好的，我将根据您提供的角色和任务要求，对山西安泰集团2025年半年度报告进行分析。报告的核心内容如下： 核心观点 公司2025年上半年经营面临挑战，营业收入同比大幅下降35.47%，但通过经营模式创新实现了同比大幅减亏，归属于上市公司股东的净利润为-0.93亿元，较上年同期-1.83亿元改善明显[2]。公司通过将焦炭业务从自产自销转为全部受托加工模式，有效规避了原料和产品价格波动风险[2][8]。 财务表现 - 营业收入23.84亿元，同比下降35.47%，主要因焦炭业务模式转变及型钢产品销量减少、价格下跌[2][8] - 营业成本23.57亿元，同比下降36.68%，与收入下降原因一致[2][8] - 归属于上市公司股东的净利润-0.93亿元，较上年同期-1.83亿元大幅减亏[2] - 经营活动现金流量净额0.86亿元，同比下降65.95%[2] - 基本每股收益-0.0924元/股，上年同期为-0.1819元/股[2] 业务运营 - 焦炭业务全部采用受托加工模式，报告期内为第三方代加工焦炭94.64万吨[5] - H型钢产量59.67万吨，销量58.37万吨[5] - 研发费用996万元，同比下降41.16%，主要因研发项目结项[7][8] - 财务费用5870万元，同比下降18.25%，主要因租赁负债利息费用减少与利息收入增加[7][8] 行业状况 - 2025年上半年钢铁行业营业收入29985亿元，同比下降5.79%[4] - 利润总额592亿元，同比增长63.26%，行业平均利润率1.97%，同比上升0.83个百分点[4] - 焦炭价格持续下跌，山西准一级干熄焦价格较1月初累计下降460元/吨，降幅27.3%[4] - 较去年同期下降845元/吨，降幅40.82%[4] 资产与负债 - 总资产44.00亿元，较上年度末减少4.23%[2] - 货币资金0.57亿元，较上年度末减少57.34%[8] - 应付账款8.18亿元，较上年度末减少10.15%[8] - 合同负债3.11亿元，较上年度末增加40.61%[8] - 担保总额25.78亿元，占净资产比例181.38%[13] 公司治理 - 报告期内完成了董事会、监事会换届选举[9][10] - 公司不再设置监事会，监事会职权由董事会审计委员会行使[10] - 因控股股东及关联方资金占用问题，公司及相关人员被采取监管措施[11] - 关联方占用资金已于2025年4月全部清偿完毕[11] 关联交易 - 与关联方新泰钢铁采购钢坯17.11亿元[12] - 向关联方销售电力3919万元、焦炉煤气5841万元、废钢4876万元[12] - 为关联方新泰钢铁提供担保25.78亿元[13] 核心竞争力 - 构建了完整的循环经济产业链，实现资源综合利用[3] - 焦化设备处于国内先进水平，配备干熄焦等环保工艺[6] - 型钢生产线可生产腹板高度100mm-1008mm的各种规格H型钢[6] - 园区化布局节约采购和运输成本[6]

公司发展历程 - 1995年公司在邢台成立 率先在河北省建成第一个捣固焦产业示范项目 将炼焦用煤从4种拓展至13种 大幅降低生产成本 通过产品零库存 销售不欠款 价格随行就市等经营策略在1600余家独立焦化企业中抢占先机 [2] - 2003年提出发展1000万吨/年焦化目标 通过并购保定焦化厂 与中煤集团合资快速扩大规模 2005年布局化工产业 2007年第一套化工装置投产 形成焦炭+化工双轮驱动格局 2009年成为全球最大独立焦炭生产商 营业收入达141亿元 较1999年增长501倍 [3] - 2010-2015年面对焦炭价格下行周期 通过调整挖潜转型升级策略锻造核心竞争力 2019年3月15日在香港联交所主板上市 2021年集团营收规模达810亿元 较2009年增长473% [4] - 2022年加速全球拓展 印尼320万吨/年焦化装置陆续投产 建成首个海外实体制造业园区 成立中国香港 日本 新加坡等境外子公司 搭建全球供销网络 [6] 核心能力体系 - 形成九大核心能力：超前研究能力 战略规划能力 业务策略能力 供应链能力 数字化运营能力 创新能力 盈利能力 扩张能力 纠偏能力 [1] - 具备九大竞争优势：规模优势 一体化优势 园区化优势 集中营销优势 成本优势 研发创新优势 信息化智能化优势 安全环保质量优势 风控优势 [1] - 建立集团-园区-公司三级自主研发创新体系 设立20多个研究所 培育以120多名博士为核心的千人研发团队 形成创意-小试-中试-工程设计-产业化全研发产业链 [4] - 为18家公司提供运营管理托管服务 显著改善其经营管理水平并大幅提高效益 [4] 业务转型与创新 - 将组织模式由橄榄型转变为哑铃型 推进生产体系向高度数智化转型 实现从成本效率型向质量效益型转变 [4] - 建立销运产供研一体化运营管理模式 从生产什么卖什么的大规模制造转型为需求什么制造什么的服务型制造业 [4] - 国内定州园区5000吨/年氨基醇产业化项目建成投产 成为全球第二个实现氨基醇工业化生产的企业 郓城园区5万吨/年高端聚酰胺新材料CTH项目预计今年10月投产 [6] - 通过分级客户机制 安全环保质量精细管理 精益成本控制 套期保值与闭口交易等策略实现盈利能力大幅提升 [4] 未来战略规划 - 实施全国布局+全球开拓战略 国内扩大多园区协同发展 海外以印尼为基地拓展东南亚 欧洲等市场 全球配置资源与生产基地 [8] - 焦化产业通过自建+运营管理服务+兼并收购多元模式巩固全球龙头地位 [7] - 化工产业聚焦优势产品推动产业升级与低碳转型 加大运营管理服务与兼并收购力度 [7] - 运营管理服务目标到2030年实现托管产能超过自建产能规模 [7] - 氢能产业推进制-储-运-加-用+研一体化布局 构建全产业链生态 重点打造液氢示范项目及输氢管网 [7] - 新材料产业以研发创新为核心突破技术瓶颈 围绕己内酰胺和新能源材料健全产业链 [7] - 数字产业以集团产业场景为依托 打造行业垂直领域数智化解决方案及软硬件产品 [7] 运营管理优化 - 强化旭阳云国家级工业互联网平台应用 实现全产业链销运产供研数据贯通 [8] - 推行股权激励计划 深化利益共同体 事业共同体 命运共同体建设 [8] - 通过产品经营 资产经营 资本经营立体发展模式提升盈利能力与资产回报率 [8] - 优化资产负债结构 严控有息负债规模 按照五项资金管理办法闭环管控现金流 [9] 行业地位与愿景 - 公司从1995年起步发展至今已成为集焦炭 化工 氢能源 新材料 数字化等业务板块协同共进的大型综合性产业集团 [6] - 面向下一个三十年以各产业链力争全球第一为雄心 向世界领先的能源化工公司愿景全速迈进 [1] - 深度践行双碳目标 推动生产运营与产品全生命周期低碳化 探索氢能重卡替代传统运输等绿色应用 [9]

公司发展历程与战略 - 公司从1995年邢台起步 通过四次行业周期淬炼 形成九大核心能力和九大竞争优势 包括超前研究能力 战略规划能力 业务策略能力 供应链能力 数字化运营能力 创新能力 盈利能力 扩张能力 纠偏能力 以及规模优势 一体化优势 园区化优势 集中营销优势 成本优势 研发创新优势 信息化智能化优势 安全环保质量优势 风控优势 [1] - 1990-1999年破局初创 在行业整体亏损和技术水平低下背景下 率先建成河北省第一个捣固焦产业示范项目 炼焦用煤从4种拓展至13种 大幅降低生产成本 通过产品零库存 销售不欠款 价格随行就市等策略 在1600余家独立焦化企业竞争中完成从0到1突破 [2] - 2000-2009年崛起扩张 伴随中国工业化进程加速 2003年提出发展1000万吨/年焦化目标 通过并购保定焦化厂 与中煤集团合资等举措快速扩大规模 2005年布局化工产业 2007年第一套化工装置投产 开启焦炭加化工双轮驱动产业格局 2009年成为全球最大独立焦炭生产商与供应商 管理口径营业收入突破141亿元 较1999年增长501倍 [3] - 2010-2021年战胜自我 面对焦炭价格持续下行周期 以调整 挖潜 转型 升级总策略破局 2019年在香港联交所主板上市 形成焦化和化工两大支柱产业相互协同的产业集群 焦化产业因化工协同盈利更高 化工产业因焦化支持盈利更高 同步启动向新材料 新能源 高端精细化工提质升级 打造第三增长极 建立集团-园区-公司三级自主研发创新体系 围绕产品线设立20多个研究所 培育以120多名博士为核心骨干的千人研发团队 形成创意-小试-中试-工程设计-产业化全研发产业链 为18家公司提供托管服务 显著改善其经营管理水平 大幅提高效益 推进生产体系向高度数智化转型 组织模式由橄榄型转变为哑铃型 实现从成本效率型向质量效益型 从市场拉动 投资推动增长方式向服务引领 创新驱动发展模式转变 建立销运产供研一体化运营管理模式 从生产什么卖什么大规模制造转型为需求什么制造什么服务型制造业 通过分级客户机制 安全环保质量精细管理 精益成本控制 套期保值与闭口交易等策略 以及2019-2021年大规模兼并收购提速全国布局 2021年启动印尼海外项目推进全球开拓 2021年集团营收规模810亿元 较2009年增长473% [4] - 2022-2025年全球开拓 以投资印尼为支点加速拓展全球市场 印尼焦化项目320万吨/年焦化装置陆续投产 建成集团首个海外实体制造业园区 成立中国香港 日本 新加坡 澳洲 越南 印度 蒙古国 巴西和鹿特丹等境外子公司和办事处 搭建覆盖全球供销网络 国内定州园区5000吨/年氨基醇产业化项目建成投产 成为全球第二个实现氨基醇工业化生产企业 取得高端精细化工和新材料领域重大突破 郓城园区5万吨/年高端聚酰胺新材料CTH项目快速推进 预计2024年10月投产 公司成为集焦炭 化工 氢能源 新材料 数字化等业务板块协同共进的大型综合性产业集团 抗周期能力再上台阶 由大规模制造转型到创新驱动 改变投资推动单一增长模式 深化创新型制造业发展模式 [5][6] 未来战略规划 - 以集团第七个五年发展规划2026-2030年和新的十年发展纲要2026-2035年为蓝图 打造全球知名的产业加服务集团 [7] - 焦化产业依托智能配煤技术与全球供应链网络 通过自建加运营管理服务加兼并收购多元模式 巩固全球龙头地位 [7] - 化工产业聚焦优势产品 推动产业升级与低碳转型 加大运营管理服务与兼并收购力度 做大规模 力争核心品类竞争力全球领先 [7] - 运营管理服务输出中国经验 将三十年积累的销运产供研一体化运营管理模式 供应链优化 自动化信息化数字化智能化 以及深度行业经验 真诚服务客户体系 精严经营管理闭环 一流节能减排技术 领先创新研发能力等进行标准化输出 目标到2030年实现托管产能超过自建产能规模 [7] - 氢能产业继续推进制-储-运-加-用+研一体化布局 构建氢能全产业链生态 重点打造液氢示范项目及输氢管网 显著降本做强竞争优势 同步探索绿电 绿氢等低碳零碳产业方向 [7] - 新材料产业以研发创新为核心 突破技术瓶颈 围绕己内酰胺和新能源材料健全完备产业链 培育高盈利增长极 [7] - 数字产业以集团产业场景为依托 加速数字化与智能化深度融合 打造行业垂直领域数智化解决方案 软硬件产品及优质服务 [7] 全球竞争力构建 - 坚持和深化实施全国布局加全球开拓战略 国内扩大多园区协同发展格局 海外以印尼为基逐步拓展东南亚 欧洲等更多市场区域 全球配置资源与生产基地 降低单一市场周期波动风险 [8] - 运营管理层面强化旭阳云国家级工业互联网平台应用 实现全产业链销运产供研数据贯通 提升组织效率 效益及协同能力 推行股权激励计划 深化利益共同体 事业共同体 命运共同体建设 激发全员创业 创造 创新活力 打造具有强大凝聚力 执行力 战斗力 创造力 竞争力的特色文化与体制机制 [8] - 资本与风险控制层面通过产品经营 资产经营 资本经营立体发展模式 提升盈利能力与资产回报率 积极引入全球战略资本与优质股东 优化股权结构 推动企业价值与市场认可度同步提升 守住财务安全底线 优化资产负债结构 严控有息负债规模 按照正常经营 贷款还款 安全储备 投资并购 倒贷资金等五项资金管理办法闭环管控现金流 确保集团始终稳健运营 [8][9] - 社会责任层面深度践行双碳目标 推动生产运营与产品全生命周期低碳化 探索氢能重卡替代传统运输等绿色应用 致力成为绿色能源化工全球典范 输出管理经验与技术标准服务 为全球产业升级贡献力量 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料需求维持相对高位，煤矿端减产低于预期，矿山小幅累库，短期市场情绪反复，煤焦价格震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 昨日煤焦期货价格整体震荡运行，夜盘走弱，上周煤矿事故叠加海外降息预期升温使商品仅周一上涨，随后转弱，短期无进一步上涨驱动，关注钢厂限产情况 [3] 现货市场 - 部分煤矿点高价资源成交乏力，价格暂稳，本周河北地区焦企开始第 8 轮提涨，主流钢厂暂无回应 [3] 钢厂数据 - 247 家钢厂盈利率 63.64%，环比上周减少 1.30 个百分点，同比去年增加 59.74 个百分点；钢厂高炉炼铁产能利用率 90.02%，环比上周减少 0.23 个百分点，同比去年增加 7.06 个百分点；日均铁水产量 240.13 万吨，环比上周减少 0.62 万吨，同比去年增加 19.24 万吨，钢厂暂未明显减产，铁水维持高位，整体限产强度弱于 2019 年阅兵 [3] 煤矿端情况 - 本周山西主产地煤矿集中减产，吕梁部分煤矿受地质条件影响，临汾安全检查趋严，产量明显下滑，下周产量大概率小幅回升，9 月 3 日前主产地煤矿以保证安全生产为主，不排除部分煤矿短暂停产减产 [3]

公司战略合作 - 和嘉控股全资附属公司山西和嘉国际能源有限公司与山西金岩能源科技有限公司及山西金岩富氢新材料科技有限公司订立框架合作协议 [1] - 合作涵盖焦化整厂租赁、生产管理服务及投融资合作的一揽子战略性安排 [1] - 协议于2025年8月28日交易时段后签署 [1]

**公司概况与财务表现** - 公司为美锦能源 2025年上半年总资产447.42亿元（较上年末减少0.67%） 营业收入82.45亿元（同比减少6.46%） 归属于上市公司股东的净资产137.17亿元（较上年末减少5.08%）[2][3] - 2025年上半年亏损6.74亿元（其中第二季度亏损约3亿元）[3] **氢能业务发展** - 截至2025年6月底 旗下青岛美锦和飞驰科技共推广约3600辆各类氢能车[2][6] - 在京津冀、山西和贵州推进氢能示范项目 包括重卡、加氢站建设和零碳运输线路 其中贵州投入约100辆氢能重卡[5][12][13] - 氢能行业成本下降部分原因为销量下滑[2][4] **成本管控与生产布局** - 通过组织机构和绩效调整实施成本管控 建立统一管理体系[4] - 自有煤矿位于山西（汾西、东于、景富、景辉）及贵州焦化厂 但因地理位置、煤炭品种差异及外地运输原材料导致焦炭生产成本偏高[14][15][16] - 主要消费地位于京津冀 生产基地位于山西 地域差异推高总体生产成本[5][15] **资本运作与股权问题** - 筹划赴港上市以响应国家双碳战略 利用国际资本推动氢能全产业链布局[2][9] - 集团存在股权质押问题（近一半为长城质押） 山西省政府正协调解决 设立基金进展将助力降低质押率[2][8] - 公司转债到期时间为2028年4月19日 现金流状况良好[2][11] **行业与政策影响** - 未受93阅兵减产政策影响 但需关注煤价与焦炭价格涨幅比例对盈利的影响（7月17日至8月22日焦炭价格上涨七轮 但煤价涨幅更高）[2][7] - 政府补助为暂时性补贴 非长期利润支撑点[10] - 2025年1月《能源法》将氢能归类为能源行业 体现国家长期支持[12] **未来展望** - 对煤炭行业周期性好转持乐观态度 预计未来两至三年市场改善[11] - 通过示范项目形成循环产业链（如华盛园区） 降低成本并提高效率[12][13]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货煤焦早报（2025 年 8 月 28 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2601 | 震荡 | 震荡 | 震荡 | 震荡 | 供应支撑趋缓，焦煤高位回调 | | | | | 偏强 | 偏弱 | | | | 焦炭 | 2601 | 震荡 | 震荡 | 震荡 | 震荡 | 多空交织，焦炭震荡运行 | | | | | 偏强 | 偏弱 | | | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡偏强 参考观点 ...

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★★★| |热卷|★★★| |铁矿|★★★| |焦炭|★★★| |焦煤|★★★| |锰硅|★★★| |硅铁|★★★| [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面短期承压，关注商品市场风向变化 [2] - 铁矿预计偏弱震荡 [3] - 焦炭价格短期内波动率较大，观察前低支撑力度 [4] - 焦煤价格短期内波动率较大，观察前低支撑力度 [6] - 硅锰观察前低的支撑力度 [7] - 硅铁跟随硅锰走势为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹表需环比回暖，产量窄幅波动，库存延续上升态势；热卷需求有韧性，产量相对偏高，库存继续累积 [2] - 铁水产量维持高位，市场面临负反馈压力，但库存整体水平偏低，空间不大，阅兵临近关注唐山等地限产力度 [2] - 地产投资大幅下滑，基建、制造业增速放缓，内需偏弱，出口有望维持高位，需求预期不振，宏观氛围转弱，盘面反弹动能不足 [2] 铁矿 - 全球发运高位回落但强于去年同期，国内到港量下滑，港口库存短期震荡，暂无明显累库压力 [3] - 终端需求面临淡旺季转换，钢厂盈利转弱但主动减产意愿不足，铁水在阅兵前后存在阶段性政策减产 [3] - 海外降息预期升温，国内反内卷情绪阶段消退，铁矿供需边际走弱，铁水减产从预期走向现实，市场投机情绪反复 [3] 焦炭 - 日内价格下行，重大事件临近华东地区焦化厂限产预期又起 [4] - 铁水日产抬升，炼钢利润水平维持高位，焦化第七轮全面落地，利润好转，日产小幅抬升 [4] - 焦炭整体库存小幅累增，贸易商采购意愿下降，碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场情绪对煤炭查超产降温 [4] 焦煤 - 日内价格下行，炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交走弱，成交价格跟随盘面下跌，终端库存小幅下降 [6] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存累增，前期停产煤矿陆续复产，短期内产端库存大概率累增 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场情绪对煤炭查超产降温，焦煤盘面升水，价格受“反内卷”政策预期波动大 [6] 硅锰 - 日内价格偏弱震荡，关注South32澳洲矿山装船发运情况 [7] - 需求端铁水产量维持在240以上，硅锰周度产量增加，库存未累增，期现需求较好 [7] - 锰矿本周价格小幅下调，重大事件临近厂家提前备货，天津港出库量水平较高，价格下方空间较小，下半年锰矿预计累库 [7] 硅铁 - 日内价格偏弱震荡，铁水产量小幅下行，维持在240以上 [8] - 出口需求维持3万吨左右，边际影响较小，金属镁产量环比小幅下行，次要需求边际小幅回落，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应持续大幅回升，市场期现需求较好，表内库存小幅去化，跟随硅锰走势为主 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月26日焦煤2601合约收盘1160.5，下跌3.17%，现货端唐山蒙5精煤报1350，折盘面1130；宏观面市场情绪回落，商品迎来回调，短期多空反复；基本面矿端库存由降转升，进口累计增速连续3个月下降，库存水平中性偏高；技术上日K位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] - 8月26日焦炭2601合约收盘1681.0，下跌2.41%，现货端主流焦企对焦炭价格提出第八轮涨价；宏观面2025年1 - 7月全球粗钢产量为10.862亿吨，同比下降1.9%；基本面需求端本期铁水产量240.75万吨，+0.09万吨，铁水高位，煤矿端库存无压力，库存向下游转移，焦煤总库存总体增加；利润方面本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利23元/吨；技术上日K位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JM主力合约收盘价1160.50元/吨，环比-55.00↓；J主力合约收盘价1681.00元/吨，环比-55.00↓ [2] - JM期货合约持仓量908171.00手，环比-9991.00↓；J期货合约持仓量47638.00手，环比-1368.00↓ [2] - 焦煤前20名合约净持仓-114943.00手，环比-472.00↓；焦炭前20名合约净持仓-5563.00手，环比-781.00↓ [2] - JM1 - 9月合约价差129.50元/吨，环比-24.50↓；J1 - 9月合约价差71.00元/吨，环比-13.00↓ [2] - 焦煤仓单0.00张，环比0.00；焦炭仓单820.00张，环比0.00 [2] 现货市场 - 干其毛都蒙5原煤948.00元/吨，环比-14.00↓；唐山一级冶金焦1775.00元/吨，环比0.00 [2] - 俄罗斯主焦煤远期现货150.00美元/湿吨，环比0.00；日照港准一级冶金焦1570.00元/吨，环比0.00 [2] - 京唐港澳大利亚进口主焦煤1620.00元/吨，环比+120.00↑；天津港一级冶金焦1670.00元/吨，环比0.00 [2] - 京唐港山西产主焦煤1610.00元/吨，环比0.00；天津港准一级冶金焦1570.00元/吨，环比0.00 [2] - 山西晋中灵石中硫主焦1300.00元/吨，环比0.00；内蒙古乌海产焦煤出厂价1100.00元/吨，环比0.00 [2] - JM主力合约基差139.50元/吨，环比+55.00↑；J主力合约基差94.00元/吨，环比+55.00↑ [2] 上游情况 - 314家独立洗煤厂精煤产量25.70万吨，环比-0.70↓；314家独立洗煤厂精煤库存294.80万吨，环比-2.20↓ [2] - 314家独立洗煤厂产能利用率0.36%，环比-0.00↓；原煤产量38098.70万吨，环比-4008.70↓ [2] - 煤及褐煤进口量3561.00万吨，环比+257.00↑；523家炼焦煤矿山原煤日均产量191.20万吨，环比+3.30↑ [2] - 16个港口进口焦煤库存450.45万吨，环比+2.67↑；焦炭18个港口库存268.62万吨，环比-1.09↓ [2] - 独立焦企全样本炼焦煤总库存966.41万吨，环比-10.47↓；独立焦企全样本焦炭库存64.37万吨，环比+1.86↑ [2] - 全国247家钢厂炼焦煤库存812.31万吨，环比+6.51↑；全国247家样本钢厂焦炭库存609.59万吨，环比-0.21↓ [2] - 独立焦企全样本炼焦煤可用天数13.07天，环比+0.10↑；247家样本钢厂焦炭可用天数10.76天，环比-0.07↓ [2] - 炼焦煤进口量962.30万吨，环比+53.11↑；焦炭及半焦炭出口量89.00万吨，环比+38.00↑ [2] - 炼焦煤产量4064.38万吨，环比-5.89↓；独立焦企产能利用率74.42%，环比+0.08↑ [2] - 独立焦化厂吨焦盈利23.00元/吨，环比+3.00↑；焦炭产量4185.50万吨，环比+15.20↑ [2] 全国下游情况 - 247家钢厂高炉开工率83.34%，环比-0.23↓；247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.27%，环比+0.03↑ [2] - 粗钢产量7965.82万吨，环比-352.58↓ [2] 行业消息 - 8月25日主流焦企对焦炭价格提出第八轮涨价，湿熄焦上调50元/吨，干熄焦上调55元/吨 [2] - 河南省环保部门口头通知，省内焦企于8月25日 - 9月3日实行自主限产，初步预估限产幅度20 - 35%，部分企业已执行30% - 35%限产，其他企业将陆续限产 [2] - 国家发改委主任郑栅洁主持召开座谈会，听取“十五五”时期扩内需稳就业意见建议，希望企业增强信心、抓住机遇，利用国内国际两个市场两种资源，有序开展市场竞争，为扩内需、稳就业多作贡献 [2] - 上海优化调整房地产政策措施，符合条件居民家庭在外环外购房不限套数；成年单身人士按居民家庭执行住房限购政策；对符合条件的非本市户籍居民家庭购买的第一套住房暂免征收房产税 [2]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第二季度焦炭主业亏损额环比收窄 焦化毛利从25Q1的-8313.13万元改善至25Q2的-1840.28万元 [2] - 业绩环比减亏 25Q2归母净利润为-735.2万元 较25Q1减亏6291万元 [1] - 投资收益大幅下滑是业绩承压主因 2025年上半年投资净收益6.01亿元 同比下降55.35% [1] - 控股股东山西焦煤集团为生产发展提供资源保障 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入32.26亿元 同比减少18.23% [1] - 2025年上半年归母净亏损7761.11万元 上年同期为净利润1.84亿元 [1] - 25Q2营业收入15.44亿元 同比下降27.29% 环比下降8.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.13/1.62亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.04/0.04/0.06元 [3] 经营数据 - 25Q2焦炭产量73.56万吨 同比下降2.91% 环比增长0.5% [2] - 25Q2焦炭销量76.18万吨 同比下降1.89% 环比增长4.71% [2] - 25Q2焦炭平均售价1288.57元/吨 同比下降29.72% 环比下降11.19% [2] - 25Q2炼焦煤单位采购成本1010.54元/吨 环比下降12.97% 同比下降35.39% [2] - 主要化工产品价格普遍下滑：沥青3197.37元/吨(环比-7.43%) 工业萘4386.29元/吨(环比-0.03%) 甲醇1924.47元/吨(环比-3.72%) 炭黑4845.45元/吨(环比-11.94%) 纯苯5169.09元/吨(环比-17.99%) [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入70.56亿元 同比下降6.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为-6.91%/-6.70%/-6.17% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为1.37%/1.58%/2.23% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为0.63%/0.73%/1.04% [8] - 预计2025-2027年PE倍数分别为108/93/64倍 [4]