行业投资评级 - 国防军工行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 本周军工板块表现强势，主要受商业航天板块热度持续带动，行业呈现爆发式增长趋势 [3][4] - 美国商业航天已迈入太空资源开发阶段，国内在政策支持下正加速追赶全球发展步伐 [4] - 展望2026-2027年，在“十五五计划将近”、“建军百年目标”、“军贸快速发展”等多重催化下，行业内外需均将大幅增长，主题型机会层出不穷 [9] - 考虑到2026年行业强需求恢复预期及当前估值水平，军工板块具备较高配置意义 [5][9] 本周行情回顾 - **板块整体表现**：本周（12.15-12.19）申万军工指数上涨1.53%，同期沪深300指数下跌0.28%，相对超额收益为1.8个百分点，在31个申万一级行业中排名第11位 [10][19] - **年内累计表现**：自2025年初至今，申万军工指数累计上涨22.95%，同期沪深300指数上涨16.09%，相对超额收益为6.85个百分点，行业排名第10位 [10][20] - **细分领域表现**：本周细分主题表现分化较大，其中航天及商业航天板块表现较好 [10][25] - 航天指数上涨25.66%，相对军工指数超额24.14个百分点 [25] - 商业航天指数上涨1.77%，相对军工指数超额0.25个百分点 [25] - 航空指数上涨1.56%，发动机指数上涨2.63%，信息化指数上涨1.16%，低空经济指数上涨1.32% [25] - **个股表现**： - 涨幅前十个股多为商业航天板块带动，例如西测测试（周涨幅51.37%）、西部材料（周涨幅30.38%）、航天电子（周涨幅25.66%）等 [13][27] - 跌幅前十个股或主要因前期涨幅过高，8月至上周末这些个股平均涨幅达45.28%，超额国防军工指数41.3个百分点，本周迎来回归式调整 [13][27] 资金与估值分析 - **被动资金**：本周（12.15-12.19）军工ETF合计净流出38.65亿元，净流出额较上周增加8.35亿元 [30] - **杠杆资金**：本周军工板块融资买入额持续提升，杠杆类资金已连续三周加码 [35] - **行业估值**：截至12月19日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为71.89倍，处于近五年94.12%的分位数水平 [5][36] - **配置观点**：叠加2026年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块仍具备较高配置性价比 [36] - **细分估值**：若不考虑部分高估值标的，目前军工板块内部大多数企业对应2026年的估值在35倍以内 [41] 核心驱动与行业动态 - **海外商业航天催化**： - 谷歌“Project Suncatcher”计划：拟构建太阳能驱动的太空数据中心原型，由81颗AI卫星组成集群，计划2027年发射两颗原型卫星 [3] - 美国太空政策：特朗普签署命令，要求美国人在2028年重返月球，并在2030年前建立永久月球前哨站初始设施 [3] - 美国太空军采购：太空发展局向4家公司授予价值35亿美元的合同，采购72颗导弹预警和跟踪卫星，为美军低地球轨道星座最大单笔交易 [4] - SpaceX动态：马斯克公布月球基地计划，目标2028年实现人类永久居住；透露SpaceX可能很快上市，并展望其可能成为首家市值100万亿美元的公司 [4] - **国内商业航天进展**：十二月以来，国内商业航天领域已执行多次发射，后续还有长征十二甲及天龙三号发射预期 [4][47] - **其他领域新闻**： - **核聚变**：中方联合体成功中标国际热核聚变实验堆（ITER）边缘局域模电源系统现金合同；人工智能工具GyroSwin亮相，运算效率提升1000倍 [54] - **低空经济**：顺丰旗下丰翼科技方舟ARK80物流无人机获全球首个升力翼多旋翼无人机型号合格证；山东省获批无人机适飞空域2.82万平方公里，占全省陆上空域18.1% [56] 投资建议与关注方向 报告建议关注以下九个方向及相关公司 [9][50]： 1. **商业航天**：西部材料、飞沃科技、西测测试、航天动力、通宇通讯、震有科技、航天环宇 2. **核聚变**：国光电气、联创光电、合锻智能、王子新材、旭光电子、爱科赛博、永鼎股份、杭氧股份、景业智能、威腾电气、新风光、派克新材、宏微科技 3. **隐身材料**：佳驰科技、华秦科技 4. **深海**：西部材料、中国海防 5. **发动机**：航宇科技、航亚科技、图南股份 6. **无人&反无**：纵横股份、航天彩虹、锐科激光、四创电子、新劲刚 7. **AI智能化**：兴图新科、航天电子 8. **飞机**：中航沈飞、中航西飞 9. **陆装**：天秦装备、高德红外、理工导航、佰奥智能、长城军工、中兵红箭

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司前三季度经营承压，收入、利润均实现不同程度下滑，下游需求仍待复苏 [1] - 公司积极发展机器人、工业AI、软件订阅制等创新业务，长期发展再添新动力 [1] - 公司是我国流程行业自动化、信息化龙头企业之一，竞争壁垒高、业务基础扎实，长期发展空间广阔 [7] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度实现营业收入56.54亿元，同比下降10.78% [7] - 前三季度实现归母净利润4.32亿元，同比下降39.78% [7] - 前三季度扣非归母净利润3.38亿元，同比下降48.37% [7] - 25Q3单季实现营业收入18.24亿元，同比下降12.52% [7] - 25Q3单季实现归母净利润0.78亿元，同比下降61.25% [7] - 前三季度毛利率为31.87%，同比下降0.98个百分点 [7] - 25Q3毛利率为31.42%，同比下降0.65个百分点 [7] - 期末合同负债15.23亿元，同比下降14.98% [7] 创新业务进展 - 工业AI创新业务已逐步实现规模化商业落地，时间序列大模型TPT业务收入达1.54亿元 [7] - 机器人业务围绕三大方向持续升级解决方案，前三季度收入达1.22亿元 [7] - 软件订阅制转型持续推进，前三季度软件年费ARR收入达7691万元 [7] 财务预测 - 预计2025年营业总收入90.92亿元，同比下降1% [2] - 预计2026年营业总收入99.35亿元，同比增长9% [2] - 预计2027年营业总收入109.31亿元，同比增长10% [2] - 预计2025年归母净利润11.35亿元，同比增长2% [2] - 预计2026年归母净利润12.82亿元，同比增长13% [2] - 预计2027年归母净利润14.44亿元，同比增长13% [2] - 预计2025年每股收益为1.43元 [2] 估值与基础数据 - 当前股价为53.1元 [3] - 总股本为791百万股 [3] - 总市值为42.0十亿元 [3] - 每股净资产为12.9元 [3] - ROE（TTM）为8.2% [3] - 资产负债率为44.0% [3] 历史股价表现 - 过去1个月绝对收益为7%，相对收益为5% [5] - 过去6个月绝对收益为11%，相对收益为-13% [5] - 过去12个月绝对收益为11%，相对收益为-8% [5]

公司股价表现 - 10月15日公司股价上涨5.03%，报收12.52元/股，成交金额3.34亿元，换手率6.89%，总市值50.15亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的应用 [1] - 主营业务收入具体构成为：配用电自动化装置及系统占比25.55%，发电厂电气自动化装置及系统占比21.09%，变电站综合自动化装置及系统占比20.09%，IT服务相关产品及服务占比14.80%，智能化产品及服务占比13.37%，电力设计及集成运维占比4.86%，租赁占比0.23%，新能源发电占比0.01% [1] 基金持仓情况 - 华泰柏瑞中证2000指数增强A（019923）基金二季度重仓持有公司股票30.02万股，占基金净值比例0.71%，为公司第五大重仓股 [2] - 该基金于10月15日因公司股价上涨实现浮盈约18.01万元 [2] 持仓基金表现 - 华泰柏瑞中证2000指数增强A（019923）基金成立于2024年1月12日，最新规模9847.54万元 [2] - 该基金今年以来收益率为44.25%，近一年收益率为70.17%，成立以来收益率为68.38% [2]

公司股价表现 - 9月8日股价上涨5.57%至10.61元/股 成交额8799.56万元 换手率2.16% 总市值42.50亿元 [1] - 华泰柏瑞中证2000指数增强A当日浮盈16.81万元 [2] 公司基本情况 - 公司成立于1995年11月10日 2006年12月8日上市 总部位于江苏省南京市江宁经济技术开发区 [1] - 主营业务为自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的应用 [1] - 收入构成：智慧能源71.60% 智慧城市28.17% 其他0.23% [1] 基金持仓情况 - 华泰柏瑞中证2000指数增强A(019923)二季度持有30.02万股 占基金净值比例0.71% 为第五大重仓股 [2] - 该基金成立于2024年1月12日 最新规模9847.54万元 [2] - 今年以来收益44.32% 近一年收益100.57% 成立以来收益68.46% [2] 基金经理信息 - 基金经理为盛豪、雷文渊、孔令烨 [3] - 盛豪累计任职9年334天 管理规模30.93亿元 最佳回报102.55% 最差回报-29.48% [3] - 雷文渊累计任职3年36天 管理规模10.42亿元 最佳回报68.46% 最差回报11.43% [3] - 孔令烨累计任职3年36天 管理规模7.71亿元 最佳回报68.46% 最差回报19.24% [3]

国家信息化发展总体态势 - 全国信息化发展水平迈上新台阶 为网络强国建设提供强大动力和坚实支撑 [1] - 各地区各部门扎实推进《"十四五"国家信息化规划》重大任务、重点工程、优先行动实施 [1] - 创新发展能力显著增强 赋能发展作用日益明显 普惠发展效应持续释放 安全发展基础不断夯实 开放发展成果更加丰硕 [1] 信息化应用成效 - 信息化在创新学习工作方式、提升生活服务水平、增强公共治理能力等方面发挥重要作用 [1] - 人民群众获得感、幸福感、安全感更加明显 [1] - 企业加强信息技术创新和人才培育 积极布局新产品新应用新业务 不断提升竞争力 [1] 政策实施进展 - 各地区各部门深入贯彻落实党中央国务院决策部署 积极谋划改革创新举措 [1] - 凝聚政策资源合力推进信息化发展规划实施 [1] - 2024年国家信息化发展情况网络问卷调查显示受访网民和企业对信息化成效持积极评价 [1]

报告核心观点 - 25Q1全A/全A非金融净利润增速小幅回升，ROE持续下行，计算机、农业、钢铁净利润增速居前，房地产、煤炭、军工增速落后 [2][5] - 25Q1主动偏股型公募仓位提升赎回减少，增配TMT、高端制造，减配电新、通信、周期、红利，25/4以来规模ETF净流入1827.0亿元，集中于沪深300、中证1000与上证50等 [2][5] - 政治局会议重心在对内稳信心，货币财政重心为加速既有工具的使用 [6] - 配置维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，关注内需+自主可控 [7] 全A业绩：2024Q4明显下滑，2025Q1回升 - 25Q1净利润增速小幅回升，全A/全A非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4明显回升，盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降 [2][8] - 25Q1 ROE持续下行，全A ROE（TTM）回落至7.8%，剔除金融后为6.66%，ROE下降主要受资产周转率持续下行拖累 [2][8] - 成长盈利增速反超价值，创业板指25Q1归母净利润同比19.9%，上证50同比 -0.2%，增速差大幅回升；大小盘盈利增速分化明显收窄，沪深300 - 国证2000盈利增速差由26.8pct收窄至4pct [2][11] - 2024全年农业、保险、电子增速居前，房地产、钢铁、电力增速落后；25Q1计算机、农业、钢铁增速居前，房地产、煤炭、军工增速落后 [12] 基金季报：仓位提升赎回减少，加TMT消费减金融地产周期 - 主动偏股型公募仓位上升，25Q1普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别为89.36%、88.17%、76.70%，较24Q4分别提升0.4、0.3、0.3个百分点 [16] - 主动偏股型基金存量赎回大幅减少，25Q1存量赎回723亿份，较24Q4赎回2189亿份大幅减少67.0% [16] - 风格配置上，增配TMT、消费，减配金融地产、周期；主板、创业板占比回落，科创版占比上升 [20] - 行业配置上，增配TMT、高端制造，减配电新、通信、周期、红利；持仓市值前三行业为电子、电新、医药；加仓前三行业为汽车、电子、有色；减仓前三行业为电新、通信、煤炭 [22] - 25/4以来规模ETF净流入金额达1827.0亿元，品种集中于沪深300、中证1000与上证50等 [26] 政策：对内稳信心+加速既有工具的使用 - 政治局会议整体重心在对内稳信心，对外凸显不确定性，将“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”定为重要政策目标 [30] - 货币财政政策重心为加速既有工具的使用，新增期待或需等待7月推出增量储备政策；财政政策地方新增专项债发行进度达27%，货币政策近5个月利率按兵不动 [30][31] - 细分领域政策包括外贸稳主体与多元化布局、服务消费扩容与供给侧改革、科技自主可控与产业升级、地产防风险与新模式转型、基建加力提效与结构性调整 [31] 配置：内需+自主可控 - 维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，未来1 - 2月既有政策落地将对冲出口下行影响，7月政治局会议或有增量政策 [35] - 内需方面，关注传媒（梯媒与IP卡牌）、食饮（啤酒行业）、地产、交运（快递）、汽车、农业（宠物消费）等领域 [7][38] - 自主可控方面，关注电子（国产算力、半导体设备、国产芯片）、信息化（数据库、芯片、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（国产算力、算力模组、科技内循环）等领域 [7][38]