报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新能源金属供应端政策不明朗，现实供需暂主导盘面。中短期供应预期反复，价格宽幅波动，需等供给端政策明朗；长期硅供应端收缩预期强，价格重心或抬升，锂矿产能上升，碳酸锂供应高增限制锂价上方高度 [1] - 工业硅关注西北复产节奏，价格短期震荡；多晶硅供需现实偏差，价格震荡承压；碳酸锂供需双强，价格震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 观点：关注西北复产节奏，硅价短期震荡，中期展望震荡 [6] - 信息分析：通氧553华东9450元/吨，421华东9700元/吨，现货价格波动；百川国内库存442500吨，环比 -0.6%；9月国内工业硅月产量42.1万吨，环比 +9.1%，同比 -7.3%；8月工业硅出口76642吨，环比 +3.6%，同比 +18.3%；8月国内新增光伏装机量7.36GW，环比 -33.3%，同比 -55.3% [6] - 主要逻辑：节前西北大厂复产进度放缓，煤炭价格反复影响成本支撑，硅价震荡。9月西南丰水期放量，西北大厂产量增加，10月供应偏宽松，需求端环比略有改善 [6] - 展望：价格短期偏震荡，西北硅厂可能进一步复产，过剩压力下价格仍面临承压 [7] 多晶硅 - 观点：供需现实偏差，价格震荡承压，中期展望震荡 [7] - 信息分析：N型复投料成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；8月出口量同比下降25.9%，进口量同比减少77.81%；2025年1 - 8月光伏新增装机量同比 +65%；国家拟修订多晶硅单位产品综合能耗 [7] - 主要逻辑：8 - 9月产量回升，10月预计维持高产量，中长期关注反内卷政策对供应的影响；1 - 5月光伏装机增速高，透支下半年需求，后续需求有走弱风险，供需现实有压力 [8][9] - 展望：反内卷政策对价格提振明显，需关注政策落地情况，若政策预期消退，价格或将继续承压 [9] 碳酸锂 - 观点：供需双强下，价格震荡运行，中期展望震荡 [10][11] - 信息分析：10月13日，主力合约收盘价较上日 -0.63%，合约总持仓 -1317手；现货价格下降，锂辉石精矿指数平均价下降，当日仓单 -5951手；藏格矿业子公司复产 [10] - 主要逻辑：市场供需双强，旺季后过剩预期仍存，需注意宏观情绪冲击。9月产量环比增长2%，预计10月达9万吨；10月表观需求预计环比增长4%；社会库存去化，但总量仍多，仓单减少 [11] - 展望：短期供需紧平衡，远期过剩和供应恢复预期压制价格，预计短期价格震荡为主 [11] 行情监测 报告未提及具体监测内容 中信期货商品指数（2025 - 10 - 13） - 综合指数：未提及具体内容 - 特色指数：商品指数2233.00，+0.01%；商品20指数2525.09，+0.17%；工业品指数2211.57， -0.64% [52] - 板块指数：新能源商品指数近6月走势图未显示，今日涨跌幅 -0.04%，近5日涨跌幅 -1.77%，近1月涨跌幅 -5.21%，年初至今涨跌幅 -5.22% [54]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 贸易关税担忧加强黄金避险属性，白银受现货市场短缺及挤仓影响价格加速上行[7] - 稀土行业管理政策进一步深化和完善，保障了我国稀土产业的战略安全地位[7] - 刚果金钴配额政策公布，钴原料紧缺氛围或加剧，钴价将高位运行[9] 工业金属板块 - 行业观点：受特朗普宣布自2025年11月1日起对所有中国进口商品额外加征100%关税事件影响，黄金避险配置需求提升；白银因现货市场短缺及挤仓现象（现货较期货溢价且继续走阔、租赁利率高企）价格加速上行[7] - 库存数据：COMEX黄金库存周减5.14吨至1242.3吨，COMEX白银库存周减135.3吨至16364.3吨；SHFE黄金库存周增10.2吨至70.7吨，SHFE白银库存周增25吨至1186.8吨[7] - 股票观点：看好贵金属、铜、铝板块的表现[7] 新能源金属及小金属板块 - 稀土行业观点：商务部连续发布四项关于稀土管制的重要公告，政策进一步深化和完善，新增对钬、铒、铥、铕、镱等5种中重稀土元素的管制，并首次将稀土二次回收技术明确列入管控范围[7] - 钴行业观点：刚果金公布钴出口配额，2025年剩余时间矿企可出口略高于18,000金属吨，2026和2027年各运输96,600吨；洛钼获得2025年剩余时间略超过三分之一的配额，嘉能可和欧亚资源今年分别获得22%和12%的份额[8] - 价格数据：10月10日电解钴现货均价报34.95万元/吨，较9月30日上涨1.6万元/吨，涨幅达4.8%；硫酸钴现货报价均价报78750元/吨，较9月30日上涨8000元/吨，涨幅达11.31%；氯化钴现货均价报92500元/吨，较9月30日上涨1.04万元/吨，涨幅达12.67%；四氧化三钴现货均价报29.35万元/吨，较9月30日大涨3.15万元/吨，涨幅达12.02%[9] - 公司观点：金力永磁发布业绩预增公告，2025年1-9月归母净利润为5.05-5.5亿，同比增长157%-179%；其中第三季度归母净利润为2-2.45亿元，同比增长159%-217%[10] - 股票观点：看好小金属板块中长期表现，建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业；建议关注受益于出口订单大幅增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升[10] 基本金属数据追踪 - 铜库存：本周五上期所阴极铜库存10.97万吨，环比9月30日增加14656吨；COMEX库存339525吨，环比9月30日增加15438吨；LME铜库存13.94万吨，环比9月30日减少4000吨；全球社会显性库存64.5万吨，环比9月29日增加21627吨[2] - 价格表现：SHFE铜本周价格85910元/吨，较上周上涨3.37%；SHFE铝本周价格20980元/吨，较上周上涨1.45%；SHFE锡本周价格286350元/吨，较上周上涨4.10%；SHFE黄金本周价格901.56元/克，较上周上涨3.11%；NYMEX钯金本周价格1454.5美元/盎司，较上周上涨12.53%[15] - 重点推荐：贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[2]

报告行业投资评级 - 工业硅、多晶硅、碳酸锂的中期展望均为震荡 [6][7][10] 报告的核心观点 - 新能源金属供给端政策仍有待明朗，碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需走势反复且有累库压力，电解钴延续过剩格局；中短期供应预期反复，价格宽幅波动，长期硅供应端收缩预期较强，锂矿产能上升限制锂价高度 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 煤炭及西北复产节奏波动致价格震荡，通氧553华东9450元/吨、421华东9700元/吨，国内库存445000吨环比+0.5%，9月产量42.1万吨环比+9.1%，8月出口76642吨环比+3.6%，8月光伏装机7.36GW环比-33.3% [6] - 近期煤炭价格反复影响成本支撑，西北大厂复产进度放缓，9月供应大幅回升，后续10月末西南枯水期供应或回落，需求端环比略有改善，库存及仓单持稳 [6] - 节前硅价回落，近期呈短期震荡，后续需关注西北大厂复产节奏对供应的影响 [6] 多晶硅 - 政策预期反复，价格延续高波动，N型复投料成交均价为5.32万元/吨周环比持平，仓单数量8090手较前值增加140手，8月出口量同比下降25.9%、进口量同比减少77.81%，1 - 8月光伏新增装机量同比+65% [7] - 8月产量已回升至13万吨以上，预计9月高产量维持，中长期关注反内卷政策对供应的影响；1 - 5月光伏装机增速高透支下半年需求，后续需求有走弱风险，供需现实有压力，价格波动加大 [7][8][9] - 反内卷政策对价格提振明显，后续需关注政策落地情况，若政策预期消退价格有反向波动风险 [9] 碳酸锂 - 停产预期告一段落，重回承压震荡，9月30日主力合约收盘价较上日-1.52%至72800元/吨，现货价格持平，当日仓单+590手至41709手，9月产量87260吨环比增长2% [9][10] - 当前市场供需双强，有供需缺口但幅度不及预期，9月产量大增预计10月单月可达9万吨，9月底江西矿山审计报告提交顺利，价格承压但需警惕供应扰动；8月进口有变化且后续有增长预期，需求旺季预计维持环比提升，社会库存去库但总量多，仓单恢复压制价格，中长期依旧承压，生产企业可逢高位套保 [10] - 短期供需紧平衡，远期过剩和供应恢复预期压制价格，预计短期价格震荡为主 [10][11] 行情监测 - 报告提及对工业硅、多晶硅、碳酸锂进行行情监测，但未给出具体监测内容 [12][18][29] 中信期货商品指数 - 2025年9月30日，综合指数中商品指数2224.82，-0.46%；商品20指数2499.78，-0.42%；工业品指数2219.36，-0.85% [52] - 特色指数未给出具体内容，新能源商品指数今日涨跌幅-0.54%，近5日涨跌幅-1.19%，近1月涨跌幅+0.56%，年初至今涨跌幅-4.02% [54]

市场表现 - 9月29日三大指数集体上涨，上证指数涨0.9%，深证成指涨2.05%，创业板指涨2.74% [1] - 跟踪中证A500指数的A500ETF基金（512050）上涨1.39%，全天成交额超57亿元，创9月新高 [1] - A500ETF基金持仓股湖南裕能强势领涨，涨幅超18%，钒钛股份、兴业银锡等强势涨停 [1] - 资金连续4个交易日净流入A500ETF基金，近5日吸金19.13亿元 [1] 政策与宏观环境 - 国家发展改革委举行新闻发布会，提及宏观政策将持续发力并"适时加力"以巩固向好势头 [1] - 1~8月份全国固定资产投资同比增长0.5% [1] - 5000亿元新型政策性金融工具加快投放，有助于带动投资增速回升 [1] - 国家发展改革委正在抓紧把新型政策性金融工具资金投入到具体项目上 [1] 机构观点 - 花旗将中国股票评级上调至"增持"，同时把欧洲股票评级从"增持"降至"中性" [1] - 花旗更看好中国股市而非欧洲股市，因对人工智能持乐观看法，且股市资金流入势头强劲 [1] 产品特征 - A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略 [2] - 中证A500指数覆盖全部35个细分行业，融合价值与成长属性 [2] - 相比沪深300，该指数超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源等新质生产力行业，具备哑铃投资属性 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 核心观点：刚果（金）钴出口政策落地导致供应趋紧，推动钴价大幅上涨；同时，美联储降息预期升温及地缘政治避险需求共同推动贵金属价格创历史新高；工业金属方面，铜矿供应紧张格局延续，铝市维持紧平衡，看好相关金属价格走势 [2][3][4] 贵金属 - 市场预计美联储10月份降息预期再次升温，叠加地缘政治不确定性引发的避险需求，推动金银价格再创历史新高 [3][11] - 美国8月PCE环比增长0.3%，较7月加快0.1个百分点；同比上涨2.7%，高于7月的2.6% [3][11] - 黄金价格周内涨幅：LBMA为2.27%，COMEX为2.16%，SGE为2.44%，SHFE为2.73%；白银价格周内涨幅：LBMA为7.35%，COMEX为6.31%，SHFE为6.56% [11][63] - 关注个股：黄金A股关注中金、紫金、招金、赤峰及西金等，H股关注灵宝、万国、山金、招矿、中金国际及集海等；白银关注盛达、湖银及豫光等 [3][12] 工业金属 - 铜：短期印尼格拉斯伯格铜金矿减量影响发酵，铜矿TC价格或重回跌势，国内社会库存或重回降库；中长期美联储降息、特朗普政府可能宽财政及新能源需求强劲将支撑铜价中枢上移 [4][14] - 铝：短期节前备库支撑铝价偏强；中长期国内产能天花板及能源不足持续扰动，新能源需求旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [4][15][18] - 本周SHFE铜价上涨2.8%，铝价微跌0.1%；全球铜库存94.80万吨，环比增加0.04万吨；全球铝库存138.55万吨，环比增加0.16万吨 [13][50] - 关注个股：铜建议关注江铜H股，A股铜陵、金诚信、藏格、洛钼及北铜等；铝关注云铝、天山、神火、华通及中孚等电解铝标的 [4][18] 新能源金属 - 钴：刚果（金）政策落地，电解钴价格周内上涨21.3%，硫酸钴上涨20.3%；国内原料库存紧张，供应偏紧预计推动中间品价格进一步上行 [4][19][20][68] - 锂：供应端四季度新增产能投产预期较强，需求端储能维持增长趋势；短期供应维持小幅增量，长期供需反转未现 [4][19] - 关注个股：锂关注中矿、藏格、雅化等；钴关注力勤、华友、腾远、寒锐及格林美 [4][21] 其他小金属 - 稀土：氧化镨钕期货价格下跌1.4%，供应端变化有限，需求端磁材大厂开工稳定，预计价格僵持震荡 [5][22] - 其他小金属：锑锭下跌2.9%，钨精矿下跌2.9%，钼精矿下跌0.9% [22][68] - 关注个股：锑关注华锡及华钰；钨关注佳鑫国际、中钨高新、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [5][25] 一周市场回顾与估值 - 截至9月29日，有色金属（申万）指数上涨6.4%，跑赢沪深300指数 [25][26] - 子板块中铜板块涨幅最大；个股周涨幅前十包括天奈科技（14.36%）、中一科技（10.27%）等 [26][29] - 有色行业PE（TTM）估值为25.77倍，PB（LF）估值为2.40倍；铜铝板块估值相对较低 [36][38]

报告行业投资评级 - 工业硅、多晶硅、碳酸锂均为震荡评级 [6][7][10] 报告的核心观点 - 新能源金属方面，碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需走势反复有累库压力，电解钴延续过剩格局中短期供应预期反复价格宽幅波动，静待9月底政策明朗；长期硅供应端收缩预期强尤其多晶硅价格重心或抬升，锂矿产能上升碳酸锂供应高增限制锂价上方高度 [1] - 工业硅方面，煤炭价格松动带动价格回落，近期大厂复产节奏放缓价格短期震荡，后续关注西北大厂复产节奏对供应的影响 [6][7] - 多晶硅方面，政策预期反复价格延续高波动，反内卷政策对价格提振明显，需关注政策落地情况，若政策预期消退价格有反向波动风险 [7] - 碳酸锂方面，长假及多空博弈时点将至，注意规避价格波动风险，短期供需紧平衡价格震荡，远期过剩和供应恢复预期压制价格 [9][10] 各品种信息总结 工业硅 - 信息分析：截至9月29日，通氧553华东9450元/吨，421华东9700元/吨；最新百川国内库存445000吨，环比+0.5%；截至2025年8月，国内工业硅月产量38.6万吨，环比+14.0%，同比-18.7%，1 - 8月累计生产259.6万吨，同比-19.8%；8月工业硅出口76642吨，环比+3.6%，同比+18.3%，2025年1 - 8月累计出口491353吨，同比+1.6%；8月国内新增光伏装机量7.36GW，环比-33.3%，同比-55.3%，1 - 8月光伏累计新增装机230.6GW，同比+64.7% [6] - 主要逻辑：近期煤炭价格反复影响成本支撑，西北大厂复产进度放缓，硅价持续震荡；8 - 9月供应持续回升，后续10月末西南枯水期供应预计回落，整体受西北生产节奏及量级影响；需求端环比略有改善；库存及仓单持稳短期变化不大 [6] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交价格区间为4.9 - 5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所最新多晶硅仓单数量7950手，相较前值增加70手；8月我国多晶硅出口量总量约2992吨，同比下降25.9%，2025年1 - 8月出口总量为16517吨，累计同比减少25.3%，8月我国多晶硅进口量总量约1005.6吨，同比减少77.81%，2025年1 - 8月进口13385吨，同比减少53.59%；2025年1 - 8月份国内光伏新增装机量230.61GW，同比+65%；中央财经委员会第六次会议指出要治理企业低价无序竞争；国家标准委征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准（征求意见稿），多晶硅拟修订单位产品综合能耗1级、2级、3级分别为≤5、5.5和6.4(单位:kgce/kg) [7] - 主要逻辑：供应方面，8月产量已回升至13万吨以上，预计9月高产量维持，中长期关注反内卷政策是否限制供应；需求方面，1 - 5月光伏装机增速大幅提高透支下半年需求，6、7月装机量下降，后续需求有走弱风险；总体供需现实有压力，反内卷情绪反复，价格波动加大 [8][9] 碳酸锂 - 信息分析：9月29日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+1.43%至73920元/吨，合约总持仓+1119手，至696242手；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日-50元/吨，至73550元/吨，工业级碳酸锂价格较上日-50元/吨，至71300元/吨，锂辉石精矿指数(CIF中国)平均价为857美元/吨，较上日+1美元/吨，当日仓单+790手至41119手；9月28日，中国盐湖年产4万吨基础锂盐一体化项目和年产2万吨碳酸锂项目投产 [9][10] - 主要逻辑：当前市场供需双强，留意节前平仓带来的价格波动；基本面有供需缺口但幅度不及预期，9月产量预计大增，供应新投较多，临近审计报告提交和盐湖复产时间节点供应有不确定性，8月进口增加后续有增长预期，当前表观需求强劲，9 - 10月旺季需求预计环比提升，社会库存去库幅度不及预期，仓单逐渐恢复对价格有压制；中长期依旧承压，短期临近长假供应有变量预期，建议平仓观望 [10] 行情监测 - 中信期货商品指数2025 - 09 - 29，综合指数2235.10，-0.13%；商品20指数2510.22，-0.08%；工业品指数2238.46，-0.50%；新能源商品指数2025 - 09 - 29为397.95，今日涨跌幅-0.53%，近5日涨跌幅-0.22%，近1月涨跌幅-0.96%，年初至今涨跌幅-3.50% [52][54]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 市场或向低风险高分红板块切换，有色钢铁配置正当时，受益于三季度商品价格持续上涨，企业盈利能力持续增强，相关公司分红水平有望进一步提升[10][15] - 部分投资者认为降息预期深化是有色钢铁板块上涨主因，但报告观点认为低风险高分红特性才是关键驱动因素[10][15] 有色金属子版块分析 铜 - 伦铜价格涨破10000美元/吨，铜精矿供应持续偏紧，矿产铜企业盈利和分红有望保持[10][15] - 藏格矿业主板分红达15.69亿元，分红率大幅提升至87%[10][15] - 建议关注紫金矿业(601899，买入)，其他包括藏格矿业、金诚信、铜陵有色、江西铜业[10][113] 铝 - 铝价站上21000元/吨，电解铝供需格局好于预期[10][16] - 天山铝业分红率提升至50%，云铝股份中报分红率提升至40%[10][16] - 建议关注天山铝业(002532，买入)，其他包括中孚实业、云铝股份[10][113] 稀土 - 下游磁材厂重启招标，稀土价格在供需偏紧格局下重新上涨[10][16] - 金力永磁中报分红率81%，北方稀土预计未来提高分红率[10][16] - 建议关注北方稀土(600111，买入)和金力永磁(300748，买入)[10][113] 黄金 - 降息预期深化与风险上行推动金价持续上行[10][17][18] - 主要矿产金企业盈利能力提升，未来分红比例有望提高[10][17][18] - 建议关注株冶集团(600961，买入)，其他包括中金黄金[10][113] 钢铁行业分析 - 华菱钢铁公告信泰人寿保险持股比例增长至6%，计划继续增持1-2%[10][16] - 年底完成超低排放改造后，行业资本开支或显著下降，钢企中期盈利与分红能力有望提升[10][16] - 建议关注南钢股份(600282，买入)，其他包括华菱钢铁、三钢闽光[10][113] 新能源金属 - 2025年8月碳酸锂产量80040吨，同比大幅上升46.54%[43] - 2025年7月新能源乘用车产量117.71万辆，同比大幅上升22.53%[47][49] - 锂精矿(6%,CIF中国)平均价805美元/吨，国产电池级碳酸锂价格7.15万元/吨，周环比明显下降3.38%[52][53] 工业金属供需数据 铜 - 2025年6月全球精炼铜产量243.1万吨，同比上升6.62%[65][66] - LME铜结算价10005美元/吨，周环比小幅上升1.25%[90][91] - 铜冶炼厂粗炼费为-41.40美元/千吨，环比明显下降2.22%[63][64] 铝 - 2025年8月电解铝开工率98.11%，环比微幅上升0.33PCT[70][73] - LME铝结算价2707美元/吨，周环比明显上升3.48%[90][91] - 主要省份电解铝完全成本上升，单吨盈利下滑，新疆地区盈利明显下降229元/吨[86][87] 贵金属市场 - COMEX金价报收3680.7美元/盎司，周环比小幅上升1.12%[93] - COMEX黄金非商业净多头持仓数量261740张，周环比明显上升4.89%[93] - 美国10年期国债收益率4.06%，环比微幅下降0.04PCT[96][97] 板块表现 - 上证综指周内上涨1.52%，报收3871点[99][100] - 申万有色板块周内上涨3.76%，报收6795点[99][100] - 申万钢铁板块周内上涨3.72%，报收2509点[99][100]

根据研报内容，以下是关于有色金属行业的关键要点总结： 行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[8] 核心观点 - 美联储降息预期升温主导市场情绪，支撑有色金属价格，尤其是贵金属和工业金属[3][4][5] - 国内铜价重新站上8万元大关，铝价在紧平衡格局下易涨难跌[5][14] - 新能源金属需求保持强劲，但碳酸锂价格短期承压[19] - 小金属中钨价表现强势，钼价窄幅调整[5][23][24] 分板块总结 贵金属 - 降息预期升温激发避险买盘，黄金价格继续上涨，LBMA黄金周涨幅1.58%[4][12] - 美国8月PPI环比下降0.1%（预期上涨0.3%），同比降至2.6%（预期3.3%），强化降息预期[4][13] - 白银价格同步走强，LBMA白银周涨幅3.72%[12] - 报告研究的具体公司：A股关注中金黄金、紫金矿业等；H股关注灵宝黄金、招金矿业等[4][13] 工业金属 - 铜价受矿端紧张和降息预期支撑，SHFE铜周涨1.1%，LME铜价突破10065美元/吨[5][14][55] - 全球铜库存94.53万吨，环比增加0.11万吨[59] - 铝价受益于供需紧平衡和新能源需求，SHFE铝周涨2.1%[14][55] - 报告研究的具体公司：铜关注江西铜业、铜陵有色等；铝关注云铝股份、神火股份等[5][18] 新能源金属 - 碳酸锂价格下滑，电碳周期下跌3.6%，但下游需求强劲[19] - 硫酸钴价格上涨5.1%，反映电池材料需求旺盛[19] - 报告研究的具体公司：关注中矿资源、藏格矿业等锂业公司[19] 其他小金属 - 钨精矿价格周涨1.1%，江钨、章源9月上旬长单价27.5-28万元/标吨，预计高点有望达30万元/标吨[5][24] - 钼精矿价格周跌1.7%，主因获利盘增加和市场盘整[5][23] - 稀土价格震荡调整，氧化镨钕期货价格周跌0.9%[20] - 报告研究的具体公司：钨关注厦门钨业、中钨高新等；钼关注金钼股份、国城矿业[5][24] 市场表现回顾 - 有色（申万）指数周涨3.76%，跑赢沪深300[25][27] - 个股涨幅前列：沃尔德涨46.54%、深圳新星涨25.45%、电工合金涨22.10%[6][30] - 铅锌板块涨幅最大，磁性材料板块PE估值最高[25][32] 宏观与行业事件 - 美国8月PPI同比2.6%低于预期，中国8月CPI同比-0.4%[44] - Freeport印尼Grasberg铜矿发生事故暂停生产[47] - 国内电解铝库存63.10万吨，较上周增长0.5万吨[47]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [5] - 多晶硅：震荡 [5] - 碳酸锂：震荡偏弱 [10] 报告的核心观点 - 近期锂矿供应预期反复，碳酸锂产量超预期回升，不过碳酸锂供需整体平稳；工业硅和多晶硅供需表现好于预期，多晶硅产业政策有落地预期，但具体政策仍存不确定性。中短期来看，供应预期反复和资金博弈放大了价格波动，新能源金属价格宽幅波动。长期来看，硅供应端收缩预期较强，尤其多晶硅，价格重心可能抬升；锂矿产能还处于上升阶段，碳酸锂供应高增将限制锂价上方高度 [1] 各品种行情观点总结 工业硅 - 供应偏宽松，硅价震荡运行 - 截至9月10日，通氧553华东9100元/吨，421华东9400元/吨，现货价格波动；最新百川国内库存445800吨，环比+2.3%；截至2025年8月，国内工业硅月产量38.6万吨，环比+14.0%，同比-18.7%；1 - 8月累计生产工业硅259.6万吨，同比-19.8%；7月工业硅出口74006吨，环比+8.3%，同比+36.7%；2025年1 - 7月累计出口414711吨，同比-1.0%；7月国内光伏新增装机11.04GW，环比-23.1%，同比-47.6%；1 - 7月累计装机223.2GW，同比+80.7% [5] - 市场对硅产业链供给侧改革保持高度关注，但当前工业硅供应持续回升，对价格造成一定压力。供应压力主要来源于西北地区，新疆大型企业逐步恢复生产，持续带来增量；西南地区在丰水期及硅价反弹的共同作用下，产能释放已较为充分，9月整体供应宽松格局延续。需求端环比略有改善，多晶硅部分企业复产带动工业硅消耗回升；有机硅开工小幅提升，维持刚需采购节奏；铝合金开工相对稳定，需求增量有限。库存方面，近期仓单有小幅去化，不过随着供应恢复，社会库存及期货仓单仍有累积压力 [5] - “反内卷”预期反复影响硅价，另外市场再现对工业硅能耗及环保的担忧，不过供应端偏宽松格局尚难扭转，硅价上方空间受限，维持震荡运行 [5] 多晶硅 - 政策预期反复，多晶硅价格波动加大 - 根据硅业分会数据，N型复投料成交价格区间为4.7 - 5.2万元/吨，成交均价为4.9万元/吨，周环比增加2.3%；广期所最新多晶硅仓单数量7370手，相较前值增加500手；7月我国多晶硅出口量总量约2135.42吨，环比减少3.92%，同比下降63.14%；2025年1 - 7月出口总量为13525.39吨，累计同比减少25.15%；7月我国多晶硅进口量总量约1169.56吨，环比增加5.11%；2025年1 - 7月进口12379.34吨，同比减少49.08%；2025年1 - 7月份国内光伏新增装机量223.25GW，同比+81% [5][6] - 宏观方面，反内卷情绪出现反复，多晶硅价格波动加大。供应基本面来看，随着丰水期的来临西南开工产能有一些抬升，8月多晶硅产量已经回升至13万吨以上，预计9月份多晶硅高产量将会维持，中长期来看需要关注反内卷政策是否会限制多晶硅的供应。需求端，1 - 5月份光伏装机增速大幅度提高，累计增速150%，不过也透支了下半年装机的需求，6月份单月国内光伏装机仅只有14GW，7月份装机量进一步下降。考虑到下半年光伏装机的下降，以及电池片组件抢出口需求的弱化，多晶硅后续需求有继续走弱的风险 [8] - 反内卷政策对多晶硅价格提振明显，后续需要关注政策的落地情况，如若政策预期消退，价格也存在反向波动的风险 [8] 碳酸锂 - 矿山复产会议召开，碳酸锂重回基本面交易 - 9月10日，碳酸锂主力合约收盘价较上日-2.99%至7.072万元；碳酸锂合约总持仓-10197手，至796180手；9月10日，SMM电池级碳酸锂现货价格较上日-1150，至73450元/吨；工业级碳酸锂价格较上日-1150，至71200元/吨；同花顺锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价为800美元/吨，折碳酸锂7.01万元/吨。当日仓单+0吨至38101吨 [8][9] - 当前市场重新回到基本面交易，矿山复产消息或致价格回归7万关口。基本面来看有供需缺口，但幅度明显不及此前预期。SMM周度产量环比小幅增长，8月碳酸锂月度产量超预期，显示出高价刺激供应加快释放，同时SMM 9月排产显示还会有更大增长，宁德矿山若快速复产，又会造成供应的超预期恢复；7月国内碳酸锂进口大幅下滑，锂矿进口有增，从发运来看四季度将恢复；当前需求继续增长，9月进入旺季，需求预计环比提升；社会库存继续小幅去库，但是去库幅度不及预期，仓单正在逐渐恢复。总体看来当前国内供需有缺口，但短缺不明显，反内卷情绪和潜在扰动仍是市场关注点。当前资金交易回归基本面，但仍有潜在利多，价格后续或在震荡中逐渐回落 [10] - 短期供需表现紧平衡，远期过剩和供应恢复预期压制价格，预计后续价格偏弱震荡为主 [10]

行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业维持"看好"评级 [5] 核心观点 - 黄金板块的上涨不仅源于美联储9月降息确定性增强，更受到风险上行的驱动 [2][8] - 本轮黄金行情的主导投资者可能是美国本土机构，表现为金价主要上涨时间段从亚盘时间（9点到15点）变为美盘时间（22点到24点） [8] - 美国经济面临严峻衰退风险：8月季调后非农就业人口仅增2.2万人，远低于预期的7.5万人；失业率4.3%较前值4.2%小幅上升；劳动参与率从4月的62.6%下降至8月的62.3% [8] - 美股面临波动风险：美联储隔夜逆回购规模已从2022年的2.55万亿美元大幅下跌99%至210亿美元；巴菲特指标触及历史新高的2.1，处于长期均值上方约2.9倍水平 [8] - 美元信用风险上升：特朗普对美联储的影响力不断增强，美联储独立性受到质疑，美元信用风险评价持续上行 [8] 投资建议与标的 - 拥有自产黄金矿山的企业在金价上行期间可获得更大利润弹性 [3] - 赤峰黄金(600988)老挝塞班金铜矿SND项目可使公司控制的黄金资源总量较2024年底增长5.7% [3] - 株冶集团(600961)收购的康家湾矿含金品位在3g/t左右，技改项目完成后将进一步提升黄金储量 [3] - 其他黄金相关标的包括山金国际(000975)、中金黄金(600489)等 [3] 钢铁行业分析 - 供需方面：本周螺纹消耗量202万吨，环比下降1.05%，同比下降7.57%；铁水产量周环比下降4.70% [17][18] - 库存方面：钢材社会库存1078万吨，周上升2.99%；钢厂库存423万吨，周上升0.36% [23] - 盈利方面：螺纹钢长流程成本周环比微降0.13%，毛利下降50元/吨；短流程成本周环比下降1.08%，毛利下降17元/吨 [32][33] - 价格方面：普钢价格指数周下降0.90%，螺纹板价格3282元/吨，周下降1.17% [38][39] 新能源金属 - 锂供给：2025年7月碳酸锂产量74570吨，同比大幅上升28.33%；氢氧化锂产量22500吨，同比下降10.71% [42] - 镍供给：2025年7月中国镍生铁产量同比下降20.23%；印尼镍生铁产量同比上升26.57% [44] - 需求端：2025年7月新能源乘用车产量117.71万辆，同比上升22.53%；销量119.53万辆，同比上升19.30% [46] - 价格表现：锂精矿(6%,CIF中国)平均价850美元/吨；电池级碳酸锂价格7.4万元/吨，周下降4.21% [51][52] 工业金属 - 铜供给：2025年6月全球精炼铜产量243.1万吨，同比上升6.62%；铜冶炼厂粗炼费为-40.5美元/千吨，环比上升1.87% [61][64] - 铝供给：2025年8月电解铝开工率98.11%，环比微升0.33PCT；产量379万吨，同比上升2.13% [69] - 需求端：2025年7月中国制造业PMI为49.3%，环比微降0.4PCT；美国制造业PMI为48.0%，环比下降1PCT [73] - 价格表现：LME铜结算价9881美元/吨，周上升0.78%；LME铝结算价2616美元/吨，周微降0.19% [89] 贵金属 - 价格走势：COMEX金价报收3639.8美元/盎司，周上升4.69% [94] - 持仓情况：COMEX黄金非商业净多头持仓249530张，周大幅上升16.43% [94] - 利率环境：美国10年期国债收益率4.1%，周微降0.13PCT；7月核心CPI同比3.1%，环比微升0.2PCT [97] 板块表现 - 市场表现：上证综指周下跌1.18%，申万有色板块周上涨2.12%，申万钢铁板块周下跌3.17% [100] - 个股表现：有色板块中西部黄金涨幅最大，钢铁板块中广东明珠涨幅最大 [109]