文章核心观点 - NMN作为提升人体NAD+水平的关键前体，凭借抗衰老、修复DNA、调节代谢等核心功能，正成为全球健康产业的焦点[1] - 2025年全球NMN合规化进程迈入实质性加速阶段，美国、日本、加拿大、澳大利亚等主要市场已确认其合法地位，国际监管共识转向推动规范应用[1] - 中国NMN行业虽面临政策限制，但已显现积极信号，其作为化妆品新原料已于2022年备案，并于2025年4月被列为保健食品审批受理名单，未来政策开放值得期待[1] - 中国已成为全球最大的NMN原料生产国，行业在人口老龄化、年轻群体“抗初老”需求及合成技术突破等多重驱动下，市场潜力持续释放，未来有望向医疗健康、宠物营养等更广阔领域渗透[1][2] NMN的定义、功能与合成工艺 - NMN是人体内重要辅酶NAD+的直接前体，补充NMN可快速提升体内NAD+水平，在抗衰老、促进心脑血管健康、改善代谢和认知功能等方面发挥重要作用[3][4] - 在NAD+的多种合成途径中，NMN补充路径转化效率最高（仅需1步酶促反应），且尚未发现不良反应，临床潜力显著[6][7] - 日常饮食中NMN含量极低（如蔬菜类含量约为0.25–1.88 mg/100g），难以达到有效剂量，而NMN补充剂可提供约为膳食来源300倍的摄入量[8] - NMN合成工艺已从早期的化学合成法（纯度低、有污染）升级为主流的全酶法（纯度高、无化学残留、绿色环保），基因港、金达威等头部企业均采用此法[10][11] - 全酶法工艺持续革新，头部企业通过专利布局构建技术护城河，如基因港的GENAD技术、邦泰生物累计获得20+项发明专利、康盈红莓独创的“磁酶科技”已获全球独家专利[12] NMN行业发展历程与驱动因素 - 行业发展始于1904年NAD+的发现，2013年哈佛大学研究证实NMN可延长小鼠寿命30%，引发全球资本关注，驱动商业化进程[15] - 政策端：全球主要市场呈现从严格限制转向审慎开放的趋势[17] - 日本于2020年3月批准NMN作为食品原料及药品双轨使用，成为全球首个全面合法化国家，并于2024年8月将其纳入“功能性食品”范畴[18] - 美国FDA于2025年12月官宣正式恢复NMN的膳食补充剂身份，终结了自2022年以来的合规争议[18] - 澳大利亚TGA于2025年12月将NMN列入“补充药物成分清单”，其高标准认证为产品进入PIC/S成员国铺平道路[18] - 中国政策路径日益清晰，从2022年NMN获化妆品新原料备案，到2025年4月确认唯一的NMN保健食品已进入审批受理阶段[17][18] - 需求端：中国社会老龄化与年轻群体“抗初老”意识形成双重驱动[19] - 预计2025-2030年，中国60岁及以上老年人口将从3.2亿人增长至3.9亿人，老龄化率从22.8%增至27.7%[19] - 以“90后”为主的年轻群体更早觉醒“抗衰老”意识[19] - 技术端：合成降本、检测提质、递送增效三重技术革新驱动产业升级[21][22] 中国NMN行业现状 - 市场规模：自2020年大规模进入中国市场以来保持增长，预计在2025年突破30亿元[28] - 产业链：中国NMN原料企业依托全酶法和发酵法工艺实现技术突破，凭借价格和规模化生产优势，已在全球市场构建起核心竞争力[32] - 主要生产企业：中游生产端厂商各有侧重，如基因港具备产能规模优势、尚科生物走在合规前列、金达威实现全产业链和国际化布局、康盈红莓凭借独家技术推动行业标准制定[32] - 销售渠道：受政策限制，跨境电商（如天猫国际、京东全球购）成为主要销售阵地，占据60%~70%的市场份额；品牌私域渠道占据约30%份额[34][35] - 认证体系：中国药监局批准的“蓝帽子”认证代表行业最高准入标准，若未来NMN产品获得该资质，市场格局有望被彻底重塑[37] NMN应用领域分析 - 主流应用领域为保健品和化妆品，其中保健品应用量占比近90%，化妆品应用量占比约10%~20%[24] - **保健品领域**： - 中国保健品市场预计到2025年将超过4300亿元，但人均消费金额仅为26美元/年，较美、韩、澳等成熟市场（人均超100美元/年）差距明显，提升空间巨大[40] - 市场呈现场景细分化（向女性/男性健康、运动营养等渗透）、配方多样化（“NMN+X”复配）、剂型多元化（胶囊、片剂、粉剂及口服液）的升级趋势[42][43] - 未来竞争关键在于构建市场教育体系、深化科学验证及推动产品创新迭代[44] - **化妆品领域**： - 中国抗衰相关功效化妆品市场规模2023年突破3000亿元，2024年1月-8月已达2686.9亿元，同比增长30.1%[47] - 截至2025年11月，NMN以12次化妆品新原料备案，成为国内备案数最多的成分，已有基因港、康盈红莓等企业率先布局面膜、精华等品类[49][50] - 未来发展需关注功效临床实证、递送技术升级及产品策略创新[51] - **潜力应用领域**： - **宠物营养**：中国宠物经济市场规模在2024年突破3000亿元，其中宠物食品占比52.8%，NMN在宠物抗衰、改善代谢等方面展现潜力[53][54] - **医疗健康**：NMN在抗心血管疾病、神经疾病、改善代谢等八个方面具备应用价值，但目前药品仍在研发阶段，面临临床数据不足等挑战[56] - **农业科技**：应用尚处初期，在提升作物抗病性、促进植物生根增产、提高牲畜繁殖性能等方面显现潜力，但面临作用机制不明等卡点[58] NMN行业发展面临的挑战与突破点 - 行业面临夸大宣传、认知缺失与技术迭代等多重挑战，企业需以“合规为盾，技术为矛”构建长期竞争力[61] - **政策端**：国内合规化面临审批严苛、法规滞后、本土应用数据不足等挑战，需政企学研协同并借鉴国际经验推动进程[63][64] - **企业端**：长远发展的核心在于商业模式创新，从单一原料供应商向覆盖“原料+成品”的全产业链综合服务商跃升，以构建核心竞争力[66] - **市场端**：行业处于市场教育初期，投入人体临床试验的企业比例不高于10%，未来需从“概念营销”转向坚实的“临床验证”与“科学背书”，以建立消费者信任[68][69]

公司业务模式 - 公司目前NMN业务是为客户做原料代工 [1] 公司信息披露 - 公司于12月23日回答调研者提问时披露了其NMN业务模式 [1]

海外业务布局与市场策略 - 海外市场已在全球30多个国家和地区完成产品注册，并拥有德国子公司、澳洲子公司、俄罗斯办事处 [1] - 正在筹建巴西子公司，预计2026年上半年完成设立，以加大对拉美地区的销售覆盖 [2] - 针对中美贸易摩擦等潜在风险，公司通过与贸易商合作或建立本土品牌等方式制定应对方案，且美国市场销售占比较小，影响有限 [2] 财务表现与费用构成 - 公司毛利率连续几年维持在40%以上，但净利率约为3% [4] - 净利率较低的原因包括：研发费用增长（因研发中心升级及新产品储备）、财务费用增长（因资本支出增加导致利息收入下降）、以及为拓展海外市场导致销售费用略有增长 [4] 资本开支与项目进展 - 资本开支增加源于去年研发中心升级扩建、金湾基地投产转固，以及当前在建的内蒙古酶制剂三期工程和珠海总部科创园建设项目 [4] - 上述在建项目投产后，预计短期内将不再有新增的大额资本开支 [4] 具体产品与业务情况 - 公司目前NMN业务仅为客户提供原料代工服务 [3] - 电镀过氧化氢酶产品用于电子产品生产过程中的清洗环节，自2024年开始销售，2025年前三季度销售额和毛利率较去年有所提升，但总体收入占比较小 [5]

公司产品销售情况 - 公司NMN、麦角硫因、长寿药类相关产品销售平稳 [1] - 麦角硫因产品在2023年双11第一阶段销售表现突出 [1]

产品概况与市场表现 - 一款名为瑞拓龄的口服衰老抑制剂在国内销售，产品宣传点包括长寿、衰老干预和多靶点作用 [1] - 产品按60粒*2盒为单位售卖，售价约2000元，按每日4至6粒建议用量计算，月度成本在2000-3000元之间 [1] - 天猫国际页面显示该产品累计销量超过一万 [1] 公司背景与合资结构 - 产品背后公司为国药赛诺根生物科学（北京）有限公司，于2023年11月进博会期间由国药国际与美国Seragon Biosciences合资成立 [3][4] - 国药赛诺根法人代表为廖传昆，其同时担任国药大健康产业有限公司总经理 [4] - 合资公司作为美国Seragon在中国和亚太地区的运营平台，负责其衰老干预技术的引进和商业化 [4] 核心技术基础与研发状态 - 产品基于美国Seragon公司的核心候选药物SRN-901的科学机制开发 [5][10] - SRN-901在临床前小鼠实验中宣称使中年小鼠剩余寿命延长34%，并改善运动能力、认知功能及降低肿瘤发生率，但该药物尚未进入正式临床阶段 [6][8] - SRN-901的假定作用机制包括抑制mTOR通路、激活自噬与线粒体自噬、提升NAD+水平以及刺激衰老细胞凋亡 [6] 产品定位与监管身份 - 瑞拓龄在美国注册为膳食补充剂，受《膳食补充健康与教育法案》管理，无需像药物一样进行系统性临床试验即可上市销售 [14] - 在中国市场，产品通过跨境电商进口渠道销售，产地标注为美国，无需在国家药监局备案 [14] - 产品宣传借用了药物叙事语言，如提及“赛诺根制药”、“SRN-901全球专利”及与哈佛医学院、梅奥诊所合作等，但未直接声称治疗效果 [17][18] 销售渠道与业务重点 - 主要销售渠道包括国药集团旗下国药大集、天猫国际和京东全球购，店铺名称为“瑞拓龄海外旗舰店” [15] - 国药赛诺根的招聘职位集中在电商运营、内容策划与客户增长等方向，显示其业务重点偏向品牌推广与线上零售 [15][16] 行业背景与竞争格局 - 全球与长寿研究相关的企业超过200家，总估值超过600亿美元，技术路径主要集中在NAD+代谢增强剂、Senolytics衰老细胞清除药物等四类方向 [25][26] - 目前尚无任何药物被FDA或NMPA批准用于“延寿适应症”，头部公司如Unity Biotechnology、Rejuvenate Bio等的研究成果仍停留在动物实验和早期阶段 [26][27] - 亚马逊创始人杰夫·贝索斯投资了Altos Labs，OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼个人投资1.8亿美元启动Retro Biosciences，目标为延长人类健康寿命10年 [27]

行业核心观点 - 中国保健品行业正经历由渠道、需求与供给三重力量驱动的颠覆性变革，一个以年轻化、场景化、高功效为特征的新消费时代已经到来 [1] - 行业增长驱动因素包括渠道端线上化转型、需求端健康意识强化以及供给端品类多元化和场景化 [5][6] - 未来增长最快的赛道将集中在运动营养、儿童健康、抗衰老、职场修复等与年轻消费高度相关的领域 [2][5] 渠道变革 - 线上销售占比从2019年的27.3%飙升至2024年的43.9%，累计上升16.6个百分点，而直销渠道占比从22.9%下降至13.0%，药房渠道从42.7%下降至38.0% [20] - 抖音、小红书等兴趣电商平台通过算法精准触达细分人群，让"职场修复"、"颜值管理"、"运动增肌"等功能性产品迅速出圈 [1] - 线上销售法规与平台监管日趋完善，产品功效清晰，消费者权益得到有效保障 [21] 需求端变化 - 年轻一代成为行业增长核心引擎，15-44岁人群服用保健品的比例增速远超中老年群体，儿童健康消费家庭渗透率高达72% [2] - 新冠疫情亲历感染强化居民健康意识，叠加老龄化趋势加剧，预计2035年我国60岁及以上老年人口占比将超过30%，进入重度老龄化阶段 [28] - 消费场景从单一"保健"拓展至"元气补给"、"职场修复"、"个人形象"等六大类，保健品正从"药罐子"走向"生活方式" [2] 供给端创新 - 保健品品类多元化，功效需求分化，颜值经济驱动美容养颜、身材管理等品类异军突起，精准健康管理深化护肝、抗衰等领域增长迅速 [37] - 年轻一代健康意识觉醒，2021-2024年全球15-29岁、30-44岁每日服用营养保健品人数占比增幅分别为5.9%、7.1%，显著高于45岁以上人群 [36] 细分市场格局 - 膳食营养补充剂以55.98%的份额稳居主流，但格局分散，CR5仅为27.6%，龙头企业汤臣倍健市场占有率为9.4% [7][48][51] - 运动营养市场规模虽小（2024年62.70亿元，占比1.42%），但2010-2024年年均复合增长率达23.72%，是增速最快的细分赛道，CR5为57.12% [61][62] - 传统滋补市场为第二大市场，2024年规模1408.44亿元，占比33.94%，但受"权健事件"影响发展承压，2024年同比增速仅为1.53% [54][56] - 儿童健康消费市场2010-2024年CAGR达8.37%，疫情后增速回落，但长期增长逻辑坚实 [2][7] 市场竞争与趋势 - 保健品行业毛利率持续较高，吸引大量厂商涌入，行业准入门槛相对较低，代工生产完善 [49][52] - 监管趋严加速行业尾部淘汰，长期利好具备更强科研实力和成本优势的龙头企业 [53] - 运动健身理念普及，健身人群突破8700万，蛋白粉、能量胶等产品量价齐升 [2][61]

好的，作为一位拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已经仔细研读了这份保健品行业专题报告。以下是我根据您的要求总结的关键要点。 行业投资评级 - 报告对保健品行业的投资评级为“强于大市”(维持) [5] 报告核心观点 - 预计中长期中国保健品行业仍将保持增长趋势 [2] - 行业增长驱动力包括监管完善、渠道变革、需求提升和供给优化 [2] - 产业链中下游的代工与品牌企业盈利能力相对较强，建议重点关注在产业链中下游积极布局，且渠道、研发实力较强的龙头企业 [2] 行业发展与展望 - 2020-2024年间，中国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达6.60%，已成为全球第二大保健品市场 [2][16] - 与海外成熟市场相比，中国人均保健品消费额仅为26美元，约为澳大利亚(105美元)、韩国(121美元)和美国(187美元)的1/5，存在巨大提升空间 [20][23] - 消费人群渗透率普遍偏低，核心消费群体65岁以上老年人的渗透率仅为23.04%，远低于美国的73.04%，存在2-3倍的增长空间 [2][20][23] - 行业实行注册与备案双轨制，监管体系日臻完善 [14][16] 产业链分析 - **上游原料商**：原料种类多样，包括维生素、矿物质、氨基酸、提取物和益生菌等，部分细分赛道产能集中 [24][26][29] - 维生素A全球产能约37,000吨，高度集中于6家企业，其中国内企业新和成年产能10,000吨，占比27.03% [24] - 维生素C全球产能约220,000吨，90%来自中国，技术门槛较低，整体供过于求 [26] - 益生菌原料市场快速发展，但50%供给依赖美国杜邦，35%依赖丹麦科汉森，国内企业正加速产能提升 [29] - **中下游企业**：中游生产与下游品牌多有重合，成本敏感度低，通过终端产品高定价享受高附加值，行业平均销售毛利率达45.42% [31][33][36][39] - 企业加速海外投资与并购，推动国际化布局以打造国际产品矩阵 [37][41] - **销售渠道**： - 电商已成为最主要渠道，2024年销售占比达43.9%，优势地位有望进一步加强 [4][47][51][55] - 直销渠道占比自2018年峰值28.1%持续下降至2024年的13.0%，下行压力较大 [4][43] - 药店渠道占比从2010年的62.6%降至2020年后的38%左右并趋于稳定，面临医保政策限制等挑战 [4][53][57][61] 重点企业梳理 - **汤臣倍健**：VDS（膳食营养补充剂）品牌龙头，市场份额已连续3年超过10%，2024年市占率为9.4% [5][59][62] 正加速向强科技企业转型，研发投入与批文/备案储备行业领先 [5][64][67] 实施多品牌战略，境内线上收入占比从2018年的20%提升至2024年的44.15% [5][69][71] - **金达威**：实现营养健康全产业链布局，覆盖原料、生产及品牌营销 [5][70][74] 是全球辅酶Q10最大生产商，维生素D3全球三大生产商之一，维生素A全球六大生产商之一 [5][73][76] 海外收入为主（2024年境外收入占比79.18%），并通过打造NMN和辅酶Q10现象级大单品带动销售 [5][77][82][85] - **仙乐健康**：CDMO（合同研发生产组织）龙头企业，业务范围覆盖中国、美国、欧洲 [5][86][89] 拥有多剂型平台开发能力，软胶囊、营养软糖、饮品等核心剂型具备全球竞争力，2024年软胶囊收入占比47.10% [5][86][94][96][102] 研发费用率常年维持在3%以上 [88][91]

公司动态 - 金达威在互动平台表示会积极与监管机构沟通NMN事宜并跟进国内相关政策法规最新进展 [1] - 国家卫健委尚未正式公开披露委托进行NMN作为食品添加剂或保健品原料准入评审的国内机构或生产单位名单 [1] - 公司将继续与国内相关行业机构及科研单位保持技术交流合作 共同推动NMN领域科学研究 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入17.28亿元，同比增长13.46%，第二季度营收9.01亿元，同比增长15.51% [1] - 归母净利润2.47亿元，同比增长90.12%，第二季度净利润1.26亿元，同比增长111.79% [1] - 毛利率提升至40.45%（同比增9.25%），净利率提升至13.84%（同比增59.76%），三费占营收比下降至20.73%（同比降9.24%） [1] - 每股收益0.41元（同比增95.24%），每股经营性现金流0.54元（同比增133.48%），每股净资产7.1元（同比增9.07%） [1] - 货币资金增至16.64亿元（同比增160.44%），有息负债增至16.52亿元（同比增77.67%），应收账款增至4.5亿元（同比增16.95%） [1] 业务构成与竞争优势 - 主营业务为营养保健食品原料、终端产品及饲料添加剂，保健食品终端产品通过境外品牌运营和境内跨境电商销售 [6] - 以合成生物学技术规模化生产辅酶Q10、NMN、维生素等原料，辅酶Q10全球市占率第一，具备成本与规模优势 [7] - 拥有Doctor's Best、Zipfizz两大终端品牌及自有生产工厂VB，覆盖原料供应、制剂生产、品牌运营全产业链 [8] 历史表现与行业特征 - 近10年ROIC中位数11.53%，2024年ROIC为6.96%，净利率11.33%，历史财报相对良好但投资回报一般 [3] - 公司业绩主要依赖营销驱动，需关注商业模式可持续性 [3] 潜在关注点 - 有息资产负债率达24.01%，应收账款/利润比例为131.52% [4] - 分析师普遍预期2025年归母净利润4.8亿元，每股收益0.79元 [4]

财务表现 - 1H25收入8.63亿元同比下降8.2% 归母净利润2.30亿元同比下降32.5% 扣非归母净利润1.66亿元同比下降48.7% [1] - 2Q25收入5.62亿元同比增长5.9% 归母净利润1.38亿元同比下降26.7% [1] - 1H25毛利率81.5%同比微增0.1个百分点 净利率26.6%同比下降9.6个百分点 [1] - 销售费用率48.7%同比大幅上升16.6个百分点 管理/研发费用率分别为5.5%/2.7%同比上升0.7/1.0个百分点 [1] 业务结构 - 医疗器械类产品收入2.38亿元同比下降48.1% 毛利率84.2%同比提升2.9个百分点 [1] - 化妆品类产品收入6.25亿元同比增长30.0% 毛利率80.4%同比下降1.1个百分点 [1] - 线上渠道收入6.95亿元同比增长47.1% 线下收入1.68亿元同比下降64.0% [1] - 线上渠道收入占比从2024年同期的50.3%大幅提升至80.5% [2] 研发进展 - 累计获批二类医疗器械注册证 重组III型人源化胶原蛋白填充剂完成产品设计输入小试 [2] - 创新多肽"节律肽"新原料于2025年7月完成备案 NMN、乙酰姜黄酮等新原料开发稳步推进 [2] - 公司获得24年功效化妆品品牌全国复购率第一 国产贴片面膜连续五年全国销量第一 [2] 战略布局 - 强化上游原料端基础研究 构建差异化竞争壁垒 [2] - 以"南北双研"模式持续夯实研发实力 在III类注射填充类医疗器械等高壁垒领域加速布局 [2]