炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：解放日报 12月16日，上海公布11月社会消费品零售总额数据。尽管当月同比增幅较上月有所回落，但累计同比增 长仍然保持向上趋势，1-11月实现社会消费品零售总额15212.93亿元，同比增长5.0%。 作为万亿消费之城的第一梯队，上海从2025年5月以来，单月累计社零同比增速保持正向增长，速度不 仅领先全国大盘，更超越同等体量城市；用更为积极的增长曲线，重新回答了"消费第一城"之问。 2024年，上海消费数据一度承受较大压力。2025年新年伊始，提振消费成为经济发展首要任务。对于上 海这样人口并不明显占优、消费基数已经极其庞大的城市来说，这并不是一个可以轻松解答的命题。从 承压到领跑，上海的底气，从何而来？ "买掉全国三分之一"，细分赛道走出冠军 上海人有多能买？对比上海与全国的社零数据，在过去的11个月里，上海人买走了全国23.2%的服装鞋 帽、10.9%的金银珠宝、14.9%的日用品……这其中，有一个商品品类占比最高，却可能出乎很多人意 料。它就是——化妆品。 数据显示，上海化妆品1-11月限额以上零售额达1306.09亿元， ...

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 美护板块自8月以来回撤较大，头部高成长公司估值已回归至20-30倍，PEG多在1倍以内，板块预计已触底 [3][6] - 展望2026年，美护板块因产品创新较多且国货处于崛起趋势，仍有较多自下而上的高成长机会，当前估值处于历史低位，随着26年第一季度三八大促及业绩催化到来，板块已进入击球区 [6] - 林清轩上市在即，定位以油养肤赛道，2025年上半年业绩实现近翻倍高增长 [3][6] 板块走势与估值分析 - 美容护理板块在2025年6月初和8月末两次冲顶后迎来较大回撤，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），但自9月以来最大回撤达17% [6] - 核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平在2025年以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9月以来回撤幅度多在30%以上 [6] - 截至2025年12月19日，头部高成长标的2026年预测估值基本回落至20-30倍，港股标的多回落至20-25倍 [6] 重点公司林清轩分析 - 林清轩计划于2025年12月30日在港交所上市，IPO发行1397万股，发行价77.77港币/股，对应发行市值109亿港元，募资10.9亿港币 [6] - IPO引入富达国际、大湾区基金、正心谷等7名基石投资者，累计认购6200万美元 [6] - 公司主品牌林清轩开创以油养肤赛道，据沙利文数据，其面部精华油品类市场份额12%位列第一 [6] - 2025年上半年营收10.5亿元，同比增长98%，净利润1.82亿元，同比增长110% [6] - 大单品山茶花精华油2025年上半年营收4.8亿元，同比增长176%，占总营收比重46% [6] - 分渠道看，2025年上半年线上/线下分别营收6.9亿元、3.6亿元，同比增长137%、63%，占比分别为65%、35%，线上渠道在抖音带动下爆发增长 [6] 投资建议与标的推荐 - 美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [6] - 推荐标的分为三类：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：珀莱雅、巨子生物、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物 [6] 重点公司盈利预测摘要 - 若羽臣：2026年预测市盈率33倍，预测PEG 0.5倍 [7] - 上美股份：2026年预测市盈率21倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 毛戈平：2026年预测市盈率24倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 珀莱雅：2026年预测市盈率15倍，预测PEG 1.2倍 [7] - 巨子生物：2026年预测市盈率10倍，预测PEG 0.4倍 [7] - 贝泰妮：2026年预测市盈率28倍，预测PEG 1.1倍 [7] - 华熙生物：2026年预测市盈率34倍，预测PEG 1.0倍 [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 海南自贸港全岛封关于2025年12月18日正式启动，首日运行数据表现亮眼，政策红利释放有望持续激活消费市场并带动零售业态扩容升级[4][25][26] - 报告建议关注“情绪消费”主题下的高景气赛道优质公司，并围绕黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大投资主线进行布局[7][30][31] 零售行情回顾 - **板块表现**：本周（12月15日-12月19日）商贸零售指数报收2458.79点，周涨幅为6.66%，跑赢上证综指（周涨0.03%）6.63个百分点，在31个一级行业中排名第1位[6][15] - **年内表现**：2025年年初至今，商贸零售指数累计上涨9.82%，表现弱于同期上证综指（累计上涨16.07%）[15][16] - **细分板块**：本周零售细分板块中，超市板块涨幅最大，周涨幅为14.18%[17][19]；2025年年初至今，商业物业经营板块领跑，累计涨幅为22.51%[17][19] - **个股表现**：本周个股涨幅前三名为百大集团（+51.6%）、利群股份（+31.3%）、上海九百（+30.5%）[6][21][22] 行业动态与核心事件 - **海南自贸港封关首日数据**： - 据三亚市商务局数据，封关首日全市免税销售额达1.18亿元[4][25][28] - 据海口海关统计，首日“一线”进口“零关税”享惠货物价值3.6亿元，“二线”监管内销加工增值免关税货物1468.9万元，免征关税80.8万元[4][25] - **政策影响**：封关后，“零关税”商品税目比例由21%提升至74%，增至约6600个，基本覆盖主要生产设备与原材料，预计可为相关企业降低约20%的进口税负成本[4][26] - **行业关键词动态**： - 林清轩顺利通过港交所上市聆讯[5] - 京东在全国上线“自提”功能[5] - 小象超市全国首家线下店开业[5] 投资主线与重点公司观点 - **投资主线一：黄金珠宝** - 核心逻辑：行业变革下，具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴产品型品牌崛起，关注高端中式黄金和年轻时尚黄金赛道[30] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；产品结构持续优化，定价黄金产品在中国内地占比提升至31.8%（同比+4.4个百分点），同店销售重拾增长[32][37][38][39] - **潮宏基**：2025前三季度营收62.37亿元（+28.4%），归母净利润3.17亿元（+0.3%）；三季度营收21.35亿元（+49.5%），剔除商誉减值后归母净利润1.57亿元（+81.5%）；加盟渠道顺利扩张，期末总门店数达1599家[36][40][41] - **老铺黄金**：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）；品牌破圈效应显著，与爱马仕、LV等国际顶奢品牌的消费者重合度达77.3%；2025H1同店收入同比增长201%[36][76][77] - **周大生**：2025前三季度营收67.72亿元（-37.4%），归母净利润8.82亿元（+3.1%）；三季度营收21.75亿元（-16.7%），归母净利润2.88亿元（+13.6%）[36] - **投资主线二：线下零售** - 核心逻辑：线下零售企业从卖“货”转向卖“服务和体验”，线上跨境电商企业受益于AI智能化布局及潜在需求改善[30] - **永辉超市**：2025前三季度营收424.34亿元（-22.2%），归母净利润-7.10亿元；三季度营收124.86亿元（-25.6%），归母净利润-4.69亿元；公司处于供应链改革和门店调改期，截至9月底已调改222家门店[36][44][45][46] - **爱婴室**：2025前三季度营收27.25亿元（+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）；三季度营收8.91亿元（+15.1%）；主业门店稳健扩张，期末门店合计516家，与万代南梦宫的合作持续推进[36][47][48] - **吉宏股份**：2025前三季度营收50.39亿元（+29.3%），归母净利润2.16亿元（+60.1%）；三季度营收18.05亿元（+25.0%），归母净利润0.97亿元（+56.4%）[36] - **赛维时代**：2025前三季度营收81.88亿元（+20.4%），归母净利润2.10亿元（+7.3%）；三季度营收28.43亿元（+8.3%），归母净利润0.41亿元（+200.93%）[36] - **投资主线三：化妆品** - 核心逻辑：国货品牌立足文化根基，精准捕捉“情绪红利”，基于情绪价值和安全成分创新两个核心维度提升市场份额[31] - **珀莱雅**：2025前三季度营收70.98亿元（+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）；三季度营收17.36亿元（-11.6%），归母净利润2.27亿元（-23.6%）；双11表现亮眼，天猫现货4小时成交榜蝉联第一[32][56][57][58] - **丸美生物**：2025前三季度营收24.50亿元（+25.5%），归母净利润2.44亿元（+2.1%）；三季度营收6.86亿元（+14.3%），归母净利润0.69亿元（+11.6%）；眼部与护肤系列大单品表现亮眼[32][36][53][54] - **巨子生物**：2025H1营收31.13亿元（+21.7%），归母净利润11.82亿元（+20.2%）[36] - **上美股份**：2025H1营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%）[36] - **毛戈平**：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）[36] - **贝泰妮**：2025前三季度营收34.64亿元（-13.8%），归母净利润2.72亿元（-34.5%）；三季度营收10.92亿元（-10.0%），归母净利润0.25亿元（+136.6%），实现扭亏为盈；双11期间薇诺娜在天猫美妆成交榜排名第8[32][66][67][68] - **润本股份**：2025前三季度营收12.38亿元（+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；三季度营收3.42亿元（+16.7%），驱蚊业务营收1.32亿元（+48.5%），受基孔肯雅热疫情拉动高增长[36][73][74] - **福瑞达**：2025前三季度营收25.97亿元（-7.3%），归母净利润1.42亿元（-17.2%）；三季度营收8.07亿元（-8.0%），归母净利润0.34亿元（-23.1%）；旗下颐莲品牌前三季度喷雾品线销售同比增长28%[32][69][70][71] - **投资主线四：医美** - 核心逻辑：高端消费人群仍具韧性，关注布局差异化管线的医美上游厂商及规模扩张的下游医美机构龙头[31] - **爱美客**：2025前三季度营收18.65亿元（-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）；三季度营收5.66亿元（-21.3%），归母净利润3.04亿元（-34.6%）；公司通过“内生+外延”布局期待业绩回暖[32][63] - **科笛-B**：报告将其列为医美主线重点推荐公司之一[7] - **朗姿股份**：2025前三季度营收43.28亿元（+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）；三季度营收14.6亿元（+12.7%），归母净利润7.1亿元（+1579.5%）；医美业务版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[32][60][61][62] - **华熙生物**：2025前三季度营收31.6亿元（-18.4%），归母净利润2.5亿元（-30.3%）；三季度营收9.0亿元（-15.2%），归母净利润0.3亿元（+55.6%），利润端连续两个季度同比改善[64][65]

打折、立减、福袋、赠礼……走进昨天开幕的2025进博优品交易会（别称"小进博"），一大批实惠又划 算的进博同款商品齐齐亮相，高质价比成为展会的一大特色。 促销活动 价格划算 雅诗兰黛集团携旗下12大品牌以集合店的形式参展，包括雅诗兰黛小棕瓶精华、小棕瓶眼霜、紧塑精华 乳霜、沁水轻润粉底液、倩碧黄油、TF琉璃焕彩唇膏等多款热门产品在内，给出低至不到五折的折扣 优惠福利。 记者在展台现场看到，雅诗兰黛小棕瓶眼霜套组（1瓶15ml正装加3瓶5ml试用装）2件组合价792元； 125ml倩碧黄油特惠价149元；零售价520元的TF琉璃焕彩唇膏，现价仅为260元。现场销售人员说："折 扣力度甚至比'双11'期间还要大，好多消费者看到价格划算都忍不住下单，展会第一天的销售额就超过 了10万元。" 限量特惠 福袋上柜 首次参加第八届进博会的TOMMY HILFIGER也来到了"小进博"，推出限量特惠福袋表达参展诚意。"我 们有990元和690元两款福袋，吊牌价分别是3890元和2670元，里面有三件产品。"展台负责人表示，相 比11月参展时主要展现品牌形象和活力，这次更着重于把实实在在的福利带给消费者，像福袋活动这种 大力 ...

来源：港股研究社 近日，上海林清轩生物科技股份有限公司(股票代码："2657"，简称"林清轩")正式开启招股程序，计划于2025年 12月30日在港交所挂牌上市。此次林清轩拟发售1396.65万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，每股发 售价定为77.77港元，预计募资总额达10.86亿港元。 从财务数据来看，林清轩近年来业绩表现亮眼。招股书显示，2022年至2024年，公司营收从6.91亿元增长至12.1 亿元，年内盈利更是从-593万元大幅跃升至1.87亿元。进入2025年，上半年营收便达到10.52亿元，较上年同期 激增98.5%，期内利润也攀升至1.82亿元。 股价方面，虽然目前尚未正式上市交易，但基石投资者的踊跃认购已显示出市场对林清轩的高度认可。富达基 金、大湾区共同家园投资有限公司旗下Mega Prime等知名机构纷纷入局，合计认购6200万美元，为林清轩的股 价提供了有力支撑。 值得注意的是，上市前夕，林清轩创始人孙来春通过股权转让至少套现超2000万。不过，从公司目前的业绩表 现和基石投资者的支持来看，林清轩的股价前景依然值得期待。 ...

美股和A股的消费一样惨，在今年已经成为共识，尽管股市火热，但涨的大部分是AI链条上的公司，大部分普通人从Ai并没有获得太多红利，因此，消费 整体表现平平，反倒因裁员，不断减少中产基数，压制消费意愿。 从跌幅看，大部分消费股都是今年严重跑输市场，也是很多消费长牛股历史以来，连续2年跟不上市场的罕见状态。 这一波大跌始于2024年6月，让大部分消费股的长期稳定性估值溢价消失，10来倍的PE已是常态，也让不少公司跌出深度价值。 但在上周，这一波下跌中带头的lululemon，Q3财报还是一如既往的低增速，与其他季度不同，这一季度的增速略超指引预期，下滑的势头有望止住，裁 员和关税的双重打击，像是扛过去了，同时公司还更换了CEO，这引发了更高的改革预期，让股价单日大涨10%，也是这一年来，非必选消费股板块首次 大幅跑赢美股大盘的情况。 中产阶级减少，裁员潮，也该有个尽头，股市积累的财富效应，还是会最终蔓延到各个阶层。10来倍的PE只要止跌，新一轮的回归又在酝酿当中。 所以，美股消费最难的时刻过去了吗？ 一、K型分化 从目前大量公司的股价表现看，非必选消费品，如餐饮及运动服饰，表现较差。不少个股年跌幅惊人。这也是美股历 ...

0:00 进博"断货王"极速返场掀抢购潮 （潘洁拍摄、剪辑） 12月19日至21日，首届进博优品交易会在国家会展中心（上海）正式启幕。作为进博会会期之外的特定领域优质产品延展活动，此次交易会也是"共享 大市场·出口中国"系列活动的关键一环。 记者在现场看到，3H馆与4.1H馆内人头攒动，来自60多个国家的700多家企业携优质产品参展，直面消费者，让更多"进博同款"走入大众视野。 展台上，既有大洋洲直供的天然健康食品、欧洲匠心打造的精致家用设备，也有风靡美洲的潮流个护好物、尽显亚洲风情的特色美妆产品，款款皆是备 受追捧的"进博同款"新品。 这场主打消费体验的"小进博"，开展首日便吸引了众多进博会"老朋友"。其中，雅诗兰黛集团以集合店形式亮相，集结旗下12大品牌，倩碧、朗仕、汤 姆福特等品牌带来覆盖护肤、彩妆、香氛等品类的百余款新品，为消费者带来丰富的选购选择。 在"进博优品会"上，新西兰纽仕兰乳业展台没有采用传统的静态陈列，而是将展台全方位打造为一个沉浸式360度全景直播场域。 "进博会上的'断货王'，紧急空运惊喜放送，展台与直播间皆可轻松入手。"在"进博优品会"的现场，纽仕兰展台的主播正举着一罐牛初乳奶粉热情 ...

组织架构与战略调整 - 公司将于2026年1月1日起实施大规模组织架构调整与高管变动，涉及8位高管职位变动 [1][2] - 调整围绕可持续发展、艺术与创意、数字化与IT三大领域进行，包括新设“可持续发展战略推进办公室”和“艺术与创意部”，并对多个核心部门进行重组与整合 [2][5] - 数字化与IT领域的变革尤为深入，旨在通过整合数字和IT部门提高资源利用率，具体措施包括新设“全球数字事业部”、撤销“业务转型部”并成立“全球业务协作部”与“全球企业应用部”等 [6] 财务业绩与困境 - 2025年前三季度，公司净销售额为6938.17亿日元，同比下跌4%；营业利润亏损333.5亿日元，而去年同期为盈利21.83亿日元 [1][10][11] - 净销售额下滑部分归因于旗下品牌“醉象”的经营困境持续，该品牌前三季度净销售额同比下滑49%，第三季度同比下滑19% [11][12] - 由于醉象品牌恢复迟缓等因素，公司将2025年全年净销售额预期从9950亿日元下调至9650亿日元 [13] 中期战略与增长目标 - 公司发布了“2030年中期战略”，目标在2025年实现7%的核心营业利润率，并在2030年超过10% [6][8] - 2025年至2030年，公司设定了销售额年均复合增长率高于市场2%-5%的目标 [8] - 实现目标的三大战略方向包括：以品牌力量推动增长并专注核心品类；优化全球运营并增加AI投入；推动可持续价值创造 [8] 关键市场表现 - 在中国与旅游零售业务方面，公司前三季度净销售额约为2400亿日元，同比下滑7.6%，但第三季度同比增长8.1%，显示出复苏迹象 [13] - 在中国市场，肌肤之钥和NARS等品牌表现突出，电子商务业务实现大幅增长 [13] - 旅游零售业务以游客为中心的转型进展顺利，但形势依然严峻，收入出现下滑 [13] 品牌收购与整合挑战 - 公司于2019年以8.45亿美元收购纯净护肤品牌“醉象”，旨在完善品牌矩阵并助力全球化战略 [12] - 该品牌在收购初期曾推动业绩增长，但自2024年起表现恶化，2024年净销售额同比下滑25%，2025年第一季度同比暴跌65% [12] - 受醉象品牌拖累，公司美洲市场2025年第一季度净销售额同比下滑14.47%至272亿日元，该品牌已于2025年6月30日全面退出日本市场 [12]

企业和普通人身边的改变 2025年12月18日，海南岛发生了一件大事。随着全岛封关正式拉开序幕，许多人第一时间感受到政策带来的实打实变化。 企业只要把国外买来的大豆、牛肉、菜籽进行深加工，加工出更高价值的产品，再卖回内地市场，政策允许这些货物免交高额关税。 企业一年省下来的钱不少，都投入到扩大生产和聘用工人上，工厂的设备没几天就能多添置一条，产业链也丰富了起来。 这种变化不仅让企业尝到甜头，还实实在在影响了老百姓。比如省外买车、旅游购物的朋友都在讨论， 海南的宝马车价格降低了几十万，离岛免税的商品 种类也变多了。 即使没打算买豪车，家电、化妆品等物品便宜了，生活品质也上升了一截。 就连以前想都不敢想的高端药械服务，现在在本地就能体验到；不少人专门奔着新引进的进口医疗设备到海南治病，方便得很。 大家好，我是乔叔，今天咱们聊聊海南封关后的巨大变化，到底家门口的开放新图景是什么样的。 这一制度的本事不止于简单"放开"或"封闭"，核心在于平衡开放和管控—— 既能吸引资源和人才，又不会让全国税收体系被冲击。 海南用这一招带动各类企业集聚发展，产业链一步步变完整，越来越多的企业选择来海南试水。 管得住的开放 或许有人心里 ...

公司活动与项目模式 - 欧莱雅“科技女生赋能计划”在兰州市第五十九中学举办主题活动，通过“让她问，助她行”的形式促成科技女生与女科学家的科学对话[1] - 活动通过明信片提问与回信的方式，搭建了学生与科学家直接对话的桥梁，回信科学家包括第十九届“中国青年女科学家奖”获奖者黄敏研究员与曲静研究员[1] - 活动是欧莱雅“科技女生赋能计划”在陇原大地持续深化的体现，并催化学校从校外活动“联动者”转型为校内科教活动“创造者”[3] - 该计划形成了“项目引领、学校支持、社会协同”的良性循环，为西部青少年科学梦想搭建阶梯[3] 项目发展路径与“兰州模式” - 欧莱雅“科技女生赋能计划”通过“请进来、走出去、再深化”的设计联动西部资源，从去年首站走进甘肃临夏，到今年七月升级为兰州大学沉浸式赋能营，再到十月学员代表赴上海参加世界顶尖科学家论坛[4] - 这一系列行动最终激发学校内生动力，自主策划校内活动，形成独特的“兰州模式”[4] - “兰州模式”打造了“政企研校社”联动的科学教育可持续生态[4] 参与者角色转变与影响 - 参与过上海临港、兰州大学赋能营的女生化身“科学信使”，在校园内与更多学生分享见闻与心得[1] - 学生从“参与者”成长为“分享者”，实现了科学火种在校园的自发传递，形成了“自驱生长”型科学教育赋能模式[5] - 高二学生代表谈思宇分享称，行程包括与诺奖得主面对面交流、航天基地实地参访及专属科学教育论坛，使其从“科学的旁观者”转变为想成为“参与者”[5] - 高三学生代表张天美表示，在兰州大学的经历及与不同领域精英的对话，让其体会到科学并不遥远，与成长之间“只差一步行动”[5] 活动具体内容与互动 - 高一学生提交的问题涵盖本土观察如“沙尘暴对气候的复杂影响”，以及前沿思考如“延缓细胞衰老的可能路径”、“AI伦理与公正”等[8] - 科学家黄敏研究员以“甘肃老乡”身份给予鼓励，强调科学发现源于好奇与提问的勇气[9] - 科学家曲静研究员以严谨细致的回复引导学生思考生命、细胞与衰老的奥秘[9] 项目核心模式与年度实践 - “女生问女科学家”是欧莱雅推动的核心模式，旨在搭建具体的对话桥梁，让女生的科学问题被珍视和回应[12] - 该模式以多元形式贯穿全年，包括三八妇女节在欧莱雅苏州智能运营中心的“女工程师快答视频”，以及福安一中581位学生的“化学分子信笺”提问[12] - 在世界顶尖科学家论坛期间，公司联合青少年科普播客发起“全网女生问顶尖科学家”活动，来自77个青少年的提问获得了包括2021年图灵奖得主杰克•唐加拉等知名科学家的回应[12][13] 项目创新与全球扩展 - 欧莱雅“科技女生赋能计划”在过去一年实现了多维度模式创新与升级，拓展了科教场景与参与形式，如在苏州智能运营中心参观、在兰州大学沉浸式体验、在顶科论坛与诺奖得主交谈[13] - 今年，中国科技女生首次登上国际舞台为世界杰出女科学家颁奖[13] - 欧莱雅企业基金会与联合国教科文组织战略合作，将计划从中法扩展至全球[13]