报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月A股先扬后抑整体小幅收涨，市场赚钱效应一般、交易活跃度下行、行业轮动速度上行，市值风格偏微盘、行业风格偏医药医疗 [3][6] - 内外因素交织，短期外部风险扰动最严重的时候或已过去，但需警惕特朗普政府后续政策反复，国内政策积极发力，预计指数6月整体震荡 [3][31] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、基金低配方向，内需消费关注家居用品等行业，国产替代关注出版等业绩确定性线索和航空装备等主题投资线索，基金低配方向关注银行等行业但短期需警惕预期偏差 [3] - 6月市场风格或偏向防御风格，当前政策以稳为主，经济现实或预期短期难“强”，市场点位接近4月初，海外扰动不确定，预计交易热度不高，煤炭等行业得分较高值得关注 [3] - 5月港股市场收涨，南下资金流入幅度收窄但交易占比仍高，关注美国对中概股限制政策，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 三个市场关注的核心问题 核心问题一：指数点位稳定，但结构变化明显 - 5月A股先扬后抑小幅收涨，万得微盘股指数等涨幅靠前，科创50指数回调 [6] - 行业走势分化，环保、医药生物等涨幅靠前，电子、社会服务等跌幅靠前，美容护理等行业4月8日至5月30日涨幅超15%，食品饮料等低于5% [11] - 市值风格偏微盘，万得微盘股指数5月涨9.3%；行业风格偏医药医疗，医药医疗板块5月涨6.2%，科技板块回调 [15] - 市场赚钱效应一般，5月日涨幅超9.5%个股占比处历史低位，股票型ETF资金净流出478亿元 [20] - 市场交易活跃度下行，5月日均成交额1.21万亿元，环比降1.7%；行业轮动速度上行 [26] 核心问题二：内外因素交织，预计指数整体震荡 - 短期外部风险扰动最严重的时候或已过去，4月特朗普关税政策反复致市场波动，5月中美达成协议市场修复，美方与其他国家谈判进展慢 [31] - 需警惕特朗普政府后续政策反复，上一轮中美贸易摩擦历经十余轮谈判，美国与多国发生贸易摩擦，本轮短期妥协或为逆全球化政策缓冲 [35] - 特朗普上一任期对华科技政策有限制技术产品出口和限制中国企业发展两条路径，涉及电子等多个领域 [39] - 近期美国新一轮科技政策布局，AI产业发展或成重点限制领域，我国AI发展可能是自主可控新方向 [42] - 参考2018年，美股企业盈利压力大且此次难通过减税对冲，当前美国政府赤字压力大、面临降息博弈，减税空间小 [44] - 国内政策积极发力，5月出台一揽子金融政策，发改委表示大部分稳就业稳经济政策6月底前落地 [50] - 预计二季度经济有较强韧性，5月制造业PMI回升，4月部分经济金融数据改善，随着国内政策发力和中美关税暂停，经济有望保持韧性 [52] - 中美为“对等关税”按下90天“暂停键”，短期内出口或将保持高增，港口集装箱吞吐量和运价指数回升 [57] - 消费仍是经济修复的重要驱动力之一，促消费政策密集落地，社零增速逐步修复，1 - 4月社零累计同比增长4.7% [62] - 预计工业生产保持高位运行，投资增速有望维持高增，1 - 4月规模以上工业企业工业增加值累计同比增长6.4%，制造业等投资增速下滑 [66] 核心问题三：有哪些确定性主线？ - 内需消费主线，扩内需是政策重点，未来有望持续获政策催化，消费行业境外营收占比少业绩更具韧性，2025Q1盈利正增，部分行业估值有吸引力，关注家居用品等行业 [73][74] - 国产替代主线，2018年贸易摩擦期间国产替代方向表现较好，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题，关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注出版等行业，后者关注航空装备等行业 [84][85] - 基金低配方向，《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响基金行业配置，银行等被基金低配的行业中长期值得关注，但短期需警惕预期偏差 [89] A股市场：6月或偏向防御风格 市场风格：现实情绪风格投资时钟 - 通过“经济现实”与“市场情绪”组合可将市场分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格 [98] 市场风格：经济现实6月或变化不大 - 当前国内经济数据整体平稳，4月部分数据受海外关税扰动回落，但经济仍平稳，M2和社融存量同比增速抬升，10年期国债收益率走势平稳且小幅抬升 [103] - 6月经济现实或预期短期偏向“强”的可能性低，特朗普关税政策可能反复，国内经济平稳，海外政策影响待检验，国内政策或稳为主 [103] 市场风格：市场情绪预计可能会偏弱 - 6月市场情绪日历效应不明显，2016 - 2024年全部A股平均换手率5MA上升概率为56% [109] - 当前市场换手率处于近60日中等偏下位置，未触及极值，不会存在极值反转效应 [109] - 市场点位接近4月初，海外扰动不确定性仍在，预计6月市场交易热度不高，市场情绪偏弱 [109] 市场风格：6月或偏向防御风格 - 6月市场或处于“弱现实、弱情绪”情景，对应防御风格，当前政策以稳为主，经济现实或预期难“强”，市场点位接近4月初，海外扰动不确定，交易热度预计不高 [110] 市场风格：对应市场风格下关注哪些行业？ - 防御风格关注稳定类或高股息行业，稳定类如公用事业、电力等，高股息类如煤炭、白色家电等 [114] 行业配置：五维行业比较框架 - 综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度构建“五维行业比较框架”，对行业股价表现做综合分析判断，其中市场风格、资金面及估值涉及主观判断，基本面、交易面为客观数据 [119] 行业配置：5月分组表现回顾 - 5月市场情绪下降情景假设下，行业分组效果较好，第1组行业相对于沪深300和第5组行业取得超额收益 [123] 港股市场：关注互联网和消费方向 - 5月港股市场收涨，南下资金流入幅度显著收窄，但交易占比仍相对较高 [3] - 关注美国对在美上市中概股的限制政策以及对华投资的限制，未来在美上市中概股若退市，其影响或相对可控 [3] - 行业方面，建议关注港股互联网、汽车以及服务消费方向 [3]

市场展望 - 预计6月A股市场将呈现震荡上行的格局 但过程可能较为曲折 [1] 投资策略 - 采取攻守兼备的策略 建议关注三条主线：消费+科技+红利 [1] 行业分析 科技领域 - 泛科技等成长领域在政策支持和产业发展的推动下 具有较好的发展前景和投资机会 是中期主线 [1] 消费领域 - 受益于推动国内消费政策的领域 叠加人民币有升值预期对应受益的消费板块 [1] 金融领域 - 银行等具有业绩确定性和低估值 高股息的特点 在市场震荡时具备一定的配置价值 [1] 投资建议 - 建议布局科技 消费等板块里的价值股 [1]

GDP高频 - GDP周度高频景气指数截至5月31日为5.7%，与上周修订值持平，表征经济增长景气相对平稳[11] 生产高频 - 服务业高频指标总体平稳，11城地铁客运量回升、金融市场成交金额回落、商品房成交面积回升[13] - 工业高频指标总体平稳，汽车全钢胎开工率持平、费城半导体指数持平[13] 需求高频 - 消费高频延续回暖，预计5月第四周社零同比增速为5.2%，多项消费指标回暖[23] - 基建高频实物工作量和资金面走弱，5月下旬工地资金到位率58.87%，弱于去年同期[37] - 地产高频销售、土地成交环比下行，30城商品房成交环比降7%，同比降20%[48] - 出口高频集装箱吞吐显示当周出口边际上行，预计后续明显回暖[54] 物价高频 - 本周物价边际承压，农产品批发价格200指数环比持平，生产资料价格环比降0.6%[61] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2] - 地缘政治博弈强度超预期[2]

一季度经济表现 - 地区生产总值同比增长7.3%，位列全省第一，创10年来最好位次 [1] - 规上工业增加值同比增长12.1%，位列全省第一 [1] - 固定资产投资同比增长23%，位列全省第二 [1] - 一产、二产、三产增加值增速分列全省第一位、第一位、第三位 [1] - 开复工项目284个，同比增长14% [1] - 87个重点项目首批集中开工，位列全省第三 [1] - 亿元以上项目投资增长31.1%，民间投资增长48%，制造业投资增长63% [1] 上半年经济目标 - 力争上半年地区生产总值同比增长7%左右 [2] - 规模以上工业增加值同比增长10% [2] - 全社会固定资产投资同比增长15% [2] - 一般公共预算收入同比增长8% [2] - 社会消费品零售总额同比增长8.5%左右 [2] 产业发展规划 - 第一产业：粮食产量突破18亿斤，加快实施黑土区侵蚀沟治理，推进高标准农田建设 [2] - 第二产业：确保全年原油加工量770万吨，新钢市场直供率达到55%以上，抚矿和特钢产值双双过百亿元 [2] - 第三产业：扎实推进提振消费专项行动，落实以旧换新扩围政策 [2] 项目建设计划 - 推动新建项目6月底前开工率达80%、9月底全部开工 [2] - 加快实施总投资172.6亿元的98个技改项目 [3] - 推动精细化工、冶金新材料、装备制造等重点产业全链条数字化改造 [3] 冰雪经济发展 - 加快"十五冬"雪上赛事主赛区项目建设 [3] - 以冰雪运动带动冰雪文化、冰雪旅游和冰雪装备制造全产业链发展 [3]

5月国内权益市场分析 - 5月国内权益市场政策底明确，但受外需不确定性影响，短期经济弹性预期有限，市场呈结构性轮动，红利阶段性占优 [1] - 6月市场格局或维持有底有顶，风格继续轮动，外部冲击对经济短期压力与政策助力复苏信心形成平衡 [1] 关注行业方向 消费行业 - 政治局会议将经济发展主要矛盾从供给侧转向需求侧，消费端政策持续加码形成强一致预期 [1] - 2025年"两新"政策扩围，国务院出台《提振消费专项行动方案》，金融总局等快速落实支持政策 [1] - 必选消费行业在财报季展现稳定业绩基本面，结构性机会值得关注 [1] 创新药行业 - 医药行业估值处于较低水平，创新药迎来密集催化期 [2] - 集采政策环境转变（价差不超过1.8倍要求），估值上限打开 [2] - 中国创新药国际突破提振业绩兑现预期，可能实现"戴维斯双升" [2] 红利资产 - 政策强化分红与低利率环境构成长期基准情形 [2] - 中长期资金加速入市，天然偏好高息资产，4月财报季红利资产受益于稳定基本面 [2] 黄金与国防军工 - 美国"对等关税"裁定带来预期好转，但特朗普政策与地缘风险提升避险需求 [2] - 黄金在全球经济货币政策敏感期防御价值凸显，国防军工等防御型资产配置价值边际提升 [2] 技术信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势显著 [4]

港股IPO爆发现状 - 2024年截至5月28日港股已有27家企业成功上市，首次招股募资总额超770亿港元，接近2023年全年水平 [1] - 现象级IPO频发：蜜雪集团上市融资认购金额达1.77万亿港元，宁德时代赴港上市融资超350亿港元成为全球第二大IPO [1] - 当前港股仍有157家公司等待上市，其中募资超50亿港币的项目有18家 [1] - 德勤预测2024年港股IPO募资规模有望冲击1500亿港元，重返全球前三 [1] 港股IPO爆发驱动因素 政策支持 - 港交所优化上市制度：引入《主板上市规则》第18A和18C章，2024年5月推出"科企专线"允许特专科技和生物科技公司以保密形式提交申请 [2] - 中国证监会出台五项资本市场对港合作措施，支持内地企业赴港上市，审核时间从100天缩短至60天内 [2] - 港交所推出FINI结算平台提升新股发行效率 [2] 流动性改善 - 2025年南向资金净流入超6000亿元，机构资金占比过半 [2] - 全球资金回流新兴市场推动港元存款规模激增，金管局被动投放流动性 [2] - 2024年港股日均成交金额超2400亿港币，较2023年增加近一倍 [2] - MSCI指数中港股占比超80%，外资回流和南向加码趋势有望延续 [2] 企业战略与市场影响 - 中国企业通过港股平台募集离岸资金支持海外扩张：宁德时代赴港上市募集资金90%用于匈牙利工厂建设 [3] - 港股正经历优质资产供给的结构性升级：全球消费企业（蜜雪集团）、中国核心制造企业（宁德时代）、创新药企（恒瑞医药）等集中赴港上市 [3] - 优质核心资产港股IPO基石投资者认购比例高，上市后股价平均涨幅优秀 [3] - 港股当前兼具估值安全边际、产业升级动能与流动性支撑 [3]

印度GDP超越日本 - 印度已正式超过日本成为世界第四大经济体[1] - IMF预测印度GDP将在2025年超越日本并在2027年超越德国[1] - 印度名义GDP在2024年已非常接近日本预计2025年实现超越[2] 消费市场对比 - 印度国内消费占GDP的60%左右且呈逐年增长趋势[2] - 日本国内消费占GDP比重为55%-60%但近年数据惨淡[2][3] - 印度家庭消费过去十年几乎翻一番年复合增长率为7.2%[3] - 日本消费数据下降0.1%民间住宅投资下降2.3%[3] 日本经济问题 - 日本物价涨幅高于工资涨幅导致实际收入下降[3] - 家庭实际支出减少食品开支占比持续增加[3] - 中小企业利润空间受挤压2024年破产数量增加15.1%至10006家[3] 印度消费市场问题 - 印度消费格局由富裕阶层推动呈现严重失衡[4] - 中高端手机销量增长入门机型销量下降[4] - 两轮车销售低迷豪华车需求稳健[4] 印度中产阶级困境 - 30岁以下大学毕业生失业率达29%[5] - 中产收入过去十年扣除通胀后缩水一半[5] - 家庭储蓄接近50年最低点[6] - 中产阶级市场萎缩影响快速消费品行业[6]

港股市场科技企业上市热潮 - 截至5月29日，有5家企业聆讯通过，155家企业状态为"正在处理中"，显示港股市场科技企业上市活跃[1] - 多家企业拟募资规模超过10亿美元，募资需求强劲[1] - 上市企业类型多样，包括A股上市公司二次上市、A股龙头分拆子公司、未上市独角兽及新兴科技公司[1] - 行业覆盖广泛，涉及消费、新能源、生物医药、智能机器人、自动驾驶等多个细分领域[1] - 年内已有27家企业登陆香港市场，实际募资总额达771.23亿港元，市场融资规模显著[1]

美国经济表现 - 第一季度实际GDP年化季率修正值为-02%，较最初报告的-03%小幅上调[1] - 消费者支出增长12%，低于最初估计的18%，为近两年最低增速[1] - 净出口对GDP造成近5个百分点拖累，略高于最初预测[1] - 商业投资增长103%，高于最初估计的98%[2] - 面向国内私人买家的最终销售额增长25%，为近两年最低水平[3] 消费者支出 - 汽车需求减弱导致消费者支出数据下调[4] - 医疗保健和保险等服务支出也被下调[4] - PCE价格指数(除食品能源)增长34%，略低于前值35%[2] 贸易因素 - 进口激增426%，企业试图在特朗普关税前采取行动[2] - 白宫撤销或推迟部分惩罚性关税，贸易法庭阻止大部分关税[2] - 特朗普认为贸易政策将振兴国内制造业，增加就业并降低商品价格[4] 未来展望 - 预测第二季度GDP将因关税抑制进口和库存积累而反弹[3] - 经济学家关注特朗普贸易、移民和税收政策对支出的影响[3]

港股市场表现 - 香港证券ETF(513090)涨幅超过2%，成交额达22.27亿元，较昨日放量269.17% [1] - 近1月份额减少1.77亿份，该基金支持T+0交易 [1] 相关ETF表现 - 港股消费ETF(159735)涨幅为0.62% [1] - 港股创新药ETF(159567)涨幅为2.01% [1] - 港股汽车ETF(520600)涨幅为2.04% [1] - 港股科技50ETF(513980)涨幅为1.17% [1]