政策动态 - 财政部与中国人民银行联合发布通知，自2026年6月起正式将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围[3] - 个人养老金产品池将形成保险、理财、基金、储蓄、国债相结合的多元化产品格局[3] - 个人养老金制度自2022年11月25日实施三年来，已从36个城市试点推广至全国，制度框架基本完善[3] 产品特点 - 储蓄国债以国家信用背书，安全等级高，收益端兼具稳定与灵活，利率高于同期存款[4] - 2024年下半年以来，储蓄国债3年期和5年期利率分别稳定在1.63%和1.7%，多数期次受投资者追捧，部分期次额度快速售罄[4] - 产品支持提前支取靠档计息，具有零风险加稳定回报特性，与养老金保值需求高度契合[4] 市场影响 - 储蓄国债低风险特性对保守型投资者具有吸引力，可能提高个人养老金账户缴存水平[5] - 专家建议储蓄国债未来优化可聚焦规模、期限和品种三方面：设立养老专项额度保障供给稳定性；创新10年、20年超长期品种匹配养老金久期；探索通胀挂钩型或阶梯利率产品动态抵御风险[5] - 按月常态化发行机制需完善，以适配养老资金细水长流的积累特性[5] 额度分配机制 - 财政部会同中国人民银行在各期储蓄国债发行通知中，将基本代销额度分配至承销团成员，并将部分机动代销额度作为向养老金投资者销售的专属额度分配至开办机构[6] - 各开办机构养老金专属额度分配比例按季度调整，首次分配根据各机构已开立养老金资金账户中未投资金额比重确定，后续每季度根据上一季度向养老金投资者售出国债金额比重确定[6][7] - 人力资源社会保障部按月向财政部提供养老金资金账户资金缴存、投资情况，支持额度分配管理工作[7] 行业竞争格局 - 储蓄国债销售量与额度分配比例挂钩可能使机构间竞争更加激烈[7] - 机构需要通过优化产品组合、提升客户体验、加强市场推广等手段争取更多市场份额和更高养老金专属额度[7] - 这种竞争将推动个人养老金市场不断成熟，但也可能加剧部分机构的客户流失率和市场风险[7]

居民资产配置趋势变化 - 在存款利率下行背景下，年轻人探索更稳健理财方式，用货币基金、债券基金和黄金基金等“新三金”组合配置，取代传统婚嫁“三金”[1][4] - 2025年10月住户存款减少1.34万亿元，非银行业金融机构存款增加1.85万亿元，反映居民将储蓄存款转换为其他资产，居民资产配置理念升级[2] - 居民资产配置升级由无风险利率降低宏观环境驱动，数字时代金融信息获取便捷度和投资工具普及度提升，我国资产管理总规模突破170万亿元，成为全球第二大财富管理市场[3] - 普通家庭资产负债表正尝试“去房地产化”，资金腾挪到金融资产上，配置逻辑之一是配置大量低波资产，资金大量流向固收类产品、短债基金，以获得比存款高1-2个百分点收益[4] 年轻人理财行为特征 - “新三金”流行是年轻人在存款利率下行与投资风险厌恶双重因素影响下的防御性理财进化，配置策略追求比银行存钱划算但不亏太多，反映年轻投资者素质提升[4] - “新三金”涵盖现金管理（货币基金）、固定收益（短债）、大宗商品（黄金）三大类低相关性资产，能有效平滑风险，在互联网平台易购买门槛低（1元起购），每天能看到收益更新[6] - 截至2025年4月底，已有937万名90后、00后在支付宝上同时配置货币基金、短债基金、黄金基金形成“新三金”组合，货币和短债基金争取稳健收益，黄金基金试图抵御通胀[6] - 年轻人理财观从了解自己风险偏好到寻找可持续小收益，例如95后基金从业者将钱按使用期限分活钱（货币基金和银行理财）、稳钱（1-3年久期固收+产品）、长钱（A股、美股和黄金）[4] 银行业转型发展 - 银行业在净息差持续承压背景下加速转型，存款经营思路从规模驱动转向结构优化，从单一定价转向精细定价，从价格竞争转向综合服务竞争[7] - 各行转向以客户需求为核心综合服务竞争，通过提供全面金融解决方案提升客户留存与资金沉淀，实现低成本稳定负债高效获取，未来银行业务转型将围绕打造综合服务生态展开[7] - 综合服务包括围绕企业日常交易行为的交易银行服务（支付、结算、现金管理、产业链供应链金融等），围绕居民资产管理和配置需求的财富管理业务，以及为资管产品提供服务的托管业务[7] - 社区银行实践每月举办社区金融课堂讲解养老金规划、青少年财商教育，与社区合作开展老年防骗、青少年财商夏令营等活动[8] - 净息差持续承压是银行业最核心挑战，净息差收窄趋势将倒逼银行转型，更多转向财富管理、投资银行、金融市场交易等轻资本非利息收入业务[8]

政策核心内容 - 财政部与中国人民银行联合发布通知，明确自2026年6月起将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围 [4] - 此举标志着个人养老金产品池在原有储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金四类产品基础上进一步扩容，新增了国债、特定养老储蓄、指数基金 [5] 政策意义与影响 - 释放“安全”与“投资”两大信号：以国家信用夯实养老资金安全底座，填补低风险产品空白；强化政策引导，推动长期资金入市 [4] - 为投资者提供“零风险+稳定收益”的选项，通过税收递延降低负担，账户直投简化操作，有助于引导居民将短期储蓄转化为养老储备 [4] - 丰富个人养老金产品池，为投资者提供安全、稳健、收益有保障的金融产品，从而调动公众参与积极性 [5] - 对国债市场而言，个人养老金作为典型长期资金，将为国债市场带来重要长期资金，推动市场高质量发展 [6] 市场现状与挑战 - 截至2024年11月末，个人养老金账户开户数已达7279万人 [9] - 市场在售的个人养老金产品共926只，其中储蓄类产品466只、基金类产品305只、保险类产品118只、理财类产品37只 [8] - 市场存在“开户热、缴存冷”的困境，折射出账户封闭性与流动性需求冲突、产品同质化严重、税收优惠感知度低、操作复杂性与认知不足、市场波动加剧观望情绪五大矛盾 [9] 未来发展建议 - 政策端需优化税收阶梯激励，探索账户分层管理及应急提取机制，深化跨部门宣传，并打通第二、三支柱养老保险的转换通道 [9] - 公司层面应开展适老化革新，开发目标日期型国债产品，打造“一键配置”工具与AI养老规划，强化收益透明化披露，构建银行、基金、保险联动的养老生态闭环 [9]

港股IPO市场复苏 - 截至11月19日，2025年港股IPO融资总额达2505亿港元，较去年全年大幅增长172.44% [1] - 银行理财产品积极拓宽资产配置视野，工银理财作为基石投资者出资1000万美元参与剑桥科技的港股IPO [1] 养老金融发展 - 个人养老金制度实施三年来账户开户人数达7279万，产品总数达1245只，基金Y份额规模突破151亿元，97%以上实现正收益 [3] - 多地政府发布养老金融行动方案，银行业将养老产业信贷和个人养老金领域视为新增长点 [2] “固收+”基金表现 - 头部“固收+”基金今年回报最高达45%，远超纯债基金且不逊于股票基金 [4] - 华泰固收研报预测明年“固收+”预期回报为2%-5.5% [4] 债券ETF规模创新高 - 全市场ETF规模达5.7万亿元，债券ETF规模突破7100亿元再创历史新高 [5] - 海富通短融ETF以695.69亿元居首，博时可转债ETF和富国政金债ETF分别以574.42亿元和437.21亿元位列第二、三位 [5] FOF市场回暖 - 年内新成立69只FOF，合计募集规模达692.36亿元，创近三年新高，多只产品募集规模超50亿元 [7] 私募调研动态 - 10月以来非百亿私募占据调研活跃度前十榜单中的九席，尚诚资产以228次调研总次数位居第一 [6] - 百亿私募聚焦硬科技领域，共同调研立讯精密等企业 [6] 公募行业变动 - 中航基金韩浩新任副总经理，其在管基金中航机遇领航年内净值回报达126.03%，管理规模增超13倍 [8] - 年内已有153家基金公司出现高管变更，涉及399人，98家基金公司的副总经理职务发生变动 [8] 机构更名与高管调整 - 北信瑞丰基金更名为华银基金，管理层同步更换督察长和首席信息官 [9] - 下半年以来广发、华泰等十余家券商资管发生核心岗位高管变动 [10] - 四川信托正式更名为四川天府信托 [11] 市场表现跟踪 - 上周上证50下跌2.72%，创业板指下跌6.15%，中证1000和中证2000分别下跌5.80%和6.78% [12] - 银行、传媒、食品饮料板块涨幅靠前，电力设备、综合、基础化工板块跌幅靠前 [12] 利率债与新发基金 - 截至11月21日，1Y、5Y、7Y国债收益率分别报收1.40%、1.59%、1.70%，较前一周变动0BP、1BP、1BP [13] - 上周新发基金规模为356.35亿元，股票型、混合型、债券型基金分别发行140.22亿元、80.56亿元、135.57亿元 [15]

国际养老金体系经验 - 美国OASDI计划通过指数化月平均工资计发养老金以缩小收入差距 [1] - 德国法定养老保险结合“现收现付”与“个人账户”模式以增强抗风险能力 [1] - 澳大利亚超级年金计划通过立法强制雇主缴费，覆盖率超过90% [1] - 加拿大注册养老金计划（RPP）通过提供税收优惠激励企业参与 [1] - 美国IRA账户允许个人自主投资，税收递延政策吸引中高收入群体 [3] - 新加坡中央公积金（CPF）提供多元化投资选项以满足个性化需求 [3] 中国养老金改革实践 - 推进基本养老金全国统筹，以“一个蓄水池”提升资金互济共济功能，解决区域间基金不平衡问题 [1] - 探索“基础养老金+个人账户”双轨制，提高低收入群体补贴比例 [1] - 试点长期护理保险（长护险），覆盖4500万失能老人，2024年累计支出超850亿元 [1] - 推动企业年金、职业年金从“自愿”向“准强制”转型，探讨对未建立年金的企业征收额外税费 [1] - 简化管理流程以降低中小企业参与年金门槛，并结合产业政策对高新技术、绿色产业企业给予年金补贴 [1] 中国个人养老金发展 - 扩大个人养老金试点范围，提高年度缴费上限至3万元，并增加税收优惠力度 [3] - 个人养老金制度自2025年起在全国推开，采用EET模式，首月开户数突破1800万 [3] - 个人养老金制度为资本市场带来长期资金“活水” [3] - 开发“适老化”金融产品，如养老目标基金、商业护理保险等 [3] - 推动金融机构与养老服务机构联动，提供“金融+服务”的养老金融一体化方案 [3] 行业活动与论坛 - 2025银发经济高质量发展论坛暨成都老年健康发展年会以“科技赋能银铃生活”为主题在成都举行 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年末银行、保险、理财等配置型资金有配债需求保护市场调整，基金或有提前交易宽松预期的抢跑行为，但降息预期不及过去两年，抢跑力度有限，年末抢跑行情可期待但幅度需理性看待 [5][109] - 影响债市波动的因素为风险偏好、基金销售新规和年末抢跑，宽信用及供给冲击已过，风险偏好和费率新规负面扰动减弱，收益率上行超前高风险可控，但费率新规落地前债市有观望情绪，短期围绕 1.8%窄幅波动，下旬或迎配置行情驱动收益率小幅下行 [5][109] - 结构性策略上，3 - 5y 政金债品种利差有阶段性利差挖掘空间，中端关注 7y 国开，超长端 30 - 10y 国债期限利差有望压缩，关注 30y 国债换券策略，15 - 30y 地方债等 11 月供给高峰过后参与 [5][109] 根据相关目录分别进行总结 10 月央行资产负债表和托管量解读 2025 年 10 月央行资产负债表变动解读 - 10 月央行资产负债表规模从 47.14 万亿元降至 47.06 万亿元，减少 765 亿元，资产端主要减项为“对政府债权”，负债端主要增项为“政府存款”，主要减项为“其他存款性公司存款”，符合季节性规律 [12] - 资产端投放偏积极，季初大量逆回购到期回收致“对其他存款性公司债权”增量回落，月末重启买债；10 月央行净买入国债低于预期，或减少对二级市场影响，买债或与当月 MLF、买断式逆回购操作灵活摆布 [14][19] - 负债端，10 月是季初缴税大月，“政府存款”随季节性回升，“其他存款性公司存款”回落，资金从银行体系流向财政存款 [22] 2025 年 10 月央行操作对托管量的影响 - 量级上，创新工具规模和托管量账户变动相符，10 月央行创新工具净投放规模合计 3432 亿元，中债 - 其他（央行）科目余额单月增加 3226 亿元 [27] - 结构上，主要增量品种为地方债，国债转为增持，10 月中债 - 其他（央行）条目主要增量为地方债 4022 亿元，主要减项为政金债 - 1056 亿元，国债由减持转为增持 261 亿元 [27] 杠杆率：套息空间驱动下，机构加杠杆意愿边际回升 - 10 月央行积极投放，资金平稳偏松，债市调整后套息空间凸显，机构杠杆意愿边际修复，全市场质押式回购月均成交量从 6.9 万亿升至 7.3 万亿，债基 10 月杠杆率均值从 115% 升至 116.9%，11 月上旬最高至 120.2%，中旬因资金面收敛杠杆率下行 [30] 分机构：配置盘暂缓进场，基金配债情绪回暖，静待年末抢跑行情到来 银行：大行配债速度放缓，农商行或仍有主动配债需求 - 10 月商业银行托管量单月增量下降，剥离央行影响后主要增持利率债、减持商金债和存单 [45] - 大行一二级配债力度下滑，10 月债券投资单月增量回落，1 - 3y 国债净买入基本维持，存单配置规模 11 月再次放量；5y、10y 国开 - 国债利差压缩，短端利差或需等待央行买债缩量、基金配债情绪好转 [48][49] - 农商行 10 月净卖出，主要拖累项是同业存单；Q3 存款增速大于贷款增速，后续配债或仍有需求 [54][55] 保险：权益走牛背景下，保险债券投资增量回落 - 10 月保险配债需求弱化，主要增持交易所地方债，银行间市场托管量增量下降 [63] - 2025Q3 保险配债增量和二级买债规模倒挂，后续四季度保费或维持增速，增量资金对债市仍有配置需求 [70] 广义基金：配债情绪好转，年末仍有抢跑倾向但力度可能边际减弱 - 10 月广义基金托管量重回增长，主要增持存单，债基规模增长，11 月以来拉久期趋于保守、票息策略优于久期策略，年末抢跑力度或受限 [78][80] - 银行理财“存款搬家”支撑规模上升，配债力度超季节性，有利于年末以委外资金为主的抢跑行情再现 [83] 外资：投资存单综合收益下降，外资维持净流出 - 外资买存单综合收益下降，维持净流出，10 月主要减持同业存单、政金债，增持国债 [91] 分券种：债市托管量增量主要支撑项是存单和政府债 - 10 月债市托管量增量回升至 13124 亿，存单和政府债是主要支撑项，存单增量 7214 亿，地方债、国债增量分别为 2619 亿、1973 亿 [92] - 利率债方面，政府债净融资规模回落，政金债供给小幅增加，10 月利率债净融资规模从 12631 亿降至 6230 亿 [99] - 同业存单方面，央行加大流动性投放，存单发行诉求下降，到期压力缓解明显，净融资从 - 3844 亿大幅上行至 7969 亿 [102]

银行存款利率趋势 - 中小银行普遍下调存款利率，部分产品降幅超过60个基点，并下架5年期存款产品 [1] - 5年期大额存单在全国性商业银行中近乎消失，部分城商行将其划为限售产品 [1] - 商业银行净息差持续收窄，2025年二季度为1.42%，较一季度再下降0.01个百分点，处于历史低位 [1] 储户资金流向变化 - 存款利率下行背景下，储户积极寻找风险低、跑赢通胀、收益高于银行定期的理财新去处 [1] - 国内ETF市场总规模迎来里程碑式突破，于8月25日正式突破5万亿元大关，达到5.07万亿元 [2] - 股票型ETF增长显著，4个月内规模猛增5123.73亿元，从不足3万亿元增至3.46万亿元 [2] ETF基金产品特点 - ETF基金具备省事、省心、省钱、省时省力的优势，成为年轻投资者首选 [2] - 基金短期会随市场波动，可能月亏10%或月赚10%，但长期持有优质基金可平滑波动 [2] - A500ETF基金（512050）为宽基，覆盖A股核心资产，兼顾价值与成长，帮助投资者捕捉贝塔收益 [2] 不同类型ETF投资策略 - 红利低波ETF基金（159547）以股息率为核心选股指标，抗跌性强，适合风险厌恶型投资者 [3] - 科创创业50ETF（159783）投资于科创板和创业板中市值较大的50只新兴产业股票，覆盖新一代信息技术、新能源等行业 [3] - 黄金ETF（518850）与股市关联度小，是便捷且成本较低的投资黄金方式，适合作为资产组合的底仓配置 [3]

银行积存金投资方案 - 投资门槛为千元以上，具体如建设银行1200元、中信银行1500元 [3] - 采用按月定额投资方式，例如每月固定一天存入1200元，以时间摊薄成本，投资期限至少1-2年 [3] - 重点选择建设银行、工商银行等大型银行，因其运营更稳定且后续变现方便 [3] 黄金ETF联接基金投资方案 - 投资门槛低至10元或100元，适合资金不足千元的投资者 [3] - 基金本质是跟踪黄金价格，属于间接投资黄金，无需担忧实物存储问题 [3] - 建议选择规模大、跟踪误差小的基金，并采用按月定投方式以规避短期波动 [3] 黄金主题指数基金投资方案 - 基金投资于黄金产业链上的优质公司，如金矿、黄金加工企业，门槛为几百元 [3] - 该方案既能享受金价上涨红利，也可获得行业成长收益，建议投资期限为3-5年 [3] - 需选择持仓龙头企业多、基金经理经验丰富的基金，避免纯炒作概念的小型基金 [3] 投资方案核心逻辑 - 三种方案均规避短期炒作，贴合中长线投资逻辑 [4] - 投资者需根据自身预算和风险承受能力选择适配方案 [4]

行业与公司 * 固收市场 特别是政策性金融债（政金债）和利率债市场[1] * 银行业 特别是股份制银行[1][10] * 基金行业 特别是采用摊余成本法的债券基金（摊余债基）[1][4][7] 核心观点与论据 央行货币政策思路转变 * 银行信贷投放不再要求同比多增 允许保持平稳 旨在避免金融机构内卷式竞争 保障合理盈利空间[1][3] * 基础货币投放方式多样化 不再仅依赖降准降息 转而采用隔夜逆回购 买断式MLF 再贷款等工具 以适应新信贷结构并引导银行间同业资产负债规模[1][3][5] * 强调市场比价机制 要求贷款利率与国债收益率相匹配 避免贷款利率低于国债收益率的非理性现象 以反映真实融资成本[1][3][5] * 降低实体融资成本侧重结构性调整 包括提高直接融资比例（如国债发行）及财政贴息 预计明年政府加杠杆规模（发行规模可能达15.5至16万亿元）或超新增信贷 为历史上首次[1][5][6] 摊余债基配置行为对市场的影响 * 从三季度起 摊余债基逐步转向配置3-7年普信品种（普通信用债） 主要集中在3-5年期限[1][4][7] * 预计今年年末约有2000亿规模 明年一季度约有3000亿规模的摊余债基进入定开放期 持续影响市场[1][4][7] * 新增部分的普信占比预计较高 理论上可达100% 实际操作中或因限制达到70%-80% 未来一个半季度至少有3000亿至4000亿普信被再配置 若配不满普信 3-7年政金债将成为替代品种[8][9] 政金债的投资价值与市场关注点 * 股份行更关注3-7年政金债 因其利差价值凸显 例如11月初至中旬 同期限5年AAA产业债收益率下降10个BP 而国开债下降3个BP 形成7个BP利差 同期国债收益率上升 使国开债利差价值更突出[1][10] * 需关注持有政金债的账户类型 交易账户可能平仓 配置账户可能长期持有[10] 准财政资金落地与通胀预期 * 年末有5000亿准财政资金作为项目资本金落地 需关注实物工作量增加是否带动名义利率上涨及引发通胀快速回升 在窄幅波动行情中可寻找资金流向机会[2][12] 银行存款与利率产品动态 * 银行存款搬家压力导致部分银行下架三五年定存产品 反映存款活化趋势增强及银行希望降低长期负担 因存款利率曲线平坦且央行防止内卷不支持高息揽储 若此类产品重新推出可能意味着利率上调机会来临 当前利率下调空间有限[11] 其他重要内容 * 债市近期呈现窄幅震荡行情 主要受货币政策新预期和摊余债基购债行为影响[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在核心超储偏低情形下，大额政府债净缴款、北交所打新冻结资金等扰动因素会使资金面收敛、回购利率抬升，当前货币基金等非银融出力量较强，资金分层利差较低，对同业存单定价友好，但1年期存单投资需考虑性价比问题 [1] 根据相关目录分别进行总结 从核心超储偏低的视角理解资金面和分层利差 - 2025年9月末官方超储率1.40%，低于2024年9月末的1.80%及测算的1.59%，9月末核心超储率为0.5%，低于预计值0.64% [2][12] - 过去一周资金收敛主因是大额政府债净缴款近5000亿元和北交所打新冻结约8700亿元，二者对狭义流动性扰动超1万亿 [2][12] - “双十一”支付机构客户备付金全额交存央行或不是资金收敛原因，季节性因素扰动加大，但趋势性因素利多资金面 [3][13] - 资金面收敛一般伴随分层利差走阔，但当前非银机构融出能力强使分层利差压缩，11月14日大行净融出余额较11月6日降约1万亿，货币基金净融出余额升约7000亿元 [4][14] - 压缩的分层利差对同业存单定价友好，1.65%附近1年期同业存单有吸引力，但后续资金超预期收敛或使利差保护不足，“1Y - 6M”存单期限利差持平，1Y期存单投资性价比待考量 [4][15] 狭义流动性 央行操作 - 11月买断式逆回购净投放5000亿元，过去一周央行质押式逆回购净投放6262亿元，截至11月14日逆回购余额11220亿处于高位 [16][17] 机构融入融出情况 - 资金供给上，11月14日大行净融出资金约3.4万亿，较11月7日减约5416亿元，净融出余额3.8万亿，较11月7日减约6611亿元；货币基金净融出余额1.7万亿，较11月7日升约3646亿元；股份制银行净融出1355亿元，较11月7日升约213亿元 [19] - 资金需求上，11月14日全市场银行间质押式待购回债券余额约11.3万亿，较11月7日减3142亿元；全市场杠杆率107%，较11月7日降0.20pct；非法人产品杠杆率111%，较11月7日降0.75pct [26] 回购市场成交情况 - 过去一周银行间质押式回购市场量价皆稳，日成交量中位数约7.4万亿，较11月3 - 7日降5701亿元；R001中位数为1.47%，较上周上行10bp；R001与DR001价差中位数4.7bp与上周持平，GC001与R001价差中位数为 - 15.3bp，下行25.3bp [31] - 资金面情绪指数基本在50左右，整体收敛，需关注11月17 - 19日税期影响 [34] 利率互换 - FR007IRS 1年期利率和SHIBOR3月IRS1年期利率较上周基本持平，本周FR007IRS 1年期中位数1.54%，处于2020年以来后10%分位数；SHIBOR 3月IRS1年期中位数1.60%，处于2020年以来后22%分位数 [38] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款4725亿元，其中国债、地方债分别净缴款2992、1733亿元；未来一周预计净缴款3629亿元，其中国债、地方债分别净缴款2476、1152亿元，周一净缴款压力较大 [39] 当前政府债发行进度 - 截至11月14日，国债净融资进度91.5%，过去一周进度上升3.7%，2025年剩余净融资空间约5660亿；新增地方债发行进度93.3%，2025年剩余发行空间3483亿；再融资专项债发行完成全年任务 [40] 同业存单 绝对收益率 - 11月14日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.36%、1.47%、1.52%、1.58%、1.62%、1.64%、1.65%，其中隔夜及以上期限较11月7日分别上行4bp、5bp、 - 1bp、0bp、0bp、0bp、0bp [47] 发行和存量情况 - 过去一周同业存单一级发行量合计7102亿元，较11月3 - 7日增加1824亿元 [50] - 发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为4%、9%、39%、24%、24%，其中6M、9M分别增加1.49pcts、2.21pcts，1M、3M、1Y分别减少0.27pcts、2.58pcts、0.86pcts [52] 相对估值 - 11月14日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为14bp，处于2020年以来33%分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为18bp，处于2020年以来40%分位数 [55]