第一个维度，是深刻理解"战略之举"的时代内核。李冠英说道："'扩大内需是战略之举'，并不仅仅是将扩大内需作为一种 短期的经济刺激手段，更是基于大国经济转型、国家安全发展，以及人民福祉提升的宏观考量。改革开放以来，中国经济长期 依赖'两头在外'的国际大循环，而随着外部环境发生深刻变化，传统依靠外需拉动经济增长的模式已经难以为继。" "当前的扩大内需，是顺应我国经济发展阶段演进、契合国际宏观环境变化的根本性战略调整，标志着我国经济发展重心 将从过去主要依赖出口和投资，转向以内需为主导的增长模式。这一战略不仅是应对当前外部风浪的'挡风墙'，更是保障我国 经济行稳致远的'压舱石'。"李冠英表示。 "大国经济的优势就在于内部可循环。"对此，李冠英结合全球经济形势进一步分析称，近年来全球经济增长动能持续减 弱，单边主义思潮蔓延，在此背景下，只有构建起强大的内需市场，才能在外部需求萎缩时，通过内需的稳定增长对冲外需下 滑的影响。"这不仅是经济问题，更是生存与竞争、发展与可持续的长期问题。以内需的稳定性应对国际环境的不确定性，是 保障国家经济安全的必然选择。"李冠英说道。 第二个维度，是充分释放"市场"这一稀缺战略资源的巨大 ...

宏观增长与价格修复 - 核心共识是2026年中国经济将走出低通胀泥潭，进入“通胀回归、盈利改善”新阶段，名义GDP增速将明显回升 [1][5][21] - 价格修复是关键驱动力，主要推动因素包括“反内卷”政策限制供给、猪周期触底以及PPI转正 [1][5] - 招商证券预测CPI同比中枢上涨至0.5%，PPI在三季度转正后年底达到0.5% [5][6] - 平安证券预计CPI中枢有望回升至0.6%，PPI跌幅明显收窄 [16] - 国联民生预计PPI增速回升至-1.7%，并强调环比持续改善趋势更具观测价值 [13] - 东吴证券预测CPI同比增长0.5%，PPI降幅从-2.5%收窄至-0.9% [34] - 申万宏源预计PPI同比有望三季度转正至-0.5%，CPI温和回升至0.6% [49] 结构转型与新旧动能切换 - 2026年被普遍视为“新老接力”的关键节点，房地产投资进入“L型”筑底或降幅收窄的扫尾阶段 [1][23] - 招商证券预测房地产投资降幅收窄至-8%，接近出清尾声 [5] - 东北证券预测房地产投资降幅收窄至-10%左右，目标是“完成筑底” [45] - “新质生产力”成为实质性增长引擎，包括AI、数据中心能耗需求、高端制造等 [1][23] - 东吴证券指出，以“三新经济”为代表的新动能占GDP比重已升至18.8%，预计将首次超过地产和基建拉动的传统经济 [30] - AI带来实物需求，到2030年中国数据中心耗电量预计将增加175太瓦时，较2024年增幅达170% [30] - 东北证券强调AI算力需求的指数级增长必然转化为电力的海量需求，为能源投资开启确定性新周期 [45] - 国海证券指出中国AI领域持续突破，人工智能专利数量占全球60% [42] 需求侧驱动力 - 机构观点存在分歧：民生与东北证券坚持“外需优于内需”，而西部与申万宏源则认为将转向“内需主导” [1] - 国联民生核心判断为“出口进、消费稳、投资缓”，并指出2024年以来实际出口增长对GDP增长的贡献可能在40%-50%之间 [11] - 招商证券预测出口增长5%，进口增速2.5% [10] - 平安证券预计出口增速维持4-5%区间 [16] - 东北证券判断外需修复先于内需，中国出口将保持7%左右增长 [45] - 申万宏源预计出口增速为4% [49] - 消费方面，服务消费成为普遍认可的亮点和增长新引擎 [10][16][45] - 招商证券预计社零增速修复至4.2% [10] - 平安证券预计社零增速在4%左右，GDP支出法口径的最终消费支出增速有望达到5%以上 [16] - 国联民生测算显示，2026年居民消费与政府消费有望推动最终消费率提升2-3个百分点 [11] - 东吴证券关注“以旧换新”政策2.0版本，预计补贴总量维持3000亿元，并可能扩大至服务消费 [32] 投资展望 - 制造业投资普遍被看好，受“两新”政策、高技术产业利润及产能周期积极信号驱动 [5][18][45] - 招商证券预测制造业投资增长5% [5] - 东北证券预测制造业投资将实现6%左右增长 [45] - 基建投资预计温和增长，体现“化债”与“发展”的平衡 [5][18][26] - 招商证券预测基建投资温和增长3% [5] - 东吴证券预计2026年基建投资迎来资金和项目“双改善” [26] - 东北证券预计基建投资增速约4% [45] - 固定资产投资整体增速预计温和，东北证券预测增长3%，申万宏源预测回升至3% [44][49] 宏观政策预期 - 财政政策预计维持积极，但更侧重“提效”和可持续性 [13][20][25] - 多家机构预计一般预算赤字率维持在4%左右 [20][23][25][37] - 平安证券预计狭义赤字率将提升至4-4.3% [20] - 政府融资工具规模预计扩大，东吴证券测算专项债、超长期特别国债合计规模较2025年增加约6800亿元 [25] - 平安证券预计超长期特别国债安排1.5万亿左右，新增地方专项债规模在5-5.5万亿 [20] - 国海证券指出2024年末中国政府负债率68.7%，远低于G20平均的118.2%，财政空间充足 [42] - 货币政策预计适度宽松，但降息空间有限，更强调“以我为主”和跨周期调节 [13][20][23] - 平安证券预计降息空间在10-20bp，降准空间为1次(25-50bp)，时点最可能在一季度 [20] 资产配置与市场风格 - 观点分化激烈，海通国际最为乐观，基于“价值重估”逻辑预计上证综指涨幅40% [2][50] - 海通国际预计上证综指有望上行至5600点，恒生指数至34000点（涨幅30%） [51][52] - 国海与申万宏源相对温和，看好A股“慢牛”走势 [2][41] - 市场风格切换备受关注，招商证券认为将从“政策博弈”转向“盈利驱动” [2][5] - 中信建投预判随着下半年通胀回升，市场将发生从成长向周期的剧烈切换 [2][35] - 西部证券主张风格将更为均衡，同时关注景气成长和顺周期反转机会 [2][23] - 企业盈利改善成为支撑权益市场的关键，价格因子修复推动名义GDP回升 [1][21][23] 汇率与黄金展望 - 国联民生预计人民币对美元汇率有望破7，但不会远离7，呈现“对美元升，一篮子稳” [15] - 黄金受到关注，全球央行购金热潮持续，2022-2024年均超1000吨 [43] - 国海证券指出黄金供需缺口扩大，2025年前三季度产量2677吨但需求达3640吨，对冲地缘政治风险的价值凸显 [43] 改革与长期主题 - 申万宏源强调2026年是改革全面提速期，“向改革要红利”成为投资主线 [46] - 改革重点领域包括统一大市场建设中的“反内卷”举措、服务业制度型开放、民生保障改革等 [47] - 科技自立自强将采取“超常规措施”，“人工智能+”行动全面实施 [47] - 海通国际从大国博弈视角分析，认为中国硬实力（制造业占全球比重31.6%）与软实力（人民币跨境支付占比升至52%）提升支撑估值重估 [51][52]

证券代码：524600.SZ 证券简称：25东北C7 东北证券股份有限公司 2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第七期） 发行结果公告 发行人及其全体董事、高级管理人员或履行同等职责的人员保证公告内容真 实、准确和完整，并对公告中的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏承担责任。 东北证券股份有限公司（以下简称"发行人"）公开发行不超过人民币80 亿元的次级公司债券已获得中国证券监督管理委员会证监许可〔2024〕1731号注 册。根据《东北证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第 七期）发行公告》，东北证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级 债券（第七期）（以下简称"本期债券"）发行规模为不超过人民币8亿元（含8 亿元），发行价格为每张100元，采取网下面向专业机构投资者询价配售的方式 发行。 本期债券发行时间自2025年12月17日至2025年12月18日，具体发行情况如 下： 1、网下发行 本期债券网下预设的发行数量占本期债券发行规模的比例为100%，即不超 过8亿元（含8亿元）；最终网下实际发行数量为6.20亿元，占本期债券计划发行 总规模的77.50%。本期债券的票面 ...

券商指数市场表现 - 12月18日，证券板块高开低走，截至发稿，相关指数跌幅达0.8% [1] - 券商指数(886054)当日收于11321.83点，较昨日收盘价11412.65点下跌90.82点，跌幅0.80% [2] - 该指数当日开盘价为11415.07点，最高价11426.34点，最低价11306.22点 [2] - 指数成交额为130亿元，成交量为8.6亿股 [2] - 指数市净率为1.49，市盈率为17.4 [2] - 指数近20日累计下跌0.43%，年初至今累计上涨3.64% [2] 个股价格异动：涨幅居前 - 东兴证券(601198.SH)股价上涨9.98%，现价14.44元 [3] - 信达证券(601059.SH)股价上涨4.89%，现价18.66元 [3] - 中金公司(601995.SH)股价上涨4.84%，现价36.58元 [3] - 中金公司早盘以涨停价开盘，信达证券高开近7%，但截至发稿两者涨幅均收窄至5%以内 [2] 个股价格异动：跌幅居前 - 中银证券(601696.SH)股价下跌4.34%，现价14.31元 [4] - 中信建投(601066.SH)股价下跌3.42%，现价26.54元 [4] - 华泰证券(601688.SH)股价下跌2.36%，现价23.12元 [4] - XD兴业证券(601377.SH)股价下跌2.18%，现价7.19元 [4] - 东方证券(600958.SH)股价下跌1.90%，现价10.83元 [4] - 东北证券(000686.SZ)股价下跌1.69%，现价9.28元 [4] - 中国银河(601881.SH)股价下跌1.49%，现价15.92元 [4] 板块整体交易概况 - 在统计的券商个股中，上涨家数为3家，下跌家数为48家 [2] - 太平洋(601099.SH)与第一创业(002797.SZ)股价当日无涨跌，分别收于4.12元和6.93元 [3]

核心观点 - 临近年末，上市券商分红派息节奏显著加快，多家公司集中在12月中下旬实施分红，形成“红包雨” [1] - 2025年全年券商板块现金分红力度空前，已实施总额接近550亿元，且已有35家公司宣布了2025年分红计划，拟分红总额超过218亿元 [2][4] 年末分红实施动态 - 12月中旬，长城证券、兴业证券、首创证券等多家券商密集发布分红实施公告，派息日主要集中在12月18日至19日 [1] - 长城证券拟向全体股东每10股派发现金红利0.76元（含税），合计派发3.07亿元，派息日为12月19日 [1] - 兴业证券计划每股派发现金红利0.05元（含税），共计派发4.32亿元，于12月18日发放 [1] - 首创证券每股派发现金红利0.10元（含税），总计2.73亿元，派息日定在12月19日 [1] - 华西证券、西部证券也将在下周实施现金分红 [1] - 粗略计算，仅最近两周至少有5家上市券商宣布派现总额预计超过10亿元 [1] - 自11月起，券商分红已悄然升温，国元证券、东北证券、国海证券、中国银河、光大证券、华泰证券等均已陆续公告实施中期分红 [1] 2025年已实施分红概况 - 截至12月16日，上市券商年内已实施的现金分红总额已接近550亿元 [2] - 国泰君安、华泰证券、招商证券、中信证券等13家券商年度分红金额均超过10亿元 [2] - 国泰君安以约75亿元的分红额暂居榜首 [2][3] - 华泰证券、招商证券、中信证券的分红规模也均突破40亿元 [2] - 具体数据：华泰证券46.9413亿元，招商证券43.1348亿元，中信证券41.4975亿元，广发证券38.0292亿元，中国银河35.0994亿元，国信证券33.6435亿元，东方证券18.6926亿元，东吴证券18.6326亿元，中信建投12.7985亿元，申万宏源11.5184亿元，国元证券10.4731亿元，光大证券10.0561亿元 [3] 2025年宣告分红计划 - 截至12月16日，A股已有35家上市券商宣布了2025年的分红计划，拟分红总额合计超过218亿元 [4] - 中信证券以宣布分红近43亿元（42.9796亿元），暂居2025年度“分红王” [4][5] - 宣告分红金额排名前列的还包括：国泰君安26.4434亿元，中国银河13.6680亿元，华泰证券13.5403亿元，中信建投12.7985亿元，招商证券10.3489亿元，国信证券10.2417亿元，东方证券10.1960亿元 [5] - 在已推出的中期分红方案中，所有券商均采用纯现金分红形式 [6] - 包括国信证券、东北证券、首创证券、兴业证券、浙商证券、财通证券、西南证券、西部证券这8家券商推出了2025年三季度分红方案，这8家公司合计派现额度超过27亿元 [6] - 其中国信证券以10.24亿元位居这部分分红的首位 [6]

行业地位与市场优势 - 公司深耕EDA软件，市占率稳居首位 [1] - EDA工具是集成电路产业链的战略基础支柱之一，设计和制造各个环节均需使用 [1] 产品与服务覆盖 - 公司EDA工具软件产品和服务覆盖模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计、晶圆制造、先进封装设计和3DIC设计等领域 [1] - 其模拟电路设计全流程EDA工具系统全球领先 [1] 公司战略与投入 - 公司作为技术驱动型企业，保持了持续高比例的研发投入 [1] - 后续公司将进一步加大投资并购力度 [1] 核心观点与前景 - 公司作为EDA软件的龙头企业，在市占率、技术积累、下游应用及产业布局上具有明显优势 [1] - 看好公司作为EDA软件龙头企业，随着后续集成电路产业链景气度提升，从中持续收益 [1]

事件概述 - 东北证券电子行业首席分析师李玖与计算机行业首席分析师赵宇阳在公司TMT大群内，就海光信息的覆盖权归属问题发生激烈争执，争吵持续34分钟 [1] - 争执焦点在于研究业务边界划分，李玖指责赵宇阳跨界覆盖了GPU、PCB、液冷等多个本属电子组的领域，影响了电子组分析师的利益，并导致计算机应用和软件领域研究声音薄弱 [1] - 赵宇阳则回应海光信息本就是计算机可覆盖标的，其研究领域与计算机行业存在关联，并未越界 [1] - 双方争执从标的归属延伸到工作态度、团队贡献等多个层面，最终约定召开TMT组全体会议专门讨论业务边界问题 [1] 相关人员背景 - 电子行业首席分析师李玖自2019年11月起一直在东北证券执业，期间曾任职于东北证券旗下东证融汇证券资管 [2] - 计算机行业首席分析师赵宇阳于2020年9月进入证券行业，先后在西部证券、华西证券任职，于2025年5月13日起在东北证券执业 [2] 行业与公司背景 - 2025年上半年，券商分仓佣金收入行业整体下滑，中位数同比下滑达25% [2] - 同期，东北证券分仓佣金收入为0.51亿元，同比大幅下滑56.12%，佣金席位占比仅1.15%，排名行业第26位 [2] - 行业佣金收入下行背景下，研究所内部倾向于将有限资源集中到更能带来回报的方向，这天然刺激了对“热门标的”的争夺 [2] - 东北证券成立于1992年，位于吉林省长春市，是一家以从事资本市场服务为主的企业，注册资本与实缴资本均为234045.2915万人民币 [3] 公司回应 - 东北证券方面认为此事属于公司内部事项，研究所分析师在电子行业和TMT行业的业务上存在一些交叉是正常的，对公司业务的正常开展没有太大影响 [2]

东北证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第七期） （以下简称"本期债券"）发行规模为不超过人民币8亿元（含8亿元）。 证券代码：524600.SZ 证券简称：25东北C7 东北证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级债 券（第七期）票面利率公告 发行人及其全体董事、监事、高级管理人员或履行同等职责的人员保证公告 内容真实、准确和完整，并对公告中的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏承担 责任。 东北证券股份有限公司（以下简称"发行人"）公开发行不超过人民币80 亿元的次级公司债券已获得中国证券监督管理委员会"证监许可〔2024〕1731 号"注册。 东北证券股份有限公司 年 月 日 债券（第七期）票面利率公告》之盖章页） 年 月 日 2025 12 16 （本页无正文，为《东北证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级 2025年12月16日（T-1日）15:00—19:00，发行人和主承销商长城证券股份有 限公司在网下向专业机构投资者进行了票面利率询价，利率询价区间为 1.90%-2.90%。根据网下向专业机构投资者询价结果，经发行人和主承销商充分 协商和审慎判断，最 ...

根据簿记建档当日市场情况，经发行人和簿记管理人协商一致，将簿记建档 结束时间由 2025 年 12 月 16 日 17:00 延长至 2025 年 12 月 16 日 19:00。 特此公告。 关于延长东北证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公 开发行次级债券（第七期）簿记建档时间的公告 东北证券股份有限公司（以下简称"发行人"）面向专业投资者公开发行面 值余额不超过 80 亿元的次级债券已获得中国证券监督管理委员会（证监许可 〔2024〕1731 号）注册同意。 东北证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行次级债券（第七期） （以下简称"本期债券"）发行规模为不超过人民币 8 亿元（含 8 亿元）。 根据《东北证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行次级债券（第 七期）发行公告》，发行人和主承销商原定于 2025 年 12 月 16 日（T-1 日）15:00 至 17:00 以簿记建档的方式向网下专业机构投资者进行利率询价，并根据簿记建 档结果确定本期债券的最终票面利率。 发行人：东北证券股份有限公司 年 月 日 2025 12 16 （本页无正文，为《关于延长东北证券股份 ...

日前，东北证券研究所TMT组长李玖与计算机首席分析师赵宇阳深夜争执的截图，在业内广泛传播， 两人围绕海光信息（688041，市值4718.41亿元）、国盾量子（688027，市值519.24亿元）等标的的覆盖 权展开交锋。 李玖认为，赵宇阳跨界覆盖了过多电子组的股票，这样既不专业，也会影响其他分析师，要求赵宇阳取 消覆盖一些热门标的。而赵宇阳则不以为然，认为李玖这么做是向他所在的电子组倾斜，作为TMT组 长，他不应该这样没有格局，计算机分析师也有学习其他相关行业的权利。 两人争执不下，从业务边界之争升级到"有你没我，有我没你"的决绝态度，将卖方研究行业长期存在 的"抢标的"问题再次暴露在公众视野中。 为争夺标的覆盖权，两名首席起争执 协会官网信息显示，赵宇阳今年5月加盟东北证券，此前曾任职于西部证券、华西证券等机构。据慧博 智能终端，自今年9月以来，其发布的多篇研报确实覆盖了不少传统计算机领域之外的上市公司，包括 液冷、铜箔、电子布等与电子行业相关的标的，这也成为此次冲突的直接诱因。而李玖作为电子行业首 席及TMT组长，既要维护电子组分析师的利益，又要协调跨领域研究的边界，在资源分配与团队平衡 中陷入两难，最 ...