投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 主营矿产品量价齐升推动公司业绩再创新高 2025年上半年营业收入达1677.11亿元（同比+11.50%） 归母净利润232.92亿元（同比+54.41%） 扣非归母净利润216.24亿元（同比+40.12%）[2][4] - 第二季度业绩表现尤为突出 Q2单季度营业收入887.83亿元（同比+17.38% 环比+12.49%） 归母净利润131.25亿元（同比+48.75% 环比+29.09%）[4] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率23.75%（同比+4.6个百分点） 净利率17.08%（同比+4.8个百分点） 矿产品毛利率达60.23%（同比+3个百分点）[4] - 资源储备持续增厚 通过自主勘查与并购新增铜资源量204.9万吨 金资源量88.8吨 当量碳酸锂83.4万吨 福建紫金山东北矿段探获铜133万吨系近20年最大斑岩型铜钼矿[4] - 国际化布局深化 完成加纳阿基姆金矿交割 签署哈萨克斯坦金矿收购协议 塞尔维亚玛格铜金矿等国际矿区勘查见效[4] 财务表现 - 主要矿产品产量全面增长 矿产铜57万吨（同比+9%） 矿产金41吨（同比+16%） 矿产银224吨（同比+6%） 矿产锌（铅）20万吨 当量碳酸锂7315吨[4] - 盈利预测持续向好 预计2025年每股收益1.70元（对应PE 13.60倍） 2026年每股收益1.98元（对应PE 11.64倍）[4][5] - 营收增长动能充足 预测2025年营业总收入3487.59亿元 2026年达3858.46亿元[5] 战略布局 - 黄金资产价值凸显 紫金黄金国际拟上市资产包含8座世界级大型金矿 黄金资源储量有望大幅提升[4] - 并购战略成效显著 收购藏格矿业控股权增厚铜锂钾资源 强化西非及中亚区域资源控制力[4]

市场表现 - A股主要指数集体上涨 上证指数涨0.46% 深证成指涨1.05% 创业板指涨2.29% [1] - 贵金属、有色金属、创新药、CPO、存储芯片板块涨幅居前 [1] - 黄金股票ETF（517400）收盘大涨8.41% [2] - 矿业ETF（561330）收盘大涨4.04% [3] 上涨驱动因素 - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点 预计未来三到六个月内进一步降息 [4][5] - 特朗普干预美联储人事 引发市场对美联储独立性担忧 [5] - 降息预期升温冲击美元配置价值 黄金对冲功能凸显 SHFE黄金价格突破800元/克 日内涨幅超2% [5] - 有色矿业指数成分股2025H1营业收入同比增长5.72% 归母净利润同比增长46.05% [5] - 贵金属板块营收同比增长27.15% 归母净利润同比增长64.71% [5] 贵金属板块展望 - 货币超发及财政赤字货币化挑战美元信用体系 [6] - 全球地缘动荡推动资产储备多元化 黄金安全资产需求持续提升 [6] - 全球去美元化趋势使黄金有望成为新一轮定价锚 [6] - 中国央行7月末黄金储备7396万盎司 环比增加6万盎司 连续第九个月增持 [6] - 黄金股票走势与金价正相关 黄金股票ETF（517400）覆盖黄金全产业链 [6] - 黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金 [7] 工业金属前景 - 铜消费淡季接近尾声 金九银十备货有望支撑库存端 [7] - 铝价聚焦金九银十库存去化 受美国铝关税影响有限 [7] - 降息预期有望带来铜铝等工业金属上行趋势 [7] 小金属与战略金属 - 稀土涨价和供给侧改革共振 有望延续上行趋势 [7] - 钨价伴随宏观预期转暖、供给刚性延续 有望走出长牛 [7] - 钴、镍等金属供给集中度高 海外资源国控制供给 战略价值凸显 [7] 资源股投资机会 - 降息预期升温利多全球定价资源股板块 [8] - 有色资源股供需基本面有长期支撑 对宏观宽松敏感度高 [8] - 矿业ETF（561330）聚焦拥有有色金属矿产资源储量的上市公司 [8] - 有色60ETF（159881）覆盖稀有金属、工业金属、贵金属 [8] 估值水平 - 有色矿业指数市盈率TTM当前值19.43 处于历史33.33%分位点 [10][11] - 市净率LF当前值2.96 处于历史76.32%分位点 [12]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及报告行业投资评级相关内容 分组2：报告的核心观点 - 国内47港到货量为2645.00万吨，环比增182.70万吨，再度回升，增量主要源于巴西矿，环比增127.40万吨，澳矿、非澳巴矿分别增27.10万吨、28.20万吨 [2] - 海外矿石发运迎来回升，全球19港矿石发运总量为3556.80万吨，环比增240.95万吨，位于年内高位，增量主要源于巴西矿，环比增191.90万吨，非澳巴矿同样增99.28万吨，双双均处于年内高位，澳巴矿则有所回落，环比降50.23万吨，依旧处于相对高位 [2] - 按船期推算国内港口澳巴矿到货量将回升，海外矿石供应维持高位 [2] 分组3：根据相关目录分别进行总结 矿石到货与发运数据 - 到货量方面，北方六港本期值1300.80万吨，环比增147.90万吨；全国45港本期值2526.00万吨，环比增132.70万吨；全国47港本期值2645.00万吨，环比增182.70万吨；全国47港中澳矿本期值1508.80万吨，环比增27.10万吨，巴矿本期值714.00万吨，环比增127.40万吨，其他本期值422.20万吨，环比增28.20万吨 [3] - 发运量方面，澳洲发运（原口径）本期值1640.90万吨，环比降78.10万吨；发往中国量本期值1380.30万吨，环比降116.00万吨；巴西发运（原口径）本期值974.10万吨，环比增226.00万吨；全球19港本期值3556.80万吨，环比增240.95万吨；其中澳洲本期值1894.60万吨，环比降50.23万吨，巴西本期值1007.50万吨，环比增191.90万吨，其他本期值654.70万吨，环比增99.28万吨 [3] - 四大矿商发运量方面，VALE本期值803.70万吨，环比增230.77万吨；RIO本期值611.00万吨，环比降114.06万吨，发往中国量本期值472.10万吨，环比降124.50万吨；BHP本期值522.70万吨，环比增61.62万吨，发往中国量本期值447.40万吨，环比增62.00万吨；FMG本期值435.00万吨，环比降0.39万吨，发往中国量本期值388.70万吨，环比降28.10万吨 [3] 相关图表 - 包含国内港口到货量、全球铁矿石发运量、四大矿商发运量、铁矿石推算国内到货量相关图表 [4][8][10]

公司财务安排 - 公司将于2025年9月17日举行董事会会议 [1] - 会议目的包括批准公司及其附属公司截至2025年6月30日止的年度业绩 [1]

公司资源储备 - 控股子公司北川禹顶新材料科技有限公司成功竞得四川省北川羌族自治县圆包山冶金用白云岩矿采矿权 [1] - 采矿许可证证号为C5107002025086140158776 采矿权人为北川禹顶新材料科技有限公司 [1] - 矿区面积达0.9649平方公里 生产规模为970万吨/年 有效期限为30年（2025年8月20日至2055年8月20日） [1] 开采运营细节 - 开采矿种包括冶金用白云岩和建筑用白云岩 采用露天开采方式 [1] - 矿山地址位于四川省绵阳市北川羌族自治县永昌镇望崇街5号406室 [1] - 经济类型登记为其他有限责任公司 [1] 经营影响 - 取得采矿许可证显著增加公司矿产资源储备 [1] - 对公司可持续经营能力建设产生积极影响 [1] - 对未来经营业绩形成正面推动作用 [1]

股价表现 - 中国中冶H股单日涨超8% 收盘涨7.49%至2.44港元 成交额达1.81亿港元[1] 中期财务表现 - 营业收入2375.33亿元人民币 同比减少20.52%[1] - 股东应占溢利30.99亿元 同比减少25.31%[1] - Q1/Q2营收分别同比下降18%/23%[1] - Q2归母净利润同比增速转正至+1% 较Q1的-40%大幅改善[1] 盈利能力改善因素 - Q2毛利率提升推动利润增速转正[1] - 资产减值损失减少助力盈利改善[1] 矿产资源业务表现 - 三座在产矿山合计营业收入28亿元 同比增长3%[1] - 归属中方利润5.5亿元 同比增长29%[1] - 资源板块利润占公司归母净利润比例达18%[1] - 瑞木镍钴矿/山达克铜金矿/杜达铅锌矿分别贡献利润2.3/1.5/1.7亿元[1] 矿山项目进展 - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目审批程序基本完成[1] - 阿富汗艾娜克铜矿推进可研论证及道路建设[1] - 新矿山投产后资源板块业绩贡献预计显著提升[1] - 矿山资产存在可观价值重估空间[1]

指数表现与成分股涨跌 - 中证国有企业红利指数下跌0.21% [1] - 成分股中粮糖业涨停（10%），鲁西化工上涨6.74%，西部矿业上涨3.75% [1] - 建发股份领跌，山东出版、安徽建工跟跌 [1] - 国企红利ETF报价下修至1.14元 [1] 基金规模与份额变动 - 国企红利ETF近1周规模增长517.46万元 [1] - 份额增长540.00万份 [1] 高股息策略分析 - 高股息策略收益包含资本利得和股息收入两部分 [2] - 策略本质是投资成熟期企业，这类公司盈利韧性强、ROE显著更高且现金流保障能力突出 [2] - 分红可形成“稳定盈利-持续分红-提升ROE”正向循环 [2] - 万得全A指数近12个月股息率因股价上行和估值抬升而下降 [1] - 高股息资产显著分化，需重点关注盈利质量与分红可持续性 [1] - 部分稳健及潜力高股息品种已显现配置价值 [1] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数选取100只现金股息率高、分红稳定的国有企业证券 [2] - 前十大权重股合计占比16.84% [2] - 前三大权重股为中远海控（权重2.36%）、冀中能源（权重2.00%）、山煤国际（权重1.47%）[2][4] - 建发股份权重1.30%，当日跌幅9.19% [4]

中期业绩表现 - 营业收入1677.11亿元 同比增长11.5% [1] - 归母净利润232.92亿元 同比增长54.41% [1] 盈利预测调整 - 上调2024年归母净利润预测9%至458亿元 [1] - 上调2025年归母净利润预测22%至548亿元 [1] 产量与业务前景 - 铜金锂远期产量呈现系统性上升趋势 [1] - 业绩进入加速释放阶段 [1] 评级与目标价调整 - 维持A股和H股"跑赢行业"评级 [1] - A股目标价上调26.1%至29元人民币 [1] - H股目标价上调40.1%至30港元 [1] - 调整基于资源板块估值中枢上行的市场环境 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中国制造业和非制造业景气水平有所改善，服务业升至年内高点，但零售、房地产景气度仍低于临界点[7][8] - 期指震荡中仍有走高可能，玻璃短期偏弱、中期震荡，碳酸锂短期高位震荡、长期回调[9][12][13] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 8月中国官方制造业PMI小幅回升，制造业和非制造业景气水平改善，服务业升至年内高点，零售、房地产景气度仍低于临界点[7][8] - 期指震荡中仍有走高可能，关注国内政策走向与外部环境变化，中期受年底政策对明年经济增长定调影响[9][10] - 玻璃短期偏弱，中期震荡，01合约高升水制约上涨，但多头有潜在逻辑，做空需谨慎[12] - 碳酸锂受永兴材料安许证续证影响大跌，短期受现货支撑高位震荡，长期回调[13][14] 商品研究 - 黄金突破新高，白银冲顶前高，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[20][21] - 铜因美元承压价格上涨，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[26] - 锌震荡运行，关注相关基本面数据和新闻[29][30] - 铅因库存减少支撑价格，关注相关基本面数据和新闻[32] - 锡区间震荡，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[34][35] - 铝重心上移，氧化铝下方空间恐仍在，铸造铝合金强于电解铝，关注相关基本面数据和综合快讯[39][40] - 镍基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面潜在风险，不锈钢钢价窄幅震荡运行，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[42][43] - 碳酸锂基差持稳，区间震荡延续，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[48][49] - 工业硅逢高布空思路为主，多晶硅关注市场信息，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[51][52] - 铁矿石宏观预期反复，宽幅震荡，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[55] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[57][58][59] - 硅铁和锰硅市场情绪不振，偏弱震荡，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[61][62] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[64][65] - 原木震荡反复，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[66][67][69] - 对二甲苯供需紧平衡，正套；PTA多PTA空MEG；MEG月差正套，多PTA空MEG，关注相关基本面数据、市场动态和观点建议[70][71][75] - 橡胶震荡运行，关注相关基本面数据和行业新闻[78][79][82] - 合成橡胶短期跟随宏观情绪区间运行，关注相关基本面数据和行业新闻[84][86][87] - 沥青窄幅震荡，关注相关基本面数据和市场资讯[88][89][102] - LLDPE短期偏弱，中期震荡行情，关注相关基本面数据、现货消息和市场状况分析[103][104] - PP短期震荡，中期趋势仍有压力，关注相关基本面数据、现货消息和市场状况分析[107][108] - 烧碱震荡行情，关注相关基本面数据、现货消息和市场状况分析[111][112] - 纸浆震荡运行，关注相关基本面数据和行业新闻[115][116][117] - 玻璃原片价格平稳，关注相关基本面数据和现货消息[120][121] - 甲醇短期偏弱，中期震荡，关注相关基本面数据、现货消息和市场状况分析[123][124][126] - 尿素短期震荡运行，关注相关基本面数据和行业新闻[128][129] - 苯乙烯中期偏空，关注相关基本面数据和现货消息[131][132] - 纯碱现货市场变化不大，关注相关基本面数据和现货消息[133][135] - LPG供需维持宽松，短期偏弱震荡；丙烯现货价格支撑仍在，关注回落风险，关注相关基本面数据、市场资讯和装置检修计划[137][142][143] - PVC趋势仍有压力，关注相关基本面数据、现货消息和市场状况分析[144] - 燃料油窄幅震荡，弱势仍在；低硫燃料油短期偏弱，外盘现货高低硫价差小幅下跌，关注相关基本面数据[147] - 集运指数（欧线）震荡承压，关注相关基本面数据、宏观新闻和市场供需格局分析[149][156][158] - 短纤震荡整理，多PF空PR；瓶片震荡整理，关注相关基本面数据和现货消息[162] - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，关注相关基本面数据和行业新闻[165][166] - 纯苯偏弱震荡，关注相关基本面数据和新闻[167][168] - 棕榈油基本面暂无新驱动，等待回调；豆油四季度缺豆交易暂缓，回调整理，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[170][171][172] - 豆粕隔夜美豆收涨、连粕或反弹震荡；豆一超跌反弹，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[175][177] - 玉米震荡运行，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[178][179][180] - 白糖区间整理，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[182][183][184] - 棉花期价受消息影响导致波动率上升，关注相关基本面数据和宏观行业新闻[187][188][189] - 鸡蛋近端博弈较强，关注相关基本面数据[194] - 生猪月底缩量兑现，价格反弹，关注相关基本面数据、趋势强度和市场逻辑[196][197][198] - 花生关注新花生上市，关注相关基本面数据和现货市场聚焦[200][201]

股价表现与市值 - 9月1日公司股价上涨5.03%至24.24元/股 成交额55.53亿元 换手率1.13% 总市值达6442.40亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务为矿产资源勘查和开发 收入构成中其他类占比66.76% 冶炼加工及贸易金占比41.33% 冶炼产铜占比16.26% 矿山产铜精矿占比11.51% [1] - 矿山产金锭占比6.69% 矿山产金精矿占比4.93% 矿山产电解铜占比2.67% 冶炼产锌占比2.49% 矿山产锌占比1.90% [1] - 矿山产电积铜占比1.68% 矿山产银占比0.66% 铁精矿占比0.14% [1] 基金持仓情况 - 财通基金旗下财通颐享稳健养老一年持有期混合发起(FOF)(021166)二季度增持1.19万股至4.22万股 占基金净值比例1.5% 位列第一大重仓股 [2] - 该基金成立于2024年9月10日 规模5472.03万元 今年以来收益5.23% 同类排名755/1059 成立以来收益7.9% [2] - 9月1日该持仓浮盈约4.9万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理陈曦累计任职时间3年194天 现任基金资产总规模5472.27万元 任职期间最佳回报7.9% 最差回报-7.53% [3]