报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11][13][16] 报告的核心观点 - 报告讨论阳光电源估值提振与业绩支撑两方面问题 认为在2025H2 - 2026随着海外贸易政策和企业应对方案落地 以及储能成本与售价企稳 市场对公司海外贸易和盈利能力下行的担忧将解除 估值压制因素淡化或消除 估值得以修复至合理水平 且公司整体业绩有强势支撑 不乏持续超预期可能 [4] 报告目录总结 复盘：历史业绩强势，估值缘何下行 - 阳光电源2023年至今业绩持续强势并多次超预期 但估值受压制 原因一是市场担心公司盈利能力高点下行 随着竞争加剧、阶段性利好消失 储能、逆变器毛利率下降 业绩增速放缓 二是美国贸易壁垒提高 从2024Q2开始相关担忧加剧 [9][23] 估值展望：担忧终将逐步化解，2026重塑龙头估值 美国贸易壁垒：政策靴子将落地，公司早做充分准备 - 2025年美国关税政策反复 2月1日加征10%关税 3月3日再加征10% 4月多次调整 最高税率达145% 5月12日中美达成协议 美国总关税降至30% 中方降至10% [26][30][32] - “大美丽法案”增加中国储能企业向美出货不确定性 该法案7月4日生效 涉及税收抵免新增要求、外国实体定义、物料援助比例限制等影响出货因素 但电芯价格下降和分布式储能电芯占比低存在优化空间 [32][35][39] - 美国大储需求不确定性增强 但公司有望在一年内化解不确定性 2026H2出美方案大概率明确 公司已积极建设泰国储能产能 2025H2有望通过泰国产能向美出口 2026年有望确收 [40][42] 盈利下行担忧：成本与售价企稳，25Q4毛利率或归稳 - 阳光电源2023 - 2024年储能系统集成业务毛利率高达37% 2024H2开始回落 2025年电芯价格企稳 预计2025Q4毛利率回至稳态水平 估值压制将缓解 [43][45][51] - 公司商业模式优异、需求成长性好、龙头地位稳定 未来PE有望修复到15 - 20倍 [53] 业绩展望：利润强支撑，国内大储和海外工商储再加持 底部：考虑全部悲观因素，利润依然可观 - 悲观情景下假设美国利润归零、海外竞争加剧 公司储能平均毛利率降至20% - 25% 净利率10%左右 测算逆变器利润60亿、电站利润10 - 15亿 考虑少量减值 总利润有望达110亿左右 [11][60][61] 转机：海外建厂应对关税，竞争力奠定高盈利 - 公司在90天低关税窗口期加大向美发货 2025年报表端美国储能项目确收不少 中性预期下美国市场利润在25 - 30亿 [63][67] - 2026年美国市场利润有不确定性 分情况测算 中国产能关税水平下利润空间有限 泰国产能关税水平下利润空间尚好 [71][73] - 海外大储业务因工程性、系统性特征具备较高壁垒 预计阳光电源储能业务毛利率中枢在25% - 30% 净利率中枢在12%以上 竞争格局有望稳定 [84] 增量：国内大储分歧消除，海外工商储正爆发 - 国内大储需求不必悲观 2025年1 - 5月装机及中标数据高景气 独立储能占比上升 商业模式改善 现货价差和容量电价支撑收益率 阳光电源有望受益于市场政策变化 盈利能力修复 [87][92][98] - 海外工商储有望成为增长极 投资成本下降、商业模式理顺、补贴政策利好 欧洲多国出台补贴政策 新兴市场工商储加速替代柴油发电机 预计中期CAGR在30% - 50% 长期有数十倍增长空间 阳光电源作为海外工商业光伏逆变器龙头 有望受益 [99][105][106] 空间：行业空间大+强阿尔法，公司长期配置价值突出 - 到2030年预计全球光伏装机达1000GW以上 储能装机需求达750GWh以上 2025 - 2030年光伏复合增速10% - 15% 储能超20% 假设阳光电源份额稳定等 远期利润有增长空间 [111][114]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：逆变器、光伏、电力设备（变压器、高压开关、电表）、组件 - **公司**：顾德威、艾罗、德业、尚能、思源电气、绵阳电器、晶方科技、三鑫医疗、海兴电力 纪要提到的核心观点和论据 逆变器出口情况 - **整体情况**：2025年6月逆变器合计出口金额9.2亿美元，同比持平，环比增长10%；二季度出口总额近26亿美元，环比增长50%，同比增长7%，虽增幅不显著但呈改善趋势，预计三季度因去年低基数同比增速乐观[1][2][3] - **细分市场情况** - **亚洲新兴市场**：6月出口额3.7亿美元，同比增加8%，环比增长18%，光储平价进程推进及当地光伏渗透率低、电价高推动光储系统渗透率提升[1][4] - **澳洲市场**：6月出口额0.3亿美元，环比增长90%，受益于户储30%补贴政策，顾德威和艾罗受益明显[1][5] - **欧洲市场**：6月出口额3.4亿美元，同比下滑，环比微增，终端需求承压，德国和意大利需求增速放缓，新政策或部分对冲下滑，今年大概率持平或略下滑，2026年后有望改善[1][6] - **巴基斯坦市场**：2025年6月出口额降至3300万美元，因经销商库存管理所致，目前已恢复正常提货状态[1][7][8] - **沙特市场**：出口量达6000万美元，主要是集中式逆变器大批量交付，江苏6月对沙特出口3000万美元，系尚能公司出口集装箱逆变器[10] - **排产情况**：7月整体排产上升，顾德威和艾罗环比增长明显，德业也有所增长，德业工商处预计7 - 9月放量，但德业因去年乌克兰市场爆发今年同比数据或承压[12] - **业绩预期**：二季度整体业绩预期良好，多家公司预计同环比均有不错增长，8月底中报披露或成催化剂，明年业绩因出货金额维持较高水平可更乐观[13] 组件板块情况 组件板块整体同比大幅下滑约20%，环比数据不理想，二季度及6月出货情况一般，需观察三季度情况[15] 电力设备板块出口情况 - **变压器**：1 - 6月总出口金额270亿元，同比增长37%；6月出口54亿元，同比增长48%，16千伏安以上大型电压等级变压器1 - 6月累计出口206.85亿元，同比增长49.3%，北美需求强劲，亚洲和欧洲受益于电网建设和数据中心建设，未来几个月出口到北美预计保持较好增速[16][17] - **高压开关**：1 - 6月整体出口金额181.63亿元，同比增长32.5%；6月出口金额30.85亿元，同比增长30.8%，环比增加10.3%，主要出口到亚非拉及欧洲地区，当地电网建设紧迫性带动需求旺盛[18][19] - **电表**：1 - 6月总出口金额53.96亿元，同比微增2.8%；6月出口金额9.1亿元，同比减少21.7%，环比略微减少4.5%，下降趋势从5月开始，受去年高基数效应和不同地区情况影响，需进一步观察[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白伞市场去年下半年去库，预计今年下半年有较好同比增速[9] - 浙江省6月出口数据同比下降20%，因去年同期基数较高，今年6月环比持平[11] - 投资建议关注景气度高的细分方向变压器、高压开关、电表相关标的，如思源电气、绵阳电器、晶方科技，以及受益于亚非拉及欧洲地区需求强劲环节的三鑫医疗、海兴电力[21]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 25年6月我国逆变器出口额环比+10.3%，需求持续增长，各地区停电、电价上涨、风光装机高增是需求核心驱动，长期需求增长确定性强，推荐德业股份、上能电气、阳光电源[5][7] 各地区逆变器出口情况总结 欧洲 - 25年6月出口至欧洲金额达24.47亿元，环比+1.8%，同比基本持平，夏季高温推升用电需求，6月光伏发电占比达22.1%，电力市场价格波动增大，工商储销量增长，预计为储能贡献增量[5][11] 亚洲 - 东南亚：6月出口至东南亚11国金额6.49亿元，环比+20.6%，其中出口至菲律宾2.75亿元，环比+127.8%，越南批准海风上网电价，菲律宾电价上涨有望刺激光储需求[3] - 印度：6月出口至印度达3.42亿元，环比+8.4%，6月启动2GW并网光伏项目招标，要求配套1GW/4GWh储能系统，未来光储需求有支撑[3][17] - 巴基斯坦：6月出口至巴基斯坦2.4亿元，环比-16%，卢比贬值抑制需求，但水电供应问题及居民用电需求增加，未来光储需求存在支撑[3][19] 中东 - 6月出口至沙特的逆变器金额达4.69亿元，环比+7.2%，7月沙特签订15GW的PPA购电协议，新能源建设加速有望带动光储需求；6月出口至阿联酋2.15亿元，环比-9.9%，阿联酋简化小型光伏项目审批流程并提高补贴力度[4][27] 南美 - 巴西：6月出口至巴西金额达3.43亿元，环比+4.3%，6月起实施红色一级电价旗帜政策，电价上涨有望刺激需求[31] - 智利：6月出口至智利金额达0.63亿元，环比+7.2%，7月1日起全国电价上调，平均涨幅达7.1%，未来需求向好[35] 大洋洲 - 澳大利亚：6月出口至澳大利亚金额达2.36亿元，环比+90.3%，7月1日起电价调涨，涨幅最高达13.5%，且启动“家用电池降价计划”，补贴有助于户储需求释放[4][38] 重点推荐公司情况 德业股份（605117 CH） - 目标价129.15元，投资评级买入，24年收入112.06亿元，同比+49.82%，归母净利润29.60亿元，同比+65.29%，25Q1收入25.66亿元，同/环比+36.24%/-19.56%，归母净利润7.06亿元，同/环比+62.98%/-2.11%，布局马来西亚基地，工商储快速起量[2][42][43] 上能电气（300827 CH） - 目标价34.00元，投资评级买入，24年收入47.73亿元，同比-3.2%，归母净利4.19亿元，同比+46.5%，25Q1收入8.31亿元，同比+16.8%，归母净利0.88亿元，同比+71.6%，产品谱系加速拓展，亚非拉、欧洲出海业务有望贡献增量[2][42][44] 阳光电源（300274 CH） - 目标价92.80元，投资评级买入，24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，24年归母净利略超预期，25年业绩有较强支撑[2][42][45]

纪要涉及的行业或者公司 - **上游资源品**：工业金属、小金属、金属镨 [2][3][4] - **中游制造**：风电、摩托车、逆变器、军工、军工电子、导弹 [4][5][6][7] - **下游消费**：国补品类（家电、通讯器材、文化办公用品、家具、手机、电脑）、创新药 [7][8][9] - **金融地产**：保险、券商、投行 [11][12] - **TMT**：海外算力链、存储芯片、游戏 [13][14][15] - **公用事业**：电力（火电） [15] - **银行**：工商银行、农业银行 [11] - **美国厂商**：亚马逊、微软、谷歌、Meta、SK海力士、美光 [13][14] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩披露影响市场交易**：一年有年报、中报、三季报三次业绩披露期，三季报时市场关注政策会议解读，对市场交易影响不大，年报和中报阶段，业绩面景气是市场交易关键线索 [1] 2. **关注结构性景气方向** - **上游资源品**：工业金属和小金属受益供需逻辑涨价，新能源和AI算力发展拉动需求，价格上涨带动业绩上修；金属镨供给偏紧、下游军需旺盛，价格回升支撑板块业绩 [2][3][4] - **中游制造**：风电行业周期上行；非美出口中摩托车、光伏逆变器出口高增速，新兴市场需求推动，国内企业凭优势抢占份额；军工订单持续改善，军工电子和导弹订单充足业绩有弹性 [4][5][6][7] - **下游消费**：国补品类在政策支撑和促销下延续高增速，家电同比增长超50%，消费电子弹性好，但三季度业绩或受前期高增速影响；创新药政策催化、BD订单落地，药企预增验证板块景气 [7][8][9][10] - **金融地产**：保险负债端保费收入回升、资产端投资有收益，银行红利资产配置需求、国债利率下行利好固收投资、险资南下布局港股；券商市场交投状态和投行业务改善提升业绩，IPO数量和募资金额增加，政策利好投行业务 [11][12] - **TMT**：推力侧算力需求占比将超60%，北美厂商资本开支乐观；存储芯片供给收紧、需求增长，价格上涨，国内公司业绩有望量价提升；游戏行业移动游戏收入同比增长12%，AI技术助力拓展业绩空间 [13][14][15] - **公用事业**：投资者可关注火电环节 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年前5月港股举牌达12次，2020年全年仅14次，今年恒生高股息率指数4月8日以来涨幅超20%，保险买入港股融资余额倍增 [11] - 2026年推力侧算力需求在算力需求总量中占比将超60% [13]

中报行情分析 - 华银电力上半年净利润预计增长36倍至44倍，7月迄今股价累计涨幅达101.33% [1] - 国联民生证券预计上半年净利润同比增长1183%，H股盘中一度涨超25% [1] - 机构认为中报超预期方向是胜率较高的选择，建议关注高景气TMT、中游制造和内需领域 [1] A股中报业绩向好率 - 截至7月12日，487家A股公司披露中报业绩预告，向好率为57.7%，高于去年同期 [3] - 非银板块向好率90.9%，家电板块向好率70%，农林牧渔、机械等行业向好率较高 [3] - 华银电力、渝开发等业绩超预期公司股价连续涨停，渝开发净利润预计增长632%至784% [4] 高景气板块 - AI硬件供应链仍被看好，光模块和PCB需求增速上修 [6] - 风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商中报业绩确定性较强 [6] - 上游工业金属、中游风电和出海方向、下游国补消费和创新药、金融地产非银、TMT海外算力链是二季度景气方向 [7] TMT板块表现 - 历史数据显示TMT在7月表现偏弱，8月相对偏强 [7] - 今年TMT可能在7月难有超额收益，但8月可能因中报业绩回升和政策导向获得超额收益 [7]

逆变器出口整体情况 - 2025年5月中国逆变器出口金额60亿元，同比+8%，环比+3% [1][2] - 2025年1-5月累计出口金额240亿元，同比增长9% [1][2] - 前三大出口市场为欧洲（39%）、亚洲（36%）、拉丁美洲（11%） [1][2] 分区域出口表现 亚洲市场 - 1-5月出口亚洲金额87亿元，同比+24%，其中5月单月22.6亿元（同比+30%，环比+19%） [3] - 印度市场1-5月出口16.0亿元（同比+36%），巴基斯坦13.4亿元（同比+7%） [3] - 东南亚市场1-5月出口20.8亿元，同比+66%，中东地区5月增长强劲 [3] 欧洲市场 - 1-5月出口欧洲92.8亿元，同比+4%，5月单月24.0亿元（同比持平，环比-9%） [4] - 德国市场表现突出：1-5月出口20.5亿元（同比+93%），5月单月6.1亿元（同比+129%） [4] - 荷兰占欧洲出口41%，德国占22%，德国户储及大储需求增长 [4] 拉美与非洲市场 - 1-5月出口拉美25.3亿元（同比-18%），5月单月6.0亿元（环比+23%） [4][5] - 巴西市场1-5月出口15.2亿元（同比-37%），受高利率影响 [5] - 非洲市场1-5月出口19.4亿元（同比+52%），南非（6.1亿元，+25%）和尼日利亚（3.7亿元，+60%）为主力 [5] 行业趋势与投资方向 - 亚洲新兴市场（印度、东南亚）及非洲需求强劲，欧洲工商储潜力可期 [5] - 中东和欧洲大储市场有望贡献增量，推荐阳光电源（全球竞争力强）和海博思创（海外业务基数小） [5] - 新兴市场户储及欧洲工商储需求向好，推荐德业股份（新兴市场领先） [5]

固态电池技术发展 - 第五届中国国际固态电池科技大会将于2025年6月19-20日在合肥举办 聚焦固态电池技术及产业链发展 [1] - 宁德时代21C创新实验室锂金属电池研究成果发表于《自然·纳米技术》 推动固态电池规模化应用进程 [1] - 多家企业披露在固态电池材料及设备领域的研发进展 包括硅碳负极、固态电解质及干法成膜设备等 产业化布局持续深化 [1] 固态电池产业化进展 - 国内固态电池产能建设加快推进 瑞固新材硫化物固体电解质工厂一期百吨级产线已正式投产 二期千吨级产能建设正在推进 [1] - 预计到2028年固态电池产能将实现指数级增长 [1] - 新能源汽车、人形机器人、eVTOL等领域快速发展叠加电池安全标准趋严 固态电池产业化应用有望加速 [1] 逆变器出口情况 - 5月中国向亚洲出口逆变器3.13亿美元 同比+27.92% 环比+19.32% [1] - 5月中国向北美洲出口逆变器0.41亿美元 同比+5.75% 环比+44.39% [1] - 光储出海景气度维稳 [1] 风电行业动态 - 国家电投2025年陆上第二批2.5GW风机集采开标 除部分标段外 平均价格均超2000元/kW [1] - 风机价格回暖中 整机盈利有望回升 [1] 新能源ETF概况 - 创业板新能源ETF国泰跟踪的是创新能源指数 该指数由中证指数有限公司编制 [2] - 指数从沪深市场中选取涉及新能源、节能环保等领域的上市公司证券作为样本 涵盖太阳能、风能、核能及相关设备制造等行业 [2] - 该指数旨在反映创新能源产业的整体表现 具有较高的成长性和技术创新特征 [2]

银行板块2025年中期策略 - 回顾上半年资金裂变主导银行估值重塑 增量资金包括中长期资金入市 公募基金欠配调仓 汇金增持 被动型指数ETF发展 [1] - 展望下半年银行业有望实现量价险三因素共振 主要体现在财政货币政策协同引导信贷投放 非对称降息下息差可控 化债和地产政策改善对公资产风险预期 [1] - 推荐关注公募欠配修复带来的优质城农商行机会 中长期资金入市强化银行板块红利价值 宽基指数ETF扩容提升成分股投资价值 [1] 中高端特钢行业 - 我国中高端特钢比例约4% 受益于进口替代和全球份额提升 中高端制造业快速发展推动需求增长 [2] - 发达国家特钢公司估值15-25倍 我国特钢处于成长期 新能源 造船 航空航天等应用领域蓬勃发展 应享有估值溢价 [2] 逆变器行业 - 2025年5月我国逆变器出口额59.7亿元环比+2.7% 出口量589.9万台环比+30.3% 东南亚需求强劲 [3] - 长期需求驱动因素包括各地区停电 电价上涨 风光装机高增 光储平价有望进一步打开需求天花板 [3]

核心观点 - 周一A股三大股指低开高走，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.65%、0.43%、0.39%，两市成交额1.12万亿元，超4200只个股上涨，计算机等行业领涨，食品饮料等行业跌幅居前；恒生指数、恒生科技指数、美国三大股指收涨，欧洲股市及亚太主要股指普遍下跌 [1][6] - 政协第十四届全国委员会常务委员会第十二次会议围绕“进一步深化经济体制改革，推进中国式现代化”协商议政，国务院副总理何立峰表示要落实各领域改革任务 [2][7] - 2025年5月逆变器出口整体稳定，亚洲市场保持高增长；电力设备出口中变压器、开关市场表现稳定，电缆出口持续高增长 [3] 银行行业 行业经营情况 - 2025年一季度42家上市银行营业收入和归母净利润同比增速分别为 -1.7%和 -1.2%，营收增速下行制约盈利增速；一季度利息净收入和手续费净收入同比降幅明显收窄，净息差降幅边际收窄支撑利息净收入，负债端成本压降对息差降幅收窄起重要作用；支出端相关费用同比负增长对盈利增速有正向贡献 [8] 行情驱动因素 - 2025年一季度货币政策执行报告重视银行息差端；低利率环境下银行股有吸引力；监管鼓励资金入市有助于夯实板块估值下限；下半年货币政策预计维持“适度宽松”，再次降息概率降低，预计有一次降准 [9] 净息差情况 - 过去几年银行业信贷增速下行，居民端需求疲弱，对公新增信贷占比走高；2025年受债务置换影响信贷表观增速或放缓，对公业务优势行信贷增速保持高位；2025年一季度净息差下行但降幅收窄，后续有望逐季改善；2025年拨备计提力度大幅下行概率不大，对利润支撑有限 [10][11] 投资策略 - 2025年1月2日 - 6月13日银行指数整体上涨11.8%，跑赢沪深300指数13.6个百分点，当前PB为0.68倍；一季度银行板块业绩增速下滑，预计营收和利润增速有望修复；资金持续增配银行板块，增量资金支撑行情持续 [12] 逆变器出口行业 整体出口情况 - 2025年5月我国逆变器出口金额59.65亿元，环比增长3.35%，同比增长7.84%；1 - 5月累计出口金额238.90亿元，同比增长8.98% [13][14] 分地区出口情况 - 亚洲市场5月出口同环比高增长，印度、巴基斯坦户储需求稳健，中东大储出口放量；欧洲地区表现稳定，德国市场同比高增长；美洲地区受关税政策影响，环比企稳但同比回落；非洲地区同比增势，南非市场有波动，尼日利亚市场稳定且同比高增长 [13][14] 投资建议 - 全球可再生能源装机增长，储能需求有望提升；欧洲市场有望回暖，美国市场有不确定性，新兴市场和中东市场增长较快；建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [17] 电力设备出口行业 整体出口情况 - 2025年5月电力设备出口金额71.43亿元，环比下降9.51%，同比增长35.17%；1 - 5月累计出口金额332.77亿元，同比增长35.53% [18] 细分产品出口情况 - 变压器5月出口同比高增长、环比回落，1 - 5月累计出口金额同比增长46.22%，拉美地区同环比回升 [19] - 电表5月出口同环比回调，1 - 5月累计出口金额同比增长10.50%，欧洲保持同比正增长 [20] - 开关5月出口环比回落、同比高增速，1 - 5月累计出口金额同比增长24.85%，欧洲市场表现稳定 [21] - 电缆5月出口同比高增长、环比回落，1 - 5月累计出口金额同比增长36.75%，亚洲市场5月出口创新高 [22] 投资建议 - 全球电网建设投资增长，我国电力设备产品有优势，出口有望受益；建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [23]

中报季配置策略 - 首推北美AI硬件供应链，回调后仍可参与 [1] - 关注中报业绩好且估值合理的行业：风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商等 [1] - 持仓出清较彻底的行业如锂电设备、逆变器也值得关注 [1] 港股市场分析 - 港元流动性收紧预期、配股及减持增加阶段性制约港股贝塔 [1] - 电车、创新药和新消费领域阿尔法机会未来两个月将凸显 [1] - 港股调整拖累A股相关板块波动，流动性冲击或持续 [3] 外资对中国资产态度 - 外资对中国资产关注度、耐心和长期认可度提升，但短期资金流入不明显 [1] - 趋势性回流需等待 [1] 微盘股与系统性风险 - 微盘股下跌引发系统性波动概率小，量化产品已提前风控 [1] - 高估值、高拥挤度和弱基本面下中报季将继续下修估值 [1] 外部潜在风险 - 特朗普"232调查"或推动行业性关税落地 [2] - 减税法案落地后资金阶段性回流美元资产可能冲击非美市场 [2] A股赛道轮动 - 红利资产作为底仓，新赛道如AI、半导体为短期推荐方向 [3] - 新消费和创新药保持中期关注 [3] 美元贬值与中国资产 - 美元趋势性贬值可能性增大，A/H股有望受益 [5][6] - 港股作为离岸人民币资产通道，流动性将改善 [6] 行业比较与配置 - 科技聚焦AI趋势，同时关注有色、建材、金融 [7] - 算力产业链、创新药、金融科技板块值得关注 [13] 下半年A股行情展望 - 外部不确定性加大，但政策发力下经济展现韧性 [8] - A股估值处于历史中等偏低水平，投资性价比高 [8] - 结构性机会：安全资产、科技创新、大消费、并购重组 [8] 新消费崛起经验 - 美日经验显示需关注经济转型和居民收入增长的结构性机会 [9] - 寻找高毛利率、净利率和ROE的稳健公司 [9] - 技术创新和商业模式创新颠覆传统消费领域 [9] 短期A股市场研判 - 6-7月市场难突破3月高点，三季度后期或四季度有望上行 [11][12] - 短期震荡回撤幅度可控，三季度后可增加弹性行业配置 [12] 市场情绪与配置建议 - 市场情绪接近短期高点，上行空间受限但下行风险可控 [13] - 快速回调是机会，建议维持大金融为"压舱石"的持仓结构 [14] - 可适当增配前期反弹幅度较小的券商品种 [14]