财务表现 - 上半年营业收入76.04亿元同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元同比下降15.79% [1] - 速冻调制食品营收37.59亿元同比下降1.94% 速冻面米制品营收12.41亿元同比下降3.89% 农副产品及其他营收1.81亿元同比下降4.57% [1] - 速冻菜肴制品营收24.16亿元同比增长9.40% 为唯一实现正增长的业务板块 [1] 战略布局 - 7月完成收购江苏鼎味泰食品70%股权及鼎益丰食品100%股权 正式切入冷冻烘焙赛道 [1] - 将整合鼎味泰在高端鳕鱼糜制品及关东煮细分品类的优势 强化冷冻烘焙产业布局 [1] - 通过管理层能力 经销商网络与规模优势构建行业壁垒 持续聚焦速冻食品与预制菜领域 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入76.04亿元，同比增长0.8% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.76亿元，同比下降15.8% [1] - 扣除非经常性净利润6.03亿元，同比下降21.8% [1] - 经营活动现金流量净额-1.63亿元，同比减少6.72亿元 [30] - 加权平均净资产收益率5.1%，同比下降1.11个百分点 [28] 盈利能力指标 - 毛利率水平未披露具体数值，但图表显示2025年上半年低于行业均值和中位数 [22][23] - 净利率呈现波动，2025年上半年具体数值未披露但低于行业均值 [23] - 投入资本回报率4.84%，同比下降0.95个百分点 [28] 营运能力指标 - 总资产周转率2025年上半年为0.44次，低于行业均值和中位数 [38] - 固定资产周转率2025年上半年为3.93次，高于行业均值和中位数 [39] - 应收账款周转率2025年上半年为51.84次，显著高于行业均值和中位数 [39] 资产结构变化 - 货币资金较上年末减少20.81%，占总资产比重下降3.12个百分点 [44] - 存货较上年末增加12.93%至37.09亿元，占总资产比重上升2.8个百分点 [44][50] - 应收票据及应收账款较上年末增加28.66%，占总资产比重上升1.11个百分点 [44] - 交易性金融资产较上年末减少11.49%，占总资产比重下降1.91个百分点 [44] 负债结构变化 - 短期借款较上年末大幅增加442.22%，占总资产比重上升2.89个百分点 [47] - 应付票据及应付账款较上年末减少26.19%，占总资产比重下降2.66个百分点 [47] - 其他应付款较上年末减少60.56%，占总资产比重下降2.2个百分点 [47] - 其他流动负债较上年末减少54.12%，占总资产比重下降0.97个百分点 [47] 流动性指标 - 流动比率3.28，速动比率2.06 [53] - 存货跌价准备2279.72万元，计提比例0.61% [50] 业务构成 - 2025年上半年营业收入主要来自速冻调制食品37.59亿元、速冻菜肴制品24.16亿元、速冻面米制品12.41亿元 [19] - 业务结构与2024年相比保持稳定，速冻调制食品仍为最大收入来源 [21][19] 估值水平 - 市盈率（TTM）18.91倍，市净率（LF）1.93倍，市销率（TTM）1.69倍 [1] - 市盈率历史分位数为96.03%，市净率历史分位数为96.32% [5][8] 股东结构 - 十大流通股东中新进中证500ETF，取代全国社保基金一一一组合 [56] - 香港中央结算有限公司持股比例下降0.258个百分点至4.07% [57] - 全国社保基金一零二组合持股比例上升0.122个百分点至1.54% [57]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为人民币14.75元 [1][9] 核心观点 - 25Q2为速冻米面行业淡季 公司经营短期承压 但盈利能力显现企稳回升态势 [6] - 公司持续进行产品品类创新和多元化渠道布局 B端客户开拓进展顺利 期待后续经营改善 [6] - 公司计划开启出海进程 聚焦澳新和东南亚市场 有望贡献收入增量并打开成长天花板 [9] 财务表现 - 25H1实现营收35.7亿元 同比下滑2.7% 归母净利润3.1亿元 同比下滑6.0% [6] - 25Q2营收13.5亿元 同比下滑4.4% 归母净利润1.0亿元 同比增长1.2% [6] - 25H1归母净利润率同比下降0.3个百分点至8.8% 25Q2同比上升0.4个百分点 [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.63/0.67元 净利润增长率分别为-4.08%/6.14%/6.12% [5][9] 产品表现 - 25H1速冻面米制品营收30.9亿元 同比下滑1.5% 毛利率同比下降1.0个百分点至26.3% [7][8] - 速冻调理制品营收3.9亿元 同比下滑15.0% 毛利率同比下降8.6个百分点至6.6% [7][8] - 冷藏及短保类营收0.4亿元 同比增长44.5% 毛利率同比下降2.0个百分点至5.3% [7][8] 渠道表现 - 25H1经销渠道营收26.7亿元 同比下滑3.3% 直营渠道营收6.7亿元 同比下滑5.4% [7] - 电商渠道营收2.0亿元 同比增长14.1% 表现亮眼 [7] - 零售及创新市场营收29.1亿元 同比下滑1.3% 餐饮市场营收6.2亿元 同比下滑8.8% [6][7] - 经销商数量较24年末净减740家至3455家 系渠道质量持续优化 [7] 盈利能力 - 25H1毛利率同比下降1.6个百分点至24.3% 25Q2同比下降2.2个百分点 [8] - 25H1销售费用率同比下降0.3个百分点至12.3% 管理费用率同比上升0.6个百分点至3.2% [8] - 25H1扣非净利率同比下降1.1个百分点至6.3% 25Q2同比下降0.6个百分点 [8] 估值分析 - 当前股价11.76元 对应25年PE 19.88倍 PB 2.21倍 [1][5] - 参考可比公司25年平均PE 25倍 给予公司25年25倍PE估值 [9][12] - 可比公司包括味知香(37倍PE)、千味央厨(30倍PE)、安井食品(16倍PE)、天味食品(19倍PE) [12]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价100元 对应2025年23.6倍市盈率 [1][6] 核心观点 - 短期基本面承压但盈利风险已释放 净利率底部或已充分明确 [6] - 公司务实收入优先强化份额导向 压力从收入端传导至利润端 [6] - 下半年积极调整战略 全面拥抱商超定制化 新品与新渠道持续加码 [6] - 以底线视角布局具备4%左右股息率支撑 向上具备增长潜力及盈利恢复空间 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入76.0亿元 同比增长0.8% 归母净利润6.8亿元 同比下降15.8% [6] - 单二季度营收40.0亿元 同比增长5.7% 归母净利润2.8亿元 同比下降22.7% [6] - 毛利率18.0% 同比下降3.3个百分点 主因原材料价格波动、新增工厂折旧拖累及促销力度加大 [6] - 归母净利率7.0% 同比下降2.6个百分点 [6][7] - 调整2025-2027年每股收益预测至4.23/4.62/5.16元（原预测5.19/5.71/6.39元） [6] 业务分析 - 分产品表现：二季度速冻调制/速冻菜肴/速冻面米/农副产品同比分别-1.4%/+26.0%/-9.4%/-4.8% [6] - 明星单品表现：上半年小龙虾产品营收超10亿元 锁鲜装接近8亿元（同比+9%） 烤肠体量约2亿元（同比超100%） [6] - 渠道表现：二季度经销商/特通直营/商超渠道分别同比+1.6%/+19.4%/+8.0% 新零售与电商渠道实现大双位数增长 [6] - 区域表现：华南区域增长亮眼（+28.0%） 西南（+7.9%）、西北（+9.3%）及华北（+5.8%）均实现正增长 [6] 股息政策 - 拟每10股派发现金红利14.25元（含税） 合计派发4.73亿元 [6] 估值指标 - 当前市盈率18倍（2025年预测） 市净率1.9倍 [2] - 总市值256.83亿元 流通市值226.01亿元 [3] - 每股净资产45.48元 资产负债率20.24% [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79%，扣非净利润6.03亿元，同比下降21.85% [1] - 第二季度营业收入40.05亿元，同比增长5.69%，归母净利润2.81亿元，同比下降22.74%，扣非净利润2.60亿元，同比下降26.11% [1] - 上半年毛利率20.52%，同比下降3.39个百分点，净利率8.88%，同比下降1.94个百分点，第二季度毛利率18.00%，同比下降3.29个百分点，净利率7.03%，同比下降2.86个百分点 [5] 业务结构 - 速冻调制食品营收37.59亿元同比下降1.94%，速冻菜肴制品营收24.16亿元同比增长9.40%，速冻面米制品营收12.41亿元同比下降3.89%，速冻农副产品营收1.81亿元同比下降4.57% [2] - 第二季度速冻菜肴制品营收15.80亿元同比增长26.05%，表现突出，其他品类均有不同程度下滑 [2] - 公司拥有39种单品年营收超1亿元产品，其中4种超5亿元，2025年7月通过收购新增冷冻烘焙业务板块 [2] 渠道发展 - 经销商渠道营收60.43亿元同比下降1.15%，商超渠道营收4.23亿元同比下降1.76%，特通直营渠道营收5.55亿元同比增长7.22%，电商及新零售渠道营收5.83亿元同比增长20.92% [3] - 第二季度电商及新零售渠道营收3.91亿元同比增长35.15%，特通直营渠道营收3.28亿元同比增长19.37% [3] - 公司全面拥抱大B客户定制化策略，已与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生等渠道展开深度合作 [3] 区域布局 - 华东地区营收31.83亿元同比下降3.34%，华南地区营收7.16亿元同比增长14.13%，境外市场营收0.72亿元同比增长5.96% [4] - 第二季度华南地区营收3.92亿元同比增长28.01%，西北地区营收2.37亿元同比增长9.29%，境外市场营收0.32亿元同比增长19.93% [4] - 公司拥有2026个经销商，7月4日在香港交易所主板上市，成为国内首家"A+H"上市速冻食品企业 [4] 费用控制 - 期间费用率8.96%，同比下降0.34个百分点，其中销售费用率5.80%同比下降0.34个百分点，管理费用率2.72%同比下降0.48个百分点 [5] - 销售费用减少主要因广告宣传及促销费用下降，管理费用减少主要因分摊股份支付费用下降 [5] - 研发费用率0.53%同比下降0.07个百分点，财务费用率-0.08%同比上升0.56个百分点 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1营业收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [4] - 盈利能力短期承压，主要因原材料价格上涨导致毛利率同比下降3.39个百分点至20.52% [7] - 速冻菜肴制品表现亮眼，营收24.16亿元，同比增长9.40%，其他产品线均出现下滑 [7] - 新零售及电商渠道营收5.83亿元，同比增长20.92%，渠道多元化成效显著 [7] - 完成收购鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权，切入冷冻烘焙赛道，未来协同作用可期 [7] 财务表现与预测 - 2025年预计营业收入160.45亿元（同比增长6.1%），归母净利润15.32亿元（同比增长3.2%） [6] - 2025-2027年预计EPS分别为4.60元、4.93元、5.43元，对应PE为16.8倍、15.6倍、14.2倍 [6][8] - 毛利率预计稳定在23.3%-23.6%，净利率小幅波动在9.5%-9.7% [6] - ROE保持在11.2%-11.7%区间，营运能力稳健 [6][10] 业务分项表现 - 速冻调制食品营收37.59亿元，同比下降1.94% [7] - 速冻面米制品营收12.41亿元，同比下降3.89% [7] - 农副产品及其他营收1.81亿元，同比下降4.57% [7] - 经销商渠道营收60.43亿元，同比下降1.15% [7] - 特通直营渠道营收5.55亿元，同比增长7.22% [7] - 商超渠道营收4.23亿元，同比下降1.76% [7] 战略布局与渠道建设 - 通过收购切入冷冻烘焙赛道，整合高端鳕鱼糜制品及关东煮品类优势 [7] - 强化新零售渠道合作，覆盖盒马鲜生、叮咚买菜、京东超市等平台 [7] - 增加多区域前置仓布局，提升C端市场柔性供应能力 [7] 财务健康状况 - 资产负债率预计维持在24.4%-24.6%低位 [10] - 现金储备充足，2025年预计现金余额42.60亿元 [9] - 流动比率和速动比率均呈上升趋势，偿债能力增强 [10]

行业概况与市场前景 - 中国速冻食品行业2024年规模约为2,212亿元人民币，是全球第二大速冻食品市场 [3] - 速冻调制食品2024年市场规模约565亿元人民币，预计2024-2029年复合年均增长率为7.1% [3] - 速冻菜肴制品2024年市场规模约868亿元人民币，预计2024-2029年复合年均增长率为16.1% [3] - 速冻面米制品2024年市场规模达771亿元人民币，新兴品类如烧麦和手抓饼成为主要增长动力 [3] - 全球速冻食品行业2024年规模达4,177亿美元，东南亚市场预计2024-2029年复合年均增长率为14% [3] - 中国人均速冻食品消费量仅10.0公斤，远低于美国(62.2公斤)、英国(45.9公斤)和日本(25.3公斤) [3] - 中国餐饮连锁化率仅为成熟市场的1/2，标准化食材需求推动行业快速增长 [3] 公司主营业务与产品 - 主要从事速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品的研发、生产和销售 [3] - 产品组合含500多种产品，是行业内产品线较为丰富的企业之一 [4] - 速冻调制食品主要包括"安井"品牌鱼豆腐、鱼丸、撒尿肉丸及烤肠等产品 [4] - 速冻菜肴制品采用多品牌策略，包括"安井"、"冻品先生"、"安井小厨"等品牌，产品涵盖小龙虾、小酥肉、虾滑等 [5] - 速冻面米制品主要包括"安井"牌烧麦、奶香馒头、手抓饼及红糖馒头等 [5] - 2025年新增冷冻烘焙业务板块，产品包括吐司、菠萝包、司康等烘焙成品 [5] - 坚持每年聚焦培养3-5个"战略大单品"，2024年单品年营收超过1亿元的产品有多个 [5] 财务表现与经营数据 - 2025年上半年营业收入7,604,440,456.71元，较上年同期增长0.80% [2] - 营业成本6,043,859,842.90元，较上年同期增长5.29%，主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨 [2][19] - 归属于上市公司股东的净利润675,939,959.13元，较上年同期下降15.79% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-162,921,190.81元，同比下降132.00% [2][3] - 基本每股收益2.31元/股，较上年同期下降16.00% [2] - 加权平均净资产收益率5.10%，较上年同期减少1.11个百分点 [2] - 货币资金2,200,773,565.31元，较上年度末减少20.81% [19] - 存货3,709,286,017.25元，较上年度末增长12.93% [19] 生产与供应链管理 - 采用"产销协调会"机制制定月度生产计划，根据设备、人员及库存情况调整周计划 [8] - 全面上线EDI电子交换系统，打通生产系统相关设备，提高生产管理效能 [9] - 建立严格的供应商准入管理流程，包含资质审查、现场评审、样品确认等环节 [6] - 实施集团采购招投标，中标价格低于同期市场均价，有效控制采购成本 [15] - 原材料采购分为鱼糜、畜禽肉类、粉类等大宗商品和农副产品、添加剂等小额物料两大类 [5] 销售与渠道策略 - 坚持"BC兼顾、全渠发力"的渠道策略，经销模式覆盖传统渠道和线上业务 [9] - 商超客户包括大润发、永辉、沃尔玛、物美、天虹等大型卖场 [10] - 加强与美团闪购、京东秒送等线上第三方销售平台合作，参与商超直播带货活动 [10] - 特通直营渠道覆盖大型连锁餐饮、酒店、休闲食品、企业团购等领域 [11] - 与张亮麻辣烫、海底捞、周黑鸭、百胜、呷哺呷哺等餐饮连锁客户建立长期合作关系 [11] - 积极拓展与新零售平台合作，包括盒马鲜生、叮咚买菜、京东超市、朴朴等 [12] - 顺应商超"宽类窄品"调改趋势，与沃尔玛、麦德龙、大润发等开展产品定制合作 [14] 技术创新与研发 - 拥有国家级企业技术中心、农业农村部冷冻调理水产品加工重点实验室等研发平台 [17] - 坚持"研发一代、生产一代、储备一代"的新品规划思路 [13] - 优化"B端及时跟进、C端升级换代"的新产品研发策略 [13] - 在锁鲜装系列上继续打造迷你化、条状化，向高端化发展 [13] - 围绕洪湖安井鱼糜资源开发嫩鱼丸、小龙虾、鱼滑、福袋系列化等新产品 [13] - 研发费用39,930,220.32元，较上年同期下降11.78% [19] 战略发展与投资布局 - 2025年7月完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权的收购，切入冷冻烘焙赛道 [15] - 2025年7月4日在香港交易所主板正式挂牌上市，成为国内首家"A+H"上市的速冻食品企业 [16] - 借助港股上市优化全球市场布局，推进国际化战略 [16] - 港股募资主要用于战略合作及外延式并购，拓展东南亚、欧洲及北美等海外市场 [16] - 计划通过直接投资在海外本地化建厂自营，以及并购拥有成熟市场的冷冻食品企业 [16] 数字化与智能化建设 - 大力推进信息化、数字化、智能化的全协同、全链接 [18] - 商业智能(BI)系统能够实时分析产品、客户、区域市场等各维度信息 [18] - 引入AI技术，以数字化赋能各业务环节 [15] - 在采购端智能分析数据预警风险，在生产端利用数据分析和物联网系统提升智能化生产效率 [15] - 2023年成为国内速冻食品行业首家达到"智能制造能力成熟度等级叁级"的企业 [19] - 上榜"中国标杆智能工厂百强榜"，彰显在智能制造方面的领先地位 [19] 利润分配方案 - 拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用证券账户股份数为基数 [1] - 向全体股东每股派发现金红利1.425元(含税) [1] - 截至2025年8月11日，总股本333,288,932股，扣减回购专用证券账户中1,160,900股后为332,128,032股 [1] - 拟派发现金红利473,282,445.60元(含税)，占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的70.02% [1]

监事会会议审议情况 - 第五届监事会第十六次会议于2025年8月25日以现场加通讯方式召开 应出席监事3人 实际出席3人 会议程序符合法律法规及公司章程规定[1] - 会议审议通过四项议案 所有议案表决结果均为3票赞成 0票反对 0票弃权[1][2][3] 半年度报告审议结果 - 监事会确认2025年半年度报告编制审核程序符合法律法规及监管规定 报告内容真实反映公司经营管理和财务状况 无虚假记载或重大遗漏[1] - 半年度报告全文及摘要同步披露于上海证券交易所网站 中期业绩公告同时披露于香港交易所披露易网站[2] 半年度利润分配预案 - 2025年半年度利润分配预案综合考虑公司盈利情况 现金流状态及资金需求等因素 兼顾可持续发展与股东回报需求[2] - 分配预案不存在损害公司及股东利益的情形 审议程序符合法律法规及公司章程规定[2] 募集资金管理情况 - 2025年半年度募集资金存放与使用符合《上市公司募集资金监管规则》及上交所自律监管指引要求[2] - 募集资金使用管理符合公司内部《募集资金使用管理制度》 未发现违法违规或损害股东利益的行为[2] 财务报告准则调整 - 公司统一采用中国企业会计准则编制财务报告 原因包括中国准则与国际财务报告准则已基本趋同 且相关政策支持内地企业采用中国准则编制H股财务报告[3] - 准则统一有利于提升信息披露效率并降低编制成本 不会对财务报告真实性准确性及投资者决策产生重大不利影响[3] - 调整后公司不再另行单独聘任境外财务报告审计机构[3]

公司业务发展 - 公司属于速冻食品行业 致力于速冻和冷藏面米制品 速冻和冷藏调制食品等多种食品的研发 制造与销售 [1] - 2025年7月通过收购江苏鼎味泰食品70%股权及鼎益丰食品100%股权 新增冷冻烘焙业务板块 [1] - 将两家被收购公司纳入合并报表范围 预计对未来业绩产生积极影响 [1] - 在速冻调制食品 速冻菜肴制品和速冻面米制品等多个业务领域继续推进产品创新和市场拓展 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入76.0亿元 同比增长0.8% [2] - 2025年上半年实现归母净利润6.76亿元 同比下降15.8% [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入76.0亿元 同比增长0.8% [1] - 归母净利润6.76亿元 同比下降15.8% [1] 业务布局 - 主营速冻及冷藏面米制品、调制食品的研发制造与销售 [1] - 2025年7月收购江苏鼎味泰食品70%股权及鼎益丰食品100%股权 [1] - 新增冷冻烘焙业务板块并纳入合并报表范围 [1] 战略发展 - 通过收购预计对未来业绩产生积极影响 [1] - 在速冻调制食品、菜肴制品及面米制品领域持续推进产品创新与市场拓展 [1]