交易方案核心细节 - 电投能源拟通过发行股份及支付现金方式购买内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权，交易总对价为111.49亿元[1] - 发行股份购买资产的发行价格为14.77元/股，发行股票数量约为6.49亿股，占发行后总股本的22.46%[1][2] - 公司拟向不超过35名特定投资者募集配套资金，金额不超过45亿元，用于标的公司在建项目、支付现金对价等[1] 标的资产白音华煤电概况 - 白音华煤电主营业务为煤炭、电解铝及电力产品的生产和销售，构建“煤-电-铝”一体化模式[3] - 公司拥有白音华二号矿采矿权，煤炭核定产能1500万吨/年，另拥有192万千瓦电力产能和40万吨/年电解铝产能[3] - 2024年营业收入为113.99亿元，归母净利润为14.48亿元，2025年上半年营业收入55.52亿元，归母净利润7.62亿元[3][4] - 毛利率从2023年的26.79%提升至2024年的27.84%，2025年上半年进一步升至30.49%[4] 交易对上市公司的影响 - 交易完成后，电投能源2024年模拟营业总收入将从298.59亿元提升至410.39亿元，归属于母公司所有者的净利润将从53.42亿元提升至67.93亿元[6] - 交易后公司资产总额和归属母公司股东所有者权益将显著增加，2024年末模拟资产总额从516.34亿元增至765.74亿元，归属母公司股东权益从346.03亿元增至398.38亿元[6] - 交易将导致资产负债率上升，2024年末模拟资产负债率从25.30%升至42.32%[6] 交易背景与战略意义 - 本次交易构成重大资产重组和关联交易，交易对方内蒙古公司为电投能源实际控制人国家电投集团控制的关联方[2] - 交易是国家电投“均衡增长战略”的关键一步，旨在深化煤炭、火电和电解铝资产的整合与优化，发挥产业协同优势[5] - 交易有助于解决同业竞争问题，规范关联交易，打造集团内部的煤电铝综合上市平台[5]

交易概述 - 电投能源披露重组草案，拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古能源有限公司持有的白音华煤电100%股权，交易价格约111.49亿元 [1] - 交易同时募集配套资金，构成重大资产重组及关联交易 [1] - 交易完成后，电投能源将持有白音华煤电100%股权，但公司主营业务未发生变化 [1] 标的公司财务表现 - 白音华煤电2023年实现营业收入约73.16亿元，对应归属净利润约4.85亿元 [1] - 白音华煤电2024年实现营业收入约113.99亿元，对应归属净利润约14.48亿元 [1] - 白音华煤电2025年1—6月实现营业收入约55.52亿元，对应归属净利润约7.62亿元 [1] 公司主营业务与市场表现 - 交易前电投能源主营业务为生产销售煤炭、铝及电力产品 [1] - 白音华煤电主营业务为煤炭、电解铝及电力产品的生产和销售 [1] - 截至11月14日，电投能源股价收于28.63元/股，当日收涨0.81%，总市值641.8亿元 [1]

政策核心与目标 - 山东省十部门联合印发《山东省产品碳足迹标识认证试点工作方案》，提出12项政策措施 [1] - 方案重点推动轮胎、电解铝两大优势产业的产品碳足迹标识认证试点 [1] - 目标为2025年启动首批碳足迹标识认证工作，2027年推动产品碳足迹标识覆盖产业链上下游企业，全省新增150家重点领域产品碳足迹标识认证获证企业 [1] 标准制定与激励措施 - 加快产品碳足迹标准研制，鼓励行业协会、企业、科研院所等参与编制轮胎、电解铝等产品碳足迹核算国家标准 [1] - 对主导制修订高水平国际标准、国家标准、地方标准的，分别给予每项最高40万元、20万元、10万元奖补 [1] - 对通过产品碳足迹标识认证且符合条件的企业，落实工业领域技术改造和设备更新再贷款利率优惠、"技改专项贷"贴息、技术改造设备更新补贴等政策 [2] 试点实施计划 - 2025年在东营、威海、青岛等市开展国家轮胎产品碳足迹标识认证试点，在滨州、聊城等市开展国家电解铝产品碳足迹标识认证试点 [1] - 试点范围参照市场监管总局等部门公布的试点产品目录，包括电子电器、电解铝、锂电池、光伏产品、轮胎、磷铵等 [1] - 试点企业需建立完善内部管理制度，加强全生命周期产品碳足迹量化管理，对标国际国内先进水平，建立产业链上下游碳足迹评估体系 [2] 行业影响与战略意义 - 试点聚焦轮胎、电解铝两大优势产业，是响应国家"双碳"目标的主动作为 [2] - 该举措旨在破解国际贸易碳壁垒、推动产业转型升级 [2] - 要求试点企业对未达碳排放标准的供应商启动淘汰机制，带动产业链上下游企业加强碳足迹管理 [2]

公司概况与上市进展 - 创新实业集团有限公司是一家专注于电解铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼的企业，总部位于内蒙古霍林郭勒 [5][6] - 公司于2024年11月9日通过港交所聆讯，计划在香港上市，由中金公司和华泰国际担任联席保荐人 [3] - 公司创始人、董事长兼非执行董事崔立新通过其全资子公司控制公司100%的投票权，并在A股上市公司创新新材担任董事兼董事长 [5] 业务与产能 - 公司已获得批准78.81万吨电解铝的年度产能指标，以及120万吨氧化铝的核定产能，生产基地分别位于内蒙古霍林郭勒市和山东省滨州市 [11] - 2024年，公司氧化铝产量约为153.99万吨，氧化铝自给率达到约84% [9] - 过去几年，公司的电解铝冶炼平均年产能利用率超过94%，氧化铝精炼产能利用率均超过88% [12] - 公司已建立使用火力的发电设施，2024年电力自给率约为88%，远高于约57%的行业平均水平 [20] 财务表现 - 公司收入从2022年的134.9亿元增长至2024年的151.63亿元，净利润从2022年的9.13亿元大幅增长至2024年的26.3亿元 [14] - 毛利率显著提升，从2022年的15.1%上升至2024年的28.2%，主要得益于电解铝及氧化铝的平均售价增加以及部分原材料价格下跌 [14][16] - 2025年1-5月，公司净利润同比减少14.4%至8.56亿元，毛利率降至19.9%，主要由于铝土矿等原材料市价上升 [14][23] - 截至2025年5月31日，公司净流动负债为67.75亿元，资产负债率高达84.8% [25][27] 产品结构与市场 - 电解铝产品是公司主要收入来源，但其销售收入占比从2022年的95.5%下降至2025年1-5月的76.6% [17] - 氧化铝的收入贡献显著提升，收入占比从2022年的0.5%上升至2025年1-5月的18.6% [18] - 报告期内，公司来自前五大客户的收入占比高达79.7%至87%，其中关联方创新新材的收入占比在2023年后显著增加，2025年1-5月为59.8% [24][25] - 2024年，公司电解铝产品的平均售价为每吨17,119.9元人民币，氧化铝的平均售价为每吨3,512.5元人民币 [17] 成本结构 - 电力成本是电解铝生产的主要成本，2024年约占行业生产总成本的36% [20] - 公司2024年煤炭成本占销售成本的24.2%，铝土矿成本占比从2022年的7.9%大幅提高至2025年1-5月的30.7% [20][22] - 公司铝土矿供应依赖境外进口，主要从几内亚和澳大利亚采购，其价格易受全球供应链稳定性影响 [22] - 2025年1-5月，CRU中国铝土矿价格从2024年同期的约528元/吨增至720元/吨，几内亚的不稳定因素是主导原因 [23] 行业背景与竞争格局 - 电解铝是铝消费的主要形式，2024年在全球及中国的消费量占比分别为约70%和约78% [28] - 中国铝土矿储量有限，仅为6.8亿吨，按现有供应率仅可支撑约11年的生产，因此中国是全球最大的铝土矿进口国，2024年进口量达1.59亿吨 [31] - 全球铝生产高度集中，2024年前五大生产商的供应量约占全球产量的30%，前25大生产商中有14家是中国公司 [35][37] - 中国工信部规定国内电解铝总产能严格控制在每年约4500万吨的水平 [37] 市场需求与价格展望 - CRU预计全球电解铝需求将从2025年的7400万吨增至2028年的7700万吨，年复合增长率约1.6% [37] - 中国的电解铝需求量预计从2024年的4500万吨微升至2028年的近4600万吨 [38] - 铝价呈现周期性，CRU预期电解铝价格将温和上涨，上期所价格从2025年的2.01万元/吨上升至2028年的2.29万元/吨 [41] - 预计氧化铝与电解铝在2025至2028年间将呈现不同的价格趋势 [42]

公司概况与上市进展 - 公司为专注于电解铝领域的创新实业集团有限公司，于2024年11月9日通过港交所聆讯，计划在香港上市 [3] - 公司历史可追溯至2012年，由董事长崔立新创办，其在铝行业拥有丰富经验，并同时担任A股上市公司创新新材的董事长 [5] - 公司业务聚焦于铝产业链上游，主要提供电解铝产品（铝液和铝锭）和氧化铝 [6] 业务与运营 - 公司已形成产业链一体化生态系统，电解铝冶炼厂位于内蒙古，氧化铝精炼厂位于山东，拥有78.81万吨电解铝的年度批准产能和120万吨氧化铝的核定产能 [10] - 公司运营效率高，过去几年电解铝冶炼平均年产能利用率超过94%，氧化铝精炼产能利用率均超过88% [11] - 公司高度重视原材料自给，2024年氧化铝自给率约为84%，电力自给率达88%，远高于约57%的行业平均水平 [8][19] 财务表现 - 公司收入持续增长，从2022年的134.9亿元增至2024年的151.63亿元，同期净利润从9.13亿元大幅增长至26.3亿元 [13] - 盈利能力显著提升，毛利率从2022年的15.1%提高至2024年的28.2%，主要得益于电解铝及氧化铝的平均售价增加以及部分原材料价格下跌 [13][15] - 2025年1-5月，公司净利润同比减少14.4%，毛利率从去年同期的27.9%降至19.9%，主要由于铝土矿等原材料市价上升 [13][22] 收入结构与成本 - 电解铝产品是主要收入来源，但其收入占比从2022年的95.5%下降至2025年1-5月的76.6%，同期氧化铝收入占比从0.5%显著上升至18.6% [16][17] - 电力成本是电解铝生产的主要成本，2024年约占生产总成本的36%，公司电力自给率高达88%有助于控制成本 [19] - 成本结构发生变化，铝土矿的成本占比从2022年的7.9%大幅提高至2025年1-5月的30.7% [21] 风险与挑战 - 公司关联交易占比较高，来自关联方创新新材的收入在2023年、2024年及2025年1-5月分别占总收入的78.8%、76.6%及59.8% [23][24] - 公司资产负债率高，截至2025年9月30日，资产负债率高达84.8%，且持续录得流动负债净额，截至同期净流动负债为67.75亿元 [24][26] - 关键原材料铝土矿主要依赖从几内亚和澳大利亚进口，供应易受全球贸易限制及地区不稳定因素影响 [21][23] 行业格局与前景 - 中国是全球电解铝生产主导国，但国内铝土矿储量有限，仅可支撑约11年的生产，因此高度依赖进口，2024年进口量达1.59亿吨 [29][31] - 中国工信部规定电解铝总产能严格控制在每年约4500万吨，行业存在明确的产能上限 [37] - 全球电解铝需求预计将从2025年的7400万吨增至2028年的7700万吨，年复合增长率约1.6%，中国需求预计从2024年的4500万吨微升至2028年的近4600万吨 [37][38] - 电解铝价格呈现周期性，CRU预计上期所价格将从2025年的2.01万元/吨温和上涨至2028年的2.29万元/吨 [41]

公司概况与上市状态 - 创新实业集团有限公司是一家专注于电解铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼企业，总部位于内蒙古霍林郭勒[7][8] - 公司于2024年11月9日通过港交所聆讯，计划在香港上市，由中金公司和华泰国际担任联席保荐人[3] - 公司创始人、董事长崔立新持有公司100%投票权，并同时担任A股上市公司创新新材（600361.SH）的董事兼董事长[7][27] 产能与运营效率 - 公司已获得批准的年产能指标为78.81万吨电解铝和120万吨氧化铝[11][12] - 2024年公司氧化铝产量约为153.99万吨，氧化铝自给率约84%，电力自给率达88%[11][23] - 过去几年电解铝冶炼平均年产能利用率超过94%，氧化铝精炼产能利用率均超过88%，显示高运营效率[13] 财务表现 - 收入从2022年的134.9亿元增长至2024年的151.63亿元，净利润从2022年的9.13亿元大幅增长至2024年的26.3亿元[16] - 毛利率显著提升，从2022年的15.1%上升至2024年的28.2%，但在2025年1-5月回落至19.9%[16][26] - 2025年1-5月净利润同比减少14.4%，主要由于铝土矿等原材料市价上升导致毛利下跌[19][26] 产品结构与销售 - 电解铝产品是主要收入来源，但其收入占比从2022年的95.5%下降至2025年1-5月的76.6%[21][22] - 氧化铝收入贡献显著提升，收入占比从2022年的0.5%上升至2025年1-5月的18.6%[21][22] - 公司客户集中度高，前五大客户收入占比在2023年达87%，关联方创新新材成为最大客户，2023年以来收入占比超59.8%[27][28] 成本结构与供应链 - 电力成本是主要生产成本，2024年公司电力自给率约88%，远高于行业平均的57%[23] - 煤炭成本占2024年销售成本的24.2%，铝土矿成本占比从2022年的7.9%大幅提升至2025年1-5月的30.7%[23][25] - 铝土矿供应依赖进口，主要从几内亚和澳大利亚采购，其价格受全球供应链稳定性影响[25][34] 财务状况与负债 - 公司资产负债率高，截至2025年9月30日资产负债率达84.8%，净流动负债为67.75亿元[28] - 流动负债净额状况持续，主要因电解铝行业属资本密集型，需要银行及其他借款支持业务营运[28] 行业背景与市场前景 - 中国电解铝产能受政策严格控制在每年约4500万吨，行业集中度高，2024年全球前五大生产商供应量占比约30%[34][37] - 中国铝土矿储量有限，仅可支撑约11年生产，是全球最大铝土矿进口国，预计2028年进口量将达1.92亿吨[34] - CRU预计全球电解铝需求从2025年7400万吨增至2028年7700万吨，中国需求从2024年4500万吨微升至2028年近4600万吨[38] - 电解铝价格预期温和上涨，上期所价格预计从2025年2.01万元/吨升至2028年2.29万元/吨[41]

港股市场整体表现 - 港股跳空后震荡上行，收盘上涨0.85%，显示出多头占据主动 [1] - 市场资金回流至内银股和保险股等熟悉品种，农业银行AH股再创新高，市值突破3万亿元，工商银行也创新高 [1] - 保险股表现强势，中国人寿、新华保险、中国人保均上涨超过3% [1] 大消费板块 - 沪上阿姨成为新领涨品种，单日大涨近29%，并带动八马茶业上涨超过18% [2] - 京东双11数据显示，3C数码、大家电、小家电线上销售占行业第一，日用百货同比增速达36%，服饰品类同比增速达30% [2] - 服饰类公司晶苑国际和申洲国际分别上涨近8%和5%，家电类海信家电和TCL电子上涨超过4% [2] 资源与工业金属 - 美国铝市场出现极端行情，因关税提升，美国中西部铝现货溢价暴涨近300%，实际采购价格高达约4800美元/吨 [2] - 中国电解铝产能被政策限制在约4500万吨/年，行业产能利用率已高达97%-98% [2] - 中国铝业和中国宏桥均涨幅接近5% [2] 香港地产与零售 - 大摩预测香港10月零售销售同比上升4%，显示市场可能正在触底 [3] - 零售收租股九龙仓置业与希慎兴业直接受益，其股息率达1.7%至2.7%，高于美国10年期国债收益率，两者均涨幅超5% [3] - 香港10月逾5000万港元一手豪宅成交量录得66宗，较9月33宗大幅急升约1倍，宗数连升3个月 [3] - 新鸿基地产、太古地产、长和均上涨超过4% [3] 生物医药与博彩 - 百济神州前三季度营业总收入为275.95亿元，同比增长44.2%，归属于母公司所有者的净利润为11.39亿元，同比扭亏为盈 [3] - 百济神州股价上涨近8%，其财报刺激其他创新药股，金斯瑞上涨近6% [3] - 博彩类个股表现良好，新濠国际发展上涨超过7%，银河娱乐、美高梅中国均上涨超过3% [4] 科技与汽车 - 前DeepSeek研究员罗福莉加入小米公司，小米双11全渠道累计支付金额突破290亿元 [4] - 小米汽车宣布2025年10月交付量持续超过40000台 [4] 矿业与光伏 - 世界级铁矿西芒杜项目正式投产，储量超44亿吨，铁品位达65%，将打破三大矿业巨头垄断 [5] - 该项目由中国企业主导，利好马鞍山钢铁股份、鞍钢股份、重庆钢铁股份 [5] - 光伏板块受"收储"平台相关传闻打击，相关个股跌幅均在4%以上，但中国光伏行业协会发布声明称网络流传消息为不实信息 [5] 商业航天 - 中国可回收火箭"朱雀三号"将于11月中下旬首飞，是中国商业航天从"技术验证"迈向"商业运营"的分水岭 [6] - 主要相关品种为洲际航天科技和亚太卫星 [6] 服装代工行业 - 申洲国际2025年上半年实现营业收入149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4% [7] - 公司派息率约为59.6%，中期股息每股1.38港元，同比增长10.4% [7] - 分产品来看，运动类、休闲类、内衣类及其他分别录得+9.9%、+37.4%、+4.1%、+6.0%的变化，休闲类产品增速较快 [8] - 公司海外产能持续扩张，2023年海外工厂成衣产出约占公司总成衣产出的53% [8] - NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA四大客户合计贡献年度总营收的80.7%，公司近年新拓展了与lululemon、Lacoste的合作 [8]

核心观点 - 报告对禾赛集团、中国宏桥、鸿腾精密等公司维持“买入”评级，并上调目标价，主要基于其强劲的业绩表现、行业需求增长及盈利前景改善 [2][5] - 全球股市表现分化，中国货币政策预计延续适度宽松，欧美市场受政策及经济数据影响呈现不同板块轮动 [2][4] - 激光雷达、电解铝、AI服务器等细分领域需求强劲，推动相关公司营收和毛利率超预期 [5] 公司点评 禾赛集团（HSAI US） - 3Q25总营收7.954亿元人民币，同比增长47%，较彭博一致预期高出1.4% [2] - non-GAAP净利润2.88亿元人民币，剔除一次性收益后为1.4亿元人民币；毛利率42.1%，远超市场预期的40.9% [2][5] - 管理层将2025年GAAP净利润指引上调至3.5-4.5亿元人民币；预计2026年激光雷达出货量至少200-300万台，机器人激光雷达出货量同比翻倍 [5] - 新目标价26.7美元，基于2026年5.3倍市销率，较行业均值溢价10% [5] 中国宏桥（1378 HK） - 中国电解铝产能近满负荷（99%），海外产能缓慢提升，终端需求强韧，铝价上涨推动盈利预测上调4-5% [5] - 目标价上调至39港元，基于12倍2026年市盈率；预计自由现金流支撑60%派息比率，2026年底接近净现金水平 [5] - 当前股价对应6%股息率 [5] 鸿腾精密（6088 HK） - 3Q25营收/净利润同比增长13%/9%，AI产品需求增33%，汽车业务增116%，毛利率创纪录达23.5% [5] - 管理层指引2025年营收高个位数增长，毛利率约20%；FY27/28E营收增速上调至20%中段，云/数据中心销售占比逐步提升 [5] - 目标价上调至6.77港元，基于20倍2026年市盈率；当前交易于15.5倍估值，AI营收贡献提升有望推动估值重估 [5] 全球市场观察 中国股市 - 港股收涨，恒生指数升0.18%，地产、金融领涨；A股下跌，上证综指跌0.39% [2][4] - 南向资金净流入44.67亿港元，小米集团、中国移动净买入居前 [4] - 中国央行坚持适度宽松政策，预计12月降准50基点，2025年降息20基点 [4] 欧美市场 - 美股分化，道指涨1.18%创历史新高，纳指跌0.25%；欧洲股市小幅上涨 [2][4] - 美国经济数据走弱，私营部门就业减少4.5万，小企业信心指数降至六个月低点 [4] - 美国监管机构放宽银行资本金要求，大型银行股票回购规模第三季度提高75% [4] 行业与板块 - AI板块估值担忧持续，软银清仓英伟达引发市场关注；传统经济板块（如能源、消费）表现强劲 [4] - 电解铝、激光雷达、AI服务器等细分领域因需求增长和供应偏紧成为焦点 [5]

盈利预测与目标价 - 华泰证券维持中国宏桥2025-2027年归母净利润预测为256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元 [1] - 基于公司高分红属性及港股电解铝标的稀缺性 给予公司2025年12倍市盈率估值 目标价为35.22港币 [1] - 维持对公司“买入”评级 [1] 产能与一体化优势 - 公司当前拥有国内氧化铝年产能1900万吨 电解铝年产能约646万吨 [2] - 一体化产业链优势有助于抵消氧化铝价格下行的影响 [2] - 电解铝环节的行业平均利润持续扩大 公司业绩弹性有望进一步释放 [2] 海外业务布局 - 公司参股几内亚“赢联盟”负责铝土矿开发 并在几内亚推进西芒杜铁矿项目 预计2025年年底投产 [3] - 公司控股印尼氧化铝产能 由宏发韦立氧化铝公司运营 当前产能为200万吨 [3] 股东回报 - 公司计划启动新一轮股份回购 预计总金额不低于30亿港元 此前上半年已斥资26亿港元回购1.87亿股 [4] - 公司近三年分红率分别达46.8%、47.0%和63.4% 自2020年以来始终维持在45%以上 [4] 行业供需与前景 - 国内电解铝产能供给存在硬约束 产量增长放缓 而汽车、电网等领域需求维持高景气度 [5] - 预期全球电解铝供需格局在2026年或进一步收紧 电解铝环节利润有望持续走阔 [5] - 氧化铝价格处于底部震荡区间 持续下行概率较低 公司电解铝板块增利或抵消氧化铝板块拖累 [5]

国内电解铝供需基本面 - 10月国内电解铝产量374.21万吨，同比增加1.13%，环比增加3.52% [1] - 10月电解铝运行产能4406万吨，与9月基本持平，建成产能4584万吨 [1] - 10月铝水比例环比回升1.4个百分点至77.7%，电解铝铸锭量83.4万吨，同比减少13.5%，环比下降2.6% [1] - 11月铝水比例预计下降0.7个百分点至77%，铝锭库存预计逐步趋稳并小幅增长 [1][2] - 截至11月10日国内铝锭社会库存62.7万吨，与前一周持平，较9月底增加3.5万吨，较去年同期提升5.1万吨 [2] 电解铝成本与利润分析 - 10月中国电解铝行业含税完全成本平均值16119.03元/吨，环比下跌1.86% [3] - 10月国内电解铝行业平均利润4908元/吨，环比增长13.07% [3] - 截至11月10日国内电解铝即时利润升至5392.87元/吨，较10月初增加703.41元/吨，较去年同期大幅提升4553.95元/吨 [3] - 预计11月电解铝总成本继续下探，行业含税完全成本均值将落在15600~16000元/吨区间 [3] 下游需求与终端行业表现 - 需求分化明显：建筑型材需求持续疲软，光伏型材需求出现下滑，汽车轻量化及储能领域订单相对稳健 [5] - 9月国内汽车产销分别达到327.6万辆和322.6万辆，同比增幅分别为17.1%和14.9% [4] - 9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比增长23.7%和24.6%，新能源新车销量占汽车新车总销量49.7% [4] - 市场步入淡旺季交替时段，高铝价显著抑制下游采购意愿，现货市场成交平淡，下游企业以刚需补库为主 [5] 电解铝进口情况 - 9月原铝进口量246840.85吨，环比增长14.36%，同比增长80.07% [2] - 俄罗斯是第一大进口来源地，9月从俄罗斯进口原铝175910.20吨，环比增长27.37%，同比上升97.44%，在进口总量中占比71.26% [2] 价格走势与市场展望 - 沪铝期货主力合约延续反弹走势，但考虑到消费淡季效应深化，对上行空间不宜高估 [1][6] - 宏观面利好抵消基本面压力，主力合约上方压力位关注22000~2050元/吨区间 [6] - 国内铝锭社会库存绝对水平仍处于历史同期偏低位置，对铝价形成一定支撑 [5][6]