伯克希尔与谷歌的股权结构 - 伯克希尔A股可转换为1500股B股，但B股不可转换为A股，A股投票权是B股的10000倍，即使考虑转换汇率后投票权重仍为6.66倍 [1] - 伯克希尔A股价格接近80万美元/股且永不拆分，B股持有者亦可参加股东大会 [1] - 谷歌A股（有投票权）与C股（无投票权）价格相近，但实际控制权通过B股（非流通，投票权为普通股10倍）掌握在创始人及高管手中 [1] A股市场表现与政策预期 - 5月A股开门红，成交量放大至1.33万亿，中位数涨幅+2.47%，小盘股补涨明显，创业板指、中证500等指数仍落后于上证指数 [1] - 市场预期央行与证监会将发布一揽子金融政策支持稳市场，包括可能的降准降息及其他措施 [2] - 中美谈判传闻及核聚变（+7.4%）、稀土永磁（+6.5%）、跨境支付（+5%）等板块领涨，核聚变炒作受合肥实验装置提前启动推动 [2] 稀土永磁与行业动态 - 中国对美稀土永磁出口管制推动价格持续上涨，预计即使中美谈判后管制仍不会放松 [3] - 银行（-0.38%）、地产、酒店旅游表现疲弱，避险资产在大盘走强时遭抛售 [3] - 香港金管局卖出127亿港币稳定汇率，港股需求旺盛导致美元持续流入 [4] 经济数据与贸易 - 财新4月制造业PMI 50.4，服务业PMI 50.7，均为2024年四季度以来新低 [4] - 美国3月贸易逆差扩大至1405亿美元创单月新高，或反映贸易战前囤货效应 [5] 港股IPO与消费趋势 - 沪上阿姨港股IPO受热捧，饮品赛道受资金追捧，蜜雪冰城上市后大涨带动农夫山泉等饮料股上涨7% [6] - 国内白酒行业遇冷，奶茶等高热饮品受年轻人青睐，但长期面临人口结构变化挑战 [6]

简历显示：胡迪女士:CFA,FRM,美国哥伦比亚大学金融工程硕士,现任指数及量化投资部总监。胡迪女 士自2008年2月至2009年12月在纽约美林证券担任全球资产管理部高级经理;自2010年1月至2012年10月 在纽约标准普尔担任量化投资主管;自2012年11月至2020年4月在中国国际金融股份有限公司担任资产管 理部执行总经理;自2020年5月加入摩根基金管理(中国)有限公司(原上投摩根基金管理有限公司),现任指 数及量化投资部总监兼基金经理。2021年1月7日起至2022年6月24日担任上投摩根优选多因子股票型证 券投资基金基金经理。2021年1月7日起担任上投摩根量化多因子灵活配置混合型证券投资基金基金经 理。2021年1月7日起担任上投摩根标普港股通低波红利指数型证券投资基金基金经理。2021年1月7日起 担任上投摩根动态多因子策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2021年1月7日至2023年11月23日 担任上投摩根MSCI中国A股交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2021年1月7日至2023年11月23 日上投摩根MSCI中国A股交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2021年1 ...

股价表现 - 5月6日粤港湾控股股价单日上涨41.67%至2.38港元/股 成交量425.37万股 成交额950.12万港元 振幅44.64% [1] - 最近一个月累计涨幅95.35% 今年以来累计涨幅达1074.83% 显著跑赢恒生指数12.19%的涨幅 [1] - 恒生指数同期上涨0.7%至22662.71点 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入26.03亿元 同比减少26.28% [1] - 归母净利润亏损18.35亿元 同比扩大51.03% [1] - 毛利率为-23.93% 资产负债率达99.21% [1] 行业估值 - 地产行业市盈率（TTM）平均值为4.7倍 行业中值-0.16倍 [1] - 公司市盈率-0.69倍 在行业中排名第190位 [1] - 同业比较：百仕达控股0.28倍 恒达集团控股1.71倍 美联集团2.17倍 瑞森生活服务2.82倍 中奥到家2.85倍 [1] 公司背景 - 原名为毅德国际控股 是香港联交所主板上市企业（代码01396.HK） [2] - 位列全国地产百强 湾区地产50强第19名 品牌价值TOP10 [2] - 2020年战略升级为"新生态产城服务商" 实行"毅德"和"粤港湾"双品牌运作 [2] 业务布局 - 重点聚焦粤港澳大湾区 同时在其他省会城市发展高周转商住项目 [2] - 业务涵盖城市更新、产业园区、特色小镇、品质社区、商业服务及基建金融 [2] - "毅德"品牌继续发展商贸物流产业 "粤港湾"品牌拓展精品住宅与城市更新业务 [2]

今日的A股有近5000家股票下跌，市场放量1700亿。三大指数涨幅很大，A50、港股的表现很弱，不影响A股独立行情。 理论上讲，目前是补涨行情了，全球的市场几乎都修复4月份的急跌了，A股也会修复。大家系好安全带，当下的位置只需要相信，踏空的资金很多，不会 给他们机会了。 当下，更多还是小长假的效应，带来的市场普涨。明日就回归正常的行情了，不影响上证指数补缺口，只是个股又是分化行情了。 今日的很多ST的股票涨停板了，说明只是反抽行情。接下来很容易分化，大盘指数没有悬念是上涨，个股未必如此。 中小盘科技股，大概率会一轮漂亮的反抽行情，只是不容易把握。5月份大概率会创年内新高，大家系好安全带。 继续上涨！ 从指数角度而言，上证指数继续上涨的可能性很高，白酒、银行还没有补涨，与证券、地产形成共振就可以突破缺口了。 为什么今日它们2个没有上涨，大资金有分歧了，外资观望。港股没有上涨，说明资金有分歧。中小盘股票大幅反弹了，一些错杀的股票肯定会上涨，不过 跌停板依旧有30家，如果买错了，情绪会很极端。 接下来，指数可以上涨，中小股票也可以上涨。节后连续上涨几天是很理性的节奏，只要大家继续悲观，市场就可以继续上涨，直到你改变 ...

五一出行与消费 - 2025年五一假期前三日全社会日均客运量3.05亿人，增速5.4%，剔除私家车后日均客运量6039万人，增速7.6%，营业性客运中水路、民航、铁路显著提升[6] - 出境国际航班数量同比增长19.6%，高于国内大陆和港澳台航班增速，入境游订单量同比增长173%[6] - 五一假期前三天日均电影票房1.7亿元，为2019年同期39%，人均观影人次435万人，为2019年同期43%，票房回落或因缺叫座电影，观影价格有一定修复[14] - 北京环球影城和上海迪斯尼客流量回升，显示服务消费意愿仍强[16] 周度高频数据 - 4月生产同步指标4.34%，出口同步指标0.69%，消费同步指标3.81%[20] - 消费上服务好于商品格局延续，商品消费中汽车量价回暖，服务消费中旅游、游乐消费同比回升[27] - 投资上基建表现较强，截至5月4日新增专项债累计发行12721亿元，地产新房成交面积同比、环比回升，二手房和土地市场略有降温[32][33] - 进出口港口数据环比回升，海外韩国进出口回落，运价或受运量带动同比回升[36][38] - 生产多数指标回落，发电耗煤边际降低，钢铁、石化、氯碱等整体或多数同比回落[40][41] - 库存整体持续补库，煤炭、水泥、钢材、沥青库存同比回升，物价上消费品价格整体回落，内需工业品价格有所回暖，流动性上美元指数回升[43][45][50] 风险提示 - 关税影响传导至内需，国内经济表现超预期[3][52]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2025年5月给出投资观点并进行金股推荐 [3][6] 各行业总结 宏观 - 3月抢出口带动企业盈利改善，规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，营收同比增长4.2%，盈利增速回升源于量的同比增长和利润率同比降幅收窄 [10] - 企业经营困难仍多，产成品周转天数和应收账款平均回收周期位于历年同期高位，企业产销率连续两月下滑 [10] - 4月制造业PMI超预期下滑至49.0%，供需双弱压制其下行，PPI同比增速有加速下滑风险，企业盈利增速或再度下滑 [11] - 企业盈利韧性关键看政策承托，政策有在二季度初再度加码的可能性 [11] 地产 - 当前量价脉冲季节性回落，价格压力加大，行业趋势性企稳需政策发力，后续关注节奏问题 [12] - 重视具备核心资产的优质房企、受益于化债的当地龙头，以及拥有稳定现金流的央国企物业 [12] - 推荐华润置地，预计2025 - 2027年归母净利润分别为262/270/282亿元，对应市盈率分别为7.1X/6.9X/6.6X，维持“买入”评级 [13][14] 非银 - 近期板块估值回调，从业绩估值匹配度看配置性价比显著提升，一季报券商业绩稳定改善，看好业绩估值双升 [17] - 推荐新华保险，预计2025 - 2026年内含价值分别为2,909亿元和3,264亿元，对应PEV分别0.51、0.45倍 [18] - 稳健红利类推荐江苏金租，预计2025 - 2026年归母净利润分别为32.99、35.63亿，对应PB为1.09、0.92倍 [19] 银行 - 二季度看好银行股估值修复进程加速，业绩稳定性是基本面核心优势 [20] - 白马城商行预计一季度营收、利润稳定正增长，黑马城商行以山东双雄齐鲁银行/青岛银行为代表业绩增速优异，国股行净息差降幅收窄，营收增速改善 [20] - 推荐江苏银行，预计一季报业绩好于市场预期，长期业绩增长确定性高，分红能力稳定，目前估值0.74x2025PB，高股息、低估值价值突出，维持“买入”评级 [21][23] 电新 - 光伏板块情绪面底部明确，5 - 6月触底后下半年预计进入加速出清阶段，新技术方面边际变化积极 [24] - 储能看好利空出尽、情绪好转后板块修复，锂电主链估值已至历史低位，风电Q2开始海风产业链有望迎来全面业绩修复拐点，电力设备后续产业链有望迎来催化 [24] - 推荐宁德时代，预计2025年实现归母净利润650亿元左右，对应PE为16倍；推荐德业股份，储能逆变器出货有望增长，工商储业务2025年增速预计超50% [25][26] 机械 - 政策支持AI发展，应用端有望快速落地，工业领域AI有望助力“机器替人”，带动视觉快速渗透 [27] - 推荐奥普特，预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润1.39、1.92亿元，对应当前PE 79x、57x，维持“买入”评级 [29] 军工 - 2025年是十四五收官之年，牵引产业链弹性，中期军工将继续加码，二季度业绩兑现与环比改善是大概率事件 [30] - 推荐中航沈飞，预计2025 - 2027年实现归母净利润39.56/47.32/55.77亿元，同比增速分别为17%、20%、18%，对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级 [31] 轻工 - 重视IP衍生品、新型烟草、AI眼镜/玩具/家居等新消费趋势的产业机会，关注日用消费老树新花逻辑 [32] - 家居龙头经营明显修复，预计年内延续逐季改善趋势，金属包装供给侧改善，电动两轮车龙头销量有望快速增长，造纸待浆价见底有望迎来左侧机会 [33][35] - 出口方向优先匠心家居，其次嘉益股份/永艺股份 [35] - 推荐登康口腔，预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.6/3.3亿元，对应PE 39/31/24x，2024年分红比例80%，维持“买入”评级 [36] 环保 - 2025Q1基金持仓比例环比略降0.02pct，处于低配状态，中美互加关税对环保影响小，利于资金流向绝对收益的垃圾焚烧、水务等 [39] - 垃圾焚烧的绿电绿能属性有望获得需求端突破，“三免三减半”所得税优惠政策到期后对企业利润影响较小 [39][41] - 检测服务建议关注军工、半导体、顺周期三条逻辑 [41] - 推荐瀚蓝环境，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/21.6/22.9亿元，对应的PE分别为10.7x/8.8x/8.4x [42] - 推荐广电计量，预计2025 - 2027年公司营收35.8亿元/40.2亿元/44.6亿元，实现归母净利润4.40亿元/5.49亿元/6.56亿元，对应PE估值23.2x/18.6x/15.6x [43]

核心观点 - 2025年第一季度全A股非金融石油石化上市公司净利润同比增速回升至+4.7%，由负转正，主要驱动因素是费用率下降带来的净利率回升 [3][4] - 科技成长板块业绩表现占优，AI硬件产业链以及受“两重两新”政策拉动的顺周期领域是最清晰的景气线索 [3][5] - 成长板块资本开支规模提速，科技与周期板块的经营现金流改善明显 [1][6] 总量业绩表现 - 2024年全年全A股非金融石油石化营收同比-0.8%，净利润同比-14.0%，净利润降幅显著大于营收降幅，主要受毛利率走弱和费用率上升共同拖累 [4][15] - 2025年第一季度全A股非金融石油石化营收同比+0.3%，净利润同比+4.7%，业绩明显修复，主要得益于费用率大幅下行与毛利率止跌企稳带动的净利率回升 [4][10] - 板块分化明显，2025年第一季度创业板净利润同比大幅修复至+18.4%，而科创板净利润同比降幅扩大至-65.0% [13] 利润表与杜邦分析 - 2025年第一季度全A股非金融石油石化毛利率同比持平，费用率同比下滑，带动净利率回升，是净利润增速修复的主要支撑 [15] - 2025年第一季度全A股非金融石油石化ROE（TTM）为7.20%，同比下降1.1个百分点，净利率的下滑仍是ROE下滑的主因，但费用率的明显下降对净利率形成支撑 [17] - 应收账款周转率加快回落拖累了总资产周转率，而存货周转率的小幅上行构成一定支撑 [19] 市场风格表现 - 市值风格上，2025年第一季度大盘（沪深300）净利润增速为+2.4%，而中小盘业绩显著修复，中证500和中证1000指数成分股净利润增速分别达到+8.1%和+9.1% [24] - 产业链风格上，2025年第一季度成长和消费风格业绩增速改善居前，同比增速分别为+8.1%和+11.6% [26] - 盈利能力方面，2025年第一季度消费风格ROE环比上升0.16个百分点，主因净利率提升；而成长风格ROE环比下滑0.16个百分点，受净利率和总资产周转率下行拖累 [31] 行业业绩分析 - **科技与高端制造**：AI硬件主线延续强势，电子行业净利润累计同比+32.8%，其中光学光电子增速高达1324.4%；通信设备同比+34.1%；机械板块同比+26.0%，轨交设备和工程机械表现亮眼 [5][37][42] - **周期板块**：有色金属业绩大幅增长，净利润累计同比+51.1%，能源金属、小金属、贵金属增速居前；钢铁、建材在基建需求拉动下增速明显修复，分别为+319.0%和+331.3% [5][35][42] - **消费板块**：农林牧渔延续高增长，净利润累计同比+745.6%，饲料行业增速达1406.3%；可选消费改善，汽车和白电同比分别增长+10.4%和+26.0% [5][36][42] - **大金融板块**：非银金融业绩延续高增长，同比+19.9%，其中证券行业增速达77.8%；银行业绩增速转负至-1.1%；地产业绩降幅收窄，但房地产开发仍承压，同比-258.7% [5][38][42] 行业现金流比较 - TMT与军工板块经营现金流增速明显回暖改善，投资净现金流增速持续增长 [6] - 有色与中游周期经营现金流改善，但红利板块内部分化明显，交运增速改善，而石化与煤炭负增幅度较大 [6] - 可选消费经营现金流增速普遍转负，而食品饮料经营现金流改善且投资现金流扩张 [6]

报告核心观点 - 25Q1全A/全A非金融净利润增速小幅回升，ROE持续下行，计算机、农业、钢铁净利润增速居前，房地产、煤炭、军工增速落后 [2][5] - 25Q1主动偏股型公募仓位提升赎回减少，增配TMT、高端制造，减配电新、通信、周期、红利，25/4以来规模ETF净流入1827.0亿元，集中于沪深300、中证1000与上证50等 [2][5] - 政治局会议重心在对内稳信心，货币财政重心为加速既有工具的使用 [6] - 配置维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，关注内需+自主可控 [7] 全A业绩：2024Q4明显下滑，2025Q1回升 - 25Q1净利润增速小幅回升，全A/全A非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4明显回升，盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降 [2][8] - 25Q1 ROE持续下行，全A ROE（TTM）回落至7.8%，剔除金融后为6.66%，ROE下降主要受资产周转率持续下行拖累 [2][8] - 成长盈利增速反超价值，创业板指25Q1归母净利润同比19.9%，上证50同比 -0.2%，增速差大幅回升；大小盘盈利增速分化明显收窄，沪深300 - 国证2000盈利增速差由26.8pct收窄至4pct [2][11] - 2024全年农业、保险、电子增速居前，房地产、钢铁、电力增速落后；25Q1计算机、农业、钢铁增速居前，房地产、煤炭、军工增速落后 [12] 基金季报：仓位提升赎回减少，加TMT消费减金融地产周期 - 主动偏股型公募仓位上升，25Q1普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别为89.36%、88.17%、76.70%，较24Q4分别提升0.4、0.3、0.3个百分点 [16] - 主动偏股型基金存量赎回大幅减少，25Q1存量赎回723亿份，较24Q4赎回2189亿份大幅减少67.0% [16] - 风格配置上，增配TMT、消费，减配金融地产、周期；主板、创业板占比回落，科创版占比上升 [20] - 行业配置上，增配TMT、高端制造，减配电新、通信、周期、红利；持仓市值前三行业为电子、电新、医药；加仓前三行业为汽车、电子、有色；减仓前三行业为电新、通信、煤炭 [22] - 25/4以来规模ETF净流入金额达1827.0亿元，品种集中于沪深300、中证1000与上证50等 [26] 政策：对内稳信心+加速既有工具的使用 - 政治局会议整体重心在对内稳信心，对外凸显不确定性，将“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”定为重要政策目标 [30] - 货币财政政策重心为加速既有工具的使用，新增期待或需等待7月推出增量储备政策；财政政策地方新增专项债发行进度达27%，货币政策近5个月利率按兵不动 [30][31] - 细分领域政策包括外贸稳主体与多元化布局、服务消费扩容与供给侧改革、科技自主可控与产业升级、地产防风险与新模式转型、基建加力提效与结构性调整 [31] 配置：内需+自主可控 - 维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，未来1 - 2月既有政策落地将对冲出口下行影响，7月政治局会议或有增量政策 [35] - 内需方面，关注传媒（梯媒与IP卡牌）、食饮（啤酒行业）、地产、交运（快递）、汽车、农业（宠物消费）等领域 [7][38] - 自主可控方面，关注电子（国产算力、半导体设备、国产芯片）、信息化（数据库、芯片、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（国产算力、算力模组、科技内循环）等领域 [7][38]

市场展望 - 5月A股预计呈现风险偏好回暖、主题轮动特征，以低机构持仓的主题型交易机会为主 [2] - 市场进入窄幅震荡区间，建议采用低买高卖波段策略，情绪指数50以上且全A指数在年线和半年线上方时应保持半仓以上配置 [3] - 5月市场进入政策观察期，"稳预期"思路下调整空间有限，内需主线地位强化 [4] - 人民币升值提振中国资产，AI+有望成为5月重要配置主线 [5] - 维持二季度震荡市判断，消费和科技均为景气方向，现阶段更看好科技布局机会 [6] - 5月市场或存在政策"定力"被认识、贸易争端缓和、安全类资产调整等预期差 [7] - 5-6月看好科技股机会，中期板块可能以轮动和主题投资为主 [9] - 5月市场预计延续震荡格局，需兼顾产业趋势与政策期待 [10] 投资主线 - 聚焦三大趋势：中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国"双循环"战略加速 [2] - 建议关注国产科技自主可控（新质生产力、先进制造、国防军工）和内循环消费优质资产 [4] - AI科技革命与自主可控逻辑不变，政策呵护和内需韧性支撑市场向上空间 [4] - 推荐国内AI算力，机器人是短期主题弹性更高方向，港股好于A股格局不变 [6] - 偏防御组合：债市和红利类资产、恒生科技龙头、黄金/核电/军工等安全类资产 [7] - 优先关注具备独立产业趋势方向如国产AI、智能汽车、机器人，其次关注内需消费和地产 [10] - 红利资产仍是应对不确定性优选，维持中期底仓推荐 [10] 行业观察 - 五一假期消费呈现集中释放特征，外籍友人拉动作用明显，电影票房降温显示创新消费供给不足 [10] - 地产有待进一步修复，增量政策对冲进入观察期 [10] - AI领域资本开支维持高增，国内科技产业处于向上突破关键节点，5月事件催化较多 [5] - 海外厂商在大模型、算力芯片、端侧、AI应用方面进展不断 [9]

证监会五一开市安排与市场动态 - 五一期间A股休市5天 4月27日为周末休市 5月6日恢复正常交易 [1] - 4月新股上市数量达10家 预计全年新股数量将超过去年 A股总市值有望继续增长 [1] - 证监会副主席王建军被查事件对市场情绪产生负面影响 [1] - 当前制度存在漏洞 部分企业可能恶意打压股价后低价回购退市 损害投资者利益 [1] 节后A股补涨预期 - 五一假期期间欧美股市表现强劲 道琼斯指数实现9连涨 A股错过上涨行情 [3] - 市场预期节后A股将出现补涨行情 补涨确定性较高 [3] 市场运行现状与板块表现 - 市场走势与2024年年初相似 暴跌后逐步企稳反弹 沪市表现强于深市 [5] - 银行 地产 电力板块支撑指数反弹 沪市因大市值股票集中维稳力量更强 [5] - 深市受外贸和高科技产业影响较大 反弹力度不足 [5] - 四月市场呈现大盘股维稳 中小盘股下跌的格局 资金避险情绪明显 [5] 证券板块对大盘的关键影响 - 证券板块走势对大盘具有决定性作用 当前反弹力度低于预期 [6] - 证券板块较前期高点仍有5个百分点的回升空间 [6] - 证券板块需强势表现才能推动大盘突破3300点 3400点关键位置 [6] 节后市场展望 - 节后A股市场走势存在不确定性 需持续观察 [7]