山东省铜冶炼产业扩张计划 - 山东省计划投资2000亿元人民币（约280亿美元），目标在2027年打造世界级铜冶炼帝国 [1] - 该计划是在全球铜价高位震荡、供应链受地缘政治摩擦影响的背景下提出的 [1] - 此举被形容为一场“豪赌”，并在行业利润被压缩至极限时“逆势而行” [1][9] 中国铜产业现状与结构性问题 - 中国消费全球近60%的铜需求，精炼铜产量份额预计在2025年逼近全球的60% [3] - 中国铜原料自给率低，即使计入海外权益矿山，自给率也仅勉强达到20% [5] - 行业呈现“两头在外”结构，导致冶炼厂为争夺铜精矿将加工费压至极低水平 [6] - 2024年铜加工费暴跌甚至出现负值，意味着冶炼厂在贴钱维持生产 [7][8] 扩张计划的战略逻辑与未来需求 - 扩张押注于未来十年全球能源结构转型带来的铜需求激增 [10] - 电动汽车用铜量是传统燃油车的数倍，风电、太阳能及人工智能数据中心均需大量铜材 [11][12][13] - 麦格理集团预测2025年全球铜需求增长2.7%，中国需求增长3.7% [13] - 战略目标是抢占未来可能出现的供应缺口，手握产能以赢得未来市场 [13][14] 扩张面临的主要挑战与风险 - 核心挑战是铜精矿供应短缺，全球铜矿开发周期长达10-15年，远慢于冶炼产能扩张速度 [14][15] - 印度、印尼等国也在扩建冶炼厂，加剧了全球对铜精矿的争夺 [17][18] - 地缘政治风险上升，欧美将铜视为战略资源，正投资本土矿产并寻求减少对中国冶炼产能的依赖 [19] - 贸易壁垒风险可能影响山东计划中“扩大出口市场”的目标 [19][20] 山东省的产业背景与转型动机 - 山东是传统工业重镇，拥有阳谷祥光铜业、中色奥博特等行业内知名企业 [22][23] - 政府高调背书旨在整合企业力量，推动产业链向高端攀升 [24] - 计划强调“高端铜材料研发”，旨在避免低水平重复建设和价格战 [25] - 在中国政府于11月开始为冶炼产能“踩刹车”的宏观调控背景下，山东的扩张被视为一次带有赌性的自我救赎 [25] 计划的长远意义与行业前景 - 该投资是中国制造业试图在全球产业链中向上游攀升的缩影 [26][29] - 铜已成为新一轮工业革命和清洁能源转型的战略争夺焦点 [27][28][31] - 尽管面临原料、加工费、地缘政治等多重困难，但该计划体现了争夺未来能源格局先机的决心 [29][33] - 全球向清洁能源转型的趋势确定，铜的战略地位将持续提升 [30][31]

铜价走势与市场动态 - 国际铜价逐步逼近12000美元大关，今年以来累计上涨超30%，有望创下2009年以来最大年度涨幅 [1] - 伦敦金属交易所（LME）三个月铜期货价格上涨0.48%，至每吨11611.50美元，已接近11771美元的历史高位 [4] - 高盛分析师指出，利率下降、美元走弱以及中国经济增长预期改善，是推动铜等工业金属今年价格飙升的原因 [4] 全球供需基本面 - 麦格理预测2024年全球铜需求达2700万吨，同比增长2.7%，其中中国需求增幅为3.7% [1] - 高盛分析师预计，持续的全球供应过剩将阻止铜价在很长一段时间内超过11000美元 [4] - 受AI数据中心需求激增、矿端供应受限及美国外铜源紧张影响，铜价获得支撑 [1] 中国山东省的产业规划 - 山东省正推进转型，目标成为全球顶级铜冶炼基地，以强化战略金属供应链 [1] - 山东省政府承诺扩大铜业规模，未来两年将取得快速进展 [1] - 按照计划，到2027年，全省铜业产值目标超过2.08万亿人民币（约2835亿美元） [1] 地缘政治与贸易格局 - 尽管中国是全球最大的铜进口国和消费国，但山东意欲拓宽出口市场 [4] - 随着地缘政治紧张和科技竞争加剧，铜作为关键资产的作用日益凸显 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏微共振，铜再创历史新高，建议多单继续持有，逢高移动止盈，长期依旧看好铜 [6] - 美联储如期降息，国内重要会议强调逆周期调节和宽松财政政策，国内冶炼厂反内卷预计压减10%产能，美铜持续虹吸全球库存，多因素共振使铜价创新高 [6] - 产业卖出套保可根据现货库存灵活降低套保比例，产业买入套保可根据生产订单积极回调逢低建仓 [6] - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 [6] 根据相关目录分别总结 观点摘要 - 核心观点为宏微共振下铜再创历史新高，建议多单持有并移动止盈，长期看好铜；策略展望提及美联储降息、国内政策、产能压减等因素影响，还给出产业套保建议和短期价格关注区间 [6] 宏观经济 - 美联储12月如期降息25个基点至3.5%-3.75%，鲍威尔发声偏鸽，点阵图显示2026年和2027年各再降息25个基点，但市场预期2026年可能降息2次；宣布自12月12日起启动短期国债购买计划，首月规模400亿美元，市场流动性压力缓解，截至12月11日，美元指数98.36，周度跌幅0.82% [10] - 日本央行预计12月18 - 19日加息25个基点至0.75%概率高达85%-90%，日元套息交易规模大，加息或造成投资者平仓冲击市场，资产估值重估或偏向现金流稳健资产 [11] - 中共中央政治局会议和中央经济工作会议提振市场信心，会议强调高质量发展，确立“稳中求进、提质增效”总基调，在财政、货币等多方面提出具体政策，体现存量时代治理逻辑 [14] - 长期看，铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关；2025年金铜比走高，铜有补涨空间，美债收益率回落将释放市场流动性 [17] 供需分析 供应 - 全球多座大型铜矿超预期减产停产，2025年全球铜精矿供应紧张，Codelco10月铜产量下降14.3%至11.1万吨；10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%，1 - 10月累计进口2508.6万吨，同比增幅达7.5%；铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 42.83美元/吨 [47] - 11月国内铜冶炼开工82.29%，电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，同比增幅9.75%；10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%；精废价差走扩，截至12月12日，精废价差4796元/吨 [49] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识，2026年度计划减产10%以上 [49] 需求 - 绿色铜需求方面，可再生能源系统用铜量远超传统发电系统，光伏、电动汽车等领域用铜量可观；10月全国新能源乘用车厂商批发销量165.7万辆，同比增长19.3%；年末国内电网招投标积极，1 - 10月电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%，电源工程投资完成额7218亿元，同比增长0.7% [86] - 11月铜材行业开工率为61.6%，环比上涨3.77%，同比下滑8.05%；高铜价对需求抑制明显，叠加消费淡季，下游开工下滑 [82] - 2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%，家电全年表现预计前高后低 [86] 总结展望 - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨，需关注日本央行加息、铜矿干扰、需求不足等风险 [6][107] - 宏观上美联储降息、国内政策宽松，全球铜精矿供应紧张，海内外铜冶炼行业反内卷，CSPT小组计划2026年减产10%，美国虹吸全球铜库存，需求受高铜价和消费淡季抑制，整体建议多单持有并移动止盈，产业套保根据情况操作，长期依旧看好铜 [107] - 给出不同基差、库存、利润情况下，上中下游企业的策略逻辑、工具和协作方式建议 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在流动性宽松预期以及铜库存分布不平衡难以缓解的情形下，市场仍在交易铜作为重要战略资源的金融溢价，多头资金推动下铜价或继续向上突破，预计震荡偏强，但需警惕短期冲高回落风险，建议谨慎追高，多单底仓持有 [63] 各部分总结 行情回顾 12月8 - 12日，沪铜震荡偏强，收于94080元/吨，较12月12日上涨1.4%；LME铜震荡偏强，截至12月12日下午收盘，报11898美元/吨 [6] 基本面分析 - **现货市场**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [9][10] - **期货市场**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [12][16] - **铜精矿供应**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [17][19] - **铜精矿及粗铜加工费**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [20] - **电解铜供应**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [23][26] - **电解铜进出口**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [27][30] - **废铜**：涉及国产废铜供给（万金属吨/月）、中国废铜月度进口量（实物吨/月），未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [31][32][33] - **电解铜库存**：涉及电解铜社会库存总数（万吨/周）、保税区电解铜库存（万吨/周）、上海社会仓库电解铜出库入库量日度平均（吨/周）、广东社会仓库电解铜出库入库量（吨/日），未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [34][36][37] - **交易所电解铜库存**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [41] - **铜材供应**：涉及各类铜材周度开工率（%）、各类铜材月度产量（万吨/月），未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [45][46] - **家电**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [47][48] - **电网投资**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [49][51] - **汽车市场**：涉及中国汽车月度产量、中国汽车月度产量同比、中国新能源汽车产量、销量及同比等数据，未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [52][54] - **房地产**：房地产缓慢复苏，涉及中国商品房待售面积累计、销售面积累计、待售面积累计同比、房地产新开工面积累计、新开工面积累计同比、竣工面积累计、竣工面积累计同比、国房景气指数等数据，未提及具体分析内容，仅给出数据来源为WIND、国信期货 [55][56][60] 后市展望 - **重要消息**：中国有色金属工业协会反对铜冶炼行业零加工费或负加工费现象；欧洲最大铜冶炼商Aurubis拒绝铜精矿低报价；日本铜冶炼厂就2026年加工/精炼费(TC/RC)与全球矿产商谈判 [63] - **现货市场总结**：截至12月12日，长江有色市场1电解铜平均价为93960元/吨，较12月5日上涨2410元/吨；截至12月11日，沪粤价差为 - 60元/吨 [63] - **供给端**：11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；12月有4家冶炼厂检修，预计影响量0.5万吨，某冶炼厂检修延迟，12月检修影响量预计1月显现 [63] - **需求端**：截至12月11日，电解铜制杆开工率为64.54%，较上一周下降近2% [63] - **库存**：截至12月11日，中国电解铜社会库存为16.3万吨，较12月4日下降0.41万吨；截至12月12日，上海期货交易所电解铜仓单库存为32563吨，较12月5日增加1627吨；12月5 - 10日，LME铜库存增加1300吨至165850吨，COMEX电解铜库存增加7542吨至403848吨 [63] - **期现市场后期走势分析**：宏观上美联储降息、美元走弱给予铜价上涨空间；海外COMEX - LME铜套利空间使铜库存向美国转移，造成非美地区供应紧张推升铜价；全球龙头矿企10月铜矿产量同比大幅下滑，2026年长单谈判艰难，反映矿端供应紧缺 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多因素助推沪铜上涨并创新高，等待宏观利多出尽后的调整机会，建议回调偏多对待 [7][8][65] 各目录总结 报告摘要 - 美联储开启年内第三次降息并启动购债，鲍威尔讲话鸽派，美元指数下跌利好风险资产；中央强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，国内宏观情绪乐观 [7] - 截至11月28日当周，SMM进口铜精矿指数报价为 -42.75美元/吨，2025年现货TC维持负区间，铜矿紧张格局未变，关注年底TC谈判结果 [7] - CSPT小组倡导联合减产铜矿冶炼产能10%，长单谈判艰难未落地，冶炼供给收缩预期加强 [7] - 上周伦铜和纽铜库存上涨，沪铜库存下滑，12月8日国内电解铜现货库存增加 [7] 多空焦点 - 多方因素为铜矿紧张格局未变、美联储降息美指下跌、冶炼供给收缩预期加强；空方因素为国内市场电解铜库存有所累库 [12] 数据分析 - 中国10月铜矿砂及其精矿进口量245.15万吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%，主要供应国输送量环比回升，矿紧局面难缓解 [23] - 临近年底长单加工费谈判进行，现货加工费极低，CSPT成员计划2026年减产10%以上 [27] - 中国10月精炼铜产量120.4万吨，同比增加8.9%，因部分冶炼厂检修环比下降，12月检修影响或更明显 [31] - 中国10月废铜进口量19.66万吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，日本和泰国为主要进口来源地 [35] - 10月国内铜板带产量环比减少3.62%至18.91万吨，不及去年同期，“银十”需求受高铜价抑制 [39] - 10月国内精铜杆产量75.60万吨，环比降10.99%；再生铜杆产量16.77万吨，环比降1.81%，高铜价压制下游需求 [43] - 截至12月11日，精废价差1660元/吨附近，有所扩大，不利于精铜消费 [47] - 上周伦铜库存涨至164975吨，纽铜库存增至445166吨，12月5日当周沪铜库存减9.22%至88905吨，12月8日国内电解铜现货库存增0.12万吨至16.58万吨 [58] - 12月11日，上海物贸1铜现货升水转贴水至 -5元/吨，LME0 - 3现货贴水11.69美元/吨，升水幅度缩小 [62] 基本面 - 1 - 10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，新建商品房销售面积和销售额下降，房屋新开工和竣工面积下降，房地产市场调整抑制铜铝需求 [52] - 11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%；10月国内光伏新增装机同比 -38.3%，主流光伏组件企业产量下降，11月排产预计继续下降 [55] 后市研判 - 多因素助推沪铜上涨创新高，等待宏观利多出尽后的调整机会，建议回调偏多对待 [65]

文章核心观点 - 山东省计划通过实施《山东省铜产业高质量发展行动计划（2025—2027年）》，推动铜产业向高端化、智能化、绿色化发展，力争到2027年总产值突破2000亿元，并打造具备全球竞争力的铜产业基地[1][2][3] 总体目标 - 力争到2027年，铜产业总产值突破2000亿元[1][3] - 技术创新和装备实力持续增强，突破一批关键工艺和高端材料[3] - 电解铜核心装置关键参数、运行效率稳居国内第一梯队，铜冶炼综合能耗、伴生金属综合回收率等处于行业领先水平[3] - 将山东省打造成具备全球竞争力的铜冶炼基地、国内领先的高端铜材新材料研发创新策源地和铜材应用示范高地[3] 重点任务：产业布局与集群 - 优化提升产业布局，聚焦重点市地，促进集群集聚扩容[4] - 着力打造四大铜产业集群：东营“协同冶炼+铜基新材料”、聊城“矿铜冶炼+高端带箔材深加工”、烟台“伴生铜冶炼+特种棒线材深加工”、临沂“再生铜冶炼+城市矿产”[4] - 大气污染防治重点区域不再新增铜冶炼产能[4] 重点任务：产业链延伸 - 推动延伸产业链条，构建契合国家产业政策的产业链延伸体系[5] - 上游强化铜冶炼循环经济升级，提升再生铜资源利用效率[5] - 中游拓展输配电专用铜材、电子信息用精密铜组件、装备制造用特种铜部件等细分领域[5] - 下游布局新能源领域关键铜基材料，如光伏铜带、动力电池铜箔[5] - 加强铜尾矿和冶炼渣的减量化、资源化、无害化处置[5] 重点任务：项目支撑与企业培育 - 严格执行新建矿铜冶炼项目需配套不低于30%的权益铜精矿产能的规定，确保原料自主可控[6] - 依规有序推进山东中金岭南铜业铜阳极泥稀贵金属综合利用技术改造项目和40万吨铜产能整合绿色化升级项目[6] - 实施特种铜合金材料研发及产业化、5N高纯铜等产业链提升项目[6] - 梯次培育骨干企业，在铜冶炼领域重点培育具备全国领先优势的行业企业[1][6] - 聚焦新能源铜深加工材料、高端电子铜箔、特种铜合金等战略性新兴领域，使国家级专精特新“小巨人”和单项冠军企业数量达到10家左右[1][6] 重点任务：科技创新与数字化转型 - 突破产业科创瓶颈，深化产学研用协同创新，组建重点实验室、中试转化基地[7] - 聚焦GPU高速铜缆连接、极薄锂电铜箔制备、铜基复合集流体研发等“卡脖子”技术与行业共性堵点开展攻关[7] - 赋能智改数转升级，鼓励企业实施全流程智能化改造，打造智能工厂、数字车间[7] - 在熔炼环节采用智能熔炼系统和数字孪生模型，在铜材加工环节推广AI视觉检测系统，在铜管加工环节推广5G+工业互联网协同平台[7] 重点任务：绿色发展与资源保障 - 推动绿色低碳发展，加快推广绿色低碳成熟技术，培育一批绿色工厂、绿色园区、绿色供应链、绿色产品[7] - 推广使用清洁能源，支持企业建设分布式新能源，鼓励通过绿色电力交易等方式提高绿色能源占比[7] - 加强铜冶炼行业大气污染深度治理和重金属污染治理[7] - 保障上游资源供给，鼓励铜精矿原料进口，支持企业与智利、秘鲁等国建立长期稳定的海外铜矿砂供应链[7] - 大力建设“城市矿山”，获取稳定的废杂铜供应，支持资源再生企业扩大废铜回收网络[7] 重点任务：市场拓展与国际化 - 扩大出口外销市场，鼓励高端铜基新材料及制品等精深加工产品出口，支持企业参加境外展会[1][7] - 支持有条件企业通过跨国并购、参股控股、技术合作等方式与“一带一路”共建国家开展合作[1][7] - 拓展技术装备输出路径，鼓励企业发挥“两步炼铜法”“双闪冶炼法”等核心技术优势，探索“技术输出+装备出口+工程总承包”一体化服务模式[7]

公司硫酸业务情况 - 硫酸是公司铜冶炼生产环节的副产品，其销售价格受区域因素影响有所不同 [2] - 今年以来，公司硫酸销售价格持续处于高位 [2] - 公司积极抢抓市场机遇，硫酸业务对业绩实现了积极贡献 [2] 硫酸价格高位的原因 - 下游需求端韧性较强 [2] - 国际硫磺供应紧张，直接推高了硫磺酸的生产成本 [2] - 区域因素和出口分流等多重因素也推升了价格 [2]

公司贵金属业务来源 - 公司黄金和白银主要来自外购铜精矿含金（银）、自产铜精矿含金（银）和自产金精矿含金等冶炼副产品 [2] - 其中外购铜精矿含金（银）用于冶炼的部分占比较高 [2] 公司经营业绩影响因素 - 公司经营业绩受到铜精矿现货加工费市场价格波动等诸多因素影响 [2] 公司未来经营策略 - 公司未来将继续聚焦主营业务，积极关注市场状况，努力做好生产经营管理工作 [2] - 具体业绩情况需关注公司定期报告 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外市场聚焦美联储政策动向及下一任主席人选，资产价格将结构性分化；国内经济边际改善但向好基础不牢固，需关注政策推进节奏 [2] - 美联储降息及购债利空美元指数，人民币兑美元汇率受多因素影响，建议企业采取相应策略 [4] - 国债基本面支持利率低位，中期市场有空间，建议中期多单持有 [5] - 集运欧线多空因素交织，短期波动或加剧 [7] - 有色品种中，铂钯、黄金白银、铜、铝产业链、锌、锡、碳酸锂、工业硅&多晶硅、铅等走势受宏观和基本面影响，各有不同策略建议 [11][12][14][15][17][18][20][21][22][24] - 螺纹&热卷、铁矿石、焦煤焦炭、硅铁&硅锰等黑色品种受供需和宏观因素影响，价格走势各异，有相应策略 [25][27][29][32] - 能化品种中，原油、LPG、PTA - PX、MEG - 瓶片、尿素、PP、PE、纯苯 - 苯乙烯、燃料油、低硫燃料油、沥青、橡胶、玻纯&烧碱、纸浆 - 胶版纸、原木、丙烯等价格受多种因素影响，各有走势判断和策略 [34][37][40][43][47][49][52][55][57][58][59][61][64][67][69][71] - 农产品中，生猪、油料、油脂、棉花、白糖、鸡蛋、苹果、红枣等受供需、政策等因素影响，有不同投资观点 [73][74][76][77][78][80][81][83] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 中国11月CPI同比涨0.7%创2024年3月来最高，PPI同比降幅略扩大；房地产板块午盘大涨；美联储降息25基点，预计明年降息一次并买短债400亿美元；特朗普对美联储主席人选将做最终决定 [1] - 海外聚焦美联储政策及主席人选，资产价格或分化；国内经济边际改善但基础不牢，需关注政策节奏 [2] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘及中间价上涨；中国11月物价数据公布，美联储降息及主席人选受关注 [3] - 美联储降息及购债利空美元指数，人民币兑美元汇率受多因素影响，建议出口企业7.10附近结汇，进口企业7.05关口附近购汇 [4] 国债 - 周三期债反弹，资金面宽松，现券收益率多数下行；11月CPI同比回升、PPI同比低于预期；美联储降息 [5] - 国债基本面支持利率低位，中期市场有空间，建议中期多单持有 [5] 集运欧线 - 12月10日主力合约及远月合约收盘情况，SCFIS欧线上涨，02合约升水12合约 [6] - 市场多空因素交织，利多为船司挺价和地缘不确定性，利空为运价松动、航线复航和贸易摩擦风险 [7] 大宗商品 有色 - 铂&钯：夜盘震荡回调，美联储降息及持仓有变化；中长期贵金属价格重心或上移，建议关注铂期限结构异动补多，钯金短期宽幅震荡 [11] - 黄金&白银：周三上涨，白银易涨难跌；关注美国数据、COMEX交割量、美元指数等；短期震荡整理，中长期上涨，建议支撑位布多 [12][13] - 铜：隔夜各盘铜价上涨，基差和沪伦比有变化；库存有变动，LME阴极铜品牌注册；联储降息后铜价回归基本面，若开盘反弹无力不宜追高 [14][15] - 铝产业链：沪铝主力、伦铝、氧化铝、铸造铝合金收盘有变动；铝短期受鹰派发言影响有压力，中长期震荡偏强；氧化铝过剩，维持弱势；铸造铝合金震荡偏强 [15][16][17] - 锌：上一交易日收盘价及成交量等情况；锌价受有色压制下跌，短期基本面支撑足，维持高位震荡 [17][18] - 锡：沪锡加权收盘价及成交持仓情况；刚果金冲突升级；短期沪锡维持高位震荡，不建议做空，回调入场 [18][19][20] - 碳酸锂：期货主力合约收盘价及成交量等变动；锂电产业链现货市场情绪一般；短期有回调压力，中长期有逢低布多价值 [21] - 工业硅&多晶硅：期货主力合约收盘价及成交量等变动；产业链现货市场情绪弱；工业硅供需双弱，中长期有逢低建仓价值；多晶硅震荡走弱 [22][23] - 铅：上一交易日收盘价及现货均价；铅价偏弱运行，冶炼端减产，需求旺季和库存去库支撑，震荡区间16900 - 17500 [24] 螺纹&热卷 - 昨日成材受铁矿影响小幅反弹；上周大材供需双减，库存去库，高炉和电炉利润好转；热卷库存高，去库或依赖减产；板材出口好但内需走弱；铁水减产；成本端铁矿和焦煤有变化；成材价格区间震荡，关注去库和消费情况 [25][26] 铁矿石 - 价格大幅拉涨后回落；地产股异动，中国11月CPI数据公布 [27] - 交易基本面权重略升，价格下方空间有限，关注宏观会议，预计下行后有买盘支撑 [27][28] 焦煤焦炭 - 煤焦盘面低位震荡，近端焦化利润走扩；美联储降息，中国11月物价数据公布，IMF上调中国经济增长预期，钢厂下调焦炭价格 [29][30] - 焦煤供应边际变化有限，终端减产致过剩加深，短期承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力；焦煤01合约空头趋势明确，焦炭不建议追空 [30][31] 硅铁&硅锰 - 昨日铁合金弱势震荡；铁水减产，铁合金需求下滑，库存高位，成本端焦煤影响反弹 [32] - 铁合金面临高库存和弱需求矛盾，下方空间有限，震荡偏弱，关注利润亏损导致的减产驱动 [32] 能化 - 原油：纽约商品交易所和ICE原油价格上涨；美国在委内瑞拉沿海扣押油轮，美国能源信息数据公布 [34][35] - 委内瑞拉地缘局势紧张主导短期价格，降息利好已计价，关注美委局势变化 [36] - LPG：盘面和现货价格有变动；供应端炼厂开工率和外卖量有变化，需求端化工需求持稳，库存有变动 [37] - 内盘估值偏高但基本面有支撑，短期维持震荡 [39] - PTA - PX：PX供应负荷波动，供需平衡偏紧张，效益良好；PTA装置停车多，加工费低位；聚酯需求短期高位维持，12月下旬或降负；PX - PTA随商品情绪走弱，短期跟随震荡，关注PTA装置动态 [40][41][42] - MEG - 瓶片：华东港口库存增加，装置有停车和重启情况；供应端负荷油降煤升，效益有变化，库存预计累库；需求端聚酯需求基数提升，终端订单下滑；乙二醇向下驱动力度减弱，中长期估值承压，逢高布空 [43][44][46] - 尿素：盘面和现货价格有变动，库存有变化；上半周成交走强下半周走弱，日产预计维持高位，出口政策调节，短期稳中偏强，01合约震荡 [47][48] - PP：盘面和现货价格有变动；供应端开工率下滑，后续供应预计持平或回升；需求端下游开工率变化不大，成交缩量，市场情绪悲观；不建议做空，关注PDH装置和现货市场 [50][51] - PE：盘面和现货价格有变动；供应端开工率下滑，供应压力大；需求端下游需求旺季尾声，需求增长空间有限；库存LLDPE社会库存去化但绝对水平高，供需压力大，短期底部震荡，关注现货和基差 [53][54] - 纯苯 - 苯乙烯：盘面和现货价格有变动；纯苯港口库存累库，需求增加，近弱远强；苯乙烯近端供应收缩，需求有变动，近强远弱 [55][56] - 燃料油：收盘价格情况；供应端11月部分地区出口有变动，需求端船加注、进料加工和发电需求有变化；观望 [57] - 低硫燃料油：收盘价格情况；供应端11 - 12月出口缩量，需求端加注和进口有变动；11月低硫裂解大跌，基本面好转有向上驱动；观望 [58] - 沥青：收盘和现货价格有变动；供应端开工率有变化，需求端出货量增加，库存有变动；冬储或围绕2750 - 2830元/吨，可用期权策略或关注基差多配，短期震荡 [59][60] - 橡胶：沪胶和20号胶仓单有变动；天胶供应收紧，下游需求支撑弱，库存增加；泰柬冲突或扰动供应；橡胶系震荡，关注RU区间下沿，做扩价差 [62] - 合成橡胶仓单有变动，原油价跌，顺丁橡胶装置重启，价格持稳；下游需求无利好，供需压力大；天胶带动合成胶回升，价差走扩，BR单边观望 [63] - 玻纯&烧碱：纯碱盘面价格下跌，库存有变动，新产能投产预期加剧过剩，刚需走弱，出口缓解压力，库存限制价格 [65] - 玻璃盘面价格下跌，全国样本企业库存下降，12月冷修预期再起，近月跟随现实，关注现货和仓单 [66] - 烧碱盘面价格下跌，华北等地出货有压力，基本面支撑有限，需求走弱，价格偏弱震荡 [66][67] - 纸浆 - 胶版纸：纸浆期货夜盘上涨，胶版纸期货夜盘回升后回落；现货价格有变动，港口库存下降；纸浆期价受供应和资金影响上涨，但基本面未大变，港口库存有压制；胶版纸期货反弹和挺价；暂时观望 [67][68] - 原木：盘面价格下跌，01 - 03价差回归反套；现货价格有变动，仓单成本和库存有数据；新注册仓单影响盘面，买方接货意愿主导，博弈性强；谨慎参与，关注01 - 03反套 [69][70] - 丙烯：盘面和现货价格有变动；供应端产量和开工率有变动，需求端整体变动不大；原油低位震荡，丙烯基本面宽松，维持震荡偏弱 [70][71][72] 农产品 - 生猪：期货收盘价变动，现货均价有变动；北方猪价震荡偏强，南方多数上涨；政策影响远月供给，中短期看基本面，近月出栏压力大，远月走势偏强 [73] - 油料：盘面正套走强，外盘止跌；进口大豆买船和到港有情况，国内豆粕供应和需求有表现，菜粕供需双弱；外盘美豆区间震荡，内盘豆粕深跌空间有限，菜粕关注供应修复 [74][75] - 油脂：外盘和国内油脂震荡；棕榈油MPOB报告偏空，豆油供应压力大，菜油供应或缓解；油脂市场反弹动能受限，维持震荡，关注产地天气和政策 [76] - 棉花：洲际交易所和郑棉上涨；11月巴西棉出口量大，全国新棉公检量增加，下游负荷稳定，有刚性补库需求；新棉上市下游有韧性，突破压力位或上行，关注订单情况 [77] - 白糖：国际原糖期货收高，郑糖横盘震荡；印度、巴西产糖和出口有数据，国内进口有数据；糖价维持疲软 [78][79] - 鸡蛋：期货主力合约收盘价上涨；全国鸡蛋市场需求回暖，走货加快，淘鸡加速，存栏下降；长周期产能过剩，短期产能面临拐点，多单轻仓博弈反弹 [80] - 苹果：期货走势分化，01合约创新高；现货价格有参考，库存有变动，库存减少；苹果持续偏强 [81][82] - 红枣：产区收购尾声，新枣情况有描述，销区价格持稳，库存有变动；新枣采收完成，减产下价格下方空间有限，关注下游采购 [83][84]

资产收购与平台定位 - 公司拟发行股份收购凉山矿业40%股份，交易已进入深交所并购重组委审核阶段，定于2025年12月12日召开会议审议 [2] - 公司作为中铝集团、中国铜业旗下唯一的铜产业上市平台，已通过股权托管协议管理关联方资产，以避免同业竞争 [2][3] 存货与价格影响 - 公司存货同比大幅增长，主要原因是铜、金、银等主要金属价格同比上涨，推高了存货的期末余额 [4] 成本控制与经营策略 - 针对铜冶炼加工费（TC）大幅下降，公司采取多项应对措施：推进“铁血降本”以深化成本控制、加大硫酸及稀散金属等副产品利润贡献、增加城市矿山原料采购量以保障供应 [5] - 公司通过西南、东南、北方三大冶炼基地的合理布局及多技术路线，提高了生产灵活性与原料适应性，使冶炼加工成本具备竞争优势 [6] - 公司持续加大研发投入，方向涵盖绿色低碳、资源综合回收与智能工厂建设，以提升产能、降低能耗与成本 [6][7] 副产品硫酸经营情况 - 今年以来硫酸销售价格持续高位，原因包括下游需求韧性较强、国际硫磺供应紧张推高成本，以及区域因素和出口分流 [7] - 公司积极抓住硫酸市场高价机遇，为业绩做出了积极贡献 [7]