公司上市与核心概况 - 智能汽车科技公司车联天下于2025年11月28日正式向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市 [1][7] - 公司是中国智能座舱域控制器领域的头部企业，过去三年营收暴涨523% [1][7] - 此次IPO是公司突破资金瓶颈的关键一步，也是对其商业模式可持续性的严峻考验 [1][7] 财务表现：高增长与持续亏损 - 2022年至2024年，公司收入从3.69亿元猛增至26.56亿元，三年增幅超过六倍 [2][8] - 2023年营收同比暴增523.3%，主要受益于智能座舱市场爆发及核心车型销量拉动 [2][8] - 同期公司净亏损累计达9.68亿元，2025年上半年亏损扩大至2.62亿元，超过2024年全年总和 [2][8] - 经营活动现金流持续为负，2022年至2024年净流出额从2.5亿元攀升至10.11亿元，表明主营业务缺乏自我造血能力 [2][8] - 2024年公司毛利率为16.2%，虽较2022年的9.5%有所改善，但仍低于行业平均水平（德赛西威19.88%，华阳集团20.69%） [2][8] - 原材料成本受供应商提价影响，2024年同比上涨17.5%，进一步侵蚀利润空间 [2][8] 业务结构与运营风险 - 客户高度集中：2023年至2025年上半年，前五大客户收入占比均超98%，其中单一最大客户贡献度长期接近60% [3][9] - 客户依赖副作用显现：2024年因第一大客户销量增长乏力，公司收入增速骤降至15.6%；2025年上半年营收同比下滑0.7% [3][9] - 供应链高度依赖：2023年公司向博世的采购额占比达82.9%，2024年仍处80.3%的高位 [3][9] - 博世既是最大供应商又是股东，限制了公司的议价能力与供应链自主权，2024年博世提价导致公司被动承受成本上升 [3][9] - 产品线单一：2025年上半年车载计算解决方案收入占比仍达99.8%，新拓展的区域控制器业务贡献微乎其微 [3][9] 行业竞争与公司挑战 - 按2024年收入计，公司在中国智能座舱域控制器市场排名第二 [4][10] - 与德赛西威等对手相比，公司技术壁垒偏重“整合适配”而非底层创新 [4][10] - 行业窗口期逐渐关闭，车企自研趋势加速（如蔚来、小鹏推进全栈自研） [4][10] - 公司资产负债率已达198.3%，累计未弥补亏损12.72亿元 [4][10] - 资本市场关注公司能否破解三大难题：盈利路径可行性、客户结构优化、供应链韧性建设 [4][10] 公司背景与行业定位 - 公司股东含蔚来资本、博世、无锡国资等，凭借产业资本赋能与技术先发优势，成功卡位智能座舱浪潮 [5][11] - 公司的IPO是智能汽车供应链企业从规模扩张到质量生存的转型缩影 [5][11]

行业共识与趋势 - 2025年是智能驾驶从技术突破迈向规模化普惠的分水岭[3] - 城区NOA的大规模普及已成为智驾走向商业成功的决定性战场[3] - 汽车产业的向上发展需要价值共享与全链共进，而非单点突破[6] - 智能化正成为定义品牌高度的关键，海外市场对智能座舱和辅助驾驶功能的关注度与日俱增[12] - 中国企业智能化出海已迈入体系化新阶段，构建本地生态供应链是实现全球化行稳致远的关键[13] - 当前人机共驾的事故率已比纯人工驾驶低近6倍[23] - 端到端大模型体验的质变与下一代大算力平台，将在2028年左右交汇，带来真正的技术拐点[23] - 2025年，10万-20万车型的NOA渗透率跨越式增长，辅助驾驶正从高端配置加速迈向全民标配[31] 地平线的战略与成果 - 地平线提出“向高同行”战略，破局的两大支柱是推动底层计算技术向更高性能演进，以及携手伙伴共建开放生态[3] - 地平线HSD城区辅助驾驶系统已经实现规模化量产[3] - 基于征程6系列的商业生态成果正在持续落地[3] - 地平线提供开放平台与成熟工具链，旨在赋能合作伙伴在追求成本最优解的同时守住性能与安全的高标准[36] 全球产业协同与中国角色 - 智能化浪潮正推动全球汽车产业进行深度重构，中国本土的技术平台已成为这一进程中的核心力量之一[7] - 软件决定了汽车企业的业务核心，这是一次彻底的范式转变[8] - 大众汽车集团秉持“在中国，为中国”战略，不断与本地伙伴发展更紧密的合作[8] - 将在中国市场锤炼成熟的智能化方案打造成世界级的产品力，是中国企业的责任与能力[12] - 技术全球化、生态本地化是中国企业在智能全球化时代实现汽车产业破局的关键路径[13] - 中国技术平台作为通用“物理AI”基座，正赋能全球智能硬件“破圈”[15] - 大众与地平线的合资公司酷睿程融合了双方技术，其高度本土化和专业化的研发人才队伍占员工90%以上，引领了国际品牌深度融入中国核心技术生态的新范式[29] 本土车企的合作与实践 - 主流本土车企正通过深度协同，加速顶尖智能体验的规模化落地[16] - 奇瑞汽车与地平线是战略级合作伙伴，通过共享愿景、共担风险、共同投入开发资源，旨在用顶尖科技赋能独特设计，实现科技平权，让高阶智驾不再等于高价[18] - 一汽奔腾与地平线合作，依托征程家族芯片，从L2“安全标配”普及，到体验优化，直至通过征程6P突破高端市场[19] - 深蓝汽车与地平线组建联合团队，用极短周期将端到端辅助驾驶方案高质量落地于深蓝L06车型，证明了开放协同的极致效率[26] - 福瑞泰克与地平线合作，其基于征程6的城市NOA方案从定点到量产仅用七个半月，创下行业落地速度新纪录[30] - 轻舟智航与地平线合作的单征程6M城市NOA方案，实现了算力的极致利用，并通过安全可解释端到端大模型提升体验与安全[31] 成本、安全与信任的破局共识 - 安全是1，体验与成本是后面的0，用户信任是规模化普及的终极标尺[34] - 工程师在挑战1%极端场景的同时，必须确保系统在99%普通场景中的绝对稳定[34] - 智驾“好用”需具备场景广度、处理深度与人机交互温度三个维度[34] - 先进智驾必须与顶尖底盘控制深度融合，才能构筑可靠的安全闭环[34] - 用户信任始于拟人化交互，要求系统行为与人类驾驶员的预期高度一致[35] - 信任的终极体现是用户“愿意自发推荐”，这要求系统必须深度契合全场景真实需求[35] - 2025年成本拐点源于硬件重构与软件范式的双重驱动[36] - 以地平线征程6系列为代表的国产高性能芯片重构了硬件成本结构[36] - 端到端等新一代算法范式的成熟，大幅降低了系统的软件复杂性与开发成本[36] - 降本需要通过性能迭代、系统集成、规模效应与开放协作“四轮驱动”[36]

小米智能家电工厂竣工投产 - 小米首座大家电工厂——武汉小米智能家电工厂一期正式竣工投产 [1][8][9] - 该工厂是小米继手机智能工厂、汽车超级工厂后的第三座大型智能制造基地 [1][3][8] - 标志着小米具备了智能手机、智能家电、智能汽车三大万亿规模赛道的完整智能制造体系能力 [1][3][8] 首款自产产品与战略意义 - 工厂首款产品为米家中央空调Pro双风轮，这也是小米首款自产的中央空调 [1][6][8] - 该产品的发布是小米大家电业务蜕变的新起点，将支撑集团全品类高端化战略 [6][12] - 小米大家电已完整具备“设计-研发-生产-销售-服务”产业全流程能力闭环 [1][6][8] 工厂核心优势与技术创新 - 实现关键零部件100%质检，通过AI技术与高清视觉成像取代传统人工抽检 [3][10] - 制造高度自动化，注塑与钣金车间实现100%自动化生产，制造公差降低至±0.05mm [4][11] - 采用立体式智能物流，全厂智能物流覆盖率达94%，空中运输带与地面AMR机器人协同，最快每6.5秒下线一台空调 [5][11] - 全面引入小米澎湃智能制造平台，实现生产流程全要素数据化，打造拥有智能地基的数字孪生工厂 [6][12] 大家电业务年度进展 - 今年是小米科技家电战略全面突破的关键年 [9] - 年初发布米家中央空调，迈出全品类高端化坚实一步 [9] - 3月大家电成功出海，年内完成东南亚、欧洲两大市场的销售与服务闭环搭建 [3][9] - 9月空调服务升级为10年包修，覆盖柜机、挂机、中央空调全品类，用户维修无需付费 [3][9]

文章核心观点 - 智能汽车网络安全风险日益严峻，已成为行业发展的关键挑战，需要系统化的全生命周期解决方案 [4] - 犬安科技作为一家网络安全公司，以“未知攻，焉知防”的黑客思维为核心，致力于通过“MBSE+AI”驱动的工程化平台，解决网络物理系统（如智能汽车）复杂的安全设计、开发与运营难题 [8][12][29] 行业背景与挑战 - 智能汽车网络安全威胁真实存在且不分品牌：2023年黑客大赛中，团队仅用2分钟远程攻破特斯拉Model 3；2015年菲亚特克莱斯勒因软件漏洞召回约140万辆汽车；蔚来汽车曾遭勒索攻击，被索要价值225万美元的比特币 [4] - 行业面临地缘政治等外部挑战：创业公司在拓展美国市场时，即使产品获认可，也可能因非技术原因输给以色列等地的供应商 [6][18] - 网络物理系统安全面临三大核心挑战：安全设计过于复杂，涉及跨学科系统性问题；安全开发与测试存在漏洞，设计目标可能未在实施中充分实现和验证；安全运营敏捷性不足，车辆上市后存在漏洞，需比拼快速响应与修复能力 [20][21] 公司理念与技术实力 - 公司信仰“未知攻，焉知防”，要求团队以黑客思维和攻击者视角来设计和提供“对抗性防御”解决方案 [8][12] - 公司技术实力硬核：2017年因挖掘特斯拉系统漏洞跻身其官方名人堂；2023年精准捕获苹果手机应用功能缺陷；已为宝马等多家厂商提供漏洞挖掘与安全测试服务 [8][14][16] - 公司曾发现硬件级高危漏洞（如SPC58芯片漏洞），此类漏洞通常无法修复，凸显了安全设计前置的重要性 [16][26] 汽车网络安全特殊性及解决思路 - 汽车网络物理系统安全与传统IT安全有本质差异：传统IT依赖标准化硬件和操作系统（如Linux、Intel），底层安全由大厂兜底；汽车行业供应链（芯片、底层软件）自成一体，安全责任转移至主机厂和汽车行业自身 [23] - 安全防护需思维转变：遵循“木桶原理”，任何短板都可能导致失陷；必须将安全设计前置，进行系统化设计和风险研判，以避免后期修复成本极高甚至无法修复的问题 [10][26] - 修复成本与厂商响应差异巨大：公司挖掘的漏洞中，十个有八个修复代价极高；例如，为通用汽车发现的漏洞因供应商开发费过高而放弃修复，车辆带漏洞运行；而为特斯拉发现的漏洞则在一个月内被修复 [26] MBSE+AI驱动的解决方案 - 借鉴复杂系统工程方法：为解决跨学科安全设计难题，公司借鉴了NASA、波音等机构在复杂系统中使用的基于模型的系统工程（MBSE）方法，旨在将架构安全能力工程化 [29] - 构建全生命周期安全平台：平台如同网络安全领域的CAD软件，能处理整车架构、安全需求、威胁场景、攻击路径等信息，并覆盖从设计、测试到运营、应急响应的全生命周期 [33][36][38] - AI赋能攻防分析与优化：AI可用于精准拆解攻击者完整路径，例如模拟“偷车”攻击可行性方案；基于系统模型和数据指令传递路径进行分析，帮助在关键节点部署防御措施，实现全局最优解 [10][41][42] - 平台实践与客户：该平台已用于小米、阿维塔等数十款车型的安全分析架构设计 [40] 全生命周期模型的实践与优势 - 模型支持持续迭代：系统架构会随Bug修复和升级而改变，平台可维护不同版本架构，并基于模型生成测试用例、进行风险评级等，支持合规分析、安全测试（包括渗透测试）等多种应用 [47] - 实现自动化安全事件响应：平台可集成威胁情报，实现系统化评估与快速响应，例如针对比亚迪系统在海外被发现的漏洞，可快速提供解决方案，旨在将人员从繁琐工作中解放出来 [49] - 产品具有独创性：公司强调其解决方案源于多年黑客实践，是公司的“灵魂”，虽面临被抄袭的问题，但抄袭者仅能模仿部分功能 [49]

公司战略与产品发布 - 地平线在首届技术生态大会上发布第四代BPU架构“黎曼”及HSD Together合作模式，核心目标是推动技术普惠，让尖端科技成为多数人的日常 [2] - 公司明确自身“不做‘本体’”的定位，立志成为“机器人时代的Wintel”，以“全维利他”的开放理念构建生态基础底座 [4] - 公司通过“全算力覆盖”布局，推出从低算力征程6M到高算力6P的芯片系列，旨在覆盖不同价位车型的智驾需求 [2] 技术创新与商业模式 - 技术创新体现在硬件与模式双重突破：单颗征程6M芯片通过极致算力压榨可应对各类城区场景并支持自然风冷；HSD Together算法服务模式可帮助合作伙伴实现“人力综合成本下降90%，算力下降90%，时间提效90%” [5] - 公司计划未来3—5年与生态伙伴携手实现城区辅助驾驶千万量产，其中至少70%至80%通过“芯片赋能+Horizon Together HSD算法服务”模式推进 [5] - 技术突破使得高阶辅助驾驶功能得以从20万元以上高端车型下沉至10万至15万元级别的量产车型 [4] 行业趋势与市场机遇 - 2025年《政府工作报告》提出“人工智能+”行动，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车，为产业提供战略机遇 [2] - 2025年被视为智能驾驶从量变到质变的关键发展大年，行业期待城市NOA等高阶智驾功能催生“爆款”车型，并叠加L4级Robotaxi商业化及“车路云一体化”基础设施建设 [3] - 2025年前三季度，13万元以下乘用车占国内市场份额超50%，但高阶智驾功能多集中于20万元以上车型，市场存在巨大的普惠下沉空间 [4] 生态合作与产业影响 - 地平线将生态视为核心信仰，强调生态是相互赋能、价值共创的共同体，并已与博世、卓驭、轻舟智航、电装、CARIZON、neueHCT等伙伴在芯片工具链和算法服务方面展开合作 [4][5] - 公司的布局标志着高阶辅助驾驶正从“技术探索期”和“高端尝鲜期”迈入“规模化普及期”的前夜，是中国智能汽车产业链在智能化深水区的关键性“价值突围” [6] - 若普惠下沉路径走通，中国不仅将在智能汽车“普及度”上建立全球优势，更可能催生出以底层技术赋能为核心的智能汽车生态新范式 [6]

鸿蒙智行的发展成就与模式验证 - 鸿蒙智行仅用43个月累计交付量突破100万辆，速度超越所有中国新势力[1] - 销量结构呈“倒金字塔”特征，售价最高的问界M9持续锁定50万元以上市场销冠，售价超70万元的尊界S800月均交付超2000辆，表现超越同期传统豪华旗舰车型[1] - 问界M9起售价超46万元，在2025年1-10月累计销量突破10万辆，成为50万级以上豪华SUV标杆[15] - 2025年11月，问界销量突破5.1万台创月销新纪录，全系成交均价约39万元[15] - 用户净推荐值在2025年上半年高达85.2%，连续位列新能源全车型第一，问界M9已连续多月蝉联大型SUV保值率冠军[15] 战略升级与生态联盟构建 - 2025年12月9日，“五界”齐聚上海，标志战略从“产品联合”升级为“生态联盟”[1] - 联盟围绕“统一标准、资源共建”，将打造行业首个跨品牌共享售后网络等举措，旨在实现全流程服务标准化[1] - 2025年12月8日，鸿蒙智行联盟宣布将推进辅助驾驶平台、智能座舱平台的标准化，并尝试建设跨品牌共享的售后与充电网络[16] 产品矩阵与未来规划 - 鸿蒙智行计划在2026年推出数款新车，并明确表示将“补齐五个‘界’的产品矩阵”[2] - 问界预计将形成包括M5、M7、M8、M9及可能新增M6在内的完整序列，覆盖主流SUV市场[4] - 智界计划于2026年春季首发品牌首款MPV车型V9，并推出一款设计对标跑车级的高颜值SUV[4] - 享界预计推出三款新车，涵盖SUV与MPV品类，其中SUV可能定位为硬派越野车型[4] - 尊界超高端、超豪华新车将在2026年亮相，车型将包括轿车、SUV和MPV[4] - 尚界计划在2026年推出至少两款新车，其中包括一款高端轿跑[5] - 享界品牌的月度交付目标计划在2025年12月达成1万辆[7] 市场趋势与消费变迁 - 中国高端汽车市场核心客群已从“创富一代”转变为更年轻、高知的“新贵”，集中在互联网、金融等行业，消费偏好高度趋同于科技产品[7] - 在用户对高端品牌的联想中，智能驾驶等科技配置已成为核心支撑[7] - 根据2025年上半年机动车上险数据，在30万元以上新能源乘用车市场中，中国品牌占比已超过八成[8] - 用户对豪华的定义正在发生本质变化，从拥有品牌转向享受体验[8] 渠道变革与产业链信心 - 头部经销商集团中升将48家豪华品牌4S店改造为鸿蒙智行渠道[8] - 享界专属销售服务网络已收到超过100家申请，其中90%来自BBA等豪华品牌经销商[8] - 鸿蒙智行模式重塑了整个产业链信心和定价逻辑的自主掌控[9] 核心模式与竞争优势 - 鸿蒙智行将华为在算法、操作系统和用户生态上的积累，转化为了一套可标准化输出又极具辨识度的软实力[1][2] - 其模式超越了单纯的“代工”或“供应商”角色，从最初的产品定义和联合设计阶段就与车企深度绑定，将华为技术作为“统一标准”前置输入[10] - 该模式带来了体验的确定性统一，推动“归一化技术标准”与“标准化服务体系”，使用户在不同品牌间获得从软件到硬件、从售前到售后的无缝体验[11] - 该模式带来了迭代速度的代差优势，软硬件核心技术的同源使得OTA升级能以联盟为单位高效推进[11] - 例如，2025年1月的一次OTA，就覆盖了当时问界、智界、享界全系车型，同步优化80多项功能[12] - 该模式建立了技术溢价+生态溢价的新定价逻辑，竞争维度从堆料升维为体系[12] 行业影响与未来展望 - 鸿蒙智行模式为行业提供了一种合作模式的新样本，华为获得了远超普通供应商的体验定义权和产品整合深度，合作车企则快速构建起智能电动车时代的高端研发、质量与供应链管理能力[16] - 该模式证明了中国产业链的优势可以在于定义一套从核心技术、高端体验再到高附加值服务的完整价值体系[16] - 鸿蒙智行的核心理念是未来的竞争是生态与体系的竞争，其正从单一产品的成功迈向推动全产业链升级的新阶段[17]

鸿蒙智行年度直播核心观点 - 华为常务董事余承东与鸿蒙智行旗下五大合作车企（赛力斯、奇瑞、北汽、江汽、上汽）董事长首次集体亮相直播，强调合作模式为“动车组”模式，各方均为火车头共同发力 [1] - 鸿蒙智行产品矩阵将在2025年补齐，且合作方数量已趋于稳定，奇瑞董事长尹同跃表示“五界”阵容如同篮球队首发，不希望扩大至足球队规模 [1][3] - 鸿蒙智行在2025年11月销量达81,864辆，同比增长89.61%，创下成立以来单月销量最高纪录 [1] - 鸿蒙智行累计交付量已超过100万辆，第一个百万辆交付用时43个月，预计下一个百万辆交付仅需十几个月 [3] 各品牌销售表现与交付情况 - 尊界S800上市175天大定订单突破1.8万辆，已交付超1万辆，月均交付量超2,000辆 [2] - 尚界H5上市43天交付突破1万辆，并于12月9日完成了第2万辆新车的交付 [2] - 智界R7累计交付量已超过10万辆 [2] - 享界品牌销量近期实现增长，12月计划达成1万辆的交付目标 [3] 未来产品规划与新车发布 - 鸿蒙智行将在2025年发布众多改款及全新车型以补齐产品矩阵 [3][4] - 智界品牌将推出首款MPV车型V9，计划于2026年春季首发上市 [4] - 智界品牌还将推出一款颜值对标跑车级的SUV [4] - 尚界品牌计划在2025年推出至少两款新车，包括一款高端轿跑，该车将对标欧洲百万元级轿跑车型，计划于2025年春季亮相 [4] - 问界品牌新车M6将于2025年亮相上市 [4] - 享界品牌计划在2025年推出三款新车，包含SUV和MPV车型，其中SUV或为硬派越野车 [4] - 尊界品牌将在2025年亮相超高端、超豪华新车，设计已完成，车型将涉及轿车、SUV及MPV [4] 智能驾驶技术进展 - 从2025年开始，鸿蒙智行将进入L3、L3+级智能辅助驾驶时代，目标是让用户可以在车上睡觉、不摸方向盘 [5] - 公司希望到2027年走向L4时代 [5] - 已规划的新车型如智界V9及尊界品牌新车，将具备高速L3级辅助驾驶能力 [6]

公司核心战略与定位 - 公司定位为“不造车的特斯拉”，不做垂直整合的颠覆者，而是成为开放生态的赋能者和机器人时代的底层计算平台[4][5][8] - 公司战略从“向高而行”转变为“向高同行”，意味着将自身技术能力开放，赋能行业并普惠大众[6] - 公司倡导“开放共赢、全维利他”的生态信仰，致力于构建新型产业生产关系，成为产业智能化升级的“最大公约数”[10][15][16] 技术路径与核心能力 - 公司坚持“Wintel式”软硬结合技术路径，提供底层计算平台与生态基座[4] - 核心BPU架构持续进化，从伯努利架构到第四代黎曼架构，十年间计算性能提升超过1000倍[18] - 黎曼架构是关键突破，其关键算子算力提升10倍，高精度算子支持数量超10倍增加，面向大语言模型能效提升5倍，是支撑智能汽车和通用机器人世界的统一计算底座[18] - 第四代AI驱动编译器“天工开物”将编译速度从小时级提升至分钟级，模型性能还能再提升20%[19] 关键产品与商业进展 - 公司征程系列芯片累计出货已突破1000万套，成为中国市场首个达成千万级交付里程碑的企业[2][26] - 最新推出的城区辅助驾驶方案HSD，在搭载星途ET5和深蓝L06上市两周后，激活量已超12000辆[2][13] - HSD采用“一段式端到端”架构，在复杂中国路况下展现类人甚至超越人类的驾驶能力，被公司称为“捅破体验天花板”的样板间[20][21] - 公司推出革命性的“HSD Together”算法服务模式，将核心能力模块化开放，该模式能将合作伙伴开发高阶智驾的人力投入、算力消耗与上市周期均大幅降低90%[21][24] 生态合作与市场验证 - 在中国市场，公司与奇瑞等自主品牌深度共创，例如星途ET5快速搭载HSD方案并上市热销[12] - 公司获得全球顶级供应链认可：与大陆基于单颗征程6M的方案获国内头部主机厂定点，2026年量产；与博世基于征程6E/M的方案获五家车企十余款车型定点，并已量产上车[14][15] - 公司已与超40家全球车企及品牌达成超400款车型前装量产项目定点，已有250多款量产上市车型[26] - 基于单颗征程6M实现城区智驾，推动成本下降，首批合作伙伴包括博世、卓驭、轻舟智航等，旨在实现智驾平权[33] 业务拓展与未来展望 - 公司业务已超越汽车范畴，成为中国最大的消费类机器人计算平台，旗下地瓜机器人上市产品超100款，连接超100家合作伙伴与10万余名开发者[27] - 地瓜机器人过去一年出货量同比增长180%，客户数量同比增长200%[27] - 公司发布两大具身智能开源模型：专注于运动智能的小脑基座模型HoloMotion和赋予空间感知与操作能力的大脑基座模型HoloBrain[28] - 公司瞄准占据中国市场超50%份额的13万元以下乘用车市场，推动城区辅助驾驶普惠至10万元国民车型[30][31] - 下一代征程7系列芯片将搭载黎曼架构，与特斯拉下一代AI5芯片同步推出并在性能上全面竞争，标志着公司从“追赶”进入“并跑”甚至局部“引领”阶段[33][34]

投资评级 - 报告对地平线机器人-W(9660.HK)给出“买入”评级，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 地平线机器人-W的核心投资逻辑在于其“大算力+HSD”战略，致力于打造越级的智能辅助驾驶解决方案 [5] - 公司的征程系列车载智能计算方案累计出货量已突破1000万片，客户覆盖超40家国内外车企，合作车型超400款，服务车主超600万 [5] - 公司自主研发的BPU®智能计算架构，历经三代迭代，计算性能在6年间提升了246倍 [5] - 基于新一代BPU纳什架构开发的征程®6系列，覆盖10-560TOPS算力，是目前国内唯一满足从L2辅助驾驶到全场景城区辅助驾驶需求的计算方案 [5] - 公司的HSD（高阶智能驾驶）解决方案采用一段式端到端架构并融入强化学习，已获得国内外多达10家车企品牌、超20款车型的定点合作，正进入大规模量产的高速发展周期，有望实现“HSD千万量产”目标 [6] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为8.70港元，总市值为1159.75亿港元，流通市值为991.59亿港元 [4] - 公司52周内最高价为11.32港元，最低价为3.32港元 [4] - 公司总股本为146.52亿股，流通股本为125.27亿股 [4] - 公司资产负债率为299.40%，市盈率为-11.68 [4] - 公司第一大股东为Everest Robotics Limited [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为35.89亿元、55.96亿元、81.37亿元，同比增长率分别为50.58%、55.91%、45.42% [7][12] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为-70.25亿元、-15.10亿元、-8.29亿元 [7][12] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为-0.48元、-0.10元、-0.06元 [9][12] - 报告预测公司毛利率将从2024年的77.25%持续提升至2027年的81.41% [12] - 采用相对估值法，选取黑芝麻智能、佑驾创新等为可比公司，2025年可比公司iFind一致预期市销率（PS）均值为44.38倍，而地平线机器人-W 2025年预测PS为32.31倍 [10][11] - 报告认为公司作为市场领导者，抓住行业巨大发展机会，业务有望实现显著规模性增长 [10] 业务与技术进展 - 征程6P作为新一代旗舰车载智能计算方案，算力高达560TOPS，结合硬件架构革新与安全冗余设计，为HSD的规模化落地提供支撑 [6] - 公司的HSD解决方案已随着星途ET5、风云T9L、iCAR V27等多款合作车型陆续亮相，将覆盖更多细分市场与多元化车型 [6] - 公司是市场领先的乘用车高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案供应商，拥有专有的软硬件技术，并已成为智能汽车转型及商业化的关键推动者 [10]

公司股价表现 - 禾赛-W（02525）盘中涨幅超过3% [1][5] - 截至发稿时，股价上涨2.57%，报159.90港元 [1][5] - 成交额为3119.76万港元 [1][5] 核心业务动态 - 公司产品禾赛远视距高精度激光雷达被应用于吉利银河V900车型的千里浩瀚H5辅助驾驶方案中 [1][5] - 该方案共配备27个感知单元，实现360度全场景感知 [1][5] - 搭载的端到端无图NOA功能支持高速、城市全路况领航，并能完成语音变道、环岛通行、U型调头等复杂操作 [1][5] 客户合作与行业进展 - 吉利银河V900作为旗舰MPV在第二十三届广州车展亮相，并首搭全新一代超级AI增程技术 [1][5] - 该车型的发布标志着吉利银河开启品牌向上的全新征程 [1][5] - 禾赛科技表示将继续深化与吉利银河的合作关系 [1][5]