金融市场风险偏好 - 开年以来金融市场风险偏好显著上行，万得全A指数环比1月最后一个交易日上涨17.4%，10年期国债收益率上行近10bp [1] - 风险偏好上行背后是企业微观预期改善、技术突破引发关注以及信贷年初高开 [1] - 2024年开年资本市场聚焦于"算力"叙事，但二三季度企业盈利可能成为约束 [1] 总量经济增长条件 - 2021年"低碳经济"伴随股票市场持续上涨的背景是名义GDP增速高达13.4%，规模以上工业企业盈利同比增速达34.3% [2] - 2025年实现名义增长需要三个条件：消费有效修复（2024年社零同比仅3.5%）、建筑业不拖累（地产销售投资负增长）、价格合理回升（2024年平减指数为负） [2] - 消费、基建地产、供给侧线索是实现权益资产表现可持续性的必要条件 [3] 全球资产表现 - 2月第四周全球风险资产多数回调，标普500、纳斯达克、日经225周涨幅分别为-0.98%、-3.47%、-4.18% [4] - 商品市场调整，伦敦金、伦敦银周涨幅分别为-3.4%、-5.5%，LME铜、布伦特原油周涨幅分别为-1.62%、-1.68% [4] - 中国资产同步调整，纳斯达克中国金龙指数周涨幅-3.90%，恒生科技-4.97%，万得全A指数-2.53% [4] 海外宏观风险 - 美国经济放缓风险升温，1月个人消费支出月率环比下降0.2%（预期增长0.2%），为2021年2月以来最大降幅 [5] - 美国未来财政收缩可能，预算决议计划未来10年减少1.5万亿美元赤字，其中0.88万亿美元由能源和商务委员会承担 [5] - "特朗普2.0"政策限制中国企业投资美国技术等领域，3月4日起对中国输美产品再加征10%关税 [6] 国内经济高频数据 - 1-2月实际GDP同比5.26%，名义GDP同比4.54%，工增同比预计5.7%，社零累计同比3.52% [6] - 服务业生产指数预计5.46%，支撑实际增长，但2月CPI、PPI同比分别为-0.47%、-2.07% [6] - 基建类项目资金到位率农历同比由负转正至49.1%，非房建项目开复工率快于房建项目 [8] 流动性环境 - 2月第四银行体系流动性缓和，DR001与DR007均下行9BP至1.86%与2.13% [7] - 政府债与企业债净融资规模2月接近2万亿元，同比明显多增，可能推动社融增速至8.2%-8.3% [7] - 央行等五部门强调增加对民营企业信贷投放，解决融资难问题 [7] 中观行业景气度 - 2月中游设备类景气领先，电气机械、专用设备、汽车行业景气度重回高位 [9] - 新兴产业中健康医疗、商务咨询、新能源行业景气度较高，土木建筑行业景气度环比上行明显 [9] - 服务业景气度偏弱，但信息技术、航空、邮政、生态环保细分领域景气较高 [9] 政策动态 - 政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展 [11] - 李强总理调研三大运营商强调人工智能等前沿技术发展，要求企业坚持创新驱动 [11] - 两会后项目专项债与普通国债发行将加速，化债专项债有望一季度收官 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行行业 - 对经济展望更乐观且直面实体压力，宽松货币政策持续但表态审慎，择机调整优化政策力度和节奏，对稳汇率表态强硬，压降实体融资成本目标不变但实施更灵活，再贷款覆盖五大篇章，新兴贷款增速高于传统行业，房地产贷款增速回暖 [3][4][5] 通信行业 - 全球科技巨头加大 CAPEX 拉动 AIDC 增长，IDC 向智算中心演进，运营商 AIDC 有望快速发展并支撑云计算业务，运营商云计算发展迈入头部行列并发力 AI 领域，Deepseek 等 AI 应用有望带来运营商云等重估并拉动 AIDC 新一轮增长 [5][6] 科技行业 - 国家数据集团组建标志数据要素市场化改革步入深水期，制度框架基本建立，处于从政策驱动向产业驱动迈进关键期，多地响应探索，国家数据集团设立助推数据资源整合流通 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 银行行业 - 经济判断：《报告》指出 2024 年我国经济运行展现强大韧性，较三季度表述更乐观，同时新增部分企业生产经营困难等表述指出实体压力 [3] - 货币政策：总体实施适度宽松货币政策，删除部分表述，新增择机调整优化政策力度和节奏表述，对货币总量表态更审慎 [3] - 稳汇率：将 3Q24 表述修订为更加强硬表述，对稳汇率关注度提升 [4] - 压降实体融资成本：目标未变，删除适时降准降息，新增择机优化调整政策力度和节奏，降融资成本表述更清晰，实施更灵活 [4] - 贷款情况：再贷款对五大篇章全覆盖，新兴贷款增速高于传统行业，中长期房地产贷款同比增 7.1%，增速较 24 年三季度回升 1.6 个点 [5] - 投资建议：上半年高股息避险品种占优，可关注高股息银行（大行）、拥有区位优势确定性强的城商行、核心资产 [5] 通信行业 - CAPEX 拉动：海外 24Q4 亚马逊等资本开支合计约 742.79 亿美元，同比增 77.97%，环比增约 29.19%，国内 BAT 资本开支 23Q2 起回暖，24Q3 合计约 370 亿元，同比增约 136%，环比增 62%，开支重点为 AI 大语言模型训练 [5] - IDC 演进：2022 年我国数据中心业务收入约 1900 亿元，近 5 年 CAGR 达 30%，2023 年有望达 2470 亿元，在用数据中心机架较 2017 年增长近 3 倍，大型规模以上数据中心机架较 2017 年增长 4 倍，占比达 81% [5] - 运营商 AIDC：三大电信运营商 IDC 机架数多，2021 年 IDC 市场份额占比超 50%，AIDC 有望快速发展并支撑云计算业务 [5] - 运营商云计算：2020 - 2023 年营业增速基本每年翻番，24H1 增速下滑但保持在 20%以上，三家运营商财务口径收入共计 1373 亿元，同比 21%，排名持续提升，发力自研大模型 [6] - AI 应用重估：Deepseek 等 AI 应用有望带来运营商云等重估，拉动 AIDC 新一轮增长，取 PS 为 3 倍对运营商云业务估值，公有云服务企业及运营商有望提升云计算业务估值 [6] - 投资建议：关注 AI 应用带来云计算/IDC 价值重估，包括运营商云与 IDC、第三方云与 AIDC [7] 科技行业 - 集团组建意义：国家数据集团组建标志数据要素市场化改革步入深水期，定位市场化运营主体，推动数据资源整合与流通，探索商业化运营模式，为 AI 产业化注入新动能 [7] - 制度框架：数据要素战略布局深化，制度框架基本建立，处于从政策驱动向产业驱动迈进关键期 [9] - 地方探索：截至 2024 年 3 月，各地成立 58 家数据交易机构，建立数据交易平台，国家数据集团设立助推数据资源整合流通 [9] - 建议关注：关注基础设施建设、数据授权运营及具备产业及政府数据资源禀赋的标的 [9]