报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 利率修复信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差走阔，城投债利差多数小幅抬升，产业债利差整体上行且混合所有制地产债利差上行幅度增大，二永债收益率小幅回落且高等级品种相对占优，3Y产业永续债超额利差下行、城投永续超额利差继续分化 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、利率修复信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差走阔 - 本周利率债整体修复，1Y国开债收益率与上周持平，3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、2BP和1BP [2][5] - 信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差多数走阔，各期限不同等级信用债收益率和信用利差有不同变化 [2][5] - 评级利差方面，不同期限各等级利差有不同变化；期限利差方面，不同等级不同期限利差有不同变化 [5] 二、城投债利差多数小幅抬升 - 外部评级AAA和AA+平台信用利差总体较上周分别上行2BP和1BP，AA平台总体持平，各等级平台不同省份利差有不同变化 [2][9] - 省级和地市级平台信用利差总体较上周上行2BP和1BP，区县级平台信用利差持平，不同行政级别各省份利差有不同变化 [2][17] 三、产业债利差整体上行，混合所有制地产债利差上行幅度增大 - 产业债利差整体上行，混合所有制地产债利差上行幅度增大，央国企地产债利差上行1BP，混合所有制地产债利差上行123BP，民企地产债利差上行14BP [2][20] - 龙湖利差上行20BP，旭辉上行40BP，美的置业持平，万科上行438BP；各等级煤炭债利差上行0 - 2BP，AAA级钢铁债利差上行1BP，AA+上行5BP，AAA等级化工债利差上行2BP，AA+持平；陕煤上行1BP，河钢和晋控煤业利差均下行1BP [2][20] 四、二永债收益率小幅回落，高等级品种相对占优 - 本周各期限二永债收益率小幅下行，3Y期永续债表现偏强，高等级品种相对占优 [2][27] - 1Y期各等级二永债收益率下行0 - 1BP，利差压缩大致相当；3Y期各等级二级资本债收益率下行2 - 3BP，利差抬升0 - 1BP，各等级永续债收益率下行3 - 4BP，利差压缩0 - 1BP；5Y期AAA - 级二级资本债收益率下行3BP，利差持平，其余等级二永债收益率下行2BP，利差上行1BP [2][27] 五、3Y产业永续债超额利差下行，城投永续超额利差继续分化 - 产业AAA3Y永续债超额利差较上周下行1.38BP至14.79BP，处于2015年以来的38.88%分位数，产业5Y永续债超额利差较持平于上周的12.39BP，处于2015年以来的27.07%分位数 [2][31] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行2.04BP至5.35BP，处于5.14%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.83BP至10.97BP，处于17.02%分位数 [2][31] 六、信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [36] - 产业和城投个券信用利差计算方法，银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [38] - 产业和城投债样本选取标准及剔除情况，产业和城投债评级情况 [38]

A股整体市场概况 - 截至11月14日收盘，沪指报收3990.49点，A股平均股价为13.92元 [1] - 高价股及低价股数量在A股市场总体占比相对较少 [1] 低价股特征分析 - 股价低于2元的个股共有20只，最低的是*ST元成，最新收盘价为0.58元 [1] - 股价低于2元个股中，共有8只ST股上榜，占比为40.00% [1] - 低价股中，今日上涨的有18只，涨幅居前的有荣盛发展上涨10.17%、永泰能源上涨9.82%、*ST金科上涨4.76% [1] 代表性低价股详情 - *ST元成最新收盘价为0.58元，市净率为0.27倍，属于建筑装饰行业 [1] - *ST苏吴最新收盘价为0.97元，日跌跌幅为-1.02%，日换手率为2.59%，市净率为0.40倍，属于医药生物行业 [1] - *ST金科最新收盘价为1.54元，日涨跌幅为4.76%，日换手率为2.12%，属于房地产行业 [1] 低价股行业分布 - 建筑装饰行业低价股包括*ST元成、ST岭南、雅博股份、广田集团 [1] - 房地产行业低价股包括*ST金科、绿地控股、荣盛发展、ST明诚 [1] - 钢铁行业低价股包括重庆钢铁、山东钢铁、酒钢宏兴 [1]

会议基本情况 - 会议名称为“桂通五洲(非洲站)”广西—刚果(金)经贸合作交流会，由广西贸促会和刚果(金)基础设施与公共工程部共同主办 [1] - 会议于11月12日在南宁举办 [1] 参会方与交流内容 - 刚果(金)基础设施与公共工程部等相关团队与广西企业围绕业务范围、产品特点及合作需求进行了深入交流 [2] - 参会企业代表来自交通、建筑、机械制造、炼钢、矿山、农业、贸易等领域 [2] - 会后刚果(金)代表团赴柳州市考察企业 [2] 合作背景与互补领域 - 广西与包括刚果(金)在内的非洲各国交往不断深化，已形成多领域交流合作的良好局面 [2] - 双方在经贸投资、基建、农业、矿业、人工智能应用、教育培训等方面具有很强的互补性 [2] “桂通五洲”品牌活动 - “桂通五洲”是广西贸促会推动桂企桂品拓展“一带一路”国际合作的对外交流品牌 [2] - 该品牌已举办乌兹别克斯坦、土耳其、新西兰、巴基斯坦、韩国、日本、埃塞俄比亚、巴西、以色列、沙特阿拉伯等国别专场活动 [2]

舞剧《天工开物》的全球巡演与文化影响 - 舞剧《天工开物》于10月25日首次登陆南半球，在澳大利亚悉尼歌剧院演出，未来计划在全球开展更大规模巡演[1] - 该舞剧由导演陆川执导，以明代科学家宋应星的事迹为蓝本，已在中国超过30个城市巡演超百场[2] - 今年6月舞剧首登联合国总部演出，11月末将应邀赴希腊作为“中希国际戏剧节”重点剧目演出[4][5] - 演出获得国际观众积极反响，澳大利亚观众评价其为“充满力量、远见卓识、历史纵深”，认为仅凭音乐和舞蹈就足以震撼人心[3] 《天工开物》原著的历史地位与科技价值 - 《天工开物》初刊于1637年，是世界上第一部关于农业和手工业生产的综合性著作，被欧洲学者称为“技术的百科全书”[2] - 全书共18篇，附123幅插图，介绍130多项生产工具和技术，300多年来被译成多国文字，全球发行20多个版本[2] - 英国科学史家李约瑟枚举的26项“中国传到西方的机械和其他技术”中，有18项在《天工开物》中有系统论述[11] - 生物学家达尔文称其为“权威性著作”，并在生物进化论中直接引用[11] 天工开物文化体系的构建与产业发展 - 江西省天工开物文化研究会于8月31日正式成立，吸纳70余位会员，聚焦学术研究、文化遗产保护等四大方向[6] - 新余市正高标准推动天工开物文化传承发展，建设天工开物主题馆，通过实物展陈、数字互动等形式构建可触摸的文化体系[7] - 当地实施“让天工开物活起来”系统工程，包括复原技艺流程、绘制数字地图、国际商标注册、开发文创产品与手游等[7] - 新余市现有国家级专精特新“小巨人”企业7家，省级专精特新中小企业183家，高新技术企业169家[11] 传统智慧与现代产业的融合 - 新余市因钢设市，新钢集团不断突破技术极限，生产出0.08毫米的“手撕钢”，产品远销30多个国家和地区[8] - 在钢铁产业链带动下，全市70家规模以上锂电新能源企业上半年工业增加值同比增长5.4%[9] - 电子信息产业规模以上工业增加值同比增长67.3%，装备制造行业增加值增长48.0%[9] - 舞剧创新融合现代科技，与宇树科技机器人同台表演，展现古典与现代的交汇[10] 文化传播与国际影响力的拓展 - 舞剧主演马蛟龙此前在伦敦塔桥表演中国古典舞的视频获得1亿多播放量、380万点赞，成为文化传播的“爆款”[10] - 导演陆川表示，来自中国的作品应该加入世界文化的“合唱”，融入世界文化交流[4] - 舞剧的持续国际演出被视为文明交流互鉴的生动舞台，有望为世界文明交流注入新的活力[12]

核心观点 - 行业面临供需错配与盈利能力恶化问题，政策效果不及2021年，防止内卷改善价格是明年重要任务 [1][3] - 2026年铁矿市场预计供给相对过剩，均衡价格降至90美元/吨，带来吨钢盈利改善约130元 [1][5] - 行业机会更多来自电力设备材料领域，制造业用钢占比提升将持续刺激特钢需求 [1][4] 价格分析 - 2025年钢材价格经历显著下跌，核心矛盾集中于供需错配、成本支撑弱化及政策效应滞后 [2] - 当前市场处于"低库存、低价格、低需求、高供应弹性"的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈 [2] - 若减产政策执行不严，螺纹钢及热卷或探底至3000元/吨以下，若政策严格落地则可能出现修复行情 [2] - 在成本支撑、政策约束与缓解的库存压力共同作用下，钢价下方空间有限，具备反弹动力 [2] 供给分析 - 政策方向聚焦继续实施粗钢产量调控，严禁新增产能，并大力发展高性能特种钢与废钢循环利用 [3] - 预计2026年粗钢产量为9.6亿吨，产能治理新机制或将推出，行业利润有望修复 [3] - 假设明年减产1000万吨，在地产及出口预期下滑情况下，将出现供过于求，行业利润恶化 [1][7] 需求分析 - 制造业用钢占比持续提升已超过50%，高端制造业蓬勃发展支撑特钢需求 [4] - 预估2026年制造业用钢量为4.48亿吨，基建及钢结构用钢预估为2.4亿吨 [4] - 预计2026年国内钢铁消费为8.5亿吨，同比下跌1.9%，房地产用钢预计仍下跌 [4] 成本分析 - 2026年全球铁矿石需求保持平稳，供给端增量突破7000万吨，市场供给相对过剩 [5] - 当前港口库存处于历史高位，预计2026年铁矿石均衡价格在90美元/吨，较2025年下跌约12% [5] 利润分析 - 利润修复依赖限产严格执行，假设减产4000万吨则吨毛利有望修复到300元左右 [6] - 假设减产2500万吨则吨毛利有望维持在今年均值0-100元左右 [6] - 假设减产1000万吨将出现供过于求，行业利润恶化，内卷加剧 [7]

公司产品与生产动态 - 承德钒钛钒基储能产线成功下线一批纯度为99.6%的高纯粉钒并已通过质检合格 [1] - 该批高纯粉钒将直供新能源领域高端客户用于制造全钒液流储能电池 [1] - 高纯粉钒是承德钒钛的高端钒产品之一 在诸多应用领域具有核心竞争力 [1] 客户合作与商业进展 - 承德钒钛为某高端客户定制生产的99.6%高纯粉钒顺利通过检验并成功发货 [1] - 后续双方将按照有关商业协定积极推进合作进行 [1]

宏观经济数据 - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%[5] - 10月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大[5] - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[6] - 10月份PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄[6] 半导体行业 - 商务部指出造成全球半导体供应链混乱的源头和责任在荷方，并已对合规的民用用途相关出口予以豁免[4] - 商务部决定自即日起至2026年11月27日，暂停实施商务部公告2024年第46号第二款[4] 汽车行业 - 京东联合广汽、宁德时代推出埃安UT super，整车购买价为89900元，租电购买价49900元[12] - 该车型叠加汽车补贴及京东E卡补贴后，PLUS会员最低价格可至45400元[12] 航空运输业 - 东方航空正式复航中印航线，MU563航班搭载248名旅客从上海飞赴印度德里[2][14] - 该航线由空客A330宽体机执飞，每周三、六、日各执行1班往返[14] 医疗健康与科技 - 蚂蚁集团与四川大学华西医院签署战略合作协议，共同推进呼吸系统疾病等慢性病的科学研究与AI+医疗融合创新[10] 零售与消费 - 胖东来商贸集团2025年合计销售额突破200亿元，达200.35亿元，比2024年全年销售额高出超30亿元[17] 制造业与工业 - 中国宝武在进博会期间与德国、法国、日本、蒙古等国合作伙伴签署多项协议，涵盖智能装备、资源开发、生产协作等领域[16] - 蔡司计划在浦东建设大中华区总部综合园区，这是其在华最大单笔基建投资[19] 上市公司股权变动 - 太极股份公告中电太极与电科投资拟向中电金投分别转让3.0738%和1.5685%股权[20] - 深桑达A公告中电金投拟向中电太极转让1.9930%股权，向电科投资转让1.0170%股权[20] 上市公司股份减持 - 银信科技实控人的一致行动人拟合计减持不超过1%公司股份[20] - 建科院股东深圳市建科投资股份有限公司拟减持不超过1%公司股份[20] - 京能热力股东赵一波拟减持不超过3%公司股份[20] - 三生国健股东达佳国际拟减持不超过1%公司股份[20] - 丝路视觉董事王军平拟减持不超过0.056%公司股份[20] - 新雷能股东上海联芯投资管理合伙企业拟减持不超过0.65%公司股份[20] - 首都在线高级管理人员张丽莎计划减持不超过0.0039%股份[20] - 宏达高科董事兼副总经理顾伟锋拟减持不超过0.06%股份[20] - 碧兴物联股东碧水源拟减持不超过1%公司股份[20] 上市公司人事变动 - 卫宁健康选举刘宁担任董事长[21] - 会畅通讯选举何飞为新任董事长[21]

交易概述 - 公司拟以现金方式向控股股东安钢集团出售其持有的全部永通公司和豫河公司股权 [1] - 交易完成后公司将不再持有永通公司和豫河公司股权 [1] - 本次交易为关联交易旨在进一步优化公司资产结构并补充公司运营资金 [1] 交易定价 - 交易出售价格以致同会计师事务所审计报告和北京国融兴华资产评估有限责任公司评估报告为基础确定 [1] - 永通公司和豫河公司的股东全部权益评估金额为人民币95,468.58万元 [1] - 公司按持股比例计算的股权转让价款为人民币83,665.04万元 [1] 财务影响 - 本次交易对公司损益产生的影响最终以审计结果为准 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周钢矿震荡走弱，钢矿供需双弱，预计继续维持震荡区间，螺纹主力合约压力位3230，支撑位3000，热卷压力位3450，支撑位3200，铁矿主力2601合约压力位833，支撑位750 [4] - 短期螺纹3000仍具有较强的韧性，接近3000时，建议试多，有效跌破，则建议止损离场，铁矿建议短线操作，设好止损 [5] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 本周钢矿震荡走低，螺纹3000、铁矿750韧性较强 [10] 价格周期 - 钢价大致7年一周期，2008 - 2015下跌，2016 - 2021年上涨，2021 - 2025下跌，目前仍在下跌周期 [7] 供给情况 - 本周五大钢材总库存1503.57万吨，周环比降10.19万吨，降幅0.67% [15] - 铁水日产234.22万吨，周环比减少2.14万吨，符合预期，后期大概率进一步下降，降至220 - 230万吨，钢厂盈利率39.83%，下降5.19% [22] - 10月27日 - 11月02日中国47港到港总量3314.1万吨，环比增加1229.8万吨；中国45港到港总量3218.4万吨，环比增加1189.3万吨；北方六港到港总量1585.9万吨，环比增加490.0万吨 [22] - 10月27日 - 11月2日Mysteel全球铁矿石发运总量3213.8万吨，环比减少174.5万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2759.2万吨，环比减少166.7万吨，澳洲发运量1895.1万吨，环比减少89.2万吨，其中澳洲发往中国的量1605.8万吨，环比减少60.6万吨 [22] 库存情况 - 本周五大品种总库存周环比有所下降，厂库周环比下降，降幅主要来自螺纹钢贡献，社库周环比下降，降幅同样主要来自螺纹钢贡献 [17] 消费情况 - 本周五大品种周消费量为866.93万吨，降5.4%；其中建材消费环比降7.2%，板材消费环比降0.2%，后期钢材供给端预期收缩，成材需求进入淡季，回升压力加大 [17] 重要资讯 - 1 - 9月，全国已发行的新增地方专项债中，房地产相关专项债发行约6400亿元，同比增长89% [6] - 大商所就调整焦煤交割质量标准公开征求意见 [6] - 自2025年11月10日13时01分起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率 [6] - 2025年10月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1999万吨，平均日产181.7万吨，日产环比下降9.8%；钢材库存量1463万吨，环比上一旬减少195万吨，下降11.8% [6] - 2025年10月中国出口汽车82.8万辆；1 - 10月累计出口651.3万辆，同比增长23.3% [6] - 2025年10月中国出口钢材978.2万吨，较上月减少68.3万吨，环比下降6.5%；1 - 10月累计出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6% [6] - 2025年10月中国出口家用电器35190.7万台；1 - 10月累计出口371163.2万台，同比下降0.3% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦在黑色钢材产业链中维持横盘震荡，宏观面扰动暂缓后市场回归基本面交易 [6] - 焦煤走势偏强受动力煤价格走强、矿山库存压力减轻供应增量受限和冬储预期影响，但钢厂盈利率和铁水产量下滑拖累其上行空间，短期盘面预计震荡偏强，需关注下游冬储节奏和力度 [6][33] - 随着铁水产量回落，焦炭消费量和产量均走低，产需格局相对平衡，焦企库存压力不大；第三轮提涨落地，亏损幅度小幅改善，第四轮提涨开启，但钢厂盈利率走低使钢焦企业博弈加剧，焦企盈利空间受限，焦炭后续提涨空间取决于焦煤上行幅度，盘面跟随焦煤波动 [6][36] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点，非房建和房建项目资金到位率均有上升 [7] - 自2025年11月10日起，我国对美国炼焦煤加征关税15%暂停，进口关税降至13%，但仍处高位 [7] - 泰国对原产于中国的热轧钢板反倾销案发起反规避调查 [7] - 国内炼焦煤供应小幅收缩，上游库存小幅累库但压力不大，独立焦企小幅补库，钢厂原料维持刚需采购，焦炭整体产量小幅走低，铁水产量回落使焦炭消费量走低，第三轮提涨落地亏损幅度小幅改善 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存压力不大、动力煤价格强势和行业冬储预期 [10] - 空方因素为钢厂盈利率走弱原料补库意愿低和环保因素使铁水产量回落 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应：截至11月7日当周，523家样本矿山开工率83.76%环比回落1.02%，日均产量73.83万吨减少2.01万吨；314家样本洗煤厂开工率37.61%环比回升1.15%，日均产量27.53万吨增加1.01万吨；甘其毛都口岸蒙煤通关量回升但较去年同期缩量，供应端增量空间有限 [13] - 炼焦煤库存：截至11月7日当周，523家样本矿山精煤库存165.59万吨累库1.06万吨，314家样本洗煤厂精煤库存294.97万吨累库10.55万吨，港口炼焦煤库存304.27万吨累库14.12万吨，下游补库节奏放缓，库存去化速率减缓 [15] - 独立焦企：截至11月7日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1070.02万吨增加17.54万吨，库存可用天数12.65天增加0.4天；焦炭库存58.3万吨去库1.57万吨，自身焦炭产销相对平衡，炼焦煤回补意愿仍在但补库幅度收窄 [18] - 钢厂：截至11月7日，247家钢铁企业炼焦煤库存787.3万吨去库9.02万吨，库存可用天数12.84天减少0.12天；焦炭库存626.64万吨减少2.41万吨，可用天数11.07天减少0.5天，钢厂盈利率持续走低，原料补库意愿弱，以刚需采购为主 [22] - 焦炭产量：截至11月7日，全样本独立焦化企业产能利用率72.31%，较上期减少1.13%，冶金焦日均产量63.59万吨减少1万吨；247家钢铁企业产能利用率84.99%，较上期下降0.22%，焦炭日均产量46.09万吨减少0.12万吨，产量随消费量走弱而下降，产需格局相对平衡 [24] - 焦炭消费量：截至11月7日当周，中国焦炭消费量105.4万吨回落0.96万吨，247家钢铁企业铁水日均产量234.22万吨回落2.14万吨，铁水产量回落使焦炭消费量同步走低，但仍处偏高位区间 [26] - 焦炭提涨：截至11月7日，独立焦化企业吨焦平均利润亏损22元/吨，第三轮提涨落地亏损幅度小幅改善；247家钢铁企业盈利率39.83%，较上期回落5.19%，钢焦企业博弈加剧，焦企盈利空间受限 [28] - 双焦远月基差结构：双焦期现价格维持震荡偏强运行 [30] 后市研判 - 焦煤短期盘面预计震荡偏强，关注下游冬储节奏和力度 [33] - 焦炭后续提涨空间取决于焦煤上行幅度，盘面跟随焦煤波动 [36]