公司2025年生产计划 - 2025年自产铜精矿含铜计划产量5.46万吨 [2] - 2025年电解铜计划产量152万吨 [2] - 2025年黄金计划产量16吨 [2] - 2025年白银计划产量680吨 [2] - 2025年硫酸计划产量536.4万吨 [2] 公司经营目标 - 公司将继续努力完成各项经营目标和工作任务 [2] - 公司致力于提升投资价值 [2]

核心观点 - 云南铜业2025年上半年黄金产量同比大幅增长98.86%至12.19吨 该数据经公司确认为准确信息[2] 产品生产情况 - 2025年上半年公司生产黄金12.19吨 同比显著上升98.86%[2] - 黄金为铜冶炼过程中产生的副产品[2] - 具体产品数据可参考公司已披露的《2025年半年度报告》[2] 投资者关注事项 - 投资者对黄金产量数据准确性提出质疑 因同比增长幅度接近翻倍[2] - 公司通过投资者互动平台确认数据准确性 表明不存在笔误情况[2]

公司荣誉与项目入选 - 西南铜业分公司"铜冶炼全流程智控一体化智能工厂"入选工信部2025年度国家卓越级智能工厂名单 [1] - 该评选为六部委联合智能工厂梯度培育行动的重要组成部分 旨在推动制造业数字化转型并建立四级智能工厂体系 [1] 技术突破与智能工厂建设 - 智能工厂建设深度融入搬迁项目整体布局 基于智能装备 数字化 网络化 人工智能等技术攻克多项行业难题 [1] - 攻克关键工序生产智能调控 生产连续性保障与全流程自动化协同 跨工序智能协同控制与工艺模型动态适配 多源异构数据深度融合与实时智能决策等难题 [1] - 构建覆盖生产全流程的智能体系架构 建成动静融合数字孪生工厂 实现高强度 高危害 高风险岗位无人化 [1] - 实现生产全流程连续自动化及集中控制 生产运营管理全过程全环节智能应用全覆盖 [1] 智能制造场景与数据应用 - 项目团队重点攻关多源异构数据深度融合 工艺模型动态适配等难题 [2] - 将1个集中控制中心 2个平台（数字化交付平台 工业数据平台） 15个智能应用 53个智能装备总结为71个智能制造典型场景 [2] - 申报阶段精选19个最具代表性场景 涵盖工厂建设 研发设计 生产作业 生产管理和运营管理五大环节 [2] - 19个申报场景中14个应用人工智能技术 占比达73.68% [2] 未来发展规划 - 公司将继续优化生产经营各环节 加大技术创新和管理创新力度 持续优化智能制造体系 [2] - 目标建成安全 绿色 智能 创新 幸福的世界一流铜冶炼样板工厂 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日沪铜低开低走日内下挫 市场交易美联储降息幅度美指持续走弱 基本面来看预计后续国内铜产量受废铜进口减少及国内冶炼厂检修影响大幅减少支撑铜价上行 但近期上期所大幅累库压制盘面上行空间 后续旺季预期兑现情况仍待考察 [1] 各部分总结 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走日内下挫尾盘于80560元/吨 [4] - 现货方面今日华东现货升贴水60元/吨 华南现货升贴水40元/吨 2025年9月16日 LME官方价10144美元/吨 现货升贴水 -72.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至9月12日 现货粗炼费（TC） -41.42美元/干吨 现货精炼费（RC） -4.16美分/磅 [7] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存3.33万吨 较上期 -401吨 截至9月15日 上海保税区铜库存7.64万吨 较上期 -0.04万吨 LME铜库存14.98万吨 较上期 -1675吨 COMEX铜库存31.29万短吨 较上期增加1021短吨 [11]

阴极铜产量数据 - 2025年1-8月24家样本企业累计生产阴极铜824.23万吨 同比增长11.91% [1] - 8月单月产量110.17万吨 同比增长19.12% 环比增长1.91% 首次突破110万吨大关 [1][2] - 年产能超100万吨企业1-8月产量533.84万吨（同比增长13.91%） 8月单月72.69万吨（同比增长24.05%） [1] - 产能30-100万吨企业1-8月产量172.17万吨（同比增长4.54%） 8月单月22.51万吨（同比增长5.20%） [1] - 产能10-30万吨企业1-8月产量118.22万吨（同比增长14.59%） 8月单月14.97万吨（同比增长19.83%） [1] 产能与样本覆盖 - 24家样本企业合计有效阴极铜产能1206.5万吨 较上年提高7.25% [3] - 样本企业产能占全国总产能83.84% 2024年产量占全国总产量93.5% [3] 生产动态与分化 - 8月大型冶炼企业产量整体提升 小型企业产量环比减少0.03% [1][2] - 产量增长主因新投产冶炼厂爬产及多数企业持续增产 仅个别企业因检修小幅减产 [2] 9月产量预期 - 预计9月阴极铜产量环比下降1.97%至108万吨 同比仍增长16.29% [2] - 减产主因铜精矿供应趋紧 加工费低位震荡 冷料供应受税改政策收紧 [2] - 硫酸价格回落削弱副产品收入弥补能力 企业因原料紧缺和经营压力可能调整生产计划 [2] - 进入检修期企业数量增加 新投产产能继续爬产但不足以抵消负面因素 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 基本面矿端，铜矿 TC 费用运行于低位区间，原料报价坚挺，对铜价形成成本支撑 [2] - 供给方面，国内冶炼厂因检修情况致产量及开工率下滑，原料供应紧张限制产能，国内精铜产量或将下降 [2] - 需求方面，短期内美联储降息使铜价偏强，压制下游提货情绪，现货市场成交降温；长期来看，传统消费旺季对需求拉动预期仍在，新订单增加及铜价回调后，下游采买情绪或回升 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为 1.35，环比 -0.0442，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴上方，红柱收敛 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 80,130 元/吨，环比 +340 元/吨；LME3 个月铜收盘价 10,006.5 美元/吨，环比 -6.5 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 30 元/吨，环比 0 元/吨；主力合约持仓量 174,453 手，环比 +2541 手 [2] - 期货前 20 名持仓 -3,305 手，环比 +5005 手；LME 铜库存 155,050 吨，环比 -225 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 81,851 吨，环比 +2103 吨；LME 铜注销仓单 21,725 吨，环比 -225 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 20,028 吨，环比 -2856 吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 80,175 元/吨，环比 +430 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 80,190 元/吨，环比 +395 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）62 美元/吨，环比 0 美元/吨；洋山铜均溢价 61 美元/吨，环比 -5.5 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 45 元/吨，环比 +90 元/吨；LME 铜升贴水（0 - 3）-56.61 美元/吨，环比 +21.41 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 256.01 万吨，环比 +21.05 万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-40.85 美元/千吨，环比 +0.63 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价 70,480 元/金属吨，环比 +390 元/金属吨；铜精矿云南价 71,180 元/金属吨，环比 +390 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 700 元/吨，环比 0 元/吨；粗铜北方加工费 700 元/吨，环比 0 元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 127 万吨，环比 -3.2 万吨；进口未锻轧铜及铜材 425,000 吨，环比 -55,000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 +0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海价 55,390 元/吨，环比 -140 元/吨 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价 590 元/吨，环比 0 元/吨；废铜 2铜（94 - 96%）上海价 67,800 元/吨，环比 -250 元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量 216.94 万吨，环比 -4.51 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 3,314.97 亿元，环比 +404.31 亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 53,579.77 亿元，环比 +6,922.21 亿元；集成电路当月产量 4,689,220.7 万块，环比 +183,435.3 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 7.37%，环比 -0.19%；40 日历史波动率 8.40%，环比 +0.03% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 10.32%，环比 +0.0011%；平值期权购沽比 1.35，环比 -0.0442 [2] 行业消息 - 美国 8 月 PPI 通胀意外回落，环比降 0.1%，四个月首转负，同比涨 2.6%，为美联储降息提供数据支持 [2] - 王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，强调中美关系需坚持两国元首战略引领，中方反对美方消极言行 [2] - 财政部部长蓝佛安表示要用好积极财政政策，支持稳就业稳外贸等 [2] - 中国 8 月 CPI 环比持平，同比降 0.4%，核心 CPI 同比涨 0.9%；PPI 同比降 2.9%，降幅收窄，环比持平 [2] - 国家发改委主任郑栅洁指出要统筹做好下半年经济工作，促进国内国际双循环 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括锂矿、铜、铝、钢铁、水泥、煤炭等基础材料行业，以及油运、快递、快运（安能物流）、保险（中国财险）、工业设备（工程机械、锂电设备、自动化、重卡、铁路设备、光伏设备）等多个领域[2] * 纪要提到的公司包括宁德时代（锂矿复工）、中央轮船/招商轮船（油运）、安能物流（快运）、中国财险/中国人保（保险）、三一重工/中联重科/徐工/柳工（工程机械）、先导智能/杭可科技（锂电设备）、汇川技术/极米科技（自动化）、潍柴动力/中国重汽（重卡）、中国中车（铁路设备）等[3][18][25][30][37][52][56][58][63][64][66] 核心观点与论据 **基础材料行业反内卷调研** * 锂矿方面，宜春剩余七个矿山将于9月30日提交储量核查报告，政府决定是否关停需1-2个月，结果预计10-11月公布，宁德时代会议主要目标为稳定员工情绪及目标11月复产，与其余七矿关停无直接关系[3][4] * 铜冶炼暂无反内卷政策，但9月1日起严格执行反不正当竞争法案及要求废铜供应商先交增值税，导致国产废铜更贵并增加精铜进口，SMM测算每月影响供应5万至5.5万吨，并增加精铜替代废铜需求[6][7] * 氧化铝行业仍全行业过剩，维持盈亏平衡状态，电解铝因产能上限刚性、欧美无复产计划及印尼电力紧张致新增供应有限，供应增速低于需求增速，高盈利状态可持续[8] * 钢铁减产政策执行存在地区差异，山东、江苏、辽宁已执行而唐山未执行，因钢铁占GDP比重高，上周盈利跌至近不赚钱，唐山钢厂达成协同，盈利为负时将自发减产至修复至一两百元正常状态，政策性减产未发生但年底可能发生[9] * 水泥需求持续下滑，仅查超产可能不足，海螺等龙头讨论仿效光伏建立减产基金买断产能，加速小私营产能退出[10] * 煤炭价格若跌至600以下将查超产，涨至700以上则放缓，以平衡煤矿盈利与电力企业亏损，焦煤仍有10%-20%亏损，查超产有上升空间，行业进入区间波动状态，高分红企业成为主题[11] * 反内卷终极目标是发改委根据行业需求预测定产能目标，如需求跌2%则供应减2%，减少行业盈利大幅波动，保证一定盈利并减少波动性，可能带来估值修复[12] **油运行业上行周期** * 油运市场过去18个月表现平淡因需求二元分化，部分运力进入黑市及影子船队稀释合规市场需求[13][14] * 运价从8月初3万（盈亏平衡）拉升至9月初6万，淡季超预期上涨，涨幅一倍，盈亏平衡之上涨幅均为净利润[15][16] * 运价上涨反常，但持续上涨表明供需到达产能利用率与价格弹性拐点，边际需求好转将带来更高运价弹性[17][20] * 供给端驱动上行周期，VLCC运力增长近乎零，被制裁油轮比例持续上升，经营效率降至正常20%[18] * 未来上行风险包括四季度旺季需求季节性走强、更多影子船队被制裁消耗有效运力、美国可能对购买俄油国家实施次级制裁推动需求转向合规市场、欧佩克持续增产、南美等地新油田投产拉长运距刺激需求[21][22][23] * 上调招商轮船、海能（A股和港股）目标价，维持超配评级[24][25] **快递行业反内卷** * 反内卷持续推进，9月更多地区加入涨价行列，并锁定份额或客户禁止互抢，稳定旺季前涨价[26] * 义乌涨价幅度与执行力度弱于广东等地，因周边省份如江苏（未涨但有计划）、上海（沟通中）、安徽（未开始聊）无有力涨价计划[27] * 市场对旺季後涨价持续性及份额锁定期结束後竞争政策变化缺乏信心，催化剂为涨价执行情况、限量变化动态及旺季後竞争考量[28] * 社保变化影响快递成本，但与去年快递管理条例类似，考虑行业现状及快递员诉求未强制推行[29] **安能物流首次覆盖** * 安能物流为快运市场龙头企业，货量计算为加盟制第一、全市场仅次于顺丰，快运市场占公路运输30%份额，为万亿级市场，其中10%几为全国性网络企业[30] * 看好快运市场长期发展，受柔性供应链、经销商层级减少、大件电商渗透率提升驱动，保持双位数增长，快运企业受益于全国网络及更高服务要求[31] * 安能拥有最广网络覆盖、最多加盟商及最高货量，改善货量结构增加300公斤以下小票及迷你小票占比（增长20%-30%），提升利润率[32][33] * 当前估值吸引，跑输港股指数10个百分点，价格竞争理性，成本效率改善收益给到客户，行业收并购及小玩家退出改善格局，32%ROE、25年10倍PE、4%股息率，低于物流同业20倍PE及2%股息率，资产较轻无需大资本开支，自由现金流接近20%，股东回报有提升空间[34] * 反内卷大背景及四季度旺季缓和价格竞争，成为股价催化，给予11.7港币目标价（25年14倍PE），上涨空间30%[35] **保险业中报总结与展望** * 中国财险上半年取得十年最好综合成本率业绩，因巨灾损失少（7-8月同比降30-40%）、车险费用管控（报行合一落地）、业务结构优化（非车业务调整及法人业务质量改善）[37][39][40] * 改善具持续性，车险方面新能源车定价不足（范围0.65-1.35 vs 燃油车0.5-1.5），未来18个月每六个月放开0.05范围至与燃油车一致，提升保费充足度尤其营运车辆，改善盈利[41][42] * 非车方面报行合一年底前落地，分条线分批推进，持续改善空间[43][44] * 集团寿险质量持续改善，推动长久期业务及分红险，健康险盈利增长良好[45] * 中报符合预期，盈利增10-10%几，年化ROE超15%，净资产波动增加但二季度趋势更好[46] * 寿险负债端质量改善明确，代理人数量企稳且产能提升，银保渠道增长驱动且价值率改善至双位数，保单继续率提升及营运偏差正向贡献，分红险销售超预期（上半年个险占比近50%，二季度超50%），应对低利率更有效，新业务及EV利率敏感性边际改善[47][48][49] * 预定利率下调推动产品价值率改善，驱动未来12个月新业务价值增长及利率敏感性下降，趋势可见性强[50] **工业设备行业观点更新** * 工程机械进入新上行周期，驱动因素包括国内替换周期（上周期设备8-10年更新）、大型基建项目支撑（水电站、西藏铁路）、海外增长持续（上半年主机厂海外增10-20%，新兴市场拉动）且降息周期支撑需求，中国龙头海外份额提升趋势持续，首选三一重工（预期三年利润CAGR超30%，27年超140亿接近20年顶部），上调中联重科至买入[52][54][55][56] * 锂电设备走出底部进入新上行周期，未来三年需求增速46%、24%、21%，27年超上周期顶部，驱动因素包括需求超预期（储能、动力电池）、产能利用率提升促扩产、电池需求三年CAGR 24%、五年设备替换周期、固态设备订单先行加速，上调先导智能、杭可科技至买入，首选先导[57][58] * 自动化2026-27年小幅上行周期，驱动因素包括设备替换周期加速（技术迭代加快）、新能源拖累逆转、AI新应用带来资本开支（智能机器人、服务器PCB设备），推荐汇川技术（国产替代、产品线延伸、人形机器人零部件、大型PLC、软件数字化）、极米科技[59][60][61][62][63] * 重卡板块中性，下半年低基数下小双位数增长，26-27年增速放缓至小单位数，电动重卡渗透率提升持续负面影响潍柴，无短期催化剂，下调潍柴至中性，维持中国重汽中性[64] * 铁路设备板块中性，疫情后修复三年，8月中铁招标210组动车组后无短期催化剂，下半年交付支撑但26-27年需求平稳，下调中国中车至中性[66] * 光伏设备板块谨慎，下行周期中产能过剩严重，装机需求放缓，下游盈利差，反内卷中对设备开发悲观，维持卖出评级[67] 其他重要内容 * 调研反馈反内卷政策执行存在地区及行业差异，并非一刀切，如钢铁唐山未执行、水泥查超产可能不足[9][10] * 强调估值修复逻辑在于盈利波动性减少而非暴利，稳定盈利预期可提升估值[12] * 油运运价上涨发生在淡季，时点反常且涨幅大，可能标志供需拐点[16][17][20] * 快递反内卷中地区间协同对涨价执行至关重要，如义乌弱势因周边省份无有力计划[27] * 保险业强调新能源车定价改革及报行合一推进的渐进性，改善需时间但趋势明确[42][43] * 工业设备中多处强调替换周期、海外份额提升、技术迭代（电动化、固态电池、AI）等结构性驱动因素[54][55][58][61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面矿端，铜矿 TC 费用运行于低位区间，原料报价坚挺，对铜价形成成本支撑 [2] - 供给方面，国内冶炼厂因检修产量及开工率下滑，原料供应紧张限制产能，国内精铜产量或下降 [2] - 需求方面，短期内美联储降息使铜价偏强，压制下游提货情绪，成交降温；长期传统消费旺季拉动需求预期仍在，新订单增加及铜价回调或使下游采买情绪回升 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为 1.4，环比 +0.0117，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴下方，红柱走扩；操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 79,790.00 元/吨，环比 +140.00；LME3 个月铜收盘价 9,950.00 美元/吨，环比 +36.00 [2] - 主力合约隔月价差 30.00 元/吨，环比 +20.00；主力合约持仓量 171,912.00 手，环比 -2974.00 [2] - 期货前 20 名持仓 -8,310.00 手，环比 -2551.00；LME 铜库存 155,275.00 吨，环比 -550.00 [2] - 上期所库存阴极铜 81,851.00 吨，环比 +2103.00；LME 铜注销仓单 21,950.00 吨，环比 -250.00 [2] - 上期所仓单阴极铜 19,126.00 吨，环比 -2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货 79,745.00 元/吨，环比 -145.00；长江有色市场 1铜现货 79,795.00 元/吨，环比 -105.00 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）60.00 美元/吨，环比 0.00；洋山铜均溢价 60.00 美元/吨，环比 +1.00 [2] - CU 主力合约基差 -45.00 元/吨，环比 -285.00；LME 铜升贴水（0 - 3）-78.02 美元/吨，环比 +3.05 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 256.01 万吨，环比 +21.05；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-40.85 美元/千吨，环比 +0.63 [2] - 铜精矿江西 70,090.00 元/金属吨，环比 -110.00；铜精矿云南 70,790.00 元/金属吨，环比 -110.00 [2] - 粗铜南方加工费 700.00 元/吨，环比 0.00；粗铜北方加工费 700.00 元/吨，环比 0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 127.00 万吨，环比 -3.20；进口未锻轧铜及铜材 425,000.00 吨，环比 -55000.00 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 +0.43；废铜 1光亮铜线上海 0.00 元/吨，环比 -55530.00 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价 590.00 元/吨，环比 -50.00；废铜 2铜（94 - 96%）上海 67,800.00 元/吨，环比 -250.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量 216.94 万吨，环比 -4.51；电网基本建设投资完成额累计值 3,314.97 亿元，环比 +404.31 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 53,579.77 亿元，环比 +6922.21；集成电路当月值 4,689,220.70 万块，环比 +183435.30 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 7.56%，环比 -0.14；40 日历史波动率 8.38%，环比 -0.01 [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 10.21%，环比 -0.0058；平值期权购沽比 1.40，环比 +0.0117 [2] 行业消息 - 2020 - 2024 年我国装备制造业和高技术制造业增加值年均分别增长 7.9%、8.7%，占规上工业比重分别提升至 34.6%、16.3%，2024 年新能源汽车产量突破 1300 万辆，造船业国际市场份额持续全球领先 [2] - 8 月以来中央推进城市更新行动，房地产行业发展模式从“规模扩张”转向“质量 + 服务”双轮驱动 [2] - 中国正从“世界工厂”向“全球供应链枢纽”升级，80 个国家级先进制造业集群覆盖多领域，物流供应链人工智能整体渗透率超 37% [2] - 8 月消费市场平稳，CPI 环比持平、同比降 0.4%，核心 CPI 同比涨 0.9%且涨幅连扩 4 个月，PPI 环比持平、同比降 2.9%降幅收窄 0.7 个百分点 [2] - 截至今年 3 月美国非农就业人数下修 91.1 万，或为美联储降息奠定基础 [2]

国企改革与铜冶炼行业 - 国企改革深化和反内卷政策双重催化 铜冶炼行业底部反转在即 [1] - 机构重点推荐6只龙头股 [1] AI手机/AIPC与3C流体控制行业 - AI手机/AIPC换机潮带来投资机会 3C流体控制赛道规模达133亿元 [1] - 公司深耕点胶控制技术 借苹果产业链红利实现增长 [1]

核心观点 - 中央层面首次提出"反内卷"政策 旨在防止行业恶性竞争 聚焦于光伏 新能源汽车等低开工低利润行业 铜冶炼行业因显著亏损成为重点对象 需通过产能优化实现扭亏为盈 [1][2][3] 宏观背景 - 经济增长降速背景下 PPI同比长期处于负值区间 需求终端行业面临更大挑战 与供给侧改革时期宏观环境类似但需求端压力更突出 [2] - 2024年7月30日政治局会议明确提出强化行业自律以防止内卷式恶性竞争 标志政策正式落地 [2] 行业现状 - 有色金属行业承压虽不及汽车等行业显著 但PPI和产能利用率见顶回落趋势明显 存在潜在忧患 [1][2] - 铜冶炼行业亏损程度较大 主因原料端薄弱（储采比失衡 成本偏高）及全球铜矿增速承压（低资本开支 多地缘风险导致高干扰率） [2] - 冶炼产能持续扩大加剧矿冶不匹配 成为行业核心矛盾 [2] 政策方向与影响 - "反内卷"重点围绕产能优化：淘汰落后产能 现有产能降本增效（采用先进技术 智能化绿色化改造） 新扩建产能需配套铜矿或再生资源 [3] - 参考供给侧改革成果 政策实施后矿冶产能匹配度提升 行业有望扭亏为盈 冶炼成本优势企业盈利能力将增强 [3] - 国企改革深化推动国有资本配置和运营效率提升 进一步优化行业布局 [3] 投资关注 - 建议关注具备冶炼成本优势企业及矿冶配套企业 包括紫金矿业（A+H） 西部矿业 江西铜业 中国有色矿业（H） 云南铜业 北方铜业等 [4]