行业背景与挑战 - 国内炼化一体化产能扩张和减油增化战略推进导致炼化下游基础化工原料及通用化工产品存在同质化问题 [1] - 行业面临供大于求的风险 [1] 公司应对策略 - 公司持续完善科技创新体系并深入科研开发和技术攻关以应对挑战 [1] - 公司加快高附加值新产品的开发步伐以期通过新产品生产和销售缓解风险 [1] - 公司密切关注国家政策和行业动态并根据政策导向调整自身经营策略 [1] - 公司加强与政府的沟通合作以符合国家政策导向和市场需求 [1]

投资评级 - 报告对东方盛虹的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩承压，但在“反内卷”政策驱动下，炼化及烯烃行业供给有望加速出清，行业景气度有望改善 [1][6][13] - 公司作为国内炼化一体化龙头之一，其炼化项目优势显著，拥有大规模装置产能，部分产品产能位居行业前列 [13] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.3亿元、9.9亿元和16.0亿元，对应2025年11月5日收盘价的市盈率（PE）分别为262.0倍、61.0倍和37.8倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入921.62亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.26亿元，同比上升108.91%；扣非归母净利润为-0.71亿元，同比实现减亏 [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入312.45亿元，同比下降11.91%，但环比上升2.08%；归母净利润为-2.60亿元，环比由盈转亏；扣非归母净利润为-3.43亿元，环比亏损幅度增大 [2][6] 行业景气度分析 - 2025年第三季度炼化景气度承压，聚酯链产品价差表现分化：PX价差环比上升10.20%，PTA价差环比下降48.31%，MEG价差环比下降2.10% [13] - 涤纶长丝POY和FDY价差环比变动分别为-0.61%和0.27% [13] - 油品方面，汽油和柴油价差环比分别上升0.34%和0.92% [13] - 烯烃链方面，乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比下降6.84%，乙二醇-乙烯价差环比下降7.11% [13] - 展望未来，芳烃链因PX供给增量有限且下游需求稳步增长，景气度有望持续向好 [13] 公司产能与业务优势 - 公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置，其常减压装置加工能力为国内单体规模最大 [13] - 主要石油炼化产品包括110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯、190万吨/年乙二醇等 [13] - 斯尔邦石化拥有全球单套最大的240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置，以及70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置 [13] - 公司在丙烯腈总产能上位居国内首位，同时也是EVA行业的龙头企业 [13] - 公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，是全球领先的全消光系列纤维和细旦差别化纤维生产商 [13] - 公司再生聚酯纤维产能约60万吨/年，居于全球行业前列 [13] 财务预测与估值 - 基于报告预测，公司2025年营业收入预计为1432.71亿元，2026年为1617.46亿元，2027年为1697.57亿元 [19] - 预计毛利率将从2025年的9%逐步提升至2027年的10% [19] - 预计每股收益（EPS）2025年为0.03元，2026年为0.15元，2027年为0.24元 [19] - 预计市净率（PB）将从2025年的1.59倍下降至2027年的1.23倍 [19]

获奖信息 - 荣盛石化入选“2025福布斯中国出海全球化旗舰品牌”Top30榜单 [1] - 该奖项旨在致敬中国全球化创新先锋 展现企业从“规模出海”迈向“价值出海”的战略跃迁 [1] - 同期公司总经理项炯炯入选“2025福布斯中国最具影响力华人精英TOP100” 获评“产业重塑者” [2] 公司业务与规模 - 公司是领先的民营炼化一体化企业 旗下拥有4000万吨/年炼油化工一体化项目 [2] - 化工品规模近6000万吨 产品种类超50种 [2] - 2024年公司进口规模约300亿美元 出口销售额超30亿美元 [2] - 产品覆盖近50个国家和地区 海外营收达457.3亿元 占总营收14% [2] 战略合作与行业地位 - 公司与沙特阿美的战略合作巩固了炼化板块竞争力和国际化拓展空间 成为中沙能源合作里程碑事件 [2] - 公司被视为“一带一路”倡议下中国民营企业高质量出海的典范 [2] - 上榜企业普遍体量庞大运营成熟 其中8家年营收超千亿元 6家净利润逾百亿元 90%为上市公司 [1] 未来展望 - 公司表示将以此次荣誉为崭新起点 持续深化全球布局 强化本地化运营与可持续发展战略 [3] - 公司致力于提升完善新能源及新材料产业链 [2]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司25Q3盈利同环比显著改善，新材料项目加速推进，与沙特阿美的合作将推动全球化布局[5][6][7][8] - 2025年前三季度实现营业收入2278.15亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34%；扣非归母净利润10.69亿元，同比增长55.37%[5] - 2025年第三季度单季实现营业收入791.85亿元，同比下降5.67%，环比增长7.51%；实现归母净利润2.86亿元，同比大幅增长1427.94%，环比大幅增长1992.91%；扣非归母净利润3.14亿元，同比大幅增长1887.27%，环比增长130.08%[5] 经营环境与盈利驱动 - 2025年三季度原油价格小幅回升，WTI原油均价为64.97美元/桶，环比上涨2.03%，原油振幅缩小有利于盈利稳定[6] - 三季度炼化价差改善对盈利带来正向贡献，但PX、PTA盈利有所下滑[6] - 公司装置运行平稳，新建项目稳步投产带来增量[6] 发展战略与项目进展 - 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行[7] - 盛元二期50万吨差别化纤维项目正在积极推进，主要生产阻燃、功能性、免染纤维产品[7] - 荣盛新材料（舟山）项目已开工建设，依托浙石化和宁波中金石化向下游延伸产业链，发展精细化工和化工新材料[7] - 公司在新材料领域的竞争优势包括充足现金流带来的先发投资优势、高研发投入带来的高效率产出以及一体化平台带来的持续成本优势[7] 国际合作与全球化布局 - 沙特阿美战略入股公司总股本10%加一股股份，双方深度合作[8] - 双方正在讨论公司拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司50%股权，并讨论沙特阿美对公司全资子公司宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购[8] - 双方已就部分事项签署《联合开发协议的框架协议》和《开发框架协议》，合作有序推进[8][9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.63亿元、38.95亿元、77.07亿元（原预测值为34.15亿元、54.50亿元、86.23亿元）[10] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为47.70倍、26.49倍、13.39倍[10][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为12.8%、13.7%、16.0%；净资产收益率（ROE）分别为4.7%、7.8%、13.4%[11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 价差数据：国内重点大炼化项目本周价差2450元/吨，环比-90元/吨（-4%）；国外重点大炼化项目本周价差1302元/吨，环比+79元/吨（+6%）[2] - 聚酯板块数据：POY/FDY/DTY行业均价分别为6429/6679/7779元/吨，环比分别+21/+61/+46元/吨；周均利润为-17/-116/17元/吨，环比分别-88/-62/-72元/吨；库存为8.5/18.3/24.5天，环比分别-3.3/-3.6/-5.0天；长丝开工率90.9%，环比-0.1pct；下游织机开工率69.0%，环比+2.6pct，织造企业原料库存14.0天，环比+2.9天，成品库存23.0天，环比-1.1天[2] - 炼油板块数据：国内成品油本周汽油/柴油价格下跌，美国成品油本周汽油/柴油/航煤价格上涨[2] - 化工板块数据：本周PX均价820.7美元/吨，环比+26.3美元/吨，较原油价差344.9美元/吨，环比+8.2美元/吨，PX开工率87.1%，环比+0.8pct[2] - 上市公司：民营大炼化&涤纶长丝相关上市公司有恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[2] - 涨跌幅数据：截至2025年10月31日，石油石化指数近一周涨0.1%，近一月涨4.6%，近三月持平，近一年涨4.8%，2025年初至今涨1.5%；荣盛石化近一周涨2.6%，近一月涨6.5%，近三月涨6.3%，近一年涨9.2%，2025年初至今涨13.8%；恒力石化近一周涨6.4%，近一月涨5.6%，近三月涨12.0%，近一年涨34.0%，2025年初至今涨21.2%；恒逸石化近一周跌0.9%，近一月跌0.4%，近三月涨8.2%，近一年涨5.6%，2025年初至今涨7.6%；桐昆股份近一周跌0.5%，近一月跌5.0%，近三月涨10.9%，近一年涨20.7%，2025年初至今涨21.6%；新凤鸣近一周涨1.5%，近一月跌1.2%，近三月涨22.0%，近一年涨43.8%，2025年初至今涨45.5%[8] - 盈利预测数据：以2025年10月31日收盘价计算，恒力石化股价18.0元，总市值1264亿元，2024A-2027E归母净利润分别为7044/8024/9303/10657百万元，PE分别为17.9/15.7/13.6/11.9，PB为1.9；荣盛石化股价10.2元，总市值1018亿元，2024A-2027E归母净利润分别为724/1899/2949/4091百万元，PE分别为140.5/53.6/34.5/24.9，PB为2.3；新凤鸣股价15.9元，总市值242亿元，2024A-2027E归母净利润分别为1100/1417/1853/2205百万元，PE分别为22.0/17.1/13.1/11.0，PB为1.3；桐昆股份股价14.2元，总市值342亿元，2024A-2027E归母净利润分别为1202/2161/3008/3634百万元，PE分别为28.5/15.8/11.4/9.4，PB为0.9；恒逸石化股价6.7元，总市值241亿元，2024A-2027E归母净利润分别为234/432/650/818百万元，PE分别为103.2/55.9/37.1/29.5，PB为1.0[8] - 油价数据：布伦特原油本周均价65.2美元/桶，环比+2.5美元/桶（+4.0%），同比-10.0%，折合3372.0元/吨，环比+124.8元/吨（+3.8%），同比-10.5%；WTI原油本周均价60.9美元/桶，环比+3.5%，同比-11.0%，折合3162.2元/吨，环比+104.3元/吨（+3.4%），同比-11.5%[8] 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 有沪深300、石油石化、油价变化幅度，六家民营大炼化公司市场表现，国内和国外大炼化项目周度价差与Brent油价的走势相关数据[13][15][17] 聚酯板块 有原油、PX价格及价差，PX、PTA价格及PTA单吨净利润，PTA库存，石脑油、PX价格及价差，PX、PTA和MEG开工率，MEG价格和华东MEG库存，POY、FDY、DTY价格及单吨净利润，江浙地区涤纶长丝产销率，涤纶长丝产销率全年分布，0.86吨PTA分别加1吨POY、FDY、DTY净利润，涤纶长丝与下游织机开工率，涤纶长丝开工率全年分布，下游织机开工率全年分布，聚酯企业的涤纶长丝库存天数，FDY、POY、DTY库存天数全年分布，涤纶短纤价格及单吨净利润，江浙地区涤纶短纤产销率，聚酯企业的涤纶短纤库存天数，2020 - 2025年涤纶短纤开工率，MEG、PTA价格及聚酯瓶片单吨净利润，0.86吨PTA加1吨聚酯瓶片净利润等数据[23][24][25][28][29][31][35][42][44][47][48][50][54][56][63][65][67][71][74][76] 炼油板块 - 国内成品油：有原油与国内汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[78][80][87] - 美国成品油：有原油与美国汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[92][94][101] - 欧洲成品油：有原油与欧洲汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[106][108][114] - 新加坡成品油：有原油与新加坡汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[118][120][126] 化工板块 有原油与聚乙烯LLDPE、均聚聚丙烯、EVA发泡料、EVA光伏料、苯乙烯、丙烯腈、PC、MMA价格及价差相关数据[132][138][141]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 核心观点 - 涤纶长丝终端需求出现改善迹象，库存水平继续下降 [2] - 国内大炼化项目价差环比小幅收窄，而国外大炼化项目价差环比显著扩大 [2][3] - 聚酯产业链上游受政策利好支撑，PX、MEG、PTA等产品价格小幅上涨 [2][87] 国内外重点炼化项目价差 - 截至2025年10月31日当周，国内重点大炼化项目价差为2337.32元/吨，环比下降46.88元/吨（-1.97%）[2][3] - 同期国外重点大炼化项目价差为1303.72元/吨，环比上升79.93元/吨（+6.53%）[2][3] - 布伦特原油周均价为65.18美元/桶，环比上涨3.96% [2][3] 炼油板块 - 国际油价呈震荡运行态势，2025年10月31日布伦特原油价格为65.07美元/桶，较10月24日下跌0.87美元/桶 [2][14] - 国内成品油价格及价差普遍下跌，柴油周均价为6688.57元/吨（环比-31.14元/吨），汽油周均价为7682.71元/吨（环比-72.29元/吨）[14] - 国外成品油市场表现强劲，东南亚、北美、欧洲市场的柴油、汽油、航煤价格及价差均普遍上涨 [27] 化工板块 - 化工品价格普遍下跌，价差明显收窄 [2] - 聚乙烯产品价格小幅上涨但价差收窄，LDPE均价9650.00元/吨（环比持平），LLDPE均价6991.14元/吨（环比+67.43元/吨）[55] - EVA、纯苯、苯乙烯、聚丙烯、PC、MMA等产品价格弱势运行或下跌，价差均出现收窄 [2][55][68] 聚酯&锦纶板块 - PX价格受政策利好支撑上涨，CFR中国主港周均价为5800.31元/吨，环比上涨165.05元/吨，开工率升至87.93%（+1.60个百分点）[87] - PTA价格上行，现货周均价为4522.86元/吨（环比+162.86元/吨），但行业平均单吨净利润为-274.75元/吨 [99] - 涤纶长丝需求端回暖，POY、FDY、DTY价格持稳或小幅上涨，企业库存天数显著下降，POY库存降至8.50天（环比-3.30天）[107] - 锦纶纤维产品价格及价差弱势下跌 [118] - 涤纶短纤和聚酯瓶片价格小幅上涨 [127] 主要公司市场表现 - 近一周股价表现：恒力石化（+6.40%）、荣盛石化（+2.62%）、新凤鸣（+1.53%）上涨；恒逸石化（-4.15%）、东方盛虹（-1.18%）、桐昆股份（-0.49%）下跌 [2][137][141] - 近一月股价表现：荣盛石化（+6.48%）、恒力石化（+5.59%）上涨；桐昆股份（-5.01%）、东方盛虹（-1.49%）、新凤鸣（-1.18%）、恒逸石化（-0.45%）下跌 [2][137][141] - 自2017年9月4日至2025年10月31日，信达大炼化指数累计上涨43.77%，表现优于石油石化行业指数（+24.35%）和沪深300指数（+20.67%）[138]

工业产值与效益 - 2024年全市规上工业实现产值11101.7亿元 较2020年增长42.7% [1] - 2024年实现利润总额673.1亿元 较2020年增长32.3% [1] - 2021年至2024年全市规上工业增加值年均实现两位数增长 [1] 产业体系与重大项目 - 大力实施9+N产业集聚培育工程 建立产业链服务推进工作机制 [1] - 链长制实施以来16条产业链累计实施延链补链强链项目1899个 完成投资4872亿元 [1] - 裕龙岛炼化一体化 万华新材料低碳产业园 潍柴弗迪新能源动力产业园等一批大项目建成投产 [1] 企业培育与结构 - 实施企业倍增计划 2024年倍增企业产值规模较2021年增长40% [2] - 倍增企业贡献了全市规上工业近70%的产值 其中52家企业实现产值翻番 [2] - 2024年全市规上工业企业达到3017家 较2020年增长56.5% [2] - 产值过百亿企业16家 过十亿企业131家 5家企业入选中国企业500强 [2] 创新体系建设 - 累计培育国家级工业设计中心6家 省级制造业创新中心7家 [1] - 累计培育省级一企一技术研发中心262家 省级工业设计中心67家 [1] - 山东省微纳制造创新中心获批国家微纳制造创新中心 是该领域全国唯一的国家制造业创新中心 [1] 优质企业梯度 - 省级以上专精特新 单项冠军 瞪羚 独角兽等各类优质企业总数突破4000家 [2] - 实施制造业优质企业梯队培育工程 构建双轮驱动培育路径 [2] 绿色制造发展 - 出台工业领域碳达峰工作方案 成立全省首家绿色制造协会组织 [3] - 构建市级-省级-国家级绿色制造培育体系 [3] - 累计培育省级以上绿色工厂88家 绿色供应链管理企业19家 绿色工业园区12家 评审认定市级绿色工厂292家 [3] 环保技术装备 - 3家企业获评国家环保装备制造业规范条件企业 [3] - 4家企业的环保设备列入国家鼓励发展的重大环保技术装备 [3] - 道恩钛业 恒邦冶炼获评国家重点用能行业能效领跑者 [3]

常熟银行（601128.SH）2025年三季报点评 - 前三季度实现营收90.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润33.6亿元，同比增长12.8% [4] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为15.02%，同比提升0.06个百分点 [4] - 净息差降幅环比收窄，成本管控成效显现，不良率维持低位，风险抵补能力较强 [4] 中国石化（600028.SH/0386.HK）2025年三季报点评 - 前三季度实现营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，归母净利润300亿元，同比下降32.2% [5] - 第三季度单季营业总收入7044亿元，同比下降10.9%，环比增长4.6%，归母净利润85亿元，同比下降0.5%，环比增长3.4% [5] 深城交（301091.SZ）2025年三季报点评 - 2025年1-9月公司实现营业收入6.7亿元，同比下降14.0%，归母净利润0.4亿元，同比下降27.2% [5] - 第三季度单季实现营业收入2.6亿元，同比下降18.9%，归母净利润0.5亿元，同比下降23.8% [5] - 公司布局新质赛道，毛利率持续增长 [5] 阅文集团（0772.HK）更新点评 - 公司宣布投入亿元基金加码漫剧创作 [7] - 市场关注漫剧行业，有推文提及2025年漫剧市场规模达200亿元 [7] 爱美客（300896.SZ）2025年三季报点评 - 前三季度营业收入为18.6亿元，同比下降21.5%，归母净利润为10.9亿元，同比下降31.0% [8] - 第三季度单季营业收入为5.7亿元，同比下降21.3%，归母净利润为3.0亿元，同比下降34.6% [8] 华利集团（300979.SZ）2025年三季报点评 - 前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7%，归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3% [10] - 第三季度新工厂爬坡成效显现 [10] 良品铺子（603719.SH）2025年三季报点评 - 前三季度实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45%，归母净亏损1.22亿元，去年同期为盈利0.19亿元 [10] - 第三季度单季实现营业收入13.11亿元，同比下降17.72%，归母净亏损0.29亿元 [10]

公司2025年三季报财务表现 - 营业总收入838.85亿元，同比下降11.53% [1] - 归母净利润2.31亿元，同比微增0.08% [1] - 扣非净利润7879.65万元，同比大幅增长273.30% [1] - 第三季度单季度归母净利润440.79万元，同比上升102.21% [1] - 毛利率为4.37%，同比提升8.11个百分点 [1] - 净利率为0.29%，同比下降16.91个百分点 [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计31.18亿元，三费占营收比为3.72%，同比增3.36% [1] 公司财务状况与运营指标 - 货币资金106.73亿元，同比下降12.11% [1] - 应收账款79.14亿元，同比增加24.08% [1] - 有息负债700.24亿元，同比微增0.88% [1] - 每股净资产6.47元，同比增1.89% [1] - 每股收益0.07元，与去年同期持平 [1] - 每股经营性现金流0.09元，同比减少28.56% [1] - 流动比率为0.62，短期债务压力上升 [1] 历史业绩与投资回报 - 公司去年的ROIC为2.74%，资本回报率不强 [4] - 去年的净利率为-0.05%，产品附加值不高 [4] - 近10年ROIC中位数为5.81%，投资回报较弱 [4] - 2022年ROIC为1.67%，为历史较低水平 [4] - 公司上市以来共有34份年报，其中亏损年份为6次 [4] 机构持仓与市场预期 - 申万菱信多策略灵活配置混合A新进持有1262.21万股，为持仓最多的基金 [5] - 宏利高端装备股票A、宏利价值驱动6个月持有混合A、华宝量化选股混合发起式A均为新进十大持仓基金 [5] - 证券研究员普遍预期公司2025年业绩为4.85亿元，每股收益均值为0.13元 [3] 行业前景与公司机遇 - 东南亚地区GDP维持高增速，2025年东盟地区GDP增速预计为4.5%，印尼、菲律宾、越南增速分别达5.1%和6.1% [5] - 东南亚石油需求预计将从当前每日500万桶增至2035年每日640万桶 [5] - 未来十年内，东南亚地区预计将占全球能源需求增长的25% [5] - 2025年是东南亚炼油厂关闭高峰年，80万桶/日的产能将停止运行 [6] - 预计到2026年，东南亚成品油供需缺口将扩大至6800万吨 [6] - 全球环保政策趋严及改造成本上升，导致海外炼化企业资本开支谨慎，为具备技术优势的一体化炼厂创造战略机遇 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,692.56亿元，归属于母公司股东的净利润为1,262.94亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入7,191.57亿元，归属于母公司股东的净利润为422.87亿元 [1] 油气与新能源生产 - 2025年前三季度公司油气当量产量为13.77亿桶，同比增长2.6% [1] - 2025年前三季度公司风光发电项目累计发电量达57.9亿千瓦时，同比增长72.2% [1] - 公司通过高效勘探和效益开发推动油气增储上产，同时新能源业务保持高速增长 [1] 炼油与化工业务 - 2025年前三季度公司加工原油10.41亿桶，同比增长0.4% [2] - 2025年前三季度公司化工产品商品量为2959万吨，同比增长3.3% [2] - 公司合成纤维原料及聚合物产量增长14.0%，合成橡胶产量增长10.1%，新材料产量增长59.4% [2] - 公司正推动炼化业务向高端化、绿色化、智能化方向转型 [2] 销售业务 - 2025年前三季度公司销售汽油、煤油、柴油共计12,087.6万吨，同比增长0.8%，其中国内销售8964万吨，稳中有增 [2] - 公司通过精细化营销策略和发展非油、车用LNG加注等业务推动产业链提质增效 [2] 天然气销售业务 - 2025年前三季度公司销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销售天然气1,708.92亿立方米，同比增长4.9% [3] - 公司通过控制采购成本、开拓高端市场及加大线上资源投放来提升天然气销售效益 [3] 公司展望 - 公司将在2025年四季度持续优化生产经营策略，加强成本管控和精细化管理，以提升创新驱动力和价值创造力 [3]