文章核心观点 - 2025年是宏观投资范式的分水岭，“地缘政治阿尔法”成为资产配置新锚点，风险资产与避险资产同涨，资金涌向自主可控资产[1] - 景顺集团2026年投资展望的核心主题是“韧性与再平衡”，预计全球经济将重回加速增长，投资组合需从过度集中的美股AI巨头和发达国家市场，向估值更具吸引力的中国科技股及新兴市场进行再平衡[2][11][17][18] 全球经济展望 - **韧性**：全球经济展现韧性，企业和家庭负债率不高且现金充裕，能缓冲冲击并支持增长[2][4]。美国经济稳健但劳动力市场疲软，AI利好其GDP及企业盈利[4]。中国经济预计2026年GDP增速接近5%，增长动能来自内需政策与自主创新[4] - **增长与结构变化**：2025年中国对美出口同比下降，但对非洲、亚洲的出口实现双位数增长[4] - **美元走弱**：景顺预测美联储在2026年可能降息3到4次，而日本可能加息两次，货币政策错配将导致美元走软[8]。弱美元将成为2026年重要宏观主题，利好新兴市场及商品相关投资[8][10] - **市场多元化**：更高的潜在增长将带来更广泛的投资机会，价值股和中小盘股与增长及通胀相关性更高，预计2026年市场宽度和多元化程度将更好[10] 投资策略与再平衡 - **美股AI巨头裂痕**：2025年科技股内部出现显著分化，市场不再为所有AI概念买单[12]。例如谷歌年内涨幅69%领跑“七巨头”，博通涨幅超60%且市值超越特斯拉[12] - **AI投资的矛盾与再平衡**：AI基础设施资本开支速度约为经营性收入的6倍，需大幅增长才能证明其合理性，存在泡沫担忧[17]。景顺建议减少AI集中投资风险，将组合从过度集中的美股AI巨头，向估值较低的中国科技股再平衡[17] - **地域组合再平衡**：历史数据显示，美元贬值周期中，新兴市场股市、商品和黄金平均表现优于标普500指数[18]。景顺看好伴随弱美元，新兴市场（尤其中国股市）的重估之路将持续，建议投资组合从美国市场向新兴市场平衡[18][20] 中国股市与科技产业展望 - **独立行情与乐观看法**：2025年中国股市表现显著优于印度和拉美市场，走出独立行情[20]。景顺对2026年中国股票保持建设性看法，主要基于三大趋势[20] - **产业升级**：中国全球竞争力正从低价商品转向高端制造与创新，在电动车、自动化等领域已打造全球竞争力产业[20]。例如，中国本土品牌电动车销量占全球电动汽车及插电式混合动力车总销量的76%，中国电池龙头占全球约37%市场份额[20] - **AI创新浪潮**：中国已具备提供高性价比大语言模型的能力（如DeepSeek），成为全球AI赛道有力竞争者，正迅速缩小与美国的差距[21]。中国拥有工程师红利、海量数据及高效自动化拓展能力，能将AI创新转化为生产力提升[21] - **消费趋势转型**：新一代年轻消费者更愿为服务和本土化品牌IP付费，预计未来国内将出现更多收入达十亿美元级别的服务型消费企业[21] - **估值吸引力**：即便2025年反弹后，MSCI中国指数估值相对MSCI美国指数仍有约40%的折价，凸显其吸引力[21]

黄金 - 核心观点：黄金整体看涨逻辑清晰，短线及中长线均有机会再创新高 [1] - 市场表现：2025年黄金表现亮眼，不断刷新历史纪录，以当前价位计算，2026年价格有望再上涨15%至30% [1] - 投资需求：年初至今全球黄金ETF已吸引770亿美元资金流入，增持量超过700吨，投资需求尤其是黄金ETF将扮演越来越重要的角色 [1] - 央行购金：今年第三季度全球央行黄金采购量达220吨，环比增长28% [1] - 支撑因素：更低的利率、走弱的美元以及更强的避险情绪叠加，将为黄金提供持续的支撑 [1] - 技术分析：日线连续收小阳线，重心未明显下移，维持上攻形态；1小时周期形成上升中继形态，日内可关注下方4316美元一线的支撑 [1] 原油 - 核心观点：油价近期有止跌企稳迹象，但更多是技术面调整，基本面未变，距离真正止跌尚需时日 [2] - 政策影响：美国众议院否决限制对委内瑞拉军事行动的决议，意味着特朗普政府对委强硬政策有继续推进空间 [2] - 潜在影响分析：若仅加大对委制裁，封锁其原油出口（月均约80万桶），对国际油价影响不大；若美国拿下委内瑞拉原油资源并加大出口，则可能使原油供需关系进一步恶化 [2] - 技术分析：日线收中阳线，价格超卖有修复需要；1小时周期低点上移，价格上破关键点位，短线可能继续反弹，日内可关注下方55.80美元支撑和上方57.10美元压力 [2] 美元指数 - 核心观点：隔夜美元多头试图挑战关键阻力位但受阻明显，从美国货币政策看，弱势美元将是长期主旋律 [3] - 经济数据：美国失业率上升至4.6%，创2021年9月以来新高 [3] - 美联储官员表态：美联储理事克里斯托弗·沃勒支持未来进一步下调利率以使政策回归中性，但强调无需仓促降息 [3] - 政策预期：美国总统特朗普表示将很快宣布认同大幅降息的下一任美联储主席，抵押贷款利率会进一步下降，2026年大幅降息概率很大 [3][8] - 市场影响：美联储独立性被持续削弱，市场对美元的信任度随之下降 [3] - 技术分析：日线收小阳线，但上方长期均线压制明显，若能突破98.60美元一线则可能进一步上探，短线可关注98.10美元一线的支撑 [4] 日经225指数 - 技术分析：日线连续收小阴小阳线，反弹力度一般，可能会开启中线C浪下跌；4小时周期价格下跌动能减弱，短线有反弹可能，日内可关注上方49460一线的压力 [5] 铜 - 技术分析：日线收中阴线，价格重心未明显下移；4小时周期价格形成震荡走势，可能形成中继形态，大概率还有新高，可关注下方5.25美元一线的支撑 [6] 市场速览 - 能源需求：IEA称全球煤炭需求今年创纪录，但预计2030年前将逐步下降 [7] - 地缘政治：美媒称若普京拒绝俄乌和平协议，美国将对俄“影子舰队”采取新制裁，但白宫回应暂无任何新决定 [7] 重磅数据/事件预览 - 央行利率：21:15将公布欧元区至12月18日欧洲央行存款机制利率 [9] - 通胀数据：21:30将公布美国11月未季调CPI年率 [10]

贵金属板块市场表现 - 12月18日，贵金属板块整体上涨0.98%，表现强于上证指数（上涨0.16%）和深证成指（下跌1.29%）[1] - 板块内个股普遍上涨，山东黄金以2.52%的涨幅领涨，收盘价为37.09元，成交额为15.91亿元[1] - 招金黄金上涨1.71%，赤峰黄金上涨0.81%，中金黄金上涨0.44%，山金国际上涨0.40%，西部黄金上涨0.34%，湖南黄金上涨0.33%，恒邦股份上涨0.31%，四川黄金微涨0.07%[1][3] - 湖南白银是板块内唯一下跌的个股，跌幅为0.95%[1][3] 板块资金流向 - 当日贵金属板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.78亿元[3] - 游资资金净流入5032.61万元，散户资金净流入1.27亿元[3] - 山东黄金获得主力资金净流入8745.48万元，主力净占比为5.50%，是板块内主力资金流入最多的个股[4] - 中金黄金和招金黄金也分别获得主力资金净流入3719.70万元和3085.72万元[4] - 湖南白银遭遇主力资金大幅净流出9528.48万元，主力净占比为-13.65%，是板块内主力资金流出最多的个股[4] - 四川黄金、湖南黄金、西部黄金、恒邦股份等个股也呈现主力资金净流出状态[4] 相关ETF产品动态 - 黄金股ETF（代码：159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日上涨0.81%[6] - 该ETF最新市盈率为25.57倍，估值分位为54.76%[6][7] - 该ETF最新份额为13.0亿份，较前期增加了1000.0万份，净申赎金额为2128.0万元[6]

公司股价与交易表现 - 2025年12月18日，晓程科技股价下跌2.19%，成交额为7.93亿元，换手率为11.43%，总市值为80.75亿元 [1] - 当日主力资金净流出1501.92万元，占成交额的0.02%，在所属行业中排名第6/11，主力趋势不明显 [5] - 近20个交易日主力资金累计净流出2.73亿元，筹码平均交易成本为30.13元，近期有吸筹现象但力度不强，股价靠近压力位29.49元 [6][7] 公司主营业务与收入构成 - 公司主营业务为黄金开采及销售、太阳能发电和集成电路设计 [2] - 根据2024年年报，公司主营业务收入构成为：黄金98.24%，其他(补充)1.76% [8] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入3.79亿元，同比增长59.66%，归母净利润7680.04万元，同比增长88.94% [9] 集成电路与芯片业务进展 - 公司致力于电力线载波芯片等系列集成电路产品的设计、开发和市场应用，为电力公司、电能表供应商提供技术服务和解决方案 [2][3] - 公司研发的电子雷管控制芯片产品用于民爆领域，研发工作基本完成，正在流片，计划年内与下游厂家进行小批量试验 [2] - 公司研发的雷管芯片XC7000B已在国外量产使用，配套模组、起爆器等设备已批量生产并成功用于井下和露天矿爆破 [3] - 新一代数码工业电子雷管芯片XC7100已完成研发并进行工程批试生产，该芯片拥有更低功耗、更高性能、更高通信可靠性及更快起爆速度，配套设备成本更低、性能更好 [3] 市场与概念属性 - 公司所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金，概念板块包括出海概念、黄金股、芯片概念、半导体、集成电路等 [9] - 公司海外营收占比高达97.90%，受益于人民币贬值 [4] 股东与机构持仓情况 - 截至2025年11月28日，晓程科技股东户数为5.84万户，较上期减少5.10%，人均流通股3999股，较上期增加5.37% [9] - 截至2025年9月30日，黄金股ETF（517520）为第二大流通股东，持股449.93万股，较上期增加202.68万股，前海开源金银珠宝混合A（001302）为新进第四大流通股东，持股409.78万股，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF（159562）为新进第九大流通股东，持股90.67万股 [10] - 博时主题行业混合（160505）和广发策略优选混合（270006）已退出十大流通股东之列 [10] 公司基本信息 - 北京晓程科技股份有限公司成立于2000年11月6日，于2010年11月12日上市 [8] - 公司A股上市后累计派现9973.60万元，但近三年累计派现0.00元 [10]

文章核心观点 - 国泰海通通过举办特邀国际投资大师吉姆·罗杰斯的特别直播，分享其对中国资本市场及全球经济的长期看好观点，并借此展示公司致力于以专业投研、数智化工具和全周期陪伴服务，提升投资者长期投资胜率的战略与实践 [1][2][7] 吉姆·罗杰斯的市场观点与投资策略 - **长期看好中国**：吉姆·罗杰斯始终持有中国股票，并对中国未来持乐观态度，认为在下一个十年及世纪，中国将成为世界上最重要的经济体，带来很多机会 [8] - **关注行业方向**：具体看好受益于中国发展的旅游、交通运输、航空等行业，以及被低估的农业板块 [8] - **认可市场韧性**：认为过去几年中国市场非常有韧性，在全球许多市场崩盘时保持稳定，并希望在未来市场大跌时能加仓中国资产 [8] - **全球市场警示**：指出自2009年以来全球大多数市场持续上涨的长期繁荣在历史上极为罕见，当所有人长期轻松赚钱时需更加警惕风险 [8] - **对AI行业看法**：认为任何新事物发展最终都会催生泡沫，AI行业也不例外，但当前AI尚未形成泡沫，短期内无需过度担忧 [8] - **贵金属投资立场**：长期看好黄金和白银，目前持有相关资产，虽因短期资产创新高暂不增持，但若未来价格回落将伺机加仓 [8] - **投资忠告**：建议投资者坚守自己所了解的领域，不要听信他人的热门建议或被电视、网络噪声干扰，寄语年轻投资者摒弃浮躁，专注擅长领域以实现长期财富积累 [9] 国泰海通的投资者服务与平台建设 - **专业直播矩阵**：此次特别直播是公司深耕投资者服务、打造专业直播矩阵的重要实践，节目在国泰海通君弘App、国泰海通灵犀App、凤凰网财经等十余平台播出 [2][7][11] - **精品栏目内容**：君弘App打造《首席来了》、《盯盘》等精品栏目，汇聚经济学家、首席分析师等专家，聚焦宏观经济、资产配置等深度议题，并提供陪伴式服务与实时解读 [11][12] - **投顾IP与服务体系**：通过“投顾梦工厂”项目锻造明星投顾IP矩阵，打通“公域引流+私域转化”服务链路，提升数字化财富管理品牌影响力 [12] - **数智化能力升级**：全新升级全AI智能应用国泰海通灵犀App，将专业能力与数智化技术深度融合，致力于成为投资者身边“懂需求、有温度”的全旅程AI投资伙伴 [13] - **灵犀App核心功能**：聚焦“盯盘、交易、对话、直播”四大核心场景，构建从信息接收到高效决策的引擎，实现自然语言交易查询与下单，升级深度理解对话系统，搭建全天候智慧直播平台 [16] - **公司战略目标**：围绕建设一流投资银行战略目标，立足全球视野，践行普惠金融，坚持“专业至上、科技赋能”，助力客户提升投资的“长期胜率” [1][16]

周四(12月18日)亚洲时段，现货黄金价格小幅回落，截至发稿，现货黄金暂报4333.19美元/盎司，下跌 0.09%，最高触及4342.65美元/盎司，最低下探4323.93美元/盎司。由于美元指数超跌反弹，金价小幅走 跌，但中期来看，黄金依然处于多头运行区间之内，基本面上最新公布的美国就业数据进一步强化了市 场对美联储未来降息的预期同时地缘政治风险再度升温，支撑金价。 地缘方面，若普京拒绝和平协议，美国将进一步制裁俄罗斯能源行业。据知情人士透露，若普京总统拒 绝与乌克兰达成和平协议，美国正准备对俄罗斯能源行业实施新一轮制裁，以加大对莫斯科的压力。 这些匿名透露私下商议情况的人士表示，美国正在考虑多种制裁方案，包括针对俄罗斯所谓"影子舰 队"中用于运输其石油的油轮，以及为相关交易提供便利的贸易商。部分人士称，新制裁措施最早可能 于本周公布。 美联储理事Christopher Waller支持进一步降息，让利率回到中性水平，同时也表示决策者无需操之过 急。Waller周三表示，在通胀持续放缓至2026年的情景下，当前货币政策利率水平较中性利率高出多达 100个基点。中性利率指美联储既不会抑制增长也不会推高通胀的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 永赢基金管理的黄金股ETF（517520.SH）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数（931238.CSI），2025年9月11日至12月12日期间，其最佳趋同股为赤峰黄金(600988.SH) [3][10] - 赤峰黄金2024年基于预期EPS的底部估值接近16倍PE，2024 - 2025年（2025年截至12月12日）股价波动大部分未超越基本面价值区间，2025 - 2027年预期每股基本面价值分别为26.02、33.01和38.65元，收盘价31.2元/股，低于2026年每股基本面价值 [3][10] - 2025年12月12日收盘仓位为58.97% [3][11] - 2025年10月至12月12日，基于赤峰黄金动态仓位配置黄金股ETF的夏普比率和收益回撤比均好于买入持有，配置策略获4.99%期末收益，最大回撤5.52%，买入持有获 - 0.1%期末收益，最大回撤14.93% [4][11] 根据相关目录分别进行总结 黄金股ETF配置价值分析 - 黄金股ETF（517520.SH）跟踪SSH黄金股票指数，2025年9月11日至12月12日最佳趋同股为赤峰黄金 [3][10] - 赤峰黄金2024年底部估值近16倍PE，2024 - 2025年股价波动多在基本面价值区间内，2025 - 2027年预期每股基本面价值及收盘价情况 [3][10] - 2025年12月12日收盘仓位为58.97% [3][11] - 2025年10月至12月12日，动态仓位配置策略与买入持有策略的收益和回撤情况 [4][11]

贵金属市场行情 - 北京时间12月18日亚市盘中，现货黄金交投于4332.10美元/盎司附近，黄金t+d交投于974.48元/克附近，沪金主力交投于980.00元/克附近 [1] - 上一交易日（12月17日）现货黄金收涨0.81%，报4337.16美元/盎司，美元指数收涨0.18%，报99.319 [1] - 上一交易日其他贵金属普遍上涨：现货白银收涨3.82%至66.17美元/盎司，现货铂金收涨2.62%至1896.20美元/盎司，现货钯金收涨2.52%至1646.50美元/盎司 [1] 交易所库存与ETF持仓 - 截至12月17日，COMEX黄金库存为1119.46吨，较前一交易日保持不变，COMEX白银库存为14088.35吨，较前一交易日减少27.85吨 [2] - 截至12月17日，SPDR黄金ETF持仓为1052.54吨，较前一个交易日增加0.85吨，SLV白银ETF持仓为16018.29吨，较前一个交易日保持不变 [2] 市场交易结构 - 12月17日延期补偿费支付方向为：Au(t+d)多付空，Ag(t+d)多付空，mAu(t+d)多付空 [3] 宏观经济与政策要闻 - 美联储联合调查显示，关税持续困扰企业，预计明年物价上涨4% [4] - 美联储理事沃勒表示，货币政策仍处于限制性区间，利率水平比中性利率高出50到100个基点，认为仍有降息空间，且就业市场表明美联储应继续降息 [4] - 美国财长贝森特提出“特朗普账户”概念，旨在帮助确保所有美国人都拥有股票，目前有38%的美国人不持有股票，目标是将此比例降至零 [4] - 美国在联邦公报上发布关于瑞士关税的通知，已同意修改部分商品的关税税率，预期到2026年第一季度前将成功达成贸易协议 [4] 地缘政治动态 - 美媒称若普京拒绝俄乌和平协议，美国将对俄“影子舰队”采取新制裁，但白宫回应称暂无任何新决定 [4] - 美媒报道，美俄将于本周末在迈阿密就俄乌冲突举行会谈 [4] 即将发布的关键数据与事件 - 12月18日将重点关注：美国总统特朗普发表全国讲话，英国央行公布利率决议和会议纪要，欧洲央行公布利率决议及行长拉加德召开新闻发布会 [5][6] - 12月18日将发布的关键经济数据包括：中国11月Swift人民币在全球支付中占比，瑞士11月贸易帐，美国11月未季调CPI年率及月率，美国11月核心CPI年率及月率，美国12月费城联储制造业指数，美国至12月13日当周初请失业金人数，美国至12月12日当周EIA天然气库存 [5][6]

公司股价与交易表现 - 12月18日盘中，公司股价上涨2.01%，报13.73元/股，成交额1.82亿元，换手率1.46%，总市值127.55亿元 [1] - 当日资金流向显示，主力资金净流出27.64万元，特大单买卖占比分别为6.32%和8.26%，大单买卖占比分别为24.08%和22.29% [1] - 公司股价表现强劲，今年以来累计上涨245.84%，近5日、20日、60日分别上涨11.63%、13.56%和37.58% [2] - 今年以来公司已6次登上龙虎榜，最近一次为10月13日 [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为矿业开采与自有房产出租，黄金销售占主营业务收入的98.37% [2] - 截至2025年1-9月，公司实现营业收入3.40亿元，同比增长119.51%；归母净利润8216.05万元，同比增长191.20% [2] - 公司A股上市后累计派现6193.45万元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至11月28日，公司股东户数为6.00万户，较上期减少3.23%；人均流通股15476股，较上期增加3.33% [2] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，广发策略优选混合（270006）新进为公司第六大流通股东，持股1273.21万股 [3] - 香港中央结算有限公司新进为公司第七大流通股东，持股1247.26万股 [3] - 前海开源金银珠宝混合A（001302）为公司第十大流通股东，持股938.10万股，较上期减少34.93万股 [3] 公司背景与行业属性 - 公司全称为招金国际黄金股份有限公司，成立于1988年5月11日，于1993年3月12日上市，位于山东省济南市 [2] - 公司所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金，所属概念板块包括黄金股、年度强势、小金属、中盘、一带一路等 [2]

公司股价与交易表现 - 招金矿业(01818)股价盘中上涨超过5%，截至发稿时上涨5.12%，报30.8港元 [1] - 公司股票成交额为2.49亿港元 [1] 行业资源发现 - 莱州市三山岛北部海域新发现国内唯一、亚洲最大的海底巨型金矿 [1] - 烟台市累计探明金资源储量达3900余吨，约占全国总储量的26% [1] - 烟台市金矿资源储量和产量均居全国首位 [1] 公司股权与产业动态 - 上海市市场监督管理局公示了山东招金集团收购山东金都国投股权案 [1] - 若收购完成，招金集团有望在营收规模上超越中国黄金集团 [1] - 招金集团成立于1992年6月，位于山东省烟台市招远市 [1] - 招金矿业是招金集团旗下的核心企业 [1]