4月CPI、PPI数据情况 - 4月全国居民消费价格同比下降0.1%，环比上涨0.1%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%[11] CPI数据特征及原因 - 4月CPI环比由降转涨0.1%，高于季节性，受食品、出行服务回升带动，食品价格环比涨0.2%，出行类价格明显回升[12] - CPI同比降0.1%与上月持平，能源价格同比降4.8%，汽油降10.4%影响CPI同比降约0.38个百分点，核心CPI涨0.5%显示需求偏稳[13][14] PPI数据特征及原因 - PPI环比降0.4%，降幅与上月相同，受国际原油、有色金属价格下降及部分出口行业价格下降影响[20] - PPI同比降2.7%，降幅扩大0.2个百分点，部分行业价格降幅收窄或扩大，维持负区间平稳运行[22] 事件影响 - 4月价格双负局面延续，CPI环比超季节性回正，PPI维持负区间平稳运行[29] 趋势判断 - 4月价格低位受油价拖累，通胀低位运行，为政策加码发力创造空间，货币政策与财政政策应共同发力[30] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[31]

政府支持与企业应对策略 - 广东省商务厅出台政策鼓励企业开拓国际市场 包括补贴境外展会费用等措施 [4][5] - 政府带领企业参加巴西 俄罗斯等海外展会 报销80%展位费 [7] - 企业通过境外参展开发新客户 对发展前景表示乐观 [4][7] 企业技术优势与产品竞争力 - 电路板钻针企业全球销量占比30% 产品直径仅0 01毫米 订单未受关税影响 [8] - 企业凭借产品升级速度和自研设备优势 全球销量规模行业第一 [10] - 智能裁切机企业实现丝米级精准切割 技术优势使海外客商难以找到替代方案 [12] - 厨具公司精准温控燃气炉系统满足多种烹饪需求 产品受海外客户青睐 [15][18] 产业链协同效应 - 东莞厚街镇家具产业集聚 5公里范围内有2000多家企业 形成完整配套市场 [19] - 家具企业外贸占比超80% 销往61个国家 供应商集中在周边地区 [19] - 产业链体系实现配件服务半日达 快速响应个性化需求 [21] - 完整产业链支持定制自动化生产线 推动制造向智造升级 [21] 行业整体表现 - 企业通过技术突破 市场拓展和产业链协同增强抗风险能力 [23] - 政策支持 技术创新和产业链协同共同展现中国制造韧性和活力 [23]

中美关税调整对贸易的影响 - 中美双方同意在2025年5月14日前大幅降低双边关税水平，消息发布后外贸企业反应迅速，美国客户密集询盘[1] - 美东时间5月14日美方调整对华加征关税，中方相应调整反制措施，政策调整后企业立即恢复出货[1][5] - 美国将小额包裹从价关税税率从120%降至54%，跨境包裹贸易成本下降[8] 企业应对措施 - 广东外贸企业迅速通知客户并恢复订单，部分企业出现舱位紧张和运费上涨现象[2][6] - 声强科技积压十几柜货物未出货，广交会期间美国客户缺席，政策调整后客户恢复合作[2][3] - 珠海零度科技督促客户加速返单，锁定工厂产能以应对90天暂缓期出货高峰[5] 市场多元化战略 - 冠瑞家具将美国订单转移至越南工厂，同时开拓中东等新兴市场以分散风险[10] - 深圳日丽丰科技美国市场占比从60%降至10%，欧洲市场占比提升至45%[12] - 广东前4个月对美国进出口下降3.8%，但对东盟等市场持续增长4.9%[13] 行业整体动态 - 物流企业联宇集团单日接到10余个出货咨询电话，传统外贸旺季叠加政策利好推动出货量回升[6] - 佛山家电企业业务团队赴美拓展市场，跨境商务活动明显增加[5] - 商务部研究院指出美国市场政策不确定性仍存，建议企业继续推进多元市场布局[8][12]

中美关税调整与外贸企业动态 - 美国对中国商品加征24%的关税在初始90天内暂停实施，同时保留剩余10%的加征关税 [3] - 义乌市梦成玩具公司一款套装玩具出货量增至18万套，美国客户预判产品畅销加大采购量 [2] - 梦成玩具公司美国市场订单激增，开启招工计划并寻求外部加工厂合作，美国市场占其总出口业务60% [5][6] - 美国地平线集团成为梦成玩具公司新客户，2024年开始供货 [6] - 外贸企业面临"一柜难求"的运输困境，客户争抢货柜优先权 [9] 出口转内销趋势 - 4月以来外贸厂商出现"出口品牌转内销"专柜，解决"对等关税"造成的销售和库存压力 [4] - 永辉、永安百货等实体商超开通绿色通道引入外贸商品，京东、淘宝设立"外贸商品"专区 [13] - 杭州外贸优品门店商品热销，热门款售罄需工厂加班补货 [14] - 宠物用品等"出口转内销"商品吸引年轻消费者，公司加班更换中文标识和铺货 [14] - 2024年中国社会消费品零售总额达48.8万亿元，是对美出口额的10倍以上 [23] 企业转型策略 - 小家电工厂将海外畅销产品调整后引入国内市场，重新调整产线并加班生产 [17] - 家具厂商将国内定价设为海外价格的1/3，通过低价策略吸引客户 [20] - 玩具厂商面临产线调整挑战，需重新设计团队和模具以适应国内市场 [24] - 企业采用"两条腿走路"策略，同时维持海外业务和发展国内市场 [25][27] - 部分厂商通过代工订单积累国内市场需求经验，为彻底转型做准备 [25] 企业订单恢复情况 - 中美关税缓和后，美国客户紧急催促发货，担心未来政策变化 [9] - 聂自勤工厂有8万元货物待发，另有80多万元和100多万元订单正在生产 [9] - 欧洲、南美洲等新开拓海外客户陆续发来订单，需在7月前完成 [9] - 唐青的小家电工厂接到美国合作对象恢复订单的通知 [26] - 魏斌的家具工厂收到贸易商新订单和追加合作意愿 [26]

区域品牌建设 - 区域品牌建设需依托本地特色和优势产业，为特色产业量身打造集体品牌才能具有生命力并带动持续发展[1] - 仙游发挥传统文化优势发展木雕特色经济，"仙作"已成为最鲜明的区域品牌[1] - "仙作"源于唐宋，是中国明清古典工艺家具四大流派之一，已被列入国家级非物质文化遗产保护名录和第一批国家传统工艺振兴名录[1] - "仙作"家具已有11件臻品被选作国礼并在国际重要场合亮相[1] 产业标准化与质量管控 - 仙游制定了《仙作古典家具》等多个标准，推进红木家具"一品一码"和产品数字化平台云存证[1] - 正在建设完善标准化生产体系、全程质量管控体系和经营主体诚信建设体系[1] - 实施全国红木制品数字化登记及质量溯源工程项目，支持引进市场化产品鉴定评估方式[2] - 力争至2027年规上工艺企业全部实现产品溯源体系落地[2] 产业创新与数字化转型 - 仙游古典家具龙头企业运用现代科技成果融入时尚元素，探索红木产业跨界联盟新模式[3] - 开辟直播、体验式消费等新业态，形成完整产业链[3] - 打造抖音电商直播基地等平台，仙游抖音电子商务基地木作行业销售额全国第一[3] - 2024年工艺美术产业电商销售额超100亿元[3] 产业规模与市场地位 - 仙游全县现有工艺企业2300多家，高端材质的古典工艺家具占全国市场70%以上[4] - 2024年工艺美术产业产值达730亿元[4] - 是全国最大的名贵木材集散地、沉檀香集散地和木珠生产集散地[4] - "仙作"家具被列入全省首批中小企业特色产业集群[4] 品牌荣誉与影响力 - 仙游获评"世界中式古典家具之都""中国古典工艺家具之都"等称号[4] - 2017年"仙作"成功注册成为全国业界首个集体商标，2019年入选新华社民族品牌工程[4] - 2025年一季度仙作产业发展总指数达169.27点，环比增长0.4%[4] - 仙作品牌影响力指数已连续12个季度实现正增长[4] 产业政策与人才储备 - 福建省出台《关于支持"中国仙作"工艺美术产业高质量发展的若干措施》，支持企业做大做强[3] - 培育了国家级工艺大师18人、省级工艺大师136人、工艺设计人员6000多人[3] - 持续构建"区域品牌、企业品牌、产品品牌"三级品牌体系[5]

宏观经济趋势 - 联合声明发布使市场对宏观经济预期最悲观时刻过去，经济失速尾部风险有效管控，今年经济大概率呈V型，下半年有望延续复苏[2][5] - 4月经济运行相对平稳，内需偏弱但出口下滑空间有限，二季度经济因季节性规律和出口下行或减速[15] 关税与贸易 - 中美暂缓大部分关税加征及反制措施90天，美国对华关税维持在42%左右，低于外媒预期[4] - 4月出口金额同比8.1%，较3月降4.3个百分点，高新技术制造业产品出口增长，轻工制造产品出口下降[7] - 4月进口金额同比 - 0.2%，较上月提升4.1个百分点，贸易顺差较3月小幅降低但仍处历史高位[8][9] 物价情况 - 4月PPI环比 - 0.4%与上月持平，同比 - 2.7%较上月降0.2个百分点，环比增速回升空间有限，同比延续深度负增长[11] - 4月CPI同比 - 0.1%，核心CPI同比0.5%，均与上月持平，CPI环比0.1%略强于季节性但仍偏弱[13] 权益与债券市场 - 上周权益市场持续上涨，成交量放大，国防军工等行业表现偏强，未来市场或重回国内经济基本面[16][18] - 长端债券收益率中枢上行概率提升，中美经贸声明可能催化债券市场收益率短期上行[20] 美国经济与市场 - 5月美联储维持联邦基金目标利率不变，缩表节奏不变，市场降息预期下降，预计2025年降息3次，幅度约65BP[22][25] - 近期10年期美债利率回升4BP至4.37%，美元指数回升0.4%至100.4，美股短期或承压[26]

财务表现 - 2024年公司实现营收184.80亿元同比下降4% 归母净利润14.17亿元同比下降29% 扣非净利润13.01亿元同比下降27% [1] - 2024Q4营收46.78亿元同比下降8% 归母净利润0.58亿元同比下降89% 扣非净利润0.82亿元同比下降80% [1] - 2025Q1营收49.14亿元同比增长13% 归母净利润5.19亿元同比增长24% 扣非净利润4.59亿元同比增长22% [1] 内销业务 - 2024年内销收入同比下降14% 还原天禧派剥离影响后降幅收窄 2024Q4内销降幅环比收窄 2025Q1实现正向增长 [2] - 定制品类2024年同比增长13% 2024Q4-2025Q1增长优于整体 持续开店及产品力提升贡献增长动能 [2] - 功能沙发表现优异 产品技术迭代优化（零重力/零靠墙/矮大深技术）叠加行业渗透率提升红利 [2] - 床垫品类打造"3D床垫"差异化策略 全年爆款床垫销售额达1.2亿元 经营趋势持续改善 [2] 渠道拓展 - 推行"一体两翼"战略 融合大店零售全年增长16% 顾家星选/顾家C店/乐活系列等特色门店持续扩张 [2] - 加快装企及购物中心渠道布局 积极拓展下沉市场 [2] 外销业务 - 2024年外销收入同比增长11% 剔除外销床垫影响后增速更佳 2024Q4-2025Q1表现优于整体 [3] - 跨境电商布局多元产品与渠道 次新品和新品增长贡献显著 [3] - 海外自有品牌KUKAHOME门店已拓展至印度/泰国/越南/乌兹别克斯坦/哈萨克斯坦等国家 [3] 产能布局 - 越南基地加快建设 覆盖对美业务占比持续提升 综合成本已低于中国基地 [4] - 美国沙发进口33%来自中国 高关税背景下存在供给缺口 沙发为劳动密集型产品难回流美国 [4] 成本管控 - 2025Q1销售费用率同比下降约2个百分点 管理/研发/财务费用率分别变动-0.9/+0.1/+0.04个百分点 [3] - 归母/扣非净利率同比提升0.9/0.7个百分点 降本增效助力盈利能力改善 [3] - 2024年计提减值约3亿元（含红星债权/纳图兹商誉等） 还原减值影响后利润降幅收窄 [3] 股东回报 - 2024年分红11.3亿元 对应股息率5.5% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [14] 报告的核心观点 - 2024Q4 - 2025Q1剔除辛巴扰动后趋势佳，国补和AI床垫是催化因素，盈利短期受扰动，但公司志在加速AI床垫及出海业务成长，把握AI床垫和家居国补契机聚焦提份额 [2][7][14] - 伴随经营趋势向上及基数走低，后续增速逐季改善可期，看好公司提份额趋势，预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.1/9.1/10.5亿元，对应PE 16/14/12x [14] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润56.03/7.67/7.23亿元，同比+0.4%/-4%/-8%；2024Q4分别对应17.25/2.45/2.33亿元，同降3%/14%/17%；2025Q1分别对应11.21/1.18/1.19亿元，同降7%/16%/11% [2][6] 分渠道情况 - 2024年经销/电商/直供/外销渠道收入分别同比-0.3%/+6%/+27%/+61%，2024Q4经销在国补催化下估计同比正增，电商在2023Q4辛巴相关高基数下同比下降 [7] 分产品情况 - 2024年床垫/床架/沙发/床品分别同比+4%/-0.1%/-0.4%/-7%，床垫表现佳主因AI床垫快速放量，全年销售额破亿元且主要由Q4贡献 [7] 盈利情况 - 2024Q4公司毛利率/销售费用率/归母净利率同比-0.8/+1.7/-1.8pcts，与AI床垫起量初期盈利稍弱以及出海业务培育有关；2025Q1毛利率/销售费用率/归母净利率同比+1.7/-1.0/-1.2pcts，归母净利率下降与利息收入减少、公允价值变动收益减少等因素有关，扣非净利率同比基本微降（同比-0.5pct） [14] 业务发展情况 - AI床垫：持续打造差异化大单品，如3月推出T11 +系列新品，拟新开直营AI产品专卖店，加快提升消费者认知与市场接受度，推动在存量门店渗透，叠加渠道返点补贴等政策 [14] - 家居国补：已持续显效，有望托底需求和助力公司提份额 [14] - 产品端：强化产品套系化销售、爆款开发、SPU精减、智能科技发展，推动提升成单率和高端产品销售占比 [14] - 渠道端：梳理优化门店系列，2024年专卖店数净减少约300家至5400家 [14] - 品牌端：强化品牌建设，通过金管家服务体系建设积累老客资源，2024年公司会员系统新增注册量148.37万人至314.27万人 [14] - 出海业务：跨境电商与线下品牌拓展并进，收购新加坡床垫品牌Maxcoil及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加速，2024年境外收入同增61% [14] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5603|6159|7084|8144| |归母净利润（百万元）|767|814|911|1050| |EPS（元）|1.95|2.03|2.28|2.62| |市盈率|19.39|15.77|14.09|12.23| |市净率|3.35|2.41|2.06|1.76| |总资产收益率|10.0%|10.7%|10.4%|10.3%| |净资产收益率|17.0%|15.3%|14.6%|14.4%| |净利率|13.7%|13.2%|12.9%|12.9%| |资产负债率|41.2%|29.7%|28.9%|28.4%| |总资产周转率|0.73|0.81|0.81|0.80|[19]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润同降，2024Q4降幅扩大，2025Q1同增 2024Q4以来内销国补拉动显效，功能沙发和定制增长较优，外销增长较优，跨境电商与线下自有品牌业务高速发展 公司持续降本增效，2025Q1经营利润表现较优 看好公司内销矢志大家居，外销提质增效 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收184.80亿元、归母净利润14.17亿元、扣非净利润13.01亿元，同降4%、29%、27% 2024Q4分别同降8%、89%、80%；2025Q1分别同增13%、24%、22% [2][6] 内销业务 - 2024年公司内销收入同比-14%，还原天禧派剥离影响后降幅收窄 2024Q4内销收入降幅环比2024Q3或收窄，2025Q1或正向增长 分品类看，定制2024年同增13%，2024Q4 - 2025Q1延续较优增长；功能沙发表现更佳；床垫经营趋势改善 店态上，向融合店、大家居门店转型，融合大店零售增长16%，针对性定位门店扩张 [12] 外销业务 - 2024年公司外销收入同比+11%，剔除外销床垫影响后增速更佳 2024Q4 - 2025Q1表现较优 外销床垫产能转移至美国，尚在爬坡阶段 新兴业务中，跨境电商布局多元产品与渠道，次新品和新品增长贡献明显；线下自有品牌在多国开设海外自有品牌KUKAHOME门店 [12] 降本增效 - 2024年公司计提减值约3亿元，还原减值影响后利润降幅收窄 2025Q1毛利率微降，销售费用率同比约-2pcts，管理/研发/财务费用率同比-0.9/+0.1/+0.04pct，归母/扣非净利率同比+0.9/+0.7pct [12] 海外产能优势 - 2024年美国沙发进口中33%来自中国，国内对美出口高关税背景下仍有供给缺口，且沙发产能难大规模回流美国 公司越南基地加快建设，覆盖对美业务占比提升，且综合成本低于中国基地 [12] 未来展望 - 家居国补积极推进，需求大盘提振&公司份额提升可期；外销提质增效不断推进 2024年公司分红11.3亿元，对应股息率5.5% 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润18.7/20.5/22.7亿元，对应PE 11/10/9x [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为198.48/217.91/240.11亿元等 [17]

创业支持政策 - 七部门印发《关于健全创业支持体系提升创业质量的意见》，明确完善促进创业带动就业的保障制度，面向重点群体分型分类提供创业支持保障 [1] - 培育发展更多企业、个体工商户等创业主体，为促进高质量发展、实现高质量充分就业提供支持 [1] 农商银行金融支持 - 山东省农信联社指导全省农商银行坚守支农支小市场定位，主动对接相关部门获取创业就业主体清单 [1] - 围绕大学毕业生、返乡农民工、退役军人、家庭妇女等群体推出20余款产品，满足不同创业者金融需求 [1] - 沂南农商银行累计发放"大学生创业贷""青年创业贷"等2.85亿元，帮扶1000余名青年创业 [2] - 诸城农商银行累计向1.2万户女性客户发放贷款34.72亿元，支持妇女创业就业 [3] - 莱州农商银行为菌菇种植企业提供150万元3年循环贷款，支持扩大生产 [4][5] - 蒙阴农商银行为辖内214户农户累计发放农家乐经营贷款3428万元，间接带动1521户农民致富 [6] 创业案例 - 临沂百思得家具有限公司创始人李再峰获沂南农商银行300万元"微型企业主贷"，年生产家具7.6万套 [2] - 艺馨蔬菜种植家庭农场负责人李云芬获诸城农商银行20万元"巾帼创业贷"，流转土地150余亩 [3] - 莱州市金淞农业发展有限公司负责人宋福进获150万元贷款支持，菌菇年产量达80万斤，带动20名村民就业 [4][5] - 蒙阴县椿树沟村农家乐经营者刘宗礼获20万元纯信用贷款，带动村民发展民宿 [6] - 青年民宿负责人李红涛获15万元贷款，30分钟到账，用于升级改造民宿 [6]