合并事件概述 - 中科曙光与海光信息筹划通过换股方式吸收合并 海光信息将向中科曙光全体A股股东发行股票换股吸收合并中科曙光 同时募集配套资金 停牌不超过10个交易日 [1][2][3] - 两家公司均属中科院计算技术研究所旗下 曙光控股海光信息 实际控制人为同一主体 合并涉及科创板与主板重组 样本意义重大 [1][5][6] 合并动因与战略意义 - 产业协同：合并将整合海光信息的CPU/DCU芯片设计（如海光二号、深算一号）与中科曙光的服务器、云计算硬件 形成"芯片－硬件－软件"全产业链闭环 提升高性能计算、AI及云计算领域竞争力 [5][6] - 政策契合：符合国家"强链补链延链"战略 推动国产化替代与信息技术自主可控 可能获得政策支持 合并正值《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》最后一年 国企改革内在驱动力强化 [1][5][6] 行业背景与趋势 - 近期重组案例频发：国泰君安与海通证券、中国船舶与中国重工等大型企业合并 证监会5月16日修订《上市公司重大资产重组管理办法》 政策窗口期推动资产整合 [1][6] - 国产算力生态发展：华创证券指出合并可实现国产算力从"单点突破"到"生态闭环" 技术深度适配或提升整机毛利率 建议关注海光系、华为系及自主技术派三大主线 [6][7] 公司关联与架构 - 股权关系：中科曙光通过北京中科算源资产管理有限公司控股海光信息 两者均为中科院计算所核心资产 合并后体量扩大 研发与市场能力有望增强 [1][5] - 流程进展：已签署《吸收合并意向协议》 需双方董事会、股东会审议及监管批准 正式交易文件尚未落地 [3][6]

河南企业参展情况 - 36家河南企业参加第四届中国—中东欧国家博览会，展示"河南制造"的生机与活力 [1] - 参展产品包括全降解植物纤维食品包装、消费包装、工业包装等环保产品 [2] - 南阳蓝海森源医药科技有限公司展示与河南中医药大学联合开发的艾草精油 [2] - 现场展出洛阳紫砂、鹿邑化妆刷、封丘毛笔等精致产品 [2] 参展企业亮点 - 向日葵环保科技产品远销日本、中东、欧美等10多个国家和地区 [2] - 宇通客车展示智联自动驾驶巴士模型，吸引外国游客关注 [3] - 超聚变数字技术有限公司展示用于图像和算法训练的服务器 [3] - 超聚变已在全球部署10个研发中心与6个供应中心，服务100多个国家和地区 [3] 产业合作与贸易数据 - 河南对中东欧国家2022-2024年累计进出口金额达653.6亿元 [4] - 河南具备完备产业体系，中东欧国家在传统工业领域优势明显 [4] - 双方在绿色化、数字化转型方面存在互补发展机会 [4] 企业国际化发展 - 宇通客车、超聚变等河南企业积极开拓国际市场 [3] - 河南企业在中东欧国家开展项目合作 [3] - 企业展现出在复杂国际贸易环境中的发展韧性与智慧 [3]

财务数据和关键指标变化 - 财年集团收入同比增长超21%，达690亿美元，为历史第二高；非香港财务报告准则下净利润同比增长36% [4][16] - 第四季度全球收入同比增长23%，非香港财务报告准则下净收入同比增长25%至2.78亿美元 [13][31] - 基本每股收益达0.113美元，董事会宣布末期股息为每股0.305港元，加上中期股息，财年总股息为每股0.39港元 [21] - 运营现金流保持强劲，达11亿美元，现金余额达47亿美元；第四季度财务成本同比降低20% [21] - 库存天数同比增加5天，现金转换周期年末增至2天 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备集团（IDG） - 全年收入同比两位数增长，运营利润率处于历史较高区间；第四季度运营利润率达历史上限 [8][23] - PC市场份额扩大至24%，领先第二名3.6个百分点；游戏PC全球排名第一，在四个全球市场领先 [9][23] - AI PC首年超量目标，最近季度中国区AIPC占笔记本出货量16%，第四季度Windows AIPC出货量全球第一 [9][24] - 智能手机收入创收购摩托罗拉以来新高，同比增长27%，全球排名升至第四；高端机型需求强劲，非硬件互联网服务收入增长 [9][24] - 平板电脑销量同比增长15% [9] 基础设施解决方案集团（ISG） - 全年收入创历史新高，达150亿美元，同比增长63%；下半年连续两个季度盈利 [27] - 云服务提供商（CSP）业务规模达100亿美元且实现盈利，企业中小企业（ESMB）业务同比增长20% [10][27] - AI服务器业务高速增长，海王星液冷服务器收入同比增长68% [11][29] 解决方案与服务集团（SSG） - 连续四年创收入和利润纪录，全年收入同比增长13%至85亿美元，运营利润达18亿美元，同比增长15%；第四季度运营利润率达22.7% [29] - 支持服务预订加速增长，解决方案和其他服务业务收入占比升至近60% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有销售地区均实现两位数同比增长，业务布局更加均衡 [5] - 智能手机在亚太和EMEA市场增长强劲，与拉美和北美市场形成更平衡的全球发展态势 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过卓越运营和持续创新投资提升市场竞争力，构建端到端集成全球运营模式和ODM Plus模式 [5][6] - IDG计划加速智能手机增长，发展AIPC驱动新需求周期，开发专有IP提升性能 [37] - ISG执行CSP + ESMB战略，简化产品组合，加强市场推广能力和运营韧性，扩大渠道伙伴和客户群体 [11][37] - SSG强化混合AI优势框架，优先发展高附加值支持服务，通过生态系统和合作伙伴支持客户数字化转型 [12][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管地缘政治和行业环境充满挑战，但公司过去财年业绩出色，各业务健康强劲，在个人AI和企业AI领域取得重大进展 [3][4] - 公司有信心应对不确定性，把握AI时代机遇，通过创新和运营优势提升市场竞争力 [5] - 各业务将继续执行既定战略，推动增长和盈利，在AI领域保持领先地位 [37][38] 其他重要信息 - 1月与PIF Allot战略合作伙伴关系取得进展，获股东支持和监管批准，发行20亿美元零息可转换债券和2.1亿美元认股权证 [20] - 1月宣布收购Infinidat，拓展ISG产品组合 [20] - 公司在企业治理和可持续发展方面获全球认可，入选CDP企业A名单，恒生企业可持续发展指数评级为AA，MSCI ESG评级为AAA，EcoVadis评为碳管理领导者 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: AI PC和AI智能手机的成熟度及驱动AI PC需求的应用 - 公司认为AIPC和AI智能手机仍处于发展初期，预计2025 - 2026年有更多创新；AI软件栈逐步完善，ISV生态系统伙伴新功能陆续发布；AI PC和AI设备将带动生态系统需求，公司已构建SmartConnect IP [42][44][46] - AI代理商业机会体现在两方面，一是规模效应下提供增值服务实现盈利，二是AIPC将推动PC需求增长 [47][48] 问题2: 认股权证的财务费用 - 认股权证公允价值调整对本季度影响约1.18亿美元，导致运营收入降低；零息可转换债券会计处理产生2200万美元利息费用，影响香港财务报告准则下净收入；建议关注非香港财务报告准则下净利润 [49][50][51] 问题3: ISG企业业务的产品开发、渠道建设和订单情况 - ISG企业基础设施业务达到或超过内部目标，财年收入创纪录，第四季度同比增长63%；独特的ODM Plus模式使公司在服务企业客户时具有规模、成本和技术优势；企业业务增长得益于新兴AI解决方案、简化产品体验和扩大市场推广能力 [54][55] 问题4: 应对美国关税的制造布局及产能转移速度 - 公司具有灵活性和韧性，能在几周内完成产能转移；公司构建了端到端集成模式和ODM Plus模式，采用“中国 +”模式，在中国以外10多个国家建立制造设施；公司不担心关税本身，而是不确定性和快速变化；20%关税突然实施对业绩有5000 - 6000万美元影响，但公司仍实现25%的运营利润增长 [56][59][61] 问题5: 中东业务的突破及ISG、IDG订单情况 - IDG在中东PC市场排名第一，手机业务将以沙特阿拉伯为起点，制定战略和产品组合，实现快速增长 [63][64] - ISG虽未宣布具体客户交易，但对与Allot的战略合作伙伴关系及该地区企业和AI基础设施投资增长充满信心 [67] 问题6: AI服务器销售占比、对毛利率和运营利润率的影响及传统服务器前景 - 公司未单独披露AI基础设施和解决方案收入，但对训练服务提供商和企业AI解决方案的进展有信心；海王星液冷解决方案可作为AI基础设施增长的参考，第四季度同比增长近250%；公司作为唯一能提供端到端直接液冷解决方案的OEM，将在企业和超大规模市场占据优势 [69][70][71] 问题7: 3月运营费用增加是一次性还是结构性影响 - 运营费用包括认股权证衍生金融负债公允价值损失，认股权证为期三年，该工具重估将持续存在；员工福利等其他运营费用增长低于收入增长；建议分析师关注非香港财务报告准则下净利润 [72][73][75] 问题8: ISG盈利的可持续性及长期运营利润率预期 - ISG业务高速增长得益于CSP业务的ODM Plus模式，具有规模、全球韧性和技术优势；企业和中小企业业务可利用该模式提升成本结构和盈利能力；未来将通过精简产品组合、加强市场推广能力和提高运营韧性等措施提高盈利能力 [76][77][78] 问题9: 摩托罗拉智能手机业务保持增长势头的策略 - 过去一年智能手机业务表现强劲，季度增长17%，全年增长27%，高端产品线增长显著；未来将继续专注高端市场，拓展地理区域，扩大高端产品占比；在北美折叠机预付费市场排名第一，在亚洲日本市场排名第三 [80][81][82] 问题10: 关税导致的需求提前拉动情况及对下半年PC市场的影响 - 未看到客户因关税产生显著需求提前拉动；公司在北美准备库存以降低风险和增加灵活性；当前全球需求和订单表现良好，下半年需求受经济环境、GDP增长和消费者及企业信心影响；预计全年PC市场有个位数增长，与IDC等分析师观点一致 [83][84][86] 问题11: SSG的增长轨迹、利润率前景及捕捉AI服务市场机会的定位 - SSG上一财年表现出色，连续16个季度实现两位数增长，收入和利润率创新高；市场上AI应用普及和混合AI需求增长趋势明显，公司的混合AI优势与市场需求契合，有多个旗舰项目成功案例；未来有信心继续实现高于市场的增长，保持良好利润率，成为公司增长和盈利的驱动力 [87][88][89]

财务表现 - 2024/25财年全年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [1] - 集团全年净利润（非香港财务报告准则）同比增长超过30% [2] - 个人电脑以外业务占比达47%，多元化增长引擎表现强劲 [2] - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [2] 主营业务表现 - 个人电脑领域巩固市场领导地位，扩大与第二名的差距，并保持行业领先盈利能力 [3] - 智能手机业务营收创并购摩托罗拉移动业务以来历史新高，亚太区和欧洲-中东-非洲区增长显著 [3] - 平板电脑业务实现双位数销量增长 [3] - ISG（基础设施方案业务集团）下半财年扭亏为盈，营收创纪录，AI服务器业务高速增长 [3] - SSG（方案服务业务集团）营收双位数增长，运营利润率达21%，AI驱动解决方案贡献增长动能 [4] 技术创新与战略 - 领跑全球AI PC市场，推出折叠屏、卷轴屏、2D/3D融合屏等创新产品 [3] - 推出个人超级智能体"天禧"和企业超级智能体"乐享"，奠定AI解决方案领导地位 [5] - 海神液冷解决方案为AI服务器业务提供技术支持 [3] 运营与全球化能力 - 构建"全球资源，本地交付"运营模式，覆盖11个市场的30多个制造基地 [4][5] - ODM+模式提升运营灵活性，优于竞争对手的调整速度 [5] 行业环境与展望 - 应对关税政策和地缘政治不确定性，依托卓越运营和持续创新保持竞争力 [1][4] - 审慎管控支出，但历史证明公司擅长驾驭不确定性 [5]

股票市场 - 中国A股周二震荡走高，沪指收涨0.38%，深证成指涨0.77%，创业板指涨0.77%，北证50指数涨1.22%创历史新高，全天成交1.21万亿元[15] - 周二港股三大指数上攻，恒生指数、国企指数分别上涨1.49%及1.52%，恒生科技指数涨1.15%，南向资金净买入63.32亿港元[11] - 周二美股下跌，标指结束6连升，道指止步3连涨，道指跌0.27%，标指降0.39%，纳指跌0.38%；欧洲股市整体上涨，泛欧Stoxx 600指数上涨0.73%，英国FTSE 100上涨0.94%，德国DAX微增0.42%并创新高，法国CAC 40上涨0.75%[3][9] 外汇与商品市场 - 周二国际黄金走高，纽约期金上涨1.6%，报3,284.6美元/盎司；美元指数连续第二天下跌，澳元跑输G - 10货币[25][26] - WTI原油期货周三亚洲早盘一度大涨3.5%，日元兑美元应声走高[4][26] 固定收益市场 - 美债市场表现分化，短端收益率微降，长端收益率攀升，2年期美债收益率下跌0.6个基点报3.97%，10年期美债收益率上涨近4.0个基点报4.49%，30年期美债收益率上涨6.7个基点报4.97%[29] - 亚洲债券市场情绪企稳，利差收窄1 - 3基点；中国投资级债券利差收窄1 - 3基点，点心债受境内LPR降息10基点提振整体走强[5][29] 行业与公司动态 - 5月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，分别较前月下调10个基点，工行、中行、建行、招行集体下调存款利率，活期下调5个基点，定期下调15 - 25个基点[5] - 慧与作为全球头部服务器厂商，受益于行业周期回暖、混合云定位深化以及对Juniper Networks的收购，合并后边缘和网络可寻址市场总额扩大约30%[8] - 浪潮数字企业云转型迈入收获期，2024年云服务收入达27.6亿元，同比增长38%，在软件收入中占比首次超过50%，运营利润率转正至4.8%[14] - 日韩电池企业经营业绩承压，需求不确定性风险增强，推荐国内头部电池企业宁德时代、亿纬锂能等[18]

报告行业投资评级 - 维持对计算机行业“推荐”评级 [1][11][86] 报告的核心观点 - NV表示Blackwell系列已开始出货，预期2025Q3推出GB300新品；2025年4月，台股服务器厂商营收同比持续增长，液冷散热方案持续发展，GPU、服务器、液冷等多赛道营收持续增长，算力行业景气度上行 [8] - 大模型训推带动AI算力需求增长，算力产业链中的AI芯片、服务器整机及零组件、光模块、IDC等环节有望持续受益 [11][86] 各章节总结 AI芯片 - **AI限制**：2025年1月13日美国发布管控措施并引入新许可证豁免；5月13日废除相关规则，宣布加强出口管制的三条指导意见 [17][20] - **国产AI芯片**：华为推出基于Ascend 910C的CloudMatrix 384集群解决方案，计划6月大规模出货昇腾910C，2025年下半年推出昇腾920并量产；2025Q1寒武纪/海光信息营收分别为11.11/24.00亿元，同比+4230%、+50.76%，归母净利润分别为3.55/5.06亿元，同比+257%、+75.33%，存货分别为27.55/57.94亿元；多家国产AI芯片公司积极适配模型框架，推动算力集群建设 [8][28][39] - **英伟达**：FY2025Q4营收393亿美元，同比+78%，实现Blackwell AI超级计算机大规模生产；FY2026Q1预期营收430亿美元，上下浮动2%；计划于2025年底推出专为中国市场设计的Blackwell架构芯片 [43][49] - **AMD**：2025年Q1营收74亿美元、同比增长36%，毛利率为50%，净利润7.09亿美元；FY2025Q1数据中心事业部营业额为37亿美元，同比增长57%；公布Instinct GPU年度路线图 [56] 需求端 - **全球互联网云业务营收**：2025Q1，谷歌云、亚马逊AWS与微软智能云业务收入合计684亿美元，同比+11%，环比+3%；阿里巴巴云业务收入301亿元，同比+18% [63] - **全球互联网资本开支**：多家公司计划增加资本开支用于AI基础设施建设，如微软预期2025财年投入800亿美元，谷歌预计2025年投资约750亿美元等 [64] 算力产业链 - **服务器**：2025Q1内地服务器公司基本面向好，英伟达调整AI芯片设计继续向中国供应产品；2025年4月，中国台湾广达、纬创、英业达、鸿海营收分别为1540、1337、621、6414亿元新台币，同比+58%、+54%、+22%、+26% [70][71] - **算力租赁**：到2026年，我国算力租赁潜在收入市场规模有望达到2600亿元，多家内地公司算力需求旺盛，业务收入预期增长 [74] - **散热**：内地互联网公司液冷需求增速较快，曙光数创等公司积极发展；2025年4月，中国台湾奇鋐、双鸿营收同比增长76%、66% [76][80] - **BMC**：4月信骅营收同比+69%，AI伺服器供应链订单不断，第二季业绩有望优于首季 [84] 投资建议与相关公司 - **AI芯片**：海光信息、寒武纪、龙芯中科等 [86] - **服务器整机**：工业富联、中科曙光、浪潮信息等 [86] - **服务器组件**：散热、铜连接、HBM、电源等相关公司 [86] - **算力租赁**：宏景科技、协创数据、有方科技等 [87] - **数据中心**：云赛智联、奥飞数据、润泽科技等 [88]

宏观经济总体表现 - 中国经济在外部冲击和内部挑战下顶住压力稳定增长，主要宏观经济指标运行在合理区间[1] - 4月份规模以上工业增加值同比增长6.1%，是去年以来月度增速中较快的速度[3] - 1至4月份全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上年同期持平[1] - 经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，得益于宏观政策协同发力和高质量发展[1] - 5月份中美短期贸易关税冲突负面影响减弱，外需不确定性风险暂缓[2] 工业生产与制造业 - 4月份装备制造业增加值同比增长9.8%，对规模以上工业增长的贡献率达55.9%[3] - 4月份高技术制造业增加值增长10.0%[1] - 在"两新"政策加力扩围和产业升级带动下，制造业保持较快增长[3] - 1至4月份制造业投资增长8.8%[1] - 可穿戴智能设备制造价格上涨3%，飞机制造价格上涨1.3%，集成电路封装测试系列价格上涨2.7%[8] 消费市场 - 4月份社会消费品零售总额同比增长5.1%[1] - 1至4月份社会消费品零售总额同比增长4.7%，比一季度加快0.1个百分点[7] - 4月份限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长38.8%，文化办公用品类增长33.5%，家具类增长26.9%，通信器材类增长19.9%[7] - 1至4月份服务零售额同比增长5.1%，增速比一季度加快0.1个百分点，连续两个月加快[7] - 在假日经济和春日经济带动下，服务消费呈现回升势头[3] 投资领域 - 1至4月份基础设施投资同比增长5.8%[1] - 1至4月份固定资产投资同比增长4%[3] - 设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率达到64.5%[3] - 随着一揽子稳经济和化债计划逐步落地见效，基建投资有望继续保持良好增长态势[2] 对外贸易 - 1至4月份我国货物进出口总额同比增长2.4%，比一季度加快1.1个百分点[3] - 1至4月份我国对共建"一带一路"国家的进出口增长3.9%，比一季度加快1.7个百分点[3] - 1至4月份我国和东盟进出口总额同比增长9.2%，比一季度加快2.1个百分点[5] - 前4个月机电产品出口额同比增长9.5%[3] - 1至4月份民营企业进出口同比增长6.8%，比一季度加快1个百分点[5] 就业形势 - 4月份全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，连续两个月下降[4] - 就业结构性矛盾仍然比较突出，青年群体就业压力较大，部分行业存在招工难问题[4] - 一线技术工人供不应求，人力资源供需不匹配问题仍然突出[4] 价格水平 - 4月份居民消费价格指数同比下降0.1%，环比由降转涨[8] - 4月份扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.5%，与上月持平[8] - 1至2月份、3月份和4月份核心CPI同比分别上涨0.3%、0.5%和0.5%，总体呈现稳中有升态势[8] - 4月份PPI同比降幅扩大至2.7%[8] 政策支持与发展前景 - 宏观政策加力显效，为稳定经济发挥了关键作用[9] - 存量和增量政策接续发力，有力扩大了需求、促进了生产、支持了创新、稳定了预期[9] - 针对受关税影响较大的企业，从中央到地方及时加大助企纾困力度[10] - 经济内生性动能将有所强化，宏观经济总体将保持平稳增长[2] - 我国有14亿多人口，消费市场规模稳居世界前列，具有很好的成长性[9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PC和服务器产业链、AI行业 - **公司**：英伟达、高通、红海、联发科、NXP、台积电、鸿海、和硕、伟创、万达、联想、SuSE、HP、华硕、宏碁、微星、工业富联、立讯、AMD 纪要提到的核心观点和论据 - **英伟达** - **发布聚焦AI服务器产业链**：发布包括AI工厂、Agentic AI、机器人及企业AI转型等内容，推出NVLink Fusion开放IP巩固互联传输优势，RTX Pro Server有望替代部分H20 Server功能，尤其在中国大陆推理服务市场[1]。 - **第二季度财报指导预测**：可能在45至47亿美元之间，考虑了5.5亿美元HRC使用权补偿，第一季度财报预期较好，受益于RTX替代RWS的弹性及中东市场出货量增加[3][11][19]。 - **产品出货情况**：GB200 NFL72自4月起小批量出货，预计后续出货量增加，但面临柜体零部件众多及铜缆干扰问题，GB300市场预期较低，能否在3G环境中使用取决于OEM安装能力[1][12][13]。 - **市场影响**：中东市场出货量预计增加，可能取代新加坡，对英伟达和AMD均有影响[3][17]。 - **高通** - **进军服务器CPU市场**：旨在打破X86生态，构建ARM生态闭环，展示Snapdragon E - LITECOM在企业级应用进展，联想提出终端产品数据算法算力互通概念[1][5]。 - **中国台湾科技公司及服务器产业链** - **地位与不足**：拥有台积电、鸿海等全球关键企业，服务器产业链完整，但AI应用创新相对滞后，应用端较CES和上海联想Tech World差距较大[1][2][6]。 - **关键产品**：下半年GBE300的MV72将大量上市，AI PC领域主要由华硕、宏碁、微星展示硬件产品，应用端创新有待提升[1][9]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI Token**：被视为未来重要工具，数据中心将成为AI工厂，以能源为输入产出AI Token，未来数据中心每月或每年生产AI Token数量将成为重要指标，标志着AI应用落地[3][14][15]。 - **英伟达产品角色**：RTX可能充当Hopper架构角色，DGX Station主要用于研究AI，针对研究人员，NVLink Fusion希望继续垄断生态系统[16]。 - **英伟达供应链**：从MV角度芯片已交付OEM且收入确认，但OEM后续工作进度影响整体供应链[3][18]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国升级对华芯片管制利好国产算力芯片，互联网厂商资本开支短期或下滑但长期AI仍驱动业务增长，英伟达全球布局推动高速光模块及液冷技术需求 [1] - 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块 [4] 细分行业观点 服务器 - 1Q25服务器板块指数回调，因英伟达GB200交货延迟、客户采购决策延后及AI服务器毛利率承压 [2] - 互联网厂商资本支出增速略低预期，因AI芯片供应不足，短期资本开支或下滑，长期国产AI芯片起量仍看好AI驱动业务增长 [5] - 英伟达向沙特供应芯片凸显全球布局战略，推动高速光模块及液冷技术需求，利好服务器代工厂商 [6] - 美国升级对华芯片管制、英伟达新中国特供版芯片性能或降低，利好国产芯片供应商 [6] 光模块 - 行业迎来部分修复，龙头公司业绩亮眼，1Q25营收同比增48%，华为发布方案强化光模块战略地位，板块超跌修复行情启动 [2] - 英伟达与沙特签署订单推动高速光模块需求，海外算力基建需求激增利好高速光模块供应商 [7] IDC - AI算力需求增长与政策支持双轮驱动，行业长期发展逻辑清晰，资源将向能耗达标、项目储备充分、具备规模优势的企业集中 [2] 核心数据更新 运营商 - 2025年一季度，三家运营商电信主营业务收入累计4469亿元，同比增长0.7%，新兴业务2024年12月收入396亿元，同比增长66.39% [12] - 截至2025年3月，固定宽带接入用户6.78亿户，千兆用户2.18亿户，占比32.1%；移动电话用户18亿户，5G用户10.68亿户，占比59.4% [17] - 2025年一季度，移动互联网累计流量876.5亿GB，同比增长14.8%，3月户均流量20.56GB/户·月 [19] - 2025年一季度，移动电话去话通话时长4961亿分钟，同比下降5.9%，短信业务量同比增长21.2%，业务收入同比增长0.7% [20] - 截至2025年3月末，互联网宽带接入端口12.24亿个，光纤接入端口11.8亿个，占比96.5%，10G PON端口2925万个，5G基站439.5万个，占比34.4% [26] 光模块 - 2025年1 - 3月我国光模块出口数据增长，3月当月同比增长19.60%，1 - 3月累计同比增长3.18%，2025年海外云厂商需求旺盛，国产厂商有望获更多份额 [28] 物联网 - 截至2025年3月末，移动物联网终端用户27.28亿户，同比增长13.2%，本年净增7218万户，预计2025年物联网模组出货量继续增长 [32] 本周行情 - 通信板块涨跌幅为 - 0.12%，排名全行业第23 [39] - 有方科技、永鼎股份、新易盛、仕佳光子、立昂技术为通信涨幅前五大公司，涨跌幅分别为12.20%、9.60%、8.60%、8.03%、7.77% [42] - 长盈通、恒宝股份、奥飞数据、菲菱科思、司南导航为通信跌幅前五公司，涨跌幅分别为 - 9.94%、 - 7.39%、 - 7.06%、 - 5.74%、 - 4.73% [42] 本周重要新闻 行业新闻 - 国内运营商在AI产业化和网络基建领域动作频频，加速向“AI + 行业”转型，推动垂直领域智能化升级 [46] - 中低收入国家缩小移动互联网使用性别差距进展停滞，需加强关注和投资缩小数字性别鸿沟 [47] - 全球机器人市场蓬勃发展，对核心部件电机性能提出挑战 [47] - 中美经贸高层会谈发布联合声明，双方取消或暂停部分关税及非关税反制措施 [48] 公司新闻 - 科创新源延长收购股权排他期限继续商讨交易细节 [49] - 阿里巴巴2025财年Q4剔除大润发和银泰外整体收入同比增长10%，完成出售形成新发展阵型 [49] - 腾讯2025年一季度营收1800.2亿元，同比增长13%，AI对业务有实质性贡献并加大新AI机遇投入 [49][50] - 台积电4月营收115亿美元创新高，同比增长48.1%，展望第二季营收及毛利率情况 [50] 海内外大厂重点跟踪 - OpenAI和微软改写合作条款，GPT - 4.1即日起在ChatGPT提供，还将推出GPT - 4.1 mini [51] - 谷歌发布编程AI Agent - AlphaEvolve，与大模型Gemini深度集成 [52] - 字节跳动发布视觉 - 语言多模态大模型Seed1.5 - VL，性能达较高水平 [53] - 马斯克推广Grok3.5，称其仍需打磨 [53] - Meta推迟旗舰AI模型发布，引发内部对AI投资方向担忧 [53] - 英伟达寻求在上海建立研发中心，研究中国客户需求并参与全球项目 [54] - 微软提出新承诺了结反垄断调查，提议推出不含Teams套件并提升互操作性 [54]

华为昇腾产业链分析 一、整机 - 2024年中国新增算力规模约2万PFlops，2028年智算中心市场投资规模预计达2886亿元，2023年市场规模879亿元同比增长90% [2] - 全国已布局300余个智算中心项目，其中约1/3项目规划算力超500PFlops，2024年投运项目超50个，60%以上为地方政府/国资项目 [2] - 互联网及云厂商建设的智算中心算力占比达35%，字节跳动和腾讯2024年分别订购23万颗英伟达AI加速器，全球采购量排名第二、第三 [3][4] - 昇腾整机硬件伙伴分为战略级（昆仑技术、华鲲振宇）、领先级（神州鲲泰）、优选级（长江计算等6家）、认证级（新华三等5家） [7][8][9][12][13][14] - 昆仑技术G5680 AI服务器搭载8颗昇腾910处理器，提供1.76-2.24 PFLOPS FP16算力，支持最大66kW供电 [8] 二、电源 - AI服务器供电采用柜外UPS、rack内PSU（AC/DC转换）、tray级DC/DC三级架构，GPU需将电压降至0.8伏特 [15][19] - GB200 NVL72机柜配备48个5.5kw PSU，采用1:1冗余设计，单柜供电能力达132kW，未来GB300可能升级至10kw PSU [16] - 华为Atlas 800T A2训练服务器采用4+2冗余电源设计，单模块功率2600w，昇腾910B若升级8卡配置将提升电源模块价值 [18] - 泰嘉股份与华为合作电源业务，其子公司获华为"2023年度现场改善奖二等奖"，具备全流程电源解决方案能力 [22][23] - 杰华特量产30A-90A DrMOS及6/8/12相控制器，可满足GPU瞬态响应>1000A/us的需求，单GPU板电源芯片价值达130美元 [25][26] 三、散热 - 智算中心单机柜功耗达20-40kW（传统4-6kW），25kW以上需液冷技术，2023年中国液冷市场规模86.3亿元（+26.2%），预计2026年达180.1亿元 [27][28] - 液冷技术中冷板式占比91%（超聚变、浪潮主导），浸没式占8%（曙光数创主导），喷淋式占1% [28] - 芯片散热方案按TDP分级：<1000W用风冷，1000-2000W用单相冷板，>2000W需两相冷板/耦合液冷 [31] - 英维克2024H1液冷业务收入同比翻倍，申菱环境推出DPC相变冷却系统等产品，两家公司均受益AI算力需求爆发 [34][37] 四、连接 - 中国通信连接器市场CAGR达30-35%，2025年规模预计突破600亿元，其中AI相关连接器占比超70%（420亿元） [40] - 海外厂商垄断70-80%高端市场：TE布局新能源高压连接器，安费诺独占英伟达GB200 50%份额，安波福实现80%国产化率 [41] - 华丰科技开发224Gbps-PAM4互连解决方案，2024H1新增33项专利，有望实现国产替代 [42]