报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美联储12月降息预期减弱，国内房地产数据低迷；产业面螺纹钢产量维持低位运行，终端需求表现一般，同时寒潮来袭将影响建筑钢材需求，整体表现供需双弱，RB2601合约或延续区间整理，建议考虑反弹择机买入看跌期权 [9][59] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至11月14日收盘，螺纹主力合约期价3053（+19），杭州螺纹中天现货价格3240（+10）；螺纹产量下调至200（-8.54），同比（-33.94）；表观需求回落至216.37（-2.15），同比（-14.47）；厂库和社库继续下滑，螺纹钢总库存576.17（-16.37），同比（+130.68）；钢厂盈利率38.96%，环比上周减少0.87个百分点，同比去年减少18.62个百分点 [7] - 行情展望：宏观上海外美国经济增速或低于预期，美联储鹰鸽分化，国内1 - 10月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%；供需方面螺纹钢周度产量下调，产能利用率降至43.85%，电炉钢开工率和产能利用率上调，下游按需采购，表观需求回落但库存继续下降；成本方面铁矿石震荡走高，煤焦承压回落；技术上RB2601合约陷入3000 - 3100区间整理 [9] 期现市场 - 期货价格：本周RB2601合约区间整理，价格强于RB2605合约，14日价差为 - 52元/吨，周环比 + 9元/吨 [15] - 仓单与持仓：11月14日，上海期货交易所螺纹钢仓单量为111927吨，周环比 - 25808吨；螺纹钢期货合约前二十名净持仓为净空75035张，较上一周减少26978张 [22] - 现货价格与基差：11月14日，杭州三级螺纹钢20mmHRB400（理计）现货报价为3240元/吨，周环比 + 10元/吨；全国均价为3240元/吨，周环比 + 15元/吨；本周螺纹钢现货价格弱于期货价格，14日期现基差为187元/吨，周环比 - 9元/吨 [26] 产业情况 - 上游市场：11月14日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报838元/干吨，周环比 + 6元/干吨；天津港一级冶金焦现货报价1710元/吨，周环比 + 0元/吨；本期45港到港量减少，港口库存增加；本周焦化厂产能利用率下调，焦炭库存减少 [32][37][41] - 供应端：10月份粗钢产量环比减少，1 - 10月中国粗钢产量81787万吨，同比下降3.9%；11月14日，247家钢厂高炉开工率82.81%，环比上周减少0.32个百分点；11月13日，螺纹钢周度产量为200万吨，较上周 - 8.54万吨；全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率68.13%，环比上升1.1个百分点；螺纹钢总库存量环比下降 [44][47][50][53] - 下游情况：2025年1 - 10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，房屋新开工面积下降19.8%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1% [56] 期权市场 螺纹钢产量低位运行，需求受季节性因素偏弱，市场投资情绪较差，行情或陷区间整理，考虑反弹择机买入看跌期权 [59]

项目终止决策 - 公司终止氢燃料电池动力系统及商用车零部件生产项目一期一阶段 并将剩余1 79亿元募集资金永久补充流动资金 该项目截至2025年9月30日累计投入募集资金7343 33万元 投资进度仅为29 37% [2] - 终止项目原计划总投资15 02亿元 属于2022年可转债募投项目 最初拟投入募集资金6亿元 后调整为2 5亿元 项目由公司全资子公司在山西省晋中市实施建设 [3] - 项目推进过程屡经调整 2022年10月将募集资金额度从6亿元缩减至2 5亿元 2024年1月将项目达到预定可使用状态时间从2023年12月延期至2025年12月 [3] - 截至终止日 项目已建成总装车间 加氢站等设施 但公司公告称终止主要受外部环境变化影响 晋中市未纳入国家燃料电池汽车示范城市群 行业政策与市场环境变化导致项目推进缓慢 同时氢燃料电池技术路线尚未完全统一存在技术迭代风险 [4] 氢能产业政策环境 - 行业研究员指出 项目终止折射出氢能产业政策配套存在三大突出问题 政策覆盖存在区域断层 全国超过85%的燃料电池汽车推广量和70%的加氢站集中于五大示范城市群 非示范区域缺乏补贴 [2] - 基础设施呈现集群化垄断 非示范区域加氢站建设滞后难以形成网络效应 同时地方政策衔接不足 山西及其他资源大省未形成煤焦氢产业链专项扶持政策 与京津冀政策落差明显 [2] - 公司董事长曾表示 氢能分布式能源系统发展存在区域失衡 创新投入不足 政策支持碎片化等矛盾 建议国家层面制定发展规划 构建跨区域协同机制 [5] - 研究员建议企业短期可锚定政策高地调整布局 如将资金转向京津冀氢能项目 长期应构建政策加市场双驱动模式 降低对补贴依赖 [5] 公司战略转向与氢能布局 - 公司在2025年年报中表示 氢能产业已进入区域协同的加速构建期 京津冀在全国氢能发展的区位优势突出 是公司氢能产业未来重点布局区域之一 [5] - 公司在大兴国际氢能示范区落地美锦氢能总部基地项目 并在滦州建设14000Nm3/h焦炉煤气制氢项目 这些举措对公司氢能产业乘势发展具有重要意义 [5] - 公司目前已形成传统加氢能双轮驱动的业务模式 但2024年财报显示其氢能业务收入占比依然较低 仅为4 16% [7] 公司财务业绩表现 - 公司业绩经历大幅波动 从2022年盈利高点滑落至2024年亏损 并延续至2025年三季度 [6] - 2022年公司实现营业收入246亿元 归母净利润22 09亿元 创下近年来业绩高点 [6] - 2023年公司营业收入降至208 11亿元 同比下降15 4% 归母净利润2 89亿元 同比降幅超过86% [6] - 2024年公司陷入亏损 全年营业收入190 30亿元 同比下滑8 55% 归母净利润亏损11 42亿元 同比由盈转亏 降幅达495 31% [6] - 2025年前三季度公司营业收入129 74亿元 同比下降9 71% 归母净利润亏损7 37亿元 同比扩大12 57% [7] - 业绩下滑主要原因为煤炭价格下跌 下游钢铁行业不景气导致主要产品毛利率承压 [6][7]

行业核心挑战 - 焦化行业面临数据孤岛和成本黑箱等发展瓶颈，高度依赖传统"老师傅经验"生产模式 [1] - 原料煤管控存在短板，是影响企业成本、质量和绿色的原点 [2] - 成本控制方面存在高价与黑箱并存问题，缺乏实时透明的全过程数据导致盲目采购和隐性成本飙升 [2] - 采购、生产、库存环节数据割裂，供应链整体成本协同优化缺失，内耗造成的质量损失由企业承担 [2] - 传统质量检测模式存在滞后性，无法实时指导生产调整，采样误差占总误差70%，制样误差占20%，检测误差占10% [2] - 数据割裂阻碍系统挖掘配煤这一关键降本潜力点，影响焦炭质量稳定性与生产成本控制精度 [3] 智能化转型路径 - 需依托"行业大数据＋行业机理+行业大模型+通用大模型"路径实现从经验炼焦向科学炼焦转变 [1][6] - 应建设集DCS、MES、ERP为一体的生产经营一体化集中管控平台，实现全要素数据实时精准采集分析和共享 [4] - 需全面推行能源管理体系，对关键能源介质进行实时计量在线分析和动态平衡 [4] - 数智化管控分为三阶段：基础建设与数据打通、智能应用深化、智慧决策进阶 [4] - 智能化需打造平台化、可迭代、低门槛的软件产品 [6] 具体解决方案与成效 - 研发冶金原料煤全生命周期数智管控系统，涵盖智慧采购、智慧配煤、成本核算等环节，解决库存盘点难和物流黑箱问题 [5] - 干熄焦工艺通过AI预测和炉内脱硫技术解决锅炉爆管问题，HTZW-01装置可实现年降成本约300万元，降低SO2含量35%~55%，减少脱硫剂用量25%~45% [7] - 智慧配煤软件建立煤炭与焦炭资源身份证系统，通过数据治理和机理研究优化配煤预测，可降低配煤成本约40元/吨 [7] - 智能配煤系统应覆盖从煤源选择、采购、进厂、存储到配煤的完整链条，应对煤质波动大和成本高等挑战 [8]

文章核心观点 - 山西省在"十四五"前四年围绕"双碳"目标取得显著成效，万元GDP能耗预计累计下降16.1%，超额完成国家目标，降幅位居全国前列 [1] - 山西省构建了以"高位治碳"为引领，涵盖"源头减碳"、"过程降碳"和"生活低碳"的清晰工作路径和政策体系 [1][2] - "十五五"期间将是山西省实现碳达峰目标的攻坚期，公司将加快建立健全碳排放"双控"制度体系 [2] 能源结构转型 - 累计淘汰落后煤电机组332.1万千瓦，完成现役煤电机组"三改联动"7382万千瓦 [1] - 大气污染防治重点区域煤炭消费实现负增长，持续推动风电光伏等可再生能源发展，绿电外送量保持全国第一 [1] - 煤炭先进产能占比提升至83%以上 [2] 重点行业改造 - 对拟建高耗能高排放项目实行联审联批，从严把控准入关口 [2] - 全省超30%的钢铁企业达到能效标杆水平，焦化行业常规机焦炉全部升级为5.5米及以上先进大型焦炉 [2] - 首批创建8个零碳（近零碳）产业示范区试点，在零碳矿山、零碳开发区建设等方面取得突破性进展 [2] 绿色生活方式推广 - 积极推动消费品以旧换新，一级能效家电市场占比显著提升 [2] - 截至2024年底，全省公共充电桩桩车比达1:7，基本满足新能源汽车充电需求 [2] - 城镇新增建筑全部达到绿色建筑标准，太原市公交车绿色车辆比例达100%，近万辆出租车实现纯电动化改造 [2]

总体成就 - 山西省在“十四五”前四年超额完成国家下达的碳达峰、碳中和“双碳”目标 [1][3] - “十四五”前四年全省万元GDP能耗预计累计下降16.1%，降幅位居全国前列 [3] - 绿色正在成为山西高质量发展的靓丽底色 [3] 政策与治理体系 - 成立由省长担任组长的应对气候变化和节能降碳工作领导小组，构建“1+X”政策体系 [3] - 分领域推动20余项实施方案落地见效，实现碳达峰碳中和的工作路径更加明晰 [3] 能源结构优化 - 着力优化能源结构，淘汰落后煤电机组332.1万千瓦 [3] - 完成现役煤电机组“三改联动”7382万千瓦 [3] - 大气污染防治重点区域整体煤炭消费实现负增长 [3] - 持续推动风电光伏集中式做大做强、分布式做优做精，稳步推进氢能、地热能和生物质能开发 [3] - 绿电外送量保持全国第一 [3] 工业过程降碳 - 对拟建高耗能高排放项目实行联审联批，深入推进重点行业节能降碳改造 [4] - 全省超过30%的钢铁企业达到能效标杆水平 [4] - 焦化行业常规机焦炉全部改造升级为5.5米及以上先进大型焦炉 [4] - 煤炭先进产能占比达到83%以上 [4] - 首批创建8个零碳（近零碳）产业示范区试点，积极探索零碳矿山、零碳开发区深度降碳 [4] 社会生活低碳化 - 积极推动消费品以旧换新，一级能效家电市场占比显著提升 [4] - 截至2024年底，公共充电桩桩车比达到1:7，基本满足全省新能源车充电需求 [4] - 城镇新增建筑全部达到绿色建筑标准 [4] - 太原市公交车绿色车辆比例达100%，近万辆出租车实现纯电动化 [4] 未来规划 - “十五五”是山西省实现碳达峰目标的攻坚期，将加快建立健全碳排放“双控”制度体系 [4] - 推动经济社会发展全面绿色转型 [4]

焦炭提价动态 - 多家焦化企业发布第四轮提价函，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，自11月10日起执行 [1][2][3] - 行业人士认为第四轮提价落地可能性很大，并预计四季度焦炭价格可能提涨4到5轮 [1][6] 提价核心原因 - 原料煤价格持续大幅上涨，导致焦化企业陷入全行业深度亏损，需通过提涨焦炭价格修复利润 [2][3][6] - 焦煤和焦炭供应偏紧，叠加生产补库和冬储需求，下游采购积极，市场呈现供不应求格局 [6] 焦煤供应状况 - 国内焦煤供应偏紧，山西、内蒙古等地部分煤矿因安全、环保原因停产或减产，开工率环比下降 [7] - 蒙煤进口量环比大幅下降，10月甘其毛都口岸日均通关约980车，较9月下降265车，降幅达21.3% [7] - 四季度安监环保检查严格，焦煤产量恢复空间有限，国内供应持续偏紧 [7] 库存与供需格局 - 焦炭社会总库存同比下降2%，炼焦煤社会总库存同比下降5%，整体库存处于低位 [6] - 出现焦化厂、港口、钢厂均去库的情况，社会整体库存走低，短期供需偏紧格局难以改变 [7] - 上游煤矿订单饱满库存走低，下游洗煤厂、焦化厂和钢厂库存环比回升 [7] 市场观点与后市展望 - 观点一：11月下游冬储补库，供应存在缺口且需求支撑强，焦煤价格仍有继续上涨可能 [8] - 观点二：焦煤焦炭期货价格呈下有支撑上有压力的震荡状态，支撑来自供应减少与低库存，压力来自钢材需求弱与钢厂亏损 [8] - 后市需关注钢材需求负反馈风险，黑色产业链供需两端存在矛盾，价格波动可能加大 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周市场情绪降温，黑色链转弱，煤焦是黑色链中强势品种，回调幅度不大；产业上，煤矿查超产和安监政策加严限制炼焦煤供应弹性，供应端偏紧，但钢厂利润不佳、高炉检修范围扩大、铁水产量下滑，需求端支撑不足；综合来看，短期需求端转弱使煤焦价格上行有压力，不过焦煤供应端偏紧、煤矿产量释放有限，煤焦回调空间预计有限；策略上，焦煤2601合约逢低做多，参考运行区间1200 - 1350元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 供应：焦煤上周煤矿开工率和炼焦煤产量环比下降，查超产、安全和环保因素限制供应弹性；焦炭供应偏紧，产能利用率延续下降，11月7日230家独立焦化厂产能利用率71.84%，周环比降0.9%，全样本独立焦企日均产量63.59万吨，周环比降1万吨 [4] - 需求：截至11月7日，247家钢厂高炉开工率83.13%，较前周增加1.38%，日均铁水产量环比减少2.14万吨至234.22万吨，铁水产量持续下降；钢厂盈利率39.83%，较前周下降5.19%；吨焦平均利润 - 22元/吨，较前周增加10元/吨；焦炭第三轮提涨落地，焦化利润小幅改善，但多数焦企仍亏损严重，钢厂利润不佳，高炉检修增加，铁水产量下滑 [4] - 库存：上周煤矿库存结构环比好转，11月7日523家样本矿山原煤库存419.24万吨，周环比降12.37万吨；独立焦企炼焦煤库存回升，环比增加17.54万吨至1070.02万吨，钢厂炼焦煤库存微降；独立焦企和钢厂焦炭库存环比均下降 [4] 产业链结构 未提及具体分析内容，仅列有标题 期现市场 - 展示大商所焦煤jm2601、jm2605合约，焦炭j2601、j2605合约不同年份走势图表 [9][13] - 展示焦煤、焦炭1 - 5合约价差走势图表 [18] - 展示焦煤口岸蒙5原煤、吕梁中硫主焦煤、澳煤低挥发、临汾低硫主焦煤，焦炭吕梁准一、日照准一、乌海二级、唐山准一现货价格不同年份走势图表 [19][25] 库存 - 焦煤库存：展示矿山原煤、港口炼焦煤、247家钢厂炼焦煤、全样本独立焦企炼焦煤库存不同年份走势图表 [32][37] - 焦炭库存：展示全样本独立焦企、247家钢厂、港口、全样本焦炭库存不同年份走势图表 [39][46] 供给端 - 焦煤进口：展示全球、蒙古、澳大利亚、俄罗斯到中国的焦煤进口量不同年份走势图表 [49][53] - 焦煤生产：11月7日523家样本矿山炼焦煤开工率83.76%，周环比降1.02%，原煤日均产量186.33万吨，周环比降4万吨，并展示相关走势图表 [55] - 焦化产量：11月7日230家独立焦化厂产能利用率71.84%，周环比降0.9%，全样本独立焦企日均产量63.59万吨，周环比降1万吨，并展示相关走势图表 [56] - 钢厂焦炭产量：本轮247家钢厂焦炭产能利用率84.99%，周环比降0.22%，日均产量46.09万吨，周环比降0.12万吨，并展示相关走势图表 [57][59] 需求端 - 铁水&开工率：截至11月7日，247家钢厂高炉开工率83.13%，较前周增加1.38%，日均铁水产量环比减少2.14万吨至234.22万吨，铁水产量持续下降，并展示相关走势图表 [60][63] - 螺纹钢&热卷：展示螺纹钢和热卷产量、消费量不同年份走势图表 [64][66] - 长流程&短流程：展示螺纹钢长流程和短流程产量不同年份走势图表 [71][73] - 钢厂&吨焦利润：截至11月7日，247家钢厂盈利率39.83%，较前周下降5.19%，吨焦平均利润 - 22元/吨，较前周增加10元/吨，并展示相关走势图表 [74][76]

大气污染治理策略 - 当前进入污染天气高发季 需把握污染物扩散规律和季节性特征 突出精准科学依法治污原则 [2] - 坚持整体推进与局部攻坚并重 以关中地区为主战场 工作重点包括减煤抑尘控车治源禁燃 [2] - 坚持上下协同区域联动 创新运用政策机制 集中精力解决难点堵点问题 以重点突破带动全局 [2] 产业结构与能源调整 - 对标国家碳达峰碳中和目标 远近结合谋划大气污染防治路径 推动产业结构能源结构运输结构调整和合理布局 [2] - 大力发展新能源和清洁能源 力促能源化工产业高端化多元化低碳化发展 [2] - 加快推进钢铁水泥焦化等行业超低排放改造 积极发展绿色低碳产业 着力构建绿色运输体系 [2] 政策规划与执行 - 结合“十五五”规划编制研究谋划大气污染防治路径 [2] - 以更加务实举措推动各项任务落实 坚决打赢打好秋冬季大气污染防治攻坚战 [2] - 继续发挥好专班作用 紧盯重点精准施策 推动全省空气质量稳步提升 [1]

政策目标与现状 - 党的二十届四中全会提出加快建设新型能源体系并深入推进污染防治 [1] - 政策目标为到2027年全国细颗粒物平均浓度下降到28微克/立方米以下 到2035年进一步下降到25微克/立方米以下 [1] - 2021年至2024年全国339个城市PM2.5浓度均值在29微克/立方米至30微克/立方米之间波动 截至2024年约25%的城市PM2.5年均浓度未达标 [1] 能源结构调整 - 行业将加快构建新型能源体系 提升新能源供给比重 [2] - 新能源发电边际成本有望下降 电价或呈下行趋势 将改善工业领域煤改电气改电和交通领域油改电的经济性 [2] - 电能替代效益的改善将大幅削减大气污染物及温室气体排放 [2] 产业结构调整 - 行业将持续完善法规标准与政策框架 推动传统产业如火电钢铁水泥焦化等行业提标改造和实现超低排放 [2] - 玻璃陶瓷生活垃圾处理等行业深度治理有序推进 各行业SO2和NOx排放浓度限值将大幅下降 [2] - VOCs综合治理体系不断完善 通过先进环保绩效评级和绿色创建活动 产业清洁化生产水平将提高 污染物排放量有望大幅下降 [2] 交通结构调整 - 移动源已成为多数城市第一大污染源或与首位接近的第二大污染源 [3] - 截至2025年6月全国汽车保有量达3.59亿辆 其中新能源汽车3689万辆 占比10.27% [3] - 未来新能源汽车占比有望逐步达到30%或更高 传统燃油车占比将从当前90%左右降至70%以下 据估算传统燃油车占比下降推动移动源减排20%和40%时可分别推动PM2.5浓度下降约2微克/立方米和4微克/立方米 [3] 空间结构调整 - 推动城市发展模式从单中心集聚向多中心组团式网络化转型 是改善城市空气质量的重要举措 [4] - 疏解中心城区及周边高排放企业 以优化源头布局管控 [4]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材需求预期依然偏弱，市场情绪有所回暖，盘面持续调整后稍有企稳，短期仍有反复 [2] - 铁矿预计高位震荡为主 [3] - 焦炭关注焦煤主产区安全生产考核相关信息 [4] - 焦煤判断价格难以持续下行，关注焦煤主产区安全生产考核相关信息 [6] - 锰硅价格大概率震荡上行 [7] - 硅铁价格大概率震荡上行 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面小幅反弹，本周螺纹表需下滑，产量同步回落，去库节奏放缓，热卷需求大幅回落，产量同步下滑，库存小幅上升 [2] - 铁水产量高位回落，下游承接能力不足，产业链负反馈压力仍有待缓解，关注唐山等地环保限产持续性 [2] - 地产投资继续大幅下滑，基建、制造业投资增速持续回落，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 今日盘面偏强震荡，供应端全球发运处于同期高位，未来存在季节性走强空间但年内不存在大幅过剩风险，国内到港量阶段大幅增加，港口库存保持累库趋势 [3] - 需求端终端需求进入淡季，本周钢材表需明显回落，钢厂盈利率收缩至低位，未来铁水存在进一步减产压力 [3] - 宏观利好落地后，市场有一定利好兑现倾向，开始逐步交易铁矿石边际宽松的现实基本面 [3] 焦炭 - 日内价格震荡上行，焦化有第三轮提涨预期，焦化利润一般，日产小幅下降 [4] - 焦炭库存几无变动，下游少量按需采购，库存稍有增加，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，对原材料形成托底，但钢材利润水平一般，对原材料压价情绪较浓 [4] 焦煤 - 日内价格震荡上行，市场情绪因乌海产区少量煤矿复产价格快速下行，但更多面临资源整合的煤矿并未复产 [6] - 炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交好转，成交价格普涨，终端库存有所增加 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，对原材料形成托底，但钢材利润水平一般，对原材料压价情绪较浓 [6] 锰硅 - 日内价格偏强震荡，需求端铁水产量维持236以上的高位，硅锰周度产量小幅回落，产量维持在较高水平，硅锰库存缓慢累增 [7] - 锰矿远期报价环比持平，市场等待Comilog报价，大概率本周内报价，现货矿跟随盘面涨跌切换较快 [7] - 锰矿库存小幅下降，矛盾并不突出，价格大概率震荡上行 [7] 硅铁 - 日内价格偏强震荡，需求端铁水产量维持236以上的高位，出口需求抬升至4万吨左右，边际影响不大 [8] - 金属镁产量环比抬升，次要需求边际抬升，需求整体尚可，硅铁供应维持在高位，表内库存持续去化 [8] - 价格大概率震荡上行 [8]