纪要涉及的行业和公司 涉及铜、铝、锌三个行业，未提及具体公司[1][5][9] 纪要提到的核心观点和论据 铜行业 - **核心观点**：宏观有忧虑但有边际改善预期，可关注月差正套机会，价格接近八万下游新增订单放缓，后期去库幅度将放缓，此前正套策略可考虑止盈[1][3][4] - **论据**：官方制造业PMI显示景气水平回落，中美贸易带来忧虑，但国内政策支撑预期强，中美接触使贸易摩擦有缓和预期；供给上铜金矿和冷料供应偏紧，阳极板等加工费下降，虽现实端增产但后期有收缩压力；需求下游分化，清明节后铜价下跌需求改善，电源工程投资不及去年，电网较好，新能源汽车维持高增速，地产有边际改善，价格攀升到七万七至七万八后下游新增订单放缓；国内电解铜现货库存同比偏低，五一前推的月间正套策略从不到两百走到四百多接近五百[1][2][3][4][10][12] 铝行业 - **核心观点**：可逢高空，旺季转淡季铝材开工下降挤压电解铝利润，但供给有约束需注意止盈，目前做正套不合适[5][6][7][18] - **论据**：铝供给约束明显，无明显增量；进入五月份淡季，铝材开工往下走，需求转弱，开始挤压利润；上游铝土矿供应偏宽松，氧化铝产能处于投放周期，几内亚矿扰动带来反弹但难大幅反弹；下游需求分化，铝线缆较好，铝板有压力，光伏铝材预期不好，建筑铝材因地产改善销量回升；库存压力不大，月间呈偏back结构，进入淡季去库放缓，做正套安全保护小[5][6][7][17][18][19] 锌行业 - **核心观点**：单边逢高空，月差可做正套，持续关注库存和升水情况[9][21][22][24] - **论据**：新矿供给宽松，港口库存增加，冶炼厂加工费回升；下游需求偏悲观，供给扩张；目前产量增加未完全传导到社会库存，社会库存同比偏低；冶炼企业利润好，因加工费上升、硫酸和小金属价格较高；出口关税影响显现，锌需求预期偏空；基差在库存未转起来且现货升水较高时可做近月滚动正套[8][9][20][21][22][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 氧化铝价格是否跌到位需看铝土矿产业链上游矿端是否止跌，目前不能断定矿已跌到位，后续要关注几内亚矿端发酵情况，氧化铝产量下滑、库存出现拐点[14][15] - 锌价超一万五千后矿端和冶炼企业有二八分成[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国6月CPI数据基本符合预期但整体温和反弹，打压市场降息预期，美元和美债收益率走高，贵金属承压，后续通胀反弹情况或成市场博弈焦点，预计贵金属维持高位震荡；美国CPI反弹使市场对美联储9月降息预期下降，美元指数走高致有色金属价格下行，8月1日后非美地区供应紧张情况将缓解；氧化铝供需格局将由紧平衡向结构性过剩演进，但仓单需求或分散现货过剩压力，价格偏强震荡；铝市宏观有压力，基本面负反馈仍在，但需求淡季不宜过度悲观；铸造铝合金供应有压力，需求弱，期货价格随铝价运行；锌供应放量、消费淡季，库存累库，价格或承压；铅供应难有增量，消费边际好转，价格短期或高位震荡；镍市场供需双弱，整体偏弱运行；不锈钢外需受限、内需淡季，库存累积，价格承压；工业硅7月产量下降，若龙头大厂不复产供需基本平衡，价格回调后偏多；多晶硅市场传言多，价格上涨可传导至下游，期货转入震荡；碳酸锂近期供应端扰动未实质影响产量，7月需求淡季不淡，9月后或趋势下跌 [3][8][14][20][27][30][34][37][42][48][53][55] 各品种总结 贵金属 - **市场回顾**：伦敦金收跌0.58%报3323.29美元/盎司，伦敦银收跌1.12%报37.686美元/盎司，沪金主力合约收跌0.42%报774.92元/克，沪银主力合约收跌0.26%报9160元/千克；美元指数收涨0.54%报98.62；10年期美债收益率攀升至4.488%；人民币兑美元汇率收涨0.12%报7.181 [2] - **重要资讯**：美财长称中美谈判态势良好；特朗普与印尼达成贸易协议；美国6月整体CPI年率升至2.7%、月率0.3%，核心CPI年率升至2.9%、月率0.2%；柯林斯预计核心通胀率年底维持约3%；美联储7月维持利率不变概率97.4%，9月维持不变概率45.1% [2] - **逻辑分析**：美国6月CPI数据打压降息预期，美元和美债收益率走高使贵金属承压，后续通胀情况或成博弈焦点 [3] - **交易策略**：单边可逢高止盈，套利和期权观望 [3] 铜 - **市场回顾**：夜盘沪铜2508合约收于78070元/吨涨幅0.18%，沪铜指数减仓8863手至50.35万手，隔夜LME收盘于9657.5美元/吨涨幅0.15%；LME库存增加850吨到11.05万吨，COMEX库存增加1810吨到23.8万吨 [5] - **重要资讯**：美国6月CPI数据；多项关税相关消息；2025年6月铜矿砂及其精矿进口235.0万吨同比增1.7%，1 - 6月累计进口1475.4万吨同比增6.4%，6月未锻轧铜及铜材进口46.4万吨同比减6.4%，1 - 6月累计进口263.3万吨同比减4.6% [5][6][7] - **逻辑分析**：美国CPI数据使市场对美联储9月降息预期下降，美元指数走高致有色金属价格下行，8月1日后非美地区供应紧张情况将缓解，LME库存底部确认 [8] - **交易策略**：单边空头继续持有，套利和期权观望 [8] 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝2509合约环比下跌17元至3144元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报3175元涨5元，全国加权指数3210.8元涨8.6元 [10] - **重要资讯**：中央财经委员会会议强调推进全国统一大市场建设；7月14 - 15日有多笔氧化铝现货成交；7月15日氧化铝仓单25526吨环比增加2111吨；全国氧化铝建成产能11292万吨，运行9355万吨，开工率82.9%，7月4 - 10日产量周度环比增加3.7万吨至178.5万吨，库存环比增加6.8万吨至395万吨；上周几内亚铝土矿发运量周度环比增加35.89万吨至293.7万吨 [11][12][13] - **逻辑分析**：氧化铝运行产能持平但产量提升，长单执行紧张，电解铝厂积极备货，期货升水但现货流通货源不多，7月供需格局将转变，仓单需求或分散现货过剩压力，价格偏强震荡 [14] - **交易策略**：单边短期偏强震荡可区间高抛低吸，套利和期权暂时观望 [16] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝2508合约环比持平于20390元/吨；7月15日铝锭现货价华东20510涨50，华南20500涨40，中原20380涨50 [18] - **重要资讯**：7月15日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.3；7月15日基差情况；美国6月CPI数据；美财长称中美关税休战截止日期有灵活性；1 - 6月房屋竣工面积下降14.8%，6月当月同比仅下降2.15% [18][19] - **交易逻辑**：宏观上美国通胀数据和关税影响压制美联储降息预期，美元上涨，中美或继续会谈，国内关注重要会议政策预期；基本面负反馈仍在，但需求淡季不宜过度悲观 [20] - **交易策略**：单边铝价短期高位承压、维持偏空思路，套利和期权暂时观望 [21] 铸造铝合金 - **市场回顾**：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨20元至19795元/吨；7月15日ADC12铝合金锭现货价多地持平 [23] - **相关资讯**：6月再生铝合金产量环比增加0.29万吨至61.89万吨，其中ADC12产量环比增加2.46万吨至32.6万吨；2025年6月中国铸造铝合金(ADC12)行业加权平均完全成本19551元/吨，较5月增加14元/吨，行业理论亏损41元/吨；截至7月10日，铸造铝合金周度产量环比下降0.1至14.02万吨，其中ADC12周度产量环比增加0.22万吨至7.54万吨，厂库和总库存周度环比下降，社会库存环比增加 [23][24][26] - **交易逻辑**：供应上企业出货积极但成交受阻，原料紧缺，企业提高ADC12生产占比；需求上下游订单不足，接货意愿弱，成交集中于低价货源，期货价格随铝价运行 [27] - **交易策略**：单边高位承压运行为主、维持偏空思路；套利在铝合金与铝价价差-200至-1000元之间、期现价差400元以上考虑；期权暂时观望 [27] 锌 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌1.13%至2701.5美元/吨，沪锌2509跌0.54%至21985元/吨，沪锌指数持仓减少1322手至23.38万手；昨日上海地区0锌主流成交价集中在22120 - 22225元/吨，现货成交有所好转，升水持稳 [29] - **相关资讯**：华中某锌冶炼厂计划8月常规检修半个月，预计影响1500吨左右，计划4季度或明年年初新增2万吨产能；截至7月14日，SMM七地锌锭库存总量为9.31万吨，较7月7日增加0.40万吨，较7月10日增加0.28万吨 [29] - **逻辑分析**：国内锌供应持续放量，消费进入淡季，社会库存累库，价格或承压，需警惕宏观及资金面影响 [30] - **交易策略**：获利空单可继续持有，逢高仍可加空，套利和期权暂时观望 [35] 铅 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌0.2%至2001美元/吨，沪铅2508合约跌0.44%至16935元/吨，沪铅指数持仓增加2907手至9.57万手；昨日SMM1铅均价较前一日跌25元/吨，下游企业观望慎采，刚需偏向原生铅 [32] - **相关资讯**：截至7月14日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.34万吨，较7月7日增加0.56万吨，较7月10日增加0.24万吨 [33] - **逻辑分析**：再生铅仍处亏损，开工意愿难提升，7月国内原生铅冶炼有检修，消费进入传统旺季，供应难有增量，消费边际好转 [34] - **交易策略**：单边短期铅价或高位震荡，可区间高抛低吸；套利卖出看跌期权；期权暂时观望 [34] 镍 - **外盘情况**：隔夜LME镍上涨150至15215美元/吨，LME镍库存持平于206580吨，LME镍0 - 3升贴水-210.81美元/吨，沪镍主力合约NI2508上涨1600至121060元/吨，指数持仓减少9528手；金川升水环比上调100至2050元/吨，俄镍升水环比持平于350元/吨，电积镍升水环比持平于100元/吨 [37] - **相关资讯**：GKEML完成首批铜、镍、锡三种金属的LME仓单，LME香港交割库正式运营 [37] - **逻辑分析**：市场对美国关税担忧影响终端产品外需，精炼镍淡季供需双弱，库存平稳小增，整体偏弱运行但有成本支撑 [37] - **交易策略**：单边震荡走弱，套利暂时观望，期权卖出深虚看涨期权 [38] 不锈钢 - **市场回顾**：主力SS2508合约上涨25至12720元/吨，指数持仓减少2983手；冷轧12400 - 12600元/吨，热轧12150 - 12200元/吨 [40] - **重要资讯**：印度延迟BIS不锈钢产业链认证新规至10月中旬执行；韩国对越南冷轧不锈钢进口征收反渗透税，税率11.37% - 18.81% [42] - **逻辑分析**：不锈钢外需受关税和转口阻碍，内需进入淡季，需求不乐观，库存累积，成本支撑下移，价格承压 [42] - **交易策略**：单边反弹沽空思路对待，套利暂时观望 [43] 工业硅 - **市场回顾**：周二工业硅期货主力合约大幅走强，收于8785元/吨，涨2.81%；现货大幅走强，普遍涨100 - 150元/吨 [45] - **相关资讯**：美国商务部启动对进口无人机及其零部件、多晶硅及其衍生产品的232条款调查 [46] - **综合分析**：7月工业硅产量降2万吨，若龙头大厂不复产供需基本平衡，近两周期货价格走强使库存转移，7月15日仓单数量由减转增，价格回调后偏多 [48] - **策略**：单边回调后仍偏多思路看待，期权暂无，套利多多晶硅、空工业硅策略止盈离场 [49] 多晶硅 - **市场回顾**：周二多晶硅期货主力合约冲高回落，收于42470元/吨，涨2.78%；现货报价有所下调，N颗粒硅平均价环比降0.5元/kg [51] - **相关资讯**：第十二次中欧能源对话举行，双方同意在清洁能源转型多领域延续合作 [51] - **综合分析**：多晶硅市场传言多，价格上涨可传导至下游，期货转入震荡，主力合约参考（39000,44000） [53] - **策略**：单边区间操作，期权暂观望，套利多多晶硅、空工业硅止盈离场 [53] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力2509合约上涨140至66100元/吨，指数持仓减少12117手，广期所仓单减少1至11203吨；SMM报价电碳环比上调250至64900元/吨，工碳环比上调250至63300元/吨 [55] - **重要资讯**：7月15日商务部调整《目录》，涉及电池正极材料制备技术和有色金属冶金技术等 [55] - **逻辑分析**：近期供应端扰动未实质影响产量，7月需求淡季不淡，仓单或降至万吨以内，价格深跌有难度，9月后供需矛盾显化或趋势下跌 [55] - **交易策略**：单边等待右侧沽空机会，套利暂时观望，期权卖出深虚看跌期权 [57]

报告基本信息 - 报告行业：铝 [1] - 报告日期：2025年7月16日 [2] - 有色金属研究团队研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告核心观点 - 15日沪铝窄幅波动主力2508小幅下跌0.02%报20430指数总持仓减少8776至635827手07 - 08升水继续收窄至25；期价下跌后市场成交氛围好转下游采购意愿较上周增加临近换月月差波动导致现货升贴水变化 [8] - 铸造铝合金跟随沪铝窄幅波动2511收盘持平上日AD - AL负价差 - 480当前处于汽车行业淡季需求减弱同时原料供应短缺供需双弱下预计铸铝延续震荡AD - AL低位负价差结构保持 [8] - 国内电解铝运行产能维持高位短期因产能置换有小幅下降下游因传统淡季订单不足、铝价高企以及高温天气等多重利空影响开工率维持弱势终端淡季效应凸显本周一库存骤增3.5万吨至50万吨以上价格支撑力度转弱 [8] - 淡季已至电解铝供需均趋弱冶炼利润高企策略上高位沽空保值为主AD - AL套利持有 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铝主力2508小幅下跌0.02%报20430指数总持仓减少8776手07 - 08升水收窄至25市场成交氛围好转下游采购意愿增加 [8] - 铸造铝合金跟随沪铝窄幅波动2511收盘持平AD - AL负价差 - 480汽车行业淡季铸铝预计延续震荡AD - AL负价差结构保持 [8] - 国内电解铝运行产能高位短期小降下游开工率弱终端淡季库存骤增3.5万吨至50万吨以上价格支撑转弱 [8] - 策略建议高位沽空保值为主AD - AL套利持有 [8] 行业要闻 - 7月9日关税大限逼近欧美贸易谈判进入关键冲刺阶段欧盟与美国贸易协议谈判取得进展进入“最终阶段的开始”至少会达成原则性协议此前特朗普曾威胁若未突破将对欧盟商品征50%关税目前美国对欧盟钢铝产品征50%关税、汽车征25%关税、其他商品征10%基准关税 [9] - 住房城乡建设部调研组赴广东、浙江调研强调促进房地产市场平稳健康高质量发展各地要因城施策巩固市场稳定态势推动市场止跌回稳 [10] - 7月3日中国电建下属子公司签几内亚KEBO铝土矿项目合同金额约50.63亿元采矿量预计2800万吨工期约72个月 [10] - 7月3日Vedanta公布FY26Q1关键金属产量Lanjigarh氧化铝产量达58.7万吨创历史新高同比增9%环比增36%电解铝季度产量60.5万吨同比涨1%环比持平 [10]

2025年商品市场核心观点 - 2025年上半年商品市场受宏观驱动明显，计价了中美需求弱势及海外政策、地缘变化[3][6] - 下半年主旋律为经济与政策趋势，国内"反内卷"推动产能调整想象和商品价值重估[3] - 市场基本反映政策环境与过往经济变化，部分资产即期价格相对有效[3] - 供需变化节奏慢于期货市场，盈利头寸蜂拥带来长期逻辑快速兑现风险[3] 半年行情回顾 - 行情分三阶段：2月底前担忧美国政策不确定性[8]；3-5月中旬美国政策风险显现[9]；5月中旬后中美协议带动风偏回归[10] - 贵金属创历史新高，主因美元信用替代需求[18] - 5月底后部分国内定价品种如焦煤、玻璃等跌穿成本后反弹[20] - OPEC+增产重启叠加国内煤价下行导致能源价格低迷[25] 中美周期分析 - 2025H1中美周期共振导致商品承压，工业增加值计算的产出缺口为负[28] - 2023H2-2024H1中美产出缺口弥合带动商品突破2022年高点[29] - 周期错位时商品结构分化，如2016年我国供给侧改革带动黑色系反弹[30] - 国内"反内卷"措施若有效执行将加快上游库存去化[33] - 美国OBBB法案赤字高增对商品支撑有限，因边际变化不大[47][50] 商品潜在交易逻辑 能源 - OPEC+增产54.8万桶/日令原油承压[53] - 沙特等国通过增产惩罚超配额国家[54] - 国内煤炭供给侧或收缩，因超产处罚和安全要求提升[58] 有色 - 铜价受美国贸易政策影响，库存向美铜集中[60] - 几内亚加强铝土矿控制，要求50%出口由其船舶运输[62] - 印尼加强金属矿产控制，缅甸锡矿复产[65] 新能源 - 光伏和新能源汽车行业低价竞争需整治[66] - 碳酸锂面临下游汽车行业库存高压[68] - 光伏玻璃和多晶硅行业已实现减产[70] 农产品 - NOAA预测ENSO中性状态，美豆减产可能性降低[74] - 各国倾向将压榨环节利润留在国内，如乌克兰增加葵油出口[76] - 贸易政策变化可能改变农产品贸易流向[77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 232调查落地后非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”格局，现货矛盾逐步解决，下一阶段或回归宏观交易，中美谈判及对等关税谈判反复将扰动铜价，主力关注78000支撑位[1] 铝 氧化铝预计本周主力合约价格在2950 - 3250区间宽幅震荡，需警惕几内亚政策变动及仓单去化导致的挤仓风险，中期建议逢高布局空单；铝价当前高位运行，但在累库预期、需求走弱和宏观扰动压力下，预计短期高位承压，主力合约关注20800压力位，后续重点跟踪去库拐点及需求变化[3] 铝合金 再生铝维持供需双弱格局，需求端矛盾更突出，预计盘面偏弱震荡，主力参考19400 - 20200运行，关注上游废铝供应及进口边际变化[5] 锌 中长期锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或维持高位震荡；悲观情形下，若终端消费韧性不足，锌价重心将下移，中长期以逢高做空思路对待，关注TC增速及美国关税政策节奏，主力参考21500 - 23000[8] 镍 宏观上关税不确定性增加，市场情绪暂稳，镍基本面变化不大，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间调整，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化[10] 锡 短期宏观扰动大，关注美关税变化，前期高位空单继续持有[13] 不锈钢 目前宏观不确定性增加，基本面有压力，镍铁价格低位成本支撑走弱，供应端减产不及预期，需求疲软去库慢，短期盘面震荡，主力运行区间参考12500 - 13000，关注政策走向及钢厂减产节奏[16] 碳酸锂 短期基本面有压力，受加工产量提振及部分锂辉石提锂增量影响，近期平衡过剩幅度或加剧，上游未实质减停，基本面逻辑未扭转；短期宏观氛围偏强，资金带动情绪，但中期基本面有压力，价格上方受限，盘面在情绪和基本面矛盾下博弈，短期预计区间震荡，主力参考6 - 6.5万运行，观察资金在6.5万附近表现，关注宏观风险[18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等多种铜相关价格有不同涨跌变化，如SMM 1电解铜涨0.13%至78720元/吨，精废价差跌2.25%至869元/吨等[1] - **基本面数据**：6月电解铜产量113.49万吨，环比降0.30%；5月进口量25.31万吨，环比增1.23%；进口铜精矿指数等数据有相应变化[1] 铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格有涨跌，如SMM A00铝跌0.14%至20790元/吨，氧化铝各地区平均价有不同涨幅[3] - **比价和盈亏**：进口盈亏涨150.5元/吨至 - 1324元/吨，沪伦比值持平为7.98[3] - **基本面数据**：6月氧化铝产量725.81万吨，环比降0.19%；电解铝产量360.90万吨，环比降3.22%等，各开工率及库存数据有相应变化[3] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格持平为20100元/吨[5] - **基本面数据**：6月再生铝合金锭产量61.50万吨，环比增1.49%；原生铝合金锭产量25.50万吨，环比降2.30%等，各开工率及库存数据有相应变化[5] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭涨0.13%至22430元/吨，进口盈亏跌86.06元/吨至 - 1524元/吨等[8] - **基本面数据**：6月精炼锌产量58.51万吨，环比增6.50%；5月进口量2.67万吨，环比降5.36%等，各开工率及库存数据有相应变化[8] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍涨1.29%至122150元/吨，LME 0 - 3降2.01%至 - 202美元/吨等，各电积镍成本及新能源材料价格有相应变化[10] - **供需和库存**：中国精炼镍产量31800吨，环比降10.04%；进口量19157吨，环比增116.90%等，各库存数据有相应变化[10] 锡 - **现货价格及基差**：SMM 1锡涨0.64%至266700元/吨，LME 0 - 3升贴水降31.52%至15.21美元/吨等[13] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏降5.22%至 - 17105.21元/吨，沪伦比值降0.04至7.92[13] - **基本面数据（月度）**：5月锡矿进口13449吨，环比增36.39%；SMM精锡5月产量14840吨，环比降2.37%等，各开工率及库存数据有相应变化[13] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）跌0.39%至12700元/吨，期现价差涨21.05%至230元/吨等，各原料价格有相应变化[16] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，环比降3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）持平为36.00万吨等，各库存数据有相应变化[16] 碳酸锂 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价涨0.16%至63750元/吨，基差（SMM电碳基准）涨11.49%至 - 770元/吨等，各相关价格有相应变化[18] - **基本面数据**：6月碳酸锂产量78090吨，环比增8.34%；需求量93875吨，环比降0.15%等，各产能、开工率及库存数据有相应变化[18]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者净利润4.5亿元至5.4亿元，同比增长1,335.37%至1,622.45% [1] - 预计扣除非经常性损益后净利润4.5亿元至5.4亿元，同比增长300.39%至380.47% [1] - 净利润增长幅度显著高于扣非净利润增幅，显示非经常性损益对业绩产生重要影响 [1]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [14] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [14] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [15] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [15] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [15] 报告的核心观点 - 美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势；铜、铝短期需求或走弱，但中长期供需偏紧；锡供应偏紧或支撑锡价；锑短期需求走弱价格偏弱，但长周期供需偏紧支撑锑价 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.07.07 - 2025.07.11）有色金属（申万）行业板块周涨幅3.75%，在申万一级行业中涨跌幅处于上游位置；申万有色金属板块三级子行业中，稀土（+18.65%）、磁性材料（+11.28%）、白银（8.35%）涨幅前三 [23] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为中科磁业（+27.41%）、精艺股份（+22.21%）等；跌幅前十个股为藏格矿业（-2.63%）、中金黄金（-3.21%）等 [27] 宏观及行业新闻 宏观新闻 - 中国6月CPI同比今值0.1%，前值 - 0.1%；PPI同比今值 - 3.6%，前值 - 3.3%；6月外汇储备今值33174亿美元，前值32852.6亿美元；美国总统特朗普向其他国家发出关税信函；2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利就美国经济前景发表讲话 [31][32] 行业新闻 - 中国央行连续第8个月增持黄金；华友钴业预计2025年上半年净利润同比增长55.62% - 67.59%；韦丹塔2025年二季度铝产量同比增加1%，环比基本持平；Aya公司在摩洛哥矿区发现新的金铜矿带；美国铜价创下历史新高，特朗普拟对铜征收高额关税；安泰科预计7月阴极铜产量保持稳定；智利Codelco5月铜产量同比增16.5%；藏格矿业上半年净利同比预增34.93% - 46.49% [33] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格为3352.10美元/盎司，环比涨幅0.61%；伦敦白银价格为37.5美元/盎司，环比涨幅1.70%；本周SPDR黄金ETF持仓为3047万盎司，环比持平；SLV白银ETF持仓为4.74亿盎司，环比 - 345万盎司；Comex黄金本周非商业净多头持仓为26.17万张，环比 + 3054张 [34][35] 工业金属数据 铜 - 本周LME铜收盘价9640美元/吨，环比跌幅2.43%；SHFE铜收盘价78570元/吨，环比跌幅1.78%；LME库存为108725吨，COMEX库存为234204吨，SHFE库存为81462吨；2025年7月10日，国内电解铜社会库存14.37万吨；中国铜精矿TC现货本周价格为 - 43.23美元/干吨，环比 + 0.08美元/干吨；国内6月精铜制杆开工率为67.29%，环比 - 2.97pct；6月铜管开工率为73.65%，环比 - 8.11pct [41] 铝 - 国内电解铝价格为20760元/吨，环比涨幅0.05%；本周LME铝库存为400275吨，国内上期所库存为103197吨；2025年7月10日，国内电解铝锭社会库存46.6万吨；云南地区电解铝即时冶炼利润为4332元/吨，环比 - 128元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润为4105元/吨，环比 - 128元/吨；国内本周铝型材龙头企业开工率为49.5%，环比持平；铝线缆龙头企业开工率为61.6%，环比 - 0.2pct [42] 锡 - 国内精炼锡价格为266820元/吨，环比跌幅0.37%；本周国内上期所库存为7097吨，LME库存为1970吨 [43] 锑 - 本周国内锑锭价格为185500元/吨，环比跌幅1.80% [43] 锂 - 本周国内工业级碳酸锂价格为6.250万元/吨，环比涨幅3.73%；本周国内碳酸锂全行业库存34414吨，环比 - 519吨 [45] 行业评级及投资策略 - 黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”投资评级 [67][68][69][70] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金等；铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业等；铝行业推荐神火股份、云铝股份等；锑行业推荐湖南黄金、华锡有色；锡行业推荐锡业股份、华锡有色等 [72]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 稀土方面磁材企业频繁招标提振市场信心，氧化镨钕供需改善，预计短期价格维持上涨趋势 [4] - 贵金属方面降息预期后移，金价获支撑，长期有配置价值 [5] - 铜价高位震荡，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，偏强格局不变 [5] - 继续看好铝价上行，地缘缓解下电解铝利润有望提升 [6] - 锑供紧需弱，锑价走稳有望开启备货行情 [6] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 1.9%，排名第 15 [13] - 有色板块涨幅排名前 5 的是金岭矿业、精艺股份、北方稀土、屹通新材、盛和资源；跌幅排名前 5 的是紫金矿业、山东黄金、中孚实业、洛阳钼业、宜安科技 [16] 价格 - 基本金属：本周 LME 铜下跌 0.02%、铝上涨 0.97%、锌上涨 0.70%、铅下跌 1.32%、锡上涨 0.74% [18] - 贵金属：本周 COMEX 黄金上涨 1.79%、白银上涨 5.82%、NYMEX 钯金上涨 14.68%、铂金下跌 7.32% [18] - 新能源金属：本周 LME 镍上涨 1.80%，钴下跌 0.80%，碳酸锂上涨 1.35% [18] 库存 - 基本金属：本周全球显性库存铜累库 22839 吨、铝累库 20687 吨、锌去库 2326 吨、铅去库 3512 吨、锡去库 126 吨、镍累库 3167 吨 [26]

核心观点 - 财政部加强国有商业保险公司长周期考核，引导险资长期稳健投资，预计险资权益资产配置比例提升，大类资产配置风格总体稳健，保险股具备长期配置价值 [2] - 虽外部有不确定性扰动，但国内政策支持与产业升级积极变化累积，“反内卷”推进带动预期升温及政策博弈扩散，部分公司中报业绩向好，权益市场有望震荡偏强，建议关注科技成长、新能源等三条主线 [3] - AI+办公软件行业处于工具智能化向工作流重构转型拐点，大模型驱动变革，国内厂商崛起，看好该赛道投资机会，推荐多家公司 [3] 重点推荐报告摘要 非银行金融 - 7月11日财政部发布通知，将国有商业保险公司“净资产收益率”和“（国有）资本保值增值率”考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”结合，权重分别为30%、50%、20% [6] - 监管推动国有险企长周期考核机制不断完善，此次通知加强考核，引导险资长期稳健投资，提高入市积极性，发挥“压舱石”作用 [7] - 预计险资权益资产配置比例提升，但大类资产配置风格仍稳健，险企将合理确定权益投资比例，挖掘优质标的增厚收益 [8] - 政策助力险企增厚长期收益、缓解压力，2025年负债端业绩有望稳健，保险股具备长期配置价值，不同权益市场情况建议关注不同险企 [9] 策略周报 - 上周A股上行，中小创弹性大，海外特朗普公布新关税政策，国内“反内卷”推进，上证指数突破3500点后成交放量，多数行业指数上涨 [9] - 海外特朗普对多国关税升级，后续需关注美国与贸易伙伴谈判进展 [10][11] - 国内物价数据有韧性，“反内卷”持续推进，关注上市公司中报业绩，国有险企考核新规强化险资长期投资导向 [12] - 虽外部有扰动，但国内积极因素累积，权益市场有望震荡偏强，建议关注科技成长、新能源、金融三条主线 [13] 计算机 - AI+办公是以大模型为引擎重构办公全流程的数字化解决方案，我国AI+文字处理软件占比较高，行业正向垂直专业化和生态整合方向发展 [13] - 行业经历四个发展阶段，当前AI Agent技术推动办公软件向企业智能中枢演进，市场呈现多元化竞争格局，国内厂商形成差异化优势 [14] - 行业处于转型拐点，大模型驱动变革，国内厂商崛起，线上办公等需求构建增长引擎，具备相关能力的厂商有望扩大优势，推荐多家公司 [15][16] 一般报告摘要-行业公司 房地产 - 本周地产板块上涨6.12%，市场博弈情绪升温，短期有三重选股逻辑，关注底部弹性标的贝壳，同时关注净现金流及分红稳定的物管企业 [17][18] - 应淡化短期政策博弈，关注中长期确定性因素，部分“核心区及好房子”止跌回稳，优质房企走出低谷且分红稳定，市场对“好房子”需求旺盛 [18] - 政策环境方面，北京支持公积金支付首付并申请贷款，西安出台保障房管理办法；市场运行方面，成交环比回落，库存环比上升，去化周期19.2个月；资本市场方面，本周境内地产债发行157亿元，地产板块上涨 [19] 非银行金融 - 7月11日金融监管总局发布办法规范金融机构适当性管理，加强消费者权益保护，对金融消费者和机构均有益 [20] - 7月11日财政部印发通知加强国有商业保险公司长周期考核，引导险资长期投资，提高入市积极性，预计资产配置风格仍稳健 [21] - 7月9日国务院印发通知加大稳就业政策支持力度，推出19条举措，促进投资和消费，稳定市场预期 [22] - 投资建议方面，银行关注股息价值、区域行和股份行；非银看好保险和证券长期配置价值 [23] 石油石化 - 石油石化方面，出行旺季支撑成品油需求，短期油价偏强震荡，但欧佩克+增产节奏加快，旺季之后油价或面临下行压力，宏观经济方面市场对关税政策和美联储降息时机有担忧 [24] - 氟化工方面，热门氟制冷剂品种供需偏紧，价格高位坚挺，供应端受限，下游汽车、空调产业需求强劲，制冷剂价格有望延续高位偏强走势 [25] - 投资建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块，分别推荐相关企业 [26] 有色金属 - 黄金方面，前期美联储降息预期压力消退，短期金价预计震荡偏强，中长期海外宏观不确定，黄金避险属性放大，美元信用走弱，看好中长期走势 [27] - 工业金属方面，美铜关税加征在即，短期铜价震荡或加剧，中期中枢预计上行；铝价中期走势看好，供给刚性、库存低位下供需缺口价格弹性有望放大 [28][29] - 投资建议关注黄金、铜、铝板块，分别推荐相关企业 [30] 新股概览 - 即将发行的新股有悍高集团、山大电力、技源集团、华电新能，列出了申购日、申购代码、发行价等信息 [31] 资讯速递 国内财经 - 今年央行实施适度宽松货币政策，政策工具箱储备充足，下半年将根据形势择机施策，回顾今年货币政策体现灵活应对 [33] 国际财经 - 7月11日美国对古巴国家主席等进行制裁，更新制裁清单，古巴外长表示美国无法改变古巴意志 [34][35] - 7月11日有关美联储主席鲍威尔辞职传闻愈演愈烈，美国联邦住房金融局下属机构相关人员发表声明 [36] 行业要闻 - 截至6月30日累计有439款生成式人工智能服务完成备案，本阶段新增93款备案、74款登记 [37] - 7月11日工信部发布工作要点，推进数字化转型，开展相关试点，引导企业加快数字化改造 [38] 两市公司重要公告 - 柳工、永鼎股份、亚钾国际、财达证券上半年净利润同比预增，豫能控股上半年预盈且同比扭亏，各公司说明了业绩变动原因 [39][40][41][43][44]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 关税落地使铜价承压，铝价高位震荡，锂价底部反弹，钴关注价格反弹机会 [3][5] - 建议关注各金属相关优质企业，如铜的紫金矿业等，铝的中孚实业等，锂的雅化集团等，钴的华友钴业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国至 7 月 5 日当周初请失业金人数略低于预期，宣布将对铜征收 50%关税，7 月下旬或 8 月 1 日实施 [9] - 金诚信、中孚实业、藏格矿业发布 2025 半年度业绩预告，归母净利润均同比增长 [10] 1.2 市场表现 - 本周申万有色板块上涨 1.02%，跑输上证指数 0.07pct，位居申万板块第 20 名 [11] - 细分板块中稀土/磁材/铜材板块涨跌幅居前，铝/铜/黄金板块居后 [11] - 个股涨跌幅前五为铜冠铜箔等，后五为紫金矿业等 [11] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 19.80 倍，与万得全 A 比值为 98% [21] - 本周申万有色板块 PB_LF 为 2.29 倍，与万得全 A 比值为 138% [21] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为-2.43%/-1.63%/+10.30%，库存分别为 10.9 万吨/23.4 万短吨/8.1 万吨，环比变化+14.1%/+6.0%/-3.7% [5] - 国内电解铜社会库存 14.4 万吨，环比+9.0%，下游需求回升，铜杆开工率 67.0%，环升 3.3pct [5] - 短期沪铜预计在 7.7 - 7.9 万元/吨区间震荡 [5] 2.2 铝 - 氧化铝期货价格反弹带动现货回升，价格涨 1.94%至 3160 元/吨，开工率环比降 0.05pct 至 79.92% [5] - 电解铝库存维持低位，沪铝涨 0.36%至 2.07 万元/吨，毛利 4535 元/吨，环比降 2.28% [5] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格下跌 1.70%、沪铅下跌 0.96%；伦铅库存下跌 5.28%，沪铅上涨 3.46% [49] - 本周伦锌价格上涨 0.44%，沪锌价格上涨 0.22%；伦锌下跌 6.30%，沪锌上涨 10.18% [49] - 锌冶炼加工费持平至 3800 元/吨；矿企毛利上涨 0.23%至 7088 元/吨、冶炼毛利为 272 元/吨，盈利扩大 [49] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格下跌 0.90%，沪锡价格下跌 1.25%；伦锡库存下跌 6.64%，沪锡库存下跌 1.40% [62] - 本周伦镍价格下跌 1.08%，沪镍价格下跌 1.05%；伦镍库存上涨 1.83%，沪镍库存上涨 0.50% [62] - 镍铁价格下跌 1.09%；国内镍铁企业盈利为 4334 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌 3.62%至 22766 元/吨 [62] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周锂辉石等价格有涨有跌，碳酸锂涨 2.33%至 6.38 万元/吨，锂辉石精矿涨 3.22%至 674 美元/吨 [5] - 供给端矿端未明显减产，库存累积，需求端处于淡季，刚需采购为主 [5] 3.2 钴 - 本周国内电钴价格下跌 3.2%至 24.6 万元/吨 [5] - 刚果金延长钴出口禁令 3 个月，Q4 或原料紧缺，关注价格反弹机会 [5]