财务表现 - 国泰航空上半年纯利按年升4%至36 51亿港元 主要受惠于停止与优先股股东的利润分享 [1] - 公司维持每股股息0 2港元 但派息率由去年上半年的38%降至今年上半年的35% [1] - 大和将公司今年每股盈利预测下调1% 目标价由10 5港元下调至9 5港元 [1] 业务展望 - 管理层对旅游需求保持信心 预计2025年下半年客运收益率将恢复正常 [1] - 公司计划增加长途航线班次频率 [1] - 日本航线近期需求低于平均水平 恢复或需较长时间 [1] - 年初至今货运需求强劲 公司将积极调整全球航线网络运力分配 [1]

策略与资金面分析 - 近期公募基金报会数量呈现底部修复趋势，7月中旬以来偏股基金报会数量逐周回升，或成为后续增量资金的重要来源 [2] - 交易性资金支撑强劲，融资余额逆势创新高，7月私募证券投资基金备案数量创年内新高 [2] - 长线资金中配置型外资单周转为净流入，险资可能稳步入市 [2] 金融工程与ETF配置 - 传统ETF组合依赖债券配置导致收益弹性不足，年化收益率和夏普比率偏低 [2] - 另类ETF配置策略采用日内数据增强方案，2017年1月至2025年7月增强组合年化收益率达8.66%，夏普比率1.91，最大回撤4.51%，Calmar比率1.92 [2] 美国关税政策历史分析 - 美国关税政策分为三个时代：税收时代（1763–1865年）、限制时代（1865-1932年）和对等时代（1932年至今） [4] - 限制时代通过高关税保护国内产业，《1890年麦金莱关税法》引入初步对等条款，《1930年斯姆特-霍利关税法》因全面加税引发国际报复 [4] 交通运输行业 - 7月公路货运受"反内卷"和"雅下"水电站开工催化，集运运价因中美关税缓和推升 [5] - 快递行业涨价行情提前开启，若拓展至全价格带有望显著修复盈利，航空业中期看好供需改善带来的弹性 [5] - 重点推荐极兔速递、华夏航空、顺丰控股A/H、圆通速递等 [5] 重点公司业绩与展望 - 浦发银行2025H1营收同比+2.6%，归母净利润同比+10.2%，净息差降幅收窄，负债端付息率下降明显 [6] - AMD 25Q2营收76.85亿美元（同比+32%），non-GAAP毛利率43.3%（同比-9.9pcts），MI308费用影响8亿美元，MI350产能爬坡或推动下半年表现 [7] - 国泰航空1H25收入543.09亿港币（同比+9.5%），归母净利润36.51亿港币（同比+1.1%），客座率同比提升2.4pct [8] - Arista网络2Q25营收22.05亿美元（同比+30%），GAAP净利润8.89亿美元（同比+34%），上调全年收入指引至87.5亿美元 [9] 消费与医药行业 - 珍酒李渡25H1收入24.0-25.5亿元（同比-38.3%~41.9%），归母净利润同比-23%~24%，下半年计划加快渠道周转 [10] - 上美股份25H1预计营收40.9-41.1亿元（同比+16.8%~17.3%），净利润5.4-5.6亿元（同比+30.9%~35.8%），韩束品牌全渠道增长显著 [11] - 九洲药业1H25营收28.71亿元（同比+4%），归母净利润5.26亿元（同比+11%），CDMO及新业务稳定增长 [12] - 百胜中国2Q25经营利润3.04亿美元（同比+14%），经营利润率10.9%（同比+1pct），全年维持净新开1600-1800家门店目标 [13] 科技与制造业 - 创科实业25H1营收78.33亿美元（同比+7.1%），归母净利润6.28亿美元（同比+14.2%），高端品牌Milwaukee和RYOBI驱动增长 [14] - 万代南梦宫1QFY26总收入3004.3亿日元（同比+7.1%），经营利润519.2亿日元，高达系列新游表现突出 [11]

重大事项 - 国泰航空购买14架波音777-9型飞机以扩充机队规模 [1] - 恒瑞医药注射用瑞康曲妥珠单抗联合疗法获美国FDA孤儿药资格认定 针对胃癌或胃食管结合部腺癌适应症 [1] - 中国生物制药自主研发的JAK/ROCK抑制剂TQ05105被纳入突破性治疗药物程序 [1] - 复宏汉霖HLX79注射液联合汉利康®完成活动期肾小球肾炎2期临床首例患者给药 [1] - 瑛泰医疗拟出资不超过1.1亿元人民币参与设立怀格广泰基金 [1] - 晋景新能建议进行股份拆细操作 [1] 财报数据 - 国泰航空中期股东应占溢利36.51亿港元 同比增长1.1% 中期派息每股20港仙 [1] - 统一企业中国中期股东应占溢利12.87亿元人民币 同比增加33.24% [1] - 百济神州第二季度净利润9432万美元 实现同比扭亏为盈 [1] - 新鸿基公司预计中期股东应占溢利不低于8亿港元 同比显著增长 [1] - 维信金科预期中期综合净利润不少于2亿元人民币 同比大幅提升 [1] - 赤子城科技预计中期股东应占利润同比增长108.9%至126.7% [1] - 华显光电预期上半年母公司拥有人应占溢利同比增加不少于600% [1] - 信利国际7月综合营业净额约14.68亿港元 同比减少3.3% [1]

行业投资评级 - 交通运输行业维持"增持"评级 [8] - 重点推荐快递、航空、跨境电商物流及中报业绩催化个股 [1][10] 核心观点 快递行业 - 7月核心产粮区提前开启涨价行情，若涨价拓展至全价格带与全网，快递企业盈利有望显著修复 [1][3] - 6月快递件量同比+15.8%，但价格同比-5.9%，行业"以价换量"趋势延续但环比减弱 [3][66] - 顺丰连续3个月件量增速超30%，圆通以价换量策略见效，申通/韵达价格降幅小于行业 [73][77] 航空行业 - 暑运客座率同比+0.5pct至84.4%，但票价同比-7.5%，航司收益水平仍承压 [2][16] - 三大航2Q25合计净亏损同比收窄78%，主因油价同比-16.9%及人民币升值0.3% [19][22] - 中期看好供给低增速（三大航ASK同比+4.4%）与需求改善带来的盈利弹性 [2][26] 航运港口 - 7月集运运价同比-53.2%，油运运价同比-13%，干散运价环比+6.9% [36][37] - 港口集装箱吞吐量6月同比+4.7%，但环比-0.03%，关税影响边际减弱 [116][117] 公路铁路 - 公路板块因风险偏好上行及利率上升承压，7月SW A股高速公路指数跑输沪深300 5.4pct [90][91] - 铁路客运量2Q同比+7.4%，但周转量仅+3.9%，长途客源受航空促销分流 [92][93] - 铁路集装箱渗透率提升至19.6%，铁龙物流特种集装箱业务前景广阔 [104][105] 重点推荐公司 - **极兔速递**：东南亚件量同比+65.9%，目标价10.8港元 [10][125] - **华夏航空**：支线航空龙头，25-27年净利润CAGR预计71.1%，目标价12.55元 [10][125] - **顺丰控股**：A/H股目标价51.1元/52.8港元，综合物流龙头业绩稳健 [10][125] - **圆通速递**：件量同比+19.3%，估值12.2x 25E PE，目标价17.89元 [10][77] - **东航物流**：航空货运运价环比改善，目标价14.65元 [10][125] 数据亮点 - **航空**：6月三大航客座率84.1%，同比+1.8pct；暑运票价832元，同比-7.5% [14][16] - **快递**：6月实物商品网上零售额同比+4.7%，渗透率25.9% [66][71] - **航运**：7月BDI指数环比+6.9%，VLCC运价同比+5.8% [37][53] - **铁路**：大秦线7月货运量预计同比+6.5%，北方港口煤炭库存回归中枢 [103]

港股指数表现 - 恒生指数上涨0.03%，盘中曾回归25000点 [2] - 恒生科技指数上涨0.2% [2] - 恒生国企指数下跌0.21% [2] - 南向资金净流入约95亿港元，而8月5日净流入金额为230亿港元 [2] 大型科技股表现 - 腾讯控股上涨1.70%至568.500港元 [3] - 快手、阿里巴巴等均上涨 [2] - 美团-W下跌1.46%至121.100港元 [4] - 同程旅行下跌1.20%，携程集团-S下跌1.15% [4] 纸业股表现 - 晨鸣纸业上涨10.75%至1.030港元 [4] - 玖龙纸业上涨10.75%至5.150港元 [4] - 理文造纸上涨5.07% [4] - 广东省造纸行业协会发布“反内卷”倡议书，行业有望受益于供需改善 [4] 煤炭股表现 - 中国秦发上涨9.39%至1.980港元 [5][6] - 中煤能源上涨3.89%至10.420港元 [5][6] - 兖矿能源上涨3.34%至9.580港元 [5][6] - 上半年重点统计钢铁企业利润总额592亿元，同比增长63.26% [6] 新消费板块表现 - 泡泡玛特涨超7% [7] - 老铺黄金涨近6% [7] - 泡泡玛特主办2025PTS北京国际潮流玩具展，摩根士丹利维持其“增持”评级 [9] 黄金及珠宝股表现 - 老铺黄金上涨5.93%至768.000港元 [12][13] - 大唐黄金上涨5.58%至0.246港元 [12][13] - 周大福上涨2.06%，六福集团上涨0.96% [12][13] - 国际金价上涨带动板块回温 [10] 医药股表现 - 君实生物下跌10.63%至28.760港元 [14][15] - 华领医药-B下跌5.49%，基石药业-B下跌4.65% [14][15] - 特朗普表示将对进口药品征收“小额关税”，未来税率可能提升至250% [14] 航空股表现 - 国泰航空下跌9.66%至10.850港元 [15][16] - 中国东方航空股份下跌1.73%，中国南方航空股份下跌1.35% [15][16] - 中国国航下跌1.31% [15][16]

航线开通 - 山西大同直飞韩国首尔航线于8月6日正式开通运营，标志着山西省及中国华北地区国际航空网络的重要扩展 [1][3] - 该航线由韩国可依航空执飞，每周三、日各一班，单程飞行时长约2小时 [3] - 具体航班时刻：去程RF8463航班02:30大同起飞05:30抵达首尔仁川，返程RF8453航班00:15首尔起飞01:30返回大同（均为当地时间） [3] 旅游产品 - 山西宝华国旅配合航线推出"炫动韩国·畅游首尔济州岛全景5日游"和"童趣韩国·嗨玩首尔亲子5日游"等主题旅游线路 [3] - 同时推出"晋山晋水双飞4/5日游"产品，旨在吸引更多韩国游客到山西旅游 [3] 航线网络 - 大同已构建直达莫斯科、乌兰巴托、曼谷、香港等地的航线网络 [3] - 新增首尔航线进一步提升了大同云冈国际机场的枢纽地位 [3] 区域影响 - 航线开通促进中韩两国文化旅游领域往来和人文交流 [3] - 为山西及周边地区游客提供更高效便捷的出境游通道 [3] - 缩短国际游客入境山西的时空距离 [3] - 对山西省开放发展、融入世界、高质量发展文旅事业具有重要意义 [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数微涨0.03%或8.1点至24910.63点 成交额2152.35亿港元 恒生国企指数跌0.21%至8932.68点 恒生科技指数涨0.2%至5532.17点 [1] - 浙商国际指出港股基本面偏弱 资金面环境内外部分化 政策面或"托而不举" 情绪面偏观望 但对中长期趋势保持谨慎乐观 [1] 蓝筹股表现 - 比亚迪电子涨6.72%至37.8港元 成交额34亿港元 贡献恒指3.01点 因海外CSP大厂及液冷供应商业绩超预期 Capex上调 公司与英伟达合作液冷研发 [2] - 中芯国际涨3.14%至52.6港元 贡献恒指11.33点 中国神华涨2.99%至36.54港元 贡献恒指5.36点 理想汽车-W跌5.35%至97.3港元 拖累恒指12.12点 长和跌1.57%至50.1港元 拖累恒指3.36点 [2] 热门板块表现 - 新消费概念走强 泡泡玛特涨7.87%至277港元 因举办北京国际潮流玩具展 摩根士丹利维持增持评级 上美股份涨7.34%至87.75港元 发盈喜预计上半年营收40.9-41.1亿元同比增16.8%-17.3% 净利润5.4-5.6亿元同比增30.9%-35.8% [3] - 老铺黄金涨5.93%至768港元 因上海新天地新店开业推出限时折扣吸引数百人排队 蜜雪集团涨3.94%至491港元 [3][4] - 反内卷题材活跃 晨鸣纸业和玖龙纸业均涨10.75% 分别报1.03港元和5.15港元 因广东省造纸行业协会发布反内卷倡议书 龙头企业发布涨价函 中煤能源涨3.89%至10.42港元 马钢涨4.35%至2.64港元 因焦煤期货涨超7% 现货主焦煤价涨240元/吨至1680元/吨 7月初以来累计涨450元/吨或37% [4] - 机器人概念上扬 极智嘉涨5.68%至18.97港元 微创机器人涨4.07%至21.98港元 三花智控涨4.03%至27.88港元 速腾聚创涨2.61%至32.98港元 因宇树科技发布新款机器狗 上海出台具身智能产业发展方案 世界机器人大会将开幕并有100余款新品亮相 [5][6] 热门异动股表现 - 时代天使涨18.29%至67.6港元 因发盈喜预计上半年净利润1340-1480万美元同比增538.1%-604.8% 瑞银大幅上调今年每股盈测105%至1.18元 [7] - 晶泰控股涨12.42%至7.42港元 因与DoveTree达成470亿港元管线合作 收到首付款4亿港元 针对多款临床前阶段创新药资产合作 [8] - 中船防务涨7.75%至17.8港元 因建银国际上调2025-27年净利润预测24%-32% 预计子公司黄埔文冲持有540亿元新船订单储备 支持2025-27年盈利年均复合增长率达70% [9] - 珍酒李渡涨7.89%至7.38港元 尽管预计上半年营收24-25.5亿元同比下滑38.3%-41.9% 股东应占净利润5.7-5.8亿元同比下滑23%-24% 因董事长宣布将推出新款超级啤酒"牛市" [10] - 国泰航空跌9.66%至10.85港元 尽管中期收益543.09亿港元同比增9.5% 股东应占溢利36.51亿港元同比增1.1% 因大摩指客运收益率低于预期 长途航线收益率正常化及短途航线竞争加剧 [11]

业绩表现 - 2025年上半年普通股股东应占净利润36.5亿港元，同比增长8.3% [1] - 经营利润59亿港元，与去年同期持平，但低于市场预期的66亿港元 [1] - 摊薄每股盈利同比增长16.6%，主要受可转债回购影响 [1] - 总收入543亿港元，同比增长9.5% [1] - 营运现金流112亿港元，较2024年同期的106亿港元有所提升 [1] 财务与股东回报 - 截至2025年6月可动用流动资金达215亿港元 [1] - 中期股息维持每股0.2港元，按公告前收盘价计算股息收益率为1.7% [1] 运营与市场环境 - 客运收益率低于预期，主要因长途航线收益率持续正常化及短途航线竞争加剧 [1] - 商务舱需求强劲且载客率同比提升 [1] - 市场普遍预期2025年全年净利润同比下降，但下行风险有限 [1] 机构观点 - 摩根士丹利给予"与大市同步"评级，目标价12.1港元 [1]

核心观点 - 摩根士丹利认为国泰航空客运收益率低于预期 但下行风险有限 维持与大市同步评级 目标价12 1港元 [1] 财务表现 - 2025年上半年普通股股东应占净利润36 5亿港元 同比增长8 3% [1] - 经营利润59亿港元 与去年同期持平 低于市场预期66亿港元 [1] - 摊薄每股盈利同比增长16 6% 主要受可转债回购影响 [1] - 总收入543亿港元 同比增长9 5% [1] - 营运现金流112亿港元 较2024年同期106亿港元有所增长 [1] - 可动用流动资金达215亿港元 [1] - 中期股息维持每股0 2港元 按公告前收盘价计算股息收益率1 7% [1] 运营状况 - 客运收益率低于预期 主要因长途航线收益率持续正常化及短途航线竞争加剧 [1] - 商务舱需求保持强劲且载客率同比提升 [1] - 市场普遍预期2025年全年净利润将同比下降 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数微涨0.03%或8.1点至24910.63点 成交额2152.35亿港元 恒生国企指数跌0.21%至8932.68点 恒生科技指数涨0.2%至5532.17点 [1] - 浙商国际指出港股基本面偏弱 资金面内外分化 政策面或"托而不举" 情绪面短期偏观望 中长期趋势进入右侧区间 不建议过度悲观 中短期保持谨慎乐观 [1] 蓝筹股表现 - 比亚迪电子领涨蓝筹股 涨6.72%至37.8港元 成交额34亿港元 贡献恒指3.01点 公司与英伟达合作液冷研发 产品涵盖AI服务器及液冷方案 [2] - 中芯国际涨3.14%至52.6港元 贡献恒指11.33点 中国神华涨2.99%至36.54港元 贡献恒指5.36点 [2] - 理想汽车-W跌5.35%至97.3港元 拖累恒指12.12点 长和跌1.57%至50.1港元 拖累恒指3.36点 [2] 热门板块表现 - 大型科技股涨跌互现 腾讯涨1.7% 阿里巴巴涨0.6% 小米跌0.55% [3] - 新消费概念走强 泡泡玛特涨7.87%至277港元 上美股份涨7.34%至87.75港元 老铺黄金涨5.93%至768港元 蜜雪集团涨3.94%至491港元 [3] - "反内卷"题材活跃 晨鸣纸业涨10.75%至1.03港元 玖龙纸业涨10.75%至5.15港元 中煤能源涨3.89%至10.42港元 马钢股份涨4.35%至2.64港元 [4] - 焦煤期货主力合约涨超7% 港口主焦煤价上涨240元/吨至1680元/吨 7月初以来累计上涨450元/吨或37% [5] - 机器人概念上扬 极智嘉涨5.68%至18.97港元 微创机器人涨4.07%至21.98港元 三花智控涨4.03%至27.88港元 速腾聚创涨2.61%至32.98港元 [5] 公司及行业动态 - 泡泡玛特举办2025PTS北京潮玩展 摩根士丹利维持"增持"评级 强调平台价值被低估 [4] - 上美股份发布盈喜 预计2025年上半年营收40.9-41.1亿元 同比增长16.8%-17.3% 净利润5.4-5.6亿元 同比增长30.9%-35.8% [4] - 老铺黄金上海新天地新店开业 推出限时折扣 现场排队人数达数百人 [4] - 广东省造纸行业协会发布"反内卷"倡议书 玖龙纸业等龙头企业宣布8月1日起上调产品价格 [5] - 宇树科技发布新款四足机器狗Unitree A2 整机37KG 续航20KM 最大速度5米/秒 [6] - 上海市印发《具身智能产业发展实施方案》 以浦东张江为核心加速全产业链布局 [6] - 2025世界机器人大会将于8月8日开幕 预计100余款新品首发 数量为去年近2倍 [6] 热门异动股 - 时代天使涨18.29%至67.6港元 预计2025年上半年净利润1340-1480万美元 同比增加538.1%-604.8% 瑞银上调每股盈测105%至1.18元 [7] - 晶泰控股涨12.42%至7.42港元 与DoveTree达成470亿港元管线合作 已收首付款4亿港元 将进行新药研发 [8] - 中船防务涨7.75%至17.8港元 建银国际上调2025-27年净利润预测24%-32% 预计子公司黄埔文冲持有540亿元新船订单 支持70%年均复合增长率 [9] - 珍酒李渡涨7.89%至7.38港元 预计2025年上半年营收24-25.5亿元 同比下滑38.3%-41.9% 净利润5.7-5.8亿元 同比下滑23%-24% [10] - 国泰航空跌9.66%至10.85港元 2025年中期收益543.09亿港元 同比增长9.5% 净利润36.51亿港元 同比增长1.1% 大摩指客运收益率低于预期 [11]