核心观点 - 行业面临供需错配与盈利能力恶化问题，政策效果不及2021年，防止内卷改善价格是明年重要任务 [1][3] - 2026年铁矿市场预计供给相对过剩，均衡价格降至90美元/吨，带来吨钢盈利改善约130元 [1][5] - 行业机会更多来自电力设备材料领域，制造业用钢占比提升将持续刺激特钢需求 [1][4] 价格分析 - 2025年钢材价格经历显著下跌，核心矛盾集中于供需错配、成本支撑弱化及政策效应滞后 [2] - 当前市场处于"低库存、低价格、低需求、高供应弹性"的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈 [2] - 若减产政策执行不严，螺纹钢及热卷或探底至3000元/吨以下，若政策严格落地则可能出现修复行情 [2] - 在成本支撑、政策约束与缓解的库存压力共同作用下，钢价下方空间有限，具备反弹动力 [2] 供给分析 - 政策方向聚焦继续实施粗钢产量调控，严禁新增产能，并大力发展高性能特种钢与废钢循环利用 [3] - 预计2026年粗钢产量为9.6亿吨，产能治理新机制或将推出，行业利润有望修复 [3] - 假设明年减产1000万吨，在地产及出口预期下滑情况下，将出现供过于求，行业利润恶化 [1][7] 需求分析 - 制造业用钢占比持续提升已超过50%，高端制造业蓬勃发展支撑特钢需求 [4] - 预估2026年制造业用钢量为4.48亿吨，基建及钢结构用钢预估为2.4亿吨 [4] - 预计2026年国内钢铁消费为8.5亿吨，同比下跌1.9%，房地产用钢预计仍下跌 [4] 成本分析 - 2026年全球铁矿石需求保持平稳，供给端增量突破7000万吨，市场供给相对过剩 [5] - 当前港口库存处于历史高位，预计2026年铁矿石均衡价格在90美元/吨，较2025年下跌约12% [5] 利润分析 - 利润修复依赖限产严格执行，假设减产4000万吨则吨毛利有望修复到300元左右 [6] - 假设减产2500万吨则吨毛利有望维持在今年均值0-100元左右 [6] - 假设减产1000万吨将出现供过于求，行业利润恶化，内卷加剧 [7]