美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数微幅收涨0.04%至44938.31点 标普500指数连续第四个交易日下跌0.24%至6395.78点 纳斯达克综合指数下跌0.67%至21172.86点[1] - 万得美国科技七巨头指数下跌1.07% 苹果下跌1.97% 亚马逊下跌1.84% 特斯拉下跌1.64% 谷歌A类股下跌1.12% 微软下跌0.79%[2] - 英特尔大跌6.99% 塔吉特股价暴跌6.3% 建筑材料商James Hardie Industries跌超34%[3] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货涨1%至3392.2美元/盎司 美油主力合约涨1.73%至62.84美元/桶[1] 科技股表现详情 - 英伟达下跌0.14%至175.400美元 年初至今上涨30.63% 脸书下跌0.50%至747.720美元 年初至今上涨27.92%[3] - 谷歌-C下跌1.14%至200.190美元 年初至今上涨5.37% 特斯拉下跌1.64%至323.900美元 年初至今下跌19.79%[3] - 亚马逊下跌1.84%至223.810美元 年初至今上涨2.01% 苹果下跌1.97%至226.010美元 年初至今下跌9.43%[3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数微涨0.33% 富途控股涨超6% 迅雷跌逾7%[3] - 网易上涨1.71%至130.520美元 年初至今上涨48.87% 腾讯控股-ADR上涨0.30%至75.720美元 年初至今上涨42.38%[4] - 小米集团-ADR上涨0.27%至33.590美元 年初至今上涨53.66% 美团-ADR上涨0.16%至30.790美元 年初至今下跌20.66%[4] - 京东集团下跌0.22%至31.170美元 年初至今下跌7.44% 比亚迪股份-ADR下跌0.41%至14.400美元 年初至今上涨27.11%[4] - 阿里巴巴下跌0.42%至119.490美元 年初至今上涨43.31% 拼多多下跌0.90%至118.000美元 年初至今上涨21.66%[4] 板块轮动与资金流向 - 投资者从科技股转向能源和必需消费品等估值更具吸引力板块 能源板块领涨0.86% 必需消费品板块涨0.80% 非必需消费品和科技板块分别下跌1.18%和0.77%[5] - 科技股估值偏高引发轮动需求 特朗普政府考虑入股英特尔等芯片公司 与英伟达和AMD达成收入分成协议加剧担忧[4] - OpenAI首席执行官警告AI股票存在泡沫 麻省理工学院研究显示许多科技公司难将AI投入转化为利润[4] 企业动态 - 谷歌发布Pixel 10系列手机 深度整合AI助手Gemini 包括Pixel 10（799美元）和Pixel 10 Pro（999美元） 同时推出Pixel Watch 4和Pixel Buds 2a耳机[5] - OpenAI7月单月营收首次突破10亿美元 但长期面临算力紧缺挑战 GPU需求旺盛导致算力不足[6] 美联储政策与市场预期 - 美联储7月会议维持基准利率在4.25%至4.5%区间不变 但出现两位官员投票反对 支持降息25个基点 为1993年以来首次[7] - 大多数美联储官员强调通胀风险超过对劳动力市场的担忧 认为通胀上行风险更大 关税政策带来的通胀影响可能只是暂时的[7] - 市场预计美联储在9月政策会议上降息的可能性接近85% 但鲍威尔可能在杰克逊霍尔央行年会讲话中保持谨慎[7] 政治事件影响 - 特朗普要求美联储理事丽莎·库克立即辞职 指控其涉嫌抵押贷款欺诈 库克回应没有被迫辞职的打算[8] - 库克曾批评特朗普贸易政策可能抑制生产力并迫使美联储加息[8]

宏观经济表现 - 上半年中国经济实现5.3%的增长[1] - 7月货物进出口总额39102亿元 同比增长6.7% 其中出口23077亿元增长8.0% 进口16026亿元增长4.8%[4] - 1-7月货物进出口总额256969亿元 同比增长3.5% 其中出口153048亿元增长7.3%[4] 金融数据表现 - 7月社会融资规模增量1.16万亿元 同比多增3893亿元[2] - 政府债券融资新增1.24万亿元 同比多增5559亿元[2] - 企业债券新增2791亿元 同比多增755亿元[2] - 7月人民币贷款减少500亿元 同比少增3100亿元[2] - M2增速达8.8% M1同比回升至5.6% M2-M1剪刀差收窄[3] 消费与投资 - 7月社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3.7% 连续两个月增速下降[5] - 金银珠宝类前七个月累计增速达11%[5] - 家用电器和音响器材类同比累计增长30.4%[5] - 1-7月制造业投资累计同比6.2% 较前值回落1.3个百分点 7月当月同比-0.3%[6] - 前七个月房地产投资同比下降12%[6] 货币政策导向 - 央行强调落实落细适度宽松的货币政策 防范资金空转[7] - 重点运用结构性货币政策工具支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域[7] - 再贴现和再贷款工具将发挥重要作用 实现精准滴灌[8] - 财政支持贷款贴息政策开始落地 包括个人消费贷与服务业贷款贴息 国债资金补充资本金等[8] 行业动态 - 新能源汽车 光伏 电池 水泥 钢铁 化工等行业开始"反内卷"并缩减产量[2] - 出口企业因应对美国关税政策而提前启动"抢出口"和"抢转口"[4] - 居民风险偏好抬升 部分储蓄存款转向股票市场[3][5] - 居民非工资性收入特别是财产收入持续增加 预计对三四季度的消费形成支撑[1][5]

全运会科技赋能场景机会 - 广州赛区发布首批18项科技赋能场景机会清单 覆盖专业体验 全民互动 赛事保障三大赛道 [2] - 超级场景具有极端复杂性 高关注度和产业转化潜力 全运场景凭借高并发性 高可靠性需求成为技术迭代关键催化剂 [3] - 场景机会清单紧密围绕提升参与感 专业度和保障力三个维度设计 旨在把纸上需求变成落地项目 [4] 展示的具体科技应用 - AI中医诊疗机器通过自动号脉 分析舌苔等方式提出推荐疗法 配合五行疗愈系统 多感官音乐沙发进行治疗 [4] - 智慧望远镜系统实现远距离观赛 精彩瞬间采集系统通过AI技术自动浓缩比赛精彩集锦 [5] - 智能运动盒子提供科学课程建议 四组巡检机器人保障场馆安全 生活自理帮手满足康复训练需求 [5] 产业转化与资本支持 - 广州搭建场景供给方 技术供给方与金融投资机构三方联动的超级对接平台 促进场景能力与场景机会 资本精准对接 [1] - 广州工控科创集团为项目成立专项小组 设置专项基金支持项目开展 并开启自身工业验证场景助力科技成果转化 [5] - 大湾区科技创新服务中心赛后精准匹配已验证技术与广州12218产业需求 促进政策 资本和市场协同发力 [5] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨2.77% 市盈率20.65倍 份额增加4050万份至63.1亿份 主力资金净流入1908.5万元 [7] - 游戏ETF(159869)近五日上涨2.13% 市盈率45.76倍 份额增加1900万份至51.6亿份 主力资金净流入2384.8万元 [7] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨5.51% 份额增加3000万份至4.1亿份 主力资金净流入544.5万元 [7] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨6.06% 市盈率130.08倍 份额增加700万份至3.7亿份 主力资金净流出124.4万元 [8]

核心观点 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善 下半年出口有望继续超预期 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0% 全年出口增速有望录得4.6% 高出市场预期约1.6个百分点 对应GDP增速可能高于预期约0.3个百分点 [3][20] - 2026年外需仍然有较强的韧性 主要受益于美国仍然趋于宽松的货币与财政政策 [3][21] 出口结构变化 - 截至前7个月 对美出口份额下滑2.9个百分点 而对东盟、非洲和欧盟出口份额分别提升1.3个百分点、0.7个百分点和0.5个百分点 [13] - 期间对东盟、非洲和欧盟出口增速分别录得13.6%、24.4%和7.3% 对我国出口增速分别贡献2.2个百分点、1.2个百分点和1.1个百分点 [13] 新兴市场经济体需求 - 前7个月新兴市场经济体（除中国外）制造业PMI整体明显高于发达国家 且始终位于荣枯线以上 反映出东盟、非洲等地区实际需求相对向好 [4][17] - 对东盟和非洲的出口高增长并非单纯由“抢转口”驱动 同时也由新兴市场经济体实际需求所驱动 [4][17] 转口贸易影响 - 新对等关税框架下 主要转口地区关税调整幅度不大 大多仍低于中国目前被加征的税率 且针对转运的40%存在界定和实施层面的困难 对转口贸易造成的影响或相对有限 [4][17] - 前6个月美国从中国进口机械设备和电子设备的比重分别下滑5.6个百分点和8.2个百分点 但对东盟进口两类产品的比重分别上升3.4个百分点和4.3个百分点 [14] 中欧贸易关系 - 对欧盟出口的高增长或源于美欧贸易摩擦下中欧贸易关系的缓和 [5][20] - 考虑到美欧在7月27日达成的贸易协议具有较大的不公平性并引起欧盟内部担忧 且特朗普关税政策仍有较大不确定性 欧盟或不会主动恶化与中国的经贸联系 [5][20] 美国货币政策 - 市场预期至2026年底美联储或降息150bps至3% 联邦基金期货定价至2026年底美联储将降息至3-3.25%附近 [6][21] - 由特朗普提名的新一任美联储主席将在2026年5月接任 2026年下半年货币政策或较当前预期更加宽松 [6][21] 美国财政政策 - 《大美丽法案》于7月4日正式立法落地 根据Tax Foundation测算 法案将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出1.21% [7][22] - 法案给未来1-3年美国产出缺口带来的影响最为正面 2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出1.2%、1.36%、1.51% [7][22] - 考虑到2026年11月中期选举前共和党仍然横扫参众两院 不排除特朗普为了赢得中期选举在2026年再度出台新的宽松政策的可能 [7][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入37.69亿元，同比增长91.00% [2][5] - 2025年上半年归母净利润5.31亿元，同比增长452.11% [2][5] - 2025年上半年毛利率30.39%，同比+10.70pct；净利率14.08%，同比+9.21pct [2][5] - 2025Q2营业收入21.89亿元，同比增长101.12%，环比增长38.61% [2][5] - 2025Q2归母净利润3.30亿元，同比增长374.34%，环比增长65.01% [2][5] - 2025Q2毛利率30.78%，同比+10.42pct，环比+0.94pct；净利率15.09%，同比+8.69pct，环比+2.42pct [2][5] 业务发展 - AI服务器与高性能计算需求带动HDI和高多层板表现亮眼 [12] - 重点布局高端产品线产能，聚焦高频、高速、高密及高多层PCB技术升级 [12] - 深化与战略客户合作，提升服务器市场份额；拓展交换机领域与头部企业合作 [12] - 募投项目东城四期实现HDI、光模块及软硬结合板规模化生产 [12] - 投资19亿元开展智能制造高多层算力电路板项目，年产70万平方米，分两阶段试生产（2026年、2027年） [12] 技术能力 - 可生产背板2-56层，服务器板20-40层 [12] - 具备HDI板4-30层生产能力 [12] - 成功开发亚马逊等服务器客户，AI配套主板及加速卡项目进入量产阶段 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润10.96亿元、16.25亿元、22.49亿元 [12] - 对应PE分别为42.79倍、28.85倍、20.85倍 [12] 市场表现 - 当前股价56.36元，总股本83,182万股 [8] - 近12月最高价57.94元，最低价16.57元 [8]

美国债市 - 2年期美债收益率下跌1.69个基点至3.738%[2] - 5年期美债收益率下跌2.27个基点至3.819%[4] - 10年期美债收益率下跌2.54个基点至4.306%[4] 经济数据 - 美国7月营建许可总数为135.4万户，低于预期[3] - 中国1-7月税收收入同比下降0.3%，非税收入同比增长2%[3] - 中国1-7月证券交易印花税936亿元，同比增长62.5%[3] 金融市场表现 - 纳斯达克指数下跌1.46%至21314.95点[5] - 道琼斯工业指数微涨0.02%至44922.27点[5] - 恒生指数下跌0.21%至25122.90点[5] 行业动态 - 美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单[3] - 英伟达为中国研发新AI芯片，性能超越H20[3] - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元[3]

关税政策与通胀影响 - 美国实际有效税率已升至10.6%，预计本轮理论有效税率或升至16~17% [1][2] - 关税成本对样本企业利润率平均拖累1.2%，生产商压力更大（如通用汽车关税成本占收入2.3%） [18][19] - 过去4个月CPI抬升低于预期，主因抢进口、豁免、应税范围较小等因素 [1][4] 企业应对策略 产品端调整 - 可选消费品提价更激进（如汽车零部件行业O'Reilly Automotive提前提价1%） [13][19] - 必需品提价谨慎（沃尔玛明确避免日用品价格传导） [13] - 高端品牌（如拉夫尔·劳伦）较折扣零售商（TJX）更早转嫁成本 [14] 供应链调整 - 短期：供应商谈判分摊成本（各环节均承担部分） [15] - 长期：生产转移（Best Buy中国采购占比从55%降至30-35%） [15] - 本土化生产增加（通用汽车、特斯拉扩大美国工厂投资） [16] 需求结构性变化 - 耐用品需求前置：汽车行业4-5月需求激增（通用汽车提及10%为提前采购） [21] - 性价比消费攀升：Best Buy观察到消费者偏好低价产品，二手车替代新车效应显现 [22] - 二季度耐用品消费环比折年率从-0.28%升至0.27%，但后续或面临透支压力 [21][22] 宏观数据影响 - 美国进口额从一季度9481亿美元降至二季度8181亿美元 [16] - 中国大陆进口占比从2024年13.4%骤降至2025年6月7.1%，越南/中国台湾占比分别增2.5%/2.8% [17] - 进口来源地占比标准差从5.07%降至4.71%，反映供应链多元化 [16][17] 政策与市场预期 - 若关税分摊比例稳定，通胀压力或推迟至四季度见顶（预计12月CPI同比3.2%） [23] - 美联储9月降息概率升至96.2%，年底前或降息75bp [25][26]

宏观经济与政策 - 7月全国一般公共预算收入20273亿元同比增长2.6%创年内最高增幅 其中税收收入18018亿元增长5% 前7个月累计收入135839亿元同比增长0.1%实现首次转正 支出160737亿元同比增长3.4% [2] - 央行新增1000亿元支农支小再贷款额度 重点支持北京河北吉林山东甘肃等受灾地区的小微企业个体工商户及农业养殖主体 [2] - 8月LPR将于20日公布 7月21日1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% [1] - 美国商务部将407个产品类别纳入钢铁铝关税清单 适用税率50% 涵盖风力涡轮机部件移动起重机铁路车辆等产品 [7] 产业动态与监管 - 工信部等六部门部署规范光伏产业竞争秩序 要求加强产业调控 推动落后产能退出 遏制低价无序竞争 健全价格监测机制 [1] - 上海发布"AI+制造"三年实施方案 目标在语料模型平台场景等领域形成创新成果 提升制造业智能化水平 [2] - 广东省推动商业航天高质量发展 计划在低空经济移动通信物流运输智慧城市等领域落地卫星互联网应用示范项目 [3] - 人社部等五部门新增三种个人养老金领取情形 包括大额医疗支出失业保险金领取及低保领取 自9月1日实施 [1] 资本市场与交易数据 - 两融余额突破21023亿元 实现六连增 较前一交易日增长397亿元 为10年来首次突破2.1万亿元 [3] - A股三大指数8月19日集体收跌 上证指数跌0.02%报3727.29点 深证成指跌0.12% 创业板指跌0.17% 北证50涨1.27%创历史新高 市场成交额2.64万亿元 [3] - 香港恒生指数跌0.21%报25122.9点 恒生科技指数跌0.67% 南向资金净买入185.73亿港元 东方甄选股价盘中创新高后跳水 收盘跌近21% [4] - 美国三大股指涨跌不一 道指涨0.02%创盘中历史新高 标普500跌0.59% 纳指跌1.46% 科技七巨头指数跌1.69% 中概股多数下跌 [7] 公司业绩与运营 - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 净利润45.7亿元同比增长396.5% [5] - 小米集团第二季度总收入1160亿元创历史新高 同比增长30.5% 手机×AIoT分部收入947亿元增长14.8% 智能电动汽车及创新业务分部收入213亿元 [6] - A股666家上市公司披露2025年半年报 432家归母净利润同比增长 占比超六成 [4] - 中恒电气澄清未与英伟达Meta谷歌等海外云厂商签署合作协议 腾龙股份表示有小批量产品间接应用于数据中心液冷领域 [6][7] 企业重大事项 - 新东方否认首席执行官周成刚涉嫌侵占利益被调查的传闻 东方甄选已启动报警和司法程序 [4] - 镇洋发展因浙江沪杭甬筹划跨界吸收合并 公司股票及可转债8月20日起停牌 预计不超过10个交易日 [6] - 东杰智能筹划控制权变更 股票及可转债8月20日起停牌 预计不超过2个交易日 [6]

市场表现 - 科技股拖累美股，纳指跌1.46%创4月以来第二大跌幅，标普500三连跌至6411.37点，道指微涨0.02%至44922.27点 [2][5] - 英伟达跌3.5%，Palantir五连跌超9%，英特尔反弹7%，房屋建筑商股普涨 [2] - 欧洲STOXX 600指数涨0.69%至557.81点，英国股市创历史新高，军工股Leonardo大跌10% [2][5] - A股成交额连续5日超2万亿，工业富联涨停创新高，恒指四连跌，东方甄选暴跌21% [2] 公司动态 - 小米Q2净利润同比增75.4%，大家电收入增66.2%创历史新高，手机业务降2.1%，汽车业务或下半年单季盈利，计划2027年进军欧洲电车市场 [3][13][22] - 小鹏汽车Q2营收182.7亿元同比增125.3%，净亏损收窄63%至4.8亿元，Q3交付指引11.3万-11.8万辆低于预期 [3][14] - 泡泡玛特上半年净利增近400%，美洲营收飙升11倍，毛绒产品收入激增1276.2%占总收入44.2% [4][14] - Meta重组AI部门为四大团队，目标加速实现"超级智能"，涉及数千名员工调整 [3][13] 行业趋势 - 中国电车产业链海外投资额首超国内，2023年海外投资160亿美元vs国内150亿美元，动力电池占海外投资75% [18] - AI数据中心建设拉动PCB需求，大族数控Q2净利润同比增84% [20] - 存储行业SSD成为大模型训练关键，需突破分级缓存算法及硬件性能 [26] - 稀土供需趋紧，预计2025-2026年氧化镨钕持续短缺，价格中枢上行 [26] 并购与投资 - 软银与英特尔谈判收购芯片代工业务，或为孙正义AI基础设施布局铺路 [4][15] - 比特币矿商TeraWulf获谷歌32亿美元支持扩建数据中心，股价五日涨近90% [25] 政策与监管 - 美国扩大钢铝关税至407类衍生产品，含风力涡轮机等，税率50% [12] - 中国工信部规范光伏产业，要求遏制低价竞争、强化产能退出机制 [17] - 越南启动250个基建项目总投资500亿美元，预计贡献GDP增速2个百分点 [23] 产品与技术 - OpenAI在印度推出月费低于5美元的ChatGPT Go订阅服务，提供10倍免费版功能 [24] - 日本初创公司JPYC获准发行全球首个日元稳定币，计划三年规模达1万亿日元 [23]

市场表现 - 8月18日恒生指数下跌93点或0.4%至25,176点，恒生科指上升0.7%至5,579点，大市成交金额达3,119亿港元，港股通净流入减少至8.7亿港元 [1] - 当日上涨股份达959只，资金关注绩优股及细分行业龙头，汽车、物流、内险、券商、互联网医疗、生物医药、软件及电子设备股表现突出 [1] - 京东健康(6618 HK)涨8.4%创两年新高，蓝思科技(6613 HK)、瑞声科技(2018 HK)、中兴通讯(763 HK)涨幅6.0%-7.2%，中国人寿(2628 HK)和中信证券(6030 HK)分别上涨2.9%和3.1% [1] 宏观与估值 - 7月以来中国经济修复动能边际减弱，恒生指数预测PE约11倍回升至2018-2019年高位，风险溢价处于历史低位，AH溢价创六年新低 [2] - 中国10年期国债收益率回升至1.78%反映机构"由债转股"资产再平衡，A股赚钱效应吸引居民资金回流，全球M2创新高及美联储9月降息预期支撑港股流动性 [2] 房地产行业 - 上周30大中城市新房成交量123万平方米，同比下跌15.5%，环比下跌4.9%，一、二、三线城市同比分别下跌26.8%、12.1%、4.9% [3] 消费与汽车行业 - 361度(1361 HK)与斯坦德机器人达成战略合作，计划引入具身机器人至零售门店，股价盘中涨7%收盘涨2.3% [4] - 汽车股表现强劲，长城汽车(2333 HK)涨10.2%，吉利(175 HK)和比亚迪(1211 HK)分别涨2.6%和0.8%，蔚小理涨幅1.1%-6.9% [4] 医药行业 - 创新药板块多数上涨，医保工作会议提出扩大即时支付范围并赋能医药创新，中国生物制药(1177 HK)业绩稳健增长 [5] - 海吉亚医疗(6078 HK)预计上半年收入下降15%-17%，净利润下降34%-39%，但经营性现金流同比增约30% [5] 新能源与公用事业 - 新能源及公用事业股窄幅波动，哈尔滨电气(1133 HK)和威胜控股(3393 HK)分别涨1.3%和4.5%，港华智慧能源(1083 HK)跌7.2% [6] 中国水务(855 HK)研究 - 湖北江陵项目居民用水阶梯价格上调9.6%-64.4%至2.05-6.15元/m³，占公司总供水能力0.7% [7] - 新增河南鲁山及湖南怀化沅辰两个供水项目进入听证会阶段，合计每日供水能力10.4万吨，目前共四个项目在听证阶段 [8] - 预计FY26有8-10个供水项目获批涨价，目前已五个项目获批涨价合计每日供水能力72万吨 [8] - 目标价上调至6.90港元对应11.1%上升空间，FY26-27股东净利润预测分别提高1.4%和1.8% [10] 361度(1361 HK)研究 - 2025年上半年收入同比增长11.0%至57.1亿元，净利润8.6亿元同比增8.6%，经营现金流5.2亿元同比大增227.2% [12] - 童装收入12.3亿元同比增10.0%，儿童鞋类销量增25.8%均价提至100元/双，成人鞋类销量和均价分别增7.1%和5.2% [13] - 电商收入同比增45%至18.2亿元，超品店已开49家全年目标100家，海外网点1,357个 [14] - 目标价调升至7.74港元对应10倍FY26E市盈率，预计FY25E收入112.4亿元同比增11.5%，净利润13.1亿元同比增13.6% [15]