深港通医疗指数市场表现 - 12月2日，深港通医疗（983035）指数报收于4523.97点，下跌0.72% [1] - 当日指数成交额为60.97亿元，换手率为0.73% [1] - 指数成份股中，上涨家数为18家，下跌家数为39家 [1] - 环球医疗以3.66%的涨幅领涨成份股，健康之路以6.35%的跌幅领跌 [1] 指数十大权重股详情 - 迈瑞医疗为指数第一大权重股，权重为14.56%，最新股价200.62元，下跌0.50%，总市值2432.40亿元 [1] - 爱尔眼科为指数第二大权重股，权重为11.62%，最新股价11.50元，下跌0.60%，总市值1072.42亿元 [1] - 乐普医疗权重为4.85%，最新股价15.74元，下跌1.62%，总市值290.15亿元 [1] - 爱美客权重为4.80%，最新股价145.06元，下跌0.64%，总市值438.94亿元 [1] - 鱼跃医疗权重为4.66%，最新股价35.82元，下跌0.64%，总市值359.09亿元 [1] - 英科医疗权重为3.64%，最新股价42.40元，下跌2.48%，总市值277.79亿元 [1] - 福瑞股份权重为3.59%，最新股价67.36元，下跌2.91%，总市值178.49亿元 [1] - 美年健康权重为3.58%，最新股价5.21元，下跌1.14%，总市值203.93亿元 [1] - 国药控股权重为3.35%，最新股价18.63元，上涨0.29%，总市值581.39亿元 [1] - 平安好医生权重为2.63%，最新股价13.39元，下跌1.07%，总市值289.34亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计8377.16万元 [3] - 指数成份股当日游资资金净流入合计2269.62万元 [3] - 指数成份股当日散户资金净流入合计6107.53万元 [3] - 迈瑞医疗主力资金净流入3710.71万元，主力净占比4.34% [3] - 建发致新主力资金净流入2291.27万元，主力净占比5.98% [3] - 迪安诊断主力资金净流入2060.59万元，主力净占比10.57% [3] - 大博医疗主力资金净流入873.56万元，主力净占比7.54% [3] - 中红医疗主力资金净流入656.49万元，主力净占比3.70% [3] - 麦克圆迪主力资金净流入585.58万元，主力净占比5.86% [3] - 健帆生物主力资金净流入475.59万元，主力净占比11.25% [3] - 新里程主力资金净流入443.53万元，主力净占比1.85% [3] - 鱼跃医疗主力资金净流入369.90万元，主力净占比2.47% [3] - 开立医疗主力资金净流入338.75万元，主力净占比3.28% [3] 指数成份股调整 - 近10日内深港通医疗（983035）指数成份股新纳入了1只股票 [3]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 六部门印发促消费实施方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点的目标 [3] - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5] - 周大福、六福集团等黄金珠宝公司近期同店销售数据亮眼 [2][4] 市场表现总结 - 本周（2025.11.24-2025.11.28）商贸零售指数上涨3.45%，社会服务指数上涨3.92%，美容护理指数上涨0.50% [2][14] - 三大消费板块在31个一级行业中分别排名第9、第6和第26位 [2][14] - 主要股指表现：上证综指上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，沪深300指数上涨1.64% [2][14] - 细分板块中教育行业涨幅达8.47%，一般零售上涨4.78%，互联网电商上涨3.62% [2][16] 行业重点事件及数据 政策层面 - 六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》 [3][22] - 方案提出到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [3][22] 美护行业 - 锦波生物获得菲律宾D类医疗器械注册证 [3][22] - 国内首款液态PCL三类医疗器械正式启动 [3][22] 出行链 - 同程旅行25Q3营收55.09亿元，同比增长10.4%；经调整净利润10.60亿元，同比增长16.5% [3][22] - 2025年第48周全国民航执行客运航班量近10.3万架次，日均航班量14733架次，同比上升4.5% [3][22] IP衍生品 - 《疯狂动物城2》首日票房2.28亿元，创中国影史进口动画电影单日票房纪录 [3][25] - 泡泡玛特等公司推出联名产品，部分隐藏款溢价达4.8倍 [3][25] 零售行业 - 周大福2026财年上半年中国内地同店销售额上升2.6%，10月1日至11月18日期间大陆同店销售增幅达38.8% [4][25] - 六福集团2026财年中期营收68.43亿港元，同比增长25.6%；归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5% [25] - 阿里即时零售业务25Q3收入229.06亿元，同比增长60% [4][26] - 美团25Q3营收954.88亿元，微增2%，净亏损186.32亿元 [4][26] - 盒马启动合作伙伴成长计划，目标扶植10个年销售额超10亿元的合作伙伴 [4][26] 投资建议与重点标的 - 推荐关注美护、IP衍生品、黄金珠宝板块 [5][27] - 具体推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][27]

投资评级与目标 - 投资评级为“买进”（Buy）[5] - 目标股价为45港元，相较于2025年12月1日收盘价36.58港元，潜在上涨空间约为23% [1][5] 核心观点与事件驱动 - 公司公告拟使用自有资金回购不超过约1.04亿股股份，占总股份的9.7%，若按上限回购将耗资近38亿港元，此举预计将对股价形成强力支撑 [6][7] - 控股股东Juzi Holding Co., Ltd自6月初起已多次增持，截至10月27日已使用资金约2亿港元增持约422.7万股，持续释放对公司未来的信心 [7] - 公司于10月23日获得中国首个重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维产品三类医疗器械证书，正式切入注射医美领域，有望成为新的增长动力 [7] 公司基本面与业绩预测 - 公司是重组胶原蛋白医用敷料和功效性护肤品领域的龙头企业，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3% [2] - 预计2025年至2027年净利润分别为24.3亿元、29.8亿元、36.4亿元，同比增速分别为17.8%、22.5%、22.2% [7][9] - 对应每股收益（EPS）预计分别为2.27元、2.78元、3.40元 [7][9] - 当前股价对应2025年至2027年的预测市盈率（P/E）分别为15倍、12倍、10倍 [7][9] 股价表现与估值 - 公司股价经历深度调整，以最高价计跌幅超过55%，近期一个月和三个月股价涨跌幅分别为-24.40%和-32.07% [1][7] - 截至2025年12月1日，H股总市值为410.77亿港元，每股净值为8.57元，股价/账面净值为4.27倍 [1]

股价及资金流向表现 - 截至2025年12月1日收盘，公司股价报收39.68元，当日上涨0.66%，成交额1.35亿元，换手率0.59% [1] - 12月1日当日，主力资金净流出497.4万元，占总成交额3.68%，游资资金净流出93.35万元，散户资金净流入590.75万元 [1] - 近5个交易日中，主力资金在4个交易日呈净流出状态，其中11月26日净流出额最大，为1488.54万元，占比达9.75% [2] 核心财务指标与行业对比 - 公司总市值231.07亿元，远高于美容护理行业均值102.54亿元，在28家同行业公司中排名第3 [3] - 公司净资产122.63亿元，净利润7.32亿元，均显著高于行业均值，并在行业中分别排名第1和第3 [3] - 公司动态市盈率23.68倍，低于行业均值38.46倍，市净率2.01倍，低于行业均值2.72倍 [3] - 公司毛利率为48.32%，净利率为9.81%，ROE为6.38%，均高于行业平均水平 [3] 近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现主营收入78.97亿元，同比增长30.1%，归母净利润7.32亿元，同比增长32.36% [3] - 2025年第三季度单季，公司主营收入26.01亿元，同比增长27.71%，单季度归母净利润2.4亿元，同比增长42.11% [3] - 公司2025年三季报显示负债率为33.87%，并实现财务费用为负203.6万元 [3] 机构关注度 - 过去90天内，共有20家机构对公司给出评级，其中17家为买入评级，3家为增持评级 [4] - 机构给出的过去90天目标均价为54.88元 [4]

指数整体表现 - 深港通医疗指数（983035）于12月1日报收4554.17点，单日上涨0.2% [1] - 当日指数成交额为74.09亿元，换手率为0.81% [1] - 指数成份股中38家上涨，17家下跌，医渡科技以3.5%涨幅领涨，医脉通以4.98%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 迈瑞医疗为指数第一大权重股，权重14.56%，当日股价下跌1.17%至201.62元，总市值2444.52亿元 [1] - 爱尔眼科为第二大权重股，权重11.62%，当日股价上涨0.61%至11.57元，总市值1078.95亿元 [1] - 乐普医疗权重4.85%，股价上涨0.38%至16.00元，总市值294.94亿元 [1] - 爱美客权重4.80%，股价上涨0.43%至146.00元，总市值441.78亿元 [1] - 鱼跃医疗权重4.66%，股价上涨1.54%至36.25元，总市值363.40亿元 [1] - 十大权重股中，鱼跃医疗（+1.54%）、福瑞股份（+2.53%）、国药控股（+2.00%）涨幅居前 [1] 市场资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计1.72亿元 [3] - 游资资金净流入合计8664.75万元，散户资金净流入合计8491.74万元 [3] - 三博脑科主力资金净流入2677.36万元，净占比8.16%，为成份股中最高 [3] - 瑞迈特主力资金净流入1621.24万元，净占比7.68%，游资同时净流入1425.99万元 [3] - 国际医学主力资金净流入1070.86万元，净占比达10.65% [3] - 爱美客主力资金仅净流入12.77万元，但游资净流出1542.92万元 [3] 指数成份调整 - 近10日内深港通医疗指数成份股进行了调整，新纳入1只股票 [3]

核心观点 - 报告建议降低配置锐度，回归均衡化策略，主要基于外部扰动缓和与内部风格再平衡的考量[2] - 行业轮动策略挖掘出4个具备“低位+边际改善”特征的行业，包括美容护理、交通运输、其他电源设备和半导体[2][4] 市场回顾与展望 - 11月A股出现明显调整，主要受三方面因素叠加影响：美联储流动性预期扰动、AI叙事论战升温与技术性高位回调、A股内部风格再平衡[4] - 美联储流动性预期扰动表现为美国政府停摆导致关键数据缺失，市场对12月议息会议判断分歧，此前资产涨幅较大对利空敏感[4] - AI泡沫论战引发市场短期担忧，叠加产业链涨幅过快，算力链等成长板块领跌[4] - 市场资金从高波动成长股向低估值高股息板块切换，银行、石油石化等红利板块逆势上涨[4] - 展望后市，流动性预期有望改善，市场对12月或1月降息有较高预期，美联储结束缩表及财政支出恢复使外部流动性更友好[4] - AI泡沫论战影响逐步消化，产业链基本面仍高于预期，短期内大幅回调概率不高，市场关注点转向技术路径与产品竞争[4] - 年末增量资金有限，风格以均衡为主，成长经过调整具备性价比，红利板块仍有资金偏好[4] 行业配置策略 - 低位修复策略推荐行业包括美容护理、交通运输、其他电源设备、半导体、汽车、生物制品、中药、家用电器[4] - 低位+边际改善策略聚焦4个行业：美容护理、交通运输、其他电源设备、半导体[2][4] - 美容护理行业受益于年末新消费主题回暖[4] - 交通运输行业估值较低，叠加中美关系缓和带动出口需求修复航运[4] - 其他电源设备行业受AI缺电带来的电网电源设备增量投资驱动[4] - 半导体行业受AI算力需求持续提升及汽车等行业缺芯带来的存储超级周期推动[4] 行业关键指标数据 - 美容护理行业社零化妆品类累计同比环比上升17.95%，销售均价个护用品环比上升18.78%[6] - 交通运输行业港口集装箱吞吐量当月同比环比下降0.07%，铁路运输业固定资产投资累计同比环比上升0.47%，铁路客运量累计同比环比下降8.51%，中国出口集装箱运价指数综合指数环比上升9.93%，CPI交通和通信交通工具用燃料环比上升0.64%，沿海集装箱运价指数环比上升6.59%[6] - 其他电源设备行业变压器出口金额环比上升2.15%，变压器出口数量累计同比环比下降20.37%，不间断供电电源出口平均单价环比上升2.24%，高压开关板产量环比上升5.10%[6] - 半导体行业计算机通信和其他电子设备制造业利润总额环比上升1.45%，NAND Flash现货平均价环比上升4.14%[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预期相对沪深300指数涨幅10%以上 [19] 报告核心观点 - 消费新政明确构建“三大万亿级+十大千亿级”消费矩阵，预计催生数万亿元新增市场空间 [3] - AI技术融合赋能成为政策重点，鼓励平台型企业运用AI工具挖掘用户需求、打造沉浸式消费体验 [3] - 政策驱动入境消费热潮，文旅消费多点开花，离境退税商品销售额同比增长近一倍 [3] - 建议关注三大投资主线：老年用品、消费电子等万亿级赛道龙头；潮玩、国潮服饰等千亿级热点标的；AI赋能下的零售创新及供应链服务商 [3] 市场周度回顾 - 上周大消费板块全线收涨，社会服务、商贸零售、纺织服饰、家用电器、美容护理、食品饮料周涨跌幅分别为+3.92%、+3.45%、+2.75%、+1.78%、+0.50%、+0.07% [3] - 各板块领涨个股包括海欣食品（+45.38%）、勤上股份（+25.66%）、奥康国际（+18.76%）、茂业商业（+51.11%）、中国高科（+30.67%）、延江股份（+22.02%） [3] - 领跌个股包括岩石股份（-11.03%）、ST德豪（-4.93%）、九牧王（-19.01%）、青木科技（-4.97%）、中科云网（-5.31%）、依依股份（-7.67%） [3] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 六部门发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年构建“三大万亿级+十大千亿级”消费矩阵 [3] - 市场监管总局实施儿童和学生用品安全守护三年行动，今年已抽查相关用品2.6万批次 [15] - 国家药监局化妆品标委会审查通过33个化妆品标准及技术指南，推动产业高质量发展 [15] - 众信旅游滑雪品牌搜索量同比增长300%，新雪季冰雪游产品需求旺盛 [15] - 《移动电源安全技术规范》国家标准即将落地，引入更严苛安全测试标准 [15] - 中日航班取消率上升，上海浦东=大阪关西航线取消率高达30.1% [15] 公司公告 - 同程旅行前三财季总营收145.56亿元，同比增长11.09%；股东应占利润22.87亿元，同比增长40.85% [16] - 梦天家居股票连续5个交易日涨停，累计涨幅61.08%，市盈率91.93倍远高于行业平均水平17.01倍 [16] - 水星家纺回购注销13.72万股限制性股票，回购价格6.36元/股加利息 [16] - 佩蒂股份计划以5000万-7000万元自有资金回购股份，价格不超过26元/股 [16] - ST西发拟现金收购嘉士伯所持拉萨啤酒50%股权，实现100%控股 [16] - 乐歌股份控股股东计划增持公司股份，金额不低于4000万元不超过8000万元 [17]

市场展望 - 短期反弹仍有惯性，12月开门红可期，但中期震荡格局下市场有望先扬后抑[6] - 上证指数5日均线对30日均线形成有效死叉，并面临11月21日跳空缺口的压力位[6] 投资主线 - 消费板块沉寂多年正迎拐点，关注股价超跌且供给收缩的领域，如中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理[6] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时，关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（锑、稀土）、工业金属（铜、铝）以及生猪和橡胶[6] - 制造板块投资需从故事炒作转向订单和收入验证，关注通信、电子、电力设备和机械设备[6] 行业与主题 - 美联储降息预期抬升有望带动2026年美国地产链家居家电及电动工具品类销售，出海为长期主线，看好家电龙头的稳健经营能力[6] - 国家发改委规范具身智能产业发展，提升本体厂商投资机会，建议关注兼具稳定现金流和人形机器人本体技术的公司[6] 风险提示 - 消费复苏不及预期、场景需求落地不明确、以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复[5]

核心观点 - 年末市场有望维持强势，但市场风格将出现较大切换，中盘蓝筹有望再度崛起，投资机会集中在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹 [3][16] 大势研判 - 本周市场企稳反弹，调整归因判断为短期性质，与预期一致 [4][17] - 某地产公司债务展期方案引发市场关注，展期前市场定价逻辑为“有可能托底”，展期后转向“回收价值定价”，后续可能形成债务重组及债转股等预期 [4][17] - 债券市场可能继续受负面冲击，若蔓延至股票市场，风险偏好向中间收敛，托底预期略下调，凸显中盘蓝筹兼具稳定性与成长性的优势 [4][17] - 未来一段时间股市有望维持强势，但风格将发生明显变化，两端走行情结束，投资重点转向中间 [4][17] 行业比较 - 自2023年3月至今，科技+红利两端走行情已成市场一致性预期，但该行情正走向尾声 [5][18] - 未来投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起，市场回调或是较好布局时点 [5][18] 行业配置 - 消费板块沉寂多年正迎拐点，股价普遍超跌，供给收缩，关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [6][19] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时，关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善品种及传统商品生猪和橡胶 [6][19] - 制造板块需从“梦想叙事”转向“现实兑现”，投资需验证订单和收入，关注有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [6][19] 主题投资 - 人工智能：市场对产业发展判断理性，预期回归中性，关注端侧消费电子、机器人、算力和软件应用等方向 [7][20] - 半导体扩产及国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，存储芯片双雄长鑫科技与长江存储资本化进程推进，国产半导体材料有望加速发展，关注国产算力、芯片制造商、设备商及半导体材料 [7][20] - 航天卫星：年底至明年可回收火箭可能发射成功，助推产业发展，行业龙头IPO进展有望提速，关注星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域 [7][20] - 固态电池：产业化加速拐点已现，设备/材料环节进入订单驱动阶段，示范装车时间收敛至25-27年，关注产业链核心公司 [7][20] - 上游涨价：供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种 [8][21]

核心观点 - 报告认为当前可选消费板块表现总体平淡，但高端消费（如离岛免税）的复苏有望引导整体消费企稳，中长期成长方向由《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》指引，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，重点关注功能价值AI+消费、情绪价值赛道、品牌出海和高效渠道四大方向[2][10] - 行业配置上建议围绕政策支持的新兴赛道（如AI+3D打印、宠物经济、潮玩）和基本面改善的传统领域（如白电、黑电、黄金珠宝）展开，强调精选具备差异化竞争优势的标的[2][10][23][24][25][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][41][42][43] 消费中观策略 - 政策目标明确：到2027年形成3个万亿级消费领域（老年用品、智能网联汽车、消费电子）和10个千亿级消费热点（婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰），2030年实现供给与消费良性互动的高质量发展格局[2][10] - 四大投资方向：1）功能价值AI+消费，强化人工智能在全行业应用，推广生成式AI、3D数字化设计等工具，推动3D打印设备进校园；2）情绪价值赛道，发展宠物周边、潮服潮玩、动漫、文创、非遗、IP及赛事经济、户外经济、冰雪经济；3）品牌出海，推动"国潮出海""首发出海"；4）高效渠道，支持开设首店、旗舰店，发展直播电商、即时零售等新业态[2][10] 新消费制造 - AI+3D打印：行业技术快速迭代，龙头企业发力多头技术路线，2026年有望成为消费级3D打印爆发元年；Snapmaker U1采用四喷头路线提升打印效率5倍、减少80%耗材浪费，拓竹H2C支持6热端切换；政策推动3D打印设备进课堂，教育场景拓宽行业空间[5][24][25] - 宠物经济：赛道持续火热，乖宝宠物投资9.5亿人民币在新西兰建厂提升高端产能；乳业、动保企业跨界切入，如光明食品推出"光明友益"品牌，盼得动保年产6000吨宠食项目获批[5][23][24] 轻工制造 - 家居：内销上游景气度偏弱，11月28日30大中城市商品房成交面积当周同比-34.79%，累计同比-8.93%；外销方面上海出口集装箱运价指数为1403.13点，较上期上涨0.7%，建议关注具备海外产能布局和品牌优势的企业[5][27] - 新型烟草：10月中国电子烟出口总额10.98亿美元，环比增长24.8%，其中对美国出口5.91亿美元，环比增长54.1%；HNB领域英美烟草在俄罗斯推出新品Glo Ultra，思摩尔作为核心供应商受益[5][28] - 潮玩：政策支持兴趣消费，泡泡玛特旗下LABUBU亮相梅西感恩节大游行提升全球曝光度，行业龙头及转型IP开发的传统企业受关注[5][28] - AI眼镜：4Q科技大厂新品密集发布，如夸克AI眼镜S1系列最低价3799元，G1系列1899元起，康耐特光学为镜片关键供应商[5][28][29] 纺织服饰 - 品牌服饰端：国庆动销受天气影响走弱，但全月数据依靠中秋和降温逆转；双十一数据显示运动服饰（如Lululemon销售额同比+82%）、户外服饰（如伯希和同比+35%）表现亮眼，建议关注具备独特α和业绩优势的标的[30] - 出口端：中美贸易摩擦反复，但纺织龙头抗风险能力较强，制造龙头超跌带来投资机会[31] 美容护理 - 美护板块基本面良好：化妆品类10月零售同比增加9.6%，增速环比9月提升1pct；双十一天猫护肤榜单中兰蔻销售额同比+45%，抖音彩妆中YSL销售额同比-4%但毛戈平同比+67%[32] - 医美端：少女针市场扩容，山东采采科技医疗公司获批国内第六款下颌适应症填充剂，建议关注企业获证进展和产品铺货情况[33] 家用电器 - 白电龙头经营韧性突出：空调11月/12月内销排产分别-27%/-30%，外销-14%/-11%；冰箱内销排产-5%/-6%，外销+5%/+1%；洗衣机内销-3%/-2%，外销+5%/+1%[34][35][36][37] - 黑电内销格局优化：10月均价同比提升12%，大尺寸与高端产品出货提速；外销10月电视出口同比-3%，下滑收窄，11月TOP8品牌采购量同比+2%[34][37] 零售互联网 - 黄金珠宝：降息预期强化金价上行，老铺黄金调价领先于税改，潮宏基自采比例提升驱动盈利[39][41] - 跨境电商：2025年亚马逊黑五促销长达12天，为史上最长促销季；美国假日购物季线上销售额预计2534亿美元，同比增长5.3%[39] - 线上零售：10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；京东Q3调整后净利润58亿元，同比-56%[39] 社会服务 - 免税主题发酵：海南封关临近，9天春节假期超预期，免税政策新规实施[5][42] - 茶饮分化明显：2025年9月蜜雪冰城门店店效同比增长32.99%，古茗增长16.09%，奈雪的茶增长1.53%，茶百道下降1.21%[42] - 餐饮复苏：10月社零餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，同店及翻台率处于修复趋势[43]