高。 而随着ETF纳入互联互通，亦带动南向交易ETF成交额创下新高。中信证券研究所指出，港股今年上半年筑底企稳，业绩实现正增长，基本面预期向好的板块 或继续享有市场关注。 南下资金净流入将创历史新高 截至2025年8月，香港股票市场已经录得连续26个月的资金净流入。8月单月净流入达1122亿港元，居有纪录以来第九。实际上，2025年有6个月份跻身单 月净流入前十，7个交易日位处单日净流入前十。其中，2025年8月15日的359亿港元为有纪录以来最高水平。 从内地投资者持仓来看，截至2025年9月12日，金融业仍为恒生港股通高持股50指数的最大行业，比重为32%，资讯科技业及非必需性 ...