港股整体市场表现 - 港股市场情绪谨慎，呈现震荡行情，三大指数涨跌互现，恒生指数上涨0.07%至25945.93点，恒生中国企业指数上涨0.03%至9164.87点，恒生科技指数下跌0.36%至5598.05点[4] - 市场成交额达到2047亿港元，南向资金净流入13亿港元[4][4] 大型科技股表现 - 大型科技股走势分化，小米集团上涨2.49%至41.100港元，京东集团上涨1.22%至116.200港元，美团上涨0.19%至104.000港元[8][9] - 阿里巴巴下跌2.71%至150.600港元，百度集团下跌1.57%至112.700港元，腾讯控股下跌1.29%至611.500港元[8][9] - 东吴证券研报指出AI产业趋势不可逆转，中国AI产业加速推进，港股科技龙头企业将直接受益[8] 新消费概念股表现 - 新消费概念股逆市大涨，泡泡玛特上涨6.84%至218.600港元，思摩尔国际上涨4.53%至13.380港元，老铺黄金上涨4.45%至669.500港元[11][12] - 政策面利好，国家六部委联合印发方案，明确到2027年培育3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年构建供给与消费良性互动的高质量发展格局[11] - 华泰证券分析称消费板块基本面改善初现曙光，第三季度部分必选消费公司呈现报表加速出清和基本面触底改善，第四季度部分可选消费子行业先于必选复苏[11] - 中国消费品企业在供应链管理、渠道效率、规模优势、产品组合能力等方面具备全球竞争力，龙头出海空间广阔[11] 创新药板块表现 - 创新药板块回暖，B类医药股表现突出，来凯医药上涨16.07%至17.050港元，三叶草生物上涨10.08%至2.730港元，荃信生物上涨7.83%至22.580港元[14][15] - 方正证券研报指出创新药行业迎来新一轮发展浪潮，中国药企在ADC、双抗/多抗、二代免疫治疗、GLP-1等前沿技术领域具备全球竞争力[14] - 2024年医药行业有望从"估值修复"转向"业绩驱动"，具有强大研发能力、成熟商业化团队和国际化视野的创新药企将脱颖而出[14] 有色金属板块表现 - 有色金属股持续活跃，中国白银集团上涨3.08%至0.670港元，集海资源上涨3.03%至1.360港元，中国石墨上涨2.82%至0.365港元[17][18] - 板块活跃主要受美联储12月降息预期再度升温推动[17] 新股上市表现 - 量化派首日上市收涨88.78%，本次IPO全球发售1334.75万股，每股定价9.80港元，募集资金总额约1.31亿港元[20] - 公开发售部分获9366.28倍认购，国际发售部分获15.07倍认购[20]

市场整体表现 - 恒生指数冲高回落最终收涨0.07% [1] - 恒生科技指数下跌0.36% [1] 房地产行业 - 内房股普遍下挫 [1] - 万科企业股价下跌近8%并创下历史新低 [1] 科技与互联网行业 - 科网股多数回调 [1] - 阿里健康股价下跌超过5% [1] - 阿里巴巴股价下跌近3% [1] 新消费行业 - 新消费行业股票逆势走强 [1] - 优然牧业股价大涨12% [1] - 泡泡玛特股价上涨近7% [1]

核心观点 - 战略性、战术性看多A股资产，建议乘势而上、投资中国，重点关注“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”四条主线 [1] - 预计2026年作为“十五五”开局之年，政策将全面发力，中国经济新动能、新势力有望崛起 [1][2] A股市场配置 - 战略性、战术性看好人民币权益资产表现，关注中国特色哑铃型策略，两端是配置重点方向 [3] - 一端为科技成长方向，围绕自主可控、国产替代与新质生产力，重点关注“十五五”规划布局 [3] - 另一端为低利率、资产荒背景下的红利股等长久期低波生息资产，是承接存款搬家、替代地产的重要方向 [3] - 杆资产可适当轮动，宏观经济修复较慢阶段看好四类品种：贵金属、新消费品类、有色金属及战略资源、全球有竞争力的出口及出海型公司 [3] - A股市场对国内产业、科技、资本市场等领域政策的催化反应更为充分 [4] 国内债券市场 - 债券收益率预计偏震荡，呈现“上有顶、下有底”格局，10年期国债收益率波动区间在1.5%-1.9% [1][4] - 利率定价将重回基本面、资金面、政策面框架 [4] 美元资产展望 - 美股波动前行，继续看好AI叙事对美国大型科技股的支撑，但波动性可能提升 [5] - 美债收益率曲线有望从U型转向陡峭化，短端利率进一步下行，长期利率中枢下行幅度有限 [5] - 美元预计维持震荡偏弱走势，美元流动性宽松和债务货币化处置推动走弱，但AI叙事及资产吸引力提供支撑 [5][6] 商品市场展望 - 看涨期权广泛存在，不仅仅局限于黄金白银 [1] - 黄金、白银等贵金属受益于去美元化、去美债化背景下的货币及信用中介更替 [6] - 中国国内煤炭、钢铁、碳酸锂等受益于反内卷预期 [6] - 铜、铝、锡、钽等受益于能源转型及人工智能科技革命预期 [6] - 稀土受益于全球军备竞赛升温与自主可控需求 [6]

南向资金与ETF资金流向 - 南向资金年内累计净买入港股1.38万亿港元，为历年最高水平 [1] - 恒生指数年内涨幅接近30%，恒生科技指数年内涨幅超过25% [1] - 下半年ETF资金加速净买入港股资产，港股通互联网ETF资金净流入额超350亿元 [1] - 香港证券ETF、港股通非银ETF资金净流入额超200亿元 [1] - 恒生科技指数ETF等七只ETF资金净流入额均超百亿元 [1] - 另有七只ETF资金净流入额超50亿元，六只ETF资金净流入额超35亿元 [1] 港股市场表现与驱动因素 - 10月初港股恒生指数与恒生科技指数均创下年内新高，随后步入震荡调整 [2] - 调整原因包括美元流动性偏紧、美联储降息预期回落以及前期涨幅明显后AI泡沫担忧升温 [2] - 中期维度看，增量资金流入和优质稀缺资产汇聚有望支撑港股牛市行情延续 [2] - 港股资产与AI、新消费、创新药等当前产业趋势匹配度高，具备稀缺性优势 [2] 港股投资策略与板块展望 - 在公募、险资等机构力量推动下，年内南向资金或仍有增量空间 [2] - AI驱动下港股科技板块仍是行情主线，港股红利、新消费、创新药资产也值得关注 [2] - 美股“AI泡沫论”对中国科技板块存在错杀，中港AI企业聚焦小模型、大应用，资本开支远低于美企 [3] - 港股科技股估值约为纳斯达克的一半，性价比显著 [3] - 长期仍看好成长主线，建议通过“哑铃型配置”策略增配高股息和困境反转资产以应对不确定性 [3] - 由于港股调整幅度较大且估值优势仍在，预计其反弹幅度将大于A股 [3] - 恒生科技指数可能早于A股和恒指恢复到震荡上行的格局 [3]

港股新消费概念股市场表现 - 港股新消费概念股普遍呈现上涨态势 [2] - 泡泡玛特股价上涨7.82%至220.6港元 [2] - 上美股份股价上涨4.55%至88.45港元 [2] - 布鲁可股价上涨4.43%至75.4港元 [2] - 名创优品股价上涨3.83%至39.6港元 [2] - 毛戈平股价上涨3.25%至92.05港元 [2]

南向资金流向与市场表现 - 11月26日南向资金意外净抛售港股39.52亿港元，此前已连续8日净买入 [2][3] - 同日恒生指数冲高回落收涨0.13%，恒生科技指数涨0.11%，医药股连续第三日反弹，恒瑞医药涨近5%，科技股走势分化 [2] - 全年累计南向资金净买入港股达1.38万亿港元，为历年之最，推动恒生指数年内涨幅接近30%，恒生科技指数年内涨幅超过25% [3] ETF资金流向分析 - 11月以来华夏恒生科技ETF和华泰柏瑞恒生科技ETF分别获资金净流入51.56亿元和48.85亿元 [4] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、天弘恒生科技ETF和汇添富国证港股通创新药ETF本月均获超30亿元资金净流入 [4] - 下半年富国中证港股通互联网ETF获超350亿元资金净买入，易方达中证香港证券投资主题ETF和广发中证港股通非银行金融主题ETF均获超200亿元资金净买入 [4] 港股市场估值与基本面 - 今年初恒生指数市盈率仅约9倍，处于近十年20%的低位分位，恒生科技指数估值分位一度低于7% [6] - 截至目前恒生指数市盈率约12倍，处于历史54%分位，而纳斯达克指数市盈率高达36倍，分位超过88% [8] - 2025年中报显示恒生科技指数归母净利润同比增长19.24%，科技、医药、消费板块展现出强劲盈利能力 [6] 市场驱动因素与前景 - 港股定价机制正系统性地脱离外资主导模式，转向南向资金借道ETF驱动的估值体系 [5][6] - AI浪潮产业趋势持续演绎，具备稀缺性的港股科技板块向上空间较大，互联网头部企业等优质蓝筹有望修复 [9] - 预计港股业绩在2025年见底后，2026年营收与盈利增速有望显著回升，受益于内部政策支持及外部主要经济体货币宽松 [9]

港股IPO市场总体态势 - 2025年港股市场迎来IPO盛宴，截至11月26日港交所以2582.75亿港元募资额位居全球交易所榜首，同比增幅超257% [1] - 内地赴港IPO地图呈现“核心引领、多点开花”的态势，未来新一线城市培育力度加大及港股政策倾斜将强化此趋势 [1][7] - 政策扶持、产业积淀与资本嗅觉的三重共振是形成清晰IPO地图的背后原因 [1] 上市企业地域分布 - 上海、广东、江苏、浙江四省市是港股IPO核心策源地，合计贡献48家上市企业，占总数89家的53.93% [1][2] - 从城市层面看，集中度更高，上海14家、北京9家、深圳7家、香港6家、杭州5家、苏州4家、广州和厦门各3家 [2] - 第二梯队中北京以9家领衔，福建和香港各有6家，其余省份多为1-2家或颗粒无收 [2] 募资规模的城市对比 - 福建省宁德市虽仅宁德时代一家公司上市，但其募资约410亿港元，为全球最大IPO，使宁德市成为募资最大城市 [4] - 上海市14家企业总募资仅200多亿港元，约为宁德市一半 [4] - 其他三四线城市凭借龙头企业实现高募资，如连云港恒瑞医药113亿港元、绍兴三花智控107亿港元、芜湖奇瑞汽车104亿港元、浏阳蓝思科技54亿港元、霍林郭勒创新实业54亿港元 [4] 特色产业与上市板块 - 生物医药企业是2025年港股IPO特殊板块，共19家上市，绝大部分通过18A章实现，首日涨幅常超100% [6] - 生物医药企业高度集中于长三角，江苏7家、浙江4家、上海2家，合计13家，该地区贡献全国30%生物医药产值和70%国产1类新药 [6] - 特专科技企业通过18C章上市已有6家，其中3家在广深地区，体现地域产业特征与上市板块的精准对接 [6] 企业类型与城市产业特色 - 上海市上市企业呈现全赛道覆盖特征，包含汽车产业链、新消费、生物医药、光通信等多个领域 [3] - 三四线城市虽上市数量少，但依靠本地独具特色的支柱企业可在资本市场大放异彩，突破地域限制 [4][5]

港股市场表现与驱动因素 - 截至11月25日，恒生指数和恒生科技指数年内累计涨幅分别为29.09%和25.60% [1] - 2025年港股优异表现由流动性和情绪主导，核心脉络是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐 [1][2] - 估值和情绪贡献占据主导，资金流入起到助推作用 [2] 2025年市场特征与板块表现 - 市场呈现结构性行情，互联网、新消费与创新药板块此起彼伏 [2] - 生物制药、科技硬件、有色金属板块展现较强业绩韧性 [3] - 电商、软件服务、半导体及地产板块因竞争加剧或行业周期因素业绩压力较大 [3] 政策与制度影响 - 互联互通优化和支持香港国际金融中心地位的政策发挥积极作用 [2] - 港交所在改善交易模式、吸引优质公司上市及互联互通扩容三方面努力，与香港特区政府策略相辅相成 [2] - 建议未来从优化上市制度、改善交易机制、推动互联互通产品扩容三方面着手提升流动性 [4] 流动性展望 - 预计2026年上半年全球流动性环境维持宽松，下半年存在变数 [3] - 预判美联储2026年可能降息3次，但长端利率中枢维持在3.8%—4%较高水平 [3] - 南向资金预计继续保持流入，主动公募与险资增量或达6000亿港元，个人投资者潜在入市规模可能5000亿港元 [3] 资金配置偏好 - 南向资金正从单纯青睐高股息板块向成长性领域适度扩散 [4] - 在流动性充裕环境中，资金聚焦AI科技、产能出清和海外需求映射等景气结构方向 [4] - 稳定回报资产仍有长期配置价值 [4] 2026年投资方向 - 机会主要来自结构性景气，关注三大方向：产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性相关的出口和商品领域 [5][6] - 中国PPI在年底至明年一二季度阶段性走高可能成为交易层面切换到顺周期板块的契机 [6] - 建议投资者保持灵活性，结合交易拥挤度择时，并可适度保持高股息配置以应对信用周期扩张可能存在的疲弱 [6]

消费市场活力 - 国庆期间（9月30日至10月7日）长沙市商品和服务销售总额达270亿元，相当于日均现金流动超过30亿元 [4] - 2024年长沙接待游客2.15亿人次，游客总花费达2423.41亿元 [9] - 今年前三季度长沙社会消费品零售总额增长5.5%，高出全国平均水平1个百分点，批发、零售、住宿、餐饮四大行业累计增速分别达8.8%、6.3%、6%、6% [9] 夜间经济特色 - 长沙夜间消费占全天消费额的60%，位居全国前列，并连续3年入选“中国城市夜经济影响力十强” [7] - 夜间经济带动就业超过100万人，每天傍晚6点到次日凌晨2点是消费“黄金时段” [7] - 凌晨的街头依然人流如织，餐饮店在凌晨三点仍需排队，城市内遍布24小时营业的书店和健身房 [7] 政策支持与创新模式 - 长沙入选消费新业态新模式新场景试点城市、国际化消费环境建设试点城市两个国家级消费试点 [5] - 推出“新消费+工业”8条工业旅游线路，并首创“1+3”新消费产业服务模式，包括一个产业服务平台、一个产业研究院、一只规模8亿元的产业基金和一个人力资源服务机构 [13][14] - 通过推出“长沙十二时辰”等新IP、鼓励品牌联名、利用光影技术升级传统景点等方式持续迭代消费体验 [15] 消费品牌与企业生态 - 长沙拥有在全国有影响力的新消费品牌达143个 [17] - 消费领域头部企业包括上市公司水羊股份、安克创新，独角兽企业文和友、兴盛优选，以及未来独角兽三顿半、茶颜悦色等，上市后备企业超过20家 [18] - 文和友日均翻台率高达8次，游客每天约吃掉百万片臭豆腐，一年消耗的小龙虾量巨大 [9] 消费结构特点 - 2024年长沙城镇居民消费结构中，教育文化娱乐消费占比高达21.44%，显著高于深圳的9.75%和北京的9.32% [24][26] - 居住消费占比仅为16.83%，远低于深圳的27.45%和北京的39.19% [24][28] - 食品烟酒消费占比为27.41%，衣着消费占比为5.93%，生活用品及服务消费占比为6.75% [24] 人口与产业基础 - 2024年长沙新增人口10.39万，位居全国第3，15年间常住人口从664万（2009年）攀升至1061.65万 [34][35] - 长沙常住人口中老年人占比仅16.7%，低于全国22.0%的平均水平，人口结构年轻 [37] - 城市拥有3个世界级国家级先进制造业集群（工程机械、新一代自主安全计算系统、特高压输变电装备），并是全国唯一实现核心芯片全类型设计国产自主的城市 [37][38]

名创优品战略与业绩 - 公司发布“IP天才少年计划”，以100万至1000万元人民币年薪全球招募顶尖IP创作人才，旨在加强原创IP孵化并构建自有IP矩阵 [1] - 该计划意图吸引年轻人才进行原创IP开发，支持公司向全球领先的IP运营平台升级 [1] - 旗下潮玩品牌TOP TOY在2025财年第三季度营收达5.7亿元人民币，实现111%的同比增长 [1] 新消费行业趋势与投资关注点 - 新兴消费品的蓬勃发展反映了新世代年轻人的新兴消费观念，解读新消费叙事是抓住相关公司成长的关键因素 [1] - 黄金珠宝领域建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金 [1] - 潮玩领域建议关注具备强大IP创造与成功运营经验的公司，如泡泡玛特和名创优品 [1] - 现制茶饮领域建议关注品牌力强且业务覆盖广的头部品牌，如蜜雪集团和古茗 [1] 港股消费ETF概况 - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费公司 [2] - 成分股广泛覆盖港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 该指数具备突出的科技与消费双重属性 [2]