报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月27日，焦炭、焦煤期货主力合约2601弱势反弹后再度走弱，回吐8月22日以来大部分涨幅，焦炭、焦煤2601合约日线MACD绿柱连续两个交易日放大 [5][7] - 焦炭现货市场有提涨滞后带来的补涨空间，但焦煤现货市场已出现阶段性滞涨，而钢厂即期利润的下滑，将对远期双焦采购价格构成制约，建议近期以阶段性反弹后再度回落思路对待，后期煤焦期货的企稳反弹，仍有待于钢材市场终端需求的恢复 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 8月27日，焦炭、焦煤期货主力合约2601弱势反弹后再度走弱，回吐8月22日以来大部分涨幅，其中J2601收盘价1669.5元/吨，跌2.82%；JM2601收盘价1154元/吨，跌3.87% [5] - 8月27日，焦炭2601合约日线KDJ指标于前两天交易日粘合后开始呈现出发散状下滑，焦煤2601合约日线KDJ指标连续2个交易日小幅回落，焦炭、焦煤2601合约日线MACD绿柱连续两个交易日放大 [7] 后市展望 - 消息面：8月25日河南焦企8月25日 - 9月3日自主限产20 - 35%；8月26日零时起，焦化企业对钢厂客户执行不同类型焦炭价格上调；8月20日，蒙古国政府通过增加出口措施的政府决议 [9] - 基本面：焦炭方面，独立焦化厂产量回升、钢厂产量减产，港口和钢厂库存下降、焦化厂库存回升，吨焦利润连续2周盈利，8月25日焦炭现货第8轮提涨；焦煤方面，1 - 7月我国煤及褐煤、炼焦煤进口量同比降幅扩大，矿山库存大幅回落反弹，独立焦化厂库存下降、钢厂库存上升、港口库存回升，焦化厂补库降温，焦煤现货价格难持续上涨 [10] 行业要闻 - 1 - 7月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%，其中煤炭开采和洗选业下降55.2% [12] - 多家企业发布2025年上半年财报，陕西煤业、永泰能源、兰花科创营收和净利润同比下降，鞍钢股份生产经营向好，海螺水泥营收下降、净利润增长 [13] - 8月27日，西气东输果子沟管道控制性工程首条山岭隧道将贯通 [13] - 银河证券建议关注绿电、火电、水核板块投资机会 [13] - 8月22日，闽赣两省水泥行业交流探讨“反内卷”问题 [13] - 澳大利亚延期发布对进口自中国的盘条反倾销日落复审调查结果 [14] - 2025年上半年，俄罗斯动力煤出口量同比增长近19% [14] 数据概览 - 报告展示了主要市场冶金焦、主焦煤现货价格指数，焦化厂、钢厂焦炭产量与产能利用率，全国日均铁水产量，港口/钢厂/焦化厂焦炭库存，独立焦化厂吨焦利润，样本矿山产量与开工率，样本矿山精煤与原煤库存，港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存，日照港准一级焦与1月合约基差，临汾低硫主焦煤与1月合约基差等数据图表 [16][19][20][32]

零碳园区定义与政策背景 - 零碳园区通过规划、技术和管理使二氧化碳排放降至近零水平并具备净零条件 是国家推进绿色转型的重要抓手 [1] - 国家发展改革委印发《关于开展零碳园区建设的通知》 支持有条件的地区率先建成零碳园区并推进各类园区低碳化改造 [1] - 建设零碳园区可为建设零碳社会积累经验、探索路径和打造样板 [1] 绿电直供与能源结构转型 - 江苏盐城大丰港零碳产业园通过13.76兆瓦集中式光伏电站实现绿电直供 物理可溯源绿电专线保障企业使用 [3] - 绿电直供解决企业无法证明使用绿电的问题 实现供给电量清晰物理溯源 [3] - 大丰港零碳产业园预计到2030年企业可溯源绿电消费占比达85%以上 [4] - 内蒙古鄂尔多斯蒙苏经济开发区新建独立配电网和220千伏变电站 配套38.5万千瓦风光储项目 年直供绿电9亿千瓦时 [4] 智能能源管理系统 - 鄂尔多斯零碳产业园部署智能物联网源荷互动控制系统 毫秒级预测发电量并实时匹配用电需求 [4] - 系统打通源、网、荷、储数据环节 平抑新能源波动性 [4] - 大丰港零碳产业园建设能碳智慧管理平台 提供碳排放核查、绿电绿证获取和碳核销等一站式服务 [10] 单位能耗碳排放标准 - 国家创新提出单位能耗碳排放作为零碳园区核心指标 年综合能源消费量20-100万吨标准煤的单位能耗碳排放需≤0.2吨/吨标准煤 年消费量≥100万吨的需≤0.3吨/吨标准煤 [5][6] - 当前全国园区单位能耗碳排放约为2.1吨/吨标准煤 零碳园区需较全国平均水平下降90%左右 [6] - 重点任务包括发展绿电直连、新能源就近接入增量配电网等绿色电力直接供应模式 [6] 产业结构优化与绿色制造 - 盐城联鑫钢铁将70吨电弧炉升级为100吨绿色节能电炉 年消纳6万千瓦时绿电并减少碳排放超26万吨 [7] - 鄂尔多斯零碳产业园发展光伏、氢燃料电池及绿氢设备制造产业链 远景动力电池工厂一期投产、华景40万吨磷酸铁锂正极材料首期10万吨投产 [7] - 绿色能源吸引绿色产业、绿色产业消纳绿色能源的良性循环形成 [8] 资源循环与智慧管理 - 鄂尔多斯零碳产业园实现污水近零排放 95%污水重复利用 年节约淡水资源3400万立方米 微量元素资源化回收生成氯化钠和硫化钠 [10] - 《通知》设置清洁能源消费占比、产品单位能耗、工业固废利用率等5项引导性指标 [10] - 提升能碳管理能力、强化资源节约集约和加强技术应用被列为重点任务 [10] 系统化建设与政策支持 - 零碳园区建设需系统谋划能源清洁化、产业绿色化、管理智慧化和设施低碳化 [11] - 国家将确定首批国家级零碳园区建设名单 在试点探索、项目建设和资金安排等方面给予支持 [11] - 鼓励园区立足资源禀赋和产业特点谋划建设路径 确保技术方案可操作和工程项目可落地 [11]

根据提供的研报内容，以下是核心观点和按目录分类的详细总结： 核心观点 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] - 锑行业7月供应大幅下滑，出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[6][7] - 寒武纪-U 25H1营收同比+4348%，归母净利润同比+296%，AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[9][11] - 中科创达 25H1营收同比+37.44%，归母净利润同比+51.84%，AI端侧成为重要成长动力[13] - 农夫山泉 25H1营收同比+15.6%，归母净利润同比+22.1%，包装水份额持续恢复，饮料大单品坚持孵化[20] - 百济神州-U 泽布替尼25Q2销售9.5亿美元，同比+49%，25H1实现盈利[22] - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利同比+20.1%[41] - 立讯精密 25H1营收同比+20.2%，归母净利润同比+23.1%，汽车&通信高速成长，AI驱动终端创新[60] - 三七互娱 25H1归母净利润同比+10.72%，多款新游表现亮眼，AI多模态应用成效显著[33][36] 固定收益 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] 有色金属 - 锑品7月供应大幅下滑，锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月进口2.02万吨，同比-37%[6] - 7月氧化锑出口74吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于千吨级水平[6] - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%[6] - 出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[7] 计算机 - 寒武纪-U 25H1营收28.81亿元，同比+4348%，归母净利润10.38亿元，同比+296%[9] - 25Q2单季度毛利率55.88%，合同负债余额5.43亿元[9][10] - AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[11] - 中科创达 25H1营收32.99亿元，同比+37.44%，归母净利润1.58亿元，同比+51.84%[13] 环保 - 聚光科技 25H1营收12.9亿元，同比-8.2%，归母净利润-5050.1万元，同比-210.9%[14] - 华宏科技 利润大幅增长，稀土价格回升&新增产能提升盈利弹性[21] 食品饮料 - 今世缘 25H1营收69.5亿元，同比-4.8%，归母净利润22.3亿元，同比-9.5%[15] - 农夫山泉 25H1营收256.22亿元，同比+15.6%，归母净利润76.22亿元，同比+22.1%[20] - 乖宝宠物 25H1营收32.21亿元，同比+32.72%，归母净利润3.78亿元，同比+22.55%[47][49] - 仙乐健康 新消费市场突破，内生净利率再提升[53] - 恒顺醋业 25H1营收11.25亿元，同比+12.03%，归母净利润1.11亿元，同比+18.07%[58] 建材 - 赛特新材 25H1营收4.69亿元，同比+3.7%，归母净利润1210万元，同比-77.66%[16] - 真空绝热板收入4.52亿元，同比+1.78%，保温箱产品收入1308万元，同比+229.64%[17] - 国内收入2.85亿元，同比+26.34%，外销收入1.84亿元，同比-18.79%[17] 医药生物 - 百济神州-U 泽布替尼25H1收入125.27亿元，同比+56.2%，25Q2收入9.5亿美元，同比+49%[22] - 替雷利珠单抗25H1收入26.43亿元，同比+20.6%[22] 房地产 - 中海物业 25H1营收70.9亿元，同比+3.7%，归母净利润7.69亿元，同比+4.3%[24] 建筑装饰 - 中材国际 上半年业绩稳增符合预期，海外收入持续高增[26] - 江河集团 Q2业绩显著提速，海外业务蓄势待发[31] 家用电器 - 亿田智能 25H1营收1.74亿元，同比-49.09%，归母净利润-0.72亿元，同比-507.01%[27] - 海信视像 全球份额不断提升，H1业绩持续增长[39] - 25H1百寸以上电视零售量市占率41.65%，零售额市占率48.66%[39] 机械设备 - 青鸟消防 25H1业绩短期承压，多元化布局展现经营韧性[32] 传媒 - 三七互娱 25H1营收84.86亿元，同比-8.08%，归母净利润14.00亿元，同比+10.72%[33] - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品表现优异[34] - 境外营收27.24亿元，同比-6.01%，占总收入比重32.10%[35] 海外 - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利56亿元，同比+20.1%[41] 电力 - 皖能电力 新机组投产贡献增量，Q2业绩同比增长[43] 钢铁 - 新兴铸管 Q2归母净利2.67亿元，同比+3.92%，环比+94.77%[44] 纺织服饰 - 赢家时尚 25H1收入31.0亿元，同比-6%，净利润2.9亿元，同比+2%[45] - 罗莱生活 25H1营收21.8亿元，同比+3.6%，归母净利润1.9亿元，同比+17%[63] 汽车 - 贝斯特 25H1营收7.16亿元，同比+2.73%，归母净利润1.48亿元，同比+3.30%[49] 电子 - 立讯精密 25H1营收1245.0亿元，同比+20.2%，归母净利润66.4亿元，同比+23.1%[60] - 蓝思科技 25H1营收329.6亿元，同比+14.2%，归母净利润11.4亿元，同比+32.7%[70] 建筑 - 安科瑞 Q2业绩显著提速，后续有望重点受益零碳园区建设[62] - 中国化学 25H1营收907亿元，同比-0.3%，归母净利润31亿元，同比+9%[65] - 中钢国际 Q2扣非业绩增长显著提速，盈利能力持续提升[68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受制于现货市场需求不及预期，后市钢材期货或震荡反弹，但强势不如股指，需等待股指触顶才能改变现有资金离场带来的温吞行情格局，近期京津冀、山东、河南等地限产效果或不如前期盘面呈现的那样明显 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 - 8月25日，螺纹钢、热卷期货主力合约2510明显反弹后涨幅收窄，主要螺纹钢和热卷现货市场价格普遍上涨，螺纹钢、热卷2510合约日线KDJ指标走势分化，J值、K值调头回升，D值继续下滑，螺纹钢2510合约日线MACD绿柱连续2个交易日收窄，热卷2510合约日线MACD绿柱转为收窄 [7][9] - 消息面上，美联储主席暗示9月降息，福建煤矿事故引发安监加强预期，煤焦市场转涨；基本面上，五大材周产量连续4周回升，厂库转降，社库连续6周上升，周度表观需求先降后升，高炉产能利用率偏高，日均铁水产量维持在240万吨/天以上；金融市场方面，A股走高吸引期市资金，也提振煤焦钢矿等商品价格 [10][11] 行业要闻 - 1 - 7月全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，其中太阳能、风电装机容量同比分别增长50.8%、22.1%，1 - 7月发电设备累计平均利用小时数比上年同期降低188小时 [12] - 8月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存843万吨，环比增加40万吨，上升5.0%，比年初增加184万吨，上升27.9%，比上年同期减少172万吨，下降16.9% [12] - 新钢股份上半年营收175.12亿元，同比下降18.33%，净利润1.11亿元，同比扭亏为盈；杭钢股份拟转让子公司股权，交易对价5.08亿元；新集能源上半年营收约58.11亿元，同比下降2.91%，净利润约9.2亿元，同比下降21.72%，基本每股收益0.36元，同比下降20% [12] - 7月炼焦煤市场中止下跌趋势，期、现货价格反弹，呈现“三领涨一降一稳”特征，后市8月仍有阶段性向上行情，但价格上涨或促使部分煤矿复产，进口煤补充等将限制涨幅，市场在供需再平衡中寻找方向 [13] - 7月中国煤炭进口量环比增长7.8%至3560.9万吨，自印尼进口1317.8万吨，环比增长13.3%，占比37% [14] - 美国对进口自中国的碳钢合金盘条作出反倾销复审终裁，若取消措施，中国涉案产品将以110.25%的倾销幅度继续或再度发生 [14] - 7月全球70个国家粗钢产量1.50亿吨，同比下降1.3%；澳大利亚黑德兰港7月铁矿石出口总量4596.93万吨，同比增6.52%，环比降15.78%；日本7月粗钢产量691.8万吨，环比增3.1%，同比降2.5%，普通钢材产量531.2万吨，环比增2.9%，同比降3.0% [14] - 8月24日当周VLCC TCE环比增长31.7%至45800美元/天，VLCC TD3C环比增长15.7%，VLCC运价自8月初连续环比三周高增长且同比增速转正，OPEC+计划9月增产54.7万桶/天，有望推动货盘增加，与旺季需求共振，供给端约束或加剧 [14][15] 数据概览 - 报告展示了主要市场螺纹钢、热卷现货价格，钢材五大品种周产量、钢厂库存、社会库存，高炉与电炉开工率及产能利用率，全国日均铁水产量，钢材五大品种表观消费量，上海螺纹、热卷现货与10月合约基差等数据图表，数据来源为Mysteel和建信期货研究发展部 [17][19][20]

报告行业投资评级 - 螺纹钢谨慎看多 [1] - 热卷谨慎看多 [1] - 铁矿石谨慎看空 [1] - 焦炭谨慎看多 [1] - 焦煤谨慎看多 [1] - 锰硅谨慎看多 [1] - 硅铁谨慎看空 [1] 报告的核心观点 - 钢材持续下行后短期或反弹，螺纹钢高炉和电炉利润好转，铁水产量高位，需求弱，供需趋于宽松；热卷产量、表需和库存略增，基本面平稳，供需有宽松趋势 [3][4] - 铁矿石铁水产量增加，环保限产不及预期，钢厂补库结束，港口累库，基本面中性偏弱，矿价震荡偏弱 [6] - 焦炭现货提涨，焦企利润改善，供需相对平衡，产量和库存偏稳，受焦煤安监预期加强影响短期反弹 [9] - 焦煤国内产量环比持平，蒙煤通关量上升，矿端库存向下游转移放缓，铁水产量高，原料需求稳定，期货升水，中期有向下修复空间，受安监预期加强短期反弹 [13] - 铁合金受宏观情绪影响短期弱反弹，锰硅供需宽松，产量增加，钢厂补库结束，锰矿发运量下降，港口库存持平；硅铁产量增加，需求回落，库存压力大 [15][17] 各品种情况总结 螺纹钢 - 品种观点：高炉和电炉利润较好，钢厂生产积极性高，铁水产量高位运行，需求弱，建筑钢材成交低位徘徊，唐山高炉阅兵限产低于预期，供需趋于宽松 [4] - 盘面操作建议：“反内卷”氛围消退，行情回落，但后期可能有政策扰动，美联储释放宽松信号后短期或反弹 [5] 热卷 - 品种观点：产量、表需和库存略增，基本面平稳，唐山高炉阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势 [4] - 盘面操作建议：期货偏弱运行，连续下跌后短期下方空间有限，短线或有反弹 [5] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量增加，环保限产不及预期，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱 [6] - 盘面操作建议：谨慎看空 [6] 焦炭 - 品种观点：现货开启第八轮提涨，焦企利润改善转正，供需相对平衡，产量和库存偏稳，“反内卷”氛围消退，焦煤安监预期加强 [9] - 盘面操作建议：谨慎看多 [10] 焦煤 - 品种观点：国内产量环比持平，低于去年同期，蒙煤通关量上升，矿端库存向下游转移放缓，铁水产量高，原料需求稳定，期货升水，中期有向下修复空间 [13] - 盘面操作建议：谨慎看多 [14] 锰硅 - 品种观点：供需趋向宽松，周度产量增加，云南开工率达近5年峰值，钢厂补库结束，关注月底钢招动向，锰矿发运量下降，港口库存持平 [17] - 盘面操作建议：锰矿价格未明显回落，成本有支撑，短期受宏观情绪影响或反弹，中期逢高沽空 [18] 硅铁 - 品种观点：周度产量增加，需求回落，基本面宽松，企业库存下降，仓单止增转降但库存压力大 [17] - 盘面操作建议：短期跟随市场弱势反弹，观望为宜 [18] 各品种价格及数据情况 钢材 - 期货价格：螺纹01为3224，涨29；螺纹05为3261，涨31；螺纹10为3138，涨19；热卷01为3377，涨25；热卷05为3388，涨30；热卷10为3389，涨28 [2] - 现货价格：唐山普方坯为3050，涨30；张家港废钢为2120，持平；螺纹各地区价格有不同涨幅；热卷各地区价格有不同涨幅 [2] - 基差、期货价差、现货价差等数据有相应涨跌变化 [2] 焦炭 - 期货市场：1月合约为1736.0，涨57.5；5月合约为1825.5，涨56.0；9月合约为1652.0，涨25.0；基差有不同程度变化 [8] - 现货报价：部分地区价格持平，日照港准一级冶金焦平仓价涨10 [8] - 周度数据：全样本独立焦企产能利用率等部分数据有小幅度变化 [8] 焦煤 - 期货市场：1月合约为1215.5，涨53.5；5月合约为1261.5，涨52.0；9月合约为1061.5，涨13.5；基差有不同程度变化 [12] - 现货报价：部分地区价格持平，京唐港澳洲主焦涨70 [12] - 周度数据：样本洗煤厂开工率等部分数据有小幅度变化 [12] 铁合金 - 期货价格：锰硅和硅铁各合约有不同涨幅 [16] - 现货价格：硅锰和硅铁各地区价格有不同变化，天津港加蓬块持平，半碳酸降1 [16] - 基差、价差分析、周度数据等有相应涨跌变化 [16]

公司重大事件 - 汇顶科技总裁柳玉平因涉嫌内幕交易被证监会立案 系个人行为且不影响公司经营 [3] - 东风科技间接股东东风投资吸收合并东风集团股份 成为新间接股东且不改变控股关系 [4] - 华依科技筹划发行H股并于香港联交所上市 以推进国际化战略和海外业务布局 [5] - 阳光电源拟发行H股并于香港联交所上市 旨在深化全球化战略和多元化融资 [6] - 科德教育持有中昊芯英5.53%股权 不构成控股关系且未纳入合并报表 [7] - 东风股份直接控股股东变更为东风投资 持有55%股份且原股东不再持股 [8] - 安科生物独家代理长效重组人卵泡刺激素注射液获批上市 系国内首款该类型产品 [9] 半年度业绩表现 - 长城军工上半年营收6.99亿元同比增长29.55% 净亏损2740.09万元但同比减亏且毛利率提升2.71个百分点 [10][11] - 纳睿雷达上半年净利润5694.66万元同比增长867% 营收1.55亿元同比增长112.84%并每10股派现0.5元 [12] - 拓维信息上半年净利润7880.59万元同比增长2262.83% 营收13.06亿元同比下降24.42% [13] - 阳光电源上半年净利润77.35亿元同比增长55.97% 营收435.33亿元同比增长40.34%并每10股派现9.5元 [14] - 游族网络上半年净利润5015.53万元同比增长989.31% 营收6.88亿元同比下降1.93% [15] - 启明信息上半年净利润1418.81万元同比增长2568.5% 营收3.3亿元同比增长6.51% [16] - 天孚通信上半年净利润8.99亿元同比增长37.46% 营收24.56亿元同比增长57.84%并每10股派现5元 [17] - 包钢股份上半年净利润1.51亿元同比增长39.99% 营收313.29亿元同比下降11.02% [18] - 涛涛车业上半年净利润3.42亿元同比增长88.04% 营收17.13亿元同比增长23.19%并每10股派现15元 同时布局人形机器人及无人驾驶领域 [19] - 今世缘上半年净利润22.29亿元同比下降9.46% 营收69.5亿元同比下降4.84% [20] - 舒泰神上半年净亏损2463.56万元 营收1.26亿元同比下降31.14% [21] 股东持股变动 - 恒生电子董事蒋建圣拟减持不超过800万股 占总股本0.42%且为其持股的22.12% [22]

宏观与政策环境 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，暗示降息临近，市场预期9月降息概率达80%，年内降息2次概率100% [6] - 美联储货币政策框架修订，摒弃"平均通胀目标"，可能抑制中长期降息空间 [6] - 中国出口高频数据延续偏强，8月出口可能继续"超预期"，二手房销售环比小幅改善但持续性待观察 [5] - 政策层面更接近"托而不举"，后续可能"适时加力"，但难以强刺激 [5] - 化债工作取得阶段性成果，重债地区经济增速、工业增加值、固定资产投资弱于非重债地区，但财政收支结构优化 [12] 金融市场动态 - 食品饮料行业迎来日线级别上涨，石油石化行业扭转熊市进入周线级别上涨 [7] - 上证指数全周收涨3.49%，日线级别反弹已持续4个多月，反弹幅度超20% [7] - 择时雷达综合打分为-0.36分，整体中性偏空，估值性价比分数下降 [10] - 债市对股市敏感度或下降，10年国债和30年国债调整上限分别为1.75%-1.8%和2.05%-2.1% [11] - 资金面先紧后松，税期走款和政府债发行影响流动性，存单收益率抬升，国债收益率曲线走陡 [14] 行业表现与趋势 - 通信、电子、计算机行业表现领先，1年涨幅分别达95.9%、83.2%、101.5%，银行、煤炭、建筑装饰表现落后 [2] - 消费电子进入新品发布旺季，AI手机、AR眼镜密集发布，板块PE（TTM）36.9倍，较2025年4月7日回升46.9% [17] - 油运行业受益于OPEC+增产和美国制裁趋严，VLCC供给刚性，四季度旺季运价中枢有望抬升 [24] - 国产化迎来新周期，信创市场规模预计2026年达2.66万亿元，党政信创向区县下沉，金融、运营商进度较快 [25] - 互金板块受益于美联储降息预期提升，全球流动性拐点将至 [28] 银行业分析 - 2025年6月末全国金融机构本外币贷款同比增速6.7%，较2024年下降0.4个百分点，住户贷款增速3.0%，企事业单位贷款增速8.6% [14] - 平安银行零售资产质量逐步改善，风险贷款压降或接近尾声，2025Q2不良率1.05%，拨备覆盖率238.5% [53] - 重庆银行信贷增速近20%，2025Q2不良率1.17%，拨备覆盖率248.3%，基本面持续改善 [55] 重点公司业绩与展望 - 小米集团2025Q2收入和利润创历史新高，手机全球份额扩张，高端化成效显著，汽车业务毛利率上行，YU7成爆款 [32] - 牧原股份2025H1出栏生猪4691万头，同比增44.8%，Q2完全成本降至12.2元/kg，7月进一步降至11.8元/kg，计划年底降至11元/kg [41][42] - 小鹏汽车25Q2毛利率超预期，后续新车强势来袭，预计2025-27年销量45/69/107万辆，总收入810/1357/1969亿元 [43][44] - 兆易创新25Q2归母净利润环比增45.3%，利基型DRAM行业供给改善，产品量价齐升 [45] - 安琪酵母预计2025-2027年归母净利润16.4/19.2/21.9亿元，同比增23.6%/17.1%/14.4%，成本、产能双重利好周期叠加 [21] 新兴技术与创新领域 - DeepSeek支持国产芯片，发布DeepSeek-V3.1，针对下一代国产芯片设计，智能算力规模达788 EFLOPS [26] - 歌尔股份与舜宇光学股权置换，增强AR光波导实力，交易完成后上海奥来成歌尔光学全资子公司 [72] - 杭叉集团布局智能物流机器人，依托AI、云计算推动技术创新，构建新业务增长极 [77] - 芯原股份在手订单超30亿元创历史新高，25Q2新签订单11.82亿元，环比提升近150% [75] 传统行业与转型 - 中煤能源年中分红30%，25H1归母净利润77.05亿元，同比减21.28%，自产煤成本优化，吨煤销售成本同环比减少 [61][64] - 新集能源煤电一体化持续推进，25Q2煤炭产量566万吨，同比增5.5%，吨煤综合毛利168元/吨 [56][59] - 安源煤业更名"江钨装备"，置出煤炭业务资产，置入金环磁选57%股份，转型稀贵装备业务 [83][86] - 甘肃能化在建项目有序推进，景泰白岩子矿井、天宝红沙梁露天矿、刘化化工气化气一期等逐步投产 [81][82]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 流动性收紧叠加情绪冲击信用利差全面走高 本周利率债调整态势延续 信用债收益率显著上行且总体表现弱于利率债 信用利差全面上行 [2][5] - 各等级城投债利差整体上行3BP 多数城投债利差上行 不同行政级别平台利差也多数上行 [2][9] - 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 央国企地产债利差上行 民企地产债利差回升 各等级煤炭债、钢铁债利差上行 部分化工债利差上行 [2][17] - 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 不同期限、等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同程度变化 [2][23] - 永续债超额利差显著上行 产业和城投不同期限的AAA级永续债超额利差均上行且处于不同分位数 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 流动性收紧叠加情绪冲击 信用利差全面走高 - 本周1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行4BP、3BP、4BP、4BP、2BP 各等级信用债收益率也显著上行 信用利差全面上行 评级利差变化幅度较小 期限利差有不同表现 [5] 各等级城投债利差整体上行3BP - 外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差较上周均上行3BP 不同省份平台利差有不同变化 各行政级别平台利差较上周上行3BP 不同级别、地区平台利差多数上行 [9][14][16] 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 - 央国企地产债利差上行2 - 3BP 混合所有制地产债利差下行4BP 民企地产债利差回升8BP 部分企业利差有不同变化 各等级煤炭债利差上行2BP 各等级钢铁债利差上行3BP AAA级化工债利差上行3BP AA+化工债上行1BP [17] 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 - 1Y期各等级二级资本债收益率上行4 - 6BP 利差上行0 - 1BP 各等级永续债收益率上行4BP 利差基本持平 3Y期各等级二级资本债收益率上行6 - 9BP 利差上行4 - 6BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行4BP 5Y期各等级二级资本债收益率上行7 - 8BP 利差上行3 - 4BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行2BP [23] 永续债超额利差显著上行 - 产业AAA3Y永续债超额利差上行5.82BP至15.99BP 处于2015年以来的42.33%分位数 产业AAA5Y永续债超额利差上行1.72BP至13.55BP 处于2015年以来的29.49%分位数 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.79BP至5.13BP 处于3.15%分位数 城投AAA5Y永续债超额利差上行4.84BP至12.35BP 处于17.90%分位数 [25] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得 城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计 历史分位数自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差计算后通过算数平均法求行业或地区城投信用利差 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差有相应计算方式 产业和城投债样本选取及剔除有标准 对券剩余期限有要求 评级采用不同方式 [31]

公司股价表现 - 马钢股份连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达4.62% [1] - 公司为宝武钢铁集团控股子公司，拥有A+H股及新三板上市平台，具备2300万吨钢配套生产能力，在岗员工2.2万人 [1] 基金持仓变动 - 南方中证500ETF二季度减持马钢股份，该基金为公司前十大股东 [1] - 该基金今年以来收益率20.73%，同类排名1435/3420 [1] 基金业绩表现 - 南方中证500ETF近1周涨幅3.89%，低于同类平均4.32%和沪深300的4.18% [2] - 近1月涨幅10.01%，高于同类平均8.90%和沪深300的6.29% [2] - 近3月涨幅21.08%，高于同类平均18.03%和沪深300的11.86% [2] - 近6月涨幅14.12%，略高于同类平均13.94%和沪深300的10.04% [2] - 跟踪标的同期涨幅为19.16%，基金表现超越基准1.57个百分点 [2] 基金经理背景 - 基金经理罗文杰具有美国南加州大学数学金融硕士和加州大学计算机科学学位，曾任职摩根士丹利投资银行量化分析部门 [4] - 2008年加入南方基金，现任指数投资部总经理，累计任职时间12年又125天 [4][5] - 现任基金管理总规模1397.04亿元，任期回报131.36% [5] 基金管理公司 - 南方基金成立于1998年3月，股东包括华泰证券(持股45%)、深圳投资控股(持股30%)、厦门国际信托(持股15%)和兴业证券(持股10%) [5] - 公司董事长为周易，总经理为杨小松 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周双焦盘面弱势盘整，成交量较上周减少378.8万手，投机情绪降温，市场交易回归现实，钢厂及期现商采购意愿减弱，独立焦企焦炭库存由降转增、炼焦煤库存去库，补库积极性弱，上游库存去化减慢且小幅累库影响市场情绪，但钢企盈利率高位波动、钢坯出口数据亮眼、铁水产量维持高位带动双焦消费，焦煤上游库存低于去年同期，压力减轻，临近“93阅兵”，盘面缺乏新驱动，高位震荡整理为主；第七轮提涨落地但钢厂延迟，钢焦企业博弈加剧，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [6][35][38] 根据相关目录总结 报告摘要 - 本周双焦盘面弱势盘整，成交量减少，投机情绪降温，市场回归现实，独立焦企焦炭库存转增、炼焦煤去库，补库弱，上游库存去化慢且累库影响情绪，但钢企盈利、钢坯出口、铁水产量支撑双焦消费，焦煤库存压力减轻，临近“93阅兵”，盘面高位震荡 [6] - 截至8月19日，样本建筑工地资金到位率周环比升0.02个百分点，非房建升0.12个百分点，房建降0.60个百分点；未来短期45%唐山钢厂计划检修、32%确定检修、23%不检修，已知日均铁水影响量约4.18万吨；7月国内钢坯出口总量月环比增34.37%、年同比增349.07%，1 - 7月年同比增309.72%；美国将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，税率50% [7] - 炼焦煤供应有增长但幅度有限，上游库存去化放缓，独立焦企炼焦煤补库弱、焦炭库存转增，钢厂焦煤焦炭回补意愿分化，焦炭整体产量变动不大，铁水产量高位需求有韧性，焦炭第七轮提涨落地但时间延后 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存压力减轻、供应存减量预期、铁水高位需求有支撑；空方因素为炼焦煤下游补库节奏放缓、蒙煤进口量逐步回升 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应：本周523家样本矿山开工率85.21%，较上周回升1.48%，日均精煤产量77.13万吨，增加0.72万吨；314家样本洗煤厂开工率36.05%，回落0.46%，日均产量25.72万吨，减少0.68万吨；截至8月16日，甘其毛都口岸通关量870885吨，蒙煤通关量高位震荡，国内供给略有增长但幅度有限 [15] - 炼焦煤上游库存：截至8月22日当周，523家样本矿山精煤库存275.64万吨，累库17.97万吨；314家样本洗煤厂精煤库存294.84万吨，去库2.19万吨；港口炼焦煤库存261.49万吨，累库6万吨，下游补库节奏放缓，矿山连续两周累库但整体压力不大 [17] - 独立焦企：截至8月22日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存966.41万吨，去库10.47万吨，库存可用天数11.1天，减少0.13天；焦炭库存64.37万吨，累库1.86万吨，钢厂及期现商采购意愿减弱，炼焦煤连续三周去库，补库积极性弱 [18] - 钢厂：截至8月22日，247家钢铁企业炼焦煤库存812.31万吨，补库6.51万吨，库存可用天数13.07天，增加0.1天；焦炭库存609.59万吨，去库0.21万吨，可用天数10.76天，减少0.07天，本周钢厂焦炭库存回补积极性弱于焦煤 [22] - 焦炭产量：截至8月22日，全样本独立焦化企业产能利用率74.42%，较上期增0.08%，冶金焦日均产量65.45万吨，增加0.07万吨；247家钢铁企业产能利用率86.17%，焦炭日均产量46.73万吨，较上周持平，焦企产量连续6周小幅回升，钢厂产量稳定，整体变动不大 [24] - 铁水与焦炭需求：截至8月22日当周，中国焦炭消费量108.34万吨，增加0.04万吨；247家钢铁企业铁水日均产量240.75万吨，增加0.09万吨；钢企盈利率64.94%，较上周回落0.86%，盈利率高位波动，铁水产量高位带动焦炭消费 [29] - 焦炭提涨：截至8月22日当周，独立焦企吨焦平均盈利23元/吨，盈利状况改善；22日山东、河北市场钢厂对焦炭采购价上调，湿熄涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨，第七轮提涨落地，焦企利润率改善，原料价格上行侵蚀钢厂利润，钢焦企业博弈加剧 [30] - 双焦远月基差结构：双焦期现价格高位震荡 [32] 后市研判 - 成交量减少，投机情绪降温，市场回归现实，钢厂及期现商采购意愿弱，独立焦企库存变化及补库情况影响市场情绪，但钢企盈利、钢坯出口、铁水产量支撑双焦消费，焦煤库存压力减轻，临近“93阅兵”，盘面缺乏新驱动，高位震荡整理为主 [35] - 第七轮提涨落地，钢厂延迟，焦企利润率改善，原料价格侵蚀钢厂利润，钢焦企业博弈加剧，独立焦企焦炭库存压力减轻、结构改善，成本端影响增大，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [38]