报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议定调积极，需求预期改善或提振基本金属，中短期宏观面预期正面与供应扰动担忧支撑价格，可关注铜铝锡做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供需有趋紧预期，看好其价格走势 [1] - 各品种观点包括美联储延续降息铜价震荡回升、氧化铝过剩状态未改善价格承压、铝库存去化价格震荡回升等 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：美联储降息至3.5% - 3.75%，CSPT达成2026年降矿铜产能负荷超10%等共识，11月中国电解铜产量环比增1.15万吨、同比升9.75%，1 - 11月累计增幅11.76%，12月11日现货升水均价较上日回落25元/吨，12月11日库存较前值回升0.27万吨至16.3万吨；宏观上美联储降息扩表支撑铜价，供需上铜矿供应扰动增加、加工费低，CSPT降产能使精炼铜供应收缩预期强，需求淡季但现货升水显示下游接受度提升，海外挤仓提振价格，预计铜价震荡偏强 [6][7] - **氧化铝**：12月11日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2780元持平，全国加权指数2766.4元跌5.6元等，仓单256088吨环比+1812；宏观情绪放大波动，基本面高成本产能有波动但供应收缩不足，国内累库，原料价格弱，期现价格劈叉，仓单优势使盘面低价或拖累现货，价格探底需更多减产或矿石扰动，估值低资金关注或使波动扩大，预计氧化铝维持震荡 [8][9] - **铝**：12月11日SMM AOO均价21890元/吨环比+120元/吨，国内主流消费地铝锭库存58.4万吨较周一降1.1万吨等，2025年11月未锻轧铝及铝材出口量达57万吨同比降14.8%、环比升13.3%，1 - 11月累计出口558.9万吨同比降9.2%，印尼新铝厂试运行、电解铝项目投产；宏观上降息预期升温、经济数据弱稳，供应上国内产能开工高位、海外缺电远期收紧，需求端终端需求持稳、价格回调后下游需求好转、库存去化、现货贴水走扩，短期铝价震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，铝价中枢有望上移 [12][13] - **铝合金**：12月11日保太ADC12报21100元/吨环比+100元/吨等，10月国内废铝进口量约15.54万吨同比增19%；成本端废铝供应紧俏支撑强，供应端开工率环比持平但部分合金厂有减停产风险，需求端边际回暖、年底汽车订单冲量、社库去化但仓单库存回升，短期价格震荡偏强，中期成本支撑强化、供应有政策扰动，预计价格震荡偏强 [14][15] - **锌**：12月11日上海0锌对主力合约65元/吨等，12月11日SMM七地锌锭库存总量12.82万吨较上周四降1.21万吨，2025年9月秘鲁出口锌精矿14.86万实物吨环比降22%，1 - 9月累计出口量158.14万吨同比增11%；美联储降息预期升温但市场计价充分，供应端短期锌矿供应偏紧、加工费下滑、炼厂利润降、产量环比降，出口窗口打开缓解供应压力，需求端进入淡季新增订单有限，短期锌价高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [18][19] - **铅**：12月11日废电动车电池9925元/吨涨25元/吨等，12月11日国内主要市场铅锭社会库存2.05万吨较上周四降0.31万吨，原生铅厂库库存累增；现货升水、原再生价差持稳、期货仓单上升，供应端废电池价升、冶炼利润扩，原生铅和再生铅厂检修多、产量降，需求端电动自行车订单弱、汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池厂开工率高；近期铅锭产量难回升，12月需求维持高位，库存低位，待有色板块回调结束，铅价或反弹，整体表现为震荡 [20][21] - **镍**：12月11日LME镍库存252852吨较前一日-240吨，沪镍仓单33939吨较前一日-296吨，印尼部分企业未按时提交RKAB被警告，预计12月下半期印尼内贸矿HPM环比跌0.46%；市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等供需宽松，库存高位压制价格，关注LME镍库存与RKAB配额进展，预计12月供需宽松，镍价震荡 [21][23] - **不锈钢**：最新不锈钢期货仓单库存量61378吨较前一日-120吨，12月11日佛山宏旺304现货对主力合约300元/吨，高镍生铁均价上升；镍铁价格回升成本支撑强，11月产量环比小幅回落，预计12月产量环比下滑，库存暂未累积但淡季有压力，仓单低位，预计不锈钢区间震荡 [24] - **锡**：12月11日伦锡仓单库存增605吨至3655吨，沪锡仓单库存降127吨至7024吨，沪锡持仓降1499手至107415手，12月11日上海有色网1锡锭报价均价较上日+3300元/吨；供应端佤邦矿区复产慢、印尼出口受限、非洲生产出口受限制，矿端紧缩使加工费低、精炼锡产量难升，需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链需重建库存，预计锡价震荡偏强 [25][27] 行情监测 - 未提及各品种具体监测内容 中信期货商品指数 - 2025年12月11日综合指数中商品20指数2248.59跌0.18%，工业品指数2571.49跌0.23%，有色金属指数2544.78，今日涨跌幅+0.01%、近5日-1.07%、近1月+1.36%、年初至今+10.24% [154][156]

2025年1至6月份，电投能源的营业收入构成为：有色金属冶炼占比55.85%，煤炭行业占比31.02%，新 能源发电行业占比7.58%，煤电电热力行业占比5.54%。 每经AI快讯，电投能源（SZ 002128，收盘价：26.96元）12月11日晚间发布公告称，公司第八届第五次 董事会会议于2025年12月10日以现场加视频会议方式召开。会议审议了《关于审议优化调整电投能源 2025年度经营计划的议案》等文件。 每经头条（nbdtoutiao）——专访管涛：美国政府经济贸易政策正逐渐动摇美元本位国际货币体系，利 多因素下人民币汇率有可能破7 （记者 王瀚黎） 截至发稿，电投能源市值为604亿元。 ...

全球锌市场供需格局与价格驱动因素 - 全球锌矿供应在2025年出现明显改善，市场预期供应宽松将拖累锌价，但沪锌价格在21000元一线获得支撑，并于10月下旬后筑底反弹，徘徊在八个月高位附近，其走势与预期相悖，主要与前期沪伦比值持续下行有关[1] 沪伦比值变化及其原因 - 2025年年初沪伦比值偏强震荡，但自4月初至10月底持续走弱，从近8.7的高点下滑至7.26附近，随后在逾两年半低位盘整，反映了期锌外强内弱格局的加深[3] - 比值走弱的核心原因是内外冶炼厂产出差异巨大：国内因冶炼成本低及加工费回暖，生产积极性高，精炼锌产量增加；海外则因能源成本高及2025年长单加工费较低，部分冶炼厂陷入亏损并削减产量[5] - 内外供需差异在库存上表现显著：LME锌库存从年初的23.4万吨大幅去化，至10月底最低降至约3.5万吨，10个月内降库近20万吨；而上期所锌周度库存则从年初的2.39万吨持续攀升，至10月下旬最高触及10.9万吨，增幅超过350%[5] 沪伦比值走弱引发的连锁反应 - 比值大幅走弱导致精炼锌和锌精矿进口陷入亏损，国内出口窗口打开，进口动能有限[8] - 进口锌精矿减少迫使国内冶炼厂转向采购更多国产矿，推升国产矿需求，而第四季度北方矿山因天气转冷陆续停产，市场流通的国产矿产量预期下降[8] - 在进口与国产矿供应双双收紧背景下，国内锌矿供需紧张，导致内外锌精矿加工费下降：上周国内主流加工费在1800-2100元/金属吨，较8月初年内高点4000元/金属吨大幅下滑；现货锌精矿进口加工费落至40-50美元/干吨，远低于2026年一季度长单谈判确定的105-120美元/干吨[8] 矿端紧张向冶炼端传导及库存变化 - 锌精矿加工费下降侵蚀冶炼利润，压制生产积极性，导致2025年四季度矿紧传导至冶炼端[9] - SMM数据显示，10月中国精炼锌产量增幅不及预期，11月产量环比下降且低于预期，除常规检修外，加工费下跌、原料库存压力及再生锌厂利润倒挂导致部分冶炼厂压缩或停止产量[9] - SMM分析指出，进入12月原料紧缺问题将再度放大，企业主动减产控产增多[9] - 伴随国内精炼锌产量回落，供应压力削弱，上期所锌周度库存实现降库约1万吨，社会库存亦不断回落，叠加市场押注美联储12月小幅降息，共同推动沪锌行情回暖[9] - 反观LME锌库存有筑底回升势头，从低点升至约5.8万吨，增加超过2万吨[9] - 沪锌回暖带动沪伦比值修复，但反弹幅度有限，大部分时间仍维持在7.5下方[9] 短期与中期市场展望 - 短期来看，锌矿加工费大幅下行限制了国内冶炼厂产出热情，拖累锌锭增产节奏，为沪锌价格提供支撑；同时LME锌库存虽低位回升，但LME0-3升水走强暗示现货仍偏紧俏，伦锌偏强走势难言转向，沪伦比值可能维持低位震荡[10] - 中期来看，2026年一季度锌精矿长单加工费有所上调，预计将提升内外冶炼厂生产动能，矿端宽松向冶炼端传导的节奏可能加快；若出口窗口持续打开，海外货源紧张情况将得到缓解，届时沪伦比值或将出现回升[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上有色板块强势但波动增加 市场关注12月美联储议息会议及国内重要会议 市场调整等待进一步信息 各品种受宏观及自身基本面影响走势不同 部分品种有上行机会 部分品种需关注关键支撑和压力位 并给出相应投资策略建议[11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色板块强势波动增加 市场关注12月美联储议息会议 普遍预期降息25bp 关注兑现情况及鲍威尔表态 国内重要会议将指引经济发展方向 中国11月外贸增速大幅回升 CPI同比上涨 PPI同比降幅略有扩大 美国经济数据提振降息预期 澳洲联储按兵不动[11][12] - 各品种运行逻辑及策略： - 铜：受金融属性驱动及库存矛盾影响 未来铜价中枢有望上移 建议逢低做多 上方压力93000 - 94000元/吨 下方支撑90000 - 91000元/吨[3][13] - 锌：基本面阶段较好 11 - 12月减产供应收缩 建议逢低偏多 上方压力23500 - 23800 下方支撑22800 - 23000[4][15] - 铝产业链：铝震荡调整或观望逢低做多 氧化铝震荡偏空 再生铝合金观望或逢低做多 并给出各品种压力和支撑区间及期权保护建议[5][15] - 锡：震荡偏强 建议逢低多 上方压力330000 - 340000 下方支撑290000 - 300000[6][15] - 铅：震荡回升 建议期权双卖 上方压力17500 - 17600 下方支撑16800 - 17000[7][16] - 镍及不锈钢：镍反弹波动 多单谨慎持有或备兑保护 上方压力120000 - 122000 下方支撑112000 - 114000；不锈钢低位回升 建议逢低略偏多 上方压力12700 - 12800 下方支撑12200 - 12300[8][16] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价91850 涨0.83%；锌收盘价23075 涨0.02%；铝收盘价21935 涨0.73%；氧化铝收盘价2477 跌2.71%；锡收盘价322630 涨3.30%；铅收盘价17115 跌0.32%；镍收盘价117090 跌0.22%；不锈钢收盘价12555 涨0.44%；铸造铝合金收盘价20930 涨0.58%[17][18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 各品种持仓情况：展示了沪银、碳酸锂等多个品种的涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值、净多头和净空头变化及影响因素[20] 第四部分 有色金属现货市场 - 现货价格：给出长江有色铜、锌、铝等多种有色金属的现货价格及涨跌幅[23] 第五部分 有色金属产业链 - 各品种产业链图表：包含铜、锌、铝、锡、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表[25][29][31] 第六部分 有色金属套利 - 各品种套利图表：展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差等相关套利图表[58][59][61] 第七部分 有色金属期权 - 各品种期权图表：包含铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等相关图表[75][77][80]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][7][8] 有色金属 - 铜轻仓持多；铝建议多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][9][10][15][17] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][20][21][22][24][25][26][27][28] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][29][31][30] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作；油脂谨慎布局空单 [1][32][33][35][36][37][38] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，走势分化，投资者需根据不同品种特点和市场情况制定投资策略 [5][7][9][20][32] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指方面，美联储降息、国内政策预期等因素支撑指数，虽市场主线轮动快但成交量回升，中长期看好可逢低做多 [5] - 国债方面，市场能否突破箱体取决于年末配置盘买入力度和重要会议指引，各期限债券收益率有吸引力，预计震荡运行 [6] 黑色建材 - 双焦市场面临库存压力价格普跌，但有低位修复迹象，建议区间交易 [7] - 螺纹钢受政策和产业供需影响，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，预计低位震荡，短线交易 [7][8] - 玻璃供给端有去库但库存仍向中游累积，需求端走弱，纯碱供给压力缓解，近月预计继续走弱，观望不追高 [8] 有色金属 - 铜受宏观和产业因素支撑价格创新高，但下游需求缩减，建议轻仓持多，警惕回调风险 [9][10] - 铝宏观情绪好转但供需偏弱，库存累库，下游开工率下降，建议多单减仓 [10] - 镍矿供给可能宽松，精炼镍过剩，镍铁价格受限，建议观望或逢高做空 [13] - 锡矿供应紧张，下游消费电子和光伏消费偏弱，关注供应复产和需求回暖，建议区间交易 [15] - 白银和黄金受美联储降息预期和避险需求支撑，白银建议多单持有、新开仓谨慎，黄金建议区间交易 [15][17] - 碳酸锂供应端部分矿山停产，需求端强劲，供需紧平衡，预计偏强震荡，关注矿山复产情况 [17] 能源化工 - PVC成本利润低，供应高需求弱，库存偏高，预计低位震荡，关注宏观数据、出口等因素 [20] - 烧碱库存高，下游需求受氧化铝影响，供应端开工高，估值受压制，建议暂时观望 [21] - 苯乙烯受调油叙事和供需影响，偏震荡运行，关注美金纯苯价格和原油定价中枢 [22] - 橡胶供应端有支撑，库存累库幅度放缓，市场进入震荡整理阶段，关注轮胎企业产能利用率 [22][23] - 尿素供应增加，农业需求减弱，复合肥需求支撑，库存去化，预计震荡运行 [24][25] - 甲醇供应恢复，需求端烯烃开工窄幅提升，传统终端疲软，港口库存去库不及预期，价格偏弱震荡 [25] - 聚烯烃供应压力大，需求端走弱预期，库存反弹，预计PE区间震荡、PP震荡偏弱，关注下游需求等因素 [27] - 纯碱供给过剩，成本上升，碱厂挺价，建议暂时观望 [29] 棉纺产业链 - 棉花棉纱全球供需数据偏宽松，但国内销售快、纱线价格坚挺带动反弹，震荡偏强 [29] - PTA受原油价格上涨和供需去库影响，震荡上行，关注4600 - 4900区间 [29][31] - 苹果库存按需出货，成交氛围一般，震荡偏强 [31] - 红枣产区收购接近尾声，企业收购积极性一般，震荡偏弱 [31] 农业畜牧 - 生猪短期供应压力大，价格窄幅震荡，中长期产能去化但仍在高位，近月逢高滚动空，远月谨慎看涨 [32] - 鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间，上涨受限，养殖企业可逢高套保 [33][35][36] - 玉米短期价格反弹但有卖压，中长期需求稳中偏弱，限制涨幅，短期谨慎追高，持粮主体逢高套保 [36][37] - 豆粕近远月合约走势分化，建议区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差 [37] - 油脂受报告利空和出口不振压制，但有减产预期等支撑，预计回调后震荡，前期空单可止盈离场 [38][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年底部分资金兑现收益，市场面临不确定性，但政策支持资本市场态度未变，短期关注12月中央政治局会议及中央经济工作会议，中长期逢低做多；债市年底预计维持震荡，关注超跌反弹行情；各品种根据自身基本面和市场情况，有不同的走势预期和投资策略建议[4][7] 各目录总结 股指 - 行情资讯：商业航天加速“出海”，中科宇航旗下力箭一号送三颗国际用户卫星入轨；国家药监局局长表示将审评资源向特定产品倾斜；万科首个展期债券债权人大会召开；Meta将推出新模型Avocado [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约期指基差比例给出 [3] - 策略观点：年底资金兑现收益，市场有不确定性，但政策支持态度不变，短期关注会议，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周三各主力合约收盘价及环比变化；11月CPI、PPI数据及IMF对中国经济增长预测；央行进行逆回购操作，单日净投放资金 [5] - 策略观点：11月PMI显示制造业改善但服务业偏弱，政治局会议定调货币政策，央行呵护资金面，年底债市预计震荡，关注超跌反弹行情 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格及涨跌幅；美国国债收益率和美元指数；美联储议息会议鸽派降息并扩表，官员投票、扩表范围、鲍威尔表态等情况 [8] - 策略观点：美联储降息落地，银价进入加速上行阶段，关注沪银压力位，建议择机止盈，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [9] 有色金属 铜 - 行情资讯：美联储降息且扩表，铜价震荡走强，LME和国内库存、升贴水等情况 [11] - 策略观点：美联储降息和中国政策信号偏暖，矿端和现货因素支撑铜价，短期有望冲高，关注库存和会议政策，给出沪铜和伦铜运行区间 [12] 铝 - 行情资讯：美联储降息，铝价震荡反弹，沪铝持仓、仓单及国内外库存、升贴水等情况 [13] - 策略观点：国内铝锭库存去化，LME库存减少，供应扰动和下游开工支撑铝价，价格有望震荡反弹，给出沪铝和伦铝运行区间 [14] 锌 - 行情资讯：周三沪锌和伦锌价格、持仓、库存、基差等情况 [15] - 策略观点：锌矿和锌锭供应收窄，有色板块氛围积极，锌价短期跟随铜铝偏强运行，但中期供应过剩周期不变，上涨空间有限 [17] 铅 - 行情资讯：周三沪铅和伦铅价格、持仓、库存、基差等情况 [18] - 策略观点：铅矿库存去库，铅锭社会库存低位，有色板块氛围积极，铅价短期偏强运行 [19] 镍 - 行情资讯：周三镍价走势，现货升贴水，镍矿和镍铁价格情况 [20] - 策略观点：镍过剩压力大，但镍铁价格企稳和宏观氛围转暖，短期镍价或震荡运行，关注镍铁及矿价走势，建议观望，给出沪镍和伦镍运行区间 [20] 锡 - 行情资讯：2025年12月10日沪锡主力合约收盘价及注册仓单变化，上游锡精矿价格，供给和需求情况 [22] - 策略观点：短期需求疲软但库存低位，供应扰动决定价格，宏观风险释放后锡价或企稳走强，建议观望，给出国内和海外锡价运行区间 [24] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数及合约收盘价变化 [25] - 策略观点：基本面预期改善支撑锂价，市场分歧在供给和需求，短期趋势不明，盘面持仓高价格波动大，建议观望，给出合约运行区间 [25] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月10日氧化铝指数收盘价、持仓、基差、库存、矿价等情况 [26] - 策略观点：雨季后矿价预计下行，氧化铝产能过剩累库，但价格临近成本线减产预期加强，建议短期观望，给出主力合约运行区间，关注相关政策 [27] 不锈钢 - 行情资讯：周三不锈钢主力合约收盘价、持仓，现货价格、基差，原料价格，期货和社会库存情况 [29] - 策略观点：11月销售改善但库存压力大，关注钢厂减产执行情况，若供应控制、政策积极、下游补库，市场或转机 [29] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金主力合约收盘价、持仓、成交量、仓单、合约价差、库存及价格情况 [30] - 策略观点：成本端支撑，供应端扰动，但需求反复和交割压力压制，价格短期跟随铝价波动 [31] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价、注册仓单、持仓及现货价格变化 [33] - 策略观点：商品市场情绪好，成材价格反弹，螺纹钢产量回落库存去化，热轧卷板产量降但表需中性库存去化难，关注冬储价格和相关会议及表态 [34] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收盘价、持仓变化，现货价格及基差情况 [35] - 策略观点：地产政策传闻推动板块上行，矿价预计宽幅震荡，供给端发运有变化，需求端铁水产量降，库存端港口和钢厂库存增加，注意波动风险 [36] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周三玻璃主力合约收盘价、现货报价及库存变化 [37] - 玻璃策略观点：11月玻璃产线停产检修，行业估值低但地产惯性下行，建议偏空思路 [38] - 纯碱行情资讯：周三纯碱主力合约收盘价、现货报价及库存变化 [39] - 纯碱策略观点：供应压力大，需求平淡，阿拉善二期项目投产有压力，市场震荡偏弱，建议谨慎偏空，关注装置和采购节奏 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：12月10日锰硅和硅铁主力合约收盘价及现货报价情况 [40] - 策略观点：交易重心将重回宏观，关注中央经济工作会议和政策预期；锰硅供需不理想但因素已计入价格，硅铁供求平衡；未来行情受黑色板块和成本因素影响，关注超预期情况 [41][42] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价、持仓及现货报价情况 [43] - 工业硅策略观点：盘面延续跌势，短期技术面破位，12月产量或降，需求走弱，供需双弱矛盾不突出，预计价格弱势运行，关注下方支撑 [44] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价、持仓及现货报价情况 [45] - 多晶硅策略观点：现实与预期、上下游撕扯明显，12月产量预计降但降幅有限，下游减产累库压力难缓解，价格上下游表现各异，盘面预计区间宽幅波动，关注收储和仓单情况 [46][48] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：胶价偏强反弹，泰柬冲突、库存仓单是利多因素，多空观点不同，轮胎厂开工率及库存情况，现货价格变化 [50][51][52] - 策略观点：中性偏多思路，建议回调短多，快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [53] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收盘价及涨跌幅，富查伊拉港口油品库存变化 [54] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持区间策略，建议短期观望，等待OPEC出口验证 [55] 甲醇 - 行情资讯：太仓、鲁南、内蒙等地价格及盘面合约价格、基差、价差变化 [56] - 策略观点：利多兑现后盘面盘整，港口库存去化但后续压力仍在，供应高位，基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [56] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北等地现货价格及合约价格、基差、价差变化 [57] - 策略观点：盘面震荡走高，需求好转，供应季节性回落，供需改善，下方有支撑，预计震荡筑底，关注出口和淡储需求及供应情况 [57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端价格、基差、价差，供应端开工率和库存，需求端开工率情况 [58] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低有修复空间，成本端供应宽，供应端开工上行，需求端开工震荡，待库存反转可做多利润 [59] PVC - 行情资讯：PVC01合约收盘价、现货价格、基差、价差，成本端价格，开工率，库存情况 [60] - 策略观点：企业利润低但供给高，下游需求淡季承压，出口难消化过剩产能，基本面差，行业减产前逢高空配 [61] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约收盘价、现货价格、基差、价差，供给端负荷及装置情况，下游负荷及装置情况，进口到港和港口库存情况，估值和成本情况 [62][63] - 策略观点：国内装置负荷因检修偏低，12月供给和进口量降，港口累库放缓，中期产量仍高，供需预期偏弱，估值中性偏低，注意反弹风险 [64] PTA - 行情资讯：PTA01合约收盘价、现货价格、基差、价差，负荷及装置情况，下游负荷及装置情况，库存情况，估值和成本情况 [65] - 策略观点：供给端意外检修或减少，需求端聚酯负荷短期高位但甁片负荷难升，加工费空间有限，关注逢低做多机会 [66] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约收盘价、基差、价差，负荷及装置情况，PTA负荷及装置情况，进口情况，库存情况，估值成本情况 [67] - 策略观点：PX负荷高，下游PTA开工低，12月预计小幅累库，估值中性，关注逢低做多机会 [68] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价、现货价格、基差、价差，上游开工率，库存情况，下游开工率 [69] - 策略观点：期货价格下跌，OPEC+计划影响原油价格，现货价格不变，供应端产能少库存去化，需求端淡季开工下行，建议逢高做缩价差 [70] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价、现货价格、基差、价差，上游开工率，库存情况，下游开工率 [71] - 策略观点：期货价格下跌，成本端供应过剩，供应端产能压力大，需求端开工季节性震荡，库存压力高，明年一季度成本格局转变或支撑盘面 [72] 农产品 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价多数上涨，不同地区价格变化，不同地区供需情况及猪价预期 [74] - 策略观点：出栏量偏大，供应端压力大，近端合约承压，远端产能去化预期强，建议保留反套思路，后期重心从高空近月转低多远月 [75] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价变化，市场余货、需求及交投情况，今日蛋价预期 [76] - 策略观点：盘面提前反应产能去化预期，但产业端产能出清有限，需求端现货后期或先落、后稳、再涨，近期盘面估值偏高，留意上方压力 [77] 豆菜粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆收涨，巴西升贴水和大豆到港成本稳定，国内豆粕现货价格及成交提货情况，油厂大豆压榨量、饲企库存天数、国内大豆和豆粕库存情况，巴西和阿根廷产区天气及种植率情况，全球大豆库销比及买船情况 [78][79] - 策略观点：全球大豆供应下降，进口成本底部显现但向上空间需减产，国内大豆和豆粕库存有支撑，预计震荡运行 [80] 油脂 - 行情资讯：MPOB11月数据显示马棕减产但出口低迷，市场对利空有预期但出口下滑超预期，国内油脂行情，马棕累库但中期有去库预期，各地油脂基差情况 [81] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，11月出口不佳抑制反弹，四季度及明年一季度或反转，建议回调做多 [82] 白糖 - 行情资讯：周三郑州白糖期货价格及现货价格情况，广西、云南制糖集团新糖报价，加工糖厂报价，基差情况，各产糖国甘蔗压榨量和糖产量情况 [83] - 策略观点：新榨季主要产糖国产量增加，全球供需过剩，国际糖价难起色，国内配额外进口利润窗口打开，建议短线观望 [84] 棉花 - 行情资讯：周三郑州棉花期货价格及现货价格情况，基差情况，USDA对全球棉花产量预估，纺纱厂开机率和全国棉花商业库存情况 [85] - 策略观点：基本面旺季不旺后需求不差，盘面消化丰产利空，商品反弹有资金推高棉价，但无强驱动，叠加套保盘，单边趋势行情概率低 [86]

美联储货币政策决议与市场影响 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是2024年内的第三次降息，也是自2024年9月以来的第六次降息 [1] - 美联储声明指出，经济活动以温和速度扩张，但就业增长放缓、失业率略有上升，通胀率自年初以来有所上升且仍处于较高水平，经济前景不确定性高，就业下行风险增加 [1] - 美联储主席鲍威尔表示，此次降息旨在稳定劳动力市场，并在关税影响消退后使通胀恢复至2%的目标，过去三次会议已累计下调政策利率0.75个百分点 [3] 政策前景与内部观点 - 美联储官员对关税政策影响及12月是否进一步降息存在分歧，但就业市场数据恶化推高了降息预期 [1] - 鲍威尔表示，目前政策立场已处于中性预期范围内，2026年底联邦基金利率预测中值为3.4%，2027年底为3.1%，与9月预测持平，但强调预测存在不确定性，货币政策并非预设路线 [5] - 白宫国家经济委员会主任哈西特称美联储有充足降息空间，可能还需进一步降息，更强劲的经济数据可能支持降息50个基点 [2] - 根据CME“美联储观察”，市场预计美联储到2026年1月降息25基点的概率为22.1%，维持利率不变的概率为77.9%；到明年3月累计降息25基点的概率为40.7% [2] 通胀与就业的具体解读 - 鲍威尔指出，目前通胀率超过美联储2%的目标主要是由于特朗普政府提高进口关税，其影响可能只是“一次性的价格上涨” [5] - 鲍威尔认为，如果抛开关税因素，通胀率在2%左右的偏低水平 [6] - 数据显示失业率微升，就业增长显著放缓，人工智能可能是就业疲软的原因之一，但并非主要原因 [6] - 根据经济政策预测报告，美国今年个人消费支出通胀总额的预测中值为2.9%，明年为2.4% [5] 对特定经济领域的影响 - 鲍威尔表示，房地产市场面临重大挑战，长期以来住房建设不足，联邦基金利率下调25个基点对住房可负担性可能不会产生太大影响 [6] - 为缓解货币市场压力，国债购买规模可能在未来几个月维持在较高水平，此后预计购债规模将下降 [6] 贵金属市场反应与驱动因素 - 美联储决议后，现货黄金涨0.46%至4227.37美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.50%至4257.20美元/盎司 [9] - 现货白银涨1.83%至61.7854美元/盎司，COMEX白银期货涨2.27%至62.230美元/盎司，两者均在鲍威尔讲话期间刷新历史高位 [9] - 12月10日，COMEX白银期货价格最高突破62美元/盎司，沪银期货主力合约报收于14373元/千克，涨幅达5.44% [11] - 海通期货研究所总经理助理顾佳男分析，白银需求端出现两个重要变化：一是美国加征关税并将白银列入关键矿物，导致贸易商大幅进口，白银隐含租赁利率在10月一度飙升超过35%；二是白银投资属性被激活，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及投资者囤积现货 [12] - 光大期货展大鹏认为，白银上涨是宏观、供需和市场情绪三重共振的结果，全球白银已连续5年供不应求，2025年市场缺口预计达2950吨，且中国铜原料谈判小组要求降低矿铜产能负荷，将限制作为副产品的白银供给 [13] 市场资金流动与后市展望 - 港股贵金属相关个股走强，灵宝黄金涨9.36%、中国白银集团涨7.46%、珠峰黄金涨3.78%、赤峰黄金涨1.32% [11] - 顾佳男表示，短期来看，COMEX白银期货交割期将持续至月底，在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续 [13] - 展大鹏指出，短期需警惕技术性回调风险，但白银基本面短缺及库存流动性风险是上涨推动因素，金银比回归是银价突破历史新高后的重要锚定 [15] - 上海期货交易所自12月12日起调整白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度至15%，并提高交易保证金比例，国信期货顾冯达表示此举旨在引导市场理性交易，防范短期过度波动 [15]

| 品名 | 区间 | 均价 | 涨跌 | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铝 | 21750-21790 | 21770 | -130 | 12-10 | | 铜 | 91770-91790 91780 -600 | | | 12-10 | | 铝 | 16925-17025 | 16975 | -125 | 12-10 | | 0#锌 | 22580-23580 | 23080 | -100 | 12-10 | | 1#锌 | 22930-23030 | 22980 | -100 | 12-10 | | 锡 | 315800-317800 316800 +800 | | | 12-10 | | | 117550-120550 119050 -1400 | | | 12-10 | 来源：世铝网 10日有色宝长江A00铝21750～21790均价21770跌130,前三日均价21967,前五日均价21940 ...

港股市场表现 - 2025年12月9日，港股三大指数走弱，恒生指数跌1.29%，国企指数跌1.62%，恒生科技指数跌1.9% [2] - 大市成交金额为2,102.36亿元，主板总卖空金额366.38亿元，占可卖空股票总成交额比率为19.34% [2] - 南向资金净流入5.31亿港元，净买入最多的个股为腾讯、小米集团、阿里巴巴，净卖出最多的为泡泡玛特、中芯国际、建设银行 [2] - 北向资金成交2,196.00亿元，占A股两市总成交额的11.53%，沪股通成交前三为工业富联(24.44亿)、寒武纪(22.83亿)、贵州茅台(19.85亿)，深股通成交前三为中际旭创(44.47亿)、胜宏科技(29.79亿)、新易盛(27.21亿) [3] 行业板块动态 - 地产股录得显著跌幅，雅居乐集团跌18.42%，中国金茂跌14.6%，龙湖集团跌5.97%，越秀地产跌5.68%，绿城中国跌4.43%，融创中国跌3.88% [3] - 万科寻求境内债券展期，导致离岸和在岸债券价格大幅下跌，加剧市场担忧 [3] - 有色金属及黄金板块承压，江西铜业股份跌6.51%，洛阳钼业跌6.42%，中国铝业跌5.69%，中国黄金国际跌4.52%，紫金矿业跌4.24%，招金矿业跌3.51%，紫金黄金国际跌3.18%，山东黄金跌2.55% [4] 宏观与外围市场 - 市场观望美联储年内最后一次议息会议结果 [2] - 美股走势窄幅震荡，标普500指数微跌0.09%，纳斯达克指数微升0.13% [4] - 美国10月份职位空缺数量从8月份的723万个激增至767万个，但市场对增长持保留态度，增幅主要来自低技能服务业 [4] - 劳动力市场处于“不招也不裁”状态，供给减少部分源于移民数量下降及人工智能在部分岗位的应用抑制了用工需求 [5] 美团公司点评：财务表现 - 2025年第三季度总收入为955亿元人民币，同比增长2%，略低于预期 [7] - 核心本地商业收入同比下降2.8%，新业务收入同比增长16% [7] - 经调整经营亏损153亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元，较一致预期高15亿元，新业务亏损13亿元，好于预期 [7] - 经调整净亏损160亿元，大于市场预期的140亿元 [7] 美团公司点评：业务运营 - 第三季度为行业补贴峰值季度，美团App日活跃用户(DAU)同比增长20%，餐饮外卖DAU及月交易用户(MTU)创新高，核心用户规模稳健增长，订单频次及粘性提升 [8] - 外卖业务：日订单同比健康增长，但收入同比下降，主要因骑手及用户补贴增加、平均订单价值(AOV)下降拖累佣金收入 [8] - 10-11月行业补贴水平较7-8月峰值下降，近期观测到美团外卖订单份额回升，净客单价超15元的订单总交易额(GTV)份额超2/3，净客单价超30元的订单GTV份额约为70% [8] - 闪购业务：新用户增速、核心用户订单频次均同比增长，估算其订单量增速远高于餐饮外卖订单增速 [8] - 到店酒旅业务：商户数及用户规模同比增长近20%创新高，用户交易频次稳健增长，订单量及GTV维持健康增速，但估算经营收入增速略低于GTV增速，利润率同比及环比均有下降 [8] 美团公司点评：海外业务与展望 - 海外业务Keeta于第三季度进入科威特、迪拜、阿布扎比，10月底启动巴西试点 [9] - 10月，Keeta在中国香港市场实现盈利，早于3年实现盈利的目标，其盈利路径对中东市场具有参考意义 [9] - 考虑中东市场的高客单价和付费意愿，其长期盈利潜力有望达可观水平 [9] - 当前新业务亏损主要反映海外投入节奏，考虑杂食零售业务效率提升，预计2026年新业务亏损可控 [9] 美团公司点评：财务预测与估值 - 预计第四季度核心本地商业收入同比微降1%，补贴退坡，分部亏损环比收窄，但仍可能有明显亏损 [10] - 上调2025年净亏损预测，并因核心本地商业投入或持续至2026年，相应下调2026年利润预测 [10] - 采用分类加总估值法(SOTP)，将目标价调整至120港元，其中核心本地商业按15.0倍2027年预期经营利润市盈率估值，新业务按1倍2027年预期市销率估值，按10.5%的加权平均资本成本贴现至当前 [10] - 维持“买入”评级，管理层维持日均高质量订单1亿单目标不变 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注联储降息兑现节奏；各金属品种走势受供需、成本、宏观等因素影响，有不同表现和投资建议，如铜价或高位回调，铝中期震荡偏强短期观望，锌有望上探2.4万等 [1] 根据相关目录分别总结 铜 - 上周内外铜价创新高，本周联储2月降息概率大，国内供销积极，12月预计冲产，当月产量环增或达5.57万吨，主流投行多调升铜价目标位 [1] - 伦铜现货升水下降，注销仓单占比变动快但整体中性，市场以交易预期为主，沪铜有涨势停歇概率，若兑现降息、现货升水转弱或阶段性减仓，铜价可能高位回调，多单依托M5均线持有，可部分主动止盈 [1] 铝及氧化铝 - 国内氧化铝运行产能处9600万吨高位，平衡持续宽松，库存增加，12月和1月交易所仓单将到期流出，山西河南成本核算有利润，天山船业二期计划年内投产，海外两印尼项目逐步投产 [1] - SD值数据显示下游开工率环比降0.4%，11月我国未锻轧铝及铝材出口同比降14.8%、环比增6.68万吨，上周铝锭和铝棒库存下降，库存总量高于同期，现货贴水扩大 [1] - 有色受资金关注，白银和铜创新高带动铝价上行，中期震荡偏强，短期联储会议临近市场情绪易摇摆，铝市基本面矛盾有限，技术面有顶背离和超买现象，观望为主 [1] 锌 - 国内矿紧，炼厂检修扩大，上周沪锌涨3.92%站上年线，跟随外盘走势，内外价差高位震荡，LME锌库存增加，海外炼厂复产预期不足，锌精矿供应紧缺，内外矿TC走低，锌锭出口窗口打开，下游刚需稳定 [1] - 锌社库高位持续回落，内外盘库存劈叉走势逐步恢复，比价不利进口，临近年底不排除部分进口商止报点价或转口，警惕外盘冲高回落 [1] - 南方消费好，北方需求转淡，“十五五”期间地下管网建设改造预期投资约5万亿，2026年镀锌管消费有望强劲，美国政策与我国扩大内需政策或共振，矿紧支撑盘面，沪锌低位反弹，站上年线后有望上探2.4万 [1] 铅 - 上周炼厂减产预期叠加下游逢低采买增加，沪铅主力涨1.7%，LME铅反弹至20日均线后承压，现货进口窗口打开，海外过剩压力向内盘传导 [1] - LME铅库存降至24.3万吨仍偏高，铅精矿供不应求延续，废电板回收量下滑价格抗跌，原生和再生铅炼厂检修与复产并存，铅锭市场货紧，社库和上期所库存下降 [1] - 上周SM铅蓄电池开工环比提升1.07%，汽车启动电池进入旺季，储能订单平稳，新国标二轮电动车销售遇冷，消费端喜忧参半，增量预期不足，沪铅在1.7 - 1.73万元/吨区间震荡，不排除短时拉涨 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹高位盘整，市场交投平淡，持仓低，沪不锈钢同步反弹，成交低迷，宏观利好带动盘面走强，成交回暖，但不锈钢现货价格上行动力有限，下游需求信心不足 [1] - 11月不锈钢厂减产落地量不足，现货方面金川升水400元等，纯镍库存增1500吨，镍铁库存降千吨，不锈钢库存增1000吨，宏观波动剧烈，高位沽空更合理 [1] 锡 - 资金推动锡价上涨，伦锡最高4.1万美元，沪锡加权最高32.38万，预计印尼11月锡出口保障年底该环节出口量，刚果局势不确定，国内1月产量环比或下滑，矿端供应紧张与再生物料成本波动约束生产 [1] - 传统领域需求缺亮点，高端半导体产品是需求亮点，上周国内现货贴水，社库增加，LME0 - 3月现货升水缩小，两市显性库存中性 [1] - 2026年尤其春节后旺季供应增加转折概率大且增速快于需求，注意高位风险，中长期配置需对冲，倾向锡价接近调整时点，可关注较远月虚值买看跌策略 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货调整，市场空方活跃，分歧缩小，短线炒作下降，沪电池级碳酸锂现货回调，高位矿商出货积极性低，下游采购意愿强，锂矿相较于盐价拉涨 [1] - 需求整体刚性，12月新能源汽车销量预计表现好，储能市场供需两旺，12月下游电池和材料厂整体产销持平或减产，部分订单表现好，市场总库存下降，冶炼厂库存降，下游库存增，贸易商库存持平，澳矿报价维持强势 [1] - 碳酸锂价高位剧烈回落，市场分歧大，基本面总体强势，空头相对吃紧 [1] 工业硅 - 本周工业硅主力合约呈偏弱震荡态势，新疆地区421工业硅报价降至9000元/吨，12月总产量预计小幅回落至39.6万吨，环比降幅31.8%，新疆石河子传出环保督察信息，兵团强化安全生产监管，多晶硅价格中枢未明显波动，头部企业挺价，有机硅主流区间上行，部分企业计划缩减供应量 [1] - 社会库存共计55.8万吨，较上周增加800吨，工业硅价格回落至区间下沿关键支撑位，年末库存去化承压，新疆天气预警及安全生产通知或支撑市场情绪，若工厂实际减产有限，价格有进一步下跌可能 [1] 多晶硅 - 上周多晶硅因逼仓预期主力合约触及59200元/吨高点，周五广期所公告扩展交割品牌或打压多头情绪，N国多晶硅复投料报价49.6 - 55元/千克，头部企业报价支撑市场 [1] - 11月产量不及预期，12月预计小幅回落，电池企业降低安全周转库存，硅片企业减产降价，12月环比减产超18%，产量或创年内新低，头部厂商计划12月加大减产力度，厂家库存周环比增加1万吨 [1] - 多晶硅基本面显著弱化，但盘面需跟踪仓单生成，若注册量不及预期，叠加远期有收储消息预期，短暂利空后价格依旧坚挺 [1]