公司发展 - 伊利集团2014年在荷兰瓦赫宁根设立欧洲创新中心 作为中欧食品科技合作的重要桥梁 [1] - 创新中心首任负责人赫里特·斯米特博士完成十年任期 由卡罗琳·范洛博士接任领导职务 [1] - 创新中心从零开始搭建团队和实验室 推动企业在欧洲开展前沿科研合作 [1][2] 研发成果 - 围绕母乳低聚糖开展深入研究 与瓦赫宁根大学及多家研究机构合作获得多项专利 [2] - 设立奶酪研发区 为中国市场研发多种风味奶酪产品 结合欧洲工艺与中国消费需求 [2] - 在益生菌、食品安全和人工智能技术等方面与欧洲合作伙伴开展研发合作 [2] 国际合作 - 中欧乳业存在强互补性 欧洲的产业科研优势与中国市场实践和产业规模优势结合 加速创新成果落地 [2] - 设立全欧食品科学奖学金和全球实习项目 吸引并培养来自荷兰、德国、法国、西班牙等国的50余名优秀学子 [3] - 中国乳企的创新实力与贡献得到欧洲业界越来越多的认可 为欧洲乳品行业带来积极影响 [3] 中国市场 - 创新中心致力于将地道欧洲工艺与中国消费市场需求相结合 [2] - 中国在基础设施和现代化进程上的飞跃给专家留下深刻印象 [3] - 内蒙古草原的绿色景象体现中国在高速发展的同时重视生态保护 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：奶牛养殖、原奶、肉牛、乳品加工 [1][2] - 公司：优然牧业 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **产能去化与奶价走势**：今年上半年每月去化3 - 4万头奶牛，上半年接近去化20万头，预计三季度资金压力大的社会和中小牧场加速出清；受中秋国庆消费刺激，预计年底至明年初奶价温和复苏 [2][3] - **肉牛价格影响**：今年一季度起肉牛价格上涨，二季度涨幅明显，三季度仍涨，间接加速奶牛淘汰，推动上游产能出清 [4] - **原奶需求**：上半年乳品产量同比降2%，消费较弱；下半年季节性及双节因素或改善消费，二季度及7月后社会散买价2.2 - 2.6元，较年初上涨，供需向好 [5][6] - **政策支持**：去年起各地政府扶持中小养殖户，提供特别贷款，下游乳企获喷粉补贴 [24] - **深加工需求**：中长期国产原奶深加工布局产能将提升国内原奶需求，如生产奶酪对原奶需求比为1：8 [25] 公司层面 - **原奶业务**：7月初原奶价3.04元/公斤，降幅收窄；特色奶占30%左右，毛利率稳定，价格降幅低于行业，上半年业务收入高端增长 [7] - **营收情况**：上半年营收稳中有升，原奶业务贡献大，同比中双增长；解决方案业务受养殖周期影响业绩下降 [8] - **毛利率与盈利**：2025年上半年原奶毛利率同比提升超1个百分点，因饲料和销售成本降幅大于奶价降幅；解决方案业务稳定，整体毛利率提升 [9] - **特色奶发展**：布局多年，2024年产量超100万吨，2025年内生增长；优质奶新建四座牧场投产，特色奶占比从29%降1 - 2个百分点，产量仍增 [10] - **全年预期**：预计全年原奶产销量400万吨，上半年超200万吨，下半年环比持平；年底存栏个位数增长 [2][12] - **生物资产与利润**：牛肉价格上涨使淘汰牛收入增加，减少生物资产公允价值变动，上半年该科目收缩，下半年利润趋势向好 [14][15] - **解决方案业务**：受行业周期影响，社会牧场减少精饲料需求，销量和价格承压，公司将促销 [16] - **资本开支**：牧场建设和生物资产开支均下降，因新建牧场支付集中在前两年，今年仅付尾款，资本净开支和四维成本下降 [17][18] - **分红计划**：根据现金流决定分红，目前负债率高，优先偿债，注重股东回报，适时考虑分红或回购 [19] - **与伊利合作**：2024年供应伊利不到40%原奶，预计2025年占比超40%，伊利采购量增加 [20][21] - **客户拓展**：与伊利签三年长协，规定不低于70%供应比例，满足伊利需求后拓展其他客户，现有光明和君乐宝 [22] - **结算价机制**：与光明、君乐宝采购优质奶定价随行就市，与伊利基本一致 [23] - **业务结构差异**：优然牧业特色奶占比近30%，品类丰富，竞争对手占比未达10% [26] - **牛肉价格与淘汰牛收入**：预计未来牛肉价格上涨，今年一季度至三季度从14元/公斤涨至超20元，淘汰牛数量同比增加，收入将明显增长 [28] 其他重要但可能被忽略的内容 - **特色奶生产**：生产过程复杂，对奶牛品质要求高，不同种类培养方式和门槛不同 [27] - **蒙牛采购**：蒙牛通过自有牧场、现代牧业及其他合作牧场采购特色奶 [27] - **淘汰牛收入估算**：可通过财报生物资产公平值变动科目估算2024年历史淘汰牛均价，2024年整体糖母收入7.6亿元，贡献比例可据报表注释算 [30]

违规事件概述 - 骑士乳业因未及时披露期货交易重大亏损事项收到行政处罚决定书 [1] - 公司2024年开展豆粕、白糖、尿素等期货交易业务，累计最高亏损达4167.88万元，占2023年净利润41.12% [1][2] - 违规行为持续至2024年12月31日，期间亏损比例从12.60%攀升至41.12% [2] 违规行为细节 - 2024年1月17日累计亏损902.46万元（占2022年净利润12.60%） [2] - 2024年2月27日亏损扩大至1751.37万元（占2022年净利润24.45%） [2] - 2024年7月18日亏损达1294.55万元（占2023年净利润12.77%） [2] - 2024年8月13日亏损激增至3873.36万元（占2023年净利润38.21%） [2] 责任认定 - 董事长党涌涛决策期货业务但未敦促信息披露 [4] - 财务总监王喜临参与交易但未督促信披 [4] - 董秘陈勇未主动关注交易风险并组织信披 [4] 处罚措施 - 公司被责令改正并罚款200万元 [5] - 党涌涛个人罚款80万元 [5] - 王喜临罚款40万元 [5] - 陈勇罚款20万元 [5] - 北交所同步实施纪律处分 [6] 公司背景 - 2023年10月13日北交所上市，被称为"乳业上市第一股" [1] - 上市次年即因期货交易导致业绩变脸 [7]

报告行业投资评级 看好 [1][5] 报告的核心观点 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，有新消费特点的食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司；白酒动销和报表端承压，大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 0.68%，白酒上涨 0.88%，跑输上证综指 0.02pct，在申万 31 个子行业中排第 14 [4] - 白酒板块：茅台批价散瓶持平、整箱略降，五粮液和国窖 1573 批价略降；茅台计划 8 月成立联营公司，酒鬼酒与胖东来合作推定制产品 [1][6] - 大众品板块：6 月社零总额同比增 4.8%，餐饮、饮料、烟酒类增速环比转负；看好乳业收入及利润改善，关注零食等细分赛道成长机会 [1][7] - 重点公司更新：酒鬼酒推定制产品，洋河探索新模式；周黑鸭半年度业绩预告，利润改善，流通渠道待提升 [10][11] - 本周重要公告：多家公司发布 2025 年半年度业绩预告，部分公司有股份回购、减持等公告 [12][24] - 高端酒价格：茅台批价散瓶稳定、整箱下降，五粮液和国窖 1573 批价略降 [26] - 成本变动：主产区生鲜乳等价格有不同变化 [26] - 板块估值：食品饮料和白酒动态 PE 及溢价率环比下降 [26] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/7/14 - 25/7/18，食品饮料行业跑输申万 A 指 0.64 个百分点，各子行业表现有差异 [45] - 各子行业超额收益情况：展示了不同季度食品饮料各子行业相对于申万 A 指的超额收益 [46] 3. 行业事项提示 - 本周重要股东二级市场交易：百合股份高管减持 [55] - 下周限售股解禁公司：张裕 A 解禁 [56] - 下周股东大会召开信息：均瑶健康、洋河股份召开股东大会 [56] 4. 估值表 - 海外食品饮料对标公司估值：展示百威英博等公司总市值、净利润、PE 等指标 [58] - 食品饮料重点公司盈利预测：展示贵州茅台等公司股价、净利润、增速、PE 等指标 [61]

智能化养殖 - 公司采用6台自愿式挤奶机器人实现24小时无人化作业，单次挤奶仅需6分30秒，可替代4至5名人工[1] - 智能喷淋系统通过摄像头动态调节频次，较传统方式节水66%[3] - 牛脸识别系统精准调配饲料，智能化牛体刷自动清洁，原料奶菌落总数控制在1万以下，优于欧盟标准[3] 上游技术突破 - 公司推出国产奶牛育种液相芯片，培育的种公牛占据全国CPI指数百强榜单前列，年供应冻精300余万剂[3] - 内蒙古苜蓿基地通过科技改良实现亩产超1吨，兼顾饲草品质与草原生态修复[3] 下游加工与终端创新 - 三元食品工厂采用MES系统实现全程追溯，72℃巴氏杀菌工艺保留更多活性营养[5] - 赛博朋克风格的三元梅园·智绘概念馆开业首日客流量破3000人，非遗"宫廷凝酪"结合科技感空间[5] - 鼓楼茶饮店玻璃瓶现打鲜奶成网红打卡点，八喜冰淇淋2024年营收达14.75亿元[5] 未来战略规划 - 公司计划2027年实现有机奶占比20%、全产业链数字化[5] - 布局植物基蛋白、精准营养等前沿领域，持续拓展"乳品+"战略边界[5]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [2] 报告的核心观点 - 对32家食品饮料A股上市公司2025年二季度净利润预测显示增速情况各异，业绩下滑公司较多 [3] - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，新消费特点食品个股将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [3] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，动销端和报表端承压；大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料公司业绩前瞻 - 增速超50%的公司有晨光生物（74%）；增速在20%-50%的有伊利股份（50%）、燕京啤酒（45%）、东鹏饮料（32%）、盐津铺子（20%）；增速低于20%的有新乳业（18%）等8家；业绩下滑的有重庆啤酒（-3%）等17家；业绩同比转亏的有酒鬼酒、水井坊 [3] 食品饮料重点公司盈利预测 - 对多家食品饮料重点公司给出盈利预测，包括不同年份归母净利润、增速、PE、评级和总市值等信息，如贵州茅台2025E归母净利润939.6亿，增速9%，PE19，评级买入，总市值18052亿等 [7][8]

7月18日，A股三大指数震荡走高，沪指涨0.5%报3534点创年内收盘新高，深成指涨0.37%，创业板指涨0.34%。全天成交1.59万亿元，较前一交 易日增量330亿元；超2600只个股上涨。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 000001 | 上证指数 | 3534.48 | +17.65 | +0.50% | | 399001 | 深证成指 | 10913.84 | +40.22 | +0.37% | | 399006 | 创业板指 | 2277.15 | +7.82 | +0.34% | 盘面上，稀土永磁板块爆发，中色股份、久吾高科等多股涨停；锂矿板块走高，富淼科技20CM涨停，盛新锂能、金圆股份涨停封板；电力板块 探底回升，闽东电力涨停封板；小金属、创新药、钛白粉等板块涨幅居前。游戏板块全天低位震荡，ST华通封跌停板；光伏板块冲高回落，亚 玛顿封跌停板；乳业股走弱，皇氏集团跌超7%。 | 代码 | 名称 | 现价 . | 涨跌 | 涨幅� | | --- | --- | --- | --- | --- | | 3 ...

宏观：“五年规划”何以重要？——“十五五”系列报告之二 核心观点 “十五五”规划建议稿有望今年四季度出炉，中国即将进入“十五五”时期（2026 - 2030 年），厘清五年规划重要性、编制方法与程序、演进历程和重要关注点，对把握“十五五”时期长期投资趋势有重要意义 [2] 关注五年规划的原因 五年规划是我国经济社会发展的重要指引，是国民经济和社会发展的蓝图和行动纲领，有利于集中力量办大事，推动接续实现社会主义现代化国家，实现有效市场和有为政府的更好结合 [2] “十五五”的特殊地位 “十五五”时期是新旧动能转换的攻坚期、新一轮科技革命和产业变革的加速期、我国全方位扩大内需的机遇期、系统性重塑中国生育支持政策体系的窗口期、落实三中全会改革举措的关键期 [3] 五年规划的制定 - 编制主体：主要包括决策层、起草编制层、参与层，党中央始终发挥核心作用 [4] - 决策机制：形成了党中央全会提“建议”、国务院编“纲要”、全国人大审查批准后公布实施的制度安排 [4] - 编制程序：包括前期研究与中期评估、形成基本思路和启动编制、通过《建议》、制定《纲要》、审议批准与公布实施等步骤 [4] 五年规划的演变 - 内容：指标从经济类为主转向非经济类为主，从指令性指标到预期性与约束性指标结合 [4] - 规划编制：前期研究科学化，“十五”计划开始探索中期评估，决策模式民主化 [4] - 规划体系：形成以国家发展规划为统领，以空间规划为基础，以专项规划、区域规划为支撑的“三级四类”规划体系 [4] 五年规划的重点关注内容 - 总体目标：体现国家意志，锚定建设社会主义现代化国家的战略目标 [5] - 主要经济社会发展目标：关注GDP年均增长、CPI、新质生产力相关量化、民生福祉、绿色生态、安全保障等指标 [5][6] - 从目录历史沿革看关注点变化：“十五五”要夯实科技创新核心地位，统筹发展与安全 [6] - 产业规划、区域规划、重大项目：数字经济等产业有投资机遇，区域规划推动差异化发展，成渝地区和海南有发展潜力 [7] 固收：6月到期规模为21年以来新高，新发中金融美元债为主力 -- 中资美元债一级市场跟踪 核心观点 6月中资美元债净融资规模为负，发行和到期规模均以无评级为主，主要板块净融资规模均为负，金融美元债为发行主力 [9] 一级市场情况 - 整体：6月新发行94只，规模125.24亿美元，环比增30%、同比减9%，平均票面利率7.5%；到期115只，规模264.46亿美元，为2021年以来单月新高；净融资-139.23亿美元 [9] - 投资级：新发行8只，规模61亿美元；到期16只，规模80.5亿美元；净融资-19.5亿美元 [9] - 高收益级：无新发行；到期2只，规模51.8亿美元；净融资-51.8亿美元 [9] - 无评级：新发行86只，规模64.24亿美元；到期97只，规模132.16亿美元；净融资-67.92亿美元 [10] 主要板块情况 - 地产美元债：新发行3只，规模5.93亿美元，平均票面利率7.29%；到期4只，规模54.30亿美元，净融资-48.37亿美元 [10] - 金融美元债：新发行65只，规模38.2亿美元，平均票面利率8.44%；到期58只，规模79.38亿美元，净融资-41.18亿美元 [10] - 城投美元债：新发行10只，规模9.17亿美元，平均票面利率6.02%；到期27只，规模24.11亿美元，净融资-14.95亿美元 [11] CGS - NDI：中美企业AI战略加速分化 -- 数字经济周报(202507第1期) 核心观点 云计算龙头企业加码全球数据中心，中美企业AI战略分化，两大科技企业高强度投入与深耕区域市场，加速重塑全球云计算和人工智能竞争格局 [13] 中美企业战略情况 头部厂商加码全球数据中心建设，中美企业战略路径分化，美系厂商推进全球一体化布局，中资企业聚焦区域突破与生态建设，云计算基础设施竞争进入综合博弈阶段 [13][14] 各地区动态 - 中国：国务院复制推广上海自贸区试点成果，完善数字贸易规则 [14] - 美国：取消对中国芯片设计软件的出口限制 [15] - 欧洲：欧盟启动“量子欧洲战略” [15] 技术与智库动态 - 技术：日本Sakana AI和马斯克旗下xAI推出新算法和模型，推动AI性能与协作能力跃升 [15] - 智库：国际清算银行认为稳定币难成货币体系核心支柱 [16] 太湖远大 (920118.BJ)：深耕电缆材料行业，产品结构持续优化 核心观点 公司专注环保型线缆用高分子材料，产品结构和客户结构有望不断优化 [18] 公司情况 成立于2004年，产品分三类，应用广泛，股权结构稳定，近年来业绩总体稳健，2025年一季度业绩承压，后续需求和价格有望改善 [18][19] 行业情况 我国线缆用高分子材料行业集中度低但呈提升趋势，未来下游需求旺盛，行业向环保、高性能转型 [20] 投资建议 公司具备品牌与技术优势，募投项目投产和研发投入将提升产品国内渗透率，积极拓展国际市场和下游应用领域 [21] 食饮：乳业：原奶周期拐点渐近 核心观点 下游需求经历超常规波动后预计回稳，上游产能去化速度有望加速，原奶周期拐点渐近，明后年或迎较长上行周期 [23][26] 下游需求情况 中长期行业总量预计稳健增长，过去几年需求超常规波动，目前细分品类有不同表现，后续需求预计回稳，可能有消费刺激政策 [23] 上游产能情况 过去几年产能扩张，原奶价格波动，2024Q2开始去产能，目前产能去化趋势确定，牛肉价格上涨和牧场资金压力加大将加速去化，原奶价格下半年有望触底 [24][25] 科创板：《科创成长层指引》发布，强化政策支持 核心观点 上周科创板上涨1.71%，交易活跃度下降，上交所发布《科创成长层指引》优化支持政策 [28][29] 科创板表现 - 整体：日均成交额955.10亿元下降，平均换手率12.10%低于其他板块，行业除家用电器外均上涨 [28] - 估值：整体PE为53.56，与科创50估值差缩小 [29] 政策举措 《科创成长层指引》明确坚守定位、“新老划断”调出条件、强化信息披露和投资者适当性管理等举措 [29][30] 其他动态 - 浏览器：Perplexity推出Comet浏览器挑战谷歌Chrome [30] - 解禁：本周皓元医药等解禁比例大 [30] - 基金表现：上周科创板指数基金产品强于主题基金产品 [31]

港股市场回购热潮 - 7月17日共有22家香港上市公司实施股份回购，合计回购1622.38万股，总金额达3193.40万港元 [1] - 绿竹生物-B、中国东方航空股份及中集集团等企业以大额回购成为市场焦点 [1] - 中国东方航空股份年内累计回购规模达5.71亿港元 [1] 重点公司回购情况 - 绿竹生物-B以684.07万港元的单日回购金额位居榜首，回购31.66万股，价格区间为20.700至22.500港元，年内累计回购4655.40万港元 [3] - 中国东方航空股份单日回购642.49万港元（220.00万股，价格区间2.880至2.950港元），年内累计回购5.71亿港元 [3] - 中集集团单日回购450.29万港元（65.62万股），年内累计回购4731.73万港元 [3] 回购数量与行业分布 - 中电光谷以400.00万股回购量位居第一，HYPEBEAST及东航分别以300.16万股、220.00万股位列第二、第三 [4] - 跨行业企业如生物科技（绿竹生物-B）、航空（东航）、制造业（中集集团）及消费（蒙牛乳业）均积极参与回购 [3][4] 市场解读与行业影响 - 回购现象与公司股价低于内在价值、提升每股收益及优化资本结构的需求相关 [4] - 东航持续回购反映航空业复苏预期增强及国际航线恢复的行业趋势 [4] - 龙头企业大额回购可能引发投资者对行业估值重构的关注 [4]