报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年铜价保持坚挺且有上升空间，因美联储降息托底经济，供需存在缺口，宏观上货币政策宽松，微观上精铜供需结构变化且从过剩转缺口 [2][200] - 美国经济或软着陆，投资呈结构性变化，净出口逆差或减轻，美联储降息且流动性边际回暖 [24][29] - 消费边际回升预期增强，供应紧张逻辑向冶炼端传导，铜战略价值获多国认可且政策布局资源 [35] 根据相关目录分别进行总结 2025年铜价走势回顾 - 铜价回顾：2025年铜价回落后上行，伦铜涨幅31.13%，沪铜涨幅28.15%不及伦铜 [6][7] - 驱动逻辑：供应紧张发酵向冶炼端传导，多座铜矿减产停产，内外价格倒挂使废铜供应弱于预期；需求从现实转预期，上半年国内消费攀升，后增速放缓但市场交易消费预期逻辑；全球货币政策转向宽松是宏观支撑，特朗普关税政策和政府停摆提高价格波动 [10][12][17][18][20][21] 美国经济软着陆与美联储降息，托底风险资产价格 - 美国经济：可能软着陆，消费或温和正增长，投资呈结构性变化，净出口或维持逆差但拖累减轻，关税政策是最大变量可能带来挑战 [24][25][27][29] - 美联储货币政策：持续宽松，流动性边际回暖，通过放缓量化紧缩和降息实现，历史上降息周期铜价先跌后涨，本轮降息或支撑铜价 [32][34] 基本面：消费边际回升预期不断增强，供应紧张逻辑向冶炼端传导 - 铜的战略价值：被多国列为战略资源或关键矿产，因能源转型、供应链安全、高新技术、供需矛盾和地缘政治等因素，各国出台政策布局资源 [35][36] - 新质生产力和新能源行业贡献铜消费增量明显 - AI带动美国铜消费潜力，且对铜价上涨忍耐度较高：美国铜库存增加与到港升水高位体现供需错配，全球AI算力中心建设规模激增、布局分化，预计2026年美国AI算力中心带动铜新增消费量4.73万吨，欧洲、中东、亚太地区带动约1万吨，AI算力中心对铜价敏感度低 [37][40][42][52] - 政策驱动增强，全球新能源行业协同发展：政策驱动新能源行业发展，用铜量持续增加但有结构性变化，预计2025年全球新能源行业用铜增量50.15万吨，2026年32.06万吨；中国光伏行业有上升空间，海外部分地区装机下滑；风电行业政策保障规模化发展；新能源汽车行业中国政策驱动销量提升，美国政策收缩销量下降，欧洲政策围绕减排；储能行业中国政策迈入市场化阶段，美国和欧洲新增装机稳步增长 [54][56][62][69][75] - 中国“十五五规划”支持新质生产力发展，电网投资是铜消费增长的重要引擎：“十五五”期间铜战略地位凸显，电网投资是新质生产力发展关键，国家电网和南方电网投资将带动铜消费，工业领域电气化也将带动铜消费 [81][82][84][88] - 传统行业用铜持续增加，但不同国家差异较大 - 中国政策托底传统行业，铜消费增速放缓：房地产市场总量降速收窄，2026年延续调整但降幅收窄；家电补贴持续，海外新兴市场增长支撑空调销售；传统燃油车消费受政策约束、新能源替代和消费需求转变影响下降；“以铝代铜”趋势深化，预计2026年替代量达81.85万吨 [89][92][96][101][104] - 欧美多次降息，支撑传统行业温和发展：美国传统行业有结构性变化，制造业或走出低迷，房地产和零售业有望回暖，电力投资增加，预计2026年新增用铜5万吨；欧洲经济政策主线是“稳货币、紧财政、强产业、保安全”，电网改造等是铜需求增量引擎，俄乌战争结束后中期乌克兰重建将带动铜需求 [109][110][111][120][121][125] - 日本传统行业复苏面临不确定性，韩国政策支持力度较强：日本制造业PMI收缩，复苏有不确定性，但2026年汽车销量或回升；韩国制造业PMI低迷，半导体领域有望支撑，政府将全方位支持半导体行业 [126][129] - 发展中国家和新兴国家铜消费增量明显：东南亚经济增长极稳固，投资、消费和出口驱动发展，低利率环境利好相关行业；南亚印度经济增速或放缓但仍较高，建筑、房地产和汽车市场将增长；中东地区从资源依赖转型，经济增速回升，铜消费上升；南美经济温和增长，内需市场复苏；非洲经济活力增强，基础设施建设是政策重点 [131][134][137][142][145] - 原料供应紧张，冶炼产能扩张过快 - 铜矿生产扰动较大，产量弱于此前预期：全球铜矿供应紧张源于产能约束，如存量矿山品位下降、开采难度增加，罢工与抗议频发，新增产能滞后，地缘政治与政策加剧不稳定性；2025年主要矿企产量有增有减，预计2026年增量1.63万吨，若巴拿马Cobre Panama铜矿复产将缓解供应紧张；中国增加铜精矿进口，预计2026年进口增速3%左右 [151][152][156][163][164] - 国内废铜供应增加，进口废铜增速放缓：国家政策支持再生回收，国内废铜供应增量将达15万吨；废铜进口受美国政策等因素影响，2026年美国进口量或降至零，泰国和日本进口量将增加，预计全年进口量与2025年持平；再生铜锭进口增量明显，预计2026年进口量达103.72万吨 [168][169][176][177][183] - 中国铜冶炼产能扩张，铜产量增加显著：原料供应紧张和加工费低位使海外精铜产量承压，2025年预计减少10万吨左右，2026年减少不足3万吨；中国铜产能持续扩张，预计2026年精铜产量增加68.75万吨，但CSPT提出降低矿铜产能负荷10%以上将使供应短缺形势更严峻 [185][190][196] - 平衡表：预计2025年全球铜供应过剩，但2026年缺口较大：2025年全球铜矿缺口57.2万吨，精铜供应过剩9.1万吨；2026年铜矿缺口37.6万吨，精铜缺口19.7万吨；中国2025年精铜供应过剩8.47万吨，2026年缺口24.15万吨 [198] 结论与投资展望 - 2026年铜价逻辑：宏观上美联储降息托底，微观上供需存在缺口，投资格局呈结构性变化，货币政策宽松支撑经济和铜价；基本面上铜矿供应短缺使精铜供应增速放缓，消费端新质生产力和新能源行业、传统行业用铜增加；供需平衡表短期意义减弱，分析时需关注市场资金、供需结构和定价重心变化 [200][202][203] - 投资展望 - 单边：多重逻辑驱动，价格保持坚挺状态，美联储降息和供需缺口支撑价格，上半年价格强势更确定，市场资金、关税政策预期和新兴行业定价有利于提高价格波动幅度 [204][205] - 套利：沪铜和LME铜期限正套存在确定性，因全球铜库存去化和COMEX与LME铜价差使美国以外库存下行；内外反套和正套阶段性交易，反套逻辑是出口盈利时国内铜出口，正套逻辑是进口盈利时海外货源流入或COMEX价格带动上涨，但两者都存在风险 [208][209]

山东省铜冶炼产业扩张计划 - 山东省计划投资2000亿元人民币（约280亿美元），目标在2027年打造世界级铜冶炼帝国 [1] - 该计划是在全球铜价高位震荡、供应链受地缘政治摩擦影响的背景下提出的 [1] - 此举被形容为一场“豪赌”，并在行业利润被压缩至极限时“逆势而行” [1][9] 中国铜产业现状与结构性问题 - 中国消费全球近60%的铜需求，精炼铜产量份额预计在2025年逼近全球的60% [3] - 中国铜原料自给率低，即使计入海外权益矿山，自给率也仅勉强达到20% [5] - 行业呈现“两头在外”结构，导致冶炼厂为争夺铜精矿将加工费压至极低水平 [6] - 2024年铜加工费暴跌甚至出现负值，意味着冶炼厂在贴钱维持生产 [7][8] 扩张计划的战略逻辑与未来需求 - 扩张押注于未来十年全球能源结构转型带来的铜需求激增 [10] - 电动汽车用铜量是传统燃油车的数倍，风电、太阳能及人工智能数据中心均需大量铜材 [11][12][13] - 麦格理集团预测2025年全球铜需求增长2.7%，中国需求增长3.7% [13] - 战略目标是抢占未来可能出现的供应缺口，手握产能以赢得未来市场 [13][14] 扩张面临的主要挑战与风险 - 核心挑战是铜精矿供应短缺，全球铜矿开发周期长达10-15年，远慢于冶炼产能扩张速度 [14][15] - 印度、印尼等国也在扩建冶炼厂，加剧了全球对铜精矿的争夺 [17][18] - 地缘政治风险上升，欧美将铜视为战略资源，正投资本土矿产并寻求减少对中国冶炼产能的依赖 [19] - 贸易壁垒风险可能影响山东计划中“扩大出口市场”的目标 [19][20] 山东省的产业背景与转型动机 - 山东是传统工业重镇，拥有阳谷祥光铜业、中色奥博特等行业内知名企业 [22][23] - 政府高调背书旨在整合企业力量，推动产业链向高端攀升 [24] - 计划强调“高端铜材料研发”，旨在避免低水平重复建设和价格战 [25] - 在中国政府于11月开始为冶炼产能“踩刹车”的宏观调控背景下，山东的扩张被视为一次带有赌性的自我救赎 [25] 计划的长远意义与行业前景 - 该投资是中国制造业试图在全球产业链中向上游攀升的缩影 [26][29] - 铜已成为新一轮工业革命和清洁能源转型的战略争夺焦点 [27][28][31] - 尽管面临原料、加工费、地缘政治等多重困难，但该计划体现了争夺未来能源格局先机的决心 [29][33] - 全球向清洁能源转型的趋势确定，铜的战略地位将持续提升 [30][31]

铜市场 - 隔夜内外铜价冲高回落，国内精铜现货进口维持亏损 [3][10] - 宏观层面，市场关注美联储新任主席人选，鸽派的哈塞特若当选可能强化鸽派预期，但需平衡货币刺激与通胀 [3][10] - 国内12月电解铜预估产量为116.88万吨，环比增加5.96%，同比增加6.69%，年底冶炼企业有冲产量动作 [3][10] - 需求端因铜价高位，终端订单有所放缓，市场维持刚性采购 [3][10] - 库存方面，LME库存增加2375吨至161,800吨，Comex库存增加2351吨至391,851吨，SHFE铜仓单下降927吨至30,568吨，BC铜仓单下降623吨至4,879吨 [3][10] - 精矿短缺支撑铜价高估值，但淡季来临需求未见快速释放，价格持续回升存在不确定性 [3][10] 镍及不锈钢市场 - 隔夜LME镍价下跌0.91%至14,740美元/吨，沪镍下跌0.58%至117,060元/吨 [4][11] - LME镍库存减少396吨至254,364吨，SHFE仓单减少587吨至32,722吨 [4][11] - 进口镍升贴水下跌100元/吨至400元/吨，LME 0-3月升贴水维持负数 [4][11] - 镍铁-不锈钢产业链中，镍铁价格重心下移，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷 [4][11] - 新能源产业链原料端偏紧，但12月预计三元前驱体产量环比下降 [4][11] - 一级镍库存压力显现，12月产量环比增加，SMM一体化MHP生产电积镍成本约11万元/吨形成支撑 [4][11] 氧化铝、电解铝及铝合金市场 - 隔夜氧化铝期货AO2601收于2,648元/吨，跌幅1.08%，持仓减至35.9万手 [5][12] - 隔夜沪铝期货AL2601收于21,840元/吨，跌幅0.07%，持仓减至25.5万手 [5][12] - 隔夜铝合金期货AD2601收于21,045元/吨，跌幅0.31%，持仓减至15,712手 [5][12] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,825元/吨，铝锭现货贴水扩大至50元/吨 [5][12] - 市场预期北方氧化铝厂环保限产未出现，反而有新投及复产，导致盘面回调 [5][13] - 铝价高位回落带动下游情绪回暖，铝锭去库相对顺畅，但新能源车购置税抢销进入尾声，需求冲量难续，再攀年内新高可能性较低 [5][13] 工业硅及多晶硅市场 - 工业硅期货主力2601收于8,975元/吨，日内跌幅2.18%，持仓减至18.7万手 [6][13] - 百川工业硅现货参考价9,745元/吨持稳，最低交割品421价格涨至9,000元/吨 [6][13] - 多晶硅期货主力2601收于56,315元/吨，日内涨跌幅2.7%，持仓减至12.93万手 [6][13] - 多晶硅N型复投硅料价格涨至52,350元/吨，现货对主力贴水收至5,250元/吨 [6][13] - 供给端南减北增，需求有较大降幅空间，工业硅有成本支撑但无向上驱动 [6][13] - 光伏集中式项目收尾，海外需求下滑，组件大版型订单缩水，硅料厂坚持减产不降价策略 [6][13] 碳酸锂市场 - 碳酸锂期货主力2605合约跌0.72%至96,560元/吨 [7][14] - 现货方面，电池级碳酸锂平均价上涨50元/吨至94,400元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨50元/吨至91,950元/吨，电池级氢氧化锂上涨100元/吨至82,580元/吨 [7][14] - 仓单库存增加770吨至8,992吨 [7][14] - 供应端，周度产量环比减少265吨至21,865吨，12月预计供应环比增加3%至9.8万吨 [7][14] - 需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19,261吨，磷酸铁锂产量环比增加4,690吨至95,713吨，但12月预计三元材料产量环比下降7%至78,280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409,550吨 [7][14] - 周度总库存环比减少2,452吨至115,968吨，库存周转天数下降至26.3天，但后市预期供增需减，去库速度可能放缓或出现累库 [7][14]

项目概况 - 智利国有矿业公司ENAMI决定在北部某已关停厂址建立一座新的精铜冶炼厂 [1] - 新冶炼厂计划年加工精铜85万立方吨 [1] - 项目近期已获得环评许可，目前尚待智利铜业委员会批准 [1] - ENAMI将拥有该项目的所有产权 [1] 项目背景与目标 - 项目决策基于地缘政治考虑及智利精铜生产现状 [1] - 加工厂建成后，预计将使当地私营铜矿企业的年精铜产量达到150万立方吨 [1] - 公司副总裁希望项目建设能在本届政府于明年3月11日结束任期前开始 [1] 项目进展 - 厂方和融资方正在就铜矿加工的最低价格进行谈判 [1]

行业与公司 * 大宗商品行业[1] 核心观点与论据 2025年市场回顾与2026年整体展望 * 2025年上半年全球关税重构抑制经济增长 大宗商品市场表现低迷[3] 下半年因供给侧改革和地缘风险推动价格上涨 呈现供给驱动的价格溢价现象[1][3] * 预计2026年全球大宗商品市场将从2024-2025年的过剩格局走向均衡 但不会进入绝对超级周期[2][10] 若需求侧超预期 将出现结构性机会[10] * 从基本面看 有色金属和黄金前景乐观 能源和农产品基本面可能反转 黑色系则偏谨慎[2][10] 市场面临的主要挑战 * 地缘政治博弈引发供给侧突变 例如中东产量决议、俄乌冲突、中美贸易摩擦等[2][4] * 新产业和新经济体需求带来变化 例如AI投资、电气化水平提升、新能源普及等[2][4] * 货币体系与战略安全考量变化影响投资与库存结构 如去美元化趋势可能导致战略库存增加[1][2][4] 上游投资不足加剧供应紧张[1][4] 能源市场（石油） * 未来两三年石油供应趋紧 布伦特原油盈亏平衡价格明显高于当前价格[1][5] 非OPEC国家如南美在2025年的增量开始回落 新增项目减少[5] * 2025年OPEC增产、非OPEC增产及疲弱需求导致石油市场过剩[11] 2026年OPEC增产受限于疲弱需求及剩余产能 北美页岩油可能减产[11] * 基于现阶段60美元左右的价格 成本曲线平缓 在过剩初期边际成本支撑较强[11] 有色金属市场（铜、铝） * 未来两三年铜矿因干扰率上升和品位下降面临供应紧张 激励价格不断上探[1][5] 填补未来缺口需要11,000美元/吨左右的价格[12] * 预计2026年精铜需求同比增长2.7%[12] AI及能源转型带动电气化水平上升 推动电网投资 增加铜消费[7][12] 预计精铜供给增量约1.9%[12] * 铝市因海外电力约束凸显减产风险[13] 电解铝行业可能维持高产业利润 主因电力供应不确定性和国内产能红线限制[14] 2024至2025年氧化铝价格上升侵蚀部分利润 但2025年市场逐渐恢复 价格再创新高[14] 黑色系市场（钢铁、铁矿石） * 钢铁行业未来可能供过于求 人均钢材消费总体趋势放缓[15] 2025年初级加工品出口超预期 但钢厂利润未显著改善甚至下降[15] 供给侧改革将最终落实到铁水产量下降和产品升级改造上[15] * 铁矿石市场可能受新丰度投产影响 高成本项目面临挤压 边际成本定价或逐步转向85美元左右[16] 农产品市场 * 全球天气周期性拐点可能导致拉尼娜现象 对大豆等农产品产量产生负面影响 增加减产风险[1][6] * 农产品市场经历两年磨底行情 周期已基本确定底部[17] 2025年跌破种植成本线后供给负反馈明显[17] 美豆有望率先去库 美国玉米库存也可能见顶[17] 玉米种植面积减少可能导致供给收缩[17] * 生猪市场短期压力大 2026年前三个季度是产能去化关键期[18] 若能繁母猪存栏目标严格执行 三个季度后可改善供给过剩[18] 新生仔猪出生量增加短期内对价格形成压力[18] 贵金属市场（黄金） * 贵金属市场表现强劲是结构性机会与周期性需求共振所致[19] 全球经济不确定性如关税干扰、中美关系反复、地缘局势紧张对黄金构成支持[19][21] * 全球央行增持黄金节奏放缓但不会停止[20][21] 2026年上半年美国类滞胀风险（降息有限且通胀上升）对黄金利好 下半年若经济复苏则不利[21] * 在大类资产配置中 黄金因弱相关性具有重要价值 应关注宏观不确定性变化时点而非具体价位[20][21] 其他重要内容 * 绿色转型和能源转型带来"绿色溢价" 有色金属和部分农产品受益[1][8] 全球化合作模式向有岸贸易转变 促进新兴经济体工业化需求 尤其在石油市场[1][8] * AI和新能源发展显著提升电气化水平 推动电网基础设施投资增加 以避免出现缺口[1][7] * 全球战略储备建设可能改变投资和库存结构 区域化库存管理趋势明显 将冲击市场并带来额外需求[9] 2025年铜及黄金库存流动显著增加[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Grasberg铜矿泥石流事件冲击精铜供应，全球精铜供需矛盾将显现 [3] 各部分总结 印尼铜矿资源与政策 - 印尼是全球第八大铜矿资源国，铜矿储量占全球的3.15%，主要分布在巴布亚省、北苏拉威西岛和西苏门答腊 [5][10] - 印尼矿业政策不断完善，新矿业法生效，对矿业税费体系等进行调整，2024年对多种矿产实施出口禁令，2025年1月1日起禁止铜精矿和阳极泥出口 [13] - 印尼政府通过法令限制原料出口，推动外国企业在当地建设冶炼厂，历史上多次调整原矿出口政策 [16] 印尼铜矿投资与成本 - 印尼铜矿投资环境改善，外商直接投资净流入上升，自由港麦克莫兰铜金公司资本开支自2018年上升 [19] - 印尼铜矿多为斑岩型，储量和开采规模大、露天开采且含黄金，开采现金成本低，如Grasberg铜矿2025年二季度现金成本为 -0.99美元/磅 [19] 印尼铜矿出口变化 - 印尼铜精矿出口正转为精铜出口，2024年铜精矿出口减少12.94万吨，精铜出口增加10.56万吨 [20] Grasberg铜矿泥石流事件 - 9月8日Grasberg铜矿发生泥石流，采矿作业暂停，2名作业人员遇难，PTFI进行调查，预计2025年底完成 [40][42] - 2025年第四季度Grasberg铜矿产量近乎归零，较原指引减少约20万吨；2026年铜金产量可能较原计划下降约35%，铜产量降至49.8万吨左右 [48] 全球精铜供需平衡 - Grasberg铜矿事件后，2025年全球铜供需转为缺口11.1万吨，缺口集中在四季度；2026年缺口约为21.1万吨 [56] - 预计2025Q4和2026年铜精矿加工费TC将处于低位，精铜升贴水将走强，铜价重心可能上移 [56]

国内电解铜供应 - 9月电解铜产量预计减少5.25万吨[1] - 废铜返税政策清理及冶炼厂集中检修导致粗铜减产[1] 宏观与需求环境 - 美联储9月降息概率升至85%推动美元走弱预期[1] - 消费旺季临近抬升铜的配置价值[1] 资金与市场情绪 - 沪铜持仓持续低于50万手显示资金离场或获利了结[1] - 市场追涨动力不足限制价格上行空间[1] 进出口贸易动态 - 美国关税落地后精铜进口量回落[1] - 非美地区供应每月或增12万吨导致中国净进口压力上升[1] 短期价格走势判断 - 宏观降息预期与供应收紧形成价格支撑[1] - 资金面疲软及海外过剩压力限制涨幅[1] - 铜价短期维持偏强震荡格局[1]

报告行业投资评级 - 铜：看多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put @ 78,000元/吨 [8] 报告核心观点 - 9月供应端干扰大，下游有电网需求支持，叠加美联储降息预期，9月铜价预计维持偏强态势 [8] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年9月1日，沪铜主力合约开盘79670元/吨，收盘79780元/吨，较前一交易日涨0.47%；夜盘开盘79640元/吨，收盘79660元/吨，较午后收盘跌0.15% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对当月2509合约报价升水150 - 320元/吨，均价升水235元/吨，较前一日跌15元/吨，现货价79710 - 80090元/吨；市场交投淡，铜价高抑制下游采购，品牌价差显著；预计周初上海社库去库，供应偏紧，短期升水持稳 [2] 重要资讯汇总 - 关税方面，特朗普称印度提议降关税至零已晚，财长称特朗普今秋或宣布住房紧急状态，方案或豁免建材关税，最高法院将支持其关税政策 [3] - 经济数据方面，欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，自2022年中期以来首次扩张，工厂产量和新订单增速近三年半最快 [3] - 就业市场方面，欧元区7月失业率降至6.2%，失业人数减少17万，追平2024年11月低点 [3] 矿端方面 - 受BHP招标影响，多家贸易商暂缓报价，考虑将铜精矿TC/RC调至 - 40美元/干吨以上；四季度装期干净矿报价维持在 - 40美元左右 [4] - Ivanhoe Mines因地震下调2025年铜产量预期28%至37 - 42万吨，预计明年初恢复采矿，9月公布新目标；Hudbay Minerals 8月22日重启加拿大矿区，预计9月初满产，2025年产量0.9万金属吨 [4] 冶炼及进口方面 - 受特朗普关税政策影响，交易员计划对COMEX铜期货主力合约大规模交割；8月纽约Comex交易员计划9月合约交割28,800吨铜，Comex铜库存升至二十年最高 [5] - 智利7月铜产量445214吨，环比增5%，同比增幅有限；7月底智利国家铜业公司矿区坍塌，8月Codelco下调2025年产量指导 [5] 消费方面 - 上周国内主要精铜杆企业开工率降至68.12%，环比降3.25个百分点，因月末下游线缆资金压力大、铜价高抑制订单、漆包线需求疲软、行业竞争致长单执行不佳 [6] - 原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨；预计下周需求回升，废铜供应紧，精铜杆替代作用增强 [6] - 电线电缆方面，周初铜价高抑制订单，多数企业完成现有订单，少数因看涨提前采购；国网需求提供支撑，其他行业处淡季 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化950吨至158875吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1212吨至20200吨 [7] - 9月1日国内市场电解铜现货库13.21万吨，较前一周变化0.50万吨 [7] 策略 - 供应端9月干扰大，下游有电网需求支持，叠加美联储降息预期，9月铜价预计偏强 [8]

铜价变动 - 特朗普宣布对精铜免征50%关税后，纽约商品交易所（Comex）铜价暴跌21.68%，报每磅4.37美元 [1] - 伦敦金属交易所（LME）铜价小幅下跌0.96%，收于4.35美元 [1] 汇率影响 - 智利外汇市场美元兑比索汇率微涨至979.60 [1] - 分析师警告称，受铜价历史性下跌及美智利差影响，比索可能面临贬值压力，下周或突破985关口 [1]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性 [5] - 套利评级为暂缓 [5] 报告的核心观点 - 白宫宣布仅对铜管、铜线等半成品征50%关税，豁免阴极铜等原材料，使市场对精铜征税预期落空，COMEX铜价当日暴跌一度达20%，美铜或回流市场 [3] - 嘉能可将削减约10亿美元成本，自2017年以来首次上调大宗商品交易部门长期利润预期，预计2026年底前全面实施 [3] - 国内电解铜现货供应偏紧，升水明显走强，月末持货商惜售，短期升水预计维持坚挺 [2] - 若美铜超25万吨库存流回市场，可能继续冲击铜价；上周铜价窄幅震荡，下游消费提振有限，企业维持逢低刚需采购 [4] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年7月30日，沪铜主力合约开盘78910元/吨，收盘78930元/吨，较前一交易日收盘涨0.11%；夜盘开盘78640元/吨，收盘78700元/吨，较午后收盘降0.47% [1] 现货情况 - SMM1电解铜报价79200 - 79370元/吨，当月合约升水130 - 200元/吨，均价升水165元/吨，较前日涨55元/吨 [2] - 日内沪铜主力合约在79010 - 79180元/吨区间震荡，隔月价差维持Contango结构（10 - 40元/吨） [2] - 主流平水铜升水从130 - 150元/吨攀升至170元/吨，好铜主流报价180元/吨，湿法铜升水20 - 40元/吨 [2] - 月末上海地区现货销售情绪指数降至3.18，预计短期升水维持坚挺 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 白宫宣布仅对铜管、铜线等半成品征50%关税，豁免阴极铜等原材料，COMEX铜价当日暴跌一度达20%，Comex对LME价差缩至5%左右 [3] 矿端 - 嘉能可将削减约10亿美元成本，上调大宗商品交易部门长期利润预期至23亿 - 35亿美元，上半年盈利13.5亿美元 [3] 冶炼及进口 - Comex溢价因关税调整大幅走弱，对伦铜修复到5%左右，需关注其他地方进口窗口情况 [4] 消费 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振有限，部分加工企业抢出口使需求相对平稳，企业维持逢低刚需采购 [4] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化225吨至136850吨，SHFE仓单较前一交易日变化1890吨至19973吨 [4] - 7月28日国内市场电解铜现货库存12.03万吨，较此前一周变化0.61万吨 [4] 价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 07 - 31）|昨日（2025 - 07 - 30）|上周（2025 - 07 - 24）|一个月（2025 - 07 - 01）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)<br> - SMM：1铜 升水铜<br> - 平水铜<br> - 湿法铜<br> - 洋山溢价<br> - LME（0 - 3）|165 180<br>150<br>25<br>60<br>-52|110 125<br>95<br>15<br>61<br>-54|180 220<br>140<br>25<br>66<br>-68|130 150<br>115<br>55<br>50<br>241| |库存<br> - LME<br> - SHFE<br> - COMEX|136850<br>73423<br>229909|127625<br> - <br>227539|124825<br>84556<br>221154|90625<br> - <br>189857| |仓单<br> - SHFE仓单<br> - LME注销仓单 占比|19973<br>15.20%|18083<br>13.56%|15535<br>9.81%|25851<br>36.84%| |套利<br> - CU08 - CU06 连三 - 近月<br> - CU07 - CU06 主力 - 近月<br> - CU07/AL07<br> - CU07/ZN07<br> - 进口盈利|-30<br>0<br>3.83<br>3.48<br>-313|-10<br>10<br>3.83<br>3.48<br>-316|40<br>70<br>3.83<br>3.46<br>-247|-660<br>-230<br>3.88<br>3.55<br>-2109| [27][28]