港股市场表现 - 港股市场今日表现亮眼，香港证券ETF(513090)涨超4%，连涨3天 [1] - 香港证券ETF(513090)成交额43.15亿元，较昨日放量225.77% [1] - 香港证券ETF(513090)近1月份额减少1.20亿份 [1] 相关ETF表现 - 恒生消费ETF(513970)涨幅为1.2% [1] - 港股创新药50ETF(513780)涨幅为1.1% [1] - 港股汽车ETF(159210)涨幅为3.02% [1] - 恒生科技ETF易方达(513010)涨幅为1.81% [1] 交易机制 - 香港证券ETF(513090)支持T+0交易 [1] - A股账户无需港股通即可T+0买港股 [1]

报告核心观点 本周美联储维持利率不变，但提升通胀预期，叠加油价上涨强化通胀预期，全球权益市场多数回调，资金流向有变动，A股资产ERP性价比高，市场存在风险警示，全球经济数据显示美国经济冷却、中国部分指标走弱 [3]。 各部分总结 全球资产价格回顾 - 本周美联储维持利率不变但提升通胀预期，油价上涨强化通胀预期，全球权益市场多数走弱 [3][8] - 利率方面，美十年国债收益率降至4.38%，美元指数为98.8 [3][8] - 权益方面，全球权益多数回调，日经225表现较好，欧股、港股回调明显 [3][8] - 商品方面，黄金下跌1.98%，ICE布油上涨0.80% [3][8] 全球资金流向 - 全球资金大幅流入发达市场股市，流出全球货币市场 [3][14] - 固收类基金中，发达欧洲、美国和新兴市场获大幅流入，美国固收类基金流入64.3亿美元 [3][14] - 权益类基金中，美国权益基金大幅流入371亿美元，是发达权益市场资金流入主力 [3][14] - 美股基金资金流入能源、科技和消费，流出公用事业和金融等行业 [3][14] - 中股基金资金流入科技、金融和消费，流出房地产、公用事业和材料 [3][14] - 外资和内资均流入中国股市，内资流入18.87亿美元，外资流入1.04亿美元 [3][14] - 海外主动流出3.01亿美元，海外被动流入4.05亿美元 [3][14] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比显著高于海外市场，沪深300和上证指数的ERP分别位于2006年以来的77%和71% [23] - 标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别降至33%和23%，沪深300从71%降至68%，恒生指数从86%降至85% [23] - 商品方面，贵金属风险调整收益分位数从98%降至96%，能源从53%升至56% [23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场：信用利差方面，投资级企业债利差上升，高收益债利差下降；收益率结构上，美债利率曲线稳定 [28][29] - 美国市场：股票市场中，标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率震荡，成分股回调明显，期权看跌/看涨比例上升，散户看牛比例下降 [29] - 中国市场：债券市场信用利差上升，中债利率曲线稳定，指数年化波动率略降 [43] - 中国市场：股票市场沪深300成分股弱势，仅30%股价高于多日均线，7月看涨期权4000点以下持仓量增加，隐含波动率略降 [43] 全球经济数据 - 美联储维持利率不变，但提升2025 - 2027年通胀和失业率预期，今年个人消费支出价格指数涨幅预测中值升至3% [3][76] - 美国经济供给端和需求端数据均显示冷却信号，7月降息概率为10.30%，9月为71.8% [3][76] - 中国5月工业增加值和投资增速全线走弱，下周关注美国相关经济数据 [3][76]

南向资金流入港股 - 今年以来南向资金累计净流入超6900亿港元，创历史同期新高，为2024年同期的2倍多 [1][2] - 资金来源从险资转向公募、游资等风险偏好更高的资金，配置方向从高股息扩散至科技、新消费赛道 [1][5] - 南向资金净流入集中在非必需消费（占比49%）和资讯科技（占比32%），合计吸引81%的港股通资金 [4] 港股行情驱动因素 - 本轮行情本质是估值修复与长期配置逻辑的共振，政策红利、全球资本再配置和内资流入重塑港股战略地位 [2] - 自下而上的产业技术进步（如DeepSeek、创新药、机器人）驱动中国资产重估，偏向中长期配置逻辑 [2] - 港股生态环境质变，优质企业上市和增量资金流入推动科技、新消费成为主要亮点 [3] 资金结构与配置变化 - 公募基金投资港股规模达4374.8亿元，占全部公募资产净值的14.4%，创历史新高 [6] - 公募基金在成长板块配置比重更高，高股息板块配置比重较低 [6] - 内地投资者（公募、私募、游资）参与港股积极性提高，科技和新消费成长股吸引重仓配置 [4] 港股估值与市场展望 - 恒生指数累计涨逾17%，AH溢价指数处于五年来低位，市盈率从9.18倍（2024年末）升至10.35倍（当前） [8] - 风险溢价从7%收敛至6%以内，处于过去3年下沿，估值分位数提升至63.5% [8] - 港股或进入长牛格局，三季度到四季度初有望震荡向上并创新高，盈利能力修复持续性为关键因素 [7][8] 行业与板块表现 - 科技和新消费成为港股主要亮点，符合内地投资者长期资产配置需求 [3][4] - 政策支持"新质生产力"，港股成为分享科技、新能源、高端制造产业红利的重要平台 [4] - 创新药快速修正后仍是布局窗口，AI、稳定币产业链值得关注 [4]

市场整体展望 - A股市场整体估值水平仍处在历史偏低位置，货币政策和财政政策处于"双宽松"阶段，为市场向好提供重要支撑 [1][4] - 预计下半年市场有望震荡向上，市场中枢逐渐上移，三季度末或四季度可能是需要高度关注的时间 [4][5] - 从全球资产比价角度来看，中国资产仍具备较强吸引力，市场拐点或将在外围扰动因素阶段性缓解后逐步显现 [4][5] 投资策略 - 继续看好杠铃策略，一头是稳定高ROE、高分红等稀缺类资产，另一头是估值弹性较大的成长类资产，特别是以科创板为代表的新质生产力板块 [7][12] - 计划在港股市场中挖掘符合产业趋势的方向，包括AI、新消费、机器人等领域，港股红利资产值得关注 [7][19] - 更关注具有核心技术壁垒及海外渠道建设能力的优势制造企业，国内制造业正加速向"微笑曲线"两端高附加值环节跃迁 [7] 投资主线与板块 - 下半年投资主线预计聚焦成长性行业，优质的科技资产、新兴消费行业都值得关注，成长风格或继续占优 [11][12] - 科技领域关注AI算力、智能驾驶等细分领域，医药领域创新药有望成为核心主线 [11] - 稳定类资产方面看好交运、城农商行、消费、出版、游戏、有色等ROE高且分红率稳定的板块 [12] 热门板块分析 - 创新药当前估值水平依然处于合理偏低水平，A股、H股的估值水平在3倍PS附近，正处于快速发展阶段 [13] - AI、人形机器人、新消费等领域局部热度较高，部分公司估值水平较高，但其中有些公司股价上涨有基本面的坚实支撑 [13][14] - 这类资产经过前期大幅上涨，面临一个去伪存真的过程，其中的优质资产长期仍具备较好投资价值 [14] 结构性机会 - 部分新能源企业在下游招标中产品价格表现超预期，或对未来企业毛利率形成正向支撑 [16] - 港股的小市值医药公司目前定价尚未充分，部分公司拥有良好的创新药产品布局和梯队，但市值仅和账面现金相当 [16] - 高分红细分方向中，中等市值、具备较大分红潜力的细分个股存在机会，大制造领域也有被"错杀"的方向 [16] 港股市场机会 - 港股当前整体估值分位仍处于低位，在消费、科技、互联网、金融、医药领域均存在机会 [19] - 科技企业受益于AI产业催化，互联网板块估值较纳斯达克板块折价超50%，有望迎来业绩与估值双重修复 [19] - 港股下半年依然会受益于全球资金再平衡以及香港资本市场改革，重点关注高股息、新消费和金融板块 [19] 影响因素 - 政策推动、产业催化作用、流动性状况以及海外资金的流入构成了市场的主要驱动力 [25] - 需关注海外经济周期与地缘政治风险，美联储降息节奏对汇率、全球流动性的边际影响 [25] - 国内经济刺激政策执行与预期若出现错配，可能影响投资者对经济复苏的预期及对结构性占优板块的判断 [25]

亚洲市场宏观环境 - 2025年上半年亚洲股市波动较大 受全球贸易及经济动荡影响 贸易政策和货币政策走势是关键因素 [3] - 美元持续走弱对亚洲有积极影响 韩元等货币升值吸引资金流入 支撑当地消费 [4] - 亚洲通胀基本受控 近90%国家整体通胀率维持在央行目标区间内 2025年3月通胀率接近2021年3月以来最低水平 [6] 贸易政策与市场反应 - 美国暂缓对亚洲其他国家实施对等关税90天 保留10%关税税率 中美贸易关系有所缓和 [4] - 韩国 印度及日本等有望通过谈判获得更优惠关税条款 [4] - 亚洲企业已调整供应链并增强财政实力 2025年第一季度盈利彰显韧性 营收及利润同比增长 [11] 行业与投资机会 - 人工智能 创新 数字基建及当地消费是亚洲经济增长重要支柱 [8] - 中国和韩国市场受益于人工智能行业扩张 印度 东盟及中国通过中等收入人口推动消费增长 [8] - MSCI亚洲（日本除外）指数4月初见底 5月反弹15%以上 [8] 市场估值与流动性 - 亚洲股市估值较发达市场存在大幅折让 估值差距为长线投资者提供机会 [11] - 强劲流动性（尤其在美元走弱环境下）支持市场 盈利增长预期趋于稳定 [11]

行业ETF表现 - 美股盘初主要行业ETF多数上涨，可选消费ETF和网络股指数ETF涨幅居前 [1] - 可选消费ETF(XLY)上涨0.93%至212.38美元，成交量为30.12万股 [2] - 网络股指数ETF(FDN)上涨0.90%至258.03美元，成交量为6937股 [2] - 区域银行ETF(KRE)上涨0.80%至56.98美元，成交量为44.25万股 [2] - 日常消费品ETF(XLP)上涨0.72%至81.01美元，成交量为132.27万股 [2] - 半导体ETF(SMH)上涨0.67%至264.34美元，成交量为38.86万股 [2] - 科技行业ETF(XLK)上涨0.66%至243.21美元，成交量为28.45万股 [2] - 全球航空业ETF(JETS)上涨0.60%至21.76美元，成交量为75932股 [2] - 公用事业ETF(XLU)上涨0.57%至81.02美元，成交量为126.87万股 [2] - 能源业ETF(XLE)上涨0.57%至88.58美元，成交量为241.62万股 [2]

全球IPO市场格局 - 2025年上半年港交所新股融资额排名全球第一，纳斯达克和纽交所分列第二第三，东京证券交易所第五，上交所和深交所第七第八 [2] - 全球前十大新股融资规模同比增长17% [2] - 香港市场2025年上半年预计40只新股融资1021亿港元，数量同比增加33%，融资额飙升673% [2] - 约80%融资额来自第二季度上市新股，73%融资额集中于4只超大型A+H股及1只H股 [2] 香港IPO市场动态 - 医疗医药行业在新经济新股数量领先，制造业在融资金额占优 [3] - 2025年上半年6只未盈利生物科技新股上市，较2024年同期2只显著增加 [3] - 当前香港有超170宗上市申请，含5家潜在融资超10亿美元企业 [4] - 德勤预计2025年全年香港将迎80只新股融资2000亿港元，25只为A+H股，TMT及消费行业为主力 [4] A股IPO市场表现 - 2025年上半年A股50只新股融资371亿元，数量及融资额同比均上升14% [1][4] - 上交所19只新股融资202亿元，深交所26只融资150亿元，北交所5只融资19亿元 [4] - 创业板新股数量最活跃，上海主板融资金额领先 [4] - 监管趋严导致一季度放缓，二季度复苏迹象显现，部分中小企业转向美国上市 [4] 中概股美股上市情况 - 2025年上半年36家中国公司在美上市融资8.69亿美元，数量同比增57%，融资额升28% [5] - 除1家茶饮公司和1家医药公司大型项目外，其余新股均为小型规模 [5] 行业趋势与政策影响 - 香港"科企专线"政策将吸引更多生物科技及特专科技企业上市 [5] - A股上市公司加速利用香港国际融资平台实现全球化战略 [5]

A股市场表现与展望 - 2025年首季A股市场因监管趋严放缓，第二季度呈现复苏迹象，更多小型中资企业转向美国上市融资 [1] - 2025年下半年A股表现预计与上半年相近，全年新股发行或与2024年持平 [1] - 科创板"1+6"改革及创业板第三套标准启用将支持高科技企业上市，带动市场活跃度提升 [1] - 2025年上半年A股50只新股融资371亿元，同比上升14%（2024年同期44只融资325亿元） [2] - 上交所19只新股融资202亿元，深交所26只融资150亿元，北交所5只融资19亿元，创业板新股数量最活跃，上海主板融资金额领先 [2] - 科技、新能源等新质生产力领域将成为2025年下半年A股市场亮点 [2] 香港新股市场动态 - 2025年上半年香港市场40只新股融资1021亿港元，同比新股数量增33%，融资额飙升673%（2024年同期30只融资132亿港元） [2] - 73%融资额来自4只A+H超大型新股及1只H股上市 [2] - 香港重夺全球新股融资冠军，得益于内地龙头企业赴港上市、简化A股公司申请程序及市场流动性改善 [3] - 当前香港有超170宗上市申请，含5家潜在10亿美元以上融资企业 [3] - 2025年全年预计80只新股融资2000亿港元，25只为A+H股，TMT及消费行业为主力 [3] 政策与行业驱动因素 - 中国证监会科创板改革及创业板标准调整直接利好高科技企业融资 [1] - A+H上市模式成为香港市场主要增长动力 [1][3] - 国家政策对科技、创新行业的支持持续推动资本市场募资活动 [2]

A股下跌原因分析 - 美联储维持利率不变且鲍威尔将通胀压力归咎于贸易政策 导致美元反弹和美股下跌 [1] - 中东局势升级导致以色列证券交易中心遇袭 引发市场避险情绪 [2] - 港股持续回调 创新药和新消费板块调整 海天味业港股首日破发 [2] 市场交易数据 - 两市成交额达1.28万亿元 较前日增加591亿元 [3] - 大盘资金净流出739亿元 个股4646家下跌 20只跌停 39只涨停 [3] - 油气板块受国际油价带动上涨 其余板块普跌 科技板块未能延续昨日涨势 [5] 技术面观察 - 中证1000等指数出现5分钟级别底部结构 但120分钟顶部结构仍未扭转 [11] - 市场自6月10日形成顶部结构后 当前下跌属预期内技术调整 [11] - 需关注指数能否重返趋势线及6100点阻力位 [11] 市场特征 - 微盘股未出现类似2024年前四次崩盘的征兆 [6] - 部分ETF出现疑似GJD护盘迹象 [6] - 期权市场对冲需求上升 反映投资者避险情绪增强 [8]

港股市场结构性亮点 - 港股市场医疗、科技、消费、红利、金融五大板块持续走强，形成"五朵金花"格局 [1] - 恒生沪深港通AH股溢价指数创近五年新低，部分龙头股H股溢价反映折价大幅收窄 [1] - 南向资金累计净买入港股逾6900亿港元，超过去年全年的85%，资金集中流向五大板块 [1] 板块表现与驱动因素 - ETF产品中港股医药ETF、港股科技ETF、港股消费ETF涨幅居前，部分区间涨幅超过40% [1] - 主动型基金重仓港股创新药、新消费等板块的产品回报率普遍超过60% [1] - 香港交易所受益于新经济公司IPO热潮，业绩创历史新高，带动金融ETF上涨 [1] - 科技和消费板块受业绩驱动（AI爆发、悦己经济），医疗板块受估值驱动（政策优化、业绩好转），红利和金融板块受估值修复驱动（险资配置低波动品种） [2] 机构观点与长期趋势 - AH溢价收窄被多数机构视为价值回归，港股五大行业上涨趋势有望维持 [3] - 科技板块（尤其人工智能）在五大板块中确定性最高，港股整体估值仍处全球低位 [3] - 沪深港通机制优化或进一步收敛AH股价差，高分红低估值蓝筹股更具潜力 [3] - 美元周期下行、中国基本面韧性、AI产业趋势及低廉估值支持港股价值重估 [3]