量化模型与构建方式 1. **模型名称：GAN_GRU模型** - **模型构建思路**：结合生成式对抗网络（GAN）和门控循环单元（GRU）的深度学习模型，通过GAN处理量价时序特征后，利用GRU进行时序编码生成选股因子[9][10] - **模型具体构建过程**： 1. **数据输入**：18个量价特征（如收盘价、成交量等），采样形状为40*18（过去40天的特征）[13][14] 2. **GAN部分**： - 生成器（LSTM）：输入原始量价特征（40,18），输出生成的特征（40,18）[29][32] - 判别器（CNN）：处理二维时序特征，损失函数为： $$L_{D}=-\mathbb{E}_{x\sim P_{d a t a}(x)}[\log\!D(x)]-\mathbb{E}_{z\sim P_{z}(z)}[\log(1-D(G(z)))]$$ 生成器损失函数为： $$L_{G}\,=\,-\mathbb{E}_{z\sim P_{z}(z)}[\log(D(G(z)))]$$[20][23] 3. **GRU部分**：两层GRU(128,128) + MLP(256,64,64)，输出预测收益pRet作为因子[18] 4. **训练细节**：半年度滚动训练，Adam优化器，学习率1e-4，损失函数为IC[14] - **模型评价**：通过对抗训练提升特征生成能力，保留时序性质的同时增强特征逼真度[26][29] --- 模型的回测效果 1. **GAN_GRU模型** - **IC均值**：11.54%（全A股，2019-2025）[36] - **ICIR**：0.89[37] - **年化超额收益率**：24.95%[37] - **信息比率（IR）**：1.56[37] - **最大回撤**：27.29%[37] - **最新一期IC**：8.34%（2025年6月）[36] - **行业表现**：建筑装饰、公用事业等行业IC均值最高（19.68%、17.15%）[37][39] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：GAN_GRU因子** - **因子构建思路**：基于GAN_GRU模型输出的预测收益pRet，经行业市值中性化+标准化处理后作为选股因子[18][36] - **因子具体构建过程**： 1. 模型输出预测收益pRet 2. 截面标准化+行业市值中性化处理[18] - **因子评价**：在全A股范围内表现稳定，行业适应性较强[36][40] --- 因子的回测效果 1. **GAN_GRU因子** - **多头组合超额收益**： - 家用电器行业最高（7.27%单月，5.90%近一年）[40][41] - 全行业近一年均跑赢基准[40] - **行业IC排名**：建筑装饰（26.10%单月）、基础化工（25.43%）[37][39] - **换手率**：0.83[37] --- 多头组合示例（2025年6月） - **前十个股**：凤凰传媒、川投能源、海尔智家等[42][44] - **行业排名第一个股**：中国电建（建筑装饰）、宝信软件（计算机）等[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（6/23 - 6/27）大消费板块除食品饮料外均收涨，社会服务、商贸零售、纺织服饰、家用电器、美容护理、食品饮料周涨跌幅分别为 +4.61%、+4.56%、+3.92%、+2.02%、+1.04%、 - 0.88% [4] - 6月24日，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从供给与需求两端发力为大消费行业注入动力，建议关注家电、家居板块优势企业及文旅、零售等服务消费领域龙头企业 [4] - 2025年暑期旅游市场热度飙升，7 - 8月民航暑运期间境内航司旅客运输量预计达1.5亿人次，日均超240万人次，同比增长5.4%，建议关注酒店龙头企业和资源稀缺型景区及主题乐园龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 申万一级行业和消费二级子行业周度涨跌幅情况展示，大消费板块除食品饮料外均收涨 [4][9][10] - 消费各行业周度涨幅前五个股和跌幅前五个股分别列出，如食品饮料领涨股金达威（+17.54%），领跌股惠发食品（ - 5.15%）等 [4][14][15] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 7月份将下达今年第三批消费品以旧换新资金，将制定国补资金使用计划保障政策全年有序实施 [16] - 6月25日，2025年飞天茅台原箱较前一日下跌85元，报1830元/瓶；散瓶较前一日下跌70元，报1780元/瓶 [17] - 6月25日，《福州市提振消费专项行动工作方案》印发，提出加快出台入境旅游措施、推动市内免税店开业等举措 [17] - 6月23日，特朗普政府将洗衣机和冰箱等白色家电纳入加征关税范围，税率高达50% [17] - 6月21日，老铺黄金在新加坡开设首家海外门店，开店首日及翌日吸引大量消费者 [17] 公司公告 - 珀莱雅将对14名已离职激励对象的242,424股限制性股票进行回购注销 [18] - 舍得酒业决定回购注销4名激励对象涉及的363,562股限制性股票，回购价格为69.04元/股 [18] - 国芳集团拟租赁商业地产建设张掖国芳广场商业综合体项目，租赁期限20年 [18][19] - 泉阳泉收到与收益相关的政府补助资金1147.41万元，占最近一期经审计净利润的186.84% [20] - 锦江酒店获上海市国资委批复，原则同意发行H股股票方案，发行股数不超过发行后总股本的15% [20] - 古越龙山通过集中竞价交易方式首次回购489万股A股股份，占总股本的0.54%，支付总金额5025万元 [20] - 有友食品实际控制人赵英计划减持不超过1283.08万股，即不超过总股本的3% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新消费主线崛起，应坚定持有兑现度较高的新消费龙头，关注四大长线主题，深挖具备新消费思维的传统赛道优质公司，捕捉传统消费超跌反弹机遇 [2][8] - 25H2中Q3阶段性盘整把握结构性机会，Q4龙头企业有望再创新高，Q3把握新消费龙头和二线标的，Q4新消费龙头有望估值切换，龙头和新锐公司有望持续表现 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 轻工制造 - 新型烟草稳健向上，海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB行业成长态势清晰，英美烟草份额有望提升，重点布局思摩尔国际 [3][16] - 家居底部企稳，内销方面定制家居企业业绩或下滑，软体家居企业业绩有韧性，外销7月降息概率18.6%，关注底部反转型或有自身α的企业 [3][16] - 造纸底部企稳，纸浆库存高，纸价企稳，纸厂虽有促涨心态但下游需求冷淡，纸价有待修复 [3][17] - 潮玩高景气维持，行业扩容，首推泡泡，关注传统头部企业IP转型和细分环节产业链受益扩散标的 [3][17] - 两轮车略有承压，2H以旧换新值得期待，关注新国标发布带来的预期差和龙头超跌加仓机会 [3][17] - 轻工消费略有承压，个护板块线上竞争加剧，优选边际成长抓手和业绩兑现清晰的成长标的 [3][18] - 宠物高景气维持，行业高增且国产化趋势显著 [3][18] - AI眼镜稳健向上，本周发布小米AI眼镜，下半年大厂将陆续推出，关注镜片关键卡位标的 [3][18] 纺织服装 - 品牌服饰端，6月数据平淡，终端消费力弱，推荐关注有独特α和业绩优势的标的，尤其是新零售业态 [3][20] - 纺织制造端，关税预期缓和，客户信心恢复有望加大补单，提升国内工厂产能利用率、就业率和工资收入，利于内需 [3][20] 美妆护理 - 新消费高景气依旧，618大促后板块增速趋弱、情绪波动，建议优选中报业绩突出和补涨空间大的标的 [3][21] 家用电器 - 板块景气判断为白电略有承压，黑电加速向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [3][22] - 7月三大白电合计排产总量2960万台，同比-2.6%，各产品内销和出口排产有不同变化 [3][22] - 618期间白电全渠道销额485亿元，同比+16.3%，各产品线上线下销额有不同增长 [3][23] - 5月家电出口数据中，空调出口量同比+0%，不同地区有不同增速；冰冷出口量同比-6%，部分地区有增长；洗衣机出口量同比+5%，部分地区增速放缓或下滑 [3][23] 社会服务 - 旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，K12高景气维持，职教底部企稳，人服稳健向上 [3] 商贸零售 - 商超略有承压，调改类向上，百货略有承压，电商底部企稳 [3][24] - 线上零售618全域协同趋势明显，国补品类是主要增长动力，即时零售加入战场，各平台有不同表现 [3][24] - 线下零售永辉调改店超100家，进入规模化新阶段，预计8月底调改门店总数突破178家，2026年农历春节前完成300家门店调改目标 [3][25] 财报选股模型机会筛选 - 展示了各行业细分赛道部分证券的超额收益情况，如纺织服饰的罗莱生活超额收益19.60%，家用电器的*ST同洲超额收益46.68%等 [29]

消费主题基金申报激增 - 二季度消费主题基金申报数量达16只，环比增长3倍，其中7只已获批，而一季度仅4只申报 [1][3] - 申报基金来自14家管理人，类型包括8只指数基金、5只混合型、1只股票型和2只QDII，其中10只聚焦港股消费主题 [4] - 港股消费主题基金主要跟踪国证港股通消费、恒生消费等指数，反映机构对港股消费板块配置价值的认可 [4] 消费板块投资热点 - 新消费赛道如潮玩、茶饮、珠宝首饰表现突出，泡泡玛特概念股吸引74家机构调研，创源股份获机构关注 [4] - 黄金股受机构青睐，潮宏基和周大生分别获178家和223家机构调研 [5] - 宠物经济升温，宠物食品龙头中宠股份获221家机构调研 [5] 消费板块投资逻辑 - 消费板块估值处于历史低位，传统消费如白酒、调味品受压，新兴消费估值合理无泡沫 [7] - 政策支持转向长效机制，绿色消费、文旅及养老领域有望率先受益 [8] - 中等及中低收入群体消费潜力未充分释放，经济企稳与新消费趋势形成合力 [8] 消费板块分化特征 - A股消费板块分化明显，美容护理行业增长强劲，家用电器和食品饮料表现低迷 [8] - 港股新兴消费行业如潮玩、茶饮、珠宝首饰成为上半年亮点 [8] - 投资者需筛选业绩不受宏观压力影响、能保持高增长且质地优秀的公司 [8]

市场重估与改革举措 - 三类资产引领市场重估：科技类资产、消费类资产、红利类资产 [1] - 上交所推进"1+6"改革举措，包括设置科创板科创成长层、重启未盈利企业适用第五套标准上市等 [1] - "926中央政治局会议"后资本市场企稳向好，上证指数涨幅26%，科创50指数涨幅超50% [1] 科技类资产表现 - 科创板市盈率中位数从24.4倍增长至33倍，创业板从24.7倍增长至36倍 [2] - 沪市科技行业（电子、计算机等）市盈率中位数从24.9倍增长至36.5倍 [2] - 高研发投入公司平均市盈率45.51倍，中研发投入18.67倍，低研发投入9.79倍 [4] - 高研发公司市盈率较前一年增长14.33%，较三年前增长36.88% [4] 消费类资产表现 - 沪市现代服务消费行业（美容护理、家用电器等）市盈率中位数从18.6倍增长至23.5倍 [2] 政策支持与资金流动 - "926"以来央行累计降准1个百分点，释放长期资金1.2万亿元，下调政策利率30个基点 [3] - 新增专项债额度提前下达1.5万亿元，带动社会资本投入超3万亿元 [3] - 社保、保险等中长期资金累计净买入沪市股票超1700亿元，保险资金增持800亿元 [4] - 境内指数产品规模从3.6万亿元增长至5.68万亿元，增幅56% [4] 分红与回购 - 沪市公司2024年现金分红1.8万亿元，分红比例35.6%，约500家次公司推出中期分红 [5] - 68家公司近三年累计现金分红超百亿，872家公司连续三年分红比例超30% [5] - 上证指数股息率超3%，标普500为1.2%，纳斯达克指数为0.7% [5] - 沪市公司披露回购计划金额500亿元，已实施回购334亿元，增持181亿元 [6] 并购与市场开放 - "并购六条"实施后沪市披露资产重组方案676单，同比增长15%，重大资产重组80单，同比增长200% [6] - 沪市股票ETF规模突破2万亿元，实现对重要宽基指数和中证一级行业全覆盖 [6] - 境外投资者持有A股市值达3万亿元，今年以来净买入沪市股票超400亿元 [6]

市场整体表现 - 6月26日沪指下跌0.22%，市场两融余额为18384.93亿元，较前一交易日增加92.59亿元 [1] - 沪市两融余额9286.31亿元，较前一交易日增加33.83亿元；深市两融余额9040.95亿元，较前一交易日增加56.95亿元；北交所两融余额57.67亿元，较前一交易日增加1.81亿元 [1] 行业融资变化 - 融资余额增加的行业有27个，电子行业融资余额增加17.03亿元，计算机行业增加13.39亿元，通信行业增加12.60亿元 [1] - 融资余额出现增长的股票有2094只，占比56.90%，其中413股融资余额增幅超过5% [1] 个股融资增幅表现 - 融资余额增幅最大的是同辉信息，最新融资余额739.65万元，较前一交易日增幅达87.58%，股价上涨13.79% [1] - 科创新材融资余额增幅60.29%，宏海科技增幅52.59% [1] - 融资余额增幅前20只个股平均上涨4.94%，涨幅居前的有派特尔（30.00%）、优机股份（28.96%）、同辉信息（13.79%） [2] - 跌幅居前的有联迪信息（-12.01%）、星辰科技（-5.08%）、晨光股份（-4.05%） [2] 个股融资降幅表现 - 有1586股融资余额出现下降，其中188只降幅超过5% [4] - 瑞星股份融资余额降幅最大，最新融资余额152.74万元，较前一交易日下降34.44% [4] - 汉鑫科技融资余额下降30.73%，太湖远大下降29.03% [4] - 融资余额降幅前20只个股中，中光防雷当日涨幅19.98%，唯特偶涨幅20.02% [5][6]

核心观点 - 2025年下半年中国经济外需压力或加大、内需延续偏弱，政策“托而不举”，资产偏震荡，调整是机会；江西经济财政居中、债务率中上游，化债转型动作值得关注；浙江荣泰拟入股金力传动，布局机器人领域增强盈利能力 [3][5][8] 宏观研报 - 2025年下半年中国经济外需压力显著加大、内需延续偏弱，上半年GDP增速有望达5.2%左右，下半年降至4.7%左右可“保5%”，政策注重落实和储备，聚焦稳就业等，资产端A股等或偏震荡，调整是机会 [3] 固定收益研报 - 2023年以来“一揽子化债方案”推进，江西是全国唯一债券零违约省份，2025年5月开展合作调研 [5] - 2024年江西GDP为34202.50亿元，居全国第15，增速5.1%排第18，人均GDP7.60万元排第18；一般公共预算收入3066.6亿元、政府性基金收入1813.9亿元，分别居全国第17、14；财政自给率40%，排第18 [5] - 考虑狭义隐债和地方债，江西宽口径债务压力处全国中游，考虑城投有息债务和地方债，债务压力较为靠前 [5] 汽车研究视点 - 2025年6月25日浙江荣泰与金力传动及其股东签署《意向协议书》，拟通过股份转让及增资合计持有目标公司不低于15%股份，目标公司意向性整体估值20亿元 [6] - 金力传动深耕微型传动模组领域，浙江荣泰参股布局齿轮箱、电机，推进机器人产品布局，助于进入新兴领域，增强盈利能力 [8] - 预计2025 - 2027年浙江荣泰归母净利润分别为3.27/4.65/6.37亿元，同增42%/42%/37%，对应PE为50/35/26x，维持“买入”评级 [8] 行业表现 - 通信、银行、非银金融、计算机、国防军工行业1月涨幅分别为10.5%、9.4%、9.4%、6.7%、6.7%，3月涨幅分别为5.9%、15.1%、6.3%、 - 0.8%、5.4%，1年涨幅分别为31.9%、36.0%、40.9%、46.5%、30.0% [1] - 食品饮料、美容护理、家用电器、汽车、煤炭行业1月涨幅分别为 - 6.1%、 - 5.5%、 - 3.3%、 - 2.7%、 - 2.3%，3月涨幅分别为 - 6.8%、1.6%、 - 5.3%、 - 3.9%、 - 5.8%，1年涨幅分别为 - 1.5%、7.7%、12.2%、28.8%、 - 19.6% [1]

公司基本情况 - 奥普智能科技股份有限公司（原奥普家居股份有限公司）于2020年1月15日在上交所挂牌交易，股票代码为"603551"，2024年6月12日起证券简称变更为"奥普科技"[4] - 公司注册资本为39,026.8万元，企业性质为股份有限公司（港澳台投资、上市），法定代表人Fang James，注册地址为浙江省杭州经济技术开发区21号大街210号[5] - 经营范围涵盖智能控制系统集成、家用电器研发制造销售、医疗器械生产销售等多元化业务领域[5] 股权激励计划概况 - 2025年限制性股票激励计划拟授予总量617万股，占公司总股本1.58%，其中首次授予497万股（占比80.55%），预留120万股（占比19.45%）[10] - 激励对象共计17人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，不含独立董事、监事及持股5%以上股东关联方[9][11] - 股票来源为公司二级市场回购的A股普通股，授予价格5.30元/股，为公告前1个交易日均价10.56元的50%[17] 激励计划实施安排 - 计划有效期最长60个月，设置12/24/36个月三期限售期，每期解除限售比例33.33%/33.33%/33.34%[12][13] - 解除限售条件包括公司业绩考核与个人绩效考核双重指标，未达标股票将由公司回购注销[14][16] - 预留部分需在股东大会通过后12个月内明确授予对象，否则权益失效[9][11] 公司治理程序 - 激励计划已通过董事会、监事会审议，关联董事刘文龙在表决时回避[19] - 尚需履行股东大会审议（需2/3表决通过）、激励对象公示（不少于10天）等程序[20] - 公司承诺不为激励对象提供任何形式的财务资助，资金来源为自筹[23] 法律合规性 - 公司不存在《上市公司股权激励管理办法》第七条规定的不得实行股权激励的情形[6] - 天健会计师事务所出具的标准无保留意见审计报告支持公司实施激励计划的财务基础[6] - 法律意见书确认激励计划内容及程序符合《公司法》《证券法》《管理办法》等规定[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年投资需关注“β+α”机会，当下处于地产调整、城镇化率放缓阶段，消费行业呈现功能价值、情绪价值、渠道变革、品牌出海等趋势，新消费有望演绎下一周期，传统消费超跌后存在政策催化带来的布局机会，2025年“对等”关税波动主导出口变化 [12][14][70] 根据相关目录分别进行总结 总论结论 未提及具体内容 25H1消费中观&可选消费行情复盘 - 2025年1 - 5月消费数据有一定表现，如必选消费中粮油、食品类年初至今增长13.0%，可选消费中文化办公用品类增长25.7%；618期间部分品类表现较好，如家电、家居、金银珠宝等 [75][76] - 各细分赛道表现分化，家居、新型烟草、两轮车等赛道在25H1呈现底部企稳或向上趋势，如新型烟草拐点向上，两轮车加速向上；部分公司股价涨幅显著，如泡泡玛特25H1涨208%，老铺黄金涨295% [88][110][112] 25H2消费中观&可选消费行情展望 未提及具体内容 消费长线主题思考 - 消费呈现功能价值、情绪价值、渠道变革、品牌出海等趋势，如泡泡玛特体现情绪价值，思摩尔国际等涉及品牌出海 [6][14] - 投资方法论包括β投资方法论和α投资方法论，需关注相关投资机会 [14][15] 中观行业估值比较 - 报告列出众多公司的估值数据，包括市值、PE_TTM、PS_TTM等，以及2024年收入、归母净利润和2025E、2026E、2027E的预测净利润和PE [6][67][109] - 不同行业和公司估值差异较大，如轻工制造行业中泡泡玛特PE_TTM为108，而部分造纸公司PE_TTM为负或较高 [6]

市场表现 - A股市场全天放量大涨，沪指创出年内新高，创业板指涨超3% [1] - 大金融板块全线爆发，军工板块集体走强，固态电池概念反复活跃，半导体芯片、数字货币等板块涨幅居前 [1] - 油气、农药、航运港口、美容护理等板块跌幅居前 [1] 资金流向 - 沪深两市主力资金净流出53.94亿元 [1] - 申万31个行业中，有6个行业获得主力资金净流入，非银金融、计算机、国防军工、家用电器等行业获得加仓 [1] - 非银金融行业的净流入规模居前，为56.88亿元 [1] - 电力设备、通信、基础化工、医药生物等9个行业的主力资金净流出规模较大，均超10亿元 [1] - 63只个股获得主力资金净流入超1亿元 [2] - 57股净流出超1亿元，万马科技净流出额最多，达5.93亿元 [6] 个股表现 - 东方财富的净流入额居首，金额为37.59亿元，创2024年10月18日以来新高，该股连续3日获得主力资金净流入，累计净流入51.47亿元 [3] - 宁德时代主力资金净流入额7.63亿元，仅次于东方财富，股价上涨3.65% [4] - 中际旭创的主力资金净流出额位居第二位，净流出5.09亿元 [7] 金融科技 - 金融科技指数连续第三日冲高，除东方财富之外、指南针、同花顺、新国都等金融科技概念股主力资金净流入额居前 [5] - 中国人民银行科技司副司长周祥昆表示，下一步将研究制定新阶段金融科技发展规划，出台深化运用金融科技推动金融数字化智能化转型的政策文件 [5] - 民生证券表示，金融科技正迎新一轮创新机遇，中国香港重磅法案落地及央行宣布的八项金融开放举措为金融科技创新营造良好政策环境 [5] 尾盘资金 - 尾盘主力资金净流入17.36亿元 [8] - 非银金融行业尾盘获得净流入额最多，达13.17亿元 [8] - 电力设备、基础化工、国防军工等行业的尾盘净流出规模居前，均超1亿元 [8] - 3股获尾盘主力资金加仓超1亿元，东方财富净流入规模最多，达8.8亿元 [8] - 东方财富今日成交额332.35亿元，刷新年内最高纪录，位列A股市场第一 [8] - 宁德时代、恒宝股份、比亚迪、鸿博股份的尾盘净流入资金居前 [8] - 国轩高科、C新恒汇、中际旭创、新和成、同花顺的尾盘净流出额居前，其中国轩高科净流出额最高，为0.72亿元 [9] ETF - A50ETF(产品代码: 159601)跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌0.97% [11] - A50ETF最新份额为37.8亿份，减少了1040.0万份，主力资金净流入1104.2万元 [11]