报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各类期货品种进行分析 认为股指期货、国债期货、集运期货、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工、特殊商品等不同板块期货品种受宏观经济、供需关系、地缘政治等因素影响 呈现不同走势和投资机会 投资者需结合各品种具体情况进行投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融期货 股指期货 - A股震荡反弹 科技主线再起 四大期指主力合约涨跌不一 基差中性震荡 [2][3] - 国内8月PPI、CPI数据公布 海外美国非农就业人数下修 9月10日A股交易额缩量 央行开展逆回购操作实现净投放 [3][4] - 进入9月 下半年货币政策对权益市场影响关键 A股积累较大涨幅后可能进入高位震荡格局 建议等待波动率收敛再确认入场位置 [4] 国债期货 - 国债期货收盘全线下跌 银行间主要利率债收益率上行 资金面收敛 债市情绪仍弱 [5] - 央行公开市场转为净投放但规模有限 流动性仍显收敛 关注央行后续态度 [6] - 短期债市可能仍对利空敏感 市场情绪企稳需明确利好信号 单边策略建议投资者暂观望 [7] 贵金属 - 美国8月PPI数据低于预期 10年期美债拍卖需求强劲 得标利率下降 贵金属呈现高位震荡 [8] - 美国就业市场下行风险增加 美联储政策路径呈现“预期强化 - 独立性受挫”特征 降息预期消化后贵金属上涨趋势或缓和 [9] - 黄金短期单边逢低谨慎买入或卖出虚值期权 白银短期在40 - 42美元区间波段操作并可卖出虚值期权 关注金银ETF持仓和多头资金流向 [9][10] 集运欧线 - 集运指数SCFIS欧线指数和SCFI综合指数有不同表现 现货报价继续缓慢下跌 全球集装箱总运力增长 [11] - 期货盘面下跌 预计后续现货带动盘面继续下行 建议考虑做空合约或12 - 10的月差套利策略 [12] 有色金属 铜 - 9月10日SMM电解铜平均价等价格回调 下游采购情绪略有改善但畏高情绪未消 [13] - 美国8月PPI数据不及预期 9月降息或无悬念 但后续降息幅度不确定 基本面呈现“弱现实 + 稳预期”状态 [14][17] - 沪铜主力合约参考区间79000 - 81000元/吨 短期观点为震荡 [17] 氧化铝 - 9月10日SMM山东等地氧化铝现货均价下跌 市场呈现“高供应、高库存、弱需求”格局 [18][20] - 宏观层面国内反内卷政策预期减弱 市场情绪回归基本面主导 供应压力显著 需求拉动有限 [20] - 主力合约参考区间2900 - 3200元/吨 观点为震荡偏弱 中期逢高布局空单 [20] 铝 - 9月10日SMM A00铝现货均价等价格下跌 下游开工率有所恢复 库存有不同变化 [20][21] - 宏观方面美国降息预期强化 国内能源结构优化利好铝供给侧 基本面边际好转但未强劲复苏 [22] - 铝价短期围绕旺季需求实际兑现程度震荡 主力合约参考区间20400 - 21000元/吨 [22] 铝合金 - 9月10日SMM铝合金ADC12现货均价持平 7月国内再生铝合金锭产量和开工率增长 8月需求淡季 9月需求或环比修复 [23] - 宏观层面美联储降息预期发酵 成本端废铝供应偏紧 价格居高 需求端终端订单回暖但库存仍累库 [24] - 主力合约参考区间20000 - 20600元/吨 若沪铝短期做多动能强 铝合金跟涨困难 可考虑在500以上价差参与多AD空AL套利 [24] 锌 - 9月10日SMM 0锌锭平均价下跌 现货成交一般 锌矿供应宽松传导至精炼锌 需求即将步入旺季 [25][26][28] - 供应端宽松预期下锌价上方空间受限 下方受库存低位支撑 短期或震荡运行 [28] - 主力合约参考区间21500 - 23000元/吨 短期观点为震荡 [28] 锡 - 9月10日SMM 1锡价格下跌 现货升水不变 市场成交尚可但终端订单弱于往年 [28] - 7月国内锡矿进口量下降 供应端延续紧张 需求端传统领域消费下滑 部分新兴领域贡献规模小 [29][31] - 锡价高位震荡 运行区间参考285000 - 265000元/吨 近期观点为宽幅震荡 [31] 镍 - 9月10日SMM1电解镍均价等价格下跌 精炼镍产量整体偏高位 需求各领域表现不同 库存有变化 [31][32] - 宏观方面美国降息预期提振但市场担忧商品承压 产业层面精炼镍现货交投一般 成本有支撑 供需矛盾不明显 [33] - 主力合约参考区间118000 - 126000元/吨 短期观点为区间震荡 [33][34] 不锈钢 - 9月10日无锡和佛山宏旺304冷轧价格持平 原料价格坚挺 8月国内不锈钢粗钢产量增加 9月排产预计继续增加 [34][35] - 宏观方面美联储降息预期升温 国内政策积极 基本面供应有压力 需求预期改善但未放量 库存去化慢 [37] - 主力合约参考区间12600 - 13400元/吨 短期观点为区间震荡 [37][38] 碳酸锂 - 9月10日SMM电池级碳酸锂等现货均价下跌 8月产量增加 需求稳健偏乐观 库存有变化 [38][39][40] - 期货盘面受消息影响大幅走弱 基本面维持紧平衡 复产预期影响市场情绪 需求偏强支撑价格 [40][41] - 建议观望为主 主力关注7.2万附近表现 短期观点为震荡整理 [41] 黑色金属 钢材 - 热卷和螺纹现货走势分化 成本端铁元素成本有支撑 碳元素成本弱 钢材利润高位下滑 [41][42] - 1 - 8月铁元素产量同比增长 上期铁水和成品材产量下降 下周检修高炉减少 钢厂预计复产 [42] - 上半年内需和出口同比增加 目前季节性淡季表需环比下降 后期预计季节性回暖 库存从低位上升 累库预计偏缓 [42][43] - 钢材维持弱势 1月合约螺纹关注3100一线支撑 热卷关注3300一线支撑 [43] 铁矿石 - 9月10日主流矿粉现货价格下跌 期货主力合约震荡持稳 基差情况不同 需求端日均铁水产量等下降 供给端全球发运环比大幅回落 到港量下降 [44][45] - 港口库存小幅累库 日均疏港量环比下降 钢厂进口矿库存环比下降 [46] - 铁矿目前平衡偏紧 单边震荡偏多看待 区间参考780 - 830 单边建议逢低做多铁矿2601合约 套利推荐多铁矿空焦煤减仓 [46] 焦煤 - 9月10日焦煤期货震荡回落 现货竞拍价格稳中偏弱 蒙煤报价弱势运行 [47][49] - 供应端煤矿逐步复产 进口煤方面蒙煤价格下跌 下游补库谨慎 需求端阅兵结束钢厂和焦化开工提升 铁水产量将回升 [49] - 库存整体中位略降 单边建议空单止盈 震荡对待 区间参考1070 - 1170 套利多铁矿空焦煤减仓 [49] 焦炭 - 9月10日焦炭期货震荡下跌 现货首轮提降后暂稳 港口贸易报价跟随期货运行 [50][51] - 供应端焦化厂复产 需求端高炉铁水本周将回升 库存焦化厂和钢厂小幅累库 港口去库 整体库存中位 [51][52] - 焦炭供应将逐步宽松 预期2 - 3轮提降空间 投机建议空单止盈 震荡对待 区间参考1550 - 1650 套利多铁矿空焦炭减仓 [52] 农产品 粕类 - 9月10日国内豆粕现货市场价格稳中下调 成交增加 开机率上升 菜粕成交0吨 价格平稳 开机率13% [53] - 美农9月供需报告预计美国大豆单产下调但产量仍可能是历史高位 巴西9月大豆和豆粕出口预计增加 欧盟大豆进口量下降 豆粕进口量增加 [53][54] - 美豆供强需弱格局延续 巴西升贴水对国内成本形成支撑 国内两粕下跌空间不大 四季度大豆供应不宽松 粕类成本支撑预期强 [54][55] 生猪 - 9月10日全国生猪现货价格震荡偏弱 8月能繁母猪存栏量增幅收窄 不同规模出栏肥猪利润有变化 [56][57] - 养殖端出栏趋稳 低价惜售 局部二次育肥入场 现货压力兑现但下跌空间有限 需求回升但承接供应有变数 散户体重上升 双节前或集中出栏 [57] - 国家产能调控意志存在 盘面短线反弹后仍有下跌潜力 整体供需压力大 [57] 玉米 - 9月10日东北三省及内蒙等地玉米现货价格有不同表现 东北地区购销平淡 新季未大量上市价格坚挺 华北地区供应充足价格稳中偏弱 [58][59] - 玉米向新季过渡 旧季库存偏紧 新季未大量上市有支撑 9月中下旬集中上市增产预期大 种植成本下降承压 需求端采购积极性偏弱 [59] - 短期玉米供需双弱 盘面上方承压 中期维持偏弱格局 谨慎做空 [59] 白糖 - 8月上半月巴西中南部地区产糖量增加 制糖比创新高 原糖供应压力大 价格跌破关键价位 国内期货同步走弱 新糖预售价格低 陈糖销售时间不多 [60] - 加工糖价格下调 产区外运受阻 市场除中秋备货外无其他利多驱动 预计糖价维持震荡走势 [60] 棉花 - 本周部分絮棉轧花厂开秤 新棉收购驱动难明确 需求端下游起色不足 对传统旺季信心不足 [63] - 美棉生长进度同比偏慢但稳定 优良率环比回落但高于近年均值 国内郑棉注册仓单减少 皮棉到厂均价上涨 纺纱利润增加 [63][64] - 短期国内棉价区间震荡 远期新棉上市后相对承压 [63] 鸡蛋 - 9月10日全国鸡蛋价格多数上行 供应量正常 下游消化速度稳定 业者余货压力不大 [65] - 在产蛋鸡存栏量处于高点 天气转凉产蛋率回升 冷库蛋进入市场加大供应压力 需求受“买涨不买跌”心理影响 下半周走货或放缓 [65][66] - 蛋价9月上旬可能反弹但高度有限 维持偏空思路 [66] 油脂 - 连豆油下跌受CBOT大豆与豆油、BMD棕油下跌拖累 9月MPOB月报显示马来西亚棕榈油库存增加 9月上旬出口减少 美国大豆快收割 丰产压力拖累市场 [67] - 棕榈油期价有跌破4400令吉后向下趋弱风险 国内连棕油可能跟随下跌 豆油国内需求季到来 但现阶段供应过剩 基差报价窄幅震荡 [69] 红枣 - 新疆灰枣进入上糖阶段 9月10日河北和广东市场红枣到货少 价格暂稳 成交一般 [70] - 市场货源供应少 现货价格窄幅波动 预计短期内成品以稳为主 红枣减产幅度存疑 双节备货提振效果不明显 盘面震荡运行 关注天气状况 [70] 苹果 - 栖霞产区库存富士交易分化 沂源产区红星、金帅苹果大量上市 洛川和渭南产区早富士上货量增多 客商采购积极性尚可 [72][73] - 西部产区早富士好货价格高位稳定 一般货量大 以质论价 山东产区红将军大量交易尚需等待 库存富士行情两极分化 [73] 能源化工 原油 - 9月11日巴以冲突等地缘局势不稳定 国际油价上涨 中国INE原油期货合约也上涨 [73] - 阿联酋富查伊拉港成品油总库存增加 日本商业原油库存等有变化 中国港口商业原油库存指数和炼厂样本库容率有变化 8月中国炼厂原油加工量增加 [74][75][76] - 油价受中东地缘政治风险溢价支撑 但上方空间受制于宽松基本面 建议单边观望为主 给出不同原油品种上方阻力区间 期权端等待波动放大后做扩机会 [77] 尿素 - 国内尿素小颗粒现货价格有变化 本周供应端日产量维持高位 开工率约77.7% 需求端农业处于淡季 工业刚需采购 出口集港是主要支撑 [78][79] - 库存整体上涨 外盘印度尿素招标价格有变化 中国供货量不明 [79][80] - 国内尿素矛盾在于需求空挡、工厂累库和检修预期 盘面价格弱势运行 单边建议不要过度看空 关注盘面支撑位 期权端逢高做缩 [80][82] PX - 9月10日亚洲PX价格延续涨势 商谈水平上行 利润方面价格和PXN有变化 供应端国内和亚洲PX负荷提升 华南装置重启 需求端PTA负荷提升 [83] - 国内外PX检修装置重启 供应增至偏高水平 需求端金九银十预期仍存但新订单和负荷高点预期有限 9月供需预期偏宽松 中期偏紧 价格低位有支撑 [84] - PX11短期在6600 - 6900震荡对待 [84] PTA - 9月10日PTA期货小幅上涨 现货市场商谈氛围一般 基差偏稳 利润方面现货和盘面加工费有变化 供应端PTA负荷提升 需求端聚酯综合负荷上调 下游受高坯布库存和低订单量压制 旺季启动延迟 [85][86] - 9月PTA装置检修集中 供需预期偏紧 但现货基差偏弱 近期企稳 需求端有支撑但新订单和负荷高点预期有限 中期供需预期偏弱 基差和加工费修复驱动有限 绝对价格跟随原料波动 [86] - TA短期在4600 - 4800区间震荡对待 TA1 - 5滚动反套为主 [87] 短纤 - 9月10日短纤期货跟随原料小幅上涨 现货工厂报价下调 成交按单商谈 利润方面现货和盘面加工费有变化 供应端直纺涤短平均负荷提升 需求端下游纯涤纱报价维持 成交商谈 [88] - 短纤短期供需格局偏弱 供应维持高位 需求金九银十预期有补货但新订单跟进不足 自身驱动有限 跟随原料波动 [88] - 单边同PTA 盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [88] 瓶片 - 9月10日瓶片内盘和出口报价多稳 成交气氛偏淡 成本方面现货和盘面加工费有变化 供应端周度开工率提升 库存厂内库存可用天数增加 需求端软饮料产量和瓶片消费量有变化 出口量增长 [89] - 9月瓶片或供需双减 库存预计增加 PR跟随成本端波动 加工费上方空间有限 需关注装置减产和下游跟进情况 [90] - PR单边同PTA 主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [90] 乙二醇 - 9月10日乙二醇价格重心窄幅整理 市场商谈一般 供应端综合开工率和煤制开工率有变化 库存华东主港地区港口库存增加 需求同PTA需求 [91][92] - 乙二醇供需格局近强远弱 9月上旬到货量中性偏少 短期内港口库存有下降空间 进入需求旺季聚酯负荷提升 9月预期去库 四季度供需预期弱 将进入累库通道 [92] - 关注EG01在4300附近支撑以及EG1 - 5反套机会 [92] 烧碱 - 今日国内液碱市场成交尚可 多地价格有不同表现 开工方面全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率提升 库存方面华东和山东地区液碱库存有变化 [93][94] -

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年国内流动性延续宽松且处于政策窗口期，四季度或出台更多增量政策，外部风险缓和，美联储9月降息概率增加提升人民币资产吸引力；各品种走势分化，股指中长期行情延续概率较高，国债预计保持弱势，原油关注OPEC增产情况，甲醇短期偏多，橡胶震荡调整，聚烯烃关注下游备货支撑，玻璃纯碱关注秋季消费和政策变化，贵金属偏强，铜区间波动，锌区间偏弱，双焦高位震荡，蛋白粕窄幅震荡，油脂棕榈油短期承压，白糖郑糖偏弱，棉花郑棉偏弱，集运欧线现货运价延续下行[2][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：9月10日王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，强调中美应坚持元首战略引领，管控分歧，推动关系稳定发展，中方反对美方消极言行，尤其在台湾问题上要求美方谨言慎行[4][5] - 国内新闻：2025年8月全国居民消费价格同比下降0.4%，1 - 8月平均比上年同期下降0.1%[6] - 行业新闻：工信部等六部门开展汽车行业网络乱象专项整治，组织企业自查，打击网络水军等乱象[7] 外盘每日收益情况 - 富时中国A50期货涨0.48%，ICE布油连续涨1.61%，伦敦金现持平，伦敦银持平，ICE11号糖涨0.30%，ICE2号棉花涨0.50%，CBOT大夏跌0.53%，CBOT豆粕当月连续跌1.12%，CBOT壹油当月连续涨1.24%，CBOT小麦当月连续跌0.87%，CBOT玉米当月连续跌0.60%[8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数涨跌不一，上一交易日股指震荡反弹，成交额2.00万亿元，9月9日融资余额增加59.52亿元；国内流动性宽松，处于政策窗口期，四季度或有增量政策，外部风险缓和，美联储9月降息概率增加；市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，中证500和中证1000指数偏进攻，上证50和沪深300指数偏防御；自7月以来股指涨幅大，短期或震荡整理，中长期行情延续概率高[2][11] - 国债：继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.818%，央行公开市场净投放749亿元，资金面收敛；证监会征求基金销售费用意见引发债基规模担忧；8月进出口双增长，CPI同比下降0.4%，核心CPI涨幅扩大，北上深优化房地产政策；美国8月PPI环比转负，非农就业放缓，美联储9月降息预期增强；随着权益市场企稳和资金收敛，国债期货价格下跌，预计继续保持弱势[12] 能化 - 原油：SC夜盘上涨0.82%，9月7日八国会议决定10月起在9月产量基础上日增产13.7万桶，后续关注OPEC增产情况[13] - 甲醇：夜盘上涨0.04%，进口船货到港卸货入库数量环比增加6.7万吨，沿海甲醇库存宽幅上升，截至9月4日库存139.85万吨，预计9月5 - 21日到港量74.35 - 75万吨，国内甲醇装置开工负荷提升，短期偏多[14] - 橡胶：周三走势震荡，胶价支撑依赖供给侧，主产区雨季原料支撑强，但供应周期性释放预期仍在；下游需求处于淡季，出口不确定，库存近期去化，预计震荡调整[16] - 聚烯烃：偏弱运行，现货行情以供需面为主，夏季检修平衡，PE和PP库存有好转，上周排产比例下降，供给收缩，国际原油价格反弹助力止跌，关注下游备货支撑[17] - 玻璃纯碱：玻璃期货震荡整理，上周生产企业库存环比增加50万重箱；纯碱期货探底回升，上周生产企业库存环比下降4.5万吨；国内玻璃和纯碱处于存量消化过程，期货盘面弱势向现货回归，关注秋季消费和政策变化[18] 金属 - 贵金属：金银表现强势，8月PPI环比下降0.1%，同比上涨2.6%低于预期，强化9月降息预期；美国经济就业市场疲弱，确认9月降息前景，叠加对美联储独立性担忧推升黄金；市场炒作降息50bp可能，更大概率年内多次降息；贸易环境恶化，美国财政赤字、债务膨胀，央行增持黄金，金银长期有支撑，或偏强走势[19] - 铜：夜盘收涨0.5%，精矿供应紧张，冶炼利润承压，但产量高增长；电力、光伏、汽车等行业有不同表现，多空因素交织，铜价可能区间波动，关注美元、产量和需求变化[20] - 锌：夜盘收涨0.14%，锌精矿加工费回升，冶炼利润转正，产量有望回升；镀锌板库存周度增加，基建、汽车等行业有不同表现，短期供求可能过剩，锌价区间偏弱波动，关注美元、产量和需求变化[21] 黑色 - 双焦：昨日夜盘主力合约走势偏强，焦煤持仓环比下降；钢谷数据显示建材与热卷产量微增，总库存上行，焦炭提降预期和近远月价差对盘面有压力，政策预期和核查超产影响提供支撑，盘面呈高位震荡走势[3][23] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡收涨，美豆种植面积调降，8月以来天气转差单产预计下调，下方支撑强；国内原料供应宽松预期延续，缺乏利好题材，预计短期窄幅震荡，关注usda报告[24] - 油脂：夜盘豆棕油偏弱运行，马来西亚8月棕榈油产量185万吨，环比增长2.35%，出口132万吨，环比减少0.29%，库存220万吨，环比增加4.18%，出口不及预期，短期棕榈油价格承压[3][25] - 白糖：国际原糖因巴西新糖供应增加进入累库阶段，预计偏弱走势；国内国产糖产销率高、库存低支撑糖价，但进口端加工糖压力释放和新榨季甜菜糖开榨拖累，郑糖短期被动跟随原糖，偏弱走势[26] - 棉花：ICE美棉主力合约上涨，国内棉市9月进入收购阶段，新棉多未开秤，下游传统旺季信心不足，预计郑棉短期偏弱走势[27] 航运指数 - 集运欧线：EC震荡下跌0.42%，欧线现货运价处于淡季，延续下行态势，9月降幅或高于8月，10月下降斜率或收窄，船司国庆黄金周停航效果待确定，近期联盟停航力度有限，预计现货运价延续下行，市场偏震荡[29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及能源、金属、化工、农产品、金融等领域，各行业受供需、地缘政治、政策等因素影响，多数行业呈震荡走势，部分有明确涨跌预期或投资策略建议 各行业总结 能源行业 - 原油：隔夜国际油价上行，布伦特11合约涨1.61%，短期地缘因素支撑油价，但四季度及明年一季度供需盈余将放大，上周美原油库存超预期增加393.9万桶，策略上以高位空单与虚值看涨期权结合为主 [1] - 燃料油&低硫燃料油：上周五仓单大幅下滑后周三继续减少，仓单库存低位对LU和FU有一定提振 [21] - 沥青：9月首周出货放缓，预计影响短暂，2025年8 - 10月专项债增量可观，厂库累库、社会库去库，库存环比持平，建议持有周初布局的多单 [22] - 液化石油气：国际市场偏强，月初广东到岸量减少，进口成本回升支撑国内市场，终端产品价格走强，化工毛利良好，高开工率维持，短期对油比价偏强运行，盘面受高仓单规模压制，震荡运行 [23] 金属行业 - 贵金属：隔夜美国8月PPI年率不及预期，特朗普敦促降息，市场关注今晚美国CPI数据，若不及预期或加大降息押注，美联储会议前贵金属偏强运行，但连续上涨后波动加剧，谨慎追高 [2] - 铜：隔夜内外铜价站上整数关，美国8月PPI疲软释放联储降息预期，关注国内现价及社库，铜价高位震荡，有冲高可能但上冲幅度对实体经济敏感，周内阻力在7.95 - 8.05万间 [3] - 铝：隔夜沪铝震荡，下游开工季节性回升，铝棒产量环比增加，年内铝锭库存大概率偏低，但累库拐点未明确，周一社库较上周四增加0.8万吨，短期测试上方21000元阻力 [4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，保太现货报价稳定，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间 [5] - 氧化铝：运行产能超9600万吨处历史高位，行业库存上升，上期所仓单增至11万吨以上，供应过剩，各地现货加速下调，期现价格跌破高成本产能成本，支撑暂看6月低点2830元附近 [6] - 锌：9月联储降息确定性高，LME锌库存降至5.1万吨低位，支撑伦锌偏强运行，进口矿比价不佳，国产矿TC不升反降，沪锌下方有成本支撑，但消费疲弱，盘面以空头低位减仓为主，低位震荡 [7] - 铅：LME铅库存高位回落但仍达23.9万吨，外盘过剩承压，国内华东再生铝大厂复产在即，消费疲软，铝现货进口亏损收窄，海外低价货源流入预期增强，废电瓶能否跟跌铅价是打开下方空间关键，沪铝低位振荡，支撑1.66万元/吨 [8] - 镍及不锈钢：沪镍走弱，市场交投平淡，上游价格支撑反弹，借政治局势炒作推升产业链价格，纯镍库存增500吨至4万吨，镍铁库存降四千吨至2.92万吨，不锈钢库存降万吨至91.9万吨，沪镍矿端扰动趋缓，低位震荡 [9] - 锡：隔夜内外锡价获支撑后上涨，海外仓量集中，国内本月锡锭产量低，支撑锡价，但市场对国内锡消费谨慎，关注社库，少量低位多头依托MA60日线持有 [10] - 碳酸锂：锂价杀跌，市场交投活跃，宁德旗下锂矿复产打压市场，总库存降千吨至14万吨，冶炼厂库存降3900吨至3.9万吨，下游库存增2400吨至5.5万吨，贸易商增库2千吨至4.5万吨，技术上看锂价走弱，等待企稳 [11] - 多晶硅：期货减仓下探，产能治理预期无新进展，多头获利了结后情绪回落，9月虽有限产限销预期，但盘面对消息敏感，短期若消息无增量，期货价格或回调试探5.2万元支撑，上方5.5万元阻力有效，走势维持高位震荡 [12] - 工业硅：触及8300元/吨区间下沿后反弹收涨，9月供应预计增加5%，下游多晶硅、有机硅产量有下调预期，但库存变动显示需求缩量有限，下方支撑明确，短期区间震荡 [13] 金属加工行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价小幅走高，旺季螺纹表需回暖、产量回落，累库放缓，热卷需求和产量回升，累库放缓，高炉复产，铁水产量回升，但吨钢利润欠佳限制复产空间，市场有负反馈压力，下游地产投资下滑，基建、制造业增速放缓，内需弱，钢材出口高位，盘面反弹受限，下方有成本支撑，短期震荡，关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度 [14] - 铁矿：隔夜盘面偏强震荡，供应端全球发运回落，国内到港量下降，港口库存企稳回升，无显著累库压力，需求端终端需求弱，钢厂盈利率收缩，铁水本周有复产预期，且钢厂有节前补库诉求，海外美联储降息预期升温，市场投机情绪存在，预计高位震荡 [15] - 焦炭：日内价格偏强震荡，焦化第一轮提降落地，关注铁水复产节奏，焦化利润尚可，日产小幅下降，库存抬升，贸易商采购意愿下降，碳元素供应充裕，下游铁水有恢复预期，价格受“反内卷”政策预期扰动大，波动率大，价格矛盾增加 [16] - 焦煤：日内价格偏强震荡，关注铁水复产节奏，阅兵影响炼焦煤矿产量下降但时间短，现货竞拍成交走弱，终端库存下降，总库存环比下降，产端库存累增，停产将恢复，预计对库存影响不大，碳元素供应充裕，下游铁水有恢复预期，价格受“反内卷”政策预期扰动大，波动率大，价格矛盾增加 [17] - 硅锰：日内价格偏强震荡，关注北方某大型钢厂招标定价，需求端铁水产量短期下降后有恢复预期，影响小，硅锰周度产量增加，库存未累增，期现需求好，锰矿远期报价抬升，现货矿本周下降，预计现货锰矿随盘面反弹上涨，长周期下半年锰矿累库为主，观察“反内卷”政策延续性 [18] - 硅铁：日内价格偏强震荡，需求端铁水产量短期下降后有恢复预期，影响小，出口需求维持3万吨左右，边际影响小，金属镁产量环比下行，需求整体尚可，供应回升，期现需求好，表内库存去化，观察“反内卷”政策延续性 [19] 化工行业 - 尿素：盘面持续下跌，市场交投情绪弱，日产小幅下降影响有限，农业需求淡季，备肥进度慢，生产企业库存同比偏高，港口库存增加，印标消息对市场提振有限，下游采购谨慎，供需宽松 [24] - 甲醇：盘面低位震荡，港口大幅累库无明显拐点，进口到港量高位，关注伊朗限气预期是否提前，内地装置开工负荷提升，下游采购量增多，生产企业库存变动不大，近端现实弱，后续沿海MTO装置提负及国庆前下游备货或使行情震荡企稳 [25] - 纯苯：油价反弹，纯苯重心上移，周度供应和需求增长，港口累库，加工差反弹，基差弱势运行，三季度国内统苯市场供需或改善，但下游盈利不佳，进口预期施压，价格偏弱 [26] - 苯乙烯：北方低价限制上涨空间，9月下宁波大装置检修，区域内下游提前备货，华东港口累库节奏推后，对阶段性价格有支撑 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯供应偏紧，企业库存无压，报盘探涨，下游刚需买盘加强，成交溢价，实单重心走高；聚乙烯现货供应稳定，下游订单跟进慢，“旺季”需求提升不明显，工厂刚需补库，市场氛围谨慎；聚丙烯生产企业厂价稳定，货源成本支撑不变，持货商出货，部分报盘下调促成交，下游工厂备货谨慎，实盘商谈 [28] - PVC&烧碱：PVC夜盘震荡，现货低迷，下游采购积极性一般，青岛海湾新增装置投料开车，渤化发展新增装置月底提负荷，供给压力大，氯碱一体化利润好，成本支撑不明显，内外需疲弱，行业累库，期价震荡偏弱；烧碱夜盘窄幅波动，现货表现分化，山东走弱，其他地区偏强，山东下游接货积极性下降，库存增加，氧化铝刚需支撑强，非铝黏胶短纤开工回升，刚需补库，装置检修复产并存，开工环比回升，库存低，价格坚挺，难大跌，但利润好，后续供给有压力，部分下游抵触高价，期价难大涨，宽幅震荡 [29] - PX&PTA：夜盘PX反弹，PTA跟涨，TA - PX价差走弱，PX短流程效益好但无新增产能，产量增长有限，关注存量装置检修动态，PTA持续去库，但加工差和基差走弱，因产能充裕且有装置重启，价格驱动在原料，终端织造订单回升，纺织印染开工提升，需求向好，涤丝库存中性偏高，关注节前下游备货及聚酯提负节奏，节前下游向好，考虑PX/PTA相对油价估值回升可能 [30] - 乙二醇：夜盘低位震荡收十字星，国内产量提升，周度预计到港量增长，港口库存低位下降，基差走强，远月有新产能压力，月差偏强运行 [31] - 短纤&瓶片：短纤供需平稳，价格随成本波动，短期基差和现货加工差反弹，盘面加工差弱，年内新产能有限，旺季需求回升，国庆前下游有备货预期，考虑偏多配置，正套逢低介入，风险是需求不及预期；瓶片下游刚需采购，基差回升，现货修复利润，盘面加工差反弹，开工率提升，工厂累库，产能过剩是长线压力，预期加工差修复空间有限 [32] 农产品行业 - 大豆&豆粕：截至9月7日当周，美豆优良率为64%略降，未来两周主产区少雨且程度加重，温度转高温，马来西亚棕榈油MPOB报告偏空，防范棕榈油带动豆油回调影响油粕比，国内豆粕现货稳中偏弱，巴西大豆到港充足，四季度供应无忧，若年底中美贸易未谈拢，明年一季度国内大豆或有缺口，行情短期震荡，难单边 [36] - 豆油&棕榈油：马来西亚棕榈油MPOB报告中性偏空，出口需求差，库存环比累库且绝对值大，印尼生物柴油需求增长，对全球棕榈油定价权增强；美豆油走弱，美国对小型炼厂豁免问题待观察，国际市场豆棕价差走弱，短期防范棕榈油回调，中期棕榈油季节性减产，长期印尼和美国生物柴油政策及棕榈油树龄老化对价格有托底效应，可逢低多配 [37] - 莱粕&菜油：中美、中加经贸无新动态，菜籽进口偏紧，沿海开机率低迷，菜系期价获支撑，加拿大7月底库存符合预期低于均值，关注美农报告和加拿大统计局作物产量预估调整，期价短期震荡中小幅上行 [38] - 豆一：国产大豆盘面主力合约增仓破位下跌创新低，本周二中储粮大豆拍卖成交率低，本周五将继续拍卖且预计底价下调，短期供大于求，今年主产区天气有利，新作即将上市，后续供应有压力，关注政策和新作产量 [39] - 玉米：昨日山东现货供应宽松，收购价下调，东北玉米开秤报价同比上涨，北港结转库存低，贸易商对新季玉米有预期，9月12日中储粮将进口玉米拍卖约19万吨，新粮开秤前后玉米震荡，新粮收购热情消退后大连玉米期货或底部偏弱运行 [40] - 生猪：受农业农村部召开生猪产能调控座谈会消息影响，期货低位反弹，远月合约反弹大，现货价格创新低，出栏压力大，肥标价差走弱，部分省份倒挂或加速大猪出栏，下半年供应压力大，基本面弱，调运政策趋紧使传统调出大省猪价下行压力大，政策面关注变量与猪价支撑，主力期价接近反内卷之初水平，观望 [41] - 鸡蛋：期货增仓近6万手，多个合约跌幅大，现货价格稳中有涨，中秋国庆前备货需求推动反弹，处于季节性反弹窗口期，关注9月反弹力度和持续度，行业高存栏需产能深度去化，8月以来淘汰加速但未深度去化，7、8月鸡苗补栏低位，预计年底新开产压力减小，估算年内四季度见产能高点，可择机布局远月多单，近月关注空头资金离场问题 [42] - 棉花：美棉反弹，干旱区域扩大但德州天气好，关注月度供需报告，巴西棉花收获慢但丰产预期落地，国内现货成交一般，关注新棉收购价格，下游开机持稳，成品库存下降但利润不佳，国内新年度丰产预期强，新棉预售量大，旺季需求下下游订单一般，关注中美谈判，操作观望 [43] - 白糖：隔夜美糖震荡，巴西甘蔗单产下降但制糖比例增加，产糖量或维持高位，美糖上方有压力，国内糖浆进口量低，国产糖市场份额增加，销售快，库存压力轻，25/26榨季广西食糖产量不确定增加，关注天气和甘蔗长势，美糖趋势向下，国内利多不足，糖价震荡 [44] - 苹果：期价弱势，早熟苹果需求好，客商采购积极，但预计25/26季度产量变化不大，供应端无利多，陕西果农留果量增加，预计10月晚熟苹果下树后入库量增加，新季度冷库库存或超预期，短期期价下行，操作偏空 [45] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商进口谨慎，国内供应量维持低位，淡季港口日均出库量6万方以上，去库顺畅，原木库存低，库存压力小，供需好转但旺季需求未启动，上涨动力不足，操作观望 [46] - 纸浆：期货上涨，价格新低后回升，针叶浆和阔叶浆现货报价下降，9月4日中国纸浆主流港口样本库存206.6万吨，较上期去库1.8万吨，环比降0.9%，仓单消化慢，布针仓单压制近月，关注仓单变化，8月纸浆进口量265.3万吨，环比减22.7万吨，国内港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，操作观望或区间震荡思路 [47] 金融行业 - 股指：昨日大盘缩量反弹，创业板指领涨，A股成交额创近一个月新低，期指主力合约走势分化，IC和IM小幅收跌且贴水标的指数，隔夜外盘欧美股市涨跌不一，纳指、标普500创新高，美债收益率回落，美元指数持平，美国8月PPI通胀回落为美联储降息增添支撑，特朗普敦促降息，经贸方面地缘谈判和中欧经贸到重要博弈期，受消息扰动，等待新驱动因素，配置上增配科技成长板块，关注恒生科技指数机会 [48] - 国债：期货收盘全线下跌，银行间主要利率债收益率午后上行，10年期国债活跃券收益率上行1.5BP报1.81%，8月核心CPI回升，PPI同比降幅收窄，经济韧性显现，技术面10年期国债收益率波动收敛，市场冷清，期货结构分化行情持续，预计收益率曲线陡峭化概率增加 [49]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [10] 核心观点 - 基本金属板块受益于量价齐升，2025年上半年净利润同比增长27%，二季度净利润达376.44亿元，同比增长14%，环比增长15%，主要因中美制造业共振及联储降息预期提振价格 [4][17][21] - 黄金板块延续牛市格局，2025年上半年SHFE黄金均价同比上涨35.79%，板块归母净利同比增长58.95%，二季度量价齐升驱动利润弹性强化 [5][54][68] - 能源金属板块表现分化，锂价低迷压制盈利，钴价在刚果金出口禁令刺激下明显回暖，驱动板块利润改善 [6][80][93] - 稀土磁材板块受益于出口管制和供给收缩，2025年上半年归母净利同比增长260.72%，二季度持续修复 [7][104][116] - 钛材板块高端需求疲弱导致盈利承压，但二季度军工订单改善带动业绩回暖 [8][128][135] 基本金属板块总结 - 2025年上半年营业收入11681.8亿元，同比增长4.24%，归母净利703.79亿元，同比增长26.67% [22] - 铜板块归母净利同比增长40.18%，铝板块同比增长4.45%，铅锌板块同比增长22.28%，锡板块同比增长25.7% [23][24][27] - SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡2025年上半年均价同比变动分别为2.43%、0.63%、0.86%、7.53%、-10.82%、6.49% [22][25] - 二季度环比增长主要因关税缓和及政策刺激，SHFE铜、锡均价环比分别增长0.39%和0.56% [4][43] 黄金板块总结 - 2025年上半年营业收入2133.28亿元，同比增长25.94%，归母净利97.19亿元，同比增长58.95% [54] - SHFE黄金均价728元/克，同比上涨35.79%，COMEX黄金均价3193美元/盎司，同比上涨31.71% [54][55] - 二季度归母净利57.42亿元，同比增长68.56%，环比增长44.37%，量价共振显著 [68][69] 能源金属板块总结 - 2025年上半年营业收入1191.97亿元，同比增长7.68%，归母净利76.87亿元，同比增长170.9% [80] - 锂板块归母净利同比增长321.39%，但毛利率下滑2.65pct，镍钴板块归母净利同比增长29.65% [80][82] - 电池级碳酸锂2025年上半年均价7.04万元/吨，同比下跌32.10%，钴价在政策刺激下底部修复 [83][93] 稀土磁材板块总结 - 2025年上半年营业收入638.07亿元，同比增长12.74%，归母净利33.56亿元，同比增长260.72% [104] - 稀土板块归母净利同比增长461.96%，磁性材料板块同比增长74.24% [108] - 氧化铽价格二季度环比大幅上涨13.43%，出口管制提振战略价值 [116] 钛材板块总结 - 2025年上半年营业收入72.29亿元，同比下滑0.9%，归母净利8.13亿元，同比下滑4.04% [128] - 海绵钛价格同比下跌5.94%，但二季度高端需求改善带动毛利率环比增长6.99pct [129][135]

行业 贵金属日评 日期 2025 年 9 月 11 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 中线行情： 4 月下旬至 8 月初伦敦黄金在 3100-3500 美元/盎司之间宽幅震荡以消化高估 值压力，8 月份以来美国就业通胀形势支持美联储重启降息进程，且在特朗普压 力下美联储降息步伐可能快于就业通胀形势所需，而地缘政治风险也继续为黄金 提供避险需求。8 月底至 9 月初避险需求、流动性溢价以及计价货币因素共同推 动金价突破 3500 美元/盎司关口，我们判断金价已经开启新一轮上涨趋势，本轮 上涨趋势可能维持到 2026 年春夏之 ...

黄金价格表现 - 9月10日COMEX黄金期货收跌0.05%报3680.4美元/盎司，盘中受降息预期支撑走强后尾盘小幅回落 [1] - 黄金ETF华夏（518850）当日下跌0.15%，黄金股ETF（159562）下跌1.21% [1] 美国PPI数据表现 - 美国8月PPI同比上升2.6%（预期3.3%，前值3.3%），环比下降0.1%（预期上升0.3%，前值上升0.9%） [1] - 核心PPI同比上升2.8%（预期3.5%，前值3.7%），环比下降0.1%（预期上升0.3%，前值上升0.9%） [1] 货币政策预期 - PPI数据不及预期推动市场交易更乐观的降息预期 [1] - 美国8月非农数据大幅低于预期使美联储9月降息50BP预期增强 [1] 市场环境分析 - 全球主要经济体长端利率集体上行导致避险情绪升温 [1] - 贵金属市场突破盘整区间开启新一轮上行，操作建议逢低做多 [1]

二级市场表现 - 2025年至今有色金属板块上涨67.57% 位列全行业第2 [1][2] - 2025年第二季度板块上涨10.16% 排名第8 [1][2] - 2025年上半年整体涨幅27.65% 排名全行业第1 [1][2] 细分板块业绩表现 - 贵金属板块2025年上半年归母净利润同比增长64.7% 第二季度单季净利润57.85亿元 同比增75.62% 环比增48.44% [2] - 工业金属板块2025年上半年铝/铜/锌价格同比分别增长2.27%/4.02%/4.85% 对应归母净利同比变化+41.0%/-0.4%/+25.7% [2] - 能源金属板块2025年上半年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格同比下跌32.0%和27.7% 硫酸钴和四氧化三钴价格同比增26.0%和26.7% 锂板块归母净利同比增409% 钴板块归母净利同比增33% [2] 工业金属投资观点 - 铜价支撑因素包括联储降息预期强化金融属性 矿端供应持续紧张 冶炼厂即将减产 海外需求受供应链重构拉动 国内政策支撑需求韧性 [3] - 铝行业产能触及天花板 长期价值值得期待 [3] - 重点推荐标的包括洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份、天山铝业、中孚实业 [3] 能源金属投资观点 - 锂行业面临成本压力 南美盐湖项目延期 江西青海矿证问题可能引发供应减量 价格处于底部区间 [3] - 刚果金延长钴出口禁令 预计转为配额制 原料进口持续下降导致矿端短缺加剧 [3] - 镍价成本支撑显现 关注印尼镍矿政策影响 [3] - 重点推荐藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业 [3] 贵金属投资观点 - 美国CPI整体下行 非农数据不及预期推动降息预期升温 预计9月重启降息 [3] - 全球央行大幅扩表及美国债务上限提升弱化美元信用 [3][4] - 地缘风险推动各国央行持续购金 中国央行连续9个月增持黄金 [3][4] - 重点推荐西部黄金、山东黄金、中国黄金国际、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、万国黄金集团、兴业银锡和盛达资源 [3][4]

贵金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温推动贵金属价格走高 市场已充分定价9月降息预期 [2] - 若美联储未释放更鸽派信号 贵金属价格可能面临调整压力 [2] - 白银投资属性较强 在降息预期驱动下价格向上空间可能更大 [2] 美国劳动力市场状况 - 美国8月新增非农就业岗位仅2.2万个 远不及预期的7.5万个 较修正后前值7.9万个呈断崖式下跌 [3] - 美国8月失业率从4.2%升至4.3% 为2021年来最高水平 [3] - 联邦政府职位减少1.5万个 私营部门增加3.8万个就业岗位 医疗行业新增3.1万个岗位 [3] 美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会释放降息信号 市场预期9月重启降息 [4] - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点 预计未来3到6个月进一步降息 [4] - 预计美联储在9月和12月分别降息25个基点 明年上半年或仍有2次降息 [4] 白银供需基本面 - 过去4年白银供应缺口累计达2.1万吨 相当于全球半年产量 [5] - 预计2025年全球白银供应缺口为3657吨 较2024年有所缩窄但仍处高位 [5] - 2025年白银总供应量预计3.2万吨（较2024年增482吨） 总需求预计3.57万吨（较2024年减491吨） [6] 白银需求结构 - 工业总需求为2.1万吨 占白银总需求的59% [6] - 光伏产业需求持续增加 预计2025年需求为6100吨 [6] - 白银消费面临压力 未来银价上升可能导致下游消费和采购走弱 [6] 贵金属走势展望 - 市场对美联储独立性担忧加剧 避险情绪升温 [6] - 全球贸易格局和政治局势不确定性支撑贵金属短期偏强走势 [6] - 美国经济增长放缓及宽松货币政策延续 贵金属中长期仍有上行空间 [6]

原油市场动态 - 纽约10月WTI原油价格上涨1.7%至每桶63.67美元 布伦特原油同步上涨1.7%至每桶67.49美元 实现连续三个交易日上涨 [3] - 市场担忧特朗普可能对俄罗斯能源实施制裁 包括质疑俄罗斯侵犯波兰领空及提议对进口俄罗斯原油的印度加征关税 引发交易员回补空头 [3] - 美国8月PPI下降强化美联储降息预期 对能源需求形成支撑 但上周原油库存增加390万桶超出预期 成品油库存同步上升 [3] 贵金属走势分析 - 黄金现货价格上涨0.5%至每盎司3644.74美元 主要受美国8月PPI四个月来首次下降影响 市场预期年内将有三次降息 [4] - 澳新银行将年末黄金目标价上调200美元至每盎司3800美元 预计中国和印度市场黄金持有量持续增长 ETF投资可能增加200吨 [4] - 钯金价格一度上涨4.7% 因特朗普对印度加征关税提议引发供应担忧 俄罗斯作为最大钯金供应国可能受影响 [4] 基本金属供应变化 - 伦铜价格突破每吨1万美元 主因印尼自由港迈克墨伦格拉斯伯格矿区事故导致停产 该矿为全球第二大铜矿 停产可能加剧供应紧张 [5] - LME期铝上涨0.1% 期镍上涨0.27% 期锌上涨1.07% 整体表现平稳 [5] - 大宗商品价格波动主要与地缘政治因素 供应端变化及美联储政策预期相关 需关注特朗普对俄能源政策 CPI数据及铜矿复产进展 [5]

市场表现 - 三大指数集体收跌 沪指下跌0.29% 深成指下跌0.89% 创业板指下跌1.77% [1] - 两市超4000只个股下跌 合计成交额1.32万亿 [1] 行业板块表现 - 黄金概念股强势爆发 多股涨停包括四川黄金、晓程科技、西部黄金 [3] - 电池概念股表现活跃 天际股份4连板 [3] - 大金融板块逆势拉升 西安银行涨近5% [3] - 蓝宝石概念大跌3.65% 晶升股份大跌9.38% 蓝思科技下跌9% [3] - 半导体板块疲软 中芯国际大跌 [3] - CRO、AIPC、重组蛋白、消费电子、光伏等板块跌幅居前 [3] 重要消息 - 伦敦现货金站上3600美元/盎司 最高触及3635美元/盎司创历史新高 [3] - 现货黄金年内累计大涨1000美元/盎司 涨幅高达38% [3] - 河南鼓励金融机构为充电基础设施建设提供金融支持 [3] - 自变量机器人完成近10亿元A+轮融资 开源具身大模型WALL-OSS [3]