市场表现与资金动向 - 11月21日A股三大指数集体重挫，沪指跌2.45%，深成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，沪深两市成交额1.97万亿元，较上一交易日放量2575亿元[1] - 全市场近5100只个股下跌，99只个股跌停，行业板块普跌，仅船舶制造等极少数板块逆势上涨，有色金属、电力设备行业领跌[2] - 市场资金正从高估值成长板块撤离，转向防御性较强的消费板块，放量下跌显示资金多空分歧加剧[2] - 全球流动性预期变化成为影响A股近期走势的重要影响因素，美股和亚太市场也集体下挫，市场担忧美联储降息预期推迟与日本债市动荡可能引发的全球流动性收紧[2] - 截至最新收盘，道指涨1.08%，标普500涨0.98%，纳指涨0.88%，热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.23%[11] 硬科技领域投资与政策支持 - 11月21日16只硬科技主题基金火速获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF及2只科技主题主动权益类基金，部分产品当天受理当天获批[5] - 16只产品预计近期启动募集，吸引一批专注于科技领域投资的新增资金入市，传递出监管部门支持战略性新兴产业的积极信号[5] - 工业和信息化部宣布我国卫星物联网业务商用试验正式启动，支持符合要求的企业依法依规开展卫星物联网业务，促进实体经济和数字经济深度融合[7] 半导体与存储芯片技术进展 - 长鑫存储正式发布最新DDR5产品系列，最高速率达8000Mbps，最高颗粒容量24Gb，并推出覆盖服务器、工作站及个人电脑全领域的七大模组产品[5] - 长鑫存储同步展示最新LPDDR5X移动端内存，最高速率10667 Mbps，最高颗粒容量16Gb，两大产品系列速率、容量双维度均位居业界第一梯队[5] - 山石网科ASIC安全专用芯片预计2026年第一季度开始规模化销售[13] 电池技术革新与产业化 - 国内首条大容量全固态电池产线建成，由广汽集团建成，具备60安时以上车规级全固态电池的批量量产条件，全固态电池能量密度比现有电池高接近一倍[6] - 全固态电池计划2026年进行小批量装车试验，2027年到2030年期间逐步批量生产，500公里以上续航车型使用后可达1000公里以上续航[6] - 容百科技董事长预计到2035年磷酸铁锂电池和钠电池比例为4:6，2026年是钠离子电池真正商业化起点，钠电池与锂电池通过成本补位和场景细分共同发展[6] AI与算力技术突破 - 华为正式发布并开源创新AI容器技术Flex:ai，通过算力切分技术将单张GPU/NPU算力卡切分为多份虚拟算力单元，切分粒度精准至10%，算力资源平均利用率可提升30%[7] - Flex:ai可实现对英伟达、昇腾及其他第三方算力资源的统一管理和高效利用，有效屏蔽不同算力硬件之间的差异[7] - 美国政府正考虑允许英伟达对华出售H200芯片，若落地将缓解AI算力瓶颈，利好国内AI产业发展[10] 核电与能源项目进展 - 全球最大华龙一号核电基地福建漳州核电2号机组首次并网成功，华龙一号批量化建设一期工程两台机组全部并网发电[8] - 大金重工全资子公司签署13.39亿元欧洲某海上风电场项目合同，并拟8.76亿元投建风力发电项目[12] 央企整合与产业合作 - 中国旅游集团牵头组建央企邮轮运营平台公司，专业化整合后船队规模位居亚洲第一，邮轮产业带动比例系数高达1:10至1:14[9] - 中国旅游集团员工人数超过4.2万人，总资产超过2000亿元，是我国唯一一家以旅游为主业的央企[9] - 晶科能源与分销商签单组件产品飞虎3累计达成15GW[12] 医药与生物技术研发 - 百利天恒全球首创EGFR×HER3双抗ADC药物iza-bren药品上市申请获受理，该药物是新概念且唯一进入III期临床阶段的双抗ADC[13] - 众生药业控股子公司创新药昂拉地韦颗粒III期临床试验完成首例参与者入组[14] - 沃森生物水痘减毒活疫苗临床试验申请获得受理，人福医药二甲磺酸利右苯丙胺胶囊上市许可申请获受理[14]

近期市场调整原因 - 全球风险资产波动源于对AI单一叙事的过度依赖，产业发展速度尤其是商业化进程跟不上二级市场节奏，导致估值修正 [1] - 美联储降息预期下修及非农就业数据公布，触发高位资产估值修正，并放大市场对北美AI基础设施可持续性的焦虑 [1] - 年末投资人保收益和降仓位动机较高，美联储降息预期降温、美股波动与内部政策缺位交织，加剧交易波动和信心走弱 [2] - 市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期和业绩政策空窗期，资金年底止盈等特征放大震荡 [3] - AI叙事起争论、流动性收紧及地缘扰动构成市场波动加大的底色 [4] - 国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响 [6] - 海外金融脆弱性、交易因素和市场对AI资本开支持续性的担忧共同造成回调 [7] - 全球资产共振式下跌过程中A股受到负面波及 [8] 市场前景与转折点 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性，A股/港股未来可能更多呈现"急跌慢涨"特征 [1] - 中国股市进入击球区，将逐步企稳并展开跨年攻势，上升空间很大 [2] - 长期慢牛格局主要因素不变，短期策略以择机布局为主，等待12月中上旬美联储议息会议和中央经济工作会议落地 [3] - 市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位有较强支撑，后续伴随海外流动性预期改善等，行情环境或更健康 [4] - 12月中旬重要会议定调是决定性政策窗口，有望引领市场结束调整，明年一季度A股有望重回上行周期 [6] - 12月中旬开始机构资金将逐步布局2026年方向，中央经济工作会议前后政策预期利好将支撑市场 [10] - 上证指数3700点附近已从强压力位转为强支撑位，后续调整空间可能有限 [10] - 12月中旬前后市场将迎来再次做多机会窗口期 [10] 行业配置与投资主线 - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向 [1] - 看好AI应用、机器人、内需消费、新疆基建等主题 [2] - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等 [3] - 配置围绕中期主线，重视安全边际，关注拥挤度安全边际（调味发酵品、休闲食品等）、基本面安全边际（纺织制造、商用车等）及资产属性安全边际（周期型红利、潜力型红利） [4] - 科技成长内部高低切可关注国内算力、创新药等板块 [4] - 顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来三大主线 [6] - 配置推荐受益于实物资产消耗的上游资源（如油运）、PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升下的食品饮料/航空/服装，以及优势产业出海（工程机械、电力电网设备等） [7] - 风格切换在所难免，年底前高切低行情难言结束，真正切换需待流动性牛向基本面牛过渡，届时出海+低位顺周期或成重点 [8] - 投资主线可降维为三个方向：科技AI、内外共振经济修复下的牛市主线风格、低估红利 [9] - 短期建议关注高股息大盘蓝筹、新消费方向、"反内卷"方向以及AI应用方向 [11] - 工业金属和AI链条（如存储芯片、"缺电"叙事相关新能源）是涨价行情可能延续的主要领域 [12]

市场整体环境 - 当日A股市场遭遇重创，创业板指数跌幅超过4%，全市场超过5030只股票下跌，下跌比例高达90% [5] - 市场环境引发投资者普遍恐慌情绪蔓延 [6] - 极端分化行情下，资金被迫集中到少数高辨识度个股上抱团取暖 [7] 品高公司股价异动表现 - 在市场暴跌环境中逆势上演0秒20%涨停 [2][7] - 公司总股本和流通股本均为1.13亿股，阶段性总市值为55.42亿元 [4] - 前一个交易日资金流向显示买入总计5928万元，占总成交比例43%；卖出总金额3052万元，占总成交额22%，买卖比例显著失衡 [7] 涨停封单变化分析 - 涨停封单从400万手急剧减少至4.9万手，下降幅度接近99% [3][8] - 封单量急剧减少表明买方力量快速撤退，卖方压力不断增加 [8] - 封单急剧减少使得封成比大幅下降，反映出资金承接力严重不足 [9] 公司基本面与股价表现对比 - 2023年度公司亏损1068万元，同比下降15%，而2023年下降比例超过122% [10] - 2024年归属于母公司的净利润同比下降比例高达500% [10] - 2025年前三季度仍然亏损，亏损金额达到3284万元，超过2023年全年 [10] - 业绩持续恶化与股价强势涨停形成巨大反差 [10] 亏损股暴涨现象分析 - 2025年上半年有23家亏损公司涨幅超过100%，这些公司大多属于AI、半导体等热门赛道 [13] - 亏损股暴涨需同时满足"赛道有前景、企业有突破、资本愿意参与"三大条件 [22] - 2025年研发占比超过30%的亏损公司，股价平均涨幅远超研发占比不到5%的亏损企业127% [22] 游资操作手法与市场特征 - 20%涨跌幅市场使游资单日理论最大收益提高到50%，关键决策窗口平均只有37分钟，而散户平均决策时间超过2小时 [13] - 游资常用操作手法包括"开盘3分钟跌幅＞3%硬止损"策略、利用盘口暗语传递信号、通过关联账户对倒撬板等 [15] - 龙虎榜数据显示买入席位多为游资营业部，卖出席位中出现机构专用席位，呈现游资接力、机构出货特征 [15] 涨停板质量判断指标 - 衡量涨停强度的关键指标是封成比，大于1代表强势涨停，小于0.5则意味着封板力度弱 [8] - 封流比是衡量主力控盘能力的重要指标，大于5%表明个股处于极度强势状态，小于2%需结合市场情绪判断 [16] - 收盘时封单成交比大于100%次日大概率继续涨停，小于10%则意味着封单强度最弱 [16] 主力资金操作策略 - 跌势中突然涨停多是诱多操作，主力趁反弹砸货，系统性风险大 [18] - 洗盘型开板特征为股价在涨停价附近震荡、成交量不大、很快重新封板；出货型开板特征为股价快速下跌、成交量急剧放大、不会重新封板 [19] - 主力常用拆单法和对倒法制造交易活跃假象，2023年某医药股案例中主力将单笔3000万出货单拆分成87笔小单 [19][22]

文章核心观点 - 近期A股市场调整主要受海外市场波动、年末资金博弈等短期因素扰动，但支撑中国股市长期上涨的基本面因素未变，调整或为布局未来行情提供窗口 [1][2][3][4] 市场近期表现与回调原因 - 上周全球主要股市悉数下跌，A股市场经历调整，上证指数失守3900点，新能源、光伏、电力设备等板块回调明显 [1] - 海外“AI泡沫”焦虑、美联储降息预期回落、资金情绪趋于谨慎等因素共振，引发全球主要市场联动下挫，并传导至A股 [1][2] - 时值年底，机构资金进入结算周期，部分资金为锁定收益和排名而选择卖出，放大了资金博弈 [2] - 美股AI板块高位震荡及海外“AI泡沫”讨论升温，拖累A股科技板块及主要指数下行 [1][2] 机构对市场大势的研判 - 机构普遍认为，本轮中国股市上涨行情的基础并未改变，包括宏观经济稳步复苏、优势产业全球竞争力提升、上市公司基本面改善、资本市场定位提升及居民存款搬家等因素 [3] - 市场上周因海外流动性因素、年末资金分歧带来的调整只是短期扰动，并未改变本轮行情的运行逻辑 [3] - 海外冲击影响下中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步消化，中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复 [3] - 新动能景气释放、政策转型思路明朗、经济基本面平稳等中国市场的内部确定性不会随海外扰动而变化 [3] 调整后的市场展望与投资机会 - 经过大幅调整后，市场短期继续大幅下探的空间有限，政策基调积极背景下，维稳资金有望对市场形成托底，短期调整或带来中期布局机会 [2] - 对A股而言，稳健回报导向的绝对收益资金持续入市，市场的内在稳定性不断增强 [4] - 11月之后市场调整或将结束，并迎来春季行情的提前布局窗口 [4] - 调整结束后，科技成长有望成为明年春季行情的重要线索 [5] - 本轮AI科技行情远未结束，当前大致处于由硬件向应用扩散的时期，硬件基础设施行情已充分演绎，设备材料环节正在发酵，应用层面则刚刚起步 [5] 机构建议的投资方向与策略 - 投资者可利用当下风险的提前释放，重新增配中国资产、布局2026年 [4] - 市场情绪修复前，银行、保险等高股息板块，以及前期超跌但基本面底部相对稳定的大消费类个股或出现轮动机会 [5] - 市场情绪企稳后，科技主线有望回归 [5] - 投资者可耐心等待基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移等因素共振 [5]

市场调整原因分析 - 全球风险资产波动源于对AI单一叙事的过度依赖，以及产业发展速度跟不上二级市场节奏导致的估值修正[1] - 美联储降息预期下修及非农就业数据公布，触发了高位资产估值修正，并放大了市场对北美AI基础设施可持续性的焦虑[1] - 年末投资人保收益和降仓位动机较高，美联储降息预期降温、美股波动与内部政策缺位交织，导致交易波动和信心走弱[2] - 市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期和业绩政策空窗期的“三期叠加”状态，资金年底止盈行为放大波动[3] - AI叙事起争论、流动性收紧及地缘扰动构成市场波动加大的背景[4] - 国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素共同影响[5] - 海外金融脆弱性、交易因素和市场对AI资本开支持续性的担忧共同造成回调[6] - 全球资产共振式下跌过程中A股受到负面波及[7] - 交易热度从10月的高点12%回落至近期的10%附近，融资余额也将出现回落[9] - 11月底前机构倾向于守住全年收益导致加仓意愿不强[10] 市场前景与转折点判断 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性，A股/港股未来可能更多出现“急跌慢涨”特征[1] - 坚决看好中国市场前景，认为股指进入击球区，中国股市将逐步企稳并展开跨年攻势[2] - 长期慢牛格局主要因素不变，短期策略以择机布局为主，等待12月中上旬的美联储议息会议和中央经济工作会议落地[3] - 当前市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，后续行情走势环境或更加健康[4] - 12月中旬的重要会议定调将是决定性政策窗口，有望引领市场结束调整，明年一季度A股有望重新回到上行周期[5] - 当前回调不应作为全面拐点，在全球降息周期与财政主导共振下，实物资产和中国制造的产能价值是中国牛市的基础[6] - 后续剧烈波动概率不高，但流动性驱动的牛市逻辑在大盘指数突破4000点后已充分定价，后续需基本面牛逻辑兑现[7] - 对中长期市场走势保有信心，预计12月中旬前后市场将迎来再次做多机会窗口期[10] - 12月中旬开始机构资金将逐步布局2026年方向，存在“抢跑”预期[10] 行业配置与投资主线 - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向，高切低策略因预期一致而轮动择时难度加大[1] - 看好AI应用、机器人、内需消费、新疆基建等主题[2] - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等[3] - 配置围绕中期主线并重视安全边际，关注拥挤度安全边际（调味发酵品、休闲食品等）、基本面安全边际（纺织制造、商用车等）及资产属性安全边际（周期型红利、潜力型红利）[4] - 科技成长内部做高低切可关注国内算力、创新药等板块[4] - 顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来三大主线[5] - 配置推荐受益于实物资产消耗的上游资源（如油运）、PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升下的消费（食品饮料、航空）及中国优势产业出海（工程机械、电力设备）[6] - 真正风格切换需待“流动性牛”向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期或成为投资重点[7] - 投资主线降维为三个方向：科技AI、内外共振经济修复下的牛市主线风格、低估红利[9] - 短期建议关注高股息大盘蓝筹、新消费、“反内卷”及AI应用方向[10] - 涨价行情可能延续的领域集中在工业金属和AI链条相关（如存储芯片、新能源）[11] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF近五日下跌1.88%，市盈率20.86倍，最新份额109.8亿份，减少5400万份，净申赎-3143.1万元，估值分位21.99%[14] - 游戏ETF近五日下跌3.98%，市盈率34.63倍，最新份额81.9亿份，减少1.8亿份，净申赎-2.5亿元，估值分位48.57%[14] - 科创50ETF近五日下跌5.59%，市盈率144.84倍，最新份额515.0亿份，增加5.4亿份，净申赎7.5亿元，估值分位94.36%[14] - 云计算50ETF近五日下跌2.06%，市盈率91.25倍，最新份额2.9亿份，增加100万份，净申赎154.4万元，估值分位77.99%[14]

市场整体走势与展望 - 本周科技成长板块大幅回调带动A股市场调整 [1] - 市场在连续调整后继续下行空间相对有限 [1][7] - 11月之后市场调整有望结束并迎来2026年春季行情的提前布局窗口 [1][7] - A股市场呈现明显的"高切低"特征短期行情预计仍以震荡为主 [5] - A股主要宽基指数有望呈现偏强震荡中枢逐步抬升的格局 [11] 政策与宏观事件 - 工信部将深入推进工业互联网高质量发展坚持智能化绿色化融合化方向 [2] - 国务院国资委推进央企专业化整合8组17家单位在新材料人工智能等关键领域签约 [3] - 16只硬科技主题基金同日获批包括首批7只科创创业人工智能ETF等产品 [4] 机构配置建议：科技与成长板块 - 科技板块有望再次迎来配置机会市场对AI泡沫的担忧逐渐降低 [5] - AI算力存储储能机器人等板块有反弹机会 [1][6] - AI产业发展势头依旧强劲长期价值将随盈利兑现能力增强而凸显 [9][10] - 关注以AI应用为代表的全球科技产业趋势包括AI+医药AI端侧人形机器人智能驾驶等 [7] - 高弹性的AI产业链值得关注 [11] 机构配置建议：周期与防御板块 - 投资者或转向红利股寻求防御 [5] - 商品价格上涨的周期股或持续反弹受益于"反内卷"政策下的供需格局变化 [5] - 周期股可能是2026年春季行情的基础资产基础化工和工业技术是弹性更高方向 [6] - 关注具备供给刚性的重要资源品和受益于供给侧改革的传统行业 [11] 机构配置建议：特定行业板块 - 创新药和国防军工板块值得关注 [1][6] - 锂电产业链高景气预期持续演绎因储能市场供需两旺及新能源汽车销售旺季 [8] - 受益于国内政策支持的科技创新与先进制造领域如氢能核能量子商业航天等值得关注 [7]

全球市场巨震原因 - 美联储政策预期紊乱导致市场波动，12月降息概率一周内从70%骤降至50%以下，黄金期权隐含波动率跃升38%，数字货币日内振幅突破15%[4] - AI叙事出现分歧，科技股表现疲软，市场担忧AI芯片折旧周期、科技巨头发债规模及大模型商业变现能力[4] - 特朗普关税政策引发全球供应链重构滞胀预期，8月美国贸易逆差收窄23.8%，原油需求预期下调[4] - 美国政府停摆导致美元流动性紧张，经济数据缺失加剧不确定性，投资者年末风险偏好下降[5][6][25] A股与港股投资价值 - A股和港股调整源于情绪扰动而非基本面变化，港股估值处于历史低位，性价比凸显[8] - 政策底已清晰，外资回流趋势未逆转，2026年财政发力及促消费政策可期，当前为布局窗口期[8] - 横向估值相较于欧美及亚洲市场仍处合理区间，制度完善、基本面筑底及流动性宽裕支撑长期良性轮动[9] - 短期震荡主因年末业绩空窗期及机构止盈压力，明年流动性宽松与企业盈利改善有望打开上行空间[8][9] 黄金市场展望 - 全球央行购金成为估值新锚点，美国政府债务占GDP比率达128%，美元信用削弱支撑黄金长期配置价值[11][12] - 全球财政货币双宽可能引发货币超发，主权债务膨胀及央行增储趋势利好黄金中长期表现[11] - 短期波动率升至历史高位，投机资金涌入导致波动加剧，当前进入波动率回落阶段[12][13] - 若美联储降息进程明确，黄金或迎来新一轮上涨契机，但短期驱动逻辑有限[11][12] 海外股市研判 - 美股短期震荡，新兴市场表现或弱于美股，欧股日股受益于本币贬值带来的出口改善[15] - 美股估值处于历史80%高分位以上，需业绩验证高估值逻辑，AI领域业绩驱动力待观察[15] - 亚太股市回调受美国AI泡沫担忧影响，但AI在多个领域实现生产效率提升，泡沫或处于早期阶段[16] - 流动性宽松与风险偏好改善下全球股市仍有望向上，但需警惕通胀超预期及流动性收紧风险[15] 原油市场走势 - 供需弱平衡下原油价格预计区间震荡，全球需求个位数增长支撑，但OPEC增产计划形成压力[18][19] - 地缘冲突不确定性及产油国制裁为利好因素，但传统经济需求疲软及供应过剩制约油价[18][19] - 页岩油成本底与OPEC+减产提供韧性支撑，2026年油价中枢可能较2025年下移[19] - 政治事件影响显著，若俄罗斯、委内瑞拉重返市场将加剧油价压力[18] 大类资产配置机会 - A股配置聚焦高确定性成长（科技、高端制造）、高弹性机会（新质生产力、顺周期）及防御性高股息蓝筹[21] - 黄金、短端美债及人民币升值受关注，全球流动性宽松背景下港股与A股估值优势明显[22] - 中短久期高等级债券利率下行逻辑确定，黄金在全球财富占比提升及央行储备重构中获长期需求支撑[22] - 风险资产下跌后机会显现，类债资产因与风险资产负相关性值得关注[22]

活动核心信息 - 活动主题为探讨AI出海企业如何解决全球化团队在招聘、管理和合规方面的一系列难题 [4][8] - 活动形式为线上闭门workshop，采用筛选制，名额有限 [5] - 活动时间为11月25日晚20点 [5] 出海企业招聘挑战 - 出海AI产品团队普遍采用开发团队在国内、增长团队在海外的配置 [3] - 在海外市场通过传统招聘渠道难以招到“对的人” [4] - 具体挑战包括：在陌生市场精准识别与文化及能力匹配的人才、调整传统招聘评估体系、利用社交平台运营雇主品牌、解决跨境薪酬支付与政策合规问题 [7][8] 活动参与方与话题 - 邀请专注于跨国招聘与管理的Deel公司以及AI招聘平台Vorka.AI分享一线实践经验 [4][8] - 核心交流话题涵盖：跨国远程招聘、利用小红书和X等社交平台进行低成本雇主品牌运营、解决政策合规与薪酬支付难题 [8] - 目标参会者为有出海业务、计划或正在搭建全球化团队的科技公司创始人及业务负责人 [8]

核心观点 - 中期来看本轮A股市场行情或仍未结束 向上空间犹存 AI行情远未进入尾声 [1] - 短期A股科技板块出现明显调整 主要受美股AI龙头调整传导、年底机构资金行为及政策真空期等因素影响 [2][3] - 本轮科技行情远未结束 短期回调后有望延续 美股AI产业基本面逆转可能性低 仍会给予A股对标公司估值增长空间 [4] - 当前AI板块行情发展阶段大致对应美股2023-2024年资金从硬件向应用扩散的时期 硬件行情已充分演绎 设备材料环节正在发酵 应用层面刚刚起步 [1][4] 市场表现与调整 - 近期A股科技板块同步美股出现明显调整 纳斯达克指数从10月29日至11月21日调整幅度达-7.03% [2] - 同期A股科创综指和创业板指调整幅度更大 分别为-11.11%与-12.16% [2] - 分行业看 A股科技板块回调时间有先后差异 计算机和传媒分别在9月17日与10月9日达到高点后率先回调 目前从高点已调整-9.27%与-11.89% [2] - 电子与通信则与纳指高点时间接近 在10月29日后进入下降区间 目前调整幅度分别为-15.14%与-12.66% [2] 调整原因分析 - 科技板块受美股AI龙头影响较强 美股回调传导到A股 [3] - 近期美股AI龙头估值过高引发泡沫讨论 叠加美联储12月降息预期下降造成波动上扬 美股AI龙头股价回调 英伟达虽业绩超预期但未能持续提振市场 [3] - 年底机构通常进入防御策略阶段 以锁定年度在手资金收益率 策略风险偏好保守对高估值的电子、通信等科技板块影响或较大 [3] - 近期政策密集出台可能性较低 杠杆资金等交易动力或下降 [3] 后市展望与依据 - 美股发生AI产业基本面逆转的可能性较低 后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间 [4] - 从美股看 AI龙头业绩增长仍然强势 [4] - 美股上市公司回购也较大程度对冲了机构减持压力 [4] - 在业绩高增和超大规模回购托底下 可能出现高位震荡和个股层面的内部出清 但与2000年那种“科技泡沫整体破裂”的系统性崩塌还相去甚远 [4] 资金面动态 - 本周不同渠道资金仍然分化 撤离与抄底并存 [5] - ETF与北向资金周度净流入 以周五单日最为明显 [5] - 产业重要股东资金离场减缓 而杠杆资金出现离场迹象 [5] - 从ETF资金看 多数板块净流入 有抄底表现 中证2000、科创50、红利指数ETF资金延续上周净流入且明显加速 [5] - 中证500ETF、创业板ETF由进出平衡转为净流入 [5] - 沪深300ETF虽然在周四前仍为净流出 但周五的大幅流入完全覆盖了前几日流出总额 周度流入为正 [5] - 北向资金交易量与沪深300ETF本周偏好极为相似 周四前净流入 周五完全收复失地 迎来11月以来的首次大幅增长 [5] - 大股东减持水平从连续四周增加趋势中反转 回到11月初的水平 [5] - 杠杆资金明显收缩 两融余额与平均担保比例周度均下降 [5] 中期布局主线 - 重点围绕四条主线做中期布局 1)港股科技龙头 2)AI技术革命带来的垂类应用 3)创新药与医疗AI 4)高股息资产配置 可延伸至固收+量化等稳健收益类产品 [1]

本轮行情底层驱动逻辑 - 行情核心驱动在于风险偏好的系统性提升，而非盈利增长或流动性宽松，表现为盈利增速放缓但估值中枢抬升[2] - 中美关系的阶段性缓和降低了市场对极端情景的担忧，注入了确定性溢价，推动风险溢价下行[5] - 9.3阅兵等重大事件彰显中国大国地位，为人民币资产提供了长期信心锚[5] - DeepSeek的技术突破打破了中国科技卡脖子的悲观预期，引发对中国科技资产的系统性重估[6] - 阿里巴巴、腾讯等科技巨头宣布扩大AI算力基础设施与核心技术研发的资本开支，用真金白银投票增强了市场对整个科技产业链的信心[6] 资金行为特征 - 中长线资金持续流入，四大沪深300ETF自2024年初以来累计净流入快速上升，截至2025年10月接近5800亿元，在市场调整时不离场、上涨时不追高，投资久期长、换手率低，为指数构筑坚实压舱石[7][10] - 机构资金与散户资金入场节奏相对克制，万得全A市场成交额从4月日均1.2万亿提高至11月日均2.1万亿左右，机构资金流入速度缓慢，分阶段小步快走地逐步加仓[10] - 散户或小单的定价权在起始阶段超过机构，散户成交额相对机构放量更大，成为推动指数上扬的核心力量，机构成交额与散户成交额的比值走势与指数呈负相关[11] - 本轮科技结构性行情节奏平缓，机构成交额稳步上行但斜率低于散户，成交额波动明显小于2020年白酒和2021年新能源行情，没有剧烈放量和急速萎缩[15][17] - 2025年7月之后散户净流入率开始与指数同步，7月中旬至9月底即便机构净流入率明显回落，指数并未大幅下跌，走势与散户净流入率更为贴合，小单对指数高度的边际支撑增强[17][18] ETF市场变化 - 股票型ETF总规模稳步抬升，截至9月底已升至约3.7万亿元，占全A总市值和自由流通市值的比重比年初有所提高，但未出现明显放量式扩张[21][25] - ETF内部结构由宽基产品向行业与主题产品加速倾斜，规模指数ETF份额占比由2024年底的75.69%下降至2025年9月底的67.74%，主题与行业ETF合计份额占比从20.77%上升至28.46%[25][26] - 7-9月前五十大ETF累计资金流入约1157亿元，资金持续向细分赛道集中，主题与行业ETF维持较为稳定的净申购，宽基ETF成为资金调仓的重要来源[25][26] - 新发基金仍处于上升阶段、主题ETF资金的加速流入尚未进入平台期，主线行情的资金面支持依然充足，增量资金仍有望对行情形成推动[28] 泛科技主线行情特征 - 万得科技大类的成交额占比为35%，处于历史10年的75%分位数，行情扩散充分而非过度集中[33][35] - AI产业链向上可延伸至周期性行业，向下直达应用层面，受益标的范围远超前两轮主题行情，白酒指数在牛市进程中市值占比累计膨胀81%，新能源指数膨胀62%，而科技大类仅累计扩张23%[35][38] - 市场对科技创新的认知更加成熟，不再简单追逐纯概念，而是更关注技术路径的可行性和商业模式的闭环性，降低了系统性泡沫化风险[38] AI产业阶段与前景 - A股市场AI的行情演绎阶段大致对应美国AI行业的第二阶段，硬件环节已充分演绎，设备材料环节正在发酵，应用层面刚刚起步，意味着行情远未进入尾声[39][43] - 美国AI产业进入业绩兑现期，微软Azure、谷歌Cloud、AWS在最新财报的AI相关收入同比增速分别达到40%、34%、20%并且仍在加速[39][42] - 2025年美国企业股票回购总额已于10月进一步授权超1.2万亿美元，同比激增15%，创最快破万亿纪录，其中Mag7贡献最大，苹果回购1000亿美元、谷歌700亿美元、英伟达600亿美元[42] - 下一阶段市场关注重点将转向科技龙头的AI业务业绩表现及AI的商业化落地程度，这将为行情提供新的驱动力[43]