市场整体走势 - 9月17日市场大涨 但券商股出现一致性下跌 且出现数十亿规模大卖单压盘 市场解读为在美联储降息预期背景下 GJD要求压盘以实现慢牛行情[1] - 市场资金持续向机器人 恒生科技 半导体设备等大科技方向集中[5] - 监管层有意将资金引导至科技方向 并通过压盘控制市场节奏 若缺乏宽信用宽货币政策及大金融护盘 行情可能见顶[6][7] 板块表现分析 - 恒生科技板块大涨 主因百度昆仑芯GPU在中国移动招标份额显著提升 AI叙事下巨头资本开支增加 叠加全球流动性宽松预期推动科技巨头上涨[3] - 半导体设备板块大涨 源于中芯国际测试国产DUV光刻机传闻 该技术与阿斯麦相似 标志着半导体设备领域重大技术突破[3] - 港股创新药板块大跌 由药捷安康股价暴跌引发板块恐慌 叠加特朗普此前威胁因素 经过多日回调后已显现配置价值[4] - 黄金板块大跌 虽美联储降息预期升温且伦敦金价突破3700美元/盎司历史新高 但市场提前消化利好 投资者选择利好兑现前获利了结[4] 资金流向特征 - 市场呈现明显板块轮动特征：科技跌时消费涨 科技跌时银行涨 科技涨时大金融银行券商跌 反映资金定向流向科技领域的监管意图[6] - 长期看好黄金表现 在债务经济驱动下黄金价格具备持续创新高潜力[4]

核心观点 - 科技无需悲观 AI行情配置重视高低切 短期调整无碍长期上行趋势 反而贡献产业链内部高低切配置机会[1][2][9] - AI产业趋势正在形成 成为市场行情重要主线 海外算力景气度持续验证 国产算力形成从产业突破到业绩初步兑现的产业闭环[2][9] - 2025年4月9日至9月5日 海外算力收盘价涨幅达221% 而同期国产算力 AI端侧 AI应用收盘价涨幅仅为57% 47% 27% 国产算力 AI端侧 AI应用等仍具备较高配置性价比[9] AI产业链各环节景气度与交易趋势跟踪 海外算力 - 北美四大云厂商资本开支强劲 2025年二季度达862亿美元 同比高达81.43%[26] - 谷歌全年资本开支上调至850亿美元 微软智能云收入增长26% Meta和亚马逊资本开支同比增幅分别达102.3%和91.4%[26] - 英伟达2025年Q2以来市值一路攀升 2025年7月突破4万亿美元 GB300出货在即 液冷 高端PCB 光模块 铜连接 服务器代工等产业链环节均有望受益[27][28] AI应用 - 大模型Tokens消耗量加速增长 2025年4月Gemini大模型月度推理量升至480T 较一年前9.7T增长50倍 2025年Q2谷歌每月处理Token数量从480万亿增长至980万亿[31] - 海外及港股AI编程 AI广告 AI多模态等部分垂类赛道商业模式逐渐落地 AI工具类Tokens消耗2024年12月-2025年5月增长4.4倍 其中AI搜索增长10倍 AI编程增长8.4倍[32] - Anthropic年化收入突破30亿美元 Cursor的ARR超过5亿美元 快手可灵AI收入规模达1.5亿元 美图上半年经调整净利润同比增长约65%-72%[35] AI产业链投资风格 - AI产业链风格从中小市值转向机构审美的中大市值 8月1日-8月15日 总市值1000亿以上个股涨幅中位数达9.39% 显著高于50亿以下个股的2.50%[37] - 关注AI产业链内景气趋势向好 具备资金共识的重点个股 重点关注国产芯片 信创服务器 IDC及算力租赁 先进制造等产业链环节中的中大市值个股[41] 医药行业 - 2025年上半年中国创新药License out总金额接近660亿美元 赶超2024全年BD交易总额640.8亿美元[44] - 2025年一类创新药获批数量达48种 是2018年的5倍以上 2025年中报创新药归母净利润增速达到13.4%[44][45] - 2025年4月11日至8月29日创新药化学药涨幅达62% 但内部分化明显 CRO 医疗器械等涨幅仍较为有限[46] 新消费行业 - 2024年以来新兴消费景气趋势验证加速 行业营收增长呈现上行趋势 性价比消费 娱乐经济 户外运动均具备较优投资机会[50] - 泡泡玛特2025年1月1日至9月1日涨幅达245.42% 丸美股份涨幅26.96% 万辰集团涨幅155.79%[53] 高端制造 军工 - 八月军工行业累计涨幅9.3% 位居28个一级行业第11位 进入8月中旬后相对收益有所减弱[54] - 伴随93阅兵结束 重大事件带来的预期兑现交易或贡献更好布局机会[54] 机器人 - 特斯拉公布新阶梯式薪酬方案 最多授予马斯克额外4.237亿股特斯拉股权[2] - 盈利目标调整后EBITDA从500亿美元起步 最高目标为4000亿美元 接近当前24倍 产品目标包括累计交付100万台机器人[2]

部分基金寻找确定性投资 在医药基金重仓股剧烈波动之际，公募赛道高低切换预期大幅提升。 证券时报记者注意到，近期创新药基金面临重仓股调整的压力，由于持仓风格过度集中，使基金在市场 波动中寻找确定性成为关键需求。前期资金分流导致股价承压的红利股、消费股等，在风格切换中成为 基金控制回撤、保业绩的重要品种。 创新药基金回撤压力增大 随着医药基金年内净值达到一个小高峰，公募抱团持仓的创新药开始有点"恐高"。 9月17日，港股恒生指数收盘大幅上涨1.78%，而当日恒生创新药指数却以1.08%的跌幅收盘，QDII基金 重仓的各类医药股普遍走跌。数据显示，创新药主题基金业绩目前仍遥遥领先，业绩表现最强的医药基 金在全市场排名中也高居第二，港股创新药成为基金业绩排名的关键指标。 但随着市场波动不断加大，创新药基金也在面临净值回撤压力。例如，截至9月17日收盘，汇添富香港 优势精选基金年内收益已超1.7倍，排名QDII基金业绩第一名，该基金股票仓位几乎全是医药股。当 日，该基金前十大重仓股中有六只股票收盘走跌，其中，第一大重仓股映恩生物下跌5.90%，考虑到仅 映恩生物一只股票的持仓占比即达17.27%，因此，单一个股大幅走跌 ...

证券时报记者 王小芊 驱动力量来自科技创新 今年以来，随着市场逐步回暖，部分主题板块行情火热，权益基金涨势喜人。多只基金年内涨幅超过了100%，成 为名副其实的"翻倍基"。 整体来看，"翻倍基"大多集中在科创、医药等高景气赛道，不少基金经理在板块配置和重仓股选择上，捕捉到了 阶段性主线行情。从基金规模和资金流入情况来看，"翻倍基"在上半年也获得资金青睐，部分产品的管理规模实 现了数倍增长。 翻倍股造就"翻倍基" 据Wind数据，截至9月16日，年内已有75只基金（A、C类不合并）跻身"翻倍基"行列。其中，永赢科技智选、汇 添富香港优势精选等产品的表现尤为突出，年内收益率突破150%。 从具体产品看，永赢科技智选A年内收益率达到187.18%，成为今年最具代表性的"翻倍基"之一。该基金聚焦于科 技股，二季报显示，其代表性重仓股包括新易盛、中际旭创、天孚通信等，这些标的年内涨幅巨大，其中新易盛 的涨幅超过300%。 从板块分布来看，"翻倍基"的业绩与行业主题高度绑定，基本都集中在科技创新领域。 另一只表现突出的汇添富香港优势精选C，以布局医药创新为主，年内收益率达177.07%，其前十大重仓股中，映 恩生物-B、 ...

股价波动与指数纳入事件 - 药捷安康9月16日股价大幅波动 收盘下跌53.73% 市值缩水至762亿港元 9月17日继续波动 收盘涨8.96% [1][2] - 公司9月8日被纳入港股通标的后开启连续大涨 9月12日涨77.09% 9月15日涨115.58% [2] - 9月16日盘中最高达679.5港元/股 市值逼近2700亿港元 但当日出现高台跳水行情 [2] 指数纳入与ETF被动买入 - 药捷安康被纳入国证港股通创新药指数等9只恒生指数系列成分股 自9月8日起生效 [5] - 指数样本股调整于9月15日实施 导致跟踪指数的7只ETF产品被动买入公司股票 [2][3] - 跟踪港股通创新药指数的产品规模合计359.63亿元 其中汇添富相关ETF规模最大达217.39亿元 [3] 指数编制方法与权重计算 - 国证港股通创新药指数选样首先剔除最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票 再按日均总市值排序取前50名 [6] - 药捷安康上市不足3个月即被纳入指数 在指数中权重约2.6% 且可能随股价上涨继续升高 [6] - 行业人士质疑流动性较弱个股为何在指数中占较大权重 建议指数公司在纳入时考虑流动性问题并优化权重计算方法 [6] 机构应对与市场沟通 - 基金公司从9月16日开始与交易所、指数公司沟通 讨论指数编制方法论优化问题 [1][6] - ETF作为被动产品必须在跟踪指数约束下操作 不同基金因规模和操作节奏差异导致表现分化 [3][6] - 业内预计后续会有优化方案出台 重点针对港股流动性问题和权重计算透明度进行改进 [1][6]

炎性肠病(IBD)市场概述 - 炎性肠病包括溃疡性结肠炎和克罗恩病 在欧美高发 患者超过300万[1] - 疾病目前没有治愈疗法 轻中度克罗恩病一线诱导使用糖皮质激素或传统免疫抑制剂 中重度活动期一线生物制剂以抗-TNF最具优势[1] - 高达30%患者对初始治疗无反应 高达40%患者随时间推移反应消失 对新机制疗法需求急迫[1] IBD药物市场规模与格局 - 全球IBD药物市场规模预计2030年有望达到370亿美元[2] - 艾伯维 强生 礼来 武田 默沙东 辉瑞 赛诺菲等顶级跨国药企均有布局[2] - 抗-TNF单抗销售比例逐年下降 IL-23单抗及JAK抑制剂销售比例逐年增多[2] - 乌司奴单抗IBD适应症贡献四分之三销售额 约78亿美元 维得利珠单抗2024年全球销售额达61.07亿美元[2] IBD新疗法研发趋势 - TL1A作为新靶点 已获默沙东 罗氏和赛诺菲加注 多个3期研究开展中[2] - 长效IL23/TL1A单抗或TNF/IL23/TL1A组合的双抗是迭代思路[2] - 不同机制的二线疗法需求大 新靶点有望通过差异化竞争成为重磅产品[2] 近期市场事件与投资策略 - 9月10日《纽约时报》报道特朗普政府考虑限制中国试验药物 导致9月11日创新药板块大跌[3] - 9月12日创新药情绪有所回升 预计不会出现实质性打击政策落地[3] - 中长期看好创新药5-10年产业趋势 建议积极拥抱Biopharma 一二线龙头及仿转创标的[3] - 行业催化关注潜在大品种数据读出 授权出海及医保谈判企业[3] 相关公司关注列表 - 新靶点新机制领域关注Abivax 辰欣药业 和美药业 益方生物 中国生物制药 云顶新耀[2] - 双抗领域关注先声药业 博安生物[2] - 长效迭代领域关注Spyre Therapeutics[2] - 本周建议关注组合包括康方生物 石药集团 西藏药业 益方生物 百济神州等[4]

9月17日，港股通创新药板块延续调整行情，港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药研发公司， 盘中一度下探2%，场内最终收跌0.94%日线四连阴，成交3.39亿元。 成份股方面，MIRXES-B、同源康医药-B下挫逾10%居前；大权重龙头涨跌不一，中国生物制药、石药 集团分别下跌2.82%、2.63%，百济神州、翰森制药涨逾1%。 消息面上，近期创新药利好仍多，为多头"越跌越买"提供充足动力。 政策面，国家药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告》，明确提出对符合要求 的创新药临床试验申请设立"30日审评审批通道"，进一步推动创新药研发提速。 产业方面，开源证券指出，下一代IO、减重、小核酸、Protac、KRAS、TCE、自免双抗等七个创新药 赛道市场空间巨大，目前正在发生着积极变化，或在短期内有望迎来价值拐点。 基本面上，据西南证券统计，今年上半年，港股创新药板块实现归母净利润18亿元，利润首次扭亏为 盈。当前，创新药产业已步入一个以盈利驱动为主的新周期，基本面已明确出现拐点。 【一键配置创新药硬科技，配置认准港股通创新药ETF（520880）】 日前，港股通创新药ETF（52 ...

9月17日，AH市场携手上行。沪指剑指前高，创指续涨1.95%，创2022年1月19日以来新高，情绪与指 数共振上扬，市场成交2.4万亿元，连续2日放量。港股涨势更甚，科技股大爆发，恒指、恒科指均创阶 段新高。 港股AI彰显主线地位，阿里、腾讯两大巨头市值双双突破，港股AI核心工具——港股互联网ETF （513770）场内放量涨3.5%续创历史新高，豪取"9连涨"，近20日大举吸金27.66亿元！消息面，今日香 港重磅报告发布，明确"推动AI产业发展"。此外，美联储降息今晚揭晓。 港股通创新药板块意外走低，港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药研发公司，场内跌0.94%日 线四连阴，不过全天宽幅溢价，低吸资金或继续涌入，此前该ETF连续11日吸金合计超6亿元。有券商 首席表示，创新药中期景气持续，9月份或是布局良机。 A股盘面上，题材轮动速度继续加快，龙头股引领热门板块脉冲。中芯国际、宁德时代双双创下历史新 高，所在板块电子、锂电池大受提振，相关标的电子ETF（515260）续创上市新高，昨日超2.3亿元大 举涌入，智能电动车ETF（516380）场内涨2.22%再创3年新高。 "牛市双旗手"午 ...

自去年获得"2024凤凰之星上市公司评选"的"港股最具成长性上市公司"以来，康方生物备受资本市场青 睐，股价已涨超150%。截至9月17日，康方生物股价为129元。 2.需辩证看待创新药行情 在新药审批加速、中国药企出海狂飙等因素的共同推动下，今年以来中国创新药呈现全面爆发的态势， 创新药企的股价随之显著增长。康方生物公共关系高级总监杨俊坚表示，这一轮产业爆发并非"突然涌 现"，而是近十年深耕创新的成果集中兑现。 杨俊坚以康方生物的核心产品依沃西在与全球药王"K药"的对决中获胜为例，此次胜利让全球创新药产 业重新审视中国生物医药产业的创新实力，尤其是国际投资机构加大了对中国药企的关注。 另一方面，在康方生物的依沃西产品达成50亿美元海外授权交易后，中国创新药的海外授权交易金额持 续飙升，2024年该项交易总额超500亿美元，超过了新能源汽车出口总额；2025年上半年，该项交易总 额已接近660亿美元。 时隔一年，康方生物接受了凤凰的专访，回顾了其获奖一年来的发展，并肯定了"凤凰之星"评选对创新 企业发展的积极作用。 1.上半年营收同比增长33.7% 2024年9月，康方生物从众多上市公司中脱颖而出，将"港股最 ...

市场表现 - 隔夜中概股与港股科技股联动上涨，阿里巴巴股价大涨超5%，创2021年11月17日以来新高，市值重返3万亿港元；腾讯控股股价大涨超2%，至661港元，距历史最高点701.6港元约5% [2] - 港股通科技ETF基金(159101)收涨3.37%，盘中涌现12笔申购大单，其跟踪的国证港股通科技指数年内累计上涨55.86%，自2017年以来年化收益率为13.73% [2] - 南向资金周度净买入港股608.22亿港元，环比上升84.0%，单周净流入规模创5月以来新高；港股通科技ETF基金(159101)上市10个交易日获超2亿资金净流入，份额增长超19% [7][9] - 港股通科技指数与恒生生物科技指数从2024年低点反弹超100%，腾讯控股年内涨幅超50%，阿里巴巴-SW上涨100% [10][13] 行业利好因素 - 阿里巴巴通义模型在2025年9月中国企业级大模型市场中占比17.7%，位列第一；公司同期完成发行32亿美元零息可转换优先票据，为长期战略提供资金 [4] - 香港最新《施政报告》提出通过"科企专线"协助内地科技企业赴港融资，探索股票结算周期T+1，推动更多海外企业来港第二上市及中概股回归，推动港股人民币交易柜台纳入"南向通" [5] - 中国大型互联网公司（阿里巴巴、腾讯控股、百度、京东）2025年总资本支出预计达320亿美元，较2023年的130亿美元增长一倍多 [6] - 市场预计美联储9月降息25个基点的概率为100%，10月及12月降息概率均超80%，港股对流动性宽松敏感 [7] 公司基本面改善 - 2025年第二季度，恒生科技指数收入同比增速为14.43%，净利润同比增速为16.18%；资讯科技业单季度净利润同比增速为29.67%，高于第一季度的26.76% [15] - 近七成港股生物医药公司实现营收同比增长，近十家企业营收增速突破100%，超八成企业归母净利润表现向好，约40家实现同比增长，10家扭亏为盈，近30家同比减亏 [15] - 阿里云智能集团AI相关收入连续八个季度实现同比三位数增长，2025年第二季度营收同比增长26%；腾讯、小米、快手、美团等公司利用AI技术降本增效 [17] 新增长动力 - 人工智能技术革命为全球科技公司带来新业务增长点，大模型技术应用于游戏、搜索、广告、云计算、终端硬件等业务，提升效率并创造新收入 [16] - 截至2025年8月27日，中国创新药达成对外授权交易83项，披露总金额达845.31亿美元，首付款总额43.21亿美元；交易总金额同比2024年同期增长185%，已超越2024年全年总额488.13亿美元 [19] - 2025年中国创新药BD出海交易金额在全球创新药BD中占比超50%，项目数量占比超15%，显示其全球市场地位显著提升 [19] 投资工具与策略 - 港股通科技ETF基金(159101)跟踪国证港股通科技指数，选取30只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技公司，覆盖互联网、半导体、智能汽车、创新药四大领域 [24] - 恒生医药ETF(159892)跟踪恒生生物科技指数，选取30家市值最大的港股生物科技公司，是创新药国际化代表，该ETF今年日均成交额10.63亿元，最新规模58.92亿元 [24] - 当前科技与生物医药公司营收、利润基数和利润率水平远高于2021年泡沫时期，财务结构更健康，增长引擎更多元，形成"核心现金牛+高增长新业务"的矩阵模式 [23]